Evaluacin de Proyectos

g
i
n
a
1


I.- Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno (VAN y TIR)
I.1 Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Actual Neto (VAN), tambin llamado Valor Presente Neto (VPN), el valor presente
nos entrega algo, que es lo que vale un flujo hoy (ingreso o egreso).
Primero que nada, debemos tener claro que un flujo de caja de una inversin, es el dinero
que entra o sale como resultado de realizar una inversin.
Para la actualizacin, debemos utilizar una tasa que simbolice el costo de capital, es decir,
cunto cuesta por perodo el tener inmovilizado el capital, este costo se puede calcular, en
forma bsica, considerando la tasa a la cual se puede depositar ms el riesgo de la
inversin.
Cuando evaluamos una inversin, lo que hacemos, es comparar lo que gastamos
(invertimos), con los beneficios (flujos) que esta nos entregar con el paso del tiempo.
Bsicamente el concepto de valor actual neto, lo que busca es actualizar los flujos futuros
de caja, y descontarle el valor de la Inversin Inicial.
Veamos la frmula:
VPN = Valor Presente de los Flujos de Caja futuros Inversin Inicial

( )
( ) ( ) ( )
I
k
CF
k
CF
k
CF
k
CF
VAN
n
n

|
|
.
|

\
|
+
+ +
+
+
+
+
+
=
1
...
1 1
1
3
3
2
2 1




CF
1
= Flujo de Caja del perodo 1
CF
2
= Flujo de Caja del perodo 2
CF
n
= Flujo de Caja del perodo n
I = Inversin inicial
K = Costo de Capital

Si el resultado es positivo, significa que el negocio rinde por sobre el costo de capital que
le exigimos, y el resultado, es el valor actualizado de los beneficios netos (menos la
Inversin inicial)
Evaluacin de Proyectos

P

g
i
n
a
2


Veamos un ejemplo:
Supongamos que un amigo nos ofrece un negocio en que debemos invertir $1.000.000, l
nos explica que esta inversin, nos generarn ingresos anuales de la siguiente forma.
Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 Perodo 4 Perodo 5 Perodo 6


$25.000 $85.500 $145.000 $200.000 $200.000 $150.000
Como en el sexto perodo, l nos devuelve el dinero, quedando de la siguiente forma:
Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 Perodo 4 Perodo 5 Perodo 6


$25.000 $85.500 $145.000 $200.000 $200.000 $1.150.000

Si nosotros consideramos un costo de capital de un 7%. Ahora apliquemos la formula y
calculemos cuanto representara al valor de hoy la suma de todos los ingresos, menos la
inversin inicial.
( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
126 . 278 $
000 . 000 . 1 $ 667 . 766 $ 857 . 142 $ 672 . 152 $ 886 . 117 $ 679 . 74 $ 365 . 23 $
5 , 1
000 . 150 . 1 $
4 , 1
000 . 200 $
31 , 1
000 . 200 $
23 , 1
000 . 145 $
145 , 1
500 . 85 $
07 , 1
000 . 25 $
% 7 1
000 . 150 . 1 $
% 7 1
000 . 200 $
% 7 1
000 . 200 $
% 7 1
000 . 145 $
% 7 1
500 . 85 $
% 7 1
000 . 25 $
000 . 000 . 1 $
6 5 4 3 2
=
+ + + + + =
+ + + + + =
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
=
Van
Van
Van
Van
Flujos Van


Evaluacin de Proyectos

P

g
i
n
a
3


Es muy importante tener claro que es siempre necesario realizar el clculo con alguna
herramienta de software, calculadora financiera, Excel, etc.
Al momento de tomar una decisin, con el VAN que nos d, tenemos que:

1 En una decisin de aceptacin o rechazo, la inversin se realizar si su VAN es
positivo. Seremos indiferentes, si el VAN es cero, y no se realizar el proyecto si el
VAN es negativo
2 A la hora de que comparemos proyectos, en que slo podemos hacer uno de ellos
(mutuamente excluyentes) se debe aceptar el proyecto con VAN ms alto.

