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JORGE L. PASTOR PAREDES


FINANZAS INTERNACIONALE
FINANZAS INTERNACIONALE
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V
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SAN MARTIN DE PORRES


SAN MARTIN DE PORRES
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y RR.II FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y RR.II
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Economa
Internacional
Economa
Internacional
Finanzas
Corporativas
Finanzas
Corporativas
Teora del
intercambio
Aspectos
Monetarios
FINANZAS INTERNACIONALES
Jorge L. Pastor Paredes
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LAS FINANZAS INTERNACIONALES

Combina elementos de la economa internacional y de las


finanzas corporativas.

Estudia los flujos de efectivo de inversin y financiacin


internacional.

Describen los aspectos monetarios de las economa


internacional.

Tiene como variable fundamental el Tipo de Cambio.

Las finanzas internacionales permite la toma de decisiones


acerca de los flujos de efectivo que se presentan en el
contexto de las empresas multinacionales.
Jorge L. Pastor Paredes
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Economa
Internacional
Finanzas
Corporativas
Internacionales
FINANZAS INTERNACIONALES
TPICOS DE ESTUDIO
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1. Regmenes Cambiarios
2. Sistema Monetario
Internacional
3. Balanza de Pagos
4. Determinacin del Tipo
de Cambio
5. Condiciones de
Paridad Cambiaria
1. Mercados Financieros
Internacionales
2. Operaciones financieras
Internacionales
3. Administracin del
Riesgo Cambiario
4. Financiamiento
Internacional
5. Inversin en Portafolios
Internacionales
5
LOS NEGOCIOS INTERNACIONALES

Estudian las transacciones que tienen lugar en el extranjero con


el fin de satisfacer las necesidades de los individuos y
empresas.

Se identifican por las actividades comerciales como las


exportaciones e importaciones, la inversin extranjera directa y
el traslape de capitales entre fronteras.

Se centra bsicamente en las actividades de las empresas


multinacionales o transnacionales con sede en un pas pero
con operaciones en otros.

Cerca del 80% de la inversin directa es efectuada por 500


empresas multinacionales entre EE.UU, la Comunidad
Europea, Japn y el bloque asitico.
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TIPOS DE EMPRESAS A NIVEL MUNDIAL
EMPRESAS INTERNACIONALES

Estn ubicadas en su pas de origen, efecta operaciones de comercio


internacional: exportaciones e importaciones.
EMPRESAS MULTINACIONALES

Son empresas internacionales que tambin se constituyen en otros


pases, para efectuar sus actividades de comercio exterior.

Existe una clara distincin entre la matriz donde se toman las decisiones
y las filiales o sucursales ubicadas en otro pas donde las ejecutan.
Ejemplo: Telefnica.
EMPRESAS TRANSNACIONALES

Forman una red complejas de actividades que resulta difcil determinar el


pas de origen y diferenciar entre la matriz y la filial o sucursal en otro
pas. Ejemplo: Shell, Exxon, Philips, Sony, Ford.
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PUESTO COMPAA PAS SECTOR VENTAS BENEFICIOS ACTIVOS VALOR DE
MERCADO
1 CITIGROUP Estados Unidos Banca 146.56 21.54 1,884.32 247.42
2 BANK OF
AMERICA
Estados Unidos Banca 116.57 21.13 1,459.74 226.61
3 HSBC HOLDINGS Reino Unido Banca 121.51 16.63 1,860.76 202.29
4 GENERAL
ELECTRIC
Estados Unidos Conglomerados 163.39 20.83 697.24 358.98
5 JPMORGAN CHASEEstados Unidos Banca 99.30 14.44 1,351.52 170.97
6 AMERICAN INTL
GROUP
Estados Unidos Seguros 113.19 14.01 979.41 174.47
7 EXXONMOBIL Estados Unidos Petrleo y gas 335.09 39.50 223.95 410.65
8 ROYAL DUTCH
SHELL
Holanda Petrleo y gas 318.85 25.44 232.31 208.25
9 UBS Suiza Productos
financieros
105.59 9.78 1,776.89 116.84
10 ING GROUP Holanda Seguros 153.44 9.65 1,615.05 93.99
LAS 20 EMPRESAS MAS GRANDES DEL MUNDO
Miles de millones de US$
Fuente: www. forbes.com
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11 BP Reino Unido Petrleo y gas 265.91 22.29 217.60 198.14
12 TOYOTA MOTOR Japn Artculos de consumo 179.02 11.68 243.60 217.69
13 ROYAL BANK OF
SCOTLAND
Reino Unido Banca 77.41 12.51 1,705.35 124.13
14 BNP PARIBAS Francia Banca 89.16 9.64 1,898.19 97.03
15 ALLIANZ Alemania Seguros 125.33 8.81 1,380.88 87.22
16 BERKSHIRE
HATHAWAY
Estados Unidos Productos financieros 98.54 11.02 248.44 163.79
17 WAL-MART
STORES
Estados Unidos Ventas al por menor 348.65 11.29 151.19 201.36
18 BARCLAYS Reino Unido Banca 67.71 8.95 1,949.17 94.79
19 CHEVRON Estados Unidos Petrleo y gas 195.34 17.14 132.63 149.37
20 TOTAL Francia Petrleo y gas 175.05 15.53 138.82 152.62
Fuente: www. forbes.com
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TRANSACCIONES INTERNACIONALES

Comercio internacional entre agentes econmicos: consumidores


(demandantes) y empresas (ofertantes).

Especificidades:
a) Intercambio de mercancas entre fronteras (comercio
internacional) implementacin de barreras arancelarias y no
arancelarias.
b) Implica el uso de una pluralidad de monedas (finanzas
internacionales).

Mercados financieros interconectados las 24 horas: reuters,


bloomberg, telerate (centros off-shore).

Transacciones electrnicas y alta tecnologa de comunicaciones.


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LA GLOBALIZACIN DE LOS MERCADOS
Es un proceso de integracin que tiende a crear un solo mercado
mundial, en el que se comercialicen bienes y servicios producidos
por empresas multinacionales distribuidos en varios pases.
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FACTORES QUE PROPICIARON LA GLOBALIZACIN

Reduccin de las barreras comerciales y auge del comercio


internacional (TLC y acuerdos comerciales)

Estandarizacin de los bienes y servicios.

Las mejoras en las telecomunicaciones y transportes.

El colapso del sistema comunistas y el fin de la guerra fra.

Movimiento mundial hacia el liberalismo: mayor democracia en los


poltico y la economa de libre mercado.

La tercera revolucin industrial: tecnologa, organizacin,


relaciones sociales y polticas.
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CARACTERSTICAS

Mayor volumen del comercio mundial.

Mayor transaccin en los mercados financieros internacionales.

La transnacionalizacin de las empresas.

La internacionalizacin de las inversiones.


VENTAJAS

Permite aprovechar las economas de escala.

La reduccin del riesgo mediante la diversificacin.

Mayor acceso a fuentes de financiamiento externo.

Actualizacin del conocimiento de las nuevas tendencias:


tecnologa y formas de gestin.

Mayor potencial de crecimiento econmico.


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DESVENTAJAS O CRTICAS

Excesiva volatilidad

Efecto de contagio

Tendencia hacia la deflacin

Incremento de la desigualdad

Aparicin de conflictos a nivel regional e internacional


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Desrregulacin y
liberalizacin de
los mercados
nacionales.
Desarrollo Tecnolgico:

Monitoreo de los mercados


mundiales (on-line)

Ejecucin de rdenes (on-line)

Oportunidades financieras
Creciente
institucionalizacin
de los mercados
financieros.
MERCADO FINANCIERO GLOBAL
Factores de conduccin
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SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
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EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
Sistema
Monetario
Internacional
Sistema
Monetario
Internacional
Facilita los
Flujos comerciales
Facilita los
Flujos comerciales
Facilita ajustes en
los desequilibrios de
la balanza de pagos
Facilita ajustes en
los desequilibrios de
la balanza de pagos
Determina los
regmenes
cambiarios
Determina los
regmenes
cambiarios
Facilita los
Flujos de capital
Facilita los
Flujos de capital
FUNCIONES
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Ajustes en los
tipos de
cambio Fijos
Ajustes en los
tipos de
cambio Fijos
Cambios en la economa
mundial
Cambios en la economa
mundial
Liberalizacin financiera
Creciente especulacin
Liberalizacin financiera
Creciente especulacin
Proceso tecnolgico en la
transmisin de la informacin,
transferencia de fondos
Proceso tecnolgico en la
transmisin de la informacin,
transferencia de fondos
Transicin
hacia la libre
flotacin
Transicin
hacia la libre
flotacin
Volatilidad
de los
Tipos de
cambio
Volatilidad
de los
Tipos de
cambio
CAUSAS CAUSAS
CONSECUENCIAS
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RGIMEN CAMBIARIO DE BANDA DE FLOTACIN
Banda de
flotacin
Lmite inferior
(floor o piso)
Lmite superior
(cap o techo)
Tipo de
cambio
Tiempo
BCR interviene
comprando
BCR interviene
vendiendo
TC
1
TC
0
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DEVALUACIN vs. DEPRECIACIN
Rgimen
Cambiario
Rgimen
Cambiario
Fijo Fijo
Flexible Flexible
Devaluacin
o
Revaluacin
Devaluacin
o
Revaluacin
Depreciacin
o
Apreciacin
Depreciacin
o
Apreciacin
Devaluacin
Depreciacin
Decisin poltica
Fuerzas del mercado
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VARIABLES QUE DETERMINAN
EL TIPO DE CAMBIO
Inflacin Inflacin
Tipo de
cambio
Tipo de
cambio
Balanza de
pagos
Balanza de
pagos
Tasa de
inters
Tasa de
inters
Ahorro Ahorro
Inversin Inversin
Empleo Empleo
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La depreciacin del nuevo sol frente al dlar, es lo mismo que la
apreciacin del dlar frente al nuevo sol, pero los porcentajes de
depreciacin y apreciacin son diferentes debido al cambio en la
base. Supongamos que el tipo de cambio del dlar en Per sube de
2.80 a 3.50 nuevos soles, entonces:
Depreciacin del Sol
CASO PRACTICO
3.50
( -1)*100=25%
2.80
Apreciacin del dlar
1
2.80
3.50
( -1)*100=( -1)*100=-20%
1
3.50
2.80
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F
0
TC
( -1)x100=Aprec.US$
TC
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PERODO DEL PATRN ORO CLSICO: 1876-1913

Cada pas estableca el valor de su moneda en trminos del oro.

