14/09/2014

EJERCICIOS
TEMAS 2 Y 3

Carlos Ramos Jurez

Finanzas para directivos. Editorial Pearson

TESORERIA
Cuenta de resultados y cash flow

El saldo de tesorera en una empresa el mes 1 es de 5.000 Euros.

Ventas 5.000 ,6.000,7.000 y 8.000 cada mes durante los cuatro primeros meses, se cobra a los
60 das.
Costes Variables 3.000,3.500,4.000 y 4.500 cada mes que se pagan a los 30 dias.
Costes fijos de 2.000 que se pagan al contado.
Elaborar cuenta de resultados y Estado de tesorera.
PyG
CASH FLOW
1
Ventas
Costes Variables
Costes Fijos
Beneficios

5000
-3000
-2000

6000
-3500
-2000

7000
-4000
-2000

8000
-4500
-2000

500

1000

1500

Caja Inicial
Cobros
Pagos Variable
Pagos Fijo
Saldo

1
5000
0
0
-2000
3000

2
3000
0
-3000
-2000
-2000

3
-2000
5000
-3500
-2000
-2500

4
-2500
6000
-4000
-2000
-2500

5
-2500
7000
-4500
0
0

6
0
8000
0
0
8000

14/09/2014

EJEMPLO Valle de Anso, S.A

BALANCE (2006-2007)
ACTIVO
Tesoreria
Cliente
Existencias
Otros
Total Activo Corriente
Activo No Corriente
Otros
Total No Corriente
TOTAL ACTIVO

2,006
200
1,000
1,000
2,200
3,500
3,500
5,700

PASIVO

%
4%
18%
18%
39%
61%
61%
100%

2,007
180
1,097
1,500

%
% crec
3%
-10%
19%
10%
26%
50%

2,777
3,100
3,100
5,877

47%
53%

26%
-11%

53%
100%

-11%
3%

2,006
750
200
950
1,000
1,950
550
3,200
3,750
5,700

Proveedores
Deuda a Corto Plazo
Total Pasivo Corriente
Deuda a largo plazo (No Corriente)
Total Pasivo
Capital
Beneficios retenidos (reservas)
Total Patrimonio Neto
TOTAL PASIVO

%
13%
4%
17%
18%
34%
10%
56%
66%
100%

2,007
824
300
1,124
800
1,924
550
3,403
3,953
5,877

%
% crec
14%
10%
5%
50%
19%
18%
14%
-20%
33%
-1%
9%
0%
58%
6%
67%
5%
100%
3%

CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS

Ventas netas
Costes fijos
Costes variables
Depreciacin
BAIT ( EBIT)
Intereses
BAT
Impuestos
Benefico Neto

Dividendos
Beneficios retenidos

2,006
3,000
650
1,200
400
750
282
468
164
304

%
100%
22%
40%
13%
25%
9%
16%
5%
10%

2,007
3,200
650
1,300
400
850
262
588
213
375

101
203

33%
67%

172
203

%
% crec
100%
7%
20%
0%
41%
8%
13%
0%
27%
13%
8%
-7%
18%
26%
7%
30%
12%
23%

46%
54%

Estado de Flujos de Efectivo

B.Neto Ordinario
Amortizaciones
FGO

775
775

V.NOF
_+ Clientes
_+Existencias
_+Provedores
_+Otras
Var.Nof
Operaciones de Explotacin (CGO)
Operaciones de Inversin
Otras Aplicaciones de Caja
Disminucin deuda
Dividendos

-423
-423
352
352
0
-372 0
-20
200
180

Operaciones de Financiacin

-372

Variacin de Caja

-20

Flujo de Caja Operativo

Beneficio Neto
+ Amortizaciones
(+/-) Inversin en Existencias
(+/-) Inversin enClientes
(+/-) Aumento Provedores
(+/-) Aumento Deduda Corto

Flujo de Caja Operativo

200

Caja Final

180

352
352

(+/-) Inversiones inmovilizado Brutas

(+/-) Otras Activo No Corriente

352 352
Flujo de Caja Operativo
Flujo Operaciones de Inversin 0
0
Flujo Operaciones de Financiacin -372
-372
-20

-20

0
0
0

0
0

Flujo Operaciones de Inversin

Flujo de las Operaciones de Financiacin

(+/-) Aumento deuda Largo Plazo
(+/-) Aumento Capital
(-) Dividendos
Flujo Operaciones de Financiacin

