CONTENIDO

CAPITULO I
1.2.

BOLSA DE VALORES DE ESTADOS UNIDOS..............................................4

CAPITULO II
2.1. EL BONO................................................................................................................5
2.1.1 Por qu invertir en bonos?...............................................................................6
2.2. Tasas tributarias e impuestos................................................................................9
2.3. La relacin entre las tasas e inters y la inflacin...............................................9
2.4. Como invertir en bonos..........................................................................................9
2.4.1. Estrategias fundamentales para invertir en bonos.....................................10
2.4.2. La diversificacin del portafolio...................................................................10
2.4.3. Escalando:.......................................................................................................10
2.4.4. Barbell.............................................................................................................11
2.4.5. Bond Swap......................................................................................................11
CAPITULO III
3.1. TIPOS DE BONOS...............................................................................................11
3.1.2 En funcin a su estructura:................................................................................11
Por ltimo, los bonos se diferencian en funcin del lugar donde los bonos fueron
vendidos:......................................................................................................................13
CAPITULO IV
4.1. BONOS DE EEUU...............................................................................................16
4.1.1. Corporate Bonds............................................................................................16
4.1.2. Source: Thomson Financial Securities Data...............................................17
4.1.3. Source: The Bond Market Association estimates; Federal Reserve System
.....................................................................................................................................17
4.1.4. Yield atractivo................................................................................................17
4.1.5. Los Corporate Bonds por lo general estn divididos en:...........................18
4.1.6. Fondos de Bonos............................................................................................18
4.1.7. Municipal Bonds............................................................................................19
4.1.8. Bonos con tasas flotantes y variables...........................................................19
4.2. El BONO AMERICANO.....................................................................................20

INTRODUCCIN
La bolsa de valores es una organizacin privada que brinda las facilidades necesarias
para que sus miembros, atendiendo los mandatos de sus clientes, introduzcan rdenes y
realicen negociaciones de compra y venta de valores, tales como acciones de sociedades
o compaas annimas, bonos pblicos y privados, certificados, ttulos de participacin
y una amplia variedad de instrumentos de inversin.
Un bono es una promesa de pagar una determinada cantidad de dinero, a una tasa de
inters y en una fecha futura dadas. Un bono es un instrumento de deuda.
Pueden ser emitidos por entidades gubernamentales o empresas, permitindoles a
cambio obtener financiamiento. De esta manera, las empresas pueden llevar a cabo sus
proyectos con fondos obtenidos en condiciones ms favorables que las ofrecidas por el
crdito tradicional bancario.
La emisin de bonos permite que los emisores se encuentren "directamente" con los
agentes superavitarios de fondos. Al no existir un intermediario (banco), la tasa de
inters obtenida es ms favorable tanto para los colocadores como para los tomadores
de recursos. Pueden ser comprados por inversionistas individuales, empresas, gobiernos,
inversionistas institucionales, entre otros. Los tenedores de bonos no son dueos de la
empresa, sin embargo en el caso que sta se liquide, stos tendrn prioridad para
recuperar sus inversiones frente a los accionistas.
La mayora de los bonos pagan intereses peridicamente (cada trimestre o semestre) y
algunos los pagan al vencimiento. Los pagos peridicos se conocen como cupones
coupons. Generalmente los bonos pagan una tasa de inters fija aun cuando tambin
existen emisiones que pagan intereses variables (por ejemplo, el promedio de las tasas
de inters activa pagadas por los bancos X y Z). Los bonos pueden ser emitidos a corto,
mediano y largo plazo. En algunos mercados reciben nombres diferentes en funcin a su
duracin: papeles comerciales, bills, debentures, o notes, cuando son emitidos a corto
plazo.
Asimismo, es comn que los emisores acuerden la "redencin" o recompra de los bonos
en algn momento antes de su vencimiento. Usualmente, la redencin es a la "par" (al
valor pagado por el comprador cuando fueron emitidos). Tambin pueden redimirse a un

precio mayor, calling. Esta estrategia es empleada cuando las tasas de inters bajan,
permitindole a las empresas reemplazar deuda cara con fondos obtenidos a tasas de
inters ms favorables.
El precio de los bonos flucta diariamente en respuesta a diversas variables, pero
principalmente a la tasa de inters. El precio de los bonos se comporta de manera
inversa al de la tasa de inters. Cuando la tasa de inters baja, el precio del bono sube,
pues es ms atractivo que otras alternativas (paga intereses ms altos). Viceversa,
cuando la tasa de inters sube el precio de los bonos baja. El cambio en el precio es ms
fuerte en los bonos de largo plazo que en los bonos a corto plazo. A mayor plazo de
vencimiento, mayor es la volatilidad del bono. El precio de los bonos es igual al Valor
Presente de los intereses peridicos y del principal pagado al vencimiento.
Cuando un gobierno o empresa desea emitir bonos, utiliza a la banca de inversin quien
se encargar de estructurar la emisin y colocarla en el pblico (oferta primaria). Esta
colocacin puede realizarse de manera privada o pblica, en cuyo caso la mayora de
Comisiones de Valores requieren la elaboracin de un documento con amplia
informacin

sobre

el

emisor

los

valores

ser

ofertados

(prospecto).

