5 Derecho Financiero 0123

INTRODUCCIÓN AL
ANÁLISIS ECONÓMICO
DEL DERECHO
5ª
Derecho financiero
Universidad Externado de Colombia
ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ

§
Contenido.
 ¿De qué depende el grado de desarrollo de
los sistemas financieros?
 Law and Finance

 Endowments
16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ 2

§
Hay relación entre la riqueza de un
país y su desarrollo financiero.
40.000
35.000
30.000
PIB per Cápita USD
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6
Crédito Privado Crédito Privado: Créditos de intermediarios financieros

al sector privado/ PIB
16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ Fuente: PIB per càpita: CIA Factbook (2002) 3
Crédito Privado: Beck et al. Law, Endowments and
§
Finance, NBER Working Paper 9089, 2002

¿Podría el sistema jurídico ser una
variable relevante?
40.000
35.000
PIB per Cápita USD
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6
Crédito Privado Crédito Privado: Créditos de intermediarios financieros

al sector privado/ PIB
Fuente: PIB per cápita: CIA Factbook (2002)
16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ Crédito Privado: Beck et al. Law, Endowments and 4
§

La hipótesis Law and
Finance afirma que sí.
 La Porta et al. analizan 49 países de 4 tradiciones normativas
distintas
 Francesa: 21 países
 Anglosajona (common law): 18 países
 Germánica: 6 países
 Escandinava: 4 países
 Concluyen que:
 Los estándares de protección para accionistas y acreedores
están determinados en gran medida por la tradición normativa
del país respectivo
 La tradición que menor protección otorga es la francesa, y la
mayor es la anglosajona. Las otras dos son intermedias
 La concentración accionaria en las empresas inscritas en bolsa
es mayor cuanto menor sea la protección para los accionistas
§
Fuente: Información básica de esta sección tomada de

La Porta et al., Law and Finance, 1998
Los resultados favorecen al
common law.
 El estudio concluye que los sistemas de common
law dan la mejor protección a los accionistas y
acreedores, los sistemas franceses la peor, y los
escandinavos una de calidad intermedia. Los
germánicos protegen más a los acreedores con
garantía real que a los accionistas
 La calidad del cumplimiento de las normas es

mayor en el common law, menor en los franceses e
intermedia en los otros dos
§
¿Tienen los países adaptaciones a
sus deficiencias institucionales?
 El ranking de los sistemas es el siguiente:
escandinavo, germano, common law, y
francés
 Los sistemas escandinavo y germano

pueden compensar su relativamente débil
protección de accionistas con mejor
cumplimiento de la ley, mientras que los
franceses no lo compensan en modo
alguno
§
El sistema francés supone
menor utilidad.
Calidad del cumplimiento de la ley
Escandinavo
Germánico
Common Law
Francés
Protección de accionistas y acreedores

§
El sistema francés supone
menor utilidad.
Calidad de la información contable
Escandinavo
Common Law
Germánico
Francés
Protección de accionistas y acreedores

§
La concentración accionaria está
relacionada con la riqueza del
país.
40.000
35.000
PIB per Cápita USD (2002)
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Concentración accionaria
Concentración accionaria: Participación accionaria
media de los tres mayores accionistas en las 10
16 de ene de 2024 Fuente: PIB per càpita: CIA Factbook (2002) 10
empresas de mayor capitalización de mercado que
§
están inscritas en bolsa Concentración accionaria: La Porta et al. Law, and

Finance, 1998
La concentración accionaria está
relacionada con la riqueza del
país.
40.000
35.000
PIB per Cápita USD (2002)
Escandinavo
Germano
30.000
25.000
Francés
20.000
15.000
Common Law
10.000
5.000
0
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Concentración accionaria
Concentración accionaria: Participación accionaria
media de los tres mayores accionistas en las 10 Fuente: PIB per càpita: CIA Factbook (2002)
16 de ene de 2024 11
empresas de mayor capitalización de mercado que Concentración accionaria: La Porta et al. Law, and
§
están inscritas en bolsa Finance, 1998

El origen legal sí importa.
¿Por qué?
 La hipótesis Law and Finance tiene poder
explicativo. ¿Por qué se da?
 Beck et al. evalúan dos posibles canales

para el impacto del origen legal sobre el
sistema financiero:
 Canal “político”
 Canal “de adaptación”

16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ Beck et al., Law and Finance- Why Does Legal Origin
12
Matter?, World Bank Policy Research Working Paper
§
2904, 2002
El origen legal sí importa.
¿Por qué?
 Canal “político”: Poder del Estado
 Las distintas tradiciones legales otorgan diversa
importancia a las prerrogativas del Estado v. los derechos
individuales
 La protección de los acuerdos privados es el fundamento
del desarrollo de los sistemas financieros
 Canal “de adaptación”: Proceso normativo

 Las distintas tradiciones legales difieren en su habilidad de
adaptarse a las circunstancias
 Las que tienen mayor habilidad de adaptación minimizan la
brecha entre las necesidades contractuales de la economía
y la capacidad normativa del Estado
 El common law da más autonomía a los jueces, quienes
dan mayor importancia a la eficiencia asignativa que las
legislaturas
§
El estudio muestra que el problema del
sistema francés es la adaptabilidad.
 Beck et al. analizan 43 países del sistema del Common Law, 61
países del derecho civil francés, 6 países del derecho civil
germano, y 5 países del derecho civil escandinavo
 Los países del sistema francés tienden a tener menores niveles de

crédito privado, desarrollo bursátil y solidez de los derechos de
propiedad
 Variables tales como la importancia del precedente judicial (case

law), y el uso de la equidad como fundamento de las decisiones
normativas (legal justification) explican mejor el resultado que
variables tales como la duración de los períodos de los
magistrados de altas cortes (tenure) y el alcance de los poderes de
las altas cortes. El problema no es político sino de adaptabilidad
§
La hipótesis de las
“dotaciones” (endowments).
 Nuestro sistema jurídico casi nos predispone a un nivel
inferior de desarrollo financiero. Nuestra ubicación
geográfica tiene la misma consecuencia
 Beck et al. comparan la hipótesis Law and Finance con

la de las “dotaciones”, y encuentran que ésta tiene más
poder explicativo que aquélla
 Las países “sanos” promovieron una colonización

campesina con respeto de los derechos de propiedad,
mientras que los “malsanos” promovieron una
mentalidad “extractiva”, con Estado autoritario aunque
con poca capacidad de implementación
§
Beck et al. Law, Endowments and Finance, NBER

