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Modelos de Riesgo y Rendimiento

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MODELOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO MODELO CAPM RESEÑA HISTORICA CAPM son las siglas de Capital AssetPricingModel, este modelo

fue inicialmente propuesto por William F. Sharpeen 1964 (“Capital AssetPrices: A Theory of Market Equilibriumunder Conditionsof Risk”). Este modelo completó la teoría de carteras con los conceptos de riesgo sistemático (el asociado a la tenencia de una cartera de mercado) y el de riesgo específico (el asociado a un activo individual y que representa la parte de su volatilidad que no está correlacionada con los movimientos generales del mercado). CONCEPTO Es el estándar contra el cual otros modelos de riesgo y rendimiento son medidos. Está construido en la premisa de que la varianza de los rendimientos es la medida apropiada del riesgo, pero solo la parte de la varianza no diversificable es premiada. El modelo mide la varianza no diversificable y relaciona el rendimiento esperado con esta medida del riesgo. VENTAJAS Un inversionista podrá aceptar una inversión con varianza mayor porque ofrece una mayor probabilidad de rendimientos extraordinarios. Aunque el CAPM define a la varianza como el riesgo, no toda la varianza es premiada por los mercados financieros con mayores rendimientos. El CAPM está construido sobre la base de que parte del riesgo en cualquier activo individual puede ser eliminada a través de la diversificación entre un gran número y tipos de activos como acciones, bonos, bienes raíces y otros activos reales. Se puede definir como el proceso de múltiples inversiones en un portafolio, ya sea entre la misma clase de activos o a través de diferentes clases de activos, con el objeto de maximizar la relación riesgo-rendimiento. El riesgo no diversificable afecta a todas las inversiones, aunque el grado de impacto varía entre cada una. El mantener un portafolio diversificado no proveerá protección alguna contra este tipo de riesgo.

El CAPM, bajo una serie de supuestos, concluye que los rendimientos de los activos tienen una relación lineal con los del mercado. Supuestos: • • • • El inversor coloca parte de su riqueza en un activo sin riesgo y el resto, en una cartera de valores con riesgo. El mercado de activos de capital es competitivo. Cada inversor coloca su riqueza de forma óptima de acuerdo con el criterio de rendimiento/riesgo. Es posible comprar y vender a un tipo de interés de mercado.

• La beta (β):

Todos los inversores tienen las mismas expectativas sobre los precios futuros de los activos con riesgo.

Como la covarianza del portafolio del mercado consigo mismo es la varianza del mercado, las covarianzas de activos individuales con el portafolio del mercado se pueden estandarizar dividiéndolas entre la varianza del mercado: βa= La beta (β): La beta del portafolio del mercado es de 1.0, dado que como se había mencionado anteriormente, la covarianza del mercado consigo misma es la varianza del mercado. Los activos que son más riesgosos que el promedio, tendrán betas mayores que 1.0, y activos menos riesgosos que el promedio tendrán betas menores que 1.0. El activo libre de riesgo tendrá una beta de cero. El rendimiento esperado del activo: Está relacionado linealmente a la beta del activo, y se puede expresar como una función de la tasa de interés libre de riesgo y la beta. E (ra) = rf + βa (E (rm )- rf ) El rendimiento esperado del activo: Todos los inversionistas colocan su riqueza entre dos activos (un activo sin riesgo y el portafolio del mercado con todos los activos riesgosos), mantenidos en proporción con su valor de mercado. El riesgo de cualquier activo será medido por cuánto riesgo adiciona al portafolio del mercado. El rendimiento esperado de un activo está linealmente relacionado a su beta.

El rendimiento esperado del activo: Por ejemplo, calcular el rendimiento esperado de una acción si el rendimiento esperado del mercado es del 14.85%, la tasa de interés libre de riesgo es del 7.25% y la beta de la acción es de 1.183. E (ra) =.0725 + 1.183(.1485 − .0725) = .1624 = 16.24% MODELO APT CONCEPTO Y RESEÑA HISTORICA La Teoría del Arbitraje o en inglés Arbitrage pricing theory (APT) dice que el retorno esperado de un activo financiero puede ser modelado como una función lineal de varios factores macroeconómicos, donde la sensibilidad a cambios en cada factor es representada por un factor específico, el coeficiente beta. La tasa de retorno que se deriva del modelo será utilizada para estimar correctamente el precio del activo - el precio del activo debe igualar el precio esperado al final del periodo descontado a la tasa dada por el modelo. Si el precio diverge, el arbitraje debe regresarlo al precio adecuado.

Esta teoría fue creada por el economista Stephen Ross en la década de los setenta.

Si APT se cumple, entonces un activo de riesgo debe satisfacer la siguiente relación:

Donde: • • • • • E(rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo, rf es el retorno esperado del activo, Fk es el factor macroeconómico, bjk es la sensibilidad del activo al factor k, y εj es el término de error de media cero del activo de riesgo.