Al concluir la colocacin de los bonos, la misma casa de bolsa puede crean un mercado
secundario para que los compradores de los bonos puedan venderlos en cualquier
momento (liquidez). Asimismo, puede optarse por su inscripcin en una Bolsa de
Valores.
En la mayora de los mercados, se exige que los bonos colocados pblicamente cuenten
con clasificacin de riesgo otorgada por entidades calificadoras de riesgo. De esta
manera, los inversionistas pueden conocer el nivel de riesgo asociado al emisor y al
bono. Entre las ms conocidas tenemos Standard & Poor's, y Moody's

CAPITULO I
1.1.

BOLSA DE VALORES DE ESTADOS UNIDOS

Una bolsa de valores es una organizacin privada que brinda las facilidades necesarias
para que sus miembros, atendiendo los mandatos de sus clientes, introduzcan rdenes y
realicen negociaciones de compra y venta de valores, tales como acciones de sociedades
o compaas annimas, bonos pblicos y privados, certificados, ttulos de participacin
y una amplia variedad de instrumentos de inversin.
La negociacin de los valores en los mercados burstiles se hace tomando como base
unos precios conocidos y fijados en tiempo real, en un entorno seguro para la actividad
de los inversores y en el que el mecanismo de las transacciones est totalmente
regulado, lo que garantiza la legalidad, la seguridad y la transparencia.
Las

bolsas

de

valores

fortalecen

al mercado

de

capitales e

impulsan

el

desarrollo econmico y financiero en la mayora de los pases del mundo, donde existen
en algunos casos desde hace siglos, a partir de la creacin de las primeras entidades de
este tipo creadas en los primeros aos del siglo XVII.
La institucin bolsa de valores, de manera complementaria en la economa de los pases,
intenta satisfacer tres grandes intereses:

El de la empresa, porque al colocar sus acciones en el mercado y ser adquiridas

por el pblico, obtiene de ste el financiamiento necesario para cumplir sus fines
y generar riqueza.

El de los ahorradores, porque stos se convierten en inversores y pueden obtener

beneficios gracias a los dividendos que les reportan sus acciones.

El del Estado, porque, tambin en la Bolsa, dispone de un medio para financiarse

y hacer frente al gasto pblico, as como adelantar nuevas obras y programas de
alcance social.

Los participantes de la bolsa son bsicamente los demandantes de capital (empresas,

organismos

pblicos

privados

otras

entidades),

capital (ahorradores, inversionistas) y los intermediarios.

los oferentes

de

La negociacin de valores en las bolsas se efecta a travs de los miembros de la bolsa,

conocidos usualmente con el nombre de corredores, sociedades de corretaje de valores,
casas de bolsa, agentes o comisionistas, segn la denominacin que reciben en cada
pas, quienes hacen su labor a cambio de una comisin. En numerosos mercados, otros
entes y personas tambin tienen acceso parcial al mercado burstil, como se llama al
conjunto

de

actividades

de mercado

primario y secundario de

transaccin

y colocacin de emisiones de valores de renta variable y renta fija.

Hoy da, los sistemas de bolsas de valores funcionan con unos mtodos de
pronstico que permiten a las corporaciones y a los inversores tener un marco de cmo
se comportar el mercado en el futuro y por ende tomar buenas decisiones de cartera.
Estos sistemas funcionan a base de datos histricos y matemticos.
Para cotizar sus valores en la Bolsa, las empresas primero deben hacer pblicos
sus estados financieros, puesto que a travs de ellos se pueden determinar los
indicadores que permiten saber la situacin financiera de las compaas. Las bolsas de
valores son reguladas, supervisadas y controladas por los Estados nacionales, aunque la
gran mayora de ellas fueron fundadas en fechas anteriores a la creacin de los
organismos supervisores oficiales.
Existen varios tipos de mercados: el mercado de dinero o mercado monetario,
el mercado de valores, el mercado de opciones, futuros y derivados, y los mercados de
productos. Asimismo, pueden clasificarse en mercados organizados y mercados de
mostrador.

CAPITULO II

2.1. EL BONO
Un bono es una obligacin financiera contrada por el inversionista; otra definicin para
un bono es un certificado de deuda es decir una promesa de pago futura documentada en
un papel y que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.
Cuando un inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un
gobierno, a un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporacin o compaa,
o simplemente al prestamista. En retorno a este prstamo el emisor promete pagarle al
inversionista unos intereses durante la vida del bono para que el capital sea reinvertido a
dicha tasa cuando llega a la maduracin o vencimiento.
2.1.1 Por qu invertir en bonos?
Muchos de los asesores financieros recomiendan a los inversionistas tener un portafolio
diversificado constituido en bonos, acciones y fondos entre otros. Debido a que los
bonos tienen un flujo predecible de dinero y se conoce el valor de este al final( lo que le
van a entregar al inversionista al final de la inversin), mucha gente invierte en ellos
para preservar el capital e incrementarlo o recibir ingresos por intereses, adems las
personas que buscan ahorrar para el futuro de sus hijos, su educacin , para estrenar
casa, para incrementar el valor de su pensin u otra cantidad de razones que tengan un
objetivo financiero, invertir en bonos puede ayudarlo a conseguir sus objetivos.
Claves para escoger el Bono que ms le conviene
Hay muchas variables que considerar para tomar la decisin de invertir en determinado
tipo de bonos: su maduracin, contratos, pago de los intereses, calidad del crdito, la
tasa

de

inters,

precio,

yield

tasas

tributarias

impuestos,

etc.