Working Paper 9089, 2002
La mortalidad de los europeos en
sus colonias predice el PIB de éstas.
40.000
35.000
30.000
PIB per Cápita USD
25.000
Intermediarios financieros y
20.000 mercados bursátiles menos
desarrollados, y menor
15.000
protección de los derechos de
10.000
propiedad
5.000
0
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
Mortalidad de Europeos en la Colonización de cada país
16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ Fuente: PIB per càpita: CIA Factbook (2002) 16
Crédito Privado: Beck et al. Law, Endowments and
§

Las dotaciones afectan el desarrollo a
través de las instituciones
 Easterly y Levine analizan (muestra: 72 ex-colonias) tres hipótesis para
explicar el nivel de desarrollo de los países:
 Dotaciones (geografía- Trópicos):

 Variables: Mortalidad de los europeos, latitud (trópicos), costa marítima y
productos agropecuarios/mineros que tengan economías de escala
 Instituciones (colonización “campesina”): Los sitios ricos en recursos
extraíbles (minería) o donde eran posibles cultivos con retornos de escala
(cacao, tabaco, azúcar, algodón, etc.- sistema de las encomiendas)
promovieron concentración de la propiedad y restricciones a los derechos
individuales (salvo los de las élites) y a la competencia (mercados
protegidos)
 Índice institucional: Voz y accountability, inestabilidad política y violencia,
efectividad de la administración, carga regulatoria, imperio del derecho,
corrupción
 Políticas (entidades multilaterales): Buenas políticas macroeconómicas,
apertura comercial, ausencia de controles de capitales generan desarrollo
 Variables: Apertura, sobrevaloración de la tasa de cambio, inflación
16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ Fuente: Información básica de esta sección tomada17
de
§
Easterly y Levine, Tropics, Germs and Crops. How

Endowments Influence Economic Development, 2002
De los 65 países que en 2018 tenían PIB per cápita PPA >USD20.000 53 (3/4)
están ubicados al norte del paralelo 30 o al sur del Trópico de Capricornio. 5
eran islas pequeñas administradas por países ricos, 6 eran países petroleros, y
4 eran territorios chinos con régimen especial (Hong Kong, Taiwan, Singapur y
Macau). Excepciones de interés: Malasia, Seychelles, Mauricio, Panamá, Chile

Fuente: FMI Report for selected countries, 2018
§
Las dotaciones actúan a
través de las instituciones
 El estudio concluye que las dotaciones explican en
gran medida las diferencias entre los países
 Pero las dotaciones actúan a través de las

instituciones y no directamente
 Las políticas tienen algún impacto, pero muy

pequeño y de corto plazo si las instituciones no
mejoran

§
El desarrollo institucional
predice mejor la riqueza.
PIB per cápita (Logaritmo) v. Latitud PIB per cápita (Logaritmo) v. Índice Institucional
Log PIB per cápita
Log PIB per cápita

Latitud Índice Institucional

Fuente: Easterly y Levine, Tropics, Germs and Crops.
§
How Endowments Influence Economic Development,

2002
INTRODUCCIÓN AL
ANÁLISIS ECONÓMICO
DEL DERECHO
5ª
Derecho financiero
Universidad Externado de Colombia
ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ

§

5 Derecho Financiero 0123

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INTRODUCCIÓN AL

Universidad Externado de Colombia

ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ

 Law and Finance

16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ 2

Crédito Privado Crédito Privado: Créditos de intermediarios financieros

Finance, NBER Working Paper 9089, 2002

Crédito Privado Crédito Privado: Créditos de intermediarios financieros

Finance, NBER Working Paper 9089, 2002

Fuente: Información básica de esta sección tomada de

 La calidad del cumplimiento de las normas es

 Los sistemas escandinavo y germano

Protección de accionistas y acreedores

Protección de accionistas y acreedores

están inscritas en bolsa Concentración accionaria: La Porta et al. Law, and

están inscritas en bolsa Finance, 1998

 Beck et al. evalúan dos posibles canales

Fuente: Información básica de esta sección tomada de

 Canal “de adaptación”: Proceso normativo

 Los países del sistema francés tienden a tener menores niveles de

 Variables tales como la importancia del precedente judicial (case

 Beck et al. comparan la hipótesis Law and Finance con

 Las países “sanos” promovieron una colonización

Beck et al. Law, Endowments and Finance, NBER

Mortalidad de Europeos en la Colonización de cada país

Finance, NBER Working Paper 9089, 2002

 Dotaciones (geografía- Trópicos):

Easterly y Levine, Tropics, Germs and Crops. How

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 Pero las dotaciones actúan a través de las

 Las políticas tienen algún impacto, pero muy

16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ 19

Log PIB per cápita

16 de ene de 2024 ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ 20

How Endowments Influence Economic Development,

Universidad Externado de Colombia

ANTONIO JOSÉ NÚÑEZ

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