Finanzas Corporativas

Autor: Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield and Jeffrey F. Jaffe

*Introduccin a las finanzas corporativas.
!as finanzas pueden ser entendidas co"o el estudio de las tres pre#untas si#uientes: $%
&en 'ue activos a lar#o plazo de(er)a invertir la e"presa*+ ,% &c"o puede o(tener la
e"presa efectivo para los #atos de capital re'ueridos* - .% &c"o de(er)a ad"inistrar en
el corto plazo el flu/o de efectivo de operacin*
!os acuerdos y arre#los financieros deter"inan la "anera en la cual se divide el valor de
la e"presa. 0sta de(e tratar de co"prar activos 'ue #eneren "1s efectivo de 'ue
cuestan y de(e vender (onos y acciones y otros instru"entos financieros 'ue #eneren
"1s efectivo de lo 'ue cuestan.
*2stados financieros y flu/os de efectivo.
2l (alance #eneral es una foto#raf)a instant1nea del valor conta(le de una e"presa en
una fecha en particular, tiene dos lados: en el lado iz'uierdo aparecen los activos y en el
lado derecho se presentan los pasivos y el capital conta(le de los accionistas. !a li'uidez
se refiere a la facilidad y a la rapidez con la cual los activos pueden convertirse en
efectivo, los activos circulantes son el activo "1s circulante e incluyen el efectivo y
a'uellos activos 'ue se convertir1n en efectivo dentro de un a3o contado y a partir de la
fecha del (alance #eneral.
!os pasivos son o(li#aciones de la e"presa 'ue re'uieren de un dese"(olso de efectivo
dentro de un periodo estipulado. 2l valor co"enta(le de los activos de la e"presa reci(e
el no"(re de valor en li(ros o valor de "anteni"iento de los activos.
2l estado de resultados "ide el dese"pe3o a lo lar#o de un periodo espec)fico, di#a"os
un a3o. !a definicin del t4r"ino in#reso es la si#uiente: In#resos56astos7 8eneficios.
Frecuente"ente es 9til considerar 'ue todo tie"po futuro tiene dos partes distintas: el
corto y el lar#o plazo.
2l capital de tra(a/o neto est1 for"ado por los activos circulantes "enos los pasivos
circulantes y es positivo cuando los activos circulantes son "ayores 'ue los pasivos
circulantes. 2l flu/o de efectivo real de una e"presa es un docu"ento conta(le oficial, y
ayuda a e:plicar los ca"(ios en el efectivo y en los e'uivalentes conta(les. 2n finanzas,
el valor de la e"presa representa la capacidad para #enerar un flu/o de efectivo
financiero.
2l flu/o de efectivo #enerado en una e"presa y pa#ado a los acreedores y a los
accionistas puede clasificarse co"o:
a% Flu/o de efectivo proveniente de las operaciones.
(% Flu/o de efectivo proveniente de los ca"(ios en activos fi/os.
c% Flu/o de efectivo proveniente de los ca"(ios en el capital de tra(a/o.
!os c1lculos del flu/o de efectivo no son dif)ciles, pero re'uieren de un cuidado y de una
atencin "uy particular para detallar en t4r"inos de una conta(ilidad adecuada los #astos
'ue no representan salidas de efectivo tales co"o la depreciacin y los i"puestos
diferidos.
*!os "ercados financieros y el valor presente neto.
!os "ercados financieros se desarrollan para facilitar la solicitud y otor#a"iento de
pr4sta"os entre los individuos. 2l "ercado donde se #estan los flu/os de efectivo se
lla"an "ercados financieros. !os instru"entos financieros 'ue le dan derecho a
'uien'uiera 'ue los posea a reci(ir un pa#o se conocen con el no"(re de instru"entos al
portador por'ue cual'uier persona 'ue los ten#a en su poder podr1 co(rarlos.
