Cuaderno 4

Qu es una Due Diligence?

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Qu es una Due Diligence?

NORGESTIN viene prestando desde su fundacin, a inicios de la dcada de los 70, sus servicios profesionales de
asesoramiento integral a empresarios y directivos en cuatro reas diferenciadas:
El Corporate Finance o asesoramiento en la reorganizacin de
las estructuras financiero-patrimoniales corporativas.
El Asesoramiento Jurdico y Tributario.
La Consultora de Direccin.
La Gestin Temporal de Empresas en procesos de cambio.

Estos "Cuadernos NORGESTIN" pretenden sintetizar y divulgar parte de nuestro conocimiento y

experiencia en diferentes temas que consideramos de inters.

Ttulos de la Coleccin Cuadernos NORGESTIN

1 - Cmo comprar o vender una empresa?
2 - Qu es el Capital Riesgo?
3 - Qu es un Management Buy Out (MBO)?
4 - Qu es una Due Diligence?

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Cmo funciona un Consejo de Administracin?

Cmo se gestiona una Empresa Familiar?
En qu consiste el Protocolo Familiar?
Cmo se valora una empresa?

Queda totalmente prohibida la reproduccin total o parcial de este texto. Este cuaderno es titularidad de Norgestin.

Cuadernos Norgestin

Qu es una Due Diligence?

ndice
Cuestiones Generales sobre un proceso de "Due Diligence"
Qu es una "Due Diligence"? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Por qu debera llevar a cabo una "Due Diligence"? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Qu comprende una "Due Diligence"? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cul es el resultado de la "Due Diligence"? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cuestiones Generales sobre la configuracin de los contratos
Qu son los contratos en una compraventa de una empresa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Qu contienen los contratos en una compraventa de una empresa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Par tes del Contrato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Objeto del Contrato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Precio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Manifestaciones y garantas de los vendedores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Objetivo de este Cuaderno

Suministrar al lector informacin relacionada sobre los procesos de "Due Diligence" y configuracin de los contratos de
compraventa de compaas para que tenga la informacin bsica sobre cmo acometer una operacin de este tipo.
NORGESTIN, con su enfoque y equipo humano de asesoramiento multidisciplinar (economistas, abogados, ingenieros, ...),
brinda servicios profesionales de apoyo a las empresas para la realizacin y gestin de este tipo de procesos.

Qu es una Due Diligence?

Cuestiones Generales sobre un proceso de

"Due Diligence"

Por qu debera llevar a cabo una

"Due Diligence"?

Qu es una "Due Diligence"?

El principal propsito de la "Due Diligence" es reducir el riesgo de la transaccin aportando al comprador

Tras un periodo de negociacin y aproximacin entre

una evaluacin independiente y detallada del negocio

los vendedores y los inversores o compradores y una

y revisando la existencia de posibles pasivos ocultos o

vez de que el inversor muestre un inters real, normal-

contingencias en todas las reas de estudio o revisin.

mente reflejado mediante una "Car ta de intenciones"

Otras razones, podran ser :

en la que se recoge precisamente la intencin de adquirir la totalidad o una par te de una sociedad en

I. Desarrollar una estrategia coherente e informada

determinadas condiciones, se abre un proceso deno-

de "post-integracin".

minado de "Due Diligence" o "Diligencias" en vir tud

II. Identificar y cuantificar sinergias que puedan

del cual el adquirente de una empresa realiza, con

ser explotadas.

explcito consentimiento y asistencia del vendedor, una

detallada investigacin de diferentes reas del nego-

III. Identificar cualquier pasivo oculto al respecto

cio que se quiere adquirir al objeto de conocer con

de las garantas apor tadas, asuntos accidentales

mayor profundidad aquello que se desea adquirir.

o posibles contingencias fiscales.

Para la mayora de los adquirentes sta es la primera

IV. Determinar posibles contingencias medioam-

opor tunidad de conocer el negocio en detalle.

bientales as como laborales referidas al personal

del negocio.

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Tras la realizacin de la "Due Diligence" y en el supuesto

Qu comprende una "Due Diligence"?

de afloracin de determinados pasivos ocultos, ambas

El proceso de "Due Diligence" vara de acuerdo con el

par tes deberan sentarse a renegociar determinados

tipo de transaccin, la naturaleza del comprador o

aspectos relativos a la transaccin.

inversor y el grado de complejidad del negocio.

Se recomienda realizar una "Due Diligence" en cual-

En general, un proceso de "Due Diligence" vendra a

quier tipo de transaccin de compraventa entre

cubrir y a estudiar las siguientes reas de la empresa:

empresas, si bien la dimensin de la transaccin deter-

I. El mbito financiero y contable.

minar el alcance y la duracin de la misma.

