Ses1 Conceptos Fundamentales

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Oferta de Dinero
Sesión 4
Macroeconomía MATP TRU 19

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Agenda
• Oferta Monetaria
• Operaciones de Mercado Abierto
• Operaciones de Cambio
• Operaciones de Redescuento
• Política Monetaria Global
• Multiplicador monetario o bancario
• Economía Digital
• Política Monetaria en el Perú
MATP TRU 19
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Oferta Monetaria y Banco Central

• Mayoría de los países tienen una institución oficial, que detenta la
autoridad legal de emitir dinero
– Por ejemplo
• EE.UU.- Reserva Federal (FED)
(http://www.federalreserve.gov)
• Perú- Banco Central de Reserva del Perú (BCRP)
(http://www.bcrp.gob.pe)
– Como regla general:
• El Banco Central de cada país determina la oferta de alto
poder expansivo (Mh) o base monetaria (no directamente la
oferta monetaria)
• Mh= circulante + reservas

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–Por lo general: Balance de Bancos Centrales
–En EE.UU. , y en mayoría de países :

–Activos mayores del FED: Bonos del Tesoro

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2020 2021 2022 2023
Dic. Dic. Dic. Nov.
I. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 270,439 311,627 273,876 268,350
(Millones de USD) 74,707 78,495 71,883 71,751
1. Activos 74,909 78,539 72,246 71,900
2. Pasivos 202 44 363 149
Hoy II. ACTIVOS EXTERNOS NETOS

DE LARGO PLAZO
67 -10,425 -9,513 -9,353
BCRP: Cuentas
(Millones de USD) 2/ 20 -2,624 -2,494 -2,499
1. Créditos 5,244 5,454 4,871 4,890
2. Obligaciones 5,178 15,879 14,384 14,243
Monetarias III. ACTIVOS INTERNOS NETOS (1+2+3)

1. Sistema Financiero
-48,184
63,472
-97,108
55,169
-89,832
33,975
-84,465
22,336
(mm NS)
a. Compra temporal de valores 6,309 6,559 7,803 10,517
b. Operaciones de reporte de monedas 5,970 3,342 1,112 262
c. Operaciones de reporte de cartera 3/ 464 6,441 6,340 6,272
Acumulación de d. Operaciones de reporte de cartera con garantía estatal

2. Sector Público (neto)
a. Banco de la Nación 4/
50,729
-71,482
-22,763
38,827
-96,630
-25,522
18,721
-87,660
-22,526
5,285
-71,661
-16,946
reservas b. Gobierno Central

c. Otros (incluye COFIDE)
5/
d. Valores en poder del Sector Público 6/

-45,286
-434
-3,000
-68,941
-193
-1,975
-62,537
403
-3,000
-51,595
-46
-3,073
3. Otras Cuentas Netas -40,173 -55,646 -36,147 -35,141
IV. OBLIGACIONES MONETARIAS (I+II+III) 222,322 204,094 174,531 174,532
1. En Moneda Nacional 174,519 139,356 121,657 124,401
a. Emisión Primaria 7/ 85,987 97,279 92,991 86,314
i. Circulante 71,576 83,058 79,890 72,635
ii. Encaje 14,411 14,222 13,100 13,679
b. Valores Emitidos 8/ 88,532 42,077 28,666 38,087
2. En Moneda Extranjera 47,803 64,738 52,874 50,131
(Millones de USD) 13,205 16,307 13,878 13,404
Empresas Bancarias 46,032 62,695 51,422 49,083MATP TRU 19

Resto 1,771 2,043 1,452 1,047
Fuente: BCRP, Nota Semanal Cuadro 21, Diciembre 2023
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Activos
netos FED:
US$ 7,7
billones en
Bonos de
Tesoro y
MBS (Nov
2023)
MATP TRU 19
Fuente: FED, Balance Sheet, Diciembre 2023
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Pasivos
netos FED:
US$ 7,7
billones en
Bonos de
Tesoro y
MBS
(Julio
2023)
MATP TRU 19
Fuente: FED, Balance Sheet, Diciembre 2023
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Operaciones del Banco Central y Base

Monetaria
• Hay tres tipos de operaciones que se usan:

– Operaciones de Mercado Abierto
– Operaciones de Cambio
– Operaciones de Redescuento

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Operaciones de Mercado Abierto
• Cuando Bancos Centrales compran y venden
bonos en el mercado abierto, de allí, el nombre
• Usada en el Perú solo con Certificados de
Depósitos del Banco Central de Reserva del
Perú (BCRP)
• Común en países como Brasil, Chile y México
• Usada en EEUU y el Banco Central Europeo

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¿Como funciona?
– Supongamos una compra de bonos en el mercado
abierto. Si el BCRP compra bonos por $100 millones,
el público recibe de dinero, $100 millones
– Al final del día el BCRP tiene mas activos (bonos) y
mas pasivos (billetes) que en neto es cero. El público
tiene mas activos (billetes) y menos activos (bonos)
que en neto es cero
– Pero operaciones de mercado abierto no son populares
en países emergentes (por los niveles de deuda pública)

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Operaciones de Mercado Abierto : Ejemplo
• Operaciones de Mercado Abierto, se hacen

mediante compra o venta de bonos soberanos
(emitidos por el estado)
• Un bono, tiene un Cupón, (C) que es un pago fijo
semestral o anual
• Y como un activo financiero, tiene un precio (P)
para su pago
• Y la relación entre Cupón y Precio iguala a
Rendimiento (y) como yield en inglés