!as instituciones 'ue se ocupan de llevar a ca(o la funcin de coordinar entre
presta"istas y prestatarios reci(e el no"(re de inter"ediarios financieros. ;e(e e:istir
una co"pensacin en el "ercado, es decir 'ue la cantidad total de personas 'ue desea
prestarle al "ercado de(e ser i#ual a la cantidad de personas 'ue desea solicitar fonos en
pr4sta"o en el "ercado.
Cuando los presta"istas desean prestar "1s fondos 'ue los 'ue los prestatarios desean
solicitar en cr4dito entonces la tasa de inter4s ser1 "uy alta. !a tasa a la cual la cantidad
de dinero 'ue los presta"istas desean prestar es e:acta"ente i#ual a la cantidad de
dinero 'ue los prestatarios desean solicitar es una tasa de inter4s de e'uili(rio. !os
"ercados de presta"os funcionan con (onos 4stos son instru"entos financieros. !as
tasas de inter4s funcionan si"ilar"ente a la ley de oferta y de"anda.
!os individuos 'ue responden a las tasas y los precios 'ue act9an co"o su no tuvieran
influencia so(re ellos reci(en el no"(re de to"adores de precios, y este supuesto reci(e
al#unas veces el no"(re de supuesto de to"a de precios., es la condicin de los
"ercados financieros perfecta"ente co"petitivos y las si#uientes condiciones llevan a
ello:
* !as ne#ociaciones no tienen costo al#uno. 2l acceso a "ercados es #ratuito.
* !a infor"acin acerca de las oportunidades de solicitud o concesin de pr4sta"os est1
disponi(le.
* 2:iste un #ran n9"ero de a#entes, y nin#9n a#ente individual puede tener un efecto
si#nificativo so(re los precios de "ercado.
2l proceso de cerrar un trato en un "ercado y de co"pensar dicho trato en otro "ercado
si"ult1nea"ente con (ase en t4r"inos "1s favora(les se conoce con el no"(re de
ar(itra/e. !os "ercados financieros proporcionan un punto de referencia contra el cual se
pueden co"parar las inversiones propuestas, y la tasa de inter4s es la (ase para una
prue(a 'ue cual'uier propuesta de inversin de(e apro(ar.
<ale la pena solo e"prender un proyecto de inversin cuando 4ste au"enta el ran#o de
elecciones en los "ercados financieros. =ara ello, el "ercado de(e ser por lo "enos tan
desea(le co"o a'uello 'ue 4ste disponi(le en dichos "ercados financieros. 2n el cas>o
contrario, las personas podr)an si"ple"ente recurrir a los "ercados financieros en lu#ar
de realizar la inversin+ esto se conoce co"o el pri"er principio de to"a de decisiones de
inversin.
!os principios (1sicos de las finanzas son:
$. !os "ercados financieros e:isten por'ue las personas est1n interesadas en a/ustar su
consu"o a lo lar#o del tie"po. ?al a/uste lo hacen "ediante la concesin y la solicitud de
fondos en pr4sta"o.
,. !os "ercados financieros proporciona la prue(a clave para la to"a de decisiones de
inversin. Si e:iste una alternativa superior en los "ercados financieros, la inversin de(e
ser rechazada+ en el caso contrario, valdr)a la pena e"prender la inversin.
Indistinta"ente de las preferencias del individuo por el consu"o de este a3o versus el del
si#uiente, y sin i"portar cual sea su nivel o #rao de paciencia o i"paciencia individual,
to"ar las decisiones de inversin adecuadas depende tan slo de su co"paracin con las
alternativas disponi(les en los "ercados financieros.
.. 2l "ercado presente neto de una inversin nos per"ite hacer la co"paracin entre una
inversin y el "ercado financiero. Si el valor presente neto es positivo, nuestra re#la nos
indica 'ue de(e"os realizar la inversin. !os "ercados financieros ade"1s nos
proporcionan las herra"ientas necesarias para ad'uirir real"ente los fondos 'ue nos
per"itir1n hacer las inversiones.
