HISTORIA DE UN LBO:

AMADEUS
Ignacio de Torres Zabala - Director de Finanzas
Enero de 2006

En 2005 el LBO de AMADEUS

constituye una operacin emblemtica
Tamao
4696 mill . Mayor private equity europeo y OPA espaola

Timing:
Primer gran LBO en Europa

Actores
Tres principales Compaas Areas de Bandera y lder mundial de CRS

Complejidad
Tres desinversores que tambin reinvierten
Dos fondos de capital riesgo inversores
Distintas jurisdicciones

Proceso
Ms de un ao

Competitividad de los inversores

Diez firmas de las ms importantes del capital riesgo (private equity)

Condiciones
Excelente precio
Estructura eficiente
Comillas Postgrado

Qu es AMADEUS?
Fundada por Air France, Lufthansa, SAS e IBERIA
Compaa cotizada en las bolsas espaola (IBEX), francesa y alemana
Proveedor de servicios tecnolgicos y de distribucin al sector de viajes
y turismo
Tres reas de actividad
CRS: lder 30% del mercado mundial
I.T. Services: servicios de outsourcing aerolneas
e-Travel: proveedor de tecnologa

Reputacin de ser el competidor ms tecnolgicamente avanzado del

sector
Facturacin: 2.033 m en 2004
Futuro centrado en desarrollar I.T. Services (ALTEA) y e-Travel
apoyndose en la generacin de caja del CRS
Negocio estable, generador de cash-flow y buena evolucin de
crecimiento de ingresos y beneficios
Excelente equipo directivo
Oportunidades: sector en consolicin
Comillas Postgrado

Estructura bsica de un Leveraged Buy Out - LBO

Leveraged Buy Out LBO : Compra Apalancada
Inversores
Financieros

Management

Bancos

New
Company
(Newco)

Bancos

Target

Constitucin de un vehculo adquirente

Capitalizacin Newco con deuda y equity
Adquisicin de las acciones del TARGET por parte de la Newco
Refinanciacin de la deuda por TARGET
Comillas Postgrado

Por qu un LBO sobre AMADEUS?

1. Excelencia y liderazgo de la Compaa
2. Escaso apalancamiento y seguridad sobre su cash flow
3. Sector atractivo, alto crecimiento y barreras de entrada
4. Accionistas: Compaas Areas deseosas de monetizar y
reinvertir
5. Comportamiento en bolsa reciente plano
6. Condiciones excelentes del mercado financiero: liquidez, bajos
tipos de inters
7. Sector en consolidacin: posibles plusvalas futuras

Comillas Postgrado

La situacin inicial
Estructura del accionariado AMADEUS antes del LBO

Free Float

Derechos
Econmicos (%)

Derechos
Polticos (%)

23.36
18.28
5.05
53.31

43.21
33.80
9.34
13.65

100.00

100.00

La sociedad controlada por los tres accionistas mediante una

estructura dual de acciones (Acciones A y B)
Participaciones desiguales por las distintas desinversiones de los
socios fundadores desde la salida a bolsa
Comillas Postgrado

Posicionamiento de Compaas Areas frente al LBO

Monetizar su inversin manteniendo el mayor control
Quiere mantener su participacin (23%)
No especialmente exigente en precio

Desinvertir al mejor precio posible

Poco interesada en mantener un gran control
Dispuesta a reducir su participacin (del 18,3% al 11,49%)

Haba vendido un ao antes a un precio ms bajo (5 / accin)

No opta por vender su 5%
Interesada en recuperar control en la Compaa
Dispuesta a incrementar su participacin

A pesar de sus intereses especficos,

las tres Compaas Areas tienen gran inters en el LBO
Comillas Postgrado

Fases de la operacin
Acuerdos
Compaas Areas
Bsicos Operacin

Ofertas no

Ofertas

vinculantes

vinculantes

Oct-Nov

Jul-Oct

Nov-Ene

Negociacin
Firma
Documentacin
Ene-Abr

Oferta
Pblica
(OPA)
Abr-Jul

2005

2004
9 Aprobacin proceso
Compaas Areas

9
9 Due Dilligence 9 Due Dilligence
final
9 Seleccin
9 Relaciones accionistas
9 Anlisis estructura9
candidatos
operacin con
9
CNMV

Negociacin
exclusiva
Finalizacin

9 Aprobacin
autoridades de la
Competencia
Europea

Aprobacin
operacin por los 9
Consejos de
Compaas Areas
y AMADEUS
9

Firma
documentacin
final
OPA

9 Liquidacin
9 Exclusin
cotizacin

Candidatos:
8 Oct.
Envo peticin de
ofertas (RFP)

3 Nov.
Primeras Ofertas

2
12 Ene.
Acuerdo
Exclusividad

23 May.
Lanzamiento
OPA

27 Jun.
Liquidaci
Liquidacin

Comillas Postgrado

Proceso de seleccin
Subasta Limitada
Preseleccin de un mximo de diez candidatos
Compromiso de confidencialidad
Ofertas preliminares en base a condiciones generales
Proceso de seleccin con dos tramos
Due Dilligence con mximo de cuatro inversores
Duracin del proceso: catorce semanas

Comillas Postgrado

Criterios de seleccin de ofertas

Compromiso fuerte en cuanto a financiacin oferta (Deuda y Equity)

Precio

Ingresos netos Compaas Areas

Contrato de accionistas

Competencia: calendario

Comillas Postgrado

10

La oferta ganadora
Precio
7,35
En el rango alto mltiplos > 8.5x EBITDA

Oferta totalmente en firme

Financiacin tambin comprometida
Due Dilligence completada
Mnimo % aceptacin OPA: 77,68%
Perodo de exclusividad
Ganadores
Dos fondos con gran reputacin: CINVEN y BC Partners
Comillas Postgrado