Flujo de Caja Neto

Caja Inicial

Flujo de las Operaciones deInversin

375
375
400
400
-500
-500
-97
-97
74
100
100
74

--200
-200
0
0
-172
-172
-372
-372

Comprobacin
Caja Inicial
Caja Final

200
200
180
180

Flujo de Neto ( B-A)

-20
-20

14/09/2014

INGRESOS (Ventas)
Costes Variables
Costes Fijos
EBITDA
Amortizacin
BAIT /EBIT
- Impuestos
BAIDT ( BAIT *(1-t) NOPAT
+ Amortizacin
Flujo de Caja Bruto
+- Inversiones Activos Corrientes (CAPEX)
+- Inversiones Fondo Maniobra (OPEX)
FREE CASH FLOW

FLUJO DE CAJA LIBRE

HUESCA
Una empresa industrial del sector siderometalrgico se plantea la realizacin de un proyecto de
inversin que requiere una inversin inicial de 1000 m.u.m.
Llevar a cabo el proyecto supondra para la empresa unas ventas de 800, 1100 y 700 m.u.m.
en los tres aos que determinan el horizonte de planificacin del
proyecto.
Los costes fijos asociados al proyecto (excluidos costes financieros y
amortizaciones) se espera que sean de 300, 400 y 290 m.u.m. respectivamente.
Por su parte los costes variables vienen representando para la empresa un 20% de la
facturacin.
Se estima la necesidad de fondo de maniobra asociada al proyecto en un 15% de las
ventas.
El valor residual de la inversin es de 100 m.u.m. y se amortizar segn el mtodo lineal.
El tipo del impuesto sobre beneficios es del 35% y se espera que tenga beneficios los
prximos aos.
Dada la estabilidad de precios vamos a ignorar el efecto de la inflacin.
El coste de la financiacin del proyecto es del 5%.

14/09/2014

INGRESOS (Ventas)
Costes Variables
Costes Fijos
EBITDA
Amortizacin
BAIT /EBIT
- Impuestos
BAIDT ( BAIT *(1-t) NOPAT
+ Amortizacin
Flujo de Caja Bruto
+- Inversiones Activos Corrientes (CAPEX)
+- Inversiones Fondo Maniobra (OPEX)
FREE CASH FLOW

FLUJO DE CAJA LIBRE

ZARAGOZA
Zaragoza presenta los siguientes datos para la realizacin de un proyecto cuya inversin inicial
son 150.000 Euros.
Ventas estimadas 100.000, 150.000, 200.000
Costes Variables: 50.000, 75.000, 100,000
Costes fijos : 20.000 Euros para los tres aos.
Amortizacin lineal de la inversin en los tres aos. Con un valor residual de 50.000 el cuarto
ao
Inversin en Fondo de maniobra de 10.000 euros con un incremento de un 50% cada uno de los
aos y desinvesrn el ltimo.

El coste de la financiacin del proyecto es del 10%.

14/09/2014

INGRESOS (Ventas)
Costes Variables
Costes Fijos
EBITDA
Amortizacin
BAIT /EBIT
- Impuestos
BAIDT ( BAIT *(1-t) NOPAT
+ Amortizacin
Flujo de Caja Bruto
+- Inversiones Activos Corrientes (CAPEX)
+- Inversiones Fondo Maniobra (OPEX)
FREE CASH FLOW

Biescas, S.A
Calcular
Flujo Neto de Caja
Flujo de Caja Libre operativo y financiero

Activo

Pasivo y Patrimonio Neto

2011

2012

280
570
0
0
-290

265
578
0
0
-313

Activo Corriente

490

556

Existencias
Clientes
Tesoreria

260
150
80

265
210
81

770

821

Activo No Corriente
Inmovilizado Material Bruto
Intangible
Otro Inmovilizado
Amortizacin Acumulada

Total Activo

Patrimonio Neto
Capital Suscrito
Reserva
Beneficio Ejercicio
Dividendo a Cuenta
Pasivo No Corriente
Deuda Largo Plazo
Pasivo Corriente
Deuda Corto Plazo
Otros Provedores
Provedores Comerciales

Total Pasivo y P. Neto

2011

2012

512
168
344
0
0
0
258
0
0
258

544
175
344
50
-25
12
12
265
3
30
232

770

821

14/09/2014

Ventas
Coste Mercancia Vendida
Margen Bruto
Gastos Generales
EBITDA
Amortizacin
EBIT
Gastos Financieros
Beneficios antes de Impuestos
Impuestos
Resultado