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• Supongamos un bono que tiene un vencimiento de

un año y paga un cupón al año
• Su rendimiento será y= (C/P)
• Supongamos que el C = 10; tenemos que el precio
inicial del bono es 100
• Por tanto el rendimiento del bono es: y = 10/100
igual a 0.1, en porcentaje 10%

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• Ahora, supongamos que el cupón (C) se

mantiene en 10 y que el precio del bono sube a
200 y baja a 50
• Cuales son los rendimientos?
– Si el precio sube P= 200, el rendimiento del bono
baja y = C/P = 10/200 = 0.05 o 5%
– Si el precio baja P = 50, el rendimiento del bono
sube y = C/P = 10/50 = 0.2 o 20%
– Hemos establecido una relación inversa entre precio
y rendimiento !!!
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• Ahora supongamos que el Banco Central de

Reserva del Perú (BCRP) va a hacer una
operación de mercado abierto
• Para ello tiene Bonos y Efectivo
• Por otro el público (Bancos privados) también
tienen Bonos y Efectivo
• Supongamos que el precio inicial es
• P= 100

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• BCRP: Hace una Política Monetaria

Expansiva, es decir bajar el rendimiento del
bono, y por tanto la tasa de interés de mercado
• Que hace el BCRP?
• Supongamos que el público compró un bono a 100
• El BCRP ofrece un precio mayor; pe 200
• El público acepta la oferta, el BCRP paga en efectivo y el
público tiene mas efectivo
• Por otro lado el BCRP recibe el bono

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• Conclusión de la Operación de Compra de Bonos
• El público tiene mas efectivo, al haber mas oferta
de dinero, el precio del dinero, que es la tasa de
interés baja y por tanto la operación es efectiva
• A nivel del mercado de bonos, el precio del bono
sube, el rendimiento del bono baja
• En el mercado de dinero, la tasa interés baja
• En el mercado de bonos, el rendimiento baja

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Restrictiva, es decir quiere subir el rendimiento
del bono, y por tanto la tasa de interés de
mercado
• Supongamos que el público compró un bono a 100
• El BCRP ofrece un rendimiento mayor; pe 20%
• Lo que supone un precio menor del bono, y= 10/50=
20%
• El público acepta la oferta 50 por el bono, le paga al
BCRP en efectivo y el público tiene bonos
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• Conclusión de la Operación de Venta de Bonos
• El público tiene mas bonos; al haber menos oferta
de dinero, el precio del dinero, que es la tasa de
interés sube y por tanto la operación es efectiva
• A nivel del mercado de bonos, el precio del bono
baja, el rendimiento del bono sube
• En el mercado de dinero, la tasa interés sube
• En el mercado de bonos, el rendimiento sube

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Operaciones de Cambio
• El BCR cuando compra o vende divisas, también

influye en la oferta monetaria
• Si en el año el BCR compra más divisas de lo
que vende, es un comprador neto, entonces
existe un incremento neto de la base monetaria
• BCR compra menos divisas que lo que vende,
es un vendedor neto de reservas, entonces existe
una reducción neta de la base monetaria

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Operaciones de Cambio: Ejemplo
• Ahora supongamos que el Banco Central de

Reserva del Perú (BCRP) va a hacer una
operación de cambio
• Para ello tiene US dólares y soles
• Por otro el público (Bancos privados) también
tienen US dólares y soles

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Operaciones de Cambio : Ejemplo

Expansiva, es decir quiere bajar la tasa de
interés de mercado
• Supongamos que el público compró el US dólar a 3,5
soles
• El BCRP ofrece un precio mayor; US dólar a 4 soles
• El público acepta la oferta, el BCRP paga en efectivo y
el público tiene mas soles

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Operaciones de Mercado de Cambio:Ejemplo

• Conclusión de la Operación de Compra de US
dólares
• El público tiene mas soles, al haber mas oferta
de dinero, el precio del dinero en soles, que es la
tasa de interés baja y por tanto la operación es
efectiva
• A nivel del mercado de dólares, el precio del USS
dólar sube (3,5 a soles a 4 por US dólar)
• En el mercado de dinero, la tasa interés baja

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Operaciones de Cambio : Ejemplo

Restrictiva, es decir quiere subir la tasa de
interés de mercado
• Supongamos que el público compró el US dólar a 4,0
soles
• El BCRP ofrece un precio menor; pe US dólar a 3,0
soles
• El público acepta la oferta, el BCRP recibe los soles y el
público tiene mas US dólares
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• Conclusión de la Operación de Venta de US
dólares
• El público tiene mas US dólares, al haber menos oferta
de dinero, menos soles, el precio del dinero, que es la
tasa de interés sube y por tanto la operación es efectiva
• A nivel del mercado de dólares, el precio del USS dólar
baja (4,0 soles a 3,0 por US dólar)
• En el mercado de dinero en soles, la tasa interés sube

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Operaciones de (Re) Descuento

• Otra forma en que el BCR puede afectar la oferta
monetaria es otorgando préstamos al sector privado
• La tasa de interés a la cual el BCR esta dispuesto a
prestar a los bancos comerciales se llama “tasa de
descuento”
• Los bancos privados hacen uso de la ventanilla de
descuento para ajustar las reservas de efectivo en caso que
ellas caigan bajo el nivel requerido; y para obtener fondos
que el banco puede prestar a sus clientes