II. Posicin en el mercado y aspectos comerciales.

III. La calidad y efectividad de la direccin.
IV. Aspectos tecnolgicos.
V. Asuntos fiscales.
VI. Asuntos laborales.
VII. Asuntos legales.
VIII. Asuntos medioambientales.
IX. Etc...

Qu es una Due Diligence?

En una fase preliminar a la realizacin de la "Due

Diligence" se planificarn las atribuciones y el alcance
de la misma.

El vendedor querr minimizar el impacto de todo el

En esta fase, el inversor junto a sus asesores, y el ven-

personal de la compaa sea el mnimo posible, de tal

dedor acordarn el alcance, contenido y duracin de

forma que se ocasione el menor trastorno y perjuicio

la "Due Diligence".

en la actividad diaria del negocio.

Es impor tante que los asesores acten como socios

Claro est que los asesores que llevan a cabo la "Due

estratgicos y se determine el alcance del proceso

Diligence" deben tener presente, en todo momento,

conjuntamente por ambas par tes.

este principio ya que aun siendo su labor la de estudio

proceso de la "Due Diligence", preocupndose de que

el tiempo transcurrido en sus instalaciones y con el

e investigacin, stos se deben llevar a cabo del modo

La tendencia actual se ha alejado de la elaboracin de

ms beneficioso y cmodo para todas las par tes.

informes largos en duracin y contenido, centrndose

En algunas transacciones a los asesores no se les per-

en aspectos concretos y previamente definidos.

mite acceder a las instalaciones de la compaa que se

Los asesores de "Due Diligence" comienzan a trabajar

quiere adquirir y la informacin solicitada es guardada

con el material que estiman necesario y que han soli-

en una "Data room"". Normalmente, el equipo de inves-

citado a la empresa teniendo adems acceso directo

tigacin establecer su base de operaciones en esa

a aquellas personas claves de la compaa a adquirir.

"Data room" y entrevistar al personal clave en este

mismo lugar.

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La duracin del "trabajo de campo" y el nmero de per-

Cul es el resultado de la "Due Diligence"?

sonas involucradas en esta fase variar de acuerdo con

Una vez finalizado el proceso de revisin, y como resultado

el tamao y complejidad del negocio, as como del

final del proceso de "Due Diligence", los asesores elabora-

alcance del trabajo a desarrollar.

rn un informe detallado en el que se recogern todos los

aspectos revisados y las conclusiones alcanzadas.

Mientras el trabajo de campo progresa, los asesores

tendrn informado a su cliente del avance del mismo,

El contenido del informe depender del alcance del

de la existencia de pasivos ocultos o de activos ficti-

trabajo acordado, pero normalmente incluir:

cios y de todo el proceso en general, informando sobre

I. Un sumario objetivo.

todo de aquellos puntos que son especialmente deli-

II. Revisin comercial.

cados o susceptibles de desper tar un mayor o menor

III. Revisin de los aspectos industriales y tecnolgicos.

inters por par te de los compradores.

IV. Revisin de los activos y pasivos de la compaa.

V. Revisin de la previsiones futuras (comerciales,
generacin de recursos e inversiones).
VI. La direccin y el personal.
VII. Revisin contable.
VIII. Revisin fiscal.
IX. Revisin legal.
X. Otros asuntos.

Qu es una Due Diligence?

Sin embargo, y an cuando el esquema general del

forma de conseguir unos plazos ms favorables, se

informe sea el indicado anteriormente, el informe no

podra correr el riesgo de que el vendedor se retire

consiste nicamente en una relacin de hechos sino

de la operacin. Sin embargo, la deteccin de cual-

que debe contener un valor aadido recogiendo todos

quier contingencia presente o futura deber trasladarse

aquellos puntos y opiniones necesarios para el buen

a la par te vendedora y ser cubier ta con garantas sufi-

fin de la transaccin.

cientes para que la transaccin concluya con xito.

As, deber incluir ;

Adems, un buen asesor de "Due Diligence" ir

Las decisiones y puntos de vista concisos de los

ms all y apor tar soluciones para los asuntos

asesores. ste ser el aspecto en el que reside

que salgan a la luz o sugerir acciones para miti-

gran par te del valor de la "Due Diligence".

gar su impacto. El camino hacia el xito en una

operacin de adquisicin no es siempre recto,

Aquellos puntos que son esenciales para el com-

por eso ser importante que el proceso de "Due

prador y en base a los cuales se ha realizado un

Diligence" no se convier ta en un simple ejerci-

estudio exhaustivo.

cio de realizacin de informes.

Tras dicho estudio los asesores pueden sugerir la solicitud

El equipo de "Due Diligence" con acceso al nego-

de determinadas garantas adicionales e indemnizaciones.

cio y a su plantilla podr recoger la actividad

interna del centro, tanto de la direccin como de

Es vital que las razones para cualquier renegociacin

la plantilla y tambin obtener una visin general

sean vlidas y bien fundadas. Si se trata slo de una

del da a da del negocio.

