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Existe una clara distincin entre la matriz donde se toman las decisiones
y las filiales o sucursales ubicadas en otro pas donde las ejecutan.
Ejemplo: Telefnica.
EMPRESAS TRANSNACIONALES
Especificidades:
a) Intercambio de mercancas entre fronteras (comercio
internacional) implementacin de barreras arancelarias y no
arancelarias.
b) Implica el uso de una pluralidad de monedas (finanzas
internacionales).
Excesiva volatilidad
Efecto de contagio
Incremento de la desigualdad
Oportunidades financieras
Creciente
institucionalizacin
de los mercados
financieros.
MERCADO FINANCIERO GLOBAL
Factores de conduccin
Jorge L. Pastor Paredes
15
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
16
EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
Sistema
Monetario
Internacional
Sistema
Monetario
Internacional
Facilita los
Flujos comerciales
Facilita los
Flujos comerciales
Facilita ajustes en
los desequilibrios de
la balanza de pagos
Facilita ajustes en
los desequilibrios de
la balanza de pagos
Determina los
regmenes
cambiarios
Determina los
regmenes
cambiarios
Facilita los
Flujos de capital
Facilita los
Flujos de capital
FUNCIONES
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Ajustes en los
tipos de
cambio Fijos
Ajustes en los
tipos de
cambio Fijos
Cambios en la economa
mundial
Cambios en la economa
mundial
Liberalizacin financiera
Creciente especulacin
Liberalizacin financiera
Creciente especulacin
Proceso tecnolgico en la
transmisin de la informacin,
transferencia de fondos
Proceso tecnolgico en la
transmisin de la informacin,
transferencia de fondos
Transicin
hacia la libre
flotacin
Transicin
hacia la libre
flotacin
Volatilidad
de los
Tipos de
cambio
Volatilidad
de los
Tipos de
cambio
CAUSAS CAUSAS
CONSECUENCIAS
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RGIMEN CAMBIARIO DE BANDA DE FLOTACIN
Banda de
flotacin
Lmite inferior
(floor o piso)
Lmite superior
(cap o techo)
Tipo de
cambio
Tiempo
BCR interviene
comprando
BCR interviene
vendiendo
TC
1
TC
0
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DEVALUACIN vs. DEPRECIACIN
Rgimen
Cambiario
Rgimen
Cambiario
Fijo Fijo
Flexible Flexible
Devaluacin
o
Revaluacin
Devaluacin
o
Revaluacin
Depreciacin
o
Apreciacin
Depreciacin
o
Apreciacin
Devaluacin
Depreciacin
Decisin poltica
Fuerzas del mercado
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VARIABLES QUE DETERMINAN
EL TIPO DE CAMBIO
Inflacin Inflacin
Tipo de
cambio
Tipo de
cambio
Balanza de
pagos
Balanza de
pagos
Tasa de
inters
Tasa de
inters
Ahorro Ahorro
Inversin Inversin
Empleo Empleo
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21
La depreciacin del nuevo sol frente al dlar, es lo mismo que la
apreciacin del dlar frente al nuevo sol, pero los porcentajes de
depreciacin y apreciacin son diferentes debido al cambio en la
base. Supongamos que el tipo de cambio del dlar en Per sube de
2.80 a 3.50 nuevos soles, entonces:
Depreciacin del Sol
CASO PRACTICO
3.50
( -1)*100=25%
2.80
Apreciacin del dlar
1
2.80
3.50
( -1)*100=( -1)*100=-20%
1
3.50
2.80
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F
0
TC
( -1)x100=Aprec.US$
TC
22
PERODO DEL PATRN ORO CLSICO: 1876-1913
Reuters y Bloomberg.
Costos de mantenimiento.
Costos de seguros
Especuladores.
Arbitrajistas.
Coberturistas.
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EFICIENCIA DEL MERCADO INTERCAMBIARIO
LA EFICIENCIA OPERATIVA
Los costos de las transacciones y los servicios financieros
son bajos.
Se requiere:
Estabilidad macroeconmica
Mayor Transparencia
,
_
,
_
US$
Euro
TC
US$
Sol
TC
Euro
Sol
TC
,
_
,
_
,
_
,
_
60
Fuente: www. reuters.com 22/03/2011 15:30
TIPOS DE CAMBIO
61
ARBITRAJE DE DIVISAS
Caractersticas :
1. No se asume riesgos, las operaciones son calzadas inmediatamente.
2. La liquidacin, generalmente se efecta por diferencias.
3. Los arbitrajistas, son operadores del mercado secundario con acceso
directo a la informacin sobre cotizaciones y con posibilidad de colocar
rdenes sobre la marcha.
