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Cur So Porta Folios
Cur So Porta Folios
Ao del Bicentenario de la Independencia y Centenario de la Revolucin Mexicanas, Ao del Orgullo Mexicano y Celebracin del Pueblo de Mxico CopyRigth
La Teora Moderna
The Bank of Sweden Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 1990
"for their pioneering work in the theory of financial economics"
Harry M. Markowitz
1/3 of the prize USA City University of New York New York, NY, USA b. 1927
William F. Sharpe
1/3 of the prize USA Stanford University Stanford, CA, USA b. 1934
Merton H. Miller
1/3 of the prize USA University of Chicago Chicago, IL, USA b. 1923 d. 2000
Harry Markowitz
Harry M. Markowitz:
Es considerado el Padre de la Teora Moderna de Portafolio: que estudia cmo los inversionistas concilian el riesgo y el rendimiento a escoger entre inversiones riesgosas. En su artculo: Portfolio Selection Journal of Finance, 1952. Elabor un modelo matemtico que muestra cmo los inversionistas pueden conseguir el menor riesgo posible con una determinada Tasa de rendimiento.
Harry M. Markowitz USA Economics Nobel prize 1990 City University of New York, New York, NY, USA b. 1927
William Sharpe
William F. Sharpe:
Toma como base los resultados de Markowitz y desarroll las implicaciones de estos en los precios de los activos. Aportacin: una Teora de Equilibrio que supone que en todo momento, los precios de los activos se ajustarn para igualar la oferta y la demanda de cualquier activo riesgoso. Esto al demostrar que debe existir una una estructura muy especfica entre las tasas esperadas de rendimiento de los activos riesgosos. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance,1964.
William F. Sharpe USA Economics Nobel prize 1990 Stanford University Stanford, CA, USA b. 1934
Merton Miller
Merton Miller:
Sus aportaciones estn bsicamente en el campo de las Finanzas Corporativas. Junto con Franco Modigliani (Premio Nobel 1985), estudi las polticas de las empresas en relacin a sus dividendos y apalancamiento. Iniciando con el artculo: The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review,1958. Su aportacn fue llamar la atencin en cmo las polticas de dividendos y de financiamiento repercuten en el valor de la empresa. Es coautor del Teorema Modigliani-Miller MyM que fundamenta el estudio de las Finanzas Corporativas Modernas.
Merton H. Miller USA Economics Nobel prize 1990 University of Chicago Chicago, IL, USA b. 1923 d. 2000
El Proceso de Inversin
Toda decisin implica un riesgo... lo importante, es tener la sabidura para tratar de tomar la mejor decisin y tener el valor suficiente para asumir o correr ese riesgo.
El Modelo de Markowitz
El Modelo de Cartera de Markowitz se conoce tambin
Es una Teora Subjetiva porque estudia las Decisiones del Inversionista Individual cuyo propsito final es construir una Cartera Eficiente
Esta Cartera Eficiente es resultado de un proceso racional que minimiza el riesgo con el mayor rendimiento posible (maximiza el rendimiento)
El Modelo de Markowitz
SUPUESTOS El Supuesto Principal TEOREMA DEL MERCADO EFICIENTE
Hay informacin plena, en todo sentidos: noticias, situacin fundamental de las empresas, precios, etc. Bsicamente se conocen rendimientos esperados y riesgos (volatilidades) de los activos financieros, as como sus correlaciones Los rendimientos siguen una distribucin Normal cuya Media es el Rendimiento Esperado y cuya Varianza o Desviacin estndar es la medida del Riesgo o Volatilidad del Activo Hay plena participacin en los distintos mercados de activos, donde se abstraen los costos y comisiones y existe la posibilidad de las ventas en corto El propsito final es minimizar y tender a controlar el riesgo de un proceso de inversin, en un Horizonte de mediano y largo plazos, se refiere a la Gestin Pasiva de Carteras.
Conceptos Bsicos
Riesgo
Qu es el Riesgo?
RIESGO
Relacin: INCERTIDUMBRE
Incertidumbre:
Incertidumbre que importa para el Bienestar (Patrimonio), del Individuo, Grupo o Institucin
Riesgo:
Conceptos Bsicos
Relacin Riesgo Rendimiento en Inversiones
Rendimiento
Riesgo
Conceptos Bsicos
Comportamiento del Rendimiento de los Activos
DISTRIBUCION NORMAL.