Todos estos puntos ayudan a un inversionista a determinar el tipo de bono que puede
colmar sus expectativas y el grado de inversin que se desea obtener de acuerdo con los
objetivos buscados.

La tasa de inters:

Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable ( unidos a un
ndice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo para su pago tambin
es

diferente,

pueden

ser

pagaderos

mensualmente,

trimestralmente,

semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago ms

comunes( Cabe anotar que los intereses en la gran mayora de los pases son
pagados a su vencimiento, en Colombia existe esta modalidad y la de pagar los
intereses anticipadamente; la diferencia entre una y otra es que en los bonos con
intereses vencidos le van a entregar el capital ms los intereses al final y en la
modalidad anticipada los intereses son pagados al principio).

Maduracin:

La maduracin de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal

ser pagado. La maduracin de los bonos maneja un rango entre un da a treinta
aos.
Los rangos de maduracin a menudo son descritos de la siguiente manera:
1. Corto plazo: maduracin hasta los cinco aos.
2. Plazo intermedio: maduracin desde los cinco aos hasta los doce aos.
3. Largo plazo: maduracin de doce aos en adelante.

Bonos con contratos:

Cuando la maduracin de un bono es una buena gua de cuanto tiempo el bono
ser extraordinario para el portafolio de un inversionista, ciertos bonos tienen
estructuras que pueden cambiar substancialmente la vida esperada del
inversionista. En estos contrato se pueden efectuar las llamadas call provisions,
en las cuales permiten al emisor reembolsar cierto dinero al principal del
inversionista a una fecha determinada. Las operaciones de call para los bonos se
usan cuando las tasas de inters han cado dramticamente desde su
emisin( tambin son llamadas call risk). Antes de invertir en un bono pregunte
si hay una call provision, y si la hay asegures de recibir el yield to call y el yield
a la maduracin. Los bonos con provisiones de redencin por lo general tienen

un mayor retorno anual que compensan el riesgo del bono a ser llamado
prontamente.
Por otra parte las operaciones put, le permiten al inversionista exigirle al emisor
recomprar el bono en una fecha determinada antes de la maduracin. Esto lo
hacen los inversionistas cuando necesitan liquidez o cuando las tasas de inters
han subido desde la emisin y reinvertirse a tasas mas altas.

Calidad del crdito:

Se refiere al grado de inversin que tengan los bonos as como su calificacin
para la inversin. Estas calificaciones van desde AAA (que es la mas alta) hasta
BBB y as sucesivamente determinando la calidad del emisor.

Precio:
El precio que se paga por u bono esta basado en un conjunto de variables,
incluyendo tasas de inters, oferta y demanda, calidad del crdito, maduracin e
impuestos. Los bonos recin emitidos por lo general se transan a un precio muy
cerca de su valor facial ( al que sali al mercado). Los bonos en el mercado
secundario fluctan respecto a los cambios en las tasas de inters ( recordemos
que la relacin entre precio y tasas es inversa).

Yield:
La tasa yield es la tasa de retorno que se obtiene del bono basado en el precio
que se pago y el pago de intereses que se reciben. Hay bsicamente dos tipos de
yield

para

los

bonos:

yield

ordinario

yield

de

maduracin.

El yield ordinario es el retorno anual del dinero pagado por el bono y se obtiene
de dividir el pago de los intereses del bono y su precio de compra. Si por
ejemplo usted compro un bono en $ 1.000 y los intereses son del 8 % ( $ 80 ), el
yield ordinario ser de 8 % ( $ 80 / $ 1.000); veamos otro ejemplo, si compr un
bono a $ 900 y la tasa de inters es del 8 % ( $ 80) entonces el yield ordinario
ser de 8.89 % ($ 80/$900).

El yield de la maduracin, que es mas significativo ,es el retorno total que se

obtiene por tener el bono hasta su maduracin . permite comparar bonos con
diferentes cupones y maduraciones e iguala todos los intereses que se reciben
desde la compra ms las ganancias o perdidas.
2.2. Tasas tributarias e impuestos.

Algunos bonos presentan ms ventajas tributarias que otros, algunos presentan los
intereses libres de impuestos y otros no. Un asesor financiero le puede mostrar los
beneficios de cada bono, as como de las regulaciones existentes para cada caso.
2.3. La relacin entre las tasas e inters y la inflacin

Como inversionista debe conocer como los precios de los bonos se conectan
directamente con los ciclos econmicos y la inflacin. Como una regla general , el
mercado de bonos y la economa en general se benefician de tasas de crecimiento
continuo y sostenible. Pero hay que tener en cuenta que este crecimiento podra llevar a
crecimientos en la inflacin, que encarece los costos de los bienes y servicios y conduce
adems a un alza en las tasas de inters y repercute en el valor de los bonos. El alza en
las tasas de inters presiona los precios de los bonos a la baja y es por esto que el
mercado de bonos reacciona negativamente.
2.4. Como invertir en bonos

Hay muchas maneras de realizar una inversin en bonos. Las mas comunes son comprar
bonos

individualmente

entrar

fondos

de

bonos.