Las anteriores reglas suponen que la empresa puede obtener fondos al costo de capital, y
que estos pueden ser rentablemente empleados.
Evaluacin de Proyectos

P

g
i
n
a
4


I.2 Tasa Interna de Retorno (TIR)
La tasa interna de retorno lo que hace, es calcular con que tasa, el proyecto tendra un
valor actual neto de cero, cuanto es la mxima rentabilidad que podemos pedirle al
proyecto.
Si lo expresamos en frmulas, sera lo siguiente:





Para realizar este clculo, se hace necesario el uso de una calculadora programable
financiera, o del computador. En excel, es la funcin VNA y TIR.
Pero ms all de cmo realicemos el clculo, lo importante es saber interpretar su valor.
Para ello revisemos nuevamente el ejemplo anterior.
( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
000 . 000 . 1 $
% 7 1
000 . 150 . 1 $
% 7 1
000 . 200 $
% 7 1
000 . 200 $
% 7 1
000 . 145 $
% 7 1
500 . 85 $
% 7 1
000 . 25 $
000 . 000 . 1 $
6 5 4 3 2

|
|
.
|

\
|
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
=
Van
Flujos Van

Lo que debemos realizar, es dejar como incgnita el costo de capital, y reemplazar el VAN
por cero.

( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
% 38 , 12
1238 , 0
000 . 000 . 1 $
1
000 . 150 . 1 $
1
000 . 200 $
1
000 . 200 $
1
000 . 145 $
1
500 . 85 $
1
000 . 25 $
0
6 5 4 3 2
=
=

|
|
.
|

\
|
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
TIR
r
r r r r r
r


( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2 1
1 1 1 1 1 1
0
r
CF
r
CF
r
CF
r
CF
r
CF
r
CF
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
Evaluacin de Proyectos

P

g
i
n
a
5


La TIR se debe analizar en profundidad, lo que este nmero representa, es que si
hubiramos considerado que nuestro costo de capital es 15%, tenemos que el proyecto ya
no habra sido rentable, ya que el VAN se hace negativo, cuando la tasa es igual o superior
al 12,38%, cualquier tasa superior a sta arrojar un valor negativo y por ende se
rechazara el proyecto
La forma ms simple de calcular la tasa interna de retorno, sin el uso de una calculadora,
es a travs de la interpolacin lineal.
En este caso es muy simple, lo que debemos hacer, es graficar la funcin entre VAN y
costo de capital, y buscar donde se hace cero.
Tenemos que si calculamos el VAN, con una tasa de descuento de 4%, ste ser $476.201.
Adems, si lo calculamos con tasa de 1%, el VAN ser de $715.145
Ahora utilizando ambos puntos, debemos interpolar.
Utilizaremos como variable y, la tasa Interna de retorno, y como variable x, el Valor Actual
Neto














2 , 10
2 , 6 4
2 , 6 4
201 . 476 $ * 000013 , 0 4
000012555 , 0
000012555 , 0
944 . 238 $
3
201 . 476 $ 145 . 715 $
4 1
1 2
1 2
=
+ =
+ =
+ =
+ =
=

=
+ =
c
c
c
c
c x y
m
m
m
x x
y y
m
c mx y
Evaluacin de Proyectos

P

g
i
n
a
6


Con esto llegamos al clculo aproximado de que el VAN se hace cero, aproximadamente
cuando la tasa es 10,2%. Esto no es muy preciso, si recordamos que la TIR entregada por la
calculadora, es 12,4%. Pero es un valor referencial del valor de la TIR.
Otro mtodo posible de utilizar, es ir dndole valores a la tasa, hasta ver cul es el valor
que se acerca ms a cero.
Un mtodo an ms simple, es hacer un grfico aproximado, graficar dos puntos y trazar
una recta, de tal forma de determinar donde se corta el eje de la tasa, ya que ser ah
donde el VAN se hace cero.