4. Aprovecha los desequilibrios del mercado y de manera automtica
restablece el equilibrio.
Jorge L. Pastor Paredes
62
ARBITRAJE BILATERAL
En la pantalla reuters se observa la siguiente cotizaciones:
Madrid = 1.153 US$/EUR
New York = 1.150 US$/EUR
OPERACIN:
Se compra Euros en New York a 1.150 US$
Se vende en Madrid a 1.153 US$
Ganancia = 0.003 US$/EUR
Para 1000,000 US$ la ganancia sera:
Compra en New York : 10000,000/1.150 = 8695,652.17 EUR
Vende en Madrid : 8695,652.17 x 1.153 = 10026,087.00 US$
Beneficio : 10026,087.00 10000,000 = 26,087.00 US$
Rentabilidad : 0.26%
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63
Madrid Londres New York
109.59 JPY/USD
TC comprador
183.78 JPY/GBP
TC vendedor
1.677 USD/GBP
TC comprador
ARBITRAJE TRIANGULAR
En la pantalla reuters se visualizan las siguientes cotizaciones:
Tarea: verificar si hay posibilidades de arbitraje:
Como el tipo de cambio cruzado es:
JPY JPY USD
TC( )=TC( )xTC( )
GBP USD GBP
JPY
TC( )=109.59x1.677=183.78
GBP
Como el tipo de cambio JPY/GBP de la pantalla, es el mismo que
el tipo de cambio cruzado: No hay posibilidad de arbitraje.
Jorge L. Pastor Paredes
64
Madrid Londres New York
109.59 JPY/USD
TC comprador
180.00 JPY/GBP
TC vendedor
1.677 USD/GBP
TC comprador
Minutos ms tarde, en la pantalla se visualizan las siguientes
cotizaciones:
Tarea: verificar si hay posibilidades de arbitraje:
Como el tipo de cambio cruzado es:
JPY JPY USD
TC( )=TC( )xTC( )
GBP USD GBP
JPY
TC( )=109.59x1.677=183.78
GBP
Como el tipo de cambio JPY/GBP de la pantalla, es diferente que el
tipo de cambio cruzado: Surgen posibilidades de arbitraje.
El JPY se ha apreciado en Londres: 180.00<183.78 la GBP se ha
depreciado. Ahora se necesitan menos JPY para compra una GBP.
Jorge L. Pastor Paredes
65
OPERACIN DE ARBITRAJE TRIANGULAR
Suponiendo que se dispone de 100000,000 JPY qu hacer?
1. Compro GBP en Londres: 100000,000/180.00=555,556 GBP
2. Vendo la GBP en New York: 555,556x1.677=931,667 USD
3. Compro JPY en Madrid: 931,667x109.59 =102101,386 JPY
4. Beneficio: 2101,386 JPY
100000,000 JPY
LONDRES NEW YORK
MADRID
100'000,000
180.00
555,556 GBP
555,556x1.677
931,667 USD
102101,386 JPY
931,667x109.59
66
CASOS PRCTICOS
En la pantalla Bloomberg de su computadora aparecen las siguientes
cotizaciones:
New York 1 USD = 89.98 yenes
Tokio 1 JPY = 0.03334 soles (29.99 yenes por sol)
Per 1 NS = 0.3571 dlares (2.80 soles por dlar)
a)Con base a los mercados de New York calcule el tipo de cambio
cruzado Yen/Sol
b)Utilizando el arbitraje triangular calcule las utilidades de una vuelta
completa empezando con 10 millones soles, US$1000,000 y
100000,000 millones de yenes.
67
DESVENTAJA:
Los precios en los dos pases deben ser medidos por la misma
canasta. Esto no es posible por que los pases no tienen el
mismo nivel de desarrollo.
+
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81
Caso Prctico:
Un microondas cuesta en Espaa 140 EUR si los tipos de cambio
fuesen los siguientes:
1.2856 US$/EUR
135.51 JPY/EUR
Si el microondas cuesta en EE.UU 185.50 US$ y en el Japn
18,000 JPY. Se cumple la TPPA?
Cunto debera costar el microondas en US$ y JPY para que se
cumpla la TPPA?
