Principios de Evaluacin de

Proyectos
Fernando Cartes Mena
fcartes@capablanca.cl
(562) 231-4363

Por qu evaluar proyectos?

La necesidad de evaluar la conveniencia de ejecutar un

proyecto surge del concepto econmico de escasez. Un
bien es escaso cuando la demanda que existe por l es
mayor que la cantidad existente del bien.
Bajo este escenario de escasez relativa de recursos, es
imposible satisfacer todas las necesidades que existen;
por lo tanto, debemos priorizar nuestras necesidades.
La teora econmica supone que los consumidores y
empresas buscan maximizar su nivel de bienestar. Esto
implica que ejecutarn aquellas acciones (proyectos) que
pemitan alcanzar el mayor nivel de bienestar posible con
los recursos que disponen.

Ev. Privada v/s Ev. Social

Evaluacin Privada:

Evaluacin desde el punto de vista de una persona o

una empresa.
Su resultado depender del agente que realiza la
evaluacin; por lo tanto, pueden haber tantos
resultados como agentes existan en la economa.
Existen dos tipos de evaluacin privada:

Evaluacin del proyecto puro (100% aporte propio).

Evaluacin Financiera (incluye beneficios asociados a la fuente
de financiamiento).

Ev. Privada v/s Ev. Social

Evaluacin Social

Evaluacin desde el punto de vista de la sociedad

(pas) en su conjunto. Por lo tanto, considera todos los
costos y beneficios que un proyecto genera sobre los
distintos agentes de la economa (considera los efectos
directos, indirectos y las externalidades generadas por
el proyecto)
El resultado de la evaluacin es nico.

Proceso de Valoracin de Beneficios y

Costos

Pasos a seguir para determinar los costos y

beneficios de un proyecto

Identificacin Cules?

Cuantificacin Cunto?

Valoracin

(en palabras)
(en unidades fsicas)

Cunto Vale? (en unidades monetarias)

Beneficios Relevantes para la Toma de

Decisiones

Identificacin de beneficios para la toma de

decisiones

Ingresos Monetarios
Ahorro de costos
Aumento del excedente del consumidor
Otros:

Revalorizacin de bienes
Reduccin de riesgos
Impacto ambiental positivo
Mejor imagen
Seguridad nacional

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Costos Reales v/s Costos Contables

Para evaluar proyectos se debe considerar los costos reales
asociados a la ejecucin y operacin del proyecto y no los
costos contables, pues estos cumplen otros fines, adems de
representar costos histricos.
Por ejemplo:
Depreciacin, Valor de los activos, Provisiones.

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Costos Evitables v/s Costos Sumergidos

Para la evaluacin de un proyecto slo se deben considerar
aquellos costos que son afectados por la realizacin de un
proyecto (costos evitables). Por ejemplo:
En la etapa de preinversin se debe considerar el costo del
estudio de diseo (es un costo que se puede evitar si es que se
decide no ejecutar el proyecto).
Sin embargo, una vez realizado el estudio de diseo la decisin
de ejecutar el proyecto no debe incluir dichos costos, ya que ese
costo no ser alterado por la decisin de ejecutar o no el
proyecto (es un costo sumergido).

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Costo de
Monetario

Oportunidad

v/s

Costo

Para la toma de decisiones los costos relevantes a considerar

corresponden a los costos de oportunidad de los recursos,
impliquen o no stos un desembolso efectivo de dinero.
Ejemplo: Ud. Dispone de un terreno agrcola cuya produccin le
reporta beneficios netos actualizados de US$10.000/ha. Ud. est
analizando la posibilidad de urbanizarlo y vender parcelas. El costo
de la infraestructura de urbanizacin es de $15.000/ha y podra
obtener un ingreso de US$20.000/ha.
Le conviene lotear el terreno?

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Costos Fijos y Costos Variables

Costos Fijos son aquellos cuyo monto es independiente de la

cantidad producida, mientras que los costos variables
CT (CV+CF) dependen de la cantidad producida.
La distincin de costos fijos y variables est asociado al perodo
CVT de tiempo que estemos analizando. En el corto plazo nos
encontramos restringidos por la capacidad de planta existente;
CFT
sin embargo, en el largo plazo todos los recursos son variables.
Es conveniente identificar los costos fijos y los variables para
analizar la posibilidad de cerrar o seguir produciendo.
Q