La convertibilidad de la moneda en oro era garantizada por los


gobiernos. (US$ 20.67 onza)

Los tipos de cambio entre diferentes monedas reflejaban la


proporcin entre las cantidades de oro contenidas en cada moneda.

Con el patrn oro, la convertibilidad en oro de cada divisa


garantizaba la convertibilidad entre todas las monedas.
EVOLUCIN DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
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La cantidad de dinero que circulaba en cada pas (OM) estaba


limitada por la cantidad de oro disponible por cada autoridad
monetaria.

La cantidad de oro, a su vez, estaba directamente relacionada con


los resultados en la balanza de pagos (BP): un supervit conduca
a una entrada de oro y un incremento de la OM y viceversa.
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PERODO ENTREGUERRAS: 1918-1939

La primera guerra mundial interrumpi el funcionamiento eficaz del


patrn oro.

La mayora de los pases abandonaron dicho patrn y utilizaron la


emisin de papel moneda para financiar sus actividades blicas.

La emisin inorgnica de billetes y la recesin de los principales


pases, contribuyeron a brotes inflacionarios en dichos pases.

La guerra dej condiciones caticas tanto en el comercio como en


las finanzas internacionales.

En este perodo el comercio internacional creci a un ritmo inferior


al crecimiento econmico promedio.

En el perodo de post-guerra Alemania y otros pases, sufrieron


episodios de hiperinflacin sin precedentes en la historia.
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Los intentos de volver al patrn oro fracasaron, el problema no


resuelto era cmo establecer los tipos de cambio que reflejasen
las nuevas realidades econmicas de las post-guerra?

Los pases no saban que paridad garantizaba el equilibrio


externo, en este perodo se desarroll la teora de la paridad del
poder adquisitivo.

En 1929-1939 surge la Gran Depresin del sistema capitalista


debido a la errtica poltica monetaria y a la ineficacia del orden
econmico internacional.

Los intentos por regresar al patrn oro generaron fuertes


recesiones y problemas polticos, la prioridad era el equilibrio
interno frente al externo.
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EL SITEMA DE BRETTON WOODS (1944-1971)

Se establece un nuevo orden econmico mundial en la


conferencia de Bretton Woods en julio de 1994, donde
participaron 44 pases.

Tena como objetivo impulsar el crecimiento econmico mundial,


el intercambio comercial entre las naciones y la estabilidad
econmica dentro los pases como a nivel internacional.
Requerimientos:
1. Promover la cooperacin monetaria internacional.
2. Facilitar el crecimiento econmico.
3. Promover la estabilidad de los tipos de cambio.
4. Establecer un sistema multilateral de pagos.
5. Crear una base de reserva.
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BASES DEL SISTEMA DE BRETTON WOODS
1. Creacin del Fondo Monetario Internacional (FMI):
Garantizar el cumplimiento de las normas referidas al
comercio y las finanzas internacionales y establecer
facilidades de crdito para los pases con dificultades
temporales de balanza de pagos.
2. Creacin del Banco Mundial:
Para financiar el desarrollo de largo plazo
3. Nace Banco Interamericano de Desarrollo (BID)
3. El Acuerdo General sobre los Aranceles Aduaneros y
Comercio (GATT):
Tena por meta la liberalizacin del comercio mundial.
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Al rgimen cambiario de Bretton Woods se le conoce cmo


patrn oro de cambio.

Cada pas fija el valor de su moneda en trminos del oro (o


dlares) y mantiene su tipo de cambio dentro de un rango de
variacin de 1% de su paridad en oro.

Los dficit temporales se financiaban con las reservas de cada


pas, en casos de desequilibrios persistentes el FMI permita el
cambio de paridad.

Los pases miembros contribuyeron con cuotas a la creacin del


FMI, la magnitud de cada cuota era proporcional a su
importancia econmica y determinaba el poder de voto de cada
pas y su capacidad para obtener prstamos del fondo.
CARACTERSTICAS DEL SISTEMA
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Durante los primeros 25 aos de su vigencia el sistema de Bretton


Woods tuvo un gran xito.

Defectos de BW: en materia de ajuste de tipos de cambio, los


pases industrializados en desequilibrio se oponan a modificar el
valor de sus monedas, en cambio los pases en desarrollo
devaluaban con frecuencia.

FMI tuvo que hacer ajustes y modificaciones: se permiti aumentos


de cuotas, se renovaron los acuerdos para solicitar crditos (GAB)
y los prstamos va acuerdos Stand By y Swaps.

Para resolver el problema de la escasez de oro se crearon los


derechos especiales de giro DEG como unidad de reserva.

Un DEG es un promedio ponderado de 5 monedas: marco alemn,


franco francs, yen japons, libra esterlina y el dlar americano.
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Valor DEG (Julio 2005)
Currency Currency
amount
Exchange rate U.S.dollar
equivalent
Weight
Euro 0.4260 1.20080 0.511541 35%
Japanese Yen 21.0000 0.0089 0.187366 13%
Pound Sterling 0.0984 1.73970 0.171186 12%
U.S. Dollar 0.5770 1.00000 0.577000 40%
1.447093
U.S.$1.00 = DEG 0.691071
DEG1 = US$ 1.447093
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EL COLAPSO DE BRETTON WOODS

Desde 1950 EE.UU ha registrado un creciente dficit en su balanza de


pagos, en 1970 perdi 13 mil millones de dlares de sus reservas de oro y
salieron del pas 40 mil millones de oro.

La incapacidad de EE.UU por reducir su dficit origin la prdida de


confianza en el dlar y el sistema se derrumb.

En 1971 las expectativas de devaluacin del dlar provocaron una gran


fuga de capitales de EE.UU, algunos bancos europeos intentaron convertir
sus reservas de dlares en oro, que oblig a EE.UU suspender la
convertibilidad del dlar en oro.

A fines de 1971, a fin de salvar el sistema de Bretton Woods, se firma el


acuerdo Smithsoniano entre los 10 pases ms grandes del mundo para:
Devaluar el dlar (de 35 a 38 dlares la onza de oro), revaluar otras
monedas fuertes, suspender la convertibilidad del dlar al oro y ensanchar
la banda de convertibilidad del tipo de cambio de 1% a 2.25%.
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En 1991, en Maastricht, los 12 miembros de la CEE firmaron un
tratado que estableca un cronograma para la creacin de la Unin
Europea (UE) con una moneda comn: El Euro.
Se comprometieron a:
1. Mantener el dficit presupuestario por debajo de 3% del PBI.
2. Mantener la deuda pblica por debajo del 6% del PBI
3. Lograr una inflacin baja
4. Mantener el tipo de cambio fijo dentro de un rango establecido.
LA UNIN EUROPEA LA UNIN EUROPEA
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El Euro tiene muchas ventajas:
1. Reduce los costos de transaccin, que se
estimaron en 0.4% del PBI en la UE.
2. Elimina la incertidumbre cambiaria,
fomentando la competencia y la inversin.
3. Homogeniza y reduce los precios
4. Promueve el comercio y la reestructuracin
industrial en escala continental.
5. Impulsa el desarrollo de un mercado de
capital del continente.
6. Contribuye a una mayor cooperacin poltica
y a la paz.
LA MONEDA EUROPEA: EL EURO
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EL ACTUAL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

Caracterstica: decrecimiento relativo de la economa


norteamericana, debido al ascenso de los pases del Sudeste
asitico y Europa.

Desequilibrios comerciales crecientes: el enorme dficit comercial


de EE.UU que lo a convertido en la locomotora de la economa
mundial.

Modificacin constante de los precios relativos internacionales


(commodities): petrleo, metales, caf, etc. originando cambios en
los trminos de intercambio.

Se crean bloques econmicos regionales: Europa, Asia y Amrica


del norte, centro y sur

La cada del comunismo y los pases que lo aplicaron estn


tratando de integrarse a la economa global.
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FONDO MONETARIO INTERNCIONAL
El Fondo Monetario Internacional se cre en 1945.
Tiene su sede en la ciudad de Washington.
Administrado por los gobiernos de 185 pases miembros.
PRINCIPALES OBJETIVOS

Fomentar la cooperacin monetaria internacional.

Facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio


internacional.

Fomentar la estabilidad cambiaria.

Coadyuvar a establecer un sistema multilateral de pagos.

Financiar los dficit de la Balanza de Pagos de los pases


miembros.
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NUEVAS FUNCIONES DEL FMI

Supervisar la poltica econmica de los pases miembros.

Promover polticas monetarias y fiscales responsables.

Impulsar el desarrollo de la economa de mercado.

Sealar los puntos dbiles de cada economa nacional.

Organizar paquetes de rescate para los pases en


problemas.

Promover las reformas de los sistemas financieros.