12.00%
F R E CU E N CIA R E LATIVA
2.50%
RENDIMIENTO MENSUAL
8. 50 % 12 .5 0% 16 .5 0% 20 .5 0% 24 .5 0% 28 .5 0% 32 .5 0%
-3 .5 0%
4. 50 %
0. 50 %
Conceptos Bsicos
RENDIMIENTO ESPERADO DEL ACTIVO ES SU ESPERANZA MATEMATICA
xi = i n
n
1 = (xi ) i =1 n
= Pi ( xi )
i =1
E(x i ) =
En una Distribucin Normal
Conceptos Bsicos
LA VARIANZA COMO MEDIDA DE RIESGO
VARIANZA
= Pi (ri E(r))
2 i =1
Conceptos Bsicos
DESVIACION ESTANDAR DESVIACION ESTANDAR COMO MEDIDA DE RIESGO.
P (r E(r))
i =1 i i
Conceptos Bsicos
Rendimiento Esperado
E (rs )
E ( rp )
Conceptos Bsicos
Tasa Libre de Riesgo
rf
p s
Conceptos Bsicos
Varianza y Desviacin Standard
2 s
2 p
Conceptos Bsicos
Ponderacin (es)
w
w1
w2 = (1 w1 )
w1 + w2 = 1
Para dos (ejemplo) o ms activos debe cumplirse la restriccin de un Portafolio 100% invertido
Conceptos Bsicos
Prima (s) por Riesgo
E ( rs ) r f
E ( rp ) r f
Modelo de Markowitz
Markowitz
Para un activo libre de riesgo y un activo riesgoso (Bsico)
E (r p ) = wE (rs ) + (1 w )r f
w + (1 w) = 1
Para muchos activos riesgosos
p =s *w
w1 + w2 + w3 + .......+ wn = 1
2 p
= W ' []W
mn( 2 p)
Modelo de Markowitz
Relacin Riesgo Rendimiento Bsico
Rendimiento
A
E (rs ) rf
rf
0
Riesgo
Modelo de Markowitz
El Riesgo implica un coste que afecta el Bienestar al asumir una postura activa frente, al riesgo, por ejemplo, el realizar una inversin de capital, esto es: TOMAR UNA DECISIN. La Toma de Decisiones es la condicin suficiente para el Riesgo.
Modelo de Markowitz
Una persona adversa al riesgo, prefiere la alternativa de menor riesgo por el mismo costo. Aversin al Riesgo: Actitud pasiva ante el Riesgo
Modelo de Markowitz
Una persona tolerante al riesgo preferir la alternativa ms redituable asociada a un riesgo mayor, pero por el mismo coste. Tolerancia al Riesgo: Actitud activa ante el Riesgo
Modelo de Markowitz
An los activos libres de riesgo, conllevan un riesgo, al comparar su desempeo bajo condiciones cambiantes en las dimensiones econmica y poltica Las proporciones entre riesgo y rendimiento, dependern de las caractersticas o perfil del inversionista y sus objetivos particulares.
Modelo de Markowitz
EXPOSICION AL RIESGO: Situacin en la que el Tomador de una decisin es susceptible de incurrir en algn tipo de Riesgo.
Toma de decisin = Exposicin al Riesgo La concecuencia de Tomar una decisin es la Exposicin al Riesgo
TEORA DE CARTERA: Se define como el anlisis cuantitativo de la administracin ptima del riesgo. Esta es la Teora Moderna de Cartera. Se basa en la Hiptesis del Mercado Eficiente: El mercado asimila de manera inmediata toda la informacin disponible.
Modelo de Markowitz
El equilibrio entre los pagos para reducir el riesgo y los beneficios obtenidos; implica tambin un equilibrio entre las actitudes pasivas y activas ante la exposicin al riesgo.
La Tolerancia al Riesgo es el determinante principal en la Seleccin de Cartera. SELECCIN DE CARTERA: (Asset Allocation): Es la
formacin de una cartera de inversin, a travs de una coleccin de activos, seleccionados con fundamento en principios tericos o criterios metodolgicos.
Modelo de Markowitz
ADMINISTRACION DE RIESGO: El proceso de formulacin de las compensaciones entre costes y beneficios de la reduccin del riesgo y la decisin que se tomar, es la Administracin de Riesgos.