Cuadernos Norgestin

Preguntar a diferentes niveles de direccin o a travs

informacin y conocimientos acumulados en las inves-

del funcionamiento del negocio, puede ser altamente

tigaciones de la "Due Diligence" se conver tirn en el

efectivo en la "Due Diligence".

origen para asegurar el xito del negocio recin adquirido tanto a un nivel estratgico como operacional.

Un buen asesor de "Due Diligence" actuar de "caja

de resonancia" y pondr en duda el proceso imagi-

La "Due Diligence" proporciona una valiosa informa-

nado por el inversor.

cin de las reas clave, por ejemplo:

El grado de integracin a considerar entre el

En suma, un buen asesor de "Due Diligence" estar en

negocio adquirido y el negocio adquirente.

una posicin nica para jugar un papel clave llevando

El momento de impulsar la integracin, inclu-

a la transaccin a un resultado satisfactorio para el

yendo cambios en la direccin, reestructuracin

comprador y por ende para el vendedor.

y la comunicacin de la operacin a la plantilla,

Adems, tras un proceso de "Due Diligence" el com-

clientes y proveedores.

prador est capacitado para establecer y desarrollar una

Medidas para la reduccin de costes mediante la

estrategia de integracin de la nueva Compaa den-

impulsin de economas de escala, mejoras en la

tro de su organigrama.

capacidad de utilizacin, eliminacin de la duplici-

Una "Due Diligence" debera considerarse como un

dad de costes generales y polticas de compra

captulo relevante de un proceso de integracin pos-

ms agresivas.

terior a la adquisicin por par te del inversor. La

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Qu es una Due Diligence?

Planes de crecimiento en el negocio. Esto debe-

Cuestiones generales sobre la configuracin

de los contratos.

ra conseguirse, por ejemplo, a travs del acceso

a nuevos mercados, utilizacin de nuevos cana-

Qu son los contratos en una compraventa

de una empresa?

les o la ampliacin de la gama ofer tada.

Los datos y conocimientos que genera una "Due

Tras una fase de "Due Diligence" y de los procesos de

Diligence" son incalculables.

negociacin entre comprador y vendedor se hace pre-

Las operaciones exitosas son aquellas que reconocen

ciso reflejar en documentos jurdicos vlidos el

la necesidad de tener una visin informada e inequ-

acuerdo de las partes, incluyendo todos aquellos pun-

voca de cmo dirigir e integrar la "post-completion" del

tos que pueden ser de especial inters para las partes,

negocio y estar en posicin para llevar a cabo su estra-

garantizando los derechos y, por tanto, las obligaciones

tegia una vez formalizada la adquisicin del negocio.

de ambas par tes.

El reflejo de los acuerdos en los contratos puede llevar a la elaboracin de contratos complejos, sobre
todo, si se atiende al hecho de que lo que se adquiere
o transmite es en s un bien complejo.
Se trata de operaciones en vir tud de las cuales
mediante la traslacin del dominio de las acciones o
participaciones en las que est dividido el capital social

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Cuadernos Norgestin

de una compaa se adquieren toda una serie de bienes

de muy distinta naturaleza y se asumen derechos y

Qu contienen los contratos en una compraventa de una empresa?

obligaciones diversos.

Los principales puntos a incluir en este tipo de con-

Por tanto, en los contratos deben quedar reflejados

tratos de adquisicin de empresas son los siguientes:

todos aquellos acuerdos y conclusiones derivados de

I. Par tes del Contrato.

la fase de negociacin y de la fase de "Due Diligence",

II. Objeto del Contrato.

as como todas aquellas circunstancias, hechos y garan-

III. Precio: fijo y/o variable.

tas que dada su naturaleza quedan pendientes de

resolucin por un determinado periodo de tiempo.

IV. Forma y calendario de pago.

Adems, los contratos, aun cuando en los mismos que-

V. Manifestaciones y garantas de los vendedores.

den recogidos los puntos bsicos de todo contrato de

compraventa (partes, objeto, precio ...), pueden recoger

I. Partes del Contrato

toda una serie de clusulas y condiciones muy especfi-

a) Par te Compradora.

cas para cada compraventa atendiendo a las necesidades

personales, fiscales, laborales etc. de las partes, as como

Normalmente se trata de una compaa o un

grupo de empresas.

del sector y tipo de empresa de que se trate.

b) Par te Vendedora.
Lo sern aquellas personas fsicas o jurdicas
que en ese momento sean las titulares de las

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Qu es una Due Diligence?

acciones o par ticipaciones representativas del

capital social de la compaa cuya venta se va a
llevar a cabo.

venta en beneficio de los socios minoritarios, opciones

que podrn ser ejercitadas en un determinado plazo
de tiempo.
Aunque el objeto principal y directo de la compra-

II. Objeto del Contrato

venta sea el de las acciones y par ticipaciones sociales,

no hay que olvidar que como consecuencia de dicha

En trminos generales, la compra de la compaa se

adquisicin se adquiere algo con una vida propia, com-

efecta mediante la adquisicin del 100% de las accio-

puesto por bienes, derechos y obligaciones, obligaciones

nes o participaciones sociales representativas del capital

que pueden ser frente a los vendedores as como frente

social, ya que de esa forma el adquirente se reserva el

a terceros (personal, acreedores, proveedores ...).

control absoluto de la compaa.

