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Siderrgico / Per

Corporacin Aceros Arequipa

S.A. (CAASA)

Informe Anual

Ratings
Mayo 2013
Tipo
Instrumento

Acciones

Rating
Actual

Rating
Anterior

Fecha
Cambio

1(pe)

26-05-09

2(pe)

* Informe con cifras auditadas a diciembre 2012 y no

auditadas a marzo 2013

Indicadores Financieros
(S/. MM.)

12M Mar-13

Dic-12

Dic-11

Ingresos

2,172

2,166

2,065

EBITDA *

77

92

303

Flujo de Caja Operativo (CFO)

184

315

80

Deuda Financiera Total

1,080

1,017

917

Caja y valores lquidos

242

179

160

Deuda Financiera / EBITDA (x)

14.0

11.1

3.0

Deuda Fin. Neta / EBITDA (x)

10.8

9.1

2.5

EBITDA / Gastos Fin. (x)

2.2

2.6

8.5

Fundamentos

La clasificacin de riesgo otorgada a Corporacin Aceros

Arequipa S.A. se fundamenta principalmente en:
i) Evolucin de los mrgenes. En el 2012 el margen bruto se
redujo, debido, entre otros, a que los precios promedio de venta
de los productos siderrgicos disminuyeron, en lnea con lo
ocurrido en el mercado internacional. Sin embargo, las materias
primas (chatarra, hierro esponja, etc.) que utiliza la Compaa no
lo hicieron en la misma proporcin. No obstante lo anterior, a
partir del primer trimestre del 2013 se observa una recuperacin
gradual en los precios promedio de venta.
Cabe sealar que durante el 2012 el crecimiento del sector
construccin impuls la demanda peruana de acero. As, el
volumen vendido de CAASA en TM aument un 17%, sin
embargo, en trminos monetarios las ventas aumentaron slo un
5%, debido a los menores precios promedio.

(*) No incluye otros ingresos y egresos

Fuente: CAASA

De esta manera, en el 2012 la Compaa gener un EBITDA

ascendente a S/. 91.9 millones (S/. 303.2 MM en el 2011).
Asimismo, el margen EBITDA se redujo de 14.7% en el 2011, a
4.2% en el 2012. Por su parte, durante los primeros tres meses del
2013 se observ una recuperacin en el margen, debido a la
mejora en los precios promedio de venta. En ese sentido, el
margen EBITDA del trimestre fue de 7.2%.

Analistas

Es de esperar que para el resto del 2013 el margen bruto

evolucione favorablemente. Adems, la puesta en operaciones de
la nueva lnea de laminacin, as como la implementacin de
diversos proyectos (almacenes en Pisco, centro de distribucin en
Lima, SAP-ERP, etc.) permitirn generar eficiencias.

Sergio Castro Deza

(511) 444 5588
sergio.castro@aai.com.pe
Carlos Bautista Lainez-Lozada
(511) 444 5588
carlos.bautista@aai.com.pe

ii) Nivel de endeudamiento. La deuda financiera CAASA pas

de S/. 917 millones al cierre del 2011, a S/. 1,017 millones a
diciembre 2012 (S/. 1,080 MM a marzo 2013). Lo anterior se
debi, entre otros, a la necesidad de financiar: i) sus necesidades
de capital de trabajo; y, ii) sus requerimientos de inversin para
ampliar su capacidad productiva. Cabe indicar que CAASA viene
negociando crditos a mediano plazo con la finalidad de
reperfilar obligaciones corrientes a plazos mayores, mejorando su
flexibilidad financiera. A marzo 2013 su liquidez corriente era
de 1.48x.
As, producto del mayor endeudamiento y, principalmente, el
menor EBITDA, al cierre del 2012 el ratio Deuda Financiera
Neta / EBITDA ascendi a 9.1x (2.5x a dic. 2011). Cabe sealar
que producto de la mejora en los mrgenes registrado en los
primeros tres meses del 2013, a marzo 2013 este ratio se ubic
en 5.3x.

Mayo 2013
www.aai.com.pe

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De este modo, debido a la mejora esperada en sus

mrgenes para el presente ao, a la finalizacin de
sus principales inversiones para ampliar su capacidad
productiva y al dinamismo de la demanda interna de
acero, el apalancamiento debera ir reducindose
gradualmente, retornando a niveles acordes con la
clasificacin asignada.

Adems, la Compaa viene realizando diversos

estudios con la finalidad de evaluar la posibilidad de
desarrollar en el futuro algunos yacimientos de hierro
que posee y asegurarse una fuente propia de
abastecimiento. Cabe sealar que actualmente la
planta de hierro esponja viene abasteciendo a uno de
sus hornos con mineral de hierro proveniente de los
yacimientos de la Compaa.

iii) Exposicin a la volatilidad de los precios del

acero. Al tratarse de un commoditie, el acero ha
experimentado importantes variaciones en su
cotizacin internacional en los ltimos aos,
impactando de manera importante en los resultados
de la Compaa.