Coordinar los esfuerzos internacionales para perfeccionar


el sistema monetario internacional.
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CARACTERISTICAS ACTUALES

Propiciar bajas las tasas de inflacin.

Lograr el equilibrio en las finanzas pblicas.

Eliminar las barreras comerciales.

Otorgar autonoma a los bancos centrales de cada pas.

Reducir el gastos pblico, como porcentaje del PBI.

Reducir los impuestos.

Desrregular las economas y fortalecer el mecanismo de


mercado.

Privatizar las empresas estatales y para estatales.

Fomentar el ahorro y la inversin.


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LA BALANZA DE PAGOS
LA BALANZA DE PAGOS

Registro sistemtico de transacciones econmicas


internacionales entre residentes y no residentes de un pas.

Residentes: individuos, empresas, instituciones y gobierno


en un pas.
Registro por partida doble:
- Divisas ganadas: crdito.
- Divisas gastadas: dbito
- Aumento de activo/ disminucin de pasivo: dbito.
- Aumento de pasivo/ disminucin de activo: crdito
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LA BALANZA DE PAGOS - PER
Fuente: Banco Central de Reserva del Per
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Competitividad
Internacional
Competitividad
Internacional
Oferta
divisas
Oferta
divisas
Demanda
divisas
Demanda
divisas
Expectativas
a cerca del
tipo de cambio
a futuro
Expectativas
a cerca del
tipo de cambio
a futuro
Tipo de
cambio
Tipo de
cambio
Balanza de
Pagos
Balanza de
Pagos
BALANZA DE PAGOS
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RESERVAS INTERNACIONALES NETAS-RIN
Reservas Internas Brutas (RIB)
Activos externos a disposicin de las
autoridades monetarias: Ttulos valores,
Oro, Divisas, Derechos Especiales de
Giro, posiciones en el FMI, etc.
Reservas Internacionales Netas (RIN)
Pasivos Externos Corto Plazo
Se contabiliza la variacin de las mismas.
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EL MERCADO DE DIVISAS o FOREX
EL MERCADO DE DIVISAS o FOREX
(Foreing Exchange) (Foreing Exchange)
Jorge L. Pastor Paredes Jorge L. Pastor Paredes
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WHATS WALL STREET? WHATS WALL STREET?

Centro monetario ms importante de Estados Unidos

Constituye una matriz de sectores financieros mayoristas, mercados


financieros, y empresas de servicios financieros.
Los principales sectores son:
1. Industria de valores
2. Banca comercial
3. Gestin de activos
4. Empresas de seguros
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EL MERCADO DE DIVISAS EL MERCADO DE DIVISAS

FOREX: mercado electrnico mundial para la transaccin de


monedas en tiempo real (spot); compuesta por ms de 100
grandes bancos internacionales, facilita el comercio
internacional, operan traders, dealers, market-markers.

Es el mercado donde se compra y vende moneda extranjera.

Es el conjunto de mecanismos que facilitan la conversin de


monedas (red mundial). Incluye la infraestructura fsica y las
instituciones necesarias para poder negociar en divisas.

Es descentralizado, continuo electrnico, nunca cierra, el tipo


de cambio est en constante movimiento.

El precio de una divisa es su tipo de cambio: TC comprador o


bid price; TC vendedor ask price
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SISTEMAS DE TRANSACCIN ELECTRNICA SISTEMAS DE TRANSACCIN ELECTRNICA

SWIFT: Society for Worldwide Interbank Financial


Telecommunication.

CHIPS: Clearing House Interbank Payment System (requiere


confirmacin).

SRTGS: System of Real Time Gross Settlement (liquidacin


inmediata) SLBTR.

TARGET: Transfers Automatic Trans-European Real Time


Gross Settlement.

Reuters y Bloomberg.

Bid y Ask Price (precio de compra y venta).


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Date Euro Japanese Yen British Pound Canadian
Dollar
Swiss Franc
06/04/2007 1.3407$ 0.008453$ 1.964$ 0.8705$ 0.8232$
05/04/2007 1.3477 0.00852 1.972 0.8705 0.8296
04/04/2007 1.3392 0.008497 1.9724 0.8662 0.8245
03/04/2007 1.3408 0.008508 1.9767 0.8666 0.8262
02/04/2007 1.3413 0.008578 1.9779 0.8675 0.8294
30/03/2007 1.3349 0.008544 1.9567 0.8688 0.8242
29/03/2007 1.3378 0.008579 1.9621 0.8657 0.8269
28/03/2007 1.3399 0.008657 1.9652 0.8651 0.8318
27/03/2007 1.3388 0.008559 1.9644 0.866 0.8292
26/03/2007 1.3342 0.008547 1.966 0.8633 0.826
23/03/2007 1.3365 0.008595 1.9651 0.866 0.8297
22/03/2007 1.3403 0.008589 1.9677 0.8664 0.8313
21/03/2007 1.3348 0.00858 1.958 0.8649 0.8292
20/03/2007 1.3345 0.008628 1.9567 0.8601 0.8311
Cotizaciones en Trminos de Dollar
Ver: www.reuters.com
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FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS

Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre pases.

Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el


comercio y las inversiones internacionales.

Ofrece facilidades para la administracin de riesgos.


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SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS
Si el criterio es el plazo de entrega de la moneda
extranjera, tenemos cuatro segmentos:

Mercado al Contado (Spot-OTC)

Mercado a Plazo (Forward-OTC)

Mercado de Futuros (Future)

Mercado de Opciones (Options)


Jorge L. Pastor Paredes
50
Desde el punto de vista del volumen de
transaccin:
1) Mercado al por Menor
2) Mercado al por Mayor
3) Mercado Intercambiario.
MERCADO
DE CONTADO
-OTC
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Es un mercado donde se manejan billetes de moneda


extranjera y cheques de viajero.

El monto de una transaccin promedio es pequeo:


algunos cientos de dlares.

La ganacia de los intermediarios se deriva del diferencial


cambiario.

El porcentaje del diferencial cambiario depende del tipo de


divisa y del monto de la transaccin.

Usuarios: turistas y transacciones domsticas.


1. EL MERCADO AL POR MENOR
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Se realizan transacciones con billetes en cantidades


mayores a US$10,000, compra y venta de documentos
(carta de crdito, letra de cambio etc.) en diferentes
monedas y giros telegrficos.

El diferencial cambiario en el mercado al por mayor


(hasta 3%) es inferior al que prevalece en el mercado al
por menor, pero an as es muy alto.

Usuarios: exportadores, importadores transferencias, etc.


2. EL MERCADO AL POR MAYOR
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53

En el mercado intercambiario el monto de una transaccin


rebasa el US$1000,000.

El modo de operacin consiste en un intercambio de


depsitos bancarios en diferentes divisas por va
electrnica.

El volumen de transacciones en un da tpico en una plaza


como la de New York, es aprox. 1.5 billones de dlares .
3. EL MERCADO INTERCAMBIARIO
Jorge L. Pastor Paredes
54

Costos administrativos (portes).

Costos de mantenimiento.

Costo de oportunidad de mantener la disponibilidad.

Diferencial cambiario: debera ser, por lo menos, igual


a las variaciones diarias anticipadas del tipo de
cambio.

Costos de seguros

Costos del personal de vigilancia.

Costos de capacitacin y tecnologa para detectar


billetes falsos.
COSTOS DE TRANSACCIN
Jorge L. Pastor Paredes
55
USUARIOS DEL MERCADO

Agentes bancarios y no bancarios (Foreign Exchange


Dealers).

Empresas corporativas con operaciones de exportacin e


importacin.

Bancos Central de Reserva (BCR).

Especuladores.

Arbitrajistas.

Coberturistas.
Jorge L. Pastor Paredes
56
EFICIENCIA DEL MERCADO INTERCAMBIARIO
LA EFICIENCIA OPERATIVA
Los costos de las transacciones y los servicios financieros
son bajos.
Se requiere:

Gran volumen de transacciones

Competencia entre los cambistas

Estabilidad macroeconmica

Marco institucional adecuado con alta tecnologa.


Jorge L. Pastor Paredes
57
LA EFICIENCIA ECONMICA
El precio de mercado de las divisas debe reflejar toda la
informacin disponible.
Se requiere:

Bajo costos de transaccin

Mayor Transparencia

Racionalidad de los agentes econmicos

Libre movimiento de capitales y no intervencin de las


autoridades.
Jorge L. Pastor Paredes
58
TIPOS DE CAMBIO DIRECTOS E INDIRECTO

El tipo de cambio directo es la cantidad de unidades de


moneda domstica necesarias para comprar un dlar
americano.
US$1 = S/.2.80 Sol/US$

El tipo de cambio indirecto o recproco, es la cantidad de


dlares necesarios para comprar una unidad de moneda
extranjera (domstica).
1/2.80 = 0.3571 US$/Sol
Jorge L. Pastor Paredes
59
TIPO DE CAMBIO CRUZADO

Es el precio de una moneda en trminos de otra moneda, pero


calculados atravs de una tercera moneda.

Por ejemplo: el tipo de cambio cruzado Sol/Euro a travs del


dlar puede escribirse as:
1 US$ = 2.80 soles
1 US$ = 0.7459 Euros
1 Euro = 3.75 soles

Euro
US$
TC x
US$
Sol
TC
Euro
Sol
TC

,
_

,
_

,
_


US$
Euro
TC
US$
Sol
TC

Euro
Sol
TC

,
_

,
_

,
_

Jorge L. Pastor Paredes



Euro
Sol
3.75
Euro
US$
x1.3406
US$
Sol
2.80
Euro
Sol
TC

,
_

60
Fuente: www. reuters.com 22/03/2011 15:30
TIPOS DE CAMBIO
61
ARBITRAJE DE DIVISAS

El arbitraje de divisas consiste en comprar una moneda


extranjera en el mercado donde su precio es bajo y venderla
simultneamente en el mercado donde el precio es ms alto.