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento

Estudios de preinversin y diseoo de

ingeniera.
Terrenos
Instalacin faenas
Obras Civiles
Maquinaria y equipos
Permisos, patentes, impuestos.
Supervisin y asesoramiento
Costos financieros
Utilidades
Reposiciones
Capital de trabajo
Capacitacin
Seguros e imprevistos

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento

Sueldos y salarios
Servicios Bsicos (AP, electricidad, telfono,
etc.)
Arriendos
Materiales e insumos
Combustibles
Permisos, patentes
Publicidad
Costos financieros
Seguros
Impuestos

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento

Mantenimiento de equipos, maquinarias y

edificios
Repuestos
Reposicin equipamiento menor
Reparaciones peridica:
Pintura
Bacheo, resellado

Costos Relevantes para la Toma de

Decisiones

Estimacin de Costos

Costo de proyectos similares

Costos unitarios conocidos
Cotizaciones

Construccin Flujo de Caja

Flujo de caja (o flujo de tesorera o flujo de

efectivo) es la diferencia entre los ingresos y
egresos de caja que genera el proyecto.

Slo el flujo de caja es relevante. No confundir con la

utilidad financiera.
Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes
dependiendo del agente para quien se evala (empresa o
accionista; inversionista nacional o extranjero)

Construccin Flujo de Caja

Flujo de caja del proyecto puro:

Aquel que considera que el proyecto es financiado en un
100% con capital propio (aportes del dueo, de los socios o
accionistas).

Flujo de caja del proyecto con deuda:

Aquel que considera que una fraccin de la inversin se
financia con deuda.

Flujos incrementales:

Slo interesan los ingresos y egresos marginales o

incrementales
F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto

Construccin Flujo de Caja

Horizonte de evaluacin:

Queda determinado por las caractersticas del proyecto

(p.ej. Vida til de los activos) y por las necesidades o
intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que
la vida til de los activos de inversin se debe considerar el
valor residual de la inversin.

Momento en que ocurren los flujos:

Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir

mensualmente, diariamente o en forma continua. Por
simplicidad se adopta la convencin de considerar que
ocurren en un instante: al final de cada ao.
Ao 0: momento en que ocurre la inversin y el
financiamiento

Construccin Flujo de Caja

Tratamiento de la inflacin:

Los flujos pueden expresarse en moneda nominal

($) o moneda real (moneda de una misma fecha).
Lo importante es la consistencia:

Flujos nominales y tasa de descuento nominal

Flujos reales y tasa de descuento real

Construccin Flujo de Caja

Flujo de Ingresos y Egresos de Caja (Flujo de

Caja)
Es posible clasificar, para efectos expositivos, los temes del FC
de un proyecto de la siguiente forma:
Egresos Previos a la Puesta en Marcha
Ingresos y egresos durante la operacin del proyecto
Ingresos provenientes de la liquidacin o abandono del
proyecto

Construccin Flujo de Caja

Egresos Previos a la puesta en marcha

Corresponden a las inversiones requeridas para poner en

marcha el proyecto. Pueden agruparse en:

Activos Fijos: inversin en bienes tangibles que se utilizarn en

el proceso de transormacin de insumos o que sirvan de apoyo
a la operacin normal del proyecto.
Activos Intangibles:Inversin en servicios o derechos
adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto
(gastos organizacin y puesta en marcha, patentes, licencias,
capacitacin).
Capital de Trabajo: Conjunto de recursos necesarios para la
operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo,
dados una capacidad y tamano determinado.

Construccin Flujo de Caja

Egresos Previos a la puesta en marcha

(Capital de trabajo)
Adquisicin
materias primas
e insumos

Proceso de
Transformacin
Mat. Primas

Productos
Terminados

Ciclo Productivo y Capital de Trabajo

Ingresos
Por
Venta

Proceso de
Comercializacin y
Venta

Construccin Flujo de Caja

Capital de Trabajo

El capital de trabajo tiene el carcter de una inversin

permanente, que slo se recupera cuando el proyecto deja
de operar.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin,
pueden requerirse adiciones al capital de trabajo.
Para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo
se utiliza, entre otros, el mtodo del dficit acumulado
mximo. Este mtodo consiste en estimar los flujos de
ingresos y egresos, mensuales y acumulados y el capital de
trabajo corresponder al mayor dficit de caja acumulado.