Igualmente, CAASA tambin tiene un grado de

integracin vertical hacia adelante, debido a que
cuenta con una empresa de transportes, Transportes
Barcino S.A. Adems, la Compaa tiene
participacin en el accionariado de la empresa
distribuidora Comercial del Acero S.A. Por su parte,
los accionistas de CAASA tienen participacin en
otras empresas distribuidoras (TRADI S.A. y
COMFER S.A.), lo que fortalece an ms su relacin
con sus canales de distribucin. Cabe mencionar que
durante el 2012, las ventas de la Compaa a estas
tres empresas vinculadas representaron alrededor del
18% de los ingresos anuales.

En ese sentido, el desfase que se puede producir entre

los precios de adquisicin de las materias primas y
los precios internacionales de venta de los productos
siderrgicos tiene un impacto en los margenes.
Cabe sealar que CAASA registra importantes
fortalezas, entre las que destacan:
i) Su slida posicin competitiva.- La tecnologa
que emplea, sus estndares de eficiencia y la
permanente bsqueda de reduccin de costos, le han
permitido ofrecer precios competitivos y, por lo
tanto, alcanzar una importante participacin de
mercado. Cabe mencionar que en el sector sur del
pas, la Compaa tiene prcticamente la exclusividad
del mercado de los productos que vende. Adems, el
fortalecimiento comercial de CAASA y el valor de su
marca, unidos a las inversiones realizadas para
incrementar su capacidad de produccin, entre otros
factores, le han permitido tener un crecimiento
relevante en los ltimos aos.
ii) Su grado de integracin vertical.- Si bien es
cierto que CAASA an muestra niveles de
integracin vertical menores que otras empresas
siderrgicas de la regin, se puede apreciar los
avances que viene registrando la Compaa en este
sentido. Cabe mencionar que en las plantas de
laminacin en Arequipa y Pisco el insumo requerido
es la palanquilla, y ste proviene de la produccin
de la planta de acera de Pisco. De otro lado, la planta
de acera requiere como insumo ms importante la
carga metlica (chatarra o hierro esponja), la cual es
abastecida parcialmente por la planta de hierro
esponja que tiene la Compaa en Pisco.

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Acontecimientos Recientes

En Junta Anual de Accionistas (JGA), celebrada en

marzo 2013, se acord la capitalizacin de S/. 54.4
millones de la cuenta resultados acumulados,
correspondindole S/. 44.9 millones a las acciones
comunes y S/. 9.6 millones a las acciones de
inversin. As, el capital de la sociedad, a marzo
2013 ascendi a S/. 941.9 millones.
Cabe recordar que en JGA, realizada en marzo 2012,
se acord, entre otros: i) distribuir dividendos en
efectivo con cargo a los resultados del ejercicio 2011
por S/. 37.0 millones, de los cuales ya se haban
adelantado S/. 15.0 millones en noviembre 2011; y,
ii) capitalizar resultados acumulados por S/. 311.0
millones, correspondindole S/. 256.3 millones a las
acciones comunes y S/. 54.7 millones a las acciones
de inversin.

Perfil

La Compaa se dedica a la produccin y venta

de productos largos (no planos), como barras
de construccin, alambrones, barras lisas, etc.,
estimndose una participacin de mercado de
aproximadamente un 60% a nivel nacional. Por
otro
lado,
CAASA
tambin
comercializa
algunos productos planos, bajo la modalidad
de importacin.
CAASA es una empresa que busca integrarse
verticalmente, debido a que produce el hierro esponja
(insumo necesario para la produccin de acero),
acero en forma de palanquilla y productos laminados
de acero (barras de construccin, alambrones de
trefilera, barras lisas y perfiles, entre otros). Sin
embargo, la capacidad de produccin de su planta de
hierro esponja, no le permite abastecer totalmente su
requerimiento de carga metlica, por lo que la
Compaa requiere comprar chatarra en el mercado
local e internacional.
Asimismo, la Compaa viene efectuando diversos
estudios con la finalidad de evaluar algunos
yacimientos mineros que posee y asegurarse en el
futuro su propio abastecimiento de hierro.
La Compaa tiene como subsidiaria a Transportes
Barcino S.A. (99.99%), empresa de transportes que
realiza la labor de distribucin (incluyendo a
Bolivia). Adems, CAASA tiene el 33.65% de
participacin en Comercial del Acero S.A., una
empresa
de
distribucin.
Otras
empresas
indirectamente vinculadas a CAASA, a travs de sus

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accionistas, son TRADI S.A. y COMFER S.A.

(ambas tambin empresas distribuidoras).
De otro lado, en sesin de Directorio realizada en
diciembre 2005 se acord la participacin de CAASA
en la constitucin de Compaa Elctrica El Platanal
S.A. (CELEPSA), aportando el equivalente al 10%
del capital social de la misma. El otro accionista con
el 90% es Unin Andina de Cementos S.A.A.
(UNACEM).
CELEPSA opera una central hidroelctrica de 220
MW, utilizando los recursos hdricos del ro Caete.
La construccin de la central se inici a finales del
2006 y culmin en diciembre del 2009, iniciando
operaciones comerciales a partir del segundo
trimestre del 2010. La inversin total ascendi a unos
US$360 millones. Por su parte, a diciembre 2012
CAASA garantizaba obligaciones financieras de
CELEPSA por unos S/. 38.6 millones. Asimismo, a
marzo 2013 CAASA registraba una inversin en
dicha empresa ascendente a S/. 63.1 millones.
La participacin en dicha hidroelctrica tiene una
importancia estratgica para CAASA, dado podra
permitirle acceso a una fuente de suministro
confiable de energa, la cual le permitir respaldar su
crecimiento futuro. Actualmente, CAASA tiene un
contrato con Electroper, el cual le permite manejar
sus costos de energa a tarifa fija (ajustada por el
Consumer Price Index All Urban Consumers (CPI)
de EE.UU.).