140 x 1.2856 = 179.98 US$ en EE.UU
140 x 135.51 = 18,971.40 JPY en Japn
Jorge L. Pastor Paredes
82
PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO RELATIVA
+
$/
/
/ $
0.025 0.022
1.2856 (1 ) 1.2894 $ /
1.022
0.0005 0.022
136.51 (1 ) 133.64 /
1.022
0.0005 0.025
106.18 (1 ) 103.63 / $
1.025
US EUR
JPY EUR
JPY US
TC x US EUR
TC x JPY EUR
TC x JPY US
El EUR se aprecia con respecto al US$ debido a la menor tasa de inflacin
esperada en Europa. A su vez el JPY se aprecia con respecto al EUR y al US$
debido a la menor inflacin en Japn con respecto a la eurozona y EE.UU.
Jorge L. Pastor Paredes
84
TEORA DE LA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERES TEORA DE LA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERES
(Covered Interest Parity Theory)
+
(1 )
(1 )
F M
S E
TC R
TC R
1
1
]
S
F
TC
R = (1+R ) - 1
TC
M
E f
1
1
]
F
S
TC
R = (1+R ) - 1
TC
E
M f
Rendimiento en dlares de la
inversin en soles:
Rendimiento en soles de
linversin en dlares:
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86
Un inversionista estadounidense quiere invertir US$1000,000 en Per a 6
meses. El inversionista dispone del siguiente conjunto de datos:
TC
s
= 2.74 (tipo de cambio spot el da de la inversin 01 de Julio)
TC
F
= 2.80 (tipo de cambio a forward con vencimiento el 31 de diciembre)
R
M
= 10% (rendimiento nominal anual de CBCR en soles)
P
0
= US$ 1000,000 (principal inicial)
N = 180 das
Posible Escenario:
1. El inversionista compra en el mercado spot:
US$1000,000 x 2.74 = S/.2740,000
2. Invierte los en CBCR. Su inversin en 180 das se convierte en:
S/.2740,000 x 1.05 = S/.2877,000
3. Al vencimiento, vende los CBCR y compra dlares. Si el tipo de cambio a 6
meses es igual a 2.80, va a tener: S/.2877,000 2.80 = US$1027,500
4. Su rendimiento en dlares es 2.75% semestral. (5.50% anual).
CASO PRCTICO: RENTABILIDAD EN US$
Jorge L. Pastor Paredes
87
Un inversionista peruano quiere invertir S/.3000,000 en EE.UU a 6 meses.
El inversionista dispone del siguiente conjunto de datos:
TC
s
= 2.74 (tipo de cambio spot el da de la inversin 01 de Julio)
TC
F
= 2.80 (tipo de cambio a forward con vencimiento el 31 de diciembre)
R
M
= 0,5% (rendimiento nominal anual de T-Bill en dlares)
P
0
= S/.3000,000 (principal inicial)
N = 180 das
Posible Escenario:
1. El inversionista compra en el mercado spot:
S/.3000,000 /2.74 = US$1094,890.51
2. Invierte los en T-Bill. Su inversin en 180 das se convierte en:
US$1094,890.51 x 1.0025 = US$1097,627.73
3. Al vencimiento, vende los T-Bills y compra soles. Si el tipo de cambio a 6
meses es igual a 2.80, va a tener: 1097,627.73 x 2.80 =S/.3073,357.64
4. Su rendimiento en soles es 2.45% semestral. (4.90% anual).
CASO PRCTICO: RENTABILIDAD EN SOLES
Jorge L. Pastor Paredes
88
TASAS DE INTERES, EXPECTATIVAS Y EQUILIBRIO
EN EL MERCADO DE DIVISAS
Si la tasa de inters en Per sube, el tipo de cambio baja
R
M
TC
S
( apreciacin del sol)
Si sube la tasa de inters en Estados Unidos, aumentara el
rendimiento de los depsitos en dlares (en trminos de
soles), lo que aumentara la demanda de dlares y elevara el
tipo de cambio.
R
E
TC
S
( depreciacin del sol)
Si la rentabilidad en soles de las inversiones en dlares (2.45%)
es menor que la rentabilidad en dlares de las inversiones en
soles (2.75%), es ms conveniente invertir en Per que en
EE.UU.
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89
MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
NYSE
90
MERCADO
INTERNACIONAL
DE DINERO
Es ms grande y especializado.
Banca internacionalizada.
Prime Rate: Tasa de inters preferencial, es una tasa fija; tasa que
los bancos cobran a sus clientes ms solventes. Se ajusta en
funcin de la tasa de los fondos federales o tasa de referencia.