Sin embargo, puede haber supuestos en los que se adquieren acciones o par ticipaciones que representen una

III. Precio

mayora del capital social, mantenindose los anteriores

Tras un periodo de valoracin de la compaa a adqui-

dueos como socios minoritarios de la compaa.

rir y tras un examen de la informacin que las par tes

En los casos recogidos en el prrafo anterior lo habi-

tienen, se llega a un acuerdo de la cuanta del precio

tual es que las acciones o par ticipaciones de los

al que los vendedores estn dispuestos a desprenderse

minoritarios se acojan a una opcin de compra a favor

de la compaa y al que los compradores estn dispues-

de los nuevos socios mayoritarios y una opcin de

tos a adquirir la compaa.

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Cuadernos Norgestin

La configuracin del precio puede ser variada:

En aquellos supuestos en los que parte del precio quede

aplazado, los vendedores solicitarn a los compradores

Precio fijo.

que hagan entrega de las garantas suficientes al objeto

Precio variable.

de asegurarse el cobro de la totalidad del precio.

Cuando se trate de un precio variable, la variabilidad

Si la determinacin del precio se deja al albur de los

de dicho precio normalmente es en funcin de los resul-

resultados a obtener en una serie de ejercicios deter-

tados a obtener en los prximos ejercicios sociales.

minados, habr que establecer los criterios en vir tud

Del mismo modo, el precio puede ser abonado de

de los cuales los resultados no puedan ser modifica-

mltiples formas y a travs de todo tipo de combina-

dos a merced de las decisiones que pueda adoptar el

ciones. Como ejemplo de las ms comunes podran

nuevo socio adquirente de la compaa, que normal-

ser stas las formas de pago del precio:

mente ostentar una mayora.

Precio cuyo pago se realiza al contado y es fijo.

IV. Manifestaciones y garantas de los vendedores

Precio cuyo pago se efecta en diversas fases,

pudiendo ser ste fijo o variable.

Segn se ha indicado con anterioridad la suscripcin

Precio cuyo pago se efecta parte en metlico y

del contrato de compraventa viene tras una fase de ela-

parte mediante entrega y adjudicacin de partici-

boracin de diligencias y estudio de la informacin

paciones o acciones de la sociedad adquirente o

obtenida de la propia empresa y se efecta tomando

de su matriz. Es lo que se viene a denominar canje.

como base los datos relativos a una fecha en concreto.

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Qu es una Due Diligence?

Al adquirir los compradores la empresa a par tir de un

Tras las manifestaciones efectuadas los compradores lo que pretenden es que los vendedores
garanticen, normalmente por medio de avales, que
si se produce un hecho en perjuicio del comprador o de la compaa adquirida por hechos
acaecidos con anterioridad a la compra, pero cuyo
conocimiento es posterior, sean los vendedores
quienes asuman ese perjuicio.

momento determinado, en ocasiones, tanto a la propia compaa como a los compradores les pueden
perjudicar decisiones o actos que han sido llevados a
cabo por los anteriores titulares de la compaa.
Por ello, en los contratos se exige que queden recogidos en primer lugar aquellas manifestaciones que

Para estos supuestos los vendedores, en cualquier

caso, podrn tener derecho a defenderse y normalmente se recoge en los contratos una franquicia en
vir tud de la cual solamente se les puede reclamar
a par tir de una determinada cantidad.

efectan los vendedores respecto a la situacin tanto

contable, como jurdica, laboral, fiscal, medioambiental... de la empresa y adems establecer una serie de
garantas para el supuesto de que hechos acaecidos con
anterioridad a la adquisicin puedan perjudicar las circunstancias que han hecho fijar un determinado precio
por la compra.
En la actualidad y en lo relativo a las manifestaciones
de los vendedores se aprecia una tendencia hacia el sistema anglosajn, esto es, se tiende a elaborar una
relacin lo ms exhaustiva posible de las manifestaciones de los vendedores.

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Cuadernos Norgestin

Notas del lector

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Qu es una Due Diligence?

17

Editado por

www.norgestion.com

Socio Fundador

www.mergers-alliance.com

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