@. !a re#la del valor presente neto puede aplicarse tanto a corporaciones co"o a
individuos. el teore"a de la separacin sostiene 'ue todos los propietarios de la e"presa
estar1n de acuerdo en el uso de la re#la del valor presente neto aun cuando cada uno
pueda diferir en sus preferencias personales por el consu"o y el ahorro.
*<alor presente neto
Antes de to"ar decisiones so(re un proyecto de inversin necesita"os conocer la
relacin 'ue e:iste entre un dlar del d)a de hoy y un dlar en el futuro. 2sta relacin se
conoce co"o el concepto del valor del dinero en el tie"po. 2s de #ran i"portancia en
1reas tales co"o la preparacin del presupuesto de capital, las decisiones de arrendar o
co"parar, el an1lisis de cuentas por co(rar, los acuerdos de financia"iento, las sesiones
y el financia"iento de las fusiones.
;os conceptos (1sicos: el valor futuro y el valor presente. 8a/o una tasa de inter4s de
$>A, un inversionista 'ue ten#a B$ el d)a de hoy puede #enerar un valor futuro de B$.$>
dentro de un a3o, B$.,$ CB$: D$.$>%,E dentro de dos a3os, y as) sucesiva"ente. 2n
contraste el an1lisis del valor presente asi#na un valor actual so(re un flu/o de efectivo
posterior. Con la "is"a tasa de inter4s de $>A, un dlar 'ue se valla a reci(ir dentro de
un a3o tiene un valor presente de B>.>F>F DB$G$.$>% en el a3o >. H dlar 'ue se valla a
reci(ir dentro de dos a3os tiene un valor presente de B>.I,J CCB$: D$.$>%,E.
!a fr"ula del valor presente se puede escri(ir co"o:
=<7 C$$Kr
;onde C$ es el flu/o de efectivo en la fecha $ y r es la tasa de inter4s apropiada. 2n
al#unas veces esta tasa se conoce con el no"(re de tasa de descuento. 2l valor presente
neto es el valor presente de los flu/os futuros de efectivo "enos el valor presente del
costo de la inversin.
2l valor futuro de una inversin se e:presa co"o:
F<7 C> : D$Kr%?
2s la fr"ula #eneral aplica(le a una inversin a lo lar#o de un cierto n9"ero de periodos,
donde C> es el efectivo 'ue se de(er1 invertir en la fecha >, r es la tasa de inter4s, y ? es
el n9"ero de periodos a lo lar#o de los cuales se invierte el efectivo.
2l proceso consistente en calcular el valor presente de un flu/o de efectivo futuro se
conoce co"o descuento o proceso de descuento. Lna perpetuidad es una corriente
constante e infinita de flu/os de efectivo.
!a tasa de inter4s se e:presa co"9n"ente co"o, por e/e"plo $,A anual. Sin e"(ra#o,
es posi(le ha(lar de una tasa de inter4s de .A por tri"estre. Aun'ue la tasa anual de
inter4s estipulada pertenece en $,A D.A:@%, la tasa anual de inter4s efectiva es de
$,.MMA CD$.>.%@5$E. 2n otras pala(ras, el proceso de co"posicin incre"enta el valor
futuro de una inversin.
2l caso l)"ite est1 dado por un proceso continuo de co"posicin, en el cual se supone
'ue los fondos se reinvierten cada instante infinitesi"al"ente. 2l proceso consistente en
de/ar el dinero en el "ercado de capitales y prestarlo durante otro a3o se conoce co"o
co"posicin.
Lna t4cnica cuantitativa (1sica para la to"a de decisiones financieras es el an1lisis del
valor presente neto. !a for"ula del valor presente neto de una inversin 'ue #enera flu/os
de efectivo DC$% en periodos futuros es:
<=H7 5C> K C$D$Kr% K C,$Kr, K K CH$KrH 7 5C> K I7$HCi$Kri
!a for"ula supone 'ue el flu/o de efectivo en la fecha > es la inversin inicial Dun flu/o de
salida de efectivo%.
*<aluacin de (onos y acciones.