Caractersticas :
1. No se asume riesgos, las operaciones son calzadas inmediatamente.
2. La liquidacin, generalmente se efecta por diferencias.
3. Los arbitrajistas, son operadores del mercado secundario con acceso
directo a la informacin sobre cotizaciones y con posibilidad de colocar
rdenes sobre la marcha.
4. Aprovecha los desequilibrios del mercado y de manera automtica
restablece el equilibrio.
Jorge L. Pastor Paredes
62
ARBITRAJE BILATERAL
En la pantalla reuters se observa la siguiente cotizaciones:
Madrid = 1.153 US$/EUR
New York = 1.150 US$/EUR
OPERACIN:
Se compra Euros en New York a 1.150 US$
Se vende en Madrid a 1.153 US$
Ganancia = 0.003 US$/EUR
Para 1000,000 US$ la ganancia sera:
Compra en New York : 10000,000/1.150 = 8695,652.17 EUR
Vende en Madrid : 8695,652.17 x 1.153 = 10026,087.00 US$
Beneficio : 10026,087.00 10000,000 = 26,087.00 US$
Rentabilidad : 0.26%
Jorge L. Pastor Paredes
63
Madrid Londres New York
109.59 JPY/USD
TC comprador
183.78 JPY/GBP
TC vendedor
1.677 USD/GBP
TC comprador
ARBITRAJE TRIANGULAR
En la pantalla reuters se visualizan las siguientes cotizaciones:
Tarea: verificar si hay posibilidades de arbitraje:
Como el tipo de cambio cruzado es:
JPY JPY USD
TC( )=TC( )xTC( )
GBP USD GBP
JPY
TC( )=109.59x1.677=183.78
GBP
Como el tipo de cambio JPY/GBP de la pantalla, es el mismo que
el tipo de cambio cruzado: No hay posibilidad de arbitraje.
Jorge L. Pastor Paredes
64
Madrid Londres New York
109.59 JPY/USD
TC comprador
180.00 JPY/GBP
TC vendedor
1.677 USD/GBP
TC comprador
Minutos ms tarde, en la pantalla se visualizan las siguientes
cotizaciones:
Tarea: verificar si hay posibilidades de arbitraje:
Como el tipo de cambio cruzado es:
JPY JPY USD
TC( )=TC( )xTC( )
GBP USD GBP
JPY
TC( )=109.59x1.677=183.78
GBP
Como el tipo de cambio JPY/GBP de la pantalla, es diferente que el
tipo de cambio cruzado: Surgen posibilidades de arbitraje.
El JPY se ha apreciado en Londres: 180.00<183.78 la GBP se ha
depreciado. Ahora se necesitan menos JPY para compra una GBP.
Jorge L. Pastor Paredes
65
OPERACIN DE ARBITRAJE TRIANGULAR
Suponiendo que se dispone de 100000,000 JPY qu hacer?
1. Compro GBP en Londres: 100000,000/180.00=555,556 GBP
2. Vendo la GBP en New York: 555,556x1.677=931,667 USD
3. Compro JPY en Madrid: 931,667x109.59 =102101,386 JPY
4. Beneficio: 2101,386 JPY
100000,000 JPY
LONDRES NEW YORK
MADRID
100'000,000
180.00
555,556 GBP
555,556x1.677
931,667 USD
102101,386 JPY
931,667x109.59
66
CASOS PRCTICOS
En la pantalla Bloomberg de su computadora aparecen las siguientes
cotizaciones:
New York 1 USD = 89.98 yenes
Tokio 1 JPY = 0.03334 soles (29.99 yenes por sol)
Per 1 NS = 0.3571 dlares (2.80 soles por dlar)
a)Con base a los mercados de New York calcule el tipo de cambio
cruzado Yen/Sol
b)Utilizando el arbitraje triangular calcule las utilidades de una vuelta
completa empezando con 10 millones soles, US$1000,000 y
100000,000 millones de yenes.
67

La especulacin es una toma conciente de posiciones para


ganar con el cambio esperado en el precio.

A diferencia del arbitraje, la especulacin involucra el riesgo y la


necesidad de inmovilizar el capital.

Los especuladores compran y venden con frecuencia, en


grandes cantidades, contribuyendo as a una mayor liquidez.

La especulacin aumenta la eficiencia del mercado de divisas.

Reduce la volatilidad de los tipos de cambio respecto a su valor


nominal.
ESPECULACIN EN EL MERCADO SPOT
Jorge L. Pastor Paredes
68

En la mayora de los casos la especulacin desempea un papel


positivo en la economa, aumentando la liquidez, facilitando un
ajuste ms suave de los precios y redistribuyendo el riesgo;
mientras que el arbitraje contribuye a igualar los precios en todos
los mercados

Para ganar, el especulador tiene que cumplir por lo menos una


de las siguientes condiciones:
1.-Poseer una informacin no disponible para el pblico en
general.
2.- Evaluar la informacin existente de manera ms eficiente que
el promedio del mercado .
Jorge L. Pastor Paredes
69
Situacin hoy: TC compra TC venta
2.76 2.78
R
EU
= 3% Tasa efectiva anual de inters libre de riesgo en EE.UU
(para Letras del Tesoro- LT).
R
M
= 20.5% Tasa efectiva anual de los Certificados BCRP a 28 das en Per.
E(TC
S
) a 7 das = 2.72 Tipo de cambio esperado dentro de 7 das.
El tipo de cambio esperado es la base de la apuesta que hace el especulador.
Un inversionista dispone de US$1000,000 en Treasury Bills, considera que
dentro de una semana el sol se va apreciar (dlar se deprecia). Para apostar
sobre esta conjetura toma una posicin larga en soles (compra soles), es
decir cambia dlares por soles y los invierte comprando CBCRP a 28 das. Si
dentro de una semana el tipo de cambio baja, el especulador vende los
CBCRP y vuelve a comprar dlares. Adems de su ganancia de capital,
tambin obtiene una ganancia por la tasa de inters.
CASO DE ESTUDIO
Jorge L. Pastor Paredes
70
Operaciones del Especulador:
1. Vende el 1000,000 dlares, que dispone en Letras del tesoro.
2. El especulador recibe el tipo de cambio interbancario a la compra y tiene
2760,000 soles.(TC=2.76)
3. Compra un CBCRP por 2760,000 soles a 28 das con vencimiento dentro de
una semana.

Situacin 7 das despus: TC compra TC venta
2.72 2.74
El sol peruano se apreci:
Operaciones del especulador:
1. Vende los CBCRP y recibe el capital ms los intereses:
2760,000 (1 + 0.0036
1
) = 2769,936 soles
2. Compra dlares en el Mercado spot en Per. Los compra al tipo de cambio a
la venta del momento, esto es a S/. 2.74. Obtiene 1010,925.55 dlares.
1.La tasa de inters de 20.5% es una tasa efectiva anual por consiguiente se debe encontrar la tasa efectiva de 7 das:
(1.205)
7/360
-1 =0.0036=0.36%
Jorge L. Pastor Paredes
71
Ganancia Bruta del Especulador:
El especulador obtiene una ganancia bruta en una semana de US$ 10,925.55
lo que constituye una rentabilidad del 1.09% sobre el capital invertido por 7
das.
El costo de oportunidad del especulador es lo que l deja de ganar en dlares
(rendimiento de los Letras del Tesoro, o la tasa de inters que produce su
cuenta en dlares). Este costo es 3% anual, o 0.057% semanal (1.03
7/360
-1)
es decir US$ 575.
Ganancia Neta del Especulador:
La ganancia neta del especulador es US$10,925.55US$575 = US$
10,350.75 lo que constituye 1.03% del capital invertido.
La ganancia del especulador parece ser elevada, es necesario considerar que
el riesgo que asume tambin es considerable. Igualmente pudo haber perdido.
Jorge L. Pastor Paredes
72
LOS TIPOS DE CAMBIOS A PLAZO LOS TIPOS DE CAMBIOS A PLAZO

El mercado de cambios a plazo es el mercado que se negocia tipos


de cambio a plazo.

El tipo de cambio a plazo (TC


F
) es el precio de la compra o venta de
una divisa que se contrata el da de hoy para ser entregada en una
fecha especfica en el futuro.

Algunos bancos importantes publican sus cotizaciones FWD de


las principales monedas y plazos en los diarios especializados en
negocios y economa.

Muchas veces para conocer la cotizacin actual usan los sistemas


REUTERS, BLOOMBERG o QUOTRON. El mercado a plazo es un
mercado de subastas dobles, continuas y de ofertas abiertas.