Flujo de Caja Operativo

450
-225
225
-128
97
-23
74
-2
72
-22
50

Flujo de las Operaciones deInversin

Beneficio Neto
+ Amortizaciones
(+/-) Inversin en Existencias
(+/-) Inversin enClientes
(+/-) Aumento Provedores
(+/-) Aumento Deduda Corto

50
23
-5
-60
4
3

Flujo de Caja Operativo

15

(+/-) Inversiones inmovilizado Brutas

(+/-) Otras Activo No Corriente

-8
0

Flujo Operaciones de Inversin

-8

Flujo de las Operaciones de Financiacin

(+/-) Aumento deuda Largo Plazo
(+/-) Aumento Capital
(-) Dividendos

12
7
-25

Flujo Operaciones de Financiacin

-6

Flujo de Caja Operativo

Flujo Operaciones de Inversin
Flujo Operaciones de Financiacin

15
-8
-6

Comprobacin
Caja Inicial
Caja Final

80
81

Flujo de Caja Neto

Flujo de Neto ( B-A)

14/09/2014

FLUJO DE CAJA OPERATIVO

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Flujo de Caja Bruto (FCB)

Flujo de Caja de libre de la Deuda

-10.6

Amortizacin Deuda a Largo Plazo

Intereses ( I * (1-t))
Otro Pasivo no coriente

-12.0
1.4

EBIT BAIT

74
-22.6

-Impuestos Estimados (Impuestos /BAI) * BAIT

NOPAT BAIDT = BAIT ( 1-t)

51.4

+AMORTIZACIONES

23.0

Flujo de Caja de libre de las acciones

19.0

Flujo de Caja Bruto

74.4

Recompra de Acciones
Dividendos
Aumento de Tesoreria

-7.0
25.0
1

CAPEX Variacin Activo Corriente

-8.0
Flujo de Caja Financiero de la Empresa

(+/-) Inversiones inmovilizado Brutas

(+/-) Otras Activo No Corriente

8.4

-8.0
0.0

OPEX Variacin Fondo Maniobra

-58.0

(+/-) Inversin en Existencias

(+/-) Inversin enClientes
(+/-) Aumento Provedores
(+/-) Aumento Deduda Corto

-5.0
-60.0
4.0
3.0

FREE Inversin BRUTA

CASH
FLOW Flujo de Caja Operativo de la Empresa

-66.0
8.4

canfran, S.A

Balance de Situacin Canfran, S.A

La Sociedad Canfran, S.A. presenta los siguientes estados financieros:
Ao N
1,814

Ao N-1
1,606

2,360
0
0

2,060
0
0

-546

-454

ACTIVO CORRIENTE

2,260

1,600

Existencias
Clientes
Tesoreria

900
1,228
132

700
800
100

Total Activo

4,074

3,206

Ao N
6,400
4,544
1,856
1,408
448
92
356
74
282
85
197

Ao N-1
4,800
3,360
1,440
1,104
336
46
290
30
260
78
182

ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado material
Inmovilizado Intangible
Inmovilizado Financiero
Amortizacin Acumulada

Ventas
Coste de Ventas
MARGEN BUTO
Gastos de Explotacin
EBITDA
Amortizacin
EBIT ( Beneficio Explotacin)
Gastos financieros
BAT ( Beneficio antes Impuestos)
Impuestos
Beneficio Neto

PATRIMONIO NETO
Capital Social
Reservas
PP y GG
PASIVO NO CORRIENTE
Deuda Largo Plazo
PASIVO CORRIENTE
Proveedores
Acredores
Deudas Bancarias
Total Pasivo

Ao N
Ao N-1
2,279
2,082
1,400
682
197

1,400
500
182

0
0

0
0

1,795

1,124

830
118
847

606
92
426

4,074

3,206

Flujo de Caja Neto (Segn

Procedencia y NETO)
Flujo de Caja operativo
Flujo de caja Financiero

Con esta Informacin el director financiero quiere conocer endetalle el Flujo de Tesoreria, para lo que se propone realizar
el estado de Flujos de Tesoreria de Canfran, utilizando el metodo Indirecto.

