El CAPM es el mejor mtodo para estimar el costo de capital de las empresas? Por qu?

Ejemplo
El CAPM es un modelo propuesto por Sharpe en 1964 que establece que el rendimiento de un
activo o un portafolio es igual a la tasa libre de riesgo, adems de una bonificacin por el riesgo
que tiene el instrumento portafolio medido por beta. Este modelo cobra importancia al requerir
conocer la rentabilidad mnima de una inversin. Este modelo analiza la rentabilidad de cada activo
en funcin de su riesgo para lo que establece que el inversionista debe tener una cartera o
portafolios de inversiones diversificado. Por lo tanto el riesgo de cada activo difiere y se puede
clasificar en riesgo sistmico y no sistmico, en donde el primero es la incertidumbre

econmica y aquello que no podemos controlar, y el segundo es un riesgo

propio del mismo sector econmico. Al relacionar riesgo y rentabilidad se
requieren mtodos para estimar estas magnitudes, por lo que apoyados de la
publicacin de Harry Markowitz se emplea a la varianza y desviacin estndar
para determinar el riesgo y a la media para medir la rentabilidad.
El modelo CAPM est diseado para la estructura econmica de los Estados
Unidos de Amrica, sin embargo puede aterrizarse a pases emergentes y
lugares donde los accionistas tienen derecho a pedir algunas primas
adicionales, por lo tanto se puede analizar cmo se construye el costeo de
capital. El resultado del CAPM [es una tasa libre de riesgo] + [un nmero
de primas del mercado] donde las primas de mercado son la beta
apalancada. Resumiendo:
CAPM = Tasa libre de riesgo + (Beta apalancado * primar de mercado)
Ejemplo:
1) TASA LIBRE DE RIESGO
Para realizar el clculo del CAPM es necesario identificar fuentes adecuadas
para cada parmetro empezando por la tasa libre de riesgo. Como lo
comentaba anteriormente este modelo est aterrizado a los Estados Unidos de
Amrica por lo que para la tasa libre de riesgo debemos identificar cuanto
estn rindiendo los bonos del tesoro de EEUU, la fuente que usar para este
caso prctico es bloomberg.com en donde asumo que el inversionista est
buscando un activo a largo plazo por lo que usar la tasa de los bonos a 30

aos, que ser nuestro pronstico de beta (figura 1), estos bonos estn
rindiendo en yield 2.97% (hasta el 8 de julio de 2015).

Figura 1. US Treasury Yield (Fuente: http://www.bloomberg.com/markets/ratesbonds/government-bonds/us).

La tasa libre de riesgo, usamos los bonos del tesoro de EEUU la asumimos a
2.97%

2) PRIMA DE MERCADO
La fuente de donde extraigo estos datos es la pgina del profesor Aswath
Damodaran, profesor de finanzas de la Universidad de Nueva York. Extraemos
el Risk Premium (Prima de Mercado) que el accionista puede cobrar por asumir
riesgos en un mercado en lugar de tomar una alternativa libre de riesgo. Los
datos de esta fuente no son el ltimo promedio ni es un promedio de la suma
de las acciones sobre la suma de los bonos sino ms bien un promedio de las
diferencias. Esta fuente usa el S&P como medio para declarar el retorno de las
acciones. En la figura 2 se detalla el riesgo de acciones sobre T. Bills y acciones
sobre T. Bonds. Para este caso prctico tomar los resultados de la Media
Aritmtica y en el resultado de las acciones sobre los bonos (Stock - T. Bond)
para el periodo 1928 2014, que es de 2.23%.

La prima de mercado, es de 2.23%

Figura 2. Devoluciones anuales sobre stock, T. Bonds y T. Bills: 1928 - Actual

3) BETA APALANCADO
Para calcular el beta apalancado para la industria es necesario saber la relacin
entre deuda a patrimonio del negocio, por lo que debemos conocer la
participacin de la deuda sobre el total de los activos que demandan retorno
(D) y el capital. Asumir que la empresa tiene el siguiente estado:
Total de activo = 3,000,000.00
Proveedores = 300,000.00
Activos que exigen retorno =
2,700,000.00
Equity = 700,000.00
Deuda = 2,000,000.00

D = Deuda / Activos que exigen

retorno
D = 0.74
E=1D
E = 0.26

Necesitamos saber en qu actividad econmica se encuentra mejor nuestra

empresa.

De acuerdo con Berk, al trabajar con CAPM se deben tener las siguientes
consideraciones:
Ponstico de la beta

El modelo CAPM trabaja con los siguientes supuestos:

Existe eficiencia en el mercado

El mismo horizonte temporal de operaciones de inversin.
Competencia perfecta, pues no se influye en los precios.
Los inversionistas se comportan de acuerdo al modelo de mediavarianza propuesto por Markowitz.

Cuando una empresa desea calcular Beta a partir de datos histricos para implementar la
metodologa CAPM se enfrenta a que estos datos pueden ser no tan certeros como lo aparentan,
para el caso particular de la calificadora Standar and Poors S&P y su reporte 500 mencionado en
la bibliografa de Berk, la cual desde mi punto de vista debera estar vetada de los proveedores de
datos, debido a los malos manejos de sus reportes y malas informaciones que dio al mercado
sobre los riesgos en la industria, tal es el caso que en las calificaciones que le daban a empresas
como Enron que se encontraban internamente mal y tuvieron calificaciones favorables lo que
desencadeno que cometieran grandes fraudes de cuello blanco.

STEFFY L., (2011) S&Ps trail of failure, from Enron to America,

http://blog.chron.com/lorensteffy/2011/08/sps-trail-of-failure-from-enron-to-america/, fecha:
08/07/2015
DE LARA A., (2005) Medicin y control de los riesgos financieros, 1ra edicin, Editorial Limusa:
Mxico

https://www.youtube.com/watch?v=ZO5CbNZry0E

Costo de Capital 5 - Ejemplo CAPM Bsico