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Operaciones de (Re) Descuento

• Otra forma en que el BCR puede afectar la oferta
monetaria es otorgando préstamos al sector privado
• La tasa de interés a la cual el BCR esta dispuesto a
prestar a los bancos comerciales se llama “tasa de
descuento”
• Los bancos privados hacen uso de la ventanilla de
descuento para ajustar las reservas de efectivo en caso que
ellas caigan bajo el nivel requerido; y para obtener fondos
que el banco puede prestar a sus clientes

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Políticas de Esterilización
• Frente a aumentos no deseados de la base
monetaria, el BCR puede hacer políticas de
esterilización
– Si la base monetaria se incrementa, el Banco
Central ofrece bonos, regresando la Base
Monetaria a su nivel inicial (al final se controla
el efecto inicial pero incrementando el pasivo)

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• Supongamos que hay una posible entrada de
divisas, US dólares, del público, que se
convertirán en soles
• Y estos soles, entrarán a los bancos privados,
los cuales prestaran dinero
• Quiero evitar que el público, (bancos privados)
hagan crecer el crédito, y que finalmente el
público tenga mas efectivo, vía préstamos

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• Supongamos que el público compro un bono
inicial a 100 y con cupón 10, que rendía y=
10/100 y=10%
• Ofrece un bono mas barato P=50, con un
rendimiento mayor y = 10/50, y = 20%
• Por tanto, no se deposita ese dinero en los
bancos y no se presta !!!!
• Se esteriliza la entrada de dinero al sistema
bancario
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EEUU
• Quantitative Easing (QE) 2 hasta junio 2011 (US$ 600

billones en 2010-2011)
– Setiembre 2011-2012 QE3 (US$ 400 billones en 2011-2012,

US$ 45 billones mensuales)
• A partir de setiembre 2012, (US$ 85 billones mensuales)

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EEUU
• En diciembre de 2013, de US$ 85 a US$ 75 billones mensuales;
• En enero 2014, de US$ 75 a US$65 billones mensuales
• En marzo del 2014 de US$65 a US$ 55 billones mensuales
• En abril de US$ 55 a US$ 45 billones mensuales,
• En junio del 2014 de US$45 a US$35 billones mensuales
• En julio de 2014 de US$35 a US$25 billones mensuales
• En setiembre de 2014 de US$25 a US$ 15 billones mensuales
• En octubre del 2014, la FED cerró el programa de compras de
bonos

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EEUU
• La FED, después de casi siete años, incrementó, a diciembre del
2015, la Federal Funds Rate de entre 0% a ¼%, a ¼ % a ½%, con
contínuos incrementos;
• A diciembre del 2018 la tasa de interés se fijó entre 2 ¼% y 2 ½
% y se mantuvo hasta julio de 2019
• En julio del 2019, se bajó de entre 2% a 2 ¼ %
• En setiembre del 2019, se bajó de entre 1 ¾ % a 2%
• En octubre del 2019 se bajó de entre 1 ½ a 1 ¾ %
• En diciembre del 2019 se mantuvo de entre 1 ½ a 1 ¾ %
• En enero del 2020 se mantuvo de entre 1 ½ a 1 ¾ %

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EEUU: Post Covid

• La FED, a raiz del COVID comenzó desde marzo del 2020 a bajar
substancial y rapidamente, la Federal Funds Rate
• El 3 de marzo del 2020, la tasa de interés se fijó entre 1% y 1 ¼
%
• En 15 de marzo del 2020, se bajó la tase entre 0% a ¼ %
• El 15 de marzo se decide comprar US dólares 500 billones en
bonos de tesoro y US dólares 200 billones en MBS (bonos
privados hipotecarios)
• Esta tasa se mantuvo después de las reuniones de la FED desde
abril 2020 hasta marzo del 2022
• Debido al rebote de inflación, desde marzo del 2022 contínuas
subidas de tasas de interés!! MATP TRU 19
Política Macroeconómica
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EEUU; Federal Funds Rate Target, establece el patrón al
BCE (Inicia subida en marzo 2022: Hoy (Dic 2023) 5, 5%)
Fuente: FED, www.federalreserve.gov/boarddocs, Diciembre 2023
MATP TRU 19
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Europa: QE Europeo por el BCE: efectivo
desde el 22 de enero del 2015
• Inicialmente "compras combinadas" de deuda pública y privada
por 60 000 millones de euros al mes
• El programa se ejecutó de acuerdo con el capital social de cada
país del Banco Central Europeo, que la mayoría de la compra de
deuda por Alemania, Francia e Italia
– De marzo de 2015 a marzo de 2016, el ritmo mensual: 60 mil millones de euros

– De abril de 2016 a marzo de 2017, el ritmo mensual: 80 mil millones de euros
– Desde abril de 2017, el ritmo mensual: 60 mil millones de euros que debió concluir en
diciembre del 2017, pero concluyo en octubre del 2017
– Desde 26 de octubre de 2017 hasta julio del 2018, de 30 mil millones
– El 26 de julio del 2018, se señaló que de octubre a diciembre las compras mensuales
serían de 15 mil millones y se cerró el programa en diciembre 2018
Fuente: Diario Gestión, 23 de enero de 2015 y otros