1 2 3 4 N
Cupn Cupn Cupn Cupn VN
VA= + + + ..............+
(1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)
n
n N
(1+r) -1 1
VA=Cupon[ ]+VN[ ]
r(1+r) (1+r)
109
CASO
Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000
paga una tasa cupn de inters del 8% anual con
vencimiento a 10 aos, la tasa de inters de mercado
(rentabilidad exigida) es 8%. Cul es el valor del bono hoy?
0 1 2 3 10
VA 800 800 800 800+10,000
r = 8%
Cupn = 8% x 10,000 = 800
10
10 10
(1+0.08) -1 1
VA=800[ ]+10,000[ ]
0.08(1+0.08) (1+0.08)
VA = 800 (FAS
8%,10
) + 10,000 (FSA
8%,10
)
VA= 10,000
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110
CASOS
Disminucin en tasa de inters del mercado:
r = 6% y n = 10
VA = 800 (FAS
6%,10
) + 10,000(FSA
6%,10
)
VA = 11,472.02
Aumento en tasa de inters del mercado:
r = 10% y n = 10
VA = 800 (FAS
10%,10
) + 10,000(FSA
10%,10
)
VA = 8,771.08
Bono con descuento, bajo la par
Dscto = Precio - Valor a la par
D = 8,771.08 - 10,000
D = - 1,228.92
Prima = Precio - Valor a la par
P = 11,472.02 - 10,000
P = 1,472.02
TC > r
Bono con prima, sobre la par
TC < r
Jorge L. Pastor Paredes
111
1 800 0.9259740.74 0.9091 727.27 0.9434 754.72
2 800 0.8573685.87 0.8264 661.16 0.8899 712.00
3 800 0.7938 635.07 0.7513601.05 0.8396 671.68
4 800 0.7350588.02 0.6830 546.41 0.7921 633.67
5 800 0.6806 544.47 0.6209 496.74 0.7472 597.81
6 800 0.6302 504.14 0.5645451.58 0.7049 563.97
7 800 0.5835466.79 0.5132410.53 0.6651 532.04
8 800 0.5403 432.22 0.4665 373.21 0.6274 501.92
9 800 0.5002400.20 0.4241 339.28 0.5919 473.52
10 10,800 0.4632 5,002.49 0.3855 4,163.87 0.5583 6,030.66
VA SUMA 10,000.00 8,771.08 11,472.02
n Cupn 1/(1+r)
n
(2 x 3) 1/(1+r)
n
(2 x 5) 1/(1+r)
n
(2 x 7)
1 2 3 4 5 6 7 8
r 8% 10% 6%
Valor Nominal = 10,000
Cupn = 8%
Vencimiento = 10 aos
Jorge L. Pastor Paredes
VALOR DE UN BONO
112
2
4
6
8
10
12
14
16
r VA
3.00% 14,265.10
4.00% 13,244.36
5.00% 12,316.52
6.00% 11,472.02
7.00% 10,702.36
7.75% 10,169.66
8.00% 10,000.00
8.25% 9,834.12
9.00% 9,358.23
10.00% 8,771.08
11.00% 8,233.23
12.00% 7,739.91
13.00% 7,286.88
0
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 r%
P
PRECIO DE UN BONO SEGUN SU RENTABILIDAD
Jorge L. Pastor Paredes
Se observa que existe una relacin
inversa entre la tasa de rentabilidad
del mercado y el precio del bono.