Principios de Evaluacin de
Proyectos

Ingresos y egresos durante la operacin del

proyecto
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajuste por gastos no desembolsables (p/ejemplo, depreciacin)
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja Neto

Principios de Evaluacin de
Proyectos

Ingresos y egresos durante la operacin del

proyecto

Depreciacin: En el flujo de caja de un proyecto

slo se considera el efecto tributario de la
depreciacin, ya que no representa un flujo de
efectivo.
Depreciacin Lineal =

Costo Valor Residual

Aos de vida til

Principios de Evaluacin de
Proyectos

Ingresos Provenientes de la Liquidacin o

Abandono del Proyecto

Al terminar el horizonte de evaluacin se imputan ciertos

beneficios derivados de la liquidacin o abandono del
proyecto. Por ejemplo, el valor de desecho de las
inversiones realizadas y la recuperacin del capital de
trabajo.
Mtodos para calcular el valor de desecho:

Mtodo Contable
Mtodo del valor comercial
Mtodo econmico o del valor presente de los beneficios
futuros que puede generar el activo.

Principios de Evaluacin de
Proyectos

Construccin del Flujo de Caja

0

Ingresos afectos a impuesto

-Egresos afectos a impuesto
-Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
-Impuesto
Utilidad despues de impuesto
+Ajuste por gastos no desembolsables
-Egresos no afectos a impuesto
+ beneficios no afectos a impuesto
Inversin Activos Fijos
Inversin Activos Intangibles
Capital de Trabajo
Valor de desecho
Flujo de Caja Neto

Principios de Matemticas
Financieras
Fernando Cartes Mena
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COSTO DE OPORTUNIDAD

Representa
Representala
lavaloracin
valoracinque
queuno
unoda
daaatener
tener
algo
algohoy
hoyoomaana.
maana.Esto
Estodepende
dependede:
de:

Aspectos
AspectosObjetivos
Objetivos
Aspectos
AspectosSubjetivos
Subjetivos

El costo lo puedo representar en una

unidad comn: EL DINERO

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO

El COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
DINERO ESTA EN FUNCION DEL TIEMPO

Se prefiere recibir HOY

y pagar MAANA

SUPUESTO:
SUPUESTO:NO
NO HAY
HAY INFLACION
INFLACION

TASA DE OPORTUNIDAD
Valorala
laoportunidad
oportunidadde
derecibir
recibirms
ms
Valora
prontooono
nolos
losbeneficios
beneficiosyycostos
costosde
deun
un
pronto
proyecto.
proyecto.
Reflejala
laoportunidad
oportunidadde
deproyecto
proyectocon
con
Refleja
respectoaaotro.
otro.
respecto

VALOR FUTURO

EquivalenteFUTURO
FUTUROde
deun
unValor
ValorHOY
HOY
Equivalente

VF

MAANA

=VP

HOY

Tiempo
Tasa de
Oportunidad

(1 +

VALOR PRESENTE

EquivalenteHOY
HOYde
deun
un
Equivalente
EgresoooIngreso
Ingreso
Egreso
FUTURO
FUTURO

VP

HOY

VF

(1 +

MAANA

Tiempo
Tasa de
Oportunidad

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE

VP

VF0 + VF1 + VF2 + VF3

= (1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3
t=n

VFt
t
(1 + r)
t=0

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE

IGUAL

VP = A

1 + 1 + 1 + 1
*(1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3
n

(1 + r) - 1
VP =A
n
r * (1 + r)

SERIE IGUAL
Valor Anualidad

Ao

Deuda

Cuota

Intereses

Amortizacin

Saldo

6.000

-1377,6

600,0

777,6

5.222,4

-1377,6

522,2

855,4

4.367,0

-1377,6

436,7

940,9

3.426,0

-1377,6

342,6

1035,0

2.391,0

-1377,6

239,1

1138,5

1.252,4

-1377,6

125,2

1252,4

0,0

Valor Actual

EQUIVALENCIAS
VALOR ACTUAL
ACTUAL NETO
NETO =
= VAN
VAN =
= VPN
VPN =
= NPV
NPV
VALOR

VAN = VP

BENEFICIOS

- VP

COSTOS

= VP (Beneficios - Costos)

=
t=n

t=0

B t - Ct
t
(1 + r)

Si
SiVAN
VAN>>00
Conviene
Convieneejecutar
ejecutarelelproyecto
proyecto
Si
SiVAN
VAN<<00
No
Noconviene
convieneejecutar
ejecutarelelproyecto
proyecto
Si
SiVAN
VAN==00
Indiferente
Indiferente