14/09/2014

Flujo de Caja Operativo

Flujo de las Operaciones deInversin

Beneficio Neto
+ Amortizaciones
(+/-) Inversin en Existencias
(+/-) Inversin enClientes
(+/-) Aumento Provedores
(+/-) Aumento Deduda Corto

197
92
-200
-428
250
421

Flujo de Caja Operativo

332

Flujo de Caja Operativo

Flujo Operaciones de Inversin
Flujo Operaciones de Financiacin
Flujo de Caja Neto

EBIT

NOPAT

CAPEX

(+/-) Inversiones inmovilizado Brutas

(+/-) Otras Activo No Corriente

-300
0

Flujo Operaciones de Inversin

-300

Flujo de las Operaciones de Financiacin

(+/-) Aumento deuda Largo Plazo
(+/-) Aumento Capital
(-) Dividendos

0
0
0

Flujo Operaciones de Financiacin

Comprobacin
Caja Inicial
Caja Final

332
-300
0
32

Flujo de Neto ( B-A)

100
132
32

FLUJO DE CAJA OPERATIVO

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Flujo de Caja Bruto (FCB)

Flujo de Caja de libre de la Deuda

51.7

Amortizacin Deuda a Largo Plazo

Intereses ( I * (1-t))
Otro Pasivo no coriente

0.0
51.7

Flujo de Caja de libre de las acciones

32.0

BAIT
-Impuestos Estimados
( BAIT *t) t= Impuestos /BAI
BAIDT = BAIT (1-t)

356
-107.3
248.7

+AMORTIZACIONES

92.0

Flujo de Caja Bruto

340.7

Variacin Activo Corriente

-300.0

(+/-) Inversiones inmovilizado Brutas

(+/-) Otras Activo No Corriente

-300.0
0.0

Recompra de Acciones
Dividendos
Aumento de Tesoreria
Flujo de Caja Financiero de la Empresa

OPEX

Variacin Fondo Maniobra

(+/-) Inversin en Existencias
(+/-) Inversin enClientes
(+/-) Aumento Provedores
(+/-) Aumento Deduda Corto
Inversin BRUTA

Free Cahs Flow Flujo de Caja Operativo de la Empresa

0.0
0.0
32
83.7

43.0
-200.0
-428.0
250.0
421.0
-257.0
83.7

14/09/2014

Mtodos de anlisis de Inversiones

PRACTICA 1 (Santander)

La empresa Santander, S.A. va a realizar una inversin de 130 millones de u.m. El

director financiero ha seleccionado dos posibles proyectos, cuyos flujos de caja netos
(en millones de u.m) esperados son los siguientes:

Proyecto 1
Proyecto 2

FC1

FC2

FC3

13
91

78
65

104
26

Dada la coyuntura financiera, la tasa de descuento que procede aplicar a estas inversiones es del 10% .
Se pide:
a)

VAN, Tir y Pay back de las dos inversiones

b)

Ordenar o jerarquizar la lista de inversiones de mayor a menor preferencia segn cada uno de los
criterios.

c)

Repita los calculos anteriores a una tasa de descuento del 20%

Mtodos de anlisis de Inversiones

PRACTICA 3 (Borau)
Una empresa tiene la oportunidad de invertir en los siguientes proyectos:

Caja origina al final de cada Ao

Proyectos
A
B
C
D

Inversin
10000
10000
10000
10000

Ao 1
10000
7500
2000
10000

Ao 2
0
7500
4000
3000

Ao 3
0
0
12000
3000

Euros

Cada uno de estos proyectos tienen un riesgo equivalente. El desembolso inicial se produce al principio
del primer ao, mientras que las entradas de caja al final de cada ao
Se pide clasificar los cuatro proyectos de acuerdo con los siguientes mtodos:
a)

Pay-Back

b)

Valor actual Neto ( al 6% y al 30%)

c)

ndice de Rentabilidad

d)

TIR

por qu las clasificaciones son diferentes ? Ventajas e inconvenientes

14/09/2014

Mtodos de anlisis de Inversiones

PRACTICA 4 (Castiello, S.A)

Sean las inversiones A, B, C, D, cuyos flujos de caja netos aparecen recogidos en la tabla adjunta.