MATP TRU 19
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Europa: QE Europeo por el BCE: En 2019
y Post Covid
• En el año 2019, el BCE realiza modestas ventas de los
bonos comprados hasta diciembre del 2018
• Sin embargo el 1 de noviembre del 2019, se

reanudaron las compras netas en el marco del
programa de compra de activos (APP) del Consejo de
Gobierno a un ritmo mensual de 20 000 millones de
euros

MATP TRU 19
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y Post Covid
En marzo del 2020:
–Se llevaron a cabo operaciones adicionales de
financiación a plazo más largo (LTROs),
temporalmente, para proporcionar apoyo inmediato
de liquidez al sistema financiero de la zona del euro.
–Se añade una dotación temporal de compras

adicionales de activos netos por valor de 120 000
millones de euros hasta finales del 2020

MATP TRU 19
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y Post Covid
• Desde finales de marzo, las compras se realizaron en el marco

del nuevo programa de compras de emergencia pandémica
(PEPP), que tiene una dotación total de 750 000 millones de
euros
• Se mantuvo el programa de compra de activos por 20 000
millones de euros mensuales
• En junio del 2020, la dotación para el programa (PEPP) se

incrementó en 600 000 millones de euros hasta un total de 1
350 000 millones de euros para el 2020

MATP TRU 19
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Europa: QE Europeo por el BCE: en el
2019 y Post Covid
– Durante todo el 2020 y 2021 las tasas de referencia
– Operaciones de refinanciación en 0,00% y los tipos
de interés de la facilidad marginal de crédito en
0,25% y la facilidad de depósito ha estado entre -
0.40% y -0,50%
– Hoy (julio 2023) el tipo de interés de las
operaciones principales de financiación y los tipos
de interés de la facilidad marginal de crédito y de
la facilidad de depósito están en 4,25%, 4,5% y
3,75%
MATP TRU 19
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Y el Banco Central Europeo:
Hoy el BCE sigue patrón de la FED, Hoy (Dic) en 4,5%
Fuente: FED, www.federalreserve.gov/boarddocs, Diciembre 2023 y ECB, Diciembre 2023
MATP TRU 19
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Hoy la FED tiene US$ 7, 7 billones en Bonos de Tesoro y
MBS y el BCE, un monto ligeramente inferior
Fuente: FED, Diciembre 2023
MATP TRU 19
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Hoy el BCE tiene euros 7 billones, monto
ligeramente inferior a la FED
Fuente: FED y BCE, Diciembre 2023
MATP TRU 19
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BCRP: Política Monetaria desde abril del 2020, hasta julio
2021“altamente expansiva”
Tasa de Referencia 0,25% hasta julio del 2021, debido al COVID
• Reducción de la tasa de interés de referencia entre marzo y
abril, de 2,25% a 0,25%, su mínimo histórico
• Reducción de la tasa de encaje en soles de 5% a 4% y de la
tasa de encaje para obligaciones en dólares con plazos menores a
2 años con entidades financieras extranjeras de 50% a 9%
• Reducción del requerimiento mínimo de cuenta corriente en
soles de los bancos en el BCRP de 1,0% a 0,75%
• Suspensión del requerimiento adicional de encaje asociado al
crédito en dólares
Fuente: BCRP, Reporte de Inflación, Junio 2020 MATP TRU 19

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BCRP:
Provisión de Nuevas Facilidades de Liquidez al Sistema
Financiero
Debido al efecto COVID
• Operaciones de reporte de créditos con Garantía del
Gobierno Nacional (Reactiva Perú)
• Operaciones de reporte condicionadas a la refinanciación de

cartera de créditos y
• Programa de Garantía del Gobierno Nacional a la cartera

crediticia de las empresas del sistema financiero
MATP TRU 19
Fuente: BCRP, Reporte de Inflación, Junio 2020
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BCRP:
Provisión de Montos de Liquidez al Sistema Financiero
Debido al efecto COVID
• Al 16 de junio de 2020, las operaciones de inyección
del BCRP totalizaron un monto de S/ 45,4 mil
millones (6,4% del PBI anual al segundo trimestre
de 2020)
• S/ 24,4 mil millones por repos de valores, monedas y
cartera
• S/ 21 mil millones de repos de crédito con garantía
estatal
• Se liberó encaje de en S/ 2 mil millones
MATP TRU 19
Fuente: BCRP, Reporte de Inflación, Junio 2020
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BCRP: Política Monetaria desde agosto 2021, “Una

agresiva subida de tasas de interés hasta agosto 2023”
Hoy en Diciembre 2023, 6,75%, ¿en próximos meses, se bajará mas la tasa?
Fuente: BCRP, Diciembre 2023 MATP TRU 19

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Ecuación Fundamental para el Cambio en el
Stock de Dinero
Mh  Mh   D  D   E B  B   L  L
1 c
g g
c 1

c

c 1 c c 1

• Donde:
– Mh: Stock de dinero de alto poder expansivo o Base
Monetaria
– Dgc: Stock de bonos públicos en poder del BCR
– E: Tipo de cambio
– Bc: Stock de Reservas Internacionales
– Lc: Stock de préstamos a los Bancos a través de la
Ventanilla de Descuento
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• Nota:

E B B 
c

c 1
  RIN en US$
• Si RIN = Neto de Balanza de Pagos

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Multiplicador Bancario (Monetario)

y Oferta de Dinero
• Es importante saber el efecto de la intermediación

financiera en el proceso de la oferta monetaria
• El banco central solo es una parte de este
proceso
Mh  CU  R
– Donde:
• Mh: Dinero de alto poder
• R: Reservas bancarias (encaje)
• CU: Billetes y monedas en circulación