Estrategia

Durante los ltimos aos, la estrategia de la

Compaa se ha basado principalmente en lo
siguiente:
1)

La integracin vertical hacia atrs, a travs de su

planta de hierro esponja, que le permite contar
con abastecimiento parcial del insumo crtico
(carga metlica) y de su planta de fabricacin de
acero, lo que le asegura la palanquilla necesaria
para el proceso de laminacin.

2)

La integracin vertical hacia adelante, a travs

de su subsidiaria Transportes Barcino S.A., la
que forma parte de su sistema de transporte
propio.

3)

El fortalecimiento de sus canales de distribucin

y transporte, apoyndose adems en empresas
de distribucin indirectamente relacionadas
(TRADI S.A. y Comercial del Acero S.A.).

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4)

5)

La bsqueda permanente de mejoras en

procesos y eficiencias, los controles estadsticos
y la obtencin de estndares de calidad, as
como la permanente capacitacin de su
personal.
La participacin en el mercado de generacin
elctrica (a travs de CELEPSA), con la
finalidad de obtener una fuente confiable de
suministro de energa a precios de mercado.

Las mejoras operativas y la integracin vertical han

contribuido a la reduccin de costos en la Compaa
y la mejora de su competitividad.

Operaciones

La Compaa cuenta con dos sedes, una en Pisco y

otra en Arequipa. La sede de Pisco posee tres plantas:
de hierro esponja, de palanquilla y de laminacin. Por
su parte, la sede de Arequipa cuenta nicamente con
una planta de laminacin.
En octubre 2005, el Directorio aprob llevar a cabo el
Proyecto de Ampliacin Integral de la capacidad
productiva de la Compaa. As, en el 2007, se puso
en marcha la Primera Etapa de dicha ampliacin, en
la sede de Pisco. Dicha ampliacin permiti
incrementar la capacidad de produccin hasta
530,000 TM anuales. Este proyecto implic una
inversin de US$40.1 millones.
En sesin de Directorio realizada en febrero 2011,
se acord la adquisicin de una nueva Lnea de
Laminacin de Alta Velocidad a instalarse en
Pisco, lo que permitir aumentar la capacidad de
laminacin en 650,000 TM anuales. La inversin
estimada es US$130.0 millones, estando actualmente
en etapa de pruebas, y se espera que se active en el
segundo trimestre del 2013.
A marzo 2013, la planta de acera tiene una
capacidad de produccin de 700,000 TM anuales de
productos terminados y emplea la tecnologa del
horno elctrico. Cabe sealar que durante el 2012
se continu con la mejora de ritmos de fabricacin en
la lnea de laminacin instalada en la planta de
Arequipa.
Por su parte, actualmente la planta de laminacin en
Pisco tiene una capacidad de 550,000 TM anuales y
la de Arequipa, de 200,000 TM anuales. En ambos
casos, el insumo requerido es la palanquilla y sta
generalmente proviene de la produccin de la planta
de Pisco. En la planta de Pisco, se realizan
laminados en caliente y si bien es cierto que se puede

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realizar laminados en fro, este proceso es todava

una proporcin pequea en el laminado total.
Como se mencion anteriormente, con la puesta en
funcionamiento de la nueva lnea de laminacin en la
planta de Pisco, la capacidad de laminacin se
incrementar en 650,000 TM anuales y, con ello, la
capacidad total de laminacin de la Compaa podra
llegar a 1350,000 TM por ao.
Por su parte, la planta de hierro esponja tiene una
capacidad de 90,000 TM anuales. El principal
insumo que utiliza es el hierro en forma de pellets,
para lo cual se abastecen en su totalidad de
Shougang Hierro Per S.A. El hierro esponja es
utilizado como insumo en la planta de fabricacin de
acero, lo cual le ha permitido a CAASA reducir sus
importaciones de carga metlica del exterior.
Asimismo, la Compaa adquiere regularmente
chatarra, tanto local como de origen importado
(principalmente de EE.UU.).

Posicin Competitiva

Contexto Internacional
Entre los aos 2002 y 2007 la produccin mundial de
acero registr un crecimiento sostenido, registrando
un incremento anual promedio de alrededor de 8%.
Por su parte, en el 2008 la produccin mundial de
acero disminuy 1.6%, mientras que en el 2009 cay
8.9%. Dicha reduccin se debi a la crisis financiera
internacional, registrada especialmente a partir del
ltimo trimestre del 2008, lo cual conllev a una
contraccin severa en los mercados.
A su vez, en el 2010 y 2011 la produccin mundial se
recuper, creciendo un 18.0 y 4.3%, respectivamente.
Cabe sealar que durante el primer semestre del 2012
se observ una cada en los precios de los productos
terminados de acero (especialmente en los productos
largos). Sin embargo, en la segunda mitad del ao
los precios se estabilizaron y tuvieron una ligera
recuperacin en el primer trimestre del 2013.
No obstante la difcil situacin econmica que
registraron las economas de Europa y EE.UU., los
pases emergentes pudieron impulsar la produccin
mundial. As, en el 2012 la produccin mundial de
acero ha mantenido la tendencia creciente de los
ltimos aos, ascendiendo a 1,510 millones de TM
(+1.3% respecto al 2011).
Cabe destacar que China registr una produccin
equivalente al 46.9% de la produccin mundial

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(45.9% en el 2011), siendo as el principal productor
a nivel global.