TASA INTERNA DE RETORNO

TIR =
= IRR
IRR ==>
==> rr // VAN
VAN =
= 00
TIR
6
5

TIR

2
1
0
-1

5
VAN

VAN

-2

Criterio
CriterioDecisin:
Decisin:
TIR>r
TIR>r
conviene
convieneejecutar
ejecutar
TIR<r
TIR<r
No
Noconviene
convieneejecutar
ejecutar
TIR=r
TIR=r
Indiferente
Indiferente

7
6
5
4
3
2
1
0
-1 1
-2
-3
-4

EQUIVALENCIAS
COSTO ANUAL
ANUAL EQUIVALENTE
EQUIVALENTE =
= CAE
CAE
COSTO
n

CAE = VPC
VPC = Valor Actual de
los Costos

r (1 + r)
n

(1 + r)- 1

EQUIVALENCIAS
CAE por
por Beneficiario
Beneficiario :: CAE/B
CAE/B
CAE

CAE/B

CAE
=N de beneficiarios

Proyectos con diferentes:

Nmero de Beneficiarios
Vida Util

Otros Indicadores
RaznBeneficio
BeneficioCosto
Costo::RRB/C
B/C
Razn
Perodode
deRecuperacin
Recuperacinde
deCapital
Capital::
Perodo
I0--(Ingresos
(Ingresosdel
delProyecto)
Proyecto)==00
tt//I0

VANdel
delAo
Ao11::VAN1
VAN1
VAN
TRI
Tasade
deRentabilidad
RentabilidadInmediata
Inmediata::TRI
Tasa

B1 - (I0 * r)
VAN1 =
(1 + r)

RELACION DE LOS INDICADORES

BENEFICIOS
INDICADORES

VAN
VAN1
TIR
R B/C

$
(Valor)

Q
(Cantidad)

CAE / B
USO DE METODOS COSTO BENEFICIO
CAE

COSTOS

RELACION DE LOS INDICADORES

BENEFICIOS
INDICADORES

$
(Valor)

Q
(Cantidad)

COSTOS

USO
DE METODOS
O
COSTO EFICIENCIA
VAN1

COSTO PRODUCTO
TIR

R B/C

CAE / B

VAN

CAE

RELACION DE LOS INDICADORES

BENEFICIOS
INDICADORES

$
(Valor)

Q
(Cantidad)

VAN1

USO DE METODOS COSTO MINIMO

TIR

R B/C

CAE / B

VAN

CAE

COSTOS

Optimizacin de Proyectos

Fernando Cartes Mena

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Contenidos

Decisiones de optimizacin de un proyecto

Decisiones de tamao ptimo

Momento ptimo de inicio y de liquidar una inversin
Localizacin.

Decisiones de optimizacin de un
proyecto

Criterios de Optimizacin

Maximizar el VAN
Al optimizar un proyecto lo que se busca es
maximizar el VAN del inversionista, ya sea
a travs:

Localizacin
Tamao
Momento ptimo
inversin)

(invertir

liquidar

una

Momento ptimo de liquidar

una inversin

Hay inversiones que tienen implcita una determinada

tasa de crecimiento del stock del capital invertido;
por ejemplo, plantaciones de rboles, aejamiento de
vinos, engorda o cra de animales y aves, etc.
En estos casos surge el problema de determinar cul
es el momento ptimo de liquidar la inversin
(cundo cortar los rboles, cundo vender el vino, el
ganado de engorda, etc.)

Momento ptimo de liquidar

una inversin

Ejemplo: inversionista posee una plantacin forestal

que hoy est valorada en MM$ 100 y el valor de la
venta es reinvertido a la tasa de inters de mercado
Bi
Ki=p* VANi (5%)
TIRi
(r= 5%)
i

En este caso el momento

ptimo de liquidar (cortar
los rboles) es el ao 9,
ao en que el VAN es
mximo en este caso el
momento ptimo es aquel
en que Ki = i* (TIR
marginal) = r

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

0
1,90
6,76
14,89
20,55
25,14
28,72
29,94
29,94
29,32
27,92
25,41

5,0%
6,0%
7,3%
8,7%
9,0%
9,0%
8,9%
8,5%
8,1%
7,7%
7,4%
7,0%

Momento ptimo de liquidar

una inversin

Si el valor de la venta es siempre reinvertido en

plantaciones forestales

En
este
caso
el
momento ptimo de
cortar los rboles es el
ao 6, ya que se
maximiza el VAN en
este caso el momento
ptimo es aquel en que
la TIR es mxima y
Ki=i* (TIR marginal) =
TIR

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Ki=p*i

TIRi

5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

5,0%
6,0%
7,3%
8,7%
9,0%
9,0%
8,9%
8,5%
8,1%
7,7%
7,4%
7,0%
VAN

Reinversin en negocio forestal cada

2 aos 3 aos 4 aos 6 aos 12 aos
100
100
100
100
100
112,35
123,59
126,23

139,65

141,81 152,74
159,33

167,7
195,02

188,78
179,01
201,11 233,31 272,35 281,23
12,0
29,9
51,7
56,6

225,22
25,4

Momento ptimo de liquidar

una inversin

Conclusin: El momento ptimo para

liquidar la inversin ser aquel en que
la tasa a la cual crece la inversin
(Ki=*i) es igual a la tasa que creceran
los fondos en la mejor alternativa
disponible para el inversionista.