Hay una enorme cantidad de bonos para escoger y encontrar aquel que colme sus
expectativas y sus necesidades. La mayora de los bonos son negociados en el mercado
sobre el mostrador u OTC y en cada una de las bolsas del mundo.
Si planea invertir en un bono primario , su asesor le explicar los pasos a seguir y los
riesgos que tiene ese bono y sus trminos y condiciones. Si quiere comprar o vender un
bono en el mercado secundario muchos corredores mantienen una lista de bonos con
diferentes caractersticas que le pueden interesar.

Cada firma cobra una comisin por las operaciones en bolsa, estas comisiones son
establecidas por cada firma y pueden variar de acuerdo al monto de la transaccin, el
tipo de bono y la cantidad de negocios que uno le de a la firma.
Los fondos de bonos ofrecen una seleccin y un manejo profesional del portafolio y le
permiten

al

inversionista

diversificar

el

riesgo

de

su

inversin.

Estos fondos no tienen una fecha especifica de maduracin de la inversin debido a las
condiciones del mercado y la compra venta de bonos para establecer el portafolio y
como resultado de estas operaciones el valor de los fondos fluctuara diariamente
mostrando el valor d los bonos del portafolio.
2.4.1. Estrategias fundamentales para invertir en bonos

Existen varias tcnicas que como inversionista puede tomar en cuenta para lograr sus
objetivos y cumplir sus metas.
2.4.2. La diversificacin del portafolio

La diversificacin le puede brindar cierto grado de seguridad a su portafolio en la

manera en que si una parte de su portafolio esta bajando su rentabilidad la otra parte
puede estar incrementndola logrando mantener un equilibrio.
2.4.3. Escalando:

Esto es comprar bonos de varias maduraciones. Al comprar bonos de diferente

maduracin, se esta reduciendo la sensibilidad del portafolio ante riesgos en las tasas de
inters.

2.4.4. Barbell

Esta estrategia envuelve invertir en securities de mayor maduracin para limitar el

riesgo ante fluctuacin en los precios. A diferencia de la estrategia escalando, los bonos
tendrn maduraciones en los dos extremos, largo plazo y corto plazo.
2.4.5. Bond Swap

La venta de un ttulo y la compra de otro ya sea para cambiar maduracin, tasa u otros
objetivos dentro del portafolio.

CAPITULO III

3.1. TIPOS DE BONOS

Existen diversos tipos de bonos. Estos se pueden diferenciar:
3.1.1. En funcin de quin es su emisor:
Los bonos emitidos por el gobierno nacional, a los cuales se denomina deuda
soberana.
Los bonos emitidos por las provincias o bonos provinciales, por municipios, y
por otros entes pblicos y por ltimo existen los bonos emitidos por entidades
financieras y los bonos corporativos (emitidos por las empresas), a los cuales se
denomina deuda privada.

3.1.2 En funcin a su estructura:

a) Bonos a tasa fija: la tasa de inters est prefijada y es igual para toda la vida del
bono.
b) Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de inters que paga en cada
cupn es distinta ya que est indexada con relacin a una tasa de inters de
referencia como puede ser la Libor. Tambin pueden ser bonos indexados con
relacin a un activo financiero determinado (por ejemplo un bono
estadounidense).
c) Bonos cupn cero: no existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga al
vencimiento y no pagan intereses. Se venden con una tasa de descuento.
d) Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen opciones
especiales como pueden ser:

Bonos rescatables ( " callable"): Incluye la opcin para el emisor de

solicitar la recompra del bono en una fecha y precios determinados.
Algunos

bonos

pueden

ser

rescatables

si

las

condiciones

macroeconmicas / impositivas en las que fueron emitidos cambiasen,

por lo tanto el emisor puede recomprarlos a un precio establecido.

Bonos con opcin de venta ("put option"): Incluye la opcin para el

inversor de vender el bono al emisor en una fecha y precios
determinados.

Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las

acciones y los bonos. Son un producto anfibio porque vive dos vidas, una
en la renta fija y otra si se desea en la renta variable. La sociedad lanza
una emisin de bonos con una rentabilidad fija, y establece la posibilidad
de convertir el dinero de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen
tener descuento respecto al precio de las acciones en el mercado. A
diferencia de los bonos convertibles, en los canjeables los bonos se
cambian por acciones viejas, es decir ya en circulacin y con todos los
derechos econmicos.

Bonos convertibles: Son idnticos a los canjeables, salvo que en este

caso la empresa entrega acciones. Es un bono ms una opcin que le
permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha
y precio determinado. Tambin hay bonos soberanos que son
convertibles en otros bono.

Bonos con garantas: son bonos que tienen algn tipo de garanta sobre el
capital

y/o

intereses.

La

garanta

puede

ser:

Un bono soberano de un pas con mnimo riesgo (como por ejemplo son
los Bonos Brady Par y Discount que tienen como garanta bonos del
tesoro estadounidense). Algn organismo internacional (ej.: Banco
Mundial).

Garanta hipotecaria: es un bono cuyo repago se encuentra garantizado

por una cartera de crditos hipotecarios.