En otras palabras, en la Seleccin de Cartera subyace la Administracin de Riesgos, de donde procede la Toma de Decisiones, mediante la aplicacin de las teoras o criterios metodolgicos.
Modelo de Markowitz
La Administracin de Riesgo elimina el Riesgo? Como todo proceso de toma de decisin, las decisiones sustentadas en la administracin de riesgo tambin se toman en condiciones de incertidumbre. Lo adecuado de una decisin de administracin de riesgo debe juzgarse a la luz de la informacin disponible en el momento en que se tom la decisin.
Modelo de Markowitz
Modelo de Markowitz
Teora de Cartera: Teora Tradicional vs Teora Moderna
Teora o Metodologa Tradicional? Diferencia: La Metodologa Tradicional, se refiere al establecimiento de una Poltica de Inversin, con base en la combinacin de criterios, convencionalmente utilizados.
COMIT DE INVERSION:
ETAPAS en el Establecimiento de una Poltica de Inversin.
CARTERA E
ANALISIS BURSTIL N T O R N O G L O B A L
La Inversin dentro de un proceso un entorno y una perspectiva econmico poltica vs El Diseo de una cartera bajo criterios estadstico-matemticos.
Modelo de Markowitz
Teora de Cartera: Combinacin del Activo sin riesgo y un Activo Riesgoso
Cartera
E (rp )
(1) F G H J S (2) 0 25% 50% 75% 100% (3) 100% 75% 50% 25% 0 (4) 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14
p
(5) 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20
RENDIMIENTO ESPERADO
0.12
S J
0.1 0.08
H G
0.06
F
0.04 0.02 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
DESVIACIN ESTNDAR
E (r p ) = wE (rs ) + (1 w )r f
E ( r p ) = r f + w [ E ( r s ) r f )]
donde:
w =
E (rp ) r f E ( rs ) r f
La ecuacin (1) nos dice que, el valor esperado de la cartera es igual al rendimiento del activo libre de riesgo, ms una prima que depende de 1) la proporcin de ese activo en la cartera y 2) la prima particular por riesgo del activo riesgoso.
E (rp ) = r f + w[ E (rs ) r f )]
p =s *w
Por ejemplo, si queremos encontrar la desviacin estndar correspondiente a la tasa esperada del problema 1, con rendimiento del 9%, o bien, 0.09, entonces:
p = 0 .2 w
Podemos derivar la ecuacin de la cartera a partir de la desviacin estndar: A partir de: Se tiene que:
w=
p s
=s *w
Entonces, en la ecuacin 1:
E ( r p ) = r f + w [ E ( r s ) r f )]
Sustituimos el valor de w:
Ecuacin 3
E (rp ) = r f +
[ E ( rs ) r f )]
Definicin:
La tasa esperada de una cartera que combine un activo riesgoso con un activo libre de riesgo, es una funcin respecto de su desviacin estndar con la forma de una recta, con interseccin r f y pendiente
E (rs ) r f
La pendiente de la lnea de intercambio mide el rendimiento esperado adicional que ofrece el mercado por cada unidad de riesgo extra que el inversionista est dispuesto a correr.
E (rs ) r f
CONCEPTO DE CARTERA EFICIENTE Una cartera eficiente es aquella que ofrece al inversionista la mayor tasa esperada de rendimiento con el menor nivel de riesgo.
Supongamos que el Inversionista decide por una inversin totalmente riesgosa: Activo riesgoso 2 con una tasa esperada de rendimiento de 8%, 0.08, y una desviacin estndar de 0.15.
RENDIMIENTO ESPERADO
0.12
S J
0.1 0.08
H G R
0.06
F
0.04 0.02 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
DESVIACIN ESTNDAR
COVARIANZA
COEFICIENTE DE CORRELACION
CORR(r i ,r j )= ij =
COV(ri , rj )
i j
p = w + (1 w) + 2w(1 w)12
2 2 2 1 2 2 2
p =
w + (1 w) + 2w(1 w)12
2 2 1 2 2 2
COEFICIENTE DE CORRELACION
CORR(r i ,r j )= ij =
COV(ri , rj )
i j
Distribucin de las tasas de rendimiento de los activos riesgosos Activo Riesgoso 1 0.14 0.2 0 Activo Riesgoso 2 0.08 0.15 0
Cartera
Proporcin Proporcin Tasa Desviacin invertida en invertida en esperada de el activo no estndar el activo rendimiento riesgoso 2 riesgoso 1
E (rp )
(1) R C Varianza Mnima D S 0 25% 36% 50% 100% (2) 100% 75% 64% 50% 0 0.08 0.095 0.1016 0.11 0.14
La Frontera Eficiente:
La combinacin de activos riesgosos, representa una curva de compensacin entre ellos. Esta curva delimita la FRONTERA EFICIENTE que se define como el conjunto de carteras de activos riesgosos que ofrecen la mxima tasa esperada de rendimiento para cualquier desviacin estndar.