Momento ptimo de liquidar

una inversin

Qu pasa si el inversionista puede comprar y vender

en cualquier momento al precio Bi?

En este caso lo que le

conviene al inversionista es
comprar las plantaciones en su
ao 3 y vender el ao 4, donde
la TIR marginal es mxima.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Bi
100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

Ki
5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

Momento ptimo de liquidar

una inversin

En el caso de que el dueo de la plantacin

reinvierte en el sector forestal Le conviene cortar el
bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de
oportunidad es r = 5%?

-Si lo corta obtendr MM$ 167,71

-Si lo vende podra obtener como mximo:
Pmximo = 191,98/(1,05)2 = 174,13
Le conviene vender la plantacin en
lugar de cortar los rboles.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Bi
100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

Ki
5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

Momento ptimo de liquidar

una inversin

En el caso de que el dueo de la plantacin

reinvierte en el sector forestal Le conviene cortar el
bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de
oportunidad es r = 5%?

-Si lo corta el ao 6 obtendr MM$ 167,71

-Si lo vende el ao 6 podra obtener como
mximo:
Pmximo = 191,98/(1,05)2 = 174,13
Le conviene vender la plantacin en
lugar de cortar los rboles.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Bi
100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

Ki
5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

Momento ptimo de liquidar

una inversin

Conviene vender antes del ao 6?

-Si lo vende el ao 5 obtendr como mximo:

Pmximo = 191,98/(1,05)3 = 165,86
Esto

es mejor que vender el ao 6, ya que

en ese caso obtendr como mximo slo
174,13 (5% ms).
Nota: este ejemplo ocurre en una situacin de
desequilibrio. En equilibrio el costo de
oportunidad del sector forestal = costo
oportunidad resto economa.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Bi
100
105
112,35
123,59
139,65
153,85
167,7
181,12
191,98
201,58
210,65
218,79
225,22

Ki
5,0%
7,0%
10,0%
13,0%
10,2%
9,0%
8,0%
6,0%
5,0%
4,5%
3,9%
2,9%

Momento ptimo de iniciar

una inversin
En el caso de proyectos en que los beneficios son funcin
del tiempo calendario, no basta con determinar si el
proyecto es rentable, sino que tambin debe analizarse el
momento ptimo de inicio.

Independiente del inicio proyecto

proyecto

Dependiente

250

300

200

250

del

inicio

del

200

150

150
100

100
50

50

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Momento ptimo de iniciar

una inversin

Beneficios son independientes del momento en que

se construye el proyecto y la inversin dura para
siempre

Es aquel donde VAN = 0 Bi = r x Ii-1

Es decir, donde el beneficio de postergar (r x Ii-1) es igual al
costo de postergar (beneficio que se pierde al postergar la
inversin, Bi)

Beneficios son independientes del momento en que

se construye el proyecto y la inversin tiene vida
finita y proyecto no es repetible

Es aquel donde VAN = 0

r x Ii-1 = (I + Bi) Bi+n /(1+r)n

Momento ptimo de iniciar

una inversin

Beneficios son independientes del momento en que

se construye el proyecto, la inversin tiene vida finita
y el proyecto es repetible

Es aquel donde VAN = 0

r (1 + r ) n
I i 1
= Bi
n
(1 + r ) 1

Beneficios son dependientes del momento en que se

construye el proyecto.

Es aquel donde VAN = 0

Tamao ptimo de un
proyecto

El tamao ptimo de un proyecto es aquel en que el

valor actual de los beneficios netos de cambiar de
tamao (VABN) es igual al cambio en la inversin
(I0); es decir donde VABN= I0
El tamao ptimo del proyecto se obtiene cuando
la tasa marginal interna de retorno (*) es igual a la
tasa de inters pertinente para ese proyecto (r).

BN i
I 0
=0
i
i =1 (1 + *)
n