Otros

tipos

de

Bonos

corporativos:

garanta:
Son

los

exportaciones,
bonos

prendas,

emitidos

por

activos.
las

empresas

Bonos escriturales: Son aquellos bonos en los que no tienen lminas fsicas, sino que
existen slo como registros de una entidad especializada, la que se encarga de los
distintos pagos. De todas formas aunque la lmina (y por lo tanto los cupones) no
existan fsicamente, igualmente se utiliza la palabra "cupones" para definir los distintos
pagos que realiza el bono.

Por ltimo, los bonos se diferencian en funcin del lugar donde los
bonos fueron vendidos:
Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda determinada pero colocados
fuera del pas emisor. Existen los Eurobonos, tambin hay bonos Samurai (es un ttulo
emitido en yenes y colocado en Japn por una institucin no residente en dicho pas), y
bonos Yankees (es un ttulo de deuda en dlares colocado en USA por una entidad no
residente en dicho pas).
a) Bonos bolsa: Se trata de un producto novedoso en Espaa. Con estos bonos el
inversor apuesta por la subida de la bolsa o de un sector concreto. Con estos
bonos el inversor no puede perder dinero, su capital est garantizado; si la bolsa
sube ganar, pero si baja no pierde el dinero. Esto se consigue con la
combinacin

de

la

renta

fija

los

productos

derivados.

Bonos matador: Estos bonos los emiten organismos supranacionales o empresas

multinacionales. Son bonos para el inversor extranjero, y se denominan matador,
torero, como sea distintiva de que son espaoles. Estos inversores para captar
dinero optan por la moneda espaola y sus tipos de inters. Supone diversificar
su deuda y as eligen captar sus recursos en pesetas. El emisor no slo paga los
intereses sino que corre el riesgo de la fluctuacin de la cotizacin de la peseta
respecto de la propia moneda.
b) Bonos Samurai: Son iguales que los bonos matador pero en este caso, se emiten
en yenes. Los bonos samurai son ttulos en yenes que emiten en el mercado
financiero nipn los gobiernos o empresas de todos los orgenes excepto de

Japn, y que son colocados por un prestatario extranjero (generalmente un banco

internacional) entre inversores japoneses.
c) Bonos titulizados: Esto bonos son una novedad en nuestro pas, y actualmente
slo son hipotecarios, su garanta esta en hipotecas. Consisten en que un banco o
una aja de ahorros convierten una serie de crditos hipotecarios homogneos en
una emisin de bonos. De este modo el prestatario de la hipoteca esta pagando
los intereses de los tenedores de los bonos as como devolvindoles el capital
invertido. Estos bonos son muy conocidos en Estados Unidos donde la
desintermediacin entre bancos y cajas de ahorros es muy frecuente.
d) Bonos Basura: Los bonos de baja calificacin son formalmente denominados
de alto rendimiento (high yield), pero en la jerga financiera mundial se los
conoce menos piadosamente como "bonos basura" (junk bonds).Los bonos
basura llevan ese nombre despectivo porque su nivel de riesgo sobrepasa todos
los lmites de una inversin comn y corriente. En contrapartida suelen tener un
rendimiento elevado, por encima del promedio del mercado. Por eso la tentacin
de buenas ganancias hay que temperarla con la capacidad de enfrentar riesgos
que

le

pondran

los

pelos

de

punta

cualquiera.

Se trata bsicamente de instrumentos emitidos por corporaciones o pases que,

debido al poco crdito del que gozan entre los inversionistas, tienen que pagar
un cupn o inters muy alto para tornarse atractivos, para que la gente quiera
comprarlos.
Bsicamente, los bonos basura son valores que han recibido una baja nota de las
calificadoras de riesgo ("BB" o inferior) y no alcanzan la categora de "grado de
inversin" o Investment grade.

Ms riesgo, ms rendimiento

Adquirir esos bonos puede resultar atractivo porque su rendimiento es mucho

mayor al de sus hermanos mayores, pero el riesgo de que la empresa se vaya a
pique

el

pas

entre

en

moratoria

de

pagos

es

tambin

alto.

Las empresas que caen en este subgrupo son las ms nuevas y poco conocidas, o
aquellas que tienen una mala reputacin en trminos de solidez crediticia.
Tambin hay una tercera categora: los "ngeles cados" o "fallen angels", bonos
de empresas que conocieron mejores tiempos en los que gozaban del grado de
inversin, pero que ahora las calificadoras les han bajado la nota y deben pagar
ms caro el dinero. Han cado del paraso financiero al cesto de los bonos
basura.
"Alto

Rendimiento"

suena

mejor

que

"basura"

Desde ya que las calificadoras, como Moody's y Standard & Poors, por ejemplo,
se cuidan mucho de usar el trmino "bono basura", cuya connotacin peyorativa
no escapa a nadie. Como decamos, oficialmente se habla de bonos de "alto
rendimiento".
Buena parte de la deuda de los pases emergentes tambin cae en esa categora:
para financiarse, los pases emiten bonos. Si son pases con escaso grado de
confiabilidad financiera, como ocurre con la gran mayora de los de Amrica
Latina, esos bonos debern pagar una tasa ms alta.