Frontera Eficiente
CURVA DE COMPENSACIN RIESGO RENDIMIENTO (DOS ACTIVOS RIESGOSOS)
0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
RENDIMIENTO ESPERADO
DESVIACIN ESTNDAR
Ecuacin 6
w1 =
[E (r ) r
1
[E (r ) r ] [E (r ) r ] ] + [E (r ) r ] [E (r ) r + E (r ) r ]
1 f 2 2 2 f 1 2 2 2 2 f 2 1 1 2 2 f 1
donde:
w2 = 1 w1
Conjunto Eficiente
El punto de Tangencia entre la Recta del Mercado y la Frontera Eficiente, nos da la combinacin optima de activos riesgosos con la mezcla del activo libre de riesgo, y todos los puntos definidos por la tasa del activo libre de riesgo (intercepto) y el punto de Tangencia representan el Conjunto Eficiente.
Conjunto Eficiente
COMBINACION OPTIMA DE ACTIVOS RIESGOSOS
0.3
RENDIMIENTO ESPERADO
T
0.1 0.05 0 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
DESVIACIN ESTNDAR
RENDIMIENTO ESPERADO
T
0.1 0.05 0 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
DESVIACIN ESTNDAR
(RIESGO)
Cartera Preferida
SELECCIN DE LA CARTERA PREFERIDA
0.16
RENDIMIENTO ESPERADO
0.14
T
0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
DESVIACIN ESTNDAR
Sharpe
Para un activo libre de riesgo y un activo riesgoso
E(rj ) = rf + j [E(rM ) rf ]
j = beta del activo
Para muchos activos riesgosos
p = w1 * 1 + w2 * 2 + 3 * w3 + .......+ n * wn
p = beta del portafolio
1 p 1
Existir un mercado eficiente cuando el precio de cada ttulo o valor sea igual a su valor de inversin o valor intrnseco, en todo momento.
Supuestos Fuertes: 1) Los inversionistas tienen un consenso en sus pronsticos de tasas esperadas de rendimiento, desviaciones estndar y correlaciones de valores riesgosos y, por lo tanto, mantienen de manera ptima activos riesgosos en la misma proporcin relativa.
Supuestos Fuertes: 2) Por lo general los inversionistas se comportan de manera ptima. En equilibrio, los precios se ajustan de tal manera que cuando los inversionistas mantienen sus carteras ptimas, la demanda agregada de cada valor es igual a su oferta.
Entonces en el CAPM, la cartera de mercado constar de todos los valores en los que la proporcin de cada valor corresponde a su valor de mercado relativo determinado por el equilibrio de todas las carteras de los inversionistas individuales.
La Cartera de Tangencia T de Markowitz es para Sharpe (el CAPM) , la cartera del mercado tambin conocida como M.
Modelo de Sharpe
La Cartera de Mercado (CM)
Rendimiento
M
E ( rM ) r f
rf
0
Riesgo
Modelo de Sharpe
La Cartera de Mercado es un Concepto Terico en la Prctica el papel de la Cartera de Mercado es el Indice Accionario (IPC) Rendimiento
E ( rI ) r f
E (rp ) rf
=1
Riesgo
rj
E(rj ) = rf + j [E(rM ) rf ]
E(rj ) = jI + jI (ErI ) + jI
y = + ( x) +
Cov ( x, y )
2 x
Activos Correlacionados
Activos No Correlacionados
Riesgo No diversificable O bien Riesgo Sistemtico
EL CAMP
E(rj ) rf = j E(rM ) rf
Identidad:
jM j 2 M
1) Existir una o varias carteras que igualen el rendimiento del Mercado 2) En tal caso la Cov ( j, M) es igual 2 a la M