Política económica

Política económica en una economía

abierta
Cambios en la economía mundial

 Internacionalización:

 Problemas económicos traspasan fronteras

 Cambios en instrumentación de la política económica

 Interdependencia entre economías.

 Consecuencia:
 Necesidad de coordinación internacional de políticas
Lecciones de política económica

 Economía abierta disciplina macroeconómica

 No divergir del entorno en las principales variables

económicas

 Alta movilidad internacional de capitales

política económica autónoma inviable
Conceptos básicos: Balanza de pagos
 Cuenta corriente
 Mercancías
 Servicios
 Rentas
 Transferencias corrientes
 Cuenta de capital
 Transferencias de capital
 Cuenta financiera
 Inversiones de España en el exterior
 Inversiones del exterior en España
 Otra inversión (préstamos, depósitos, etc.)
 Cuenta financiera del banco central
 Variación de reservas
 Activos netos frente al Eurosistema
 Errores y omisiones
Conceptos básicos: Tipos de cambio

 Tipo de cambio flexible

 Determinado por la oferta y la demanda
 Apreciación y depreciación
 En teoría, bajo tipos de cambio flexibles la balanza de
pagos se equilibra en los mercados (Oferta=Demanda)
y no hay variaciones en las transacciones oficiales de
reservas
 Tipo de cambio fijo
 Determinado por las autoridades cambiarias
 Revaluación y devaluación
 El banco central interviene absorbiendo cualquier
exceso de oferta o de demanda de divisas, lo que
produce movimientos en las transacciones oficiales de
reservas
Conceptos básicos: Tipo de cambio real

P*
R  tc
P

 Compara precios exteriores expresados en

moneda nacional con precios interiores

 Indicador de competitividad exterior

 Apreciación real Pérdida de competitividad
 Depreciación real Incremento de competitividad
Equilibrio externo: definición

 Criterio más utilizado para medirlo:

 Saldo de balanza cuenta corriente + balanza

cuenta de capital

 Este saldo equivale a la capacidad o necesidad de

financiación del país
Significado macroeconómico de un
desequilibrio exterior

 Déficit por cuenta corriente desde 3 perspectivas:

1. Como diferencia entre exportaciones e importaciones

2. Como diferencia entre ahorro e inversión nacional
3. Como variación de activos externos netos
(país acreedor o deudor con el exterior)

 Son diferentes perspectivas de una misma realidad

Significado macroeconómico del
desequilibrio exterior

PERSPECTIVA 1

 X – M + R ≡ CC

 Déficit en balanza corriente X+R <M

Significado macroeconómico del
desequilibrio exterior

PERSPECTIVA 2 (a)

PIB  R  C  I  G  X  M  R
PIB  R  Y
X  M  R  CC
A  C  I G
Y  A  CC
CC  Y  A
 Déficit en balanza corriente
gasto total > renta total
Significado macroeconómico del
desequilibrio exterior

PERSPECTIVA 2 (b)

Y-T=C+I+(G-T)+(X-M+R)
Y-T= Renta disponible de los residentes
G-T= Saldo presupuestario
Por definición: S=Y-T-C

SALDO CUENTA CORRIENTE=(S-I)+(T-G)

Significado macroeconómico del
desequilibrio exterior

PERSPECTIVA 2 (b) (cont.)

 Déficit por cuenta corriente:

 El ahorro nacional (ahorro privado, S, + ahorro

público, T-G) no es suficiente para financiar la
inversión

 Consecuencia: Necesidad de financiación = se

recurre al ahorro exterior para financiarla
Significado macroeconómico de un
desequilibrio exterior

PERSPECTIVA 3

 BP ≡ CC + CF ≡ 0
 CC ≡ - CF
 La cuenta financiera recoge:
 Variación de stocks de pasivos nacionales en
poder de no residentes (∆PX) menos la variación
de activos extranjeros netos en poder de los
residentes del país (∆AX)

 CC ≡ - CF ≡- (∆PX - ∆AX)
Significado macroeconómico de un
desequilibrio exterior

PERSPECTIVA 3 (cont.)

 Déficit por cuenta corriente = incremento del stock

de pasivos extranjeros netos.

 Por tanto, ese país está atrayendo ahorro exterior o,

dicho de otro modo, se está endeudando con el
exterior

 Además, supondrá que en periodos sucesivos se produzca un

aumento en los pagos de rentas netas de intereses al exterior,
incrementándose el déficit por cuenta corriente.
Causas de un desequilibrio externo

 En general, con independencia de la perspectiva.

 Externas:
 Deterioro de la relación real de intercambio por shocks
de oferta adversos
 Internas:
 Pérdida de competitividad por ampliación del
diferencial de inflación
 Crecimiento acelerado de la demanda interna =
Economía sobrecalentada
 Déficit público
 Déficit público y déficit corriente Déficit gemelos?
Determinantes del saldo por cuenta corriente

 2 marcos teóricos:

 Enfoque tradicional:
 Diferencia entre exportaciones e

importaciones
 Modelo Mundell-Fleming

 Enfoque intertemporal
 Diferencia entre ahorro e inversión

 Nueva macroeconomía abierta

Determinantes del saldo por cuenta corriente

Enfoque tradicional
 Factores que inciden en el volumen de X y M

 Exportaciones:
 Renta exterior
 Tipo de cambio real
 Importaciones:
 Renta nacional
 Tipo de cambio real
 Por tanto, determinantes:
 Posición cíclica de la economía nacional
 Competitividad de la producción nacional respecto
a la exterior
Determinantes del saldo por cuenta corriente