El riesgo pas golpea a las empresas

En el caso de los pases es peor, porque el denominado "riesgo pas" salpica a

sus empresas. O sea que si una firma de un pas latinoamericano quiere
fondearse en el exterior y emite bonos, esos bonos tendrn como techo la misma
calificacin que tiene el pas. En otras palabras: si se cre una empresa muy
slida en Venezuela y Moody's le puso nota BB o menos a la calificacin de
pas, su empresa nunca podr tener mejor nota que eso y tambin tendr que
pagar caro por el dinero, independientemente del buen nivel de gestin que
pueda tener.

Bonos Yankees

Son emitidos por los gobiernos y registrados generalmente en la Bolsa de New

York y en algunas bolsas de Europa y Asia ( Emisin Global). Todas las
emisiones son reguladas por la Securities and Exchange Comission en Estados

Unidos. Los Bonos Yankees se emiten bajo la legislacin norteamericana para

ser distribuidos entre los inversionistas con operaciones en ese pas. A su vez ,
una emisin global cumple con las legislaciones de los pases en los cuales
fueron inscritos para ser negociados. La denominacin de estos ttulos es en
dlares, no tienen amortizaciones intermedias, lo que equivale a un pago nico
del capital al vencimiento del ttulo. Algunos tienen opcin de compra PUT.
Los intereses son tasa fija, algunos mediante cupones pagaderos semestre
vencido y otro ao vencido. El administrador de estos ttulos en Colombia es el
ministerio de Hacienda.

Estas emisiones tienen una calificacin de BBB, otorgada por la DUFF &
PHELPS. BBB se encuentra entre las calificaciones con grado de inversin e
indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Otra caracterstica
es que no sern redimibles antes de su vencimiento, excepto los que tienen
opcin de compra PUT. Los bonos son ttulos al portador, de libre negociacin y
su

propiedad

es

transferible

mediante

entrega

del

ttulo.

Las exenciones de impuestos para estos ttulos figuran en el artculo 218 del
estatuto tributario.

CAPITULO IV
4.1. BONOS DE EEUU
4.1.1. Corporate Bonds.
Son obligaciones de deuda emitidos por corporaciones publicas o privadas. Usualmente
son emitidos en mltiplos de us$1000 y/o us$5000. Los intereses son con pagos
semianuales y adems estos intereses son gravados. El mercado de Corporate Bonds es
grande y lquido; se transan alrededor de us$ 10 billones por da. El valor total del
mercado de estos bonos a 1999 era aproximadamente de us$ 3 tillones y las emisiones
de us $ 677 billones.
4.1.2. Source: Thomson Financial Securities Data

En realidad existen dos mercados para comprar y vender Corporate Bonds. Uno es el
NEW YORK STOCK EXCHANGE, y el otro es el mercado sobre el mostrador en
donde es transado el mayor volumen de estos bonos.
4.1.3. Source: The Bond Market Association estimates; Federal Reserve System

Los inversionistas en los bonos corporativos incluyen a grandes instituciones, como los
fondos de pensiones, fundaciones, fondos mutuos, compaas de seguros, bancos, etc.
Los beneficios de invertir en Corporate Bonds.
4.1.4. Yield atractivo.

Los bonos corporativos por lo general ofrecen un yield ms alto comparado con los
bonos del gobierno, pero este yield tambin va acompaado de mayores riesgos.

Ingresos seguros.
La gente que desea ingresos fijos de sus inversiones preservando su capital,
incluyen estos bonos en su portafolio.

Seguridad.
Estos bonos cuentan con buena calificacin.

Diversidad.
Los bonos corporativos dan la oportunidad para escoger entre muchos sectores,
estructuras y calidades de crdito, que ayudan a lograr las metas de inversin
trazadas.

Liquidez.
Si necesita vender un bono antes de la maduracin es fcil de hacer debido al
tamao del mercado y su liquidez.

Tipos de emisores los principales emisores de estos bonos son:

1. Servicios pblicos
2. Compaas de transporte
3. Compaas industriales
4. Compaas de servicios financieros
5. Conglomerados
4.1.5. Los Corporate Bonds por lo general estn divididos en:

Corto plazo: maduracin entre 1 a 4 aos.

Medio plazo: maduracin entre 5 y 12 aos.

Largo

plazo:

maduracin

de

12

aos

en

adelante.

Como todos los bonos, estos bonos tienden a incrementar su valor cuando las tasas de
inters caen, y caen cuando las tasas de inters aumentan.
4.1.6. Fondos de Bonos

Algunos inversionistas que desean cosechar buenos ingresos con los bonos corporativos
compran partes en un fondo mutuo en vez de un bono individual. Esto lo hacen con el
fin de diversificar su inversin, buscar un manejo profesional del portafolio, una
inversin mnima y reinversin de los rendimientos. Los administradores de estos
fondos diversifican el riesgo de estos fondos con varios emisores de diferentes
calificaciones, cupones, maduraciones, etc.
4.1.7. Municipal Bonds.

Son obligaciones de deuda emitidas por los estados, ciudades, pases y otros entes
gubernamentales para captar dinero con el fin de hacer obras sociales y proyectos.
Todos los municipal Bonds ofrecen ingresos exentos de impuestos federales y estatales.
Por esta exencin son muy populares a la hora de invertir incluyen otros beneficios.