Produccin Mundial de Acero (millones de TM)

1,700
1,429

1,450

1,351

1,329

1,251
1,200

1,490 1,521

1,211

1,147

950

2011

2010

2009

12M
mar-13

* Fuente: World Steel Association

2008

2007

2006

2005

700

Asimismo, a diciembre 2012 los tres principales

pases productores de acero concentraron el 59.9% de
la produccin mundial, siendo stos: China con una
produccin de 708.8 millones de TM, seguida de
Japn y EE.UU., con 107.2 y 88.6 millones de TM,
respectivamente. Por su parte, en Amrica Latina,
Brasil, el principal productor de la regin, alcanz
una produccin ascendente a 34.7 millones de TM.
Cabe mencionar que en los ltimos aos se observa
una clara tendencia hacia la consolidacin de la
industria siderrgica a nivel mundial. Dicha
consolidacin se ve reflejada en las fusiones y
alianzas entre los distintos participantes del sector.
Esto ha contribuido a generar un mayor equilibrio
entre la oferta y demanda, a que se alarguen los
ciclos, as como a atenuar la volatilidad propia que
caracteriza al sector.
Mercado Local
La industria siderrgica peruana est conformada
por Corporacin Aceros Arequipa (CAASA) y
SIDERPERU. En el 2006, la empresa Gerdau de
Brasil adquiri una participacin mayoritaria en el
accionariado de SIDERPERU.
Cabe sealar que SIDERPER tiene una capacidad
de produccin de acero de aproximadamente unas
650 mil TM anuales.
Ambas empresas se dedican principalmente a la
fabricacin de productos largos (barras corrugadas
y alambrn para la construccin, entre otros).
Los productos planos y largos representan
aproximadamente el 30 y 70%, respectivamente, del
consumo aparente en el mercado nacional (estimado

en unos 2.8 millones de TM para el 2012), el cual es

abastecido por las dos empresas siderrgicas locales
y por importadores.
La tecnologa empleada por ambas empresas
siderrgicas en su proceso productivo es similar. En
ese sentido, CAASA utiliza la tecnologa del horno
elctrico. Igualmente, SIDERPERU tambin emplea
la tecnologa del horno elctrico y cuenta adems
con la tecnologa del alto horno, pero sta ltima
no es utilizada actualmente por un tema de costos.
Cabe sealar que el horno elctrico permite
diversificar la produccin en lotes pequeos, con un
Tap to Tap menor, mientras que el alto horno
permite mayores eficiencias en altos niveles de
produccin. Es importante indicar que actualmente
SIDERPERU viene realizando importaciones para
atender al mercado nacional.
Respecto a la industria nacional, en el 2012 sta
registr una produccin de 0.97 millones de TM, lo
que signific un aumento de 4.3% con respecto al
2011.
Por su parte, los precios en el mercado nacional
suelen seguir, aunque con cierto desfase, la evolucin
de los mercados internacionales.
En el Per el principal mercado para la industria
siderrgica es el sector construccin, el cual ha
venido registrando un crecimiento constante desde el
2002. Durante el 2012 el PBI construccin creci
15.2% (3.4% en el 2011). Esta aceleracin en el
crecimiento se debi principalmente a la mayor
inversin privada y pblica registrada, la primera de
las cuales registr un crecimiento del 13.6%. As,
entre los factores que impactaron en el ritmo de
crecimiento del sector figuraban: i) el aumento del
consumo interno y de la autoconstruccin;
ii) el desarrollo de viviendas, oficinas y centros
comerciales, entre otros; y, iii) el avance fsico de
obras pblicas, impulsado por la continuidad en la
expansin y mejora de la red vial nacional.
Variacin % - PBI Global y PBI Sector
Construccin
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Constr. 14.8%

2006

16.6%

16.5%

6.1%

17.4%

3.4%

15.2%

PBI

8.9%

9.8%

0.9%

8.8%

6.9%

6.3%

7.7%

* Fuente: BCRP

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2013

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Si bien las fortalezas de la industria local le han
permitido adecuarse al mercado interno (procesos de
calidad, disponibilidad oportuna y el bajo costo
relativo de sus insumos), debilidades como el
limitado tamao del mercado domstico a
comparacin de otros pases de la regin y la baja
penetracin en el exterior, restringen su potencial
de crecimiento.

Evolucin de las Ventas

MM S/.

Miles
TM

2,500

1,200
1,000

2,000

800

1,500

600
1,000

400

500

Asimismo, se enfrentan riesgos importantes, como

el mayor flujo de importaciones y medidas
proteccionistas de terceros pases.