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¿Qué pasa con los bancos privados?
• Banco privado recibe depósitos y otorga

préstamos al público
• Pero una fracción de depósitos son reservas.
Definamos: R
r  ó R r D
D
d d
• rd: Reservas requeridas que los bancos deben

mantener en el BCR

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• Por otro lado: oferta monetaria

M 1  CU  D
• Donde:
– M1: Oferta monetaria
– CU: Circulante
– D: Depósitos
• En mayoría de los países
– Stock de Dinero > Base Monetaria (M1>Mh)
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• Bancos y los individuos pueden mantener

CU ó D CU
c 
D
d
– cd: Coeficiente Circulante/Depósitos
• y como sabemos
R
r 
D
d

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• Para obtener el multiplicador bancario

M 1 CU  D  CU D  D D 
 
Mh CU  R  CU D  R D 
c 1
 d
c r
d d
• y tenemos
 cd  1 
M 1  Mh donde    
 cd  rd 
 : Multiplicador monetario
• En Perú: alrededor de 3,5

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¿Cómo funciona el Multiplicador?
• Supongamos rd: 10% y cd: 25%; y si se produce
un incremento de 100 en dinero de alto poder
Mh CU D R Prés M1
tamos
Primera 100,0 20,0 80,0 8,0 72,0 100,0
vuelta
Segunda 14,4 57,6 5,8 51,8 72,0
vuelta
Tercera 10,4 41,4 4,1 37,3 51,8
vuelta
y así sucesivamente
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¿Cómo funciona el Multiplicador? Ejemplo
• Supongamos rd: 10% y cd: 25%;
• Y si se produce un incremento de 100 en dinero de
alto poder es decir Mh
• Recordar Donde:
• Mh: Dinero de alto poder
• R: Reservas bancarias
• CU: Billetes y monedas en circulación

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• Si rd = 10% , significa 0,1= R/D por tanto R=0,1D
• y cd: 25%, significa 0,25= CU/D por tanto
CU=0,25D
• Recordar Donde:
• Mh = CU + R
• Y M1 (inicial) = CU + D
• Note que al inicio de cualquier política expansiva,
se inicia con Mh y es en la primera ronda igual a
M1 (inicial)
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• Por tanto Mh = M1 (inicial) = CU + D
• Y de allí se resuelve el tema de manera sucesiva
• La primera vuelta M1= CU + D
• Recordar CU= 0,25 x D
• Por tanto M1 = 1,25 x D
• Sabemos que R= 0,1 x D
• Tenemos todo en términos de D

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• Comenzamos la primera vuelta
• Si Mh = M1 = 1,25 x D por tanto
• M1 indica =1,25 xD por tanto D=100/1,25
• Que es 80
• Vamos a la preferencia por Circulante CU
• CU= 0,25 x D, por tanto CU=(0.25) x 80 = 20

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• Además sabemos que R= 0,1 x D
• Por tanto R= 0,1 x 80 R = 8
• Tenemos la primera fila, completa
• La siguiente persona puede prestarse 72, que
son los Depósitos menos las Reservas (Encaje)
• A mayor encaje, se puede prestar menos
• A mayor preferencia por circulante
(informalidad) se presta menos
esan
• Comenzamos la segunda vuelta
• Préstamos =M1 = 1,25 x D por tanto
• Los préstamos indican, 72 =1,25 x D por tanto
D=72/1.25
• Que es 57,6
• CU= 0,25 x D, por tanto CU=(0.25) x 57,6 =
14,4
esan
• Además sabemos que R= 0,1 x 57,6
• Por tanto R= 0,1 D = 0,1 x 57,6 = 5,8
• Tenemos la segunda fila, completa
• La siguiente persona puede prestarse 51,8, que

esan
• Comenzamos la tercera vuelta
• Préstamos =M1 = 1,25 x D por tanto
• Los préstamos indican, 51,8 =1,25 x D por tanto
D=51,8/1.25
• Que es 41,4
• CU= 0,25 xD, por tanto CU=(0.25) x 41,4 = 10,4

esan
• Además sabemos que R= 0,1 x D
• Por tanto R= 0,1x D = 0,1x 41,4 = 4,1
• Tenemos la segunda fila, completa
• La siguiente persona puede prestarse 37,3 que

esan
Usando del M1 final o meta; Ejemplo
• El incremento total de M1 (final= se
puede obtener a través:
– De la suma de todas las vueltas
• Nota: En la primera vuelta Mh=M1
– Del multiplicador M 1  Mh

 0 ,25  1  100
 
 0 ,25  0 ,1
 1,25 
 100  3,571100  $357,1 millones
 0,35 
esan
Usando del M1 final o meta; Ejemplo
• Si tenemos el M1 final (meta) y el multiplicador φ
podemos encontrar Mh y luego M1 inicial y
repetimos el procedimiento antes señalado
• Importante diferenciar siempre el M1 inicial y el
M1 final o meta
• Si M1 final es 357, 1 y el multiplicador es 3,571
• Mh es 100 e igual al M1 inicial; y seguimos el
procedimiento antes descrito

esan
• Ahora usando las identidades

– Si M1=  CU+  D,
  M1=357,1
– CU/D=0,25
 M1=0,25  D+  D
– 357,1=1,25  D
  D=285,WEEK 07
  CU=0,25(285,WEEK 07)=71,42
esan
Coeficiente de Reserva /Depósitos (R/D)