Beneficios de los municipal Bonds.

Ingresos libres de tasas federales y estatales. Alto grado de seguridad con pago
de intereses y repago del capital ingresos predecibles rango de alternativas que
se

acomodan

los

objetivos

de

cada

inversionista.

Liquidez en caso de vender antes de la maduracin. Seguridad de los Municipal

Bonds. Los emisores de estos bonos tienen un historial formidable respecto al
pago de sus obligaciones, adems gozan de una excelente calificacin (por lo
general BBB) y son considerados de grado de inversin.

Municipal Bonds asegurados.

Esto es para reducir el riesgo de la inversin. En el evento de un incumplimiento

por parte del emisor, una compaa de seguros garantiza el pago tanto de los
intereses como del principal.
4.1.8. Bonos con tasas flotantes y variables.

Estos se hacen atractivos en un ambiente de tasas de inters crecientes.

Bonos con cero cupn, inters compuesto. Son emitidos con un descuento del valor de
maduracin y no tienen pagos peridicos de intereses.

Riesgos del mercado

Cuando se va a vender un municipal bond, se vende al precio que estos tengan

en el mercado el cual puede ser mayor o inferior al precio de adquisicin. Los
precios de los bonos cambian ante las fluctuaciones en las tasas de inters. As
cuando las tasas caen las nuevas emisiones tendrn yield ms bajos que los
bonos ms viejos haciendo que estos valgan ms. Por otra parte cuando las tasas
se incrementan las emisiones nuevas van a tener un yield mayor a los bonos mas
viejos y estos van a tener un menor valor, cayendo el precio.
4.2. El BONO AMERICANO
La deuda americana tiene la calificacin de mxima calidad: "triple A". La calificacin
que obtiene un deudor de su deuda tiene dos efectos claros e inmediatos:
El precio: Una mejor calificacin implica un menor coste de financiacin. Aunque este
coste es variable a lo largo del tiempo, siempre el coste es menor (en caso del mismo
tipo de deuda y de vencimiento) para los mejor calificados.
La facilidad de financiarse: Cuanto menor es nuestra calificacin a menos inversores
interesar nuestra deuda o exigirn mas garantas.

Esto siempre ha sido as, una persona o empresa solvente puede negociar mejores
condiciones para su deuda que una persona o empresa con dificultades. En estos
momentos las agencias de rating no pasan por su mejor momento, pero se tienen en
cuenta igualmente en el momento de invertir.

Grfico 1:

Actualmente, los Estados Unidos hay un cierto crecimiento, creacin de empleo y ya

nadie se acuerda que hace menos de un ao estuvo al borde de la suspensin de pagos.
Hasta qu porcentaje de deuda respecto el PIB (GDP en ingls) podr endeudarse sin
necesidad de aumentar el precio que paga por su deuda?
Grfico 2:

Cuando el crecimiento de EEUU muestre el primer signo de relajacin o de

estancamiento, la rentabilidad del bono a 10 aos aumentar de forma sustancial. Hasta
da de hoy han conseguido evitarlo mediante la compra de deuda por parte de la FED.
Esta fcil solucin, en cualquier otro pas devaluara la moneda. Tenemos dudas de qu
pasar con el dlar al ser la moneda de referencia de todas las commodities mundiales.
En EEUU han conseguido que un producto (bonos americanos a 10 aos) con una oferta
cada vez mayor pueda pagar un importe cada vez menor para venderlo.

Grfico 3: Evolucin de los tipos de inters a 10 aos

Parece que esta curva est cerca de su lmite, ya que si contina esta tendencia pronto
tendramos que pagar al gobierno de EEUU para dejarle dinero a 10 aos. No sera la
primera vez que un gobierno cobra por pedir prestado dinero, pero ha sido en deuda a
corto plazo.
Con estos datos parece que no es muy arriesgado especular a una alza de los tipos de
inters. Al ser una operacin meramente especulativa, nos es indiferente el momento de
ejecutarla. Para evitar el mximo riesgo estudiaremos el ciclo anual del bono de 10 aos
que nos identificar las pocas del ao que los tipos de inters suben con ms facilidad.

Grfico 4, evolucin del tipo de inters durante el ao.

Este grfico consta de tres curvas:

La curva roja es la evolucin del tipo de inters medio durante los ltimos 12 aos. El
inters ha pasado del 6,44% en el 31-12-99 al 1,87% el 31-12-2011, quedando el tipo de
inters en menos de una tercera parte con cadas medias del 10% anuales.
La curva amarilla es la evolucin del tipo de inters durante los 12 aos anteriores, ha
pasado del 8,86% el 31-12-1887 al 6,44% el 31-12-99. En este caso la reduccin es de
una cuarta parte, bastante inferior.