200

Dic-09

Dic-10

Dic-11

Dic-12

12M
Mar-13

1,660

1,941

2,065

2,166

2,172

730

847

793

925

954

MM S/.
Miles TM

Desempeo Financiero

Durante el 2012, las ventas de CAASA ascendieron a

S/. 2,165.9 millones, siendo mayores en 4.9% a las
registradas en el 2011. Lo anterior se debi al mayor
volumen de venta (+17%), como consecuencia, entre
otros factores, de las mayores inversiones en el pas
y del buen desempeo registrado en el sector
construccin. El efecto causado por el mayor
volumen vendido se vio mitigado parcialmente por el
menor precio promedio de venta, el cual se vio
afectado por el contexto internacional, resultado de la
crisis europea, la incertidumbre en EE.UU. y la
desaceleracin de la industria en China.
Asimismo, en el 2012 el volumen de produccin de
la Compaa aument a 720 mil TM, siendo mayor
en 18% a lo registrado en el 2011. Cabe mencionar
que se optimizaron los ritmos de fabricacin en la
lnea de laminacin instalada en la planta de
Arequipa, para abastecer la mayor demanda generada
por el favorable desempeo del sector construccin.
Este ltimo present ciclos marcados y se vio
beneficiado en el segundo semestre del 2012 por la
mayor inversin minera en infraestructura.
Respecto al destino de las ventas de CAASA, durante
el ejercicio 2012 las exportaciones representaron
aproximadamente un 11% de sus ingresos, siendo
Bolivia su principal mercado.
Por su parte, durante los primeros tres meses del
2013, las ventas de la Compaa ascendieron a
S/. 550.3 millones, siendo 1.1% mayores a las
registradas en similar perodo del 2012, gracias al
mayor volumen vendido y a pesar del menor precio
promedio de venta.

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2013

Fuente: CAASA

Igualmente, en el ejercicio 2012 el margen bruto fue

12.5%, siendo menor al registrado en el 2011
(22.0%). As, a pesar de la reduccin registrada en
los precios internacionales de los productos
siderrgicos, lo cual repercuti en los precios de
venta en el mercado local, los precios de las materias
primas (chatarra, hierro esponja, etc.) que utiliza la
Compaa no se redujeron en la misma proporcin, lo
que afect a los mrgenes. Por su parte, a partir del
primer trimestre del 2013 se aprecia una recuperacin
de los precios promedios de venta, lo que est
contribuyendo a mejorar gradualmente los mrgenes.
Precio Prom. Trim. Venta - Acero (US$/TM)
1100
1000

940

900
800

865
817

944
903
856
844

700
600
500

Fuente: CAASA

Cabe recordar que debido a la cada de la cotizacin

internacional de los productos siderrgicos durante el
ltimo trimestre del 2008, la Compaa tuvo que
efectuar en dicho ao una provisin por
desvalorizacin de existencias. El efecto neto en
los resultados del ejercicio 2008 fue de
aproximadamente unos S/. 154 millones. En los aos
posteriores la Compaa no consider necesario
efectuar ninguna provisin por desvalorizacin de
existencias significativa, gracias a la relativa
recuperacin del mercado siderrgico internacional.

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Respecto a los gastos administrativos y de ventas,
durante el 2012 stos ascendieron a S/. 224.5
millones, superiores en trminos absolutos en 14.3%
a lo registrado en el 2011. Esto como consecuencia,
entre otros, de los mayores gastos en personal,
servicios de contratistas y en transporte.
As, el EBITDA (no considera otros ingresos y
egresos) generado en el 2012 ascendi a S/. 91.9
millones, siendo significativamente menor a los
S/. 303.2 millones registrados en el 2011. De este
modo, el margen EBITDA disminuy, de 14.7% en el
2011, a 4.2% durante el 2012. Por su parte, el
EBITDA generado en los ltimos 12 meses a marzo
2013 fue S/. 77.3 millones y su margen, 3.6%.
No obstante lo anterior, durante los tres primeros
meses del 2013 se observa una recuperacin en los
mrgenes, ascendiendo el margen EBITDA a 7.2%.
Es de esperar que los costos operativos sean menores
en los siguientes trimestres del 2013 con respecto a
similar perodo del 2012, luego de la puesta en
marcha del nuevo tren de laminacin y por las
mejores expectativas en los precios de venta del
acero.

financiera de corto plazo. Cabe sealar que en el ao

mvil finalizado en marzo 2013 los gastos
financieros fueron S/. 35.2 millones.
De esta manera, a pesar de la relativa estabilidad de
los gastos financieros, el menor EBITDA generado
impact en el ratio de cobertura de gastos financieros,
el cual pas de 8.5x en el 2011, a 2.6x en el 2012.
Asimismo, para los ltimos 12 meses a marzo 2013
el ratio fue de slo 2.2x. Sin embargo, debido a la
mejora en los mrgenes registrada durante los
primeros tres meses del 2013, la cobertura del
trimestre fue de 4.4x.
As, durante el ejercicio 2012 CAASA registr una
utilidad neta de S/. 45.9 millones, mientras que en el
ejercicio 2011 registr S/. 183.9 millones. Dicha
cada se debi principalmente a: i) el menor precio
promedio de venta del acero, en lnea con los precios
internacionales; y, ii) un menor margen bruto, a pesar
del mayor volumen vendido.
A continuacin se muestra la evolucin de los ratios
de rentabilidad anualizada promedio, la cual se vio
afectada por el menor margen generado durante el
2012.