11

Estructura accionarial WAM

Sociedad que lanza la OPA

Management

AMADELUX
52%

22,96%

11,49%

11,49%

2%

46%

WAM
93,5% acciones (1)

(1)

100% acciones clase A 4,11% acciones aportadas por IBERIA y Air France
y 2,32% Autocartera

Comillas Postgrado

12

Los nmeros de la operacin

Datos en millones de

ORIGEN
Equity
Inversores (Fondos)
Compaas Areas
Management

Deuda
Deuda senior
Deuda existente
Deuda subordinada

Recursos Totales

APLICACIN
(1)

989

21%

Equity AMADEUS

4,215

90%

79%

Deuda existente y otros

279

6%

Gastos Operacin

200

4%

4,694

100%

526
448
15

3,705
2,705
100
900

4,694

100%

Mltiplo valoracin: EBITDA 2004 x 8,5

Apliacaciones Totales

(1) Estructura de Capital

989

Acciones ordinarias
Acciones preferentes
Prstamo accionistas

100
466
423

Comillas Postgrado

13

Los nmeros de IBERIA

Datos en

Acciones
Acciones clase A
Acciones clase B

107,826,173
67,100,243

Total valor acciones IBERIA en AMADEUS

Acciones clase A contribuidas a WAM
Acciones clase B contribuidas a WAM

Acciones adquiridas creacin WAM

Concesin prstamo accionista
Total concesin prstamo accionista

Caja neta recibida en la operacin

792,522,371
6,710,024

799,232,395
7,879,937
67,100,243

Valor reinversin por la contribucin de acciones a WAM

Acciones clase A vendidas OPA (Efectivo recibido)

Euros

57,917,541
6,710,024

64,627,565
99,946,236

734,604,834
7,021
379,152
37,379,279

696,839,382

Comillas Postgrado

14

Cotizacin de AMADEUS

Comillas Postgrado

15

Elementos clave de la operacin

Estructura y proceso de OPA

Comillas Postgrado

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El contrato de los accionistas

Inversor financiero retiene el control
Estructura equilibrada entre Air France e IBERIA/Lufthansa
Derecho de veto de los accionistas minoritarios (CEO, Compras,
Fusiones)
Condiciones de salida
Imposibilidad de venta en los primeros tres aos salida OPV posteriormente
Venta a un estratgico posible slo transcurridos cuatro aos y medio
Derecho de adhesin (tag along) pero no derecho de arrastres (no drag along) del
inversor

Relacin comercial de las Compaas Areas con AMADEUS es

independiente del contrato de los accionistas
Comillas Postgrado

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El contrato de inversin
Compromiso irrevocable de las compaas areas para vender y/o
contribuir sus acciones a WAM al precio de la OPA
Compromiso desaparece si la OPA no es exitosa (>75%)

Compromiso de compaas areas de votar de acuerdo con BC

Parterners/CINVEN durante el perodo de aceptacin de la OPA
Compromiso del Consejo de AMADEUS de recomendar la oferta de
Newco y de convocar una junta de accionistas que acuerde la
exclusin de AMADEUS de bolsa
Compromiso a acciones management en funcin de los resultados
de la Compaa
Comillas Postgrado

18

La deuda del LBO

Deuda desembolsada
Deuda senior
2,705
Deuda existente seni
100
Deuda subordinada
900

Total

Otra Deuda Senior

Acquisition Facility
Revolving Facility

3,705

Total Deuda

200
400

600

Paquete Financiero

4,305

Datos en millones de

Primera fase de financiacin: montaje deuda senior (3,400 Mill) durante 18

meses:
Plazo: 7 a 9 aos
Margen: entre 2.25% y 2.75%

La deuda subordinada se financia mediante un prstamo puente y se

refinanciar en el futuro con una emisin High Yield
Aunque la deuda es contrada en primer lugar por WAM, hay un proceso de
push down de la misma a AMADEUS
Coordinador global: Credit Swisse First Boston
MLA & Joint Book Runners: CSFB, Barclays, Jp Morgan, ML y RBOS
Comillas Postgrado

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Conclusiones de la operacin para IBERIA

La operacin ha permitido la desinversin a un precio un 49%
superior al existente en el mercado
Reduccin de las exposicin de IBERIA a AMADEUS (menor riesgo)
Atractiva rentabilidad esperada de la inversin
IBERIA mantiene su relacin comercial con AMADEUS en trminos
de mercado
Nuevo contrato de accionistas garantiza el equilibrio de poderes
entre las Compaas Areas
Salida estimada en 3 / 4 aos (OPV) o despus de 4,5 aos en caso
de venta
Comillas Postgrado

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Mi experiencia en la operacin AMADEUS

Negociacin
Influencia de las distintas culturas: salir de tu cascarn
Saber muy bien el papel asumido en la operacin
Vivir la negociacin como un estado normal
Mantener el mando (controlar asesores y abogados)
Trabajar siempre con fechas de vencimiento y cumplirlas (tensin)
Confiar en el feedback positivo (un xito conduce al otro) del proceso negociador

Organizacin
Rapidez en la cadena de decisin
Movilidad
Delegacin

Asesoramiento
Seleccin
Confianza (otorgrsela)
No siempre se tiene que estar de acuerdo
Darles margen de movimiento

Foco
No hay que controlar todo
Centrarse en lo ms importante
Trabajar para el DEAL
Comillas Postgrado

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