El spread de cambio a plazo se deriva del diferencial entre el


precio de compra y de venta. Este diferencial crece junto con la
volatilidad de la moneda y con el plazo.
Jorge L. Pastor Paredes
73
PRIMA A PLAZO NOMINAL:
PRIMA A PLAZO EFECTIVA:
Prima a Plazo =
Prima a Plazo =
F
S
TC 360
( -1)x
TC n
360
F
n
S
TC
( ) -1
TC
Jorge L. Pastor Paredes
74
CASUISTICA
Calcule la prima del dlar a plazo (nominal y efectiva) , si el tipo de
cambio compra al contado es 2.90 NS/$ y el tipo de cambio compra
a 90 das es 3.00 NS/$.
Prima a plazo Nominal:
(3.00/2.90 1) x 360/90 = 0.1379 = 13.79% anual
Prima a plazo Efectiva:
(3.00/2.90 )
360/90
1 = 0.0650 = 14.52% anual
Jorge L. Pastor Paredes
75
DESCUENTO del SOL A PLAZO
1. Tomar el tipo de cambio del dlar a la venta.
2. Utilizar los recprocos de los tipos de cambio nominal: Cuntos
dlares recibir vendiendo un nuevo sol (NS) al contado y a
plazo.
El descuento tiene signo negativo y, en trminos absolutos, el
descuento del NS es mayor que la prima del dlar, esto se debe a
que en este caso se toma los tipo de cambio a la venta, mientras
que en el caso de la prima, los tipo de cambio son a la compra. El
diferencial cambiario es mayor a plazo que al contado.
1
1
1
1
1
1
1
1
1 1
]
]
F
S
1
1
TC 360 360
3.07
-1 x = -1 x =-14.38%
1 1
n 90
TC 2.95
Jorge L. Pastor Paredes
76
DETERMINACIN DEL TIPO DE CAMBIO A PLAZO

El tipo de cambio para compra a futuro (por el banco) se


determina por:

El tipo de cambio para venta a futuro (por el banco) se


determina por:
En tiempo continuo TC
VF
= TC
VS
*e
(TAMN-TIPMEX)*T/360
n
360
VF VS
1+TAMN
TC =TC x
1+TIPMEX
1
1
]
n
360
CF CS
1+TAMEX
TC =TC x
1+TIPMN
1
1
]
Jorge L. Pastor Paredes
77
PERFIL DE RENDIMIENTOS PERFIL DE RENDIMIENTOS
DE LAS TRANSACCIONES A PLAZO DE LAS TRANSACCIONES A PLAZO
Beneficios o
Prdidas
Precio del
Subyacente
t
1
t
2
t
3
t
4
t
5
Beneficios
Prdidas
t
3
es precio pactado hoy.
Como t
5
> t
3
cierro vendiendo
a t
5
y obtengo beneficio igual
a (t
5
- t
3
)
t
3
es precio pactado hoy.
Como t
5
> t
3
cierro vendiendo
a t
5
y obtengo beneficio igual
a (t
5
- t
3
)
(P
st
- P
F
)
POSICION LARGA o COMPRADORA
Se tiene expectativas que el tipo de cambio va a subir
Jorge L. Pastor Paredes
78
Beneficios o
Prdidas
Precio del
Subyacente
Beneficios
Prdidas
t
3
es precio pactado hoy.
Como t
3
> t
2
cierro comprando
a t
2
y obtengo beneficio igual
a (t
3
- t
2
)
t
3
es precio pactado hoy.
Como t
3
> t
2
cierro comprando
a t
2
y obtengo beneficio igual
a (t
3
- t
2
)
t
1
t
2
t
3
t
4
t
5
(P
F
- P
st
)
POSICION CORTA o VENDEDORA POSICION CORTA o VENDEDORA
Se tiene expectativas que el tipo de cambio va a bajar.
Jorge L. Pastor Paredes
79
TEORA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO TEORA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
(Purchase Power Parity Theory)

Se basa en la ley del precio nico

Manifiesta que, los tipos de cambio entre las diversas monedas


deben ser tales que permitan que una moneda tenga el mismo
poder adquisitivo en cualquier parte del mundo.

Implica que bienes y servicios similares, en distintos pases,


deberan costar lo mismo, en cualquier moneda o divisa.

Las posibilidades de arbitraje internacional garantiza que se


cumpla la TPPA.

Existen dos teoras que explican la PPA: la Absoluta y la Relativa.


Jorge L. Pastor Paredes
80

Incluye en el anlisis el nivel general de precios.

El tipo de cambio entre dos monedas debe ser igual al cociente


entre los niveles de precios en los dos pases.

Significa que, en trminos de dlares, los precios en Per y


EE.UU, deben ser idnticos. Lo mismo es cierto si comparamos
los precios en los dos pases en trminos de soles.

DESVENTAJA:
Los precios en los dos pases deben ser medidos por la misma
canasta. Esto no es posible por que los pases no tienen el
mismo nivel de desarrollo.

En la actualidad la paridad del poder adquisitivo absoluta no es


aplicable.
PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO ABSOLUTA
PPA:
(1 )
(1 )
F D
S E
TC
TC

+
Jorge L. Pastor Paredes
81
Caso Prctico:
Un microondas cuesta en Espaa 140 EUR si los tipos de cambio
fuesen los siguientes:
1.2856 US$/EUR
135.51 JPY/EUR
Si el microondas cuesta en EE.UU 185.50 US$ y en el Japn
18,000 JPY. Se cumple la TPPA?
Cunto debera costar el microondas en US$ y JPY para que se
cumpla la TPPA?
140 x 1.2856 = 179.98 US$ en EE.UU
140 x 135.51 = 18,971.40 JPY en Japn
Jorge L. Pastor Paredes
82
PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO RELATIVA

Manifiesta que la variacin en el tipo de cambio de dos monedas


depender de las tasas de inflacin esperadas en los respectivos
pases.

El pas con mayor inflacin ver cmo su moneda se deprecia con


respecto a la del pas con menor inflacin, es decir el tipo de
cambio de su moneda, en forma directa, debera aumentar.

Si la inflacin en Per es ms alta que en los Estados Unidos, el


tipo de cambio sol/dlar debe crecer en un porcentaje igual a la
diferencia entre las tasas de inflacin de los dos pases.
/
-
(1 )
1
+
+
A B
A B
B
PRPA TC

Jorge L. Pastor Paredes


83
Caso Prctico:
Se dispone de la siguiente informacin macroeconmica:
Tasas de inflacin esperada:
Eurozona = 2.20%
Estados Unidos = 2.50%
Japn= 0.05%
Tipos de cambio spot:
1.2856US$/EUR
136.51JPY/EUR
106.18JPY/US$

+
$/
/
/ $
0.025 0.022
1.2856 (1 ) 1.2894 $ /
1.022
0.0005 0.022
136.51 (1 ) 133.64 /
1.022
0.0005 0.025
106.18 (1 ) 103.63 / $
1.025
US EUR
JPY EUR
JPY US
TC x US EUR
TC x JPY EUR
TC x JPY US
El EUR se aprecia con respecto al US$ debido a la menor tasa de inflacin
esperada en Europa. A su vez el JPY se aprecia con respecto al EUR y al US$
debido a la menor inflacin en Japn con respecto a la eurozona y EE.UU.
Jorge L. Pastor Paredes
84
TEORA DE LA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERES TEORA DE LA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERES
(Covered Interest Parity Theory)

Las condiciones de paridad, son un conjunto de relaciones


que vinculan las tasas de inters, los tipos de cambio, las
tasas de inflacin, los costos de la mano de obra, etc.

La paridad de las tasas de inters seala que, la diferencia


entre las tasas de inters de dos divisas cualesquiera debera
compensar exactamente la prima a futuro de la moneda que
se fortalece (aprecia).

La prima a futuro de una moneda es la tasa de crecimiento del


valor de esta moneda con respecto a otra moneda.
Prima efectiva a futuro del dlar =
360
F
n
S
TC
( ) -1
TC
Jorge L. Pastor Paredes
85
La TPTI establece que, para cada par de divisas, el
rendimiento expresado en trminos de la misma divisa debe
ser la misma.
FORMULACIN:
+

+
(1 )
(1 )
F M
S E
TC R
TC R
1
1
]
S
F
TC
R = (1+R ) - 1
TC
M
E f
1
1
]
F
S
TC
R = (1+R ) - 1
TC
E
M f
Rendimiento en dlares de la
inversin en soles:
Rendimiento en soles de
linversin en dlares:
Jorge L. Pastor Paredes
86
Un inversionista estadounidense quiere invertir US$1000,000 en Per a 6
meses. El inversionista dispone del siguiente conjunto de datos:
TC
s
= 2.74 (tipo de cambio spot el da de la inversin 01 de Julio)
TC
F
= 2.80 (tipo de cambio a forward con vencimiento el 31 de diciembre)
R
M
= 10% (rendimiento nominal anual de CBCR en soles)
P
0
= US$ 1000,000 (principal inicial)
N = 180 das
Posible Escenario:
1. El inversionista compra en el mercado spot:
US$1000,000 x 2.74 = S/.2740,000
2. Invierte los en CBCR. Su inversin en 180 das se convierte en:
S/.2740,000 x 1.05 = S/.2877,000
3. Al vencimiento, vende los CBCR y compra dlares. Si el tipo de cambio a 6
meses es igual a 2.80, va a tener: S/.2877,000 2.80 = US$1027,500
4. Su rendimiento en dlares es 2.75% semestral. (5.50% anual).
CASO PRCTICO: RENTABILIDAD EN US$
Jorge L. Pastor Paredes
87
Un inversionista peruano quiere invertir S/.3000,000 en EE.UU a 6 meses.
El inversionista dispone del siguiente conjunto de datos:
TC
s
= 2.74 (tipo de cambio spot el da de la inversin 01 de Julio)
TC
F
= 2.80 (tipo de cambio a forward con vencimiento el 31 de diciembre)
R
M
= 0,5% (rendimiento nominal anual de T-Bill en dlares)
P
0
= S/.3000,000 (principal inicial)
N = 180 das
Posible Escenario:
1. El inversionista compra en el mercado spot:
S/.3000,000 /2.74 = US$1094,890.51
2. Invierte los en T-Bill. Su inversin en 180 das se convierte en:
US$1094,890.51 x 1.0025 = US$1097,627.73
3. Al vencimiento, vende los T-Bills y compra soles. Si el tipo de cambio a 6
meses es igual a 2.80, va a tener: 1097,627.73 x 2.80 =S/.3073,357.64
4. Su rendimiento en soles es 2.45% semestral. (4.90% anual).
CASO PRCTICO: RENTABILIDAD EN SOLES
Jorge L. Pastor Paredes
88
TASAS DE INTERES, EXPECTATIVAS Y EQUILIBRIO
EN EL MERCADO DE DIVISAS
Si la tasa de inters en Per sube, el tipo de cambio baja
R
M
TC
S
( apreciacin del sol)
Si sube la tasa de inters en Estados Unidos, aumentara el
rendimiento de los depsitos en dlares (en trminos de
soles), lo que aumentara la demanda de dlares y elevara el
tipo de cambio.
R
E
TC
S
( depreciacin del sol)
Si la rentabilidad en soles de las inversiones en dlares (2.45%)
es menor que la rentabilidad en dlares de las inversiones en
soles (2.75%), es ms conveniente invertir en Per que en
EE.UU.
Jorge L. Pastor Paredes
89
MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
NYSE
90
MERCADO
INTERNACIONAL
DE DINERO

Identificado por el sistema bancario y no


bancario.