Cabe sealar que las importantes variaciones en el

margen EBITDA registradas en los ltimos aos
estuvieron relacionadas principalmente a las
variaciones en los precios del acero en el mercado
internacional.

30%
20%
10%

EBITDA y Margen EBITDA (*)

(MM de S/. y %)

MM S/.

Ratios Rentabilidad Promedio *

(ltimos 12 meses de cada perodo)

Mg Eb.

390

0%

29%

-10%

290
19%
190
9%
90

-10
Ebitda
Mg Ebitda

Dic-09

Dic-10

Dic-11

Dic-12

-7.5

273.3

303.2

91.9

12M Mar13
77.3

-0.5%

14.1%

14.7%

4.2%

3.6%

Dic-09

Dic-10

Dic-11

Dic-12

ROE

-4.6%

14.9%

15.8%

3.6%

12M
Mar-13
1.8%

ROA

-1.9%

7.3%

7.7%

1.7%

0.9%

(*) Dic-09 : PCGA; A partir 2010: NIIF

Para efectos comparativos los Ratios Prom. a Dic-10 han sido ajustados segn NIIF
Fuente: CAASA

-1%

Estructura de Capital

De otro lado, en el ejercicio 2012 CAASA registr

una ganancia por diferencia en cambio neta por
S/. 42.2 millones (S/. 28.1 MM en el 2011).

A diciembre 2012, los pasivos totales de CAASA

ascendieron a S/. 1,431.5 millones (S/. 1,430.2 MM
a marzo 2013), siendo 11.0% superiores a los
registrados al cierre del 2011. Dicho incremento se
debi principalmente al aumento de la deuda
financiera de corto plazo para financiar adquisiciones
de productos terminados y palanquilla.

Por su parte, los gastos financieros ascendieron a

S/. 35.6 millones, siendo ligeramente superiores a los
registrados durante el ejercicio 2011 (S/. 35.5 MM).
As, parte de este aumento se debi a la mayor deuda

Por su parte, al cierre del 2012 la deuda financiera de

CAASA ascendi a S/. 1,017.3 millones, siendo
10.9% mayor a la registrada a diciembre 2011. Del
total de la deuda financiera, el 65.8% corresponda a

(* )EBITDA: No incluye Otros Ingresos y Egresos; a partir del 2009 incluye participacin
de trabajadores.
Fuente: CAASA

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2013

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deuda de corto plazo (incluyendo la parte corriente de
la deuda de largo plazo), mientras que el 34.2% era
deuda de largo plazo. Asimismo, a marzo 2013
la deuda financiera total ascendi a S/. 1,080.4
millones, registrando una estructura similar a la
apreciada al cierre del 2012.
A marzo 2013 la deuda financiera de largo
plazo estaba compuesta principalmente por
arredramientos financieros con el BCP, aprobado
hasta por US$125 millones, y por un prstamo
sindicado internacional con Bladex en conjunto con
el Banco Itau BBA (Bladex - Itau), aprobado hasta
por US$100 millones.
Cabe sealar que los contratos de arrendamiento
financiero con el BCP han permitido financiar
principalmente la implementacin, equipamiento y
puesta en marcha de la nueva planta de laminacin de
la Compaa. El sado de dicha obligacin a marzo
2013 era de S/. 241.8 millones (S/. 27.3 MM a dic.
2011). El plazo de pago es de hasta 84 cuotas
mensuales, incluido un perodo de gracia de 12 meses
a partir de la fecha de activacin estimada para el
segundo trimestre del 2013, a una tasa efectiva anual
entre 5.0 y 5.5%%.
Por su parte, el prstamo sindicado de Bladex - Itau,
otorgado en setiembre 2011, permiti reestructurar
obligaciones de corto plazo a mediano plazo. El sado
de dicha obligacin a marzo 2013 era de S/. 165.4
millones (S/. 250.8 MM a dic. 2011). El plazo de
pago es de 48 cuotas mensuales a una tasa nominal
anual de 4.25%. Actualmente CAASA se encuentra
negociando el reperfilamiento de dicha obligacin,
as como la flexibilizacin de ciertos resguardos, con
la finalidad de obtener una mayor holgura.
Adems, en marzo 2013 el BCP le otorg a CAASA
un prstamo por el equivalente a S/. 64.7 millones a
ser pagado en 60 cuotas mensuales, incluido 18
meses de gracia y una cuota bullet de 20%. Dicho
prstamo fue utilizado para reperfilar obligaciones
que tenan una menor duracin. Cabe indicar que
dicho financiamiento se encuentra garantizado por un
Fideicomiso en Garanta constituido sobre la unidad
de produccin ubicada en Pisco.
Igualmente, a marzo 2013 la Compaa registraba
pagars de corto plazo con diversas entidades, entre
los que figuraban el BBVA Banco Continental
(S/. 131.8 MM), Santander Overseas Bank (S/. 58.0
MM) y el Scotiabank (S/. 53.8 MM).
Por su parte, en el perodo analizado, el ratio Deuda
Financiera Neta / EBITDA pas, de 2.5x al cierre del