La curva marrn es la media de las 2 anteriores y es evolucin media (de los ltimos 24
aos) que ha sufrido el rendimiento a lo largo de un ao.
Podemos observar un comportamiento claramente estacional. La evolucin del
rendimiento entre los aos 1988 y 1999 comparada con la evolucin del precio entre los
aos 2000 y 2011 es muy similar, siendo aos en que los acontecimientos econmicos
han sido muy dispares. Las causas que pueden provocar este ciclo son varias, una de las
principales podra ser las que comentamos en nuestro anterior artculo sobre el ciclo de
la oferta bonos.
Durante el ao vemos varios momentos con clara tendencia alcista y bajista. Ser
nuestro trabajo decidir que fases escogemos y si apostamos a una fase que porcentaje
del patrimonio gestionado invertir.
Como es obvio, no son dos lneas paralelas, se dan circunstancias que impiden que se
cumpla siempre. Si observamos el grfico en detalle, de mediados de febrero a
mediados de marzo y a principios de agosto, vemos un comportamiento divergente entre
los dos grficos.
Recalcamos que no es una operacin libre de riesgo, tengamos en cuenta que una
reduccin del 2% al 1% es una cada del 50%. De hecho, siempre trabajamos con la
hiptesis de que la operacin puede ser errnea y no solemos hacer inversiones que
superen el 2% del valor del fondo.
La fase alcista en que los tipos de inters suben y otro fase bajista en que los tipos de
inters bajan por si alguien quiere especular a que los tipos seguirn bajando.
En las dos fases observamos muy claros los momentos de salida, el momento de entrada
no es tan claro y se podra escoger un momento anterior al propuesto.

Grfico 4: FASE ALCISTA: Incremento de cada ao de los tipos de inters entre el

primer da de marzo y la sexta sesin de mayo.

El resultado es interesante. Un activo que ha cado de forma sostenida durante los

ltimos 24 aos, tiene una poca del ao en que ha subido, y con unos porcentajes
importantes.
Grafico 5, FASE BAJISTA: Incremento de cada ao de los tipos de inters entre el 10
de Agosto y el 2 de Octubre.

No deja de sorprendernos que un mismo activo tenga este comportamiento tan

diferenciado en dos pocas diferentes del ao.
De alguna manera, en este artculo hemos visto cmo solemos funcionar, una alteracin
en el mercado, suele provocar una oportunidad de inversin y el ciclo anual nos ayuda a
elegir el mejor momento para llevarla a cabo.
Este tipo de operaciones no tienen por qu ser especulativas y esta informacin se puede
usar como proteccin de su cartera. Si usted dispone de bonos americanos en su cartera,
un incremento del rendimiento supondra una prdida de valor. En momentos del ao en
que es fcil que esto acurra, puede realizar coberturas que sera el mismo tipo de
operacin.

CONCLUSIONES
Sabemos que los bonos es un instrumento financiero emitido por entidades privadas o
pblicas con el nico propsito de obtener capital de deuda.
Las emisiones tpicas son el FRB (por Floating Rate Bond), el PAR, y el Discount. Son
bonos cuyas tasas de rendimiento generalmente son aceptadas. Estos bonos, le permiten
a los pases que los adquieren plantearse reducir la cantidad que debe al gobierno
americano como la parte del programa de la estabilizacin econmica mientras reduce
la deuda global que repara los costos.
La limitacin de tener un grado adecuado de cobertura de la deuda durante los primeros
aos de operacin, requiere un peaje inicial ms alto que el que se necesitara para
cumplir con el criterio de cualquier tasa de retorno de un 16 por ciento real sobre la
inversin

durante

el

plazo

de

vigencia

BIBLIOGRAFIA

de

la

concesin.

1. Dumrauf Guillermo (2014). Anlisis Cuantitativo de Bonos (Primera

edicin). Editorial Alfaomega.
2. Allen Franklin; Stewart Myers y Richard Brealey (2006). Principios de
Finanzas Corporativas (Octava edicin). Editorial Mc Graw Hill.
3. Gava Luana; E Ropero y G Serna y A Ubierna (2008). Direccin
Financiera: Decisiones de Inversin (Primera edicin). Editorial Delta.
4. LVAREZ Piedrahta, Ivn. Finanzas estratgicas y creacin del valor.
Financial Publishing, 2009.
5. BRIGHAM, Eugene F. y HOUSTON, Joel F.( 2007) Fundamentos de
administracin financiera. Thomson.
6. Departamento de Estudios e Investigaciones Econmicas. Alianza de
Valores, Informe 2005.
7. DEANGELO, H. y MASULIS, R. W. ( 1980) Optimal capital estructure
under corporate and personal taxation. Journal of Financial Economics.

ANEXOS

VARIACION ANUAL

Tipo

Var.

04/11/2014

2,34%

-0,01

03/11/2014

2,35%

0,01

31/10/2014

2,34%

0,02

30/10/2014

2,31%

-0,01

29/10/2014

2,32%

0,03

28/10/2014

2,29%

0,04

27/10/2014

2,26%

-0,01

24/10/2014

2,27%

-0,00

23/10/2014

2,27%

0,03

22/10/2014

2,24%

0,03

21/10/2014

2,21%

0,02

20/10/2014

2,18%

-0,02

17/10/2014

2,20%

0,05

16/10/2014

2,15%

0,05

15/10/2014

2,10%

-0,11

14/10/2014

2,21%

-0,08

10/10/2014

2,29%

-0,04

09/10/2014

2,33%

08/10/2014

2,33%

-0,02

07/10/2014

2,35%

-0,07