Negocia instrumentos de deuda a corto plazo


(prstamos) y certificados de depsito.

Caracterstica: alta liquidez y bajo riesgo.

Menor costo de fondeo.

Es de doble cotizacin: tasa tomador o borrower


y tasa prestamista o lender.
MERCADO
INTERNACIONAL
DE CAPITALES

Identificado por las bolsas de valores.

Es ms grande y especializado.

Negocian instrumentos de deuda de largo plazo:


bonos y acciones y ADRs

Caracterstica: alta rentabilidad y alto riesgo.


Jorge L. Pastor Paredes
91
BANCA CORPORATIVA INTERNACIONAL

Banca internacionalizada.

Los bancos ms grandes operan en diversos pases: Estados


Unidos, Japn, Reino Unido, Alemania, etc.

El tamao de un banco se mide por su capital contable y el valor


de los activos que maneja.
Servicios financieros:
1. International trade financial
2. Foreign investment
3. Operations hedge (forwards y swaps)
4. Speculation y arbitrage of exchange rate
Jorge L. Pastor Paredes
92
Ventajas:
Operan con economas de escala, est altamente especializados
con elevado nivel tecnolgico, poseen un gran prestigio y
potencial de crecimiento, menor costo de fondeo
Opciones Bancarias:
1.Banco corresponsal (representante en otro pas)
2.Oficina representativa (de menor nivel operativo)
3.Sucursal o filial extranjera (opera como banco local)
4.Off-shore bank (parasos fiscales: Bahamas, Islas Caimn,
Panam, Bahrein.
Jorge L. Pastor Paredes
93
BANCA DE INVERSIN
Se cimienta sobre cuatro grandes reas de negocio:
1. Asset Management: asesoramiento y gestin de
inversiones.
2. Mergers & Adquisitions: coordinacin de compras y
fusiones entre empresas.
3. Equity Markets: colocacin en Bolsa.
4. Investment Banking: emisin de productos de inversin
Jorge L. Pastor Paredes
94 94
PUESTO BANCO DE INVERSIN VALOR ($) 2006
1MORGAN STANLEY 493.050,1
2CITIGROUP 488.974,2
3GOLDMAN SACHS 440.086,7
4JP MORGAN 434.991,2
5MERRILL LYNCH 404.883,4
6DEUTSCHE BANK 377.549,4
7UBS 318.331,3
8ROTHSCHILD 299.140,1
9BNP PARIBAS 295.786,6
10CREDIT SUISS 286.920,9
11LEHMAN BROTHERS 248.873,1
12HSBC HOLDINGS 240.489,5
13LAZARD 200.233,3
14ABN AMRO 154-659,6
15SOCIT GNRALE 122.147,2
16CALYON 116.488,4
17DRESDNER KW 79,615,8
18SANTANDER INVESTMENT 71.448,6
19GREENHILL 67.369,1
20MACQUARIE BANK 58.959,2
Jorge L. Pastor Paredes
95
EL MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO

Conocido como el mercado de Euromonedas (Eurodivisas).

La Euromoneda, es un depsito a plazo realizado en un banco


internacional ubicado fuera del pas de la moneda.

Eurodlar, es un depsito en dlares en un banco fuera de


Estados Unidos. (Ej. Euroyen).

Eurobanco, banco que acepta Euromonedas.

No se refiere exclusivamente a la zona del Euro.

Tasa de inters tomador o borrower y tasa prestamista o


lender.
Jorge L. Pastor Paredes
96

Prime Rate: Tasa de inters preferencial, es una tasa fija; tasa que
los bancos cobran a sus clientes ms solventes. Se ajusta en
funcin de la tasa de los fondos federales o tasa de referencia.

Tasa Libor: London Interbak Offered Rate, tasa de inters


internacional para prstamos interbancarios.

Tasa Libir: London Interbak Bid Rate, tasa de inters para


depsitos interbancarios.

Tasa Euribor: Euro Interbank Offered Rate, tasa de inters para


prstamos en la zona del Euro.

Tasa Eonia: Euro Overnight Index Average, tasa de referencia del


banco central europeo.
TASAS DE INTERS INTERNACIONAL
Jorge L. Pastor Paredes
97
98 98
20 PRINCIPALES 20 PRINCIPALES
BANCOS DEL BANCOS DEL
MUNDO MUNDO
Valor contable en Valor contable en
miles de millones de US$-2008 miles de millones de US$-2008
1. ICBC China 206
2. Bank of Amrica/Merril 198
3. HSBC 191
4. China Construction Bank 168
5. JP Morgan Chase 141
6. Bank of China 123
7. Wells Fargo 113
8. Banco Santander 101
9. Citigroup 98
10. Mitsubishi UFJ 87
11. BNP Paribas 84
12. UniCredit 71
13. Royal Bank of Scotland 69
14. Intesa San Paolo 66
15. Royal Bank Canad 62
16. BBVA 62
17. UBS 61
18. US Bancorp 59
19. Socit Gnrale 55
20. Credit Suisse 52
Fuente: www.reuters.com
Jorge L. Pastor Paredes
99
MERCADO INTERNACIONAL
MERCADO INTERNACIONAL
DE BONOS Y ACCIONES
DE BONOS Y ACCIONES
100
MERCADO INTERNACIONAL DE BONOS

Conocido como mercado de Eurobonos.

Un bono es un instrumento de deuda a largo plazo.

Un Eurobono, es un bono emitido por una empresa extranjera en un


pas determinado.

Eurobono extranjero: el emisor es una empresa extranjera que emite


bonos en moneda nacional para inversionistas nacionales. Ej. Emisin
de bonos de una empresa americana en el Japn en Yenes (bonos
Samurai, Yankee, Bulldog).

Eurobono internacional, el emisor es una empresa extranjera que


emite bonos en moneda extranjera en otro pas. Ej. Emisin de bonos
de una empresa americana en el Japn en Dlares.

Tipos de bonos: Bonos soberanos, bonos Brady, bonos cupn cero,


bonos convertibles, FRN Floating Rate Notes, etc.

Treasury Bonds, Treasury Bills y Treasury Notes (Emitidos por el


Tesoro Americano)
Jorge L. Pastor Paredes
101
a) Certificados de Depsito (CDBCRP).
b) Letras del Tesoro Pblico, emitidos para el mercado interno.
c) Bonos del Tesoro Pblico, emitidos para el mercado interno.
d) Bonos Soberanos, emitidos para el mercado interno.
e) Bonos Globales, emitidos para el mercado externo.
f) Bonos Brady emitidos por el gobierno del Per en el exterior.
g) Bonos de COFIDE.
INSTRUMENTOS DE DEUDA DEL GOBIERNO Y BCRP
Jorge L. Pastor Paredes
102
a) Certificados de Depsito Bancario a Plazo Negociables.
b) Depsitos a Plazo Fijo.
c) Operaciones de Reporte y Pactos de Recompra.
d) Pagars.
e) Letras.
f) Papeles Comerciales.
g) Bonos de Arrendamiento Financiero.
h) Bonos Subordinados.
i) Bonos de Nuevos Proyectos.
j) Bonos de Concesiones.
k) Bonos de Fondos de Inversin Inmobiliarios.
l) Bonos Hipotecarios.
m) Bonos de Titulizacin.
n) Bonos Corporativos.
INSTRUMENTOS DE DEUDA PERUANA DEL
SISTEMA FINANCIERO NACIONAL Y
EMPRESAS CORPORATIVAS
Jorge L. Pastor Paredes
103
MERCADO INTERNACIONAL DE ACCIONES

Una accin es un ttulo valor que representa la propiedad de una


empresa.

El tamao del mercado de acciones se mide por su capitalizacin


burstil, liquidez y concentracin del mercado.

La emisin de nuevas acciones se efecta por el mercado


primario, que es el mercado del financiamiento.

La cotizacin diaria se efecta en el mercado secundario, que es


el mercado de la liquidez.

ADRs, ADSs: paquetes de acciones extranjeras en EE.UU

Webs (World Equily Benchmark Shares-Amex): son portafolios de


acciones que replican ndices internacionales. Funcin: la
diversificacin de riesgos.