Ln (ono es un certificado den el cual se declara 'ue un prestatario adeuda una su"a
especificada. A o(/eto de re"(olsar el dinero to"ado en pr4sta"o, el prestatario conviene
en hacer los pa#os de intereses y de principal en fechas deter"inadas.
Ln (ono de descuento puro es tal vez el tipo "1s sencillo. =ro"ete un solo pa#o, por
e/e"plo un dlar, en al#una fecha futura. Si el (ono se hace un a3o despu4s de un a3o
contado a partir de hoy, el docu"ento reci(e el no"(re de (ono de descuento a u a3o, y
as) sucesiva"ente. !a fecha a la cual el e"isor del (ono hace el 9lti"o pa#o reci(e el
no"(re de fecha a venci"iento, o si"ple"ente venci"iento. 2l pa#o a venci"iento reci(e
el no"(re de valor facial. !os (onos de descuento puro reci(en el no"(re de (onos de
cupn cero o NcerosO para poner de relieve el hecho de 'ue el tenedor no reci(e nin#9n
pa#o en efectivo sino hasta el venci"iento.
<alor de un (ono de descuento puro:
=<7 F$Kr?
!os (onos a descuento puro son perpetuidades 'ue pueden visualizarse co"o casos
polares de los (onos. !os (onos de pa#os constantes pueden considerarse co"o un caso
inter"edio. !os pa#os de cupones provenientes de una anualidad y los re"(olsos de
principal son una su"a acu"ulada. 2l valor de este tipo de (ono es i#ual a la su"a de los
valores de sus dos partes.
2l rendi"iento al venci"iento de un (ono es a'uella tasa 9nica 'ue descuenta los pa#os
hechos so(re el (ono a su precio de co"pra. Lna accin puede valuarse descontando
sus dividendos, "encione"os tres situaciones: a% creci"iento cero de los dividendos+ (%
creci"iento constantes de los dividendos+ c% creci"iento diferencial.
2l "9ltiplo precioGutilidades de una e"presa es una funcin de tres factores:
$. 2l i"porte por accin de las oportunidades de creci"iento de la e"presa 'ue pueden
considerarse co"o valiosas.
,. 2l ries#o de las acciones.
.. 2l tipo de "4todo de conta(ilidad usado por la e"presa.
!as acciones han superado el dese"pe3o de los (onos a lo lar#o de la "ayor parte del
si#lo PP, aun'ue las acciones ta"(i4n han "ostrado "1s ries#o. !a desviacin est1ndar
y la varianza "iden la varia(ilidad de los rendi"ientos de un valor individual y de una
cartera de valores. Son "edidas inapropiadas del ries#o de un valor individual cuando la
cartera de un inversionista se encuentra for"ada tan slo por ese valor.
*Rendi"iento y ries#o: 2l "odelo de valuacin de activos DCA=Q%.
Rendi"iento esperado: el rendi"iento 'ue un individuo espera 'ue #ane una accin a lo
lar#o del si#uiente periodo. 2s una e:pectativa, 'ue puede estar (asada en slo en el
rendi"iento pro"edio por periodo 'ue un t)tulo haya #anado en el pasado.
<arianza y desviacin est1ndar: !a varianza es una "anera de "edir la volatilidad del
rendi"iento de un t)tulo., es una "edida de las desviaciones del rendi"iento respecto de
su rendi"iento esperado elevadas al cuadrado. !a desviacin est1ndar es la ra)z
cuadrada de la varianza.
Covarianza y correlacin: !a covarianza es una estad)stica 'ue "ide la interrelacin entre
dos valores. Qiden la for"a en la cual se relacionan dos varia(les aleatorias.