113
TC > r Bono sobre la par, con prima
TC = r Bono a la par
TC < r Bono bajo la par, con descuento
RESUMEN
Valor del
Bono
Aos
11,472.02
10,000
8,771.08
TC > r Bono con prima
TC = r Bono a la par
TC < r Bono a descuento
P
1 2 3 4 ............ 13 14 15
Jorge L. Pastor Paredes
114
2n
2n 2N
Cupon (1+r/2) -1 1
VA= +VN
2 r/2(1+r/2) (1+r/2)
1 1
1 1
] ]
119 119
1 400 0.9623 384.90 0.9535 381.39 0.9667 386.69
2 400 0.9259 370.37 0.9091 363.64 0.9346 373.83
3 400 0.8910 356.39 0.8668 346.71 0.9035 361.40
4 400 0.8573 342.94 0.8264 330.58 0.8734 349.38
5 400 0.8250 329.99 0.7880 315.19 0.8444 337.75
6 400 0.7938 317.53 0.7513 300.53 0.8163 326.52
7 400 0.7639 305.55 0.7164 286.54 0.7891 315.66
8 400 0.7350 294.01 0.6830 273.21 0.7629 305.16
9 400 0.7073 282.91 0.6512 260.49 0.7375 295.01
10 400 0.6806 272.23 0.6209 248.37 0.7130 285.19
11 400 0.6549 261.96 0.5920 236.81 0.6893 275.71
12 400 0.6302 252.07 0.5645 225.79 0.6663 266.54
13 400 0.6064 242.55 0.5382 215.28 0.6442 257.67
14 400 0.5835 233.40 0.5132 205.26 0.6227 249.10
15 400 0.5615 224.59 0.4893 195.71 0.6020 240.81
16 400 0.5403 216.11 0.4665 185.60 0.5820 232.80
17 400 0.5199 207.95 0.4448 177.92 0.5626 225.06
18 400 0.5002 200.10 0.4241 169.64 0.5439 217.57
19 400 0.4814 192.55 0.4044 161.74 0.5258 210.34
20 10,400 0.4632 4,817.21 0.38554,009.65 0.5083 5,286.83
n CF 1/(1+R)
n
(2 x 3) 1/(1+R)
n
(2 x 5) 1/(1+R)
n
(2 x 7)
1 2 3 4 5 6 7 8
R anual 8% 10% 7%
R semestral 3.92% 4.88% 3.44%
SUMA 10,105.30 8,891.05 10,799.03
PRECIO DE UN BONO CON CUPONES SEMESTRALES
120
VALORACION INTERNACIONAL DE ACCIONES
Acciones : parte alcuota del capital
Beneficios: dividendos efectivo
acciones liberadas
ganancias de capital
Modelo
General
Cmo determinar el precio actual (P
o
) de la accin a un perodo:
Jorge L. Pastor Paredes
N
n n
0
n N
n=1
Div P
P= +
(1+r) (1+r)
1 1
0
Div
P=
(1+r) (1 )
P
r
+
+
1 1
0
Div
P=
(1+r)
P +
121
Cmo determinar el precio de las acciones el prximo ao (P
1
):
Determinando P
o
:
Reemplazando P
1
:
Jorge L. Pastor Paredes
2 2
1
Div
P=
(1+r)
P +
1 1
0
Div
P=
(1+r) (1 )
P
r
+
+
2 2
1
0
Div
(1 )
P=
(1+r) (1 )
Div P
r
r
+
+
+
+
1 2 2
0
2
Div
P=
(1+r) (1 )
Div P
r
+
+
+
122
2.98 P
0.10) (1
4.10
0.10) (1
0.125
0.10) (1
0.125
0.10) (1
0.125
0.10) (1
0.10
0.10) (1
0.10
P
0
5 5 4 3 2 1
0
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
10% 0.10
2.59
2.59 2.75
2.59
0.10
P
P P
P
Div
r
0
0 1
0
1
+
El precio hoy de una accin es $2.59 y paga un dividendo de $0.10
si se espera venderla en $2.75 cul es su tasa de rentabilidad?
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
125
MODELOS DE CRECIMIENTO
DE LOS DIVIDENDOS
Valores de las Acciones
de Crecimiento Cero
o Perpetuidades:
Donde : D
1
= D
2
= D
3
........ = D
0
n=1
Div
P=
(1+r)
0
Div
P=
r
0
Div
r=
P
126
Las acciones comunes de una empresa pagan anualmente un
dividendo de $0.15 por accin, que se espera se mantenga
constante por largo tiempo. Cul es el valor de esta accin para
un inversionista que requiere de una tasa de rentabilidad del
10%?
1.50
0.10
0.15
P
0
7.14% 0.0714
2.10
0.15
r
Si el P hoy es 2.10 cual seria su
tasa de rentabilidad
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
127
Valores de las Acciones
de Crecimiento Constante
o Modelo de Gordon.
Acciones cuyos dividendos futuros
crecen a una tasa constante cada ao.
D
n
= D
o
(1 + g)
n
Condicin:
r > g
La tasa esperada de rendimiento es
igual al rendimiento esperado de los
dividendos ms el rendimiento
esperado por ganancias de capital.
Caso 2
Jorge L. Pastor Paredes
1
0
Div
P=
r-g
1
0
Div
r=
P
g +
128
Una accin comn pag un dividendo de $0.30 por accin al final
del ltimo ao, y se espera que pague un dividendo en efectivo
cada ao a una tasa de crecimiento del 6%. Suponga que el
inversionista espera una tasa de rentabilidad del 10%. Cul ser
el valor de la accin?