Securities and Exchange Commission-SEC


Jorge L. Pastor Paredes
104
PRINCIPALES BOLSAS EN EL MUNDO
1. New York Stock Exchange, NYSE
2. American Stock Exchange, AMEX
3. Chicago Stock Exchange, CHSE
4. NASDAQ (National Association of Securities
Dealers Automated Quotation) mercado OTC
1. Toronto Stock Exchange, Canad
2. Berlin Stock Exchange, Alemania
3. London Stock Exchange, Reino Unido
4. Bourse de Paris, Francia
5. Bolsa de Barcelona, Espaa
6. The Stock Exchange of Hong Kong
7. Tokyo Stock Exchange, Japn
8. Bolsa de Valores de Mxico
9. Bolsa de Valores de Ro de Janeiro, Brasil
Jorge L. Pastor Paredes
105
106
PRINCIPALES NDICES INTERNACIONALES
1. Dow Jones (EE.UU)
2. Standard & Poor's S&P 500 (EE.UU)
3. Nasdaq 100 (EE.UU)
4. IBEX-35 (Espaa)
5. FTSE (Inglaterra)
6. Dax (Alemania)
7. Cac (Francia)
8. Nikkei (Japn)
9. Hang Seng (Hong Kong)
10. Shangai (China)
Jorge L. Pastor Paredes
107

El precio terico (o valor de mercado) de un bono se obtiene


descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibir su
poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa
de inters o rentabilidad exigida).

La tasa de descuento viene determinada por el mercado de


acuerdo con el riesgo que ste percibe para el bono en cuestin.

La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono


o tasa de rentabilidad exigida al vencimiento.

Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una


estructura de tasas de inters (yield curve) plana, cuyos
desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos,
cualquiera sea el tiempo.
Jorge L. Pastor Paredes
VALORACIN INTERNACIONAL DE BONOS
108
r = Tasa de inters por periodo o TIR
VN = Valor nominal del bono (precio)
Cupn= Tasa cupn por valor nominal (TC%xVN)
N = Tiempo hasta la fecha de vencimiento
n = Tiempo para cada flujo de efectivo
VA = Valor actual del bono
Donde:
Jorge L. Pastor Paredes
N
n N
n=1
Cupn VN
VA= +
(1+r) (1+r)

1 2 3 4 N
Cupn Cupn Cupn Cupn VN
VA= + + + ..............+
(1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)
n
n N
(1+r) -1 1
VA=Cupon[ ]+VN[ ]
r(1+r) (1+r)
109
CASO
Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000
paga una tasa cupn de inters del 8% anual con
vencimiento a 10 aos, la tasa de inters de mercado
(rentabilidad exigida) es 8%. Cul es el valor del bono hoy?
0 1 2 3 10
VA 800 800 800 800+10,000
r = 8%
Cupn = 8% x 10,000 = 800
10
10 10
(1+0.08) -1 1
VA=800[ ]+10,000[ ]
0.08(1+0.08) (1+0.08)
VA = 800 (FAS
8%,10
) + 10,000 (FSA
8%,10
)
VA= 10,000
Jorge L. Pastor Paredes
110
CASOS
Disminucin en tasa de inters del mercado:
r = 6% y n = 10
VA = 800 (FAS
6%,10
) + 10,000(FSA
6%,10
)
VA = 11,472.02
Aumento en tasa de inters del mercado:
r = 10% y n = 10
VA = 800 (FAS
10%,10
) + 10,000(FSA
10%,10
)
VA = 8,771.08
Bono con descuento, bajo la par
Dscto = Precio - Valor a la par
D = 8,771.08 - 10,000
D = - 1,228.92
Prima = Precio - Valor a la par
P = 11,472.02 - 10,000
P = 1,472.02
TC > r
Bono con prima, sobre la par
TC < r
Jorge L. Pastor Paredes
111
1 800 0.9259740.74 0.9091 727.27 0.9434 754.72
2 800 0.8573685.87 0.8264 661.16 0.8899 712.00
3 800 0.7938 635.07 0.7513601.05 0.8396 671.68
4 800 0.7350588.02 0.6830 546.41 0.7921 633.67
5 800 0.6806 544.47 0.6209 496.74 0.7472 597.81
6 800 0.6302 504.14 0.5645451.58 0.7049 563.97
7 800 0.5835466.79 0.5132410.53 0.6651 532.04
8 800 0.5403 432.22 0.4665 373.21 0.6274 501.92
9 800 0.5002400.20 0.4241 339.28 0.5919 473.52
10 10,800 0.4632 5,002.49 0.3855 4,163.87 0.5583 6,030.66
VA SUMA 10,000.00 8,771.08 11,472.02
n Cupn 1/(1+r)
n
(2 x 3) 1/(1+r)
n
(2 x 5) 1/(1+r)
n
(2 x 7)
1 2 3 4 5 6 7 8
r 8% 10% 6%
Valor Nominal = 10,000
Cupn = 8%
Vencimiento = 10 aos
Jorge L. Pastor Paredes
VALOR DE UN BONO
112
2
4
6
8
10
12
14
16
r VA
3.00% 14,265.10
4.00% 13,244.36
5.00% 12,316.52
6.00% 11,472.02
7.00% 10,702.36
7.75% 10,169.66
8.00% 10,000.00
8.25% 9,834.12
9.00% 9,358.23
10.00% 8,771.08
11.00% 8,233.23
12.00% 7,739.91
13.00% 7,286.88
0
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 r%
P
PRECIO DE UN BONO SEGUN SU RENTABILIDAD
Jorge L. Pastor Paredes
Se observa que existe una relacin
inversa entre la tasa de rentabilidad
del mercado y el precio del bono.
113
TC > r Bono sobre la par, con prima
TC = r Bono a la par
TC < r Bono bajo la par, con descuento
RESUMEN
Valor del
Bono
Aos
11,472.02
10,000
8,771.08
TC > r Bono con prima
TC = r Bono a la par
TC < r Bono a descuento
P
1 2 3 4 ............ 13 14 15
Jorge L. Pastor Paredes
114

En los mercados primarios y secundarios de bonos


generalmente se observa el precio y a partir de ste se
calcula su rentabilidad.

La rentabilidad exigida de cada bono se conoce como


TIR o tambin yield to maturity.

El clculo de la TIR del bono es un proceso de


sensibilidad o error, es decir se va dando valores a la
tasa de descuento hasta encontrar aquella que coincida
con su precio.
Jorge L. Pastor Paredes-
1 2 3 4 N
Cupn Cupn Cupn Cupn VN
VA= + + + ..............+
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO DE UN BONO (YTM)
115
Tasa de rendimiento que se gana sobre un bono si se mantiene hasta
su fecha de vencimiento.
n = 9
TC = 8%
VN = 10,000
VA = 11,368
TIR = ?
Qu tasa de inters se ganar sobre la inversin
si se comprara un bono y se mantuviera hasta el
vencimiento?
Rendimiento al vencimiento ES REALMENTE LA TIR??
Jorge L. Pastor Paredes
2 3 4 9
800 800 800 800 10,800
11,368= + + + ........
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
9
9 9
(1+TIR) -1 1
11,368=800[ ]+10,000[ ]
TIR(1+TIR) (1+TIR)
TIR = 5.9896%
116
Para el caso de los bonos que pagan cupones, la TIR o el rendimiento
efectivo que redita un bono estar superditado a la tasa a la que se
puedan reinvertir hasta el vencimiento, los flujos de dinero por concepto de
cupn que se han cobrando. Esta tasa de reinversin tendr que ser la
misma (TIR) de la que redita el bono. Siguiendo el caso anterior.
Si el cupn NO se reinvierte, el valor del bono ser:
1 2 3 9
800 800 800 10,800
VA= + + +.......+ =11,368
(1.059896) (1.059896) (1.059896) (1.059896)
(800 x 9)+10,000 = 17,200
17,200.00
( -1) x 100 = 51.30%
11,368
Y la rentabilidad total:
VERDADERO TIR DE UN BONO AL VENCIMIENTO
Jorge L. Pastor Paredes
117
9
TIR=(1.059896) -1)100=68.80%
8 3
800(1.059896) +....800(1.059896) +..+800=9 ,189.11+10,000=19,189.11
19,189.11
( -1)100=68.80%
11,368
La rentabilidad efectiva o TIR ser:
Sin embargo, si se reinvierte los cupones recibidos se obtendr:
Tambin se puede capitalizar la tasa de inters del mercado o TIR:
Jorge L. Pastor Paredes
118
VALOR DEL BONO CON PERIODOS SEMESTRALES
VA = (FAS
r/2,2n
) + VN (FSA
r/2,2N
)
Cupn
2
El pago de intereses se realiza en forma semestral.
Jorge L. Pastor Paredes
2N
2n 2N
n=1
Cupn/2 VN
VA= +
(1+r/2) (1+r/2)