• Tiene una importancia crucial en la determinación del
multiplicador monetario
• Este coeficiente influencia al multiplicador, si este baja,
el multiplicador crece
• El monto total de las reservas consta de dos componentes
– Reservas requeridas: Monto mínimo que están
legalmente obligados a mantener (RR)
– Reservas excedentes: cuando los bancos mantienen
fondos adicionales (ER)
– Comportamiento de la banca

esan
Coeficiente de Reserva /Depósitos (R/D)

• Esta en función de cuatro variables.
– El coeficiente de reservas requeridas (rrd) -
relacionado con RR
– La tasa de interés del mercado (i), es el costo de
oportunidad de mantener reservas relacionada con
ER
– La tasa de descuento (id)-relacionada con ER
– La tasa interbancaria (if)-relacionada con ER
    
 rr i i 
• Así tenemos la función rd rd  f  d , i , d , f 
Macroeconomía   TRU 19
MATP
esan
Coeficiente Circulante/Depósitos (CU/D)
• Depende de la confianza que puede tener un

sistema bancario
• Si existe desconfianza (informalidad) en el
sistema, crecerá el circulante en detrimento de
los depósitos
• El multiplicador cae (no hay intermediación
financiera)

esan
Multiplicador Bancario (Monetario) en el Perú
EMISIÓN PRIMARIA MULTIPLICADOR MONETARIO 2/
MONETARY BASE MONEY MULTIPLIER 2/

EMISIÓN EMISIÓN
PREFERENCIA
VAR % VAR % PRIMARIA VAR % PRIMARIA VAR % MULTIPLICADOR
CIRCULANTE ENCAJE POR TASA DE ENCAJE
AÑO 5/ AÑO 5/ FIN DE AÑO 5/ PROMEDIO AÑO 5/ MONETARIO
CIRCULANTE
PERIODO MES 4/
MONETARY MONETARY
CURRENCY TO RESERVE
YoY RESERVE YoY BASE YoY BASE YoY MONEY
CURRENCY BROAD MONEY REQUIREMENT
% CHG. 5/ REQUIREMENT % CHG. 5/ END OF % CHG. 5/ MONTHLY % CHG. 5/ MULTIPLIER
RATIO RATIO
PERIOD AVERAGE 4/
2020
Dic. 71,576 37.3 14,411 15.9 85,987 33.2 83,360 29.1 22.8 5.9 3.65
2021
Dic. 83,058 16.0 14,222 -1.3 97,279 13.1 96,208 15.4 26.7 6.2 3.20
2022
Mar. 77,267 3.7 13,757 -15.5 91,024 0.2 94,252 7.0 25.5 6.1 3.33
Jun. 75,616 -1.0 13,344 -1.0 88,960 -1.0 92,111 1.8 25.5 6.0 3.34
Set. 77,665 -3.3 13,534 11.7 91,198 -1.3 94,005 0.1 24.9 5.8 3.42
Dic. 79,890 -3.8 13,100 -7.9 92,991 -4.4 95,355 -0.9 25.5 5.6 3.37
2023
Ene. 78,765 -3.3 13,102 -5.5 91,868 -3.6 96,013 -1.4 25.0 5.5 3.43
Feb. 77,265 -2.9 13,000 -6.9 90,265 -3.5 95,364 -1.4 24.8 5.5 3.45
Mar. 75,025 -2.9 15,404 12.0 90,429 -0.7 93,423 -0.9 24.2 6.6 3.42
Abr. 74,788 -3.5 12,802 -7.8 87,590 -4.1 92,138 -0.6 24.3 5.5 3.51
May. 73,115 -4.1 12,628 -6.3 85,743 -4.4 90,711 -2.3 23.7 5.4 3.59
Jun. 72,575 -4.0 14,054 5.3 86,628 -2.6 89,527 -2.8 23.6 6.0 3.55
Jul. 73,914 -5.9 13,384 2.0 87,299 -4.8 90,468 -2.7 23.6 5.6 3.59
Ago. 72,734 -6.2 12,296 -7.1 85,030 -6.3 90,493 -4.3 23.3 5.1 3.67
Set. 72,632 -6.5 12,657 -6.5 85,289 -6.5 89,479 -4.8 23.2 5.3 3.67
Oct. 72,683 -6.7 12,709 -10.8 85,392 -7.4 89,865 -5.1 23.2 5.3 3.66
Nov. 72,635 -5.7 13,679 2.0 86,314 -4.6 90,047 -5.0 23.0 5.6 3.66

Fuente: BCRP, Nota Semanal Cuadro 10, Diciembre 2023
esan
Multiplicador Bancario (Monetario) en EEUU desde
2010 al 2020; Trampa de la Liquidez aun? (LM
horizontal)

esan
M1 en EEUU
Trampa de la Liquidez (LM horizontal todavia?)
Fuente: FED, Diciembre 2023

esan
A pesar de una sostenida bancarización en los últimos
años, 54% Cuenta con una cuenta (10 millones de
personas)

esan
Acceso a Cuenta de Entidad Financiera (%
de + de 15 años, 2017)
Macroeconomía
MATP TRU 19
Fuente: World Bank, Financial Inclusion Data, Junio 2019
esan
de + de 15 años, 2014)