2l rendi"iento esperado de una cartera es si"ple"ente un pro"edio ponderado de los
rendi"ientos esperados de los t)tulos individuales. 2l rendi"iento esperado de una
cartera es: PARA K P8R8 C*R lleva rayita arri(a*E
!a fr"ula de la varianza de una cartera for"ada por dos t)tulos A y 8 es:
<ar Dcartera%7 PA,RA, K ,PAP8RA8 K P8,R,8
=or su parte la fr"ula de la desviacin est1ndar para una cartera es:
Rp7 S; Cartera7 <arDCartera%
!a varianza del rendi"iento de una cartera 'ue incluya "uchos t)tulos depende "1s de
las covarianzas entre los t)tulos individuales 'ue de las varianzas de los t)tulos
individuales.
2n la anterior notacin, P representa la proporcin de un valor dentro de una cartera. Al
"odificar el valor de P, se puede es'ue"atizar el con/unto eficiente de carteras. !a
fr"ula de la varianza se calcula a partir de una "atriz , : ,. 2l con/unto deficiente de
activos ries#osos puede co"(inarse con la concesin y la solicitud de fondos en pr4sta"o
sin ries#o.
!a contri(ucin de un t)tulo al ries#o de una cartera #rande y (ien diversificada es
proporcional a la covarianza del rendi"iento del t)tulo con el rendi"iento del "ercado.
2sta concesin cuando se estandariza, reci(e el no"(re de (eta. !a (eta de un t)tulo
ta"(i4n puede interpretarse co"o la sensi(ilidad del rendi"iento de un t)tulo a la del
"ercado.
2l "odelo de valuacin de los activos de capital DCA=Q% afir"a 'ue:
R7 RF K S DRQ T RF% C*!a $era y .era R llevan rayita arri(a*E
2s decir, el rendi"iento esperado de un titulo est1 positiva o lineal"ente relacionado con
la (eta de ese t)tulo.
*;ecisiones de financia"iento corporativo y "ercados de capital eficientes.
Ln "ercado eficiente procesa la infor"acin disponi(le para los inversionistas y la
incorpora a los precios de los valores, lo cual produce dos i"plicaciones #enerales.
=ri"ero, en cual'uier periodo deter"inado, el rendi"iento anor"al de una accin puede
depender de la infor"acin reci(ida por el "ercado en ese periodo. Se#undo, un
inversionista 'ue use la "is"a infor"acin 'ue el "ercado no puede esperar #anar
rendi"ientos anor"ales. 2s decir, los siste"as para /u#ar en el "ercado est1n destinados
a desaparecer.
&Uu4 infor"acin usa el "ercado para deter"inar los precios* !a for"a "1s d4(il de la
hiptesis de los "ercadeos eficientes afir"a 'ue el "ercado usa la infor"acin histrica
de precios y 'ue, por lo tanto, es eficiente con respecto a estos precios histricos. 2llo
i"plica 'ue la seleccin de acciones (asada en los "ovi"ientos histricos de los precios
de las acciones no es "e/or 'ue la seleccin de acciones al azar.
Lna teor)a "1s consistente de la eficiencia reci(e el no"(re de for"a se"ifuerte de
eficiencia, la cual sostiene 'ue ele "ercado usa toda la infor"acin p9(lica"ente
disponi(le. Si el "ercado ya ha usado toda esta infor"acin y si 4sta se refle/a ahora en
los precios de las acciones, los inversionistas no podr1n superar al "ercado usando la
"is"a infor"acin.
!a teor)a "as ci"entada de la eficiencia reci(e el no"(re de for"a de eficiencia fuerte+
afir"a 'ue el "ercado dispone y usa toda la infor"acin 'ue cual'uier persona conoce
acerca de las acciones, incluso la infor"acin interna. !a evidencia proveniente de
distintos "ercados financieros apoya la for"a d4(il y la for"a se"ifuerte de eficiencia,
pero no la for"a fuerte. 2sto no es consuelo al#uno para el e/4rcito de inversionistas 'ue
usa la infor"acin p9(lica"ente disponi(le en un intento por hacer (a/ar los precios y las
cotizaciones de la (olsa.