Div
1
= Div
0
(1+g) = 0.3(1+0.06) = 0.318
7.95
0.06 0.10
0.318
g r
Div
P
1
0
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
129
)
UPA
Div
(1 TRe) (1 TR
1
1
VCA
UPA
ROE
1
Donde:
TR = Tasa de reinversin
TRe = Tasa de retencin
UPA = Utilidad por accin
VCA = Valor contable de la accin
ROE = Rentabilidad del capital propio
Cmo calcular g Tasa de crecimiento de los dividendos:
g = TR x ROE
Jorge L. Pastor Paredes
130
Una empresa est vendiendo sus acciones en $4.2 cada una al inicio
de ao, se espera que los pagos por dividendos en ese ao sea de
$0.20 por accin, suponiendo que la tasa de retencin, es decir, el
ratio dividendos repartidos y las utilidades por accin se han situado
alrededor del 45% (lo que significa que reinvierte el 55% de los
beneficios por accin).
1
1
Div
TR=(1-TRe)=(1- )=1-0.45=0.55
UPA
1
UPA
ROE= =0.12
VCA
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
131
Se puede suponer que la empresa ganar el 12% sobre su capital propio en
libros y reinvertir el 55%, en consecuencia el valor contable del capital propio
se incrementar en 6.6%. Si suponemos que la rentabilidad del capital propio y
la tasa de reparto son constantes, los beneficios y los dividendos por accin
tambin aumentarn a la misma tasa, 6.6%.
g = TR x ROE = 0.55 x 0.12 = 0.066 o 6.6%
11.4% 0.114 0.066
4.2
0.20
g
P
Div
r
0
1
+ +
Con este dato se puede calcular la tasa de rentabilidad que utilizarn los
inversionistas para descontar los dividendos futuros de la empresa:
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
132 132
Valores de las Acciones
de Crecimiento Sobrenormal
No Constante
Aquella parte del ciclo de vida de una
empresa en la cual su crecimiento es
mucho ms rpido que el de la
economa como un todo.
Pasos a seguir:
1. Calcular los dividendos durante el perodo de crecimiento
sobrenormal y hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de
crecimiento sobrenormal y calcular su valor actual.
3. Adicionar las dos cifras de los valores actuales encontrados
para determinar el P
o
de las acciones.
1. Calcular los dividendos durante el perodo de crecimiento
sobrenormal y hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de
crecimiento sobrenormal y calcular su valor actual.
3. Adicionar las dos cifras de los valores actuales encontrados
para determinar el P
o
de las acciones.
Caso 3
Jorge L. Pastor Paredes
133
Una empresa ha estado creciendo a una tasa del 30% anual debido a su
rpida expansin y a sus mayores ventas. Se cree que esta tasa de
crecimiento durar tres aos ms y despus disminuir al 10% anual,
permaneciendo as de manera indefinida. El dividendo que acaba de pagar
es $0.50 por accin y la tasa de rendimiento requerida es 20%. Cul es el
valor de la accin?
Primer Paso:
Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenormal y
hallar su valor actual.
D
0
= 0.50
D
1
= 0.50 x (1+0.30) = 0.650
D
2
= 0.65 x (1+0.30) = 0.845
D
3
= 0.845 x (1+0.30) = 1.10
CASO PRACTICO
1 2 3
0.650 0.845 1.10
VAD= + + =1.767
(1+0.20) (1+0.20) (1+0.20)
Jorge L. Pastor Paredes
134
Segundo Paso:
Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de crecimiento
subnormal y calcular su valor normal.
3 4
3
Div x(1+g) Div 1.10x(1+0.10)
P = = = =12.10
r-g r-g 0.20-0.10
7.00
0.20) (1
12.10
P
3
0
+
Tercer Paso:
Adicione los valores actuales encontrados para determinar el precio de la
accin.
Precio Actual = VA
D
+ P
0
= 1.767 + 7.00 = 8.767
Jorge L. Pastor Paredes
135
Dividendos
por accin
Aos
Alto crecimiento g
1
Crecimiento
constante
Crecimiento
cero, g = 0
1 2 3 4 ............ 13 14 15
Bajo
crecimiento g
2
Bajo
No constante g
1
> g
2
Grfico de los Modelos de Crecimiento
Jorge L. Pastor Paredes-