Enfoque intertemporal

 Factores que inciden en el volumen de S e I

 Determinantes:
 Demográficos

 De convergencia: “catching up”

 Inversión

 Saldo fiscal

 Posición de inversión internacional

 Dependencia energética
Cuenta corriente y PII

 Déficit cuenta corriente = variable flujo

 Posición deudora/acreedora del país = variable stock

 Posición de Inversión Internacional (PII)

 Diferencia entre stocks de activos y pasivos financieros
externos de una economía en un momento del tiempo
 Mide la posición deudora o acreedora con el exterior

 Activos › Pasivos PII Neta acreedora

 Pasivos › Activos PII Neta deudora
Cuenta corriente y PII

 PII de final de un periodo =

PII de principio del periodo
+ transacciones financieras durante el periodo (recogidas
en balanza financiera)
+ cambios en la valoración durante el periodo
considerado
 por variaciones en el tipo de cambio
 por variaciones en el precio de los activos
+ otras variaciones en el volumen de activos
 (p.ej. cancelación unilateral de un préstamo por el acreedor)
Cuenta corriente y PII

 Déficit cuenta corriente deterioro en la PII

 Superávit cuenta corriente mejora en la PII

 Déficit exterior financiable:

 el país cubre sus necesidades de financiación sin tener que
recurrir a las reservas de divisas o acudiendo a estas lo hace
en una pequeña cuantía sin provocar su agotamiento
 Déficit exterior sostenible:
 cuando permita estabilizar la posición deudora neta de un país
en un nivel en el que el país pueda hacer frente al
compromiso de sus pagos futuros
 El déficit puede ser financiable pero no sostenible
 P.ej si se financia con entradas de capitales (cuenta
financiera) altamente volátiles y especulativas
Sostenibilidad de un desequilibrio (1)

 Es más insostenible un déficit que un

superávit corriente

 No hay un nivel universalmente reconocido

que establezca cuando un déficit por cuenta
corriente es o no sostenible.

 Depende de muchos factores.

Sostenibilidad de un desequilibrio (2)

 Factores de los que depende:

 Origen del déficit

 Composición de la cuenta corriente
 Grado de apertura de la economía
 Composición de las entradas de capital
 Régimen cambiario
 Fragilidad del sistema financiero
 Inestabilidad política e incertidumbre
Política de ajuste exterior

 Tipos de desequilibrios exteriores:

 Coyuntural
 Factores cíclicos o esporádicos.
 Temporal.

 Estructural
 Factores de tipo estructural.
 Persistente.
Política de ajuste exterior:
según tipo de déficit

 Si déficit coyuntural:
 Favorecer su financiación
 Atrayendo capital exterior
 Reduciendo reservas

 Si déficit estructural:
 Corrección del déficit
 Ajustando tipo de cambio nominal
 Ajustando variables internas (actuaciones que
reduzcan precios)
Política de ajuste exterior:
financiación del déficit

FINANCIACIÓN DEL DÉFICIT CORRIENTE

 Se financia con:
 Entrada financiera neta (aumento neto de los pasivos
financieros frente al exterior)
 y/o reducción en los activos de reserva
 Disponibilidad de activos de reserva es limitada
 Medidas para fomentar entradas netas de capital:
 Impulsar la estabilidad económica y política del país
 Subida de tipos de interés (problema = capitales volátiles)
 Reducción del déficit público
 No es aconsejable que el déficit se convierta en
crónico (∆ endeudamiento exterior)
Política de ajuste exterior:
corrección del déficit (1)

CORRECCIÓN DEL DÉFICIT CORRIENTE

 Inversores internacionales no dispuestos a seguir
financiando al país = crisis de balanza de pagos

 Antes conviene corregir el déficit

 3 instrumentos macroeconómicos para corregirlo

(perspectiva coyuntural):
A. Variaciones de los tipos de cambio

B. Políticas monetarias y/o fiscales restrictivas para

reducir el gasto interno
Política de ajuste exterior:
corrección del déficit (2)

CORRECCIÓN DEL DÉFICIT CORRIENTE

A. Variación del tipo de cambio

 Con tipo fijo o intervenido
 Devaluación nominal
 Debe completarse con control de precios internos
para reducir el diferencial de inflación (políticas
monetarias y fiscales restrictivas)

 En una unión monetaria

 Única opción = control de precios internos para
reducir el diferencial de inflación = “Devaluación
interna”
Política de ajuste exterior:
corrección del déficit (3)

CORRECCIÓN DEL DÉFICIT CORRIENTE

B. Políticas monetarias y/o fiscales restrictivas
 Suelen acompañar a la devaluación
 Política monetaria restrictiva = ∆ i
 reduce el gasto (inversión y consumo)
 probablemente aliente el ahorro
 atrae capitales exteriores

 Cuando el déficit corriente se traduce en reducción de reservas se

registrará una reducción de la base monetaria = endurecimiento
automático de la política monetaria

 Política fiscal restrictiva = Corrección del déficit fiscal

 Problema: Recortes en determinadas partidas del gasto
(infraestructuras o investigación) pueden dañar la capacidad de
crecimiento potencial de la economía.
Política de ajuste exterior:
corrección del déficit (4)

CORRECCIÓN DEL DÉFICIT CORRIENTE

Ahora bien:

 Con sobreempleo y déficit corriente (producción

por encima del potencial) es adecuada la utilización
de políticas fiscales y monetarias restrictivas

 Con desempleo y déficit corriente (producción

por debajo del potencial) se plantearía un dilema de
política económica:
 Políticas de demanda restrictivas contribuirían al equilibrio
externo pero agravarían el interno.