2n
2n 2N
Cupon (1+r/2) -1 1
VA= +VN
2 r/2(1+r/2) (1+r/2)
1 1
1 1
] ]
119 119
1 400 0.9623 384.90 0.9535 381.39 0.9667 386.69
2 400 0.9259 370.37 0.9091 363.64 0.9346 373.83
3 400 0.8910 356.39 0.8668 346.71 0.9035 361.40
4 400 0.8573 342.94 0.8264 330.58 0.8734 349.38
5 400 0.8250 329.99 0.7880 315.19 0.8444 337.75
6 400 0.7938 317.53 0.7513 300.53 0.8163 326.52
7 400 0.7639 305.55 0.7164 286.54 0.7891 315.66
8 400 0.7350 294.01 0.6830 273.21 0.7629 305.16
9 400 0.7073 282.91 0.6512 260.49 0.7375 295.01
10 400 0.6806 272.23 0.6209 248.37 0.7130 285.19
11 400 0.6549 261.96 0.5920 236.81 0.6893 275.71
12 400 0.6302 252.07 0.5645 225.79 0.6663 266.54
13 400 0.6064 242.55 0.5382 215.28 0.6442 257.67
14 400 0.5835 233.40 0.5132 205.26 0.6227 249.10
15 400 0.5615 224.59 0.4893 195.71 0.6020 240.81
16 400 0.5403 216.11 0.4665 185.60 0.5820 232.80
17 400 0.5199 207.95 0.4448 177.92 0.5626 225.06
18 400 0.5002 200.10 0.4241 169.64 0.5439 217.57
19 400 0.4814 192.55 0.4044 161.74 0.5258 210.34
20 10,400 0.4632 4,817.21 0.38554,009.65 0.5083 5,286.83
n CF 1/(1+R)
n
(2 x 3) 1/(1+R)
n
(2 x 5) 1/(1+R)
n
(2 x 7)
1 2 3 4 5 6 7 8
R anual 8% 10% 7%
R semestral 3.92% 4.88% 3.44%
SUMA 10,105.30 8,891.05 10,799.03
PRECIO DE UN BONO CON CUPONES SEMESTRALES
120
VALORACION INTERNACIONAL DE ACCIONES
Acciones : parte alcuota del capital
Beneficios: dividendos efectivo
acciones liberadas
ganancias de capital
Modelo
General
Cmo determinar el precio actual (P
o
) de la accin a un perodo:
Jorge L. Pastor Paredes
N
n n
0
n N
n=1
Div P
P= +
(1+r) (1+r)

1 1
0
Div
P=
(1+r) (1 )
P
r
+
+
1 1
0
Div
P=
(1+r)
P +
121
Cmo determinar el precio de las acciones el prximo ao (P
1
):
Determinando P
o
:
Reemplazando P
1
:
Jorge L. Pastor Paredes
2 2
1
Div
P=
(1+r)
P +
1 1
0
Div
P=
(1+r) (1 )
P
r
+
+
2 2
1
0
Div
(1 )
P=
(1+r) (1 )
Div P
r
r
+
+
+
+
1 2 2
0
2
Div
P=
(1+r) (1 )
Div P
r
+
+
+
122
2.98 P
0.10) (1
4.10
0.10) (1
0.125
0.10) (1
0.125
0.10) (1
0.125
0.10) (1
0.10
0.10) (1
0.10
P
0
5 5 4 3 2 1
0

+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+

Cul es el precio de una accin, si un inversionista planea


mantenerla durante 5 aos, la tasa de rentabilidad exigida por el
inversionista es 10% y los dividendos que espera obtener son $0.10
en el primer y segundo ao y $0.125 el tercer, cuarto y quinto ao. El
precio de venta esperado de la accin es $4.10.
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
123
Cmo determinar la rentabilidad (r) de las acciones o tasa de
capitalizacin, a un perodo:
Rentabilidad
de los
Dividendos
Rentabilidad
de las
Ganancias de
Capital
Jorge L. Pastor Paredes
1 0 1
0 0
P-P Div
r= +
P P
1 1 0
0
Div+P-P
r=
P
124
Se espera que las acciones de una empresa pague un dividendo de
$0.10 y al final del perodo se venden a $2.75. Cul es el valor de esta
accin si se requiere una tasa de rentabilidad del 10%?
2.59
0.10) (1
2.75
0.10) (1
0.10
P
0

+
+
+

10% 0.10
2.59
2.59 2.75
2.59
0.10
P
P P
P
Div
r
0
0 1
0
1

+
El precio hoy de una accin es $2.59 y paga un dividendo de $0.10
si se espera venderla en $2.75 cul es su tasa de rentabilidad?
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
125
MODELOS DE CRECIMIENTO
DE LOS DIVIDENDOS
Valores de las Acciones
de Crecimiento Cero
o Perpetuidades:
Donde : D
1
= D
2
= D
3
........ = D

Acciones cuyos dividendos futuros


no se espera que crezcan (g).
es decir: g = 0
Caso 1
Jorge L. Pastor Paredes
3 1 2 4
0
1 2 3 4
Div Div Div Div Div
P= + + + ..............+
(1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)

0
n=1
Div
P=
(1+r)

0
Div
P=
r
0
Div
r=
P
126
Las acciones comunes de una empresa pagan anualmente un
dividendo de $0.15 por accin, que se espera se mantenga
constante por largo tiempo. Cul es el valor de esta accin para
un inversionista que requiere de una tasa de rentabilidad del
10%?
1.50
0.10
0.15
P
0

7.14% 0.0714
2.10
0.15
r
Si el P hoy es 2.10 cual seria su
tasa de rentabilidad
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
127
Valores de las Acciones
de Crecimiento Constante
o Modelo de Gordon.
Acciones cuyos dividendos futuros
crecen a una tasa constante cada ao.
D
n
= D
o
(1 + g)
n
Condicin:
r > g
La tasa esperada de rendimiento es
igual al rendimiento esperado de los
dividendos ms el rendimiento
esperado por ganancias de capital.
Caso 2
Jorge L. Pastor Paredes
1
0
Div
P=
r-g
1
0
Div
r=
P
g +
128
Una accin comn pag un dividendo de $0.30 por accin al final
del ltimo ao, y se espera que pague un dividendo en efectivo
cada ao a una tasa de crecimiento del 6%. Suponga que el
inversionista espera una tasa de rentabilidad del 10%. Cul ser
el valor de la accin?
Div
1
= Div
0
(1+g) = 0.3(1+0.06) = 0.318
7.95
0.06 0.10
0.318
g r
Div
P
1
0

CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
129
)
UPA
Div
(1 TRe) (1 TR
1
1

VCA
UPA
ROE
1

Donde:
TR = Tasa de reinversin
TRe = Tasa de retencin
UPA = Utilidad por accin
VCA = Valor contable de la accin
ROE = Rentabilidad del capital propio
Cmo calcular g Tasa de crecimiento de los dividendos:
g = TR x ROE
Jorge L. Pastor Paredes
130
Una empresa est vendiendo sus acciones en $4.2 cada una al inicio
de ao, se espera que los pagos por dividendos en ese ao sea de
$0.20 por accin, suponiendo que la tasa de retencin, es decir, el
ratio dividendos repartidos y las utilidades por accin se han situado
alrededor del 45% (lo que significa que reinvierte el 55% de los
beneficios por accin).
1
1
Div
TR=(1-TRe)=(1- )=1-0.45=0.55
UPA
1
UPA
ROE= =0.12
VCA
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
131
Se puede suponer que la empresa ganar el 12% sobre su capital propio en
libros y reinvertir el 55%, en consecuencia el valor contable del capital propio
se incrementar en 6.6%. Si suponemos que la rentabilidad del capital propio y
la tasa de reparto son constantes, los beneficios y los dividendos por accin
tambin aumentarn a la misma tasa, 6.6%.
g = TR x ROE = 0.55 x 0.12 = 0.066 o 6.6%
11.4% 0.114 0.066
4.2
0.20
g
P
Div
r
0
1
+ +
Con este dato se puede calcular la tasa de rentabilidad que utilizarn los
inversionistas para descontar los dividendos futuros de la empresa:
CASO PRACTICO
Jorge L. Pastor Paredes
132 132
Valores de las Acciones
de Crecimiento Sobrenormal
No Constante
Aquella parte del ciclo de vida de una
empresa en la cual su crecimiento es
mucho ms rpido que el de la
economa como un todo.
Pasos a seguir:
1. Calcular los dividendos durante el perodo de crecimiento
sobrenormal y hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de
crecimiento sobrenormal y calcular su valor actual.
3. Adicionar las dos cifras de los valores actuales encontrados
para determinar el P
o
de las acciones.
1. Calcular los dividendos durante el perodo de crecimiento
sobrenormal y hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de
crecimiento sobrenormal y calcular su valor actual.
3. Adicionar las dos cifras de los valores actuales encontrados
para determinar el P
o
de las acciones.
Caso 3
Jorge L. Pastor Paredes
133
Una empresa ha estado creciendo a una tasa del 30% anual debido a su
rpida expansin y a sus mayores ventas. Se cree que esta tasa de
crecimiento durar tres aos ms y despus disminuir al 10% anual,
permaneciendo as de manera indefinida. El dividendo que acaba de pagar
es $0.50 por accin y la tasa de rendimiento requerida es 20%. Cul es el
valor de la accin?
Primer Paso:
Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenormal y
hallar su valor actual.

D
0
= 0.50
D
1
= 0.50 x (1+0.30) = 0.650
D
2
= 0.65 x (1+0.30) = 0.845
D
3
= 0.845 x (1+0.30) = 1.10
CASO PRACTICO
1 2 3
0.650 0.845 1.10
VAD= + + =1.767
(1+0.20) (1+0.20) (1+0.20)
Jorge L. Pastor Paredes
134
Segundo Paso:
Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de crecimiento
subnormal y calcular su valor normal.
3 4
3
Div x(1+g) Div 1.10x(1+0.10)
P = = = =12.10
r-g r-g 0.20-0.10
7.00
0.20) (1
12.10
P
3
0

+

Tercer Paso:
Adicione los valores actuales encontrados para determinar el precio de la
accin.
Precio Actual = VA
D
+ P
0
= 1.767 + 7.00 = 8.767
Jorge L. Pastor Paredes
135
Dividendos
por accin
Aos
Alto crecimiento g
1

Crecimiento
constante
Crecimiento
cero, g = 0
1 2 3 4 ............ 13 14 15
Bajo
crecimiento g
2
Bajo
No constante g
1
> g
2
Grfico de los Modelos de Crecimiento
Jorge L. Pastor Paredes-

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