2:iste y es preciso conocer la diferencia en el rendi"iento real de una accin y su
rendi"iento esperado. 2sta diferencia reci(e el no"(re de rendi"iento anor"al y
proviene de d la li(eracin de noticias para uso del "ercado.
2:isten ciertas i"plicaciones de los "ercados eficientes en las finanzas corporativas:
* 2l precio de las acciones de una co"pa3)a no puede ser afectado por un ca"(io en la
conta(ilidad.
* !os ad"inistradores financieros no pueden pro#ra"ar e"isiones de acciones y de
(onos usando la infor"acin p9(lica"ente disponi(le.
* Lna e"presa puede vender tantos (onos o acciones de capital co"o desee sin depri"ir
los precios.
!os ca"(ios en la estructura de capital (enefician a los accionistas si y tan slo si el valor
de la e"presa au"enta. !os ad"inistradores de(er1n ele#ir la estructura de capital 'ue
consideren 'ue producir1 el valor "1s alto para la e"presa, por'ue la "is"a ser1 la "1s
(eneficiosa para los accionistas de la e"presa.
*2"isin de t)tulos de capital para el p9(lico.
!as e"isiones de #ran ta"a3o tienen costos de e"isiones de instru"entos de capital 'ue
son "ucho "1s (a/os 'ue los de las e"isiones pe'ue3as. 2l ase#ura"iento (asado en
un co"pro"iso en fir"e es "ucho "1s co"9n en el caso de las e"isiones de #ran
ta"a3o 'ue el (asado en el "e/or esfuerzo de(ido a la "ayor incertidu"(re de estas
e"isiones.
2s el caso de una oferta de ta"a3o deter"inado, los #astos directos de una suscripcin
contratada se#9n las re#las del "e/or esfuerzo y de otra (asada en un co"pro"iso en
fir"a son de la "is"a "a#nitud.
!as ofertas de derechos resultan "1s econ"icas 'ue las ofertas #enerales de efectivo y
eli"inan el pro(le"a de la su(valuacin de precios. Sin e"(ar#o, la "ayor parte de las
nuevas e"isiones de instru"entos de capital sin ofertas #enerales de efectivo
ase#uradas.
2l re#istro es un novedoso "4todo para e"itir nueva deuda y nuevos instru"entos de
capital conta(le. !os costos directos de estas e"isiones parecen ser sustancial"ente
inferiores a los de las e"isiones tradicionales. !os capitalistas de ne#ocios su/etos a
ries#o representan una influencia cada vez "1s i"portante en las e"presas de nueva
creacin y en los financia"ientos posteriores.
*Vpciones y finanzas corporativas.
Lna opcin es un contrato 'ue le proporciona a su poseedor el derecho a co"prar o
vender un activo a un precio fi/o en una fecha espec)fica o antes de ella. 2/ercer la opcin
es el acto de co"prar o vender el activo su(yacente por "edio de un contrato de
opciones reci(e el no"(re de e/ercicio de la opcin. 2l precio de e/ercicio es el precio fi/o
del contrato de opciones al cual el tenedor puede co"prar o vender el activo su(yacente.
!a opcin de co"pra proporciona a su propietario el derecho de co"prar un cierto activo
a un precio fi/o durante u periodo deter"inado+ lo opuesto es una opcin de venta. Lna
estrate#ia en el "ercado de opciones puede cancelar a otra estrate#ia, dando co"o
resultado un rendi"iento li(re de ries#o.
2l valor de una opcin de co"pra posees las si#uientes varia(les: el precio actual del
activo su(yacente, el cual en el caso de las opciones so(re acciones es el precio de las
acciones+ el precio del e/ercicio+ el plazo hasta la fecha de e:piracin+ la varianza del
activo (ase+ la tasa de inter4s li(re de ries#o.
!as opciones se pueden "antener ya sea en for"a aislada o co"(inadas las estrate#ias
son: ad'uirir una opcin de venta, ad'uirir una accin, y vender una opcin de co"pra+
donde las opciones de venta y co"pra tienen el "is"o precio de e/ercicio y la "is"a
fecha de e:piracin.