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2013

2011, a 9.1x a diciembre 2012 (10.8x en los ltimos

12 meses a marzo 2013). En ese sentido, los menores
mrgenes operativos afectaron a dicho ratio. As, el
margen EBITDA pas, de 14.7% en el 2011, a 4.2%
en el 2012 y a 3.6% en los ltimos 12 meses a marzo
2013. No obstante, si se analizan los datos de los
tres primeros meses del 2013 se observa una
recuperacin, ascendiendo el margen EBITDA a
7.2%, con un ratio Deuda Financiera Neta / EBITDA
de 5.3x. Es de esperar que los costos operativos sean
menores en los siguientes trimestres del 2013, luego
de la puesta en marcha del nuevo tren de laminacin
y por las mejores expectativas en los precios del
acero.
De otro lado, la Compaa busca mantener una
poltica conservadora de liquidez. En ese sentido, a
marzo 2013 el ratio de liquidez corriente fue 1.48x
(1.38x a dic. 2012 y 1.70x a dic. 2011). Por su parte,
el ratio de liquidez cida (sin considerar existencias)
fue 0.51x.
Asimismo, al cierre del primer trimestre del 2013 la
Compaa registr un patrimonio neto de S/. 1,294.8
millones, siendo 2.7% superior al registrado a fines
del 2011.
Por su parte, en el ejercicio 2012 el Flujo de Fondos
de las Operaciones (FFO) ascendi a S/. 158.4
millones (S/. 288.3 MM en el 2011). Durante este
perodo, CAASA disminuy sus necesidades de
capital de trabajo en S/. 156.5 millones, debido
especialmente a las menores existencias. De este
modo, la Compaa obtuvo un Flujo de Caja
Operativo (CFO) de S/. 315.0 millones. Si al saldo
anterior, se le deducen inversiones en activo fijo por
S/. 126.0 millones y dividendos pagados por S/. 22.0
millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) de
S/. 167.0 millones.

Caractersticas de los Instrumentos

Acciones
Al 31 de marzo del 2013, el capital social de
Corporacin Aceros Arequipa S.A. estuvo
representado por 941875,171 acciones comunes con
un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Asimismo, a
esa fecha, la Compaa registraba 200935,704
acciones de inversin con un valor nominal de S/. 1.0
cada una.
En los ltimos 12 meses a marzo 2013, el monto
negociado de las acciones comunes de la Compaa
ascendi a S/. 35.9 millones. Asimismo, la frecuencia
de negociacin de la accin o indicador de presencia

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Empresas

para el perodo analizado fue de aproximadamente un

44.8%. De otro lado, en dicho lapso se registr una
rotacin (monto negociado / capitalizacin burstil)
de 3.8%.
Por su parte, a marzo 2013 la capitalizacin burstil,
es decir, el valor de mercado del conjunto de
acciones comunes de acuerdo a su cotizacin,
ascendi a S/. 932.9 millones.
Las acciones de inversin mostraron un indicador de
presencia de aproximadamente un 98.0% en el
perodo mencionado. La negociacin de dicha accin
en los ltimos 12 meses concluidos en marzo 2013,
ascendi a S/. 105.0 millones, lo que represent el
70.3% de la capitalizacin burstil.
En Junta Obligatoria de Accionistas (JOA) celebrada
en marzo 2013, se acord capitalizar S/. 54.4
millones de las utilidades acumuladas al cierre del
2012, correspondiendo S/. 44.9 millones al capital
social y S/. 9.6 millones a acciones de inversin.
Cabe recordar que en JOA realizada en marzo 2012
se acord, entre otros, otorgar un dividendo en
efectivo por S/. 37.0 millones con cargo a los
resultados del ejercicio 2011, de los cuales ya haban
sido entregados como adelanto S/. 15.0 millones, en
noviembre 2011. Asimismo, la JOA aprob la
capitalizacin de resultados acumulados por S/. 311.0
millones, correspondindole S/. 256.3 millones a las
acciones comunes y S/. 54.7 millones a las acciones
de inversin.

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2013

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Resumen financiero - Corporacin Aceros Arequipa S.A.
(Cifras en Miles de S/.)

----------------------------------------------

2.70

2.81

2.89

3.14

12M Mar-13

Dic-12

Dic-11

Dic-10

Dic-09

Dic-08

77,281
3.6%
n.d.
0.0
1.8%

91,935
4.2%
0.1
0.1
3.6%

303,197
14.7%
0.1
(0.0)
15.8%

273,316
14.1%
0.1
0.0
14.9%

-7,480
-0.5%
-0.1
0.3
-4.6%

331,505
15.3%
0.2
-0.3
14.2%

n.d.
2.2
0.1
n.d.
0.1
0.5
1.5

5.4
2.6
0.1
5.4
0.3
0.5
2.5

9.1
8.5
0.5
9.1
0.0
0.3
1.5

6.8
6.8
0.4
6.8
0.1
0.3
1.8

-3.3
-0.1
0.0
-3.3
0.7
0.8
8.6

10.6
8.2
0.3
10.6
-0.6
-0.5
-4.1

n.d.
14.0
10.8
n.d.
3.7%
58.1%
45.5%

5.4
11.1
9.1
11.5
3.7%
65.8%
44.2%

3.0
3.0
2.5
3.2
4.2%
64.9%
42.1%

3.0
2.8
2.4
3.0
5.4%
78.8%
41.6%

-4.2
-96.8
-86.1
-104.8
6.4%
85.9%
48.1%

2.6
3.2
2.9
3.3
5.4%
89.7%
55.8%

2,725,025
242,411
627,944
452,473
1,080,417
n.d.
n.d.
1,294,832
2,375,249
n.d.