Fuente: World Bank, Financial Inclusion Data, October 2015
esan
de + de 15 años, 2011)
Macroeconomía
MATP TRU 19
Fuente: World Bank, Financial Inclusion Data, October 2015
esan
Estamos listos para Economía Digital?
Por el lado del Consumo:
ITU: Celulares por C/100 personas
MATP TRU 19
esan
INEI: Hogares con 1 celular (%)
HOGARES CON AL MENOS UN MIEMBRO QUE TIENE TELÉFONO CELULAR, SEGÚN ÁMBITO GEOGRÁFICO, 2011-2021
(Porcentaje respecto del total de hogares)
Ámbito geográfico 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Total 75.2 79.7 82.0 84.9 87.2 88.9 90.2 90.9 92.1 95.0 94.1
Área de residencia
Urbana 83.9 86.9 88.2 90.1 91.7 92.9 93.7 94.2 95.2 96.8 96.5
Rural 49.8 58.2 63.1 68.9 73.1 76.4 78.6 79.9 81.2 88.1 85.3
Región natural
Costa 83.6 86.7 87.7 89.7 91.5 92.8 93.6 94.3 95.5 97.0 96.6
Sierra 66.0 72.0 75.9 80.2 82.5 85.0 86.8 87.7 88.5 93.0 91.0
Selva 63.9 70.5 73.6 76.6 80.8 82.9 84.4 84.7 86.6 91.0 90.6
MATP TRU 19
esan
ITU: Hogares con Computadora (%)
MATP TRU 19
esan
INEI: Hogares con Computadora (%)
HOGARES QUE TIENEN AL MENOS UNA COMPUTADORA, SEGÚN ÁMBITO GEOGRÁFICO, 2011-2021
Total 25.4 29.9 32.0 32.3 32.6 33.5 33.2 33.3 32.7 33.3 33.9
Área de residencia
Urbana 33.5 39.0 41.1 41.4 41.1 42.2 41.7 41.9 40.6 40.1 41.1
Rural 3.5 4.4 5.8 6.1 5.7 5.8 5.5 5.8 6.4 8.2 8.2
Región natural
Costa 32.9 39.9 42.1 43.0 42.9 44.3 44.1 44.8 42.1 42.1 42.8
Sierra 18.5 19.8 21.9 21.5 21.0 22.0 21.3 21.4 22.8 24.4 24.7
Selva 14.8 17.5 18.5 18.8 18.2 17.4 19.0 18.2 19.8 17.8 18.7
MATP TRU 19
esan
ITU: Usuarios de Internet (%)
MATP TRU 19
esan

INEI: Población usuaria de Internet
POBLACIÓN DE 6 Y MÁS AÑOS DE EDAD QUE HACE USO DE INTERNET, SEGÚN ÁMBITO GEOGRÁFICO, 2011-2021
(Porcentaje del total de población de 6 y más años de edad)
Total 36.0 38.2 39.2 40.2 40.9 45.5 48.7 52.5 57.1 64.5 71.8
Área de residencia
Urbana 44.9 47.3 48.3 49.1 49.6 54.6 58.2 62.2 66.4 71.7 77.9
Rural 10.0 10.4 10.9 11.5 12.0 14.2 15.4 17.7 22.6 35.9 46.8
Región natural
Costa 45.5 48.8 50.1 51.8 52.2 57.6 62.0 66.3 70.8 76.2 81.2
Sierra 26.6 27.1 27.8 27.6 28.3 31.4 32.5 36.0 40.2 50.8 61.0
Selva 20.2 21.1 21.5 22.2 23.4 27.5 30.7 33.0 38.3 45.8 55.8
MATP TRU 19
esan

ITU: Hogares con Acceso a Internet
MATP TRU 19
esan

INEI: Hogares usuarios de Internet
HOGARES QUE ACCEDEN AL SERVICIO DE INTERNET, SEGÚN ÁMBITO GEOGRÁFICO, 2011-2021
Total 16.4 20.2 22.1 23.5 23.2 26.4 28.2 29.8 35.9 38.7 48.7
Área de residencia
Urbana 21.8 26.6 28.9 30.7 30.2 34.1 36.3 38.1 45.0 46.9 57.2
Rural 0.4 0.8 0.9 1.2 1.0 1.5 1.6 2.1 4.6 8.8 17.6
Región natural
Costa 24.9 30.6 33.2 35.3 34.1 38.8 41.4 43.6 50.0 51.9 61.0
Sierra 6.9 8.8 9.7 10.0 10.5 12.0 12.9 13.7 18.9 22.8 33.9
Selva 4.4 5.6 6.1 7.8 8.8 10.8 12.6 13.4 20.4 23.0 32.8
MATP TRU 19
esan
ITU: Banda Ancha C/100 personas
MATP TRU 19
esan
Estamos Listos? Por la Infraestructura
Telecomunicaciones: Pequeña base, 5,3% del PBI, pero
creciendo a tasas superiores al PBI
(era 3,1% de PBI en 2010)
MATP TRU 19
Fuente: INEI, Febrero 2023
esan
Equilibrio en el Mercado Monetario –