2n condiciones de e'uili(rio, el rendi"iento #enerado por esta estrate#ia de(e ser
e:acta"ente i#ual a la tasa li(re de ries#o. A partir de este principio se esta(leci la
relacin Nparidad5a la venta5a la co"praO:
<alor de la K <alor de la T <alor de la 7 <alor presente del
Accin opcin de venta opcin de co"pra precio del e/ercicio
!as acciones co"unes se pueden representar co"o una opcin de co"pra so(re la
e"presa. !os accionistas "e/orar1n el valor de su opcin de co"prar incre"entando el
ries#o de la e"presa. !a t4cnica para NordenarO la e"presa puede e:presarse con (ase
en opciones. !os proyectos reales tienen opciones ocultas 'ue au"entan su valor.
*Instru"entos derivados y co(erturas de ries#o.
!as e"presas hacen uso de las co(erturas para reducir sus ries#os. Ln contrato forWard
o adelantado es una cuerdo cele(rado entre dos partes cuya finalidad es vender un
articulo al contrato en una fecha posterior. 2l precio se fi/a en el "o"ento en el 'ue se
fir"a el contrato. Sin e"(ar#o, el efectivo ca"(ia de "anos en la fecha de entre#a. !os
contratos adelantados #eneral"ente no se ne#ocian en las (olsas de valores
or#anizadas.
!os contratos de futuro, ta"(i4n son acuerdos 'ue se cele(ran con "iras a una entre#a
futura. ?ienen ciertas venta/as, co"o la li'uidez, 'ue los contratos adelantados no tienen.
Lna caracter)stica es el convencionalis"o de las cotizaciones y li'uidaciones diarias. Si el
precio de un contrato de esta naturaleza dis"inuye en un d)a en particular, todos los
co"pradores del "is"o de(er1n pa#ar a la casa de co"pensacin+ si el precio au"enta,
este "ecanis"o se ver1 invertido.
2l convencionalis"o de las cotizaciones y li'uidaciones diarias evita incu"pli"ientos
respecto de los contratos de futuro. 2:isten dos tipos de co(ertura: cortas y lar#as. Ln
individuo o e"presa 'ue venda un contrato de futuro para reducir el ries#o estar1
instituyendo una co(ertura corta+ 4stas son por lo #eneral apropiadas para los tenedores
de inventarios. Ln individuo o e"presa 'ue co"pre un contrato de futuro para reducir el
ries#o estar1 instituyendo en una co(ertura lar#a.
Ln contrato de futuro de tasas de inter4s e"plea un (ono co"o el instru"ento su/eto a
entre#a. Quchas e"presas se enfrentan a los ries#os de la tasa de inter4s, pueden
reducir este ries#o realizando co(erturas con contratos de futuro de tasas de inter4s.
!a duracin "ide el venci"iento pro"edio de todos los flu/os de efectivo de un (ono. !os
(onos 'ue tienen una alta duracin tienen una alta varia(ilidad de precios. !os sWaps son
acuerdos cuya finalidad es interca"(iar los flu/os de efectivo a lo lar#o del tie"po. 2l
principal es el sWap de las tasa de inter4s en el cual un patrn de pa#os de cupones, es
interca"(iado por otro. 2l se#undo es el sWap de tipo de ca"(io con el cual se cele(ra un
acuerdo para interca"(iar los pa#os deno"inados en una "oneda por los pa#os
deno"inados en otra "oneda a lo lar#o del tie"po.
*Finanzas corporativas internacionales.
!as decisiones so(re financia"ientos internacionales i"plican ele#ir entre tres enfo'ues
(1sicos: $% 2:portar fondos nacionales a las e"presas e:tran/eras+ ,% Solicitar fondos en
pr4sta"o en el pa)s en el cual se localiza la inversin+ .% Solicitar fondos en pr4sta"o en
un tercer pa)s.