Lo anterior significa que la tasa de retorno incierta de un activo j es una relación lineal entre n factores. Adicionalmente, se considera que cada factor es una variable aleatoria con media cero. Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que se deben cumplir para que esto último sea correcto: Debe existir competencia perfecta en el mercado, y el número total de activos nunca debe ser mayor al número de factores (esto con el fin de evitar problemas de singularidad en la matriz). El arbitraje: es la práctica de tomar ventaja de un desbalance entre dos o más mercados y obtener una ganancia libre de riesgo. El modelo APT describe el mecanismo por el cual el arbitraje efectuado por los inversionistas (inversores) lleva a la convergencia del precio desequilibrado de un activo en su precio esperado, de acuerdo con el modelo. Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor está garantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor está garantizando una ganancia esperada. Por lo tanto el modelo APT asume un "arbitraje de las expectativas" - p.ej. que el arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de tal forma que este en línea con los retornos esperados por el modelo. Mecanismos de Arbitraje. En el contexto del modelo APT, el arbitraje consiste en negociar dos activos uno de los cuales tiene un precio incorrecto y el otro no. El arbitrajista vende el activo más caro y utiliza estos recursos para comprar el activo que tiene el precio correcto o viceversa. Bajo el modelo APT, un activo tiene el precio erróneo si su precio actual varía del precio previsto por el modelo. El precio corriente del activo, debe ser igual a la suma de todos los flujos futuros descontados en función de la tasa de descuento APT, donde la tasa retorno esperada del activo es una función lineal de varios factores macroeconómicos y la sensibilidad a los cambios en cada factor está representada por un factor específico, el coeficiente beta. El activo con el precio correcto es de hecho un activo sintético - una cartera de activos consistente de otros activos cuyos precios también son correctos. Esta cartera tiene la misma vulnerabilidad a cada uno de los factores macroeconómicos que el activo cuyo precio es incorrecto. El arbitrajista crea una cartera identificando x activos cuyos precios son correctos (uno por factor más uno) y ponderando cada activo de tal forma que el factor beta de la cartera sea igual al del activo con el precio erróneo. Cuando un inversor tiene una posición comprada en el activo y está vendiendo la cartera al descubierto (o viceversa) ha creado una posición que tiene un retorno esperado positivo (la

diferencia entre el retorno del activo y el retorno de la cartera) y que tiene una vulnerabilidad neta igual a cero ante cualquier factor macroeconómico y por lo tanto libre de riesgo. El arbitrajista está en posición de obtener una ganancia libre de riesgo: Cuando el precio de hoy es más bajo: Esto implica que al final del periodo la cartera se habrá valorizado a la tasa implícita por el modelo APT, mientras que el activo con el precio erróneo se habrá valorizado en mayor medida que esta tasa. El arbitrajista por lo tanto podría: Hoy: 1 Vender la cartera al descubierto 2 Comprar el activo con el precio erróneo con estos ingresos. Al final del período: 1 Vender el activo con el precio erróneo 2 Utilizar estos recursos para comprar de vuelta la cartera 3 Quedarse con la diferencia. Cuando el precio de hoy es más alto: Esto implica que al final del período la cartera se habrá valorizado a la tasa implícita por el modelo APT, mientras que el activo con el precio erróneo se habrá valorizado menos que esta tasa. El arbitrajista por lo tanto podría: Hoy: 1 Vender al descubierto el activo con el precio erróneo. 2 Comprar la cartera con estos recursos. Al final del período: 1 Vender la cartera 2 Usar estos recursos para comprar de vuelta el activo con el precio erróneo 3 Quedarse con la diferencia. Relación entre el Modelo CAPM y APT. Usando el APT. Identificando los factores. Tal y como sucede con el modelo CAPM, los Betas se hallan vía una regresión lineal de los retornos históricos del activo con respecto al factor en cuestión. Al contrario del CAPM, el modelo APT, sin embargo, no revela por sí mismo la identidad de estos factores - es muy probable que el número y la naturaleza de estos factores cambien con el tiempo y entre economías. Como

resultado, este problema es de naturaleza empírica. Varias recomendaciones sobre las características requeridas por factores potenciales son: 1. su impacto sobre el precio del activo se manifiesta en sus movimientos imprevistos, 2. deben representar influencias no diversificables (deben ser más de índole macroeconómica que específicas a una firma), 3. la información adecuada sobre la variable debe ser continua y confiable 4. la relación debe ser justificable en términos económicos CONCLUSIONES Ambos modelos intervienen en el desarrollo de modelos de riesgo y rendimiento; que a su vez conforman la teoría de portafolios, sin embargo el modelo APT se basa en que sus supuestos son menos restrictivos. Esto permite que sea un modelo explicativo del retorno de los activos. Este asume que cada inversor tendrá una cartera única con un vector único de betas, contrario a la cartera idéntica al mercado que sugiere el modelo CAPM. En algunos casos se puede considerar que el modelo CAPM es un caso especial del modelo APT. Además, el modelo APT puede ser visto como un modelo por el lado de la oferta, ya que sus coeficientes beta reflejan la sensibilidad del activo subyacente a los factores económicos. Así, los cambios de los factores pueden generar cambios estructurales en la tasa de retorno esperada del activo, o en el caso de acciones, en la rentabilidad de la firma. Por otra parte, el Capital asset pricing model (CAMP) se considera un modelo por el lado de la demanda. Sus resultados, aunque similares a los del modelo APT, surgen de un problema de maximización de la función de utilidad de cada inversionista y del equilibrio de mercado resultante.

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