Economía Cerrada
• Suponemos
– Pleno empleo
– Variaciones de dinero (M) no afectan al producto
(Q)
– Demanda de dinero proporcional al PIB – Velocidad
del dinero (V) es fija.
PQ
• Equilibrio se alcanza cuando M 
D
 Mh  M S
V

esan
• Recordemos
– MS: independiente de precios
– MD: función de saldos reales
• A medida que el nivel de precios aumenta, el PIB nominal
crece en proporción directa con el aumento de precios
• Si la tasa de interés (i) se incrementa las familias van
mas al banco “economizan su tenencia de dinero” y
sube la velocidad de circulación (V)
• Entonces la demanda de saldos reales (MD/P) se reduce

esan
i M S0 M S1 Un incremento de
la oferta de
dinero,
disminuye la
i0
velocidad de
circulación,
i1 MD haciendo bajar la
M tasa de interés
M0 M1

esan
Política Monetaria en el Perú antes del 2002

• BCRP afecta la disponibilidad de liquidez del sistema
bancario y, por lo tanto, el nivel de la cuenta corriente
que los bancos mantienen en el BCRP (meta operativa)
• La disponibilidad de estos fondos influye sobre la tasa de
interés interbancaria.
• El BCRP hace operaciones de Mercado Abierto con
CDs y esterilización (operaciones de Mercado Abierto y
Operaciones de Cambio)
• Desde el 2002 hasta diciembre de 2006, la meta de
inflación fue de 2,5% desde enero de 2007 es 2%
Fuente: Programa Monetario 2001-BCRP

esan
Política Monetaria en el Perú antes del 2002

esan
Política Monetaria en el Perú
Antes y después del 2002
Fuente: Programa Monetario BCRP

esan
El BCRP indica que las expectativas de inflación (inflación
esperada) están en 4,1% anual en el 2023, y bajan a 3%
en el 2024!!!
MATP TRU 19
Fuente: BCRP, Reporte de Inflación, Setiembre 2023
esan
Política Monetaria en el Perú desde el 2002

• Meta Explícita de Inflación: Inflation targeting
• Meta operativa (Creación de Base Monetaria o
Emisión Primaria) ya no es meta del BCRP
como era hasta el 2001
• Encuestas a agentes económicos sobre inflación,
PBI y tipo de cambio

esan
Política Monetaria en el Perú desde el 2002


Ses1 Conceptos Fundamentales

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esan

Macroeconomía MATP TRU 19

Oferta Monetaria y Banco Central

Macroeconomía MATP TRU 19

–En EE.UU. , y en mayoría de países :

Macroeconomía MATP TRU 19

I. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 270,439 311,627 273,876 268,350

(Millones de USD) 74,707 78,495 71,883 71,751

1. Activos 74,909 78,539 72,246 71,900

2. Pasivos 202 44 363 149

Hoy II. ACTIVOS EXTERNOS NETOS

Monetarias III. ACTIVOS INTERNOS NETOS (1+2+3)

Acumulación de d. Operaciones de reporte de cartera con garantía estatal

reservas b. Gobierno Central

d. Valores en poder del Sector Público 6/

IV. OBLIGACIONES MONETARIAS (I+II+III) 222,322 204,094 174,531 174,532

1. En Moneda Nacional 174,519 139,356 121,657 124,401

a. Emisión Primaria 7/ 85,987 97,279 92,991 86,314

i. Circulante 71,576 83,058 79,890 72,635

ii. Encaje 14,411 14,222 13,100 13,679

b. Valores Emitidos 8/ 88,532 42,077 28,666 38,087

2. En Moneda Extranjera 47,803 64,738 52,874 50,131

(Millones de USD) 13,205 16,307 13,878 13,404

Empresas Bancarias 46,032 62,695 51,422 49,083MATP TRU 19

Operaciones del Banco Central y Base

• Hay tres tipos de operaciones que se usan:

Macroeconomía MATP TRU 19

Macroeconomía MATP TRU 19

Macroeconomía MATP TRU 19

• Operaciones de Mercado Abierto, se hacen

Macroeconomía MATP TRU 19

• Supongamos un bono que tiene un vencimiento de

Macroeconomía MATP TRU 19

• Ahora, supongamos que el cupón (C) se

• Ahora supongamos que el Banco Central de

Macroeconomía MATP TRU 19

• BCRP: Hace una Política Monetaria

Macroeconomía MATP TRU 19

Macroeconomía MATP TRU 19

Macroeconomía MATP TRU 19

• El BCR cuando compra o vende divisas, también

Macroeconomía MATP TRU 19

• Ahora supongamos que el Banco Central de

Macroeconomía MATP TRU 19

• BCRP: Hace una Política Monetaria

Macroeconomía MATP TRU 19

Operaciones de Mercado de Cambio:Ejemplo

Macroeconomía MATP TRU 19

• BCRP: Hace una Política Monetaria

Macroeconomía MATP TRU 19

Operaciones de (Re) Descuento

Macroeconomía MATP TRU 19

Operaciones de (Re) Descuento

Macroeconomía MATP TRU 19

Macroeconomía MATP TRU 19

Macroeconomía MATP TRU 19

• Quantitative Easing (QE) 2 hasta junio 2011 (US$ 600

– Setiembre 2011-2012 QE3 (US$ 400 billones en 2011-2012,

• A partir de setiembre 2012, (US$ 85 billones mensuales)

Macroeconomía MATP TRU 19

Macroeconomía MATP TRU 19

Macroeconomía MATP TRU 19

EEUU: Post Covid