2l "ercado de ca"(ios es el "ercado financiero "1s #rande del "undo, en el cual las
"onedas de un pa)s son ne#ociadas por las de otro. Al#unos de los participantes 'ue
intervienen en el "ercado de ca"(ios e:tran/eros son:
* !os i"portadores, 'ue convierten su "oneda nacional en "oneda e:tran/era para
li'uidar los (ines provenientes de otros pa)ses.
* !os e:portadores, 'ue reci(en "oneda e:tran/era y desean convertirla en "oneda
nacional.
* !os ad"inistradores de carteras, 'ue co"pran y venden acciones y (onos e:tran/eros.
* !os corredores de divisas e:tran/eras, 'ue se encar#an de coordinar rdenes de co"pra
y venta.
* !os ne#ociantes, 'ue se encar#an de deificar el "ercado de ca"(ios e:tran/eros.
Ln tipo de ca"(io es el precio de la "oneda de un pa)s e t4r"inos de la de otro. 2n el
"ercado de ca"(ios se realizan tres transacciones: al contado, a plazo y sWaps. !as
transacciones al contado o spot i"plican un acuerdo realizado el d)a de hoy so(re el tipo
de ca"(io y 'ue de(er1 ser li'uidado en dos d)as+ la tasa reci(e el no"(re de tipo de
ca"(io al contado.
!as transacciones a plazo o forWard i"plican un acuerdo realizado hoy so(re los tipos de
ca"(io y 'ue de(e ser li'uidado en el futuro, por lo #eneral su venci"iento es de $ a M,
se"anas. Ln sWap es la venta Do co"pra% de una divisa e:tran/era con un acuerdo
si"ultaneo de read'uisicin en el futuro Dreventa%+ la diferencia entre el precio de venta y
el precio de read'uisicin reci(e el no"(re de tasa sWap.
Lna e"presa internacional puede financiar sus proyectos e:tran/eros en tres for"as
(1sicas: $% =uede o(tener efectivo en el pa)s de ori#en y e:portarlo para financiar su
proyecto en el e:tran/ero. ,% =uede o(tener efectivo solicitando fondos en pr4sta"os en el
pa)s e:tran/ero donde se realizar1 el proyecto. .% =uede solicitar fondos en pr4sta"o en
un tercer pa)s donde el costo de la deuda sea "1s (a/o.
2l teore"a de la paridad del poder de co"pra sostiene 'ue $ dlar de(er)a tener el "is"o
poder de co"pra en todos los pa)ses del "undo. Lna versin de este teore"a afir"a 'ue
la variacin de los tipos de ca"(io entre las "onedas de dos pa)ses est1 relacionada con
las tasas de inflacin de los precios de los satisfactores de dichos pa)ses. !a teor)a de las
e:pectativas de los tipos de ca"(io afir"a 'ue el tipo de ca"(io a plazo es i#ual 'ue el
tipo de ca"(io esperado al contado. 2l teore"a de la paridad de la tasa de inter4s afir"a
'ue el diferencial de la tasa de inter4s entre dos pa)ses ser1 i#ual a la diferencia entre el
tipo de ca"(io a plazo y el tipo de ca"(io al contado.
!a re#la del valor presente "eto es a9n la for"a "1s apropiada de ele#ir proyectos, pero
el principal pro(le"a es la eleccin del costo de capital correcto. 0sta de(er)a ser i#ual a
la tasa 'ue pueden esperar #anar los accionistas so(re una cartera de valores nacionales
y e:tran/eros. 2sta tasa de(e ser apro:i"ada"ente la "is"a 'ue la 'ue corresponder)a
verdadera"ente a una cartera de valores nacionales. Sin e"(ar#o se pueden re'uerir
dos a/ustes:
a% 2l costo de capital de una e"presa internacional poder ser "1s (a/o 'ue el de un a
contraparte nacional, de(ido a los (eneficios provenientes de una diversificacin
internacional.
(% 2l costo de capital de una e"presa internacional puede ser "1s alto de(ido a los
ries#os adicionales 'ue i"plica una inversin internacional.