2,716,787
178,836
669,329
347,968
1,017,297
38,648
1,055,945
1,285,302
2,302,599
2,341,247

2,550,643
160,456
595,187
322,160
917,347
46,890
964,237
1,261,377
2,178,724
2,225,614

2,201,199
93,657
600,172
161,577
761,749
58,790
820,539
1,068,324
1,830,073
1,888,863

1,751,728
80,326
622,518
101,886
724,404
59,844
784,248
783,074
1,507,478
1,567,322

2,241,116
89,097
938,294
107,214
1,045,508
52,124
1,097,632
827,967
1,873,475
1,925,599

n.d.
n.d.
183,537
-120,913
-21,956
40,668
48,480
-40,789
76,677
-23,817
101,219

158,423
156,527
314,950
-125,966
-21,956
167,028
1,292
-40,737
-76,857
-32,346
18,380

288,294
-207,889
80,405
-53,099
-33,000
-5,694
382
24,894
76,639
-29,422
66,799

230,014
-109,581
120,433
-68,640
-12,000
39,793
2,200
-15,107
18,884
-32,439
13,331

-242,631
730,516
487,885
-56,871
431,014
1,841
-16,066
-372,231
-53,329
-8,771

389,830
-879,384
-489,554
-119,762
-16,000
-625,316
2,500
-7,211
558,241
-34,527
-106,313

2,171,634
0.3%
30,189
35,201
23,461

2,165,900
4.9%
45,474
35,632
45,881

2,064,760
6.4%
258,774
35,526
183,874

1,941,246
17.0%
235,983
39,969
148,779

1,659,635
-23.3%
-66,498
56,484
-37,334

2,164,437
62.0%
276,424
40,447
112,091

2013
608

2014
117

2015
119

2016 o +
236

Cobertura
(FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros
EBITDA / Gastos financieros
EBITDA / Servicio de deuda
Cobertura de cargos fijos del FFO
(FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda
(FCF+ Gastos Fin.+ Caja e Inv.Ctes.)/ Serv. de deuda
CFO / Inversin en Activo Fijo
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres)
Deuda financiera total / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Deuda ajustada total / EBITDA
Costo de financiamiento estimado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Deuda financiera total / Capitalizacin

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO)
Variacin de capital de trabajo
Flujo de caja operativo (CFO)
Inversiones en activo fijo
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Ventas de activo fijo
Otras inversiones, neto
Variacin neta de deuda
Variacin neta de capital
Otros financiamientos, netos
Variacin de caja
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto

-------------------------------------------------- ------------- PCGA ------------------

2.55

Rentabilidad
EBITDA
Mg. EBITDA
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada
FCF / Ingresos
ROE (promedio)

Balance
Activos totales
Caja e inversiones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda fuera de Balance
Deuda ajustada total
Patrimonio Total
Capitalizacin
Capitalizacin ajustada

NIIF

2.59

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo

Vcto. Deuda Largo Plazo al 31/03/2013

(Cifras en Millones de S/.)

Vencimientos

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos; a partir del 2009 incluye participacin de trabajadores) + Deprec.+ Amort.
FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario
ROE: A dic-2010 se ha reajustado para fines comparativos

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ANTECEDENTES
Emisor:
Direccin:
RUC:
Telfono:

Corporacin Aceros Arequipa S.A.

Av. Enrique Meiggs 297, Callao
20370146994
(511) 517 1800

RELACIN DE DIRECTORES*
Ricardo Cillniz Champn
Vctor Montori Alfaro
Fernando Carbajal Ferrand
Andreas von Wedemeyer Knigge
Enrique Olazbal Bracesco
Belisario Rosas Razzeto
Jos Antonio Baertl Montori
Ricardo Bustamante Cillniz
Diego Urquiaga Heineberg
Renee Cillniz de Bustamante
Pablo Peschiera Alfaro
Rafael Blay Hidalgo

Presidente
Vice-Presidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director

RELACIN DE EJECUTIVOS*
Ricardo Cillniz Champn
Marco Donizetti Gambini
Pablo Daz Aquino
Mario Munailla Pinedo
Alfredo Casas Valverde
Rafael Cceres Gallegos

Presidente Ejecutivo
Gerente Central de Finanzas
Gerente de Plan y Desarrollo Industrial
Gerente Central de Marketing y Ventas
Gerente Central Gestin Humana
Gerente de Informtica

RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES*

Rene Cillniz de Bustamante
Olesa Investment Corp.
Ricardo Cillniz Rey
Andrea Cillniz Rey
Transportes Barcino S.A.
Otros accionistas

15.07%
10.36%
8.07%
8.04%
5.42%
53.04%

(*) Nota: Informacin a marzo 2013

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CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Corporacin Aceros
Arequipa S.A.:

Instrumento

Clasificacin*

Acciones

Categora 2a (pe)

Definicin

CATEGORA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de
las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras
fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni
verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha
informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no
asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de
responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre
ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de
la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe,
deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como
una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin,
se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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