INVERSIONES
A
B
C
D
E

Aos
0
-800
-15.000
-12.000
-6.000
-1.600

1
400
8.000
14.000
2.500
1.000

2
1.000
8.000
20.000
2.500

3
1.600
8.000
-6.000
2.500
3.000

8.000

8.000

4.000

Euros

Dada la coyuntura financiera, la tasa de descuento que procede aplicar a estas inversiones es del 15%.
Se pide:
a)

Valor del capital, Tir y Pay back de las cinco inversiones.

b)

Relacin de las inversiones que a la empresa le interesa llevar a cabo

c)

Ordenar o jerarquizar la lista de inversiones de mayor a menor preferencia segn cada uno de los
criterios.

Aguas del Pirineo, SA

Mtodos de evaluacin de
Inversiones

Objetiv os
Los objetivos que s e pretende cubrir en esta prctica son los siguientes:
1. Calcular el V AN de un proyecto de inversin una vez conocidos tanto la in- ver sin inicial como los
flujos netos de tesorera previstos durante la duracin del proyecto. Adoptar la decisin de inversin con
este mtodo de valoracin.
2. Calcular la TIR de un proyecto de inversin simple. Adoptar la decisin de inversin con este mtodo.
3. Estudiar la posibilidad de reinvertir los flujos netos de tes orera de cada proyecto a un tipo diferente de
los implcitos en los criterios clsicos de seleccin de inversiones: V AN Y IR, y examinar las
consecuencias que se derivan de ello.
4. Calcular las tasas sobre el coste de Fisher de dos proyectos de inversin.
5. Evaluar los cr iterios del VAN y de la TIR cuando los proyectos son mutuamente excluyentes y existen
tasas sobre el coste de Fisher en el primer cuadrante.

Enunciado
La empresa Aguas del Pi rineo, S. A. , ha recibido reci entemente una propuesta para hacerse
cargo del servicio de abastecimiento de agua de la ci udad de Zaragoza. Una de las
obli gaci ones que contraera Aguas del Pi rineo asumir la gestin de este servicio que antes
prestaba directamente el Ayuntamiento sera la de reali zar un conjunto de inversiones, de
forma i nmediata, por un i mporte de 3 mi llones de euros.
Con el fin ltimo de mejorar l a calidad del agua que beben los zaragozanos el equipo gestor de
l a empr esa est evaluando dos posibl es formas de prestar el servicio: por subcontrata con un
tercero (proyecto X) o asumiendo la gestin directa del servicio (proyecto Y). Ambas
alternati vas difieren en su perfil fi nanciero, pues en la primera alternati va supone
desentenderse de la gestin econmi ca del servicio y cobrar un canon al final del tercer ao,
mientras que en el segundo caso la gesti n directa i mplica cobros y pagos en cada uno de los
aos. El perfi l financiero aparece recogi do en la tabla si guiente:

Inversin

Q1

Q2

Q3

Subcontratacin (proyecto X)

3.000

5.500

Gestin directa (proyecto Y)

3.000

1.600

1.600

1.600

' cifras en miles de euros.

La di reccin de la empresa ha calculado un coste de capital del 12% a efectos de valoracin de

las alternativas. Con estos datos, el equipo gestor busca respuesta as siguientes cuestiones:
l. Qu forma de prestacin del servi ci o deber aceptarse apl icando los criterios clsi cos de
seleccin de i nversiones: Pay-Back, VAN , TIR e IR? Le resul ta rentabl e a Aguas del Pirineo
la propuesta del Ayuntami ento?
2. En caso de que l os dos proyectos fueran realizables, cul sera su orden de r ealizacin
segn los criterios del V AN y TIR? Por qu se producen diferencias entre estos dos cri teri os?
3. Para qu tipos de descuento se iguala el valor actual neto de los dos proyectos?

10

14/09/2014

TERUEL

0
VENTAS
GASTOS FIJOS OPERATIVOS
GASTOS VARIABLES OPERATIVOS
AMORTIZACIONES
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (BAIT)
IMPUESTO SOCIEDADES
RESULTADO DP IMPUESTOS (BAIDT)
AMORTIZACIONES
FLUJO DE CAJA BRUTO
VARIACIONES FM (NOF)
VARIACION DE INVERSION

-35.000,00

FLUJO DE CAJA LIBRE

-35.000,00

VAN

1
15.000,00
-3.000,00
-2.700,00
-5.833,33
3.466,67
1.040,00
2.426,67
5.833,33

2
16.500,00
-3.090,00
-2.970,00
-5.833,33
4.606,67
1.382,00
3.224,67
5.833,33

AO
3
18.150,00
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5.833,33

4
19.965,00
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5
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6
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