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Credibilidad y
Expectativas
Sesión 8

Macroeconomía MATP ARE 21-1

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Antecedentes: Cada 10/12 años la economía peruana
recibe un shock de oferta o demanda

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Motivación

• Uno de los problemas más complicados de

Macroeconomía, es el manejo simultáneo de la
inflación y el desempleo
• Sabemos que por efecto emisión (déficit fiscal) se
puede incrementar la inflación
• Pero a pesar de que se controla el déficit, la
inflación persiste

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Shocks de Oferta e Inflación

Shocks de oferta
• Por lo general hemos visto que el incremento de
precios se dan por un incremento de demanda,
ya sea en el caso clásico o en el keynesiano
• Sin embargo también se pueden dar por efectos
de la oferta agregada

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¿Cómo sucede?
• Caída de la oferta agregada por desastres naturales (El
Niño 1997-1998), terremotos, o choques de precios
(caso la crisis del petróleo 1973-74 y 1979-80)
– Por ejemplo: Al subir el precio del petróleo que es
insumo para la producción de bienes
OA1 OA1 OA
OA
P1

P0
DA DA

Caso Keynesiano Caso Clásico

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COVID-19
Caída de la Oferta Agregada (Menor producción), y caída
de Demanda Agregada (Consumo, Inversión)

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• Se incrementa el costo marginal de las firmas y

en consecuencia se genera un desplazamiento
de la oferta agregada
• Otro ejemplo, es “El Niño”, que destruye el capital
físico.
• Pero estos choques por lo general no son
persistentes

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Desplazamientos en los Salarios y en la Oferta
Agregada
OA1
• Cuando el salario OA

esta P1
predeterminado
para cada período, P0
cualquier DA
modificación del
salario puede verse Caso Keynesiano
como una forma
de shock de oferta
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• ¿Por que? Porqué los salarios o contratos

salariales están fijados en base a la inflación
pasada, pero por periodos anuales de aquí a
tres años
• También vemos el caso de países con alta
inflación y contratos fijados por periodos de 1, 2,
3 años (indexación) y no inflación baja
• El problema es que los contratos salariales no
están sincronizados, son contratos traslapados
(se negocian en diferentes tiempos)

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• Problema es que los salarios están

predeterminados, si son mayores a la inflación
esperada la oferta agregada se desplazara hacia
la izquierda
• Por consecuencia no se puede mantener
estabilidad de precios con pleno empleo

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Dinámica Salarios-Precios y los Problemas de

Estabilización

• Supongamos que los contratos laborales se

fijan por un año
• Y que se negocia el salario para el próximo año
antes que se conozca el nivel de precios P+1, esto
antes de que conozcamos la inflación
 
P  P 
 P 
1

P 
1

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• La idea es que el nivel de producto afecta el

cambio en el salario real y no sólo en el salario
nominal
• Cuando el desempleo es bajo, el salario real
tiende a aumentar
• Cuando el desempleo es alto, el salario real
tiende a disminuir

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(w/P) Exceso de oferta
LS
• Problema es que
(w/P)1
los salarios reales
no son tan flexibles
(w/P)f
para garantizar
pleno empleo (w/P)2
durante el año Exceso de demanda LD

L
f
L

Donde
(w/P)f: salario de pleno
empleo en el largo plazo

Lf: Empleo en el largo

Macroeconomía
plazo MATP ARE 21-1
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• Podemos señalar que el cambio en el salario
real depende del nivel de desempleo


w / P   bU  U 
1 n

Donde:
– U: Desempleo en el período corriente
– Un: Tasa natural de desempleo (tasa de equilibrio en
el largo plazo)
– b: Determina la respuesta del salario real a un nivel
dado de desempleo
w / P   w / P   w / P  / w / P 


• También: 1 1

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• Un no necesariamente es cero porque hay

desempleo friccional, cambio de actividades,
entrada al mercado, entre otras
– Si el desempleo es mayor que la tasa natural el salario
real caerá
– Si el desempleo es menor que el natural el salario real
subirá


w / P   bU  U 
1 n

w / P   0 Si U  U
1 n

w / P   0 Si U  U
1 n

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• Pero los ajustes no son automáticos, hay lo que se

llama rigidez en el mercado
• Hay que notar que el efecto no es simultáneo,
recordar que los salarios se pactaron en base a
la inflación pasada


– Nota: El cambio porcentual w / P  se puede escribir

1

como   

w / P   w  P
1
1
1

• Reescribiendo
 

w  P  bU  U
1
1 n


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• Y como un contrato específica un salario

nominal y no real
 

w  P  bU  U
1
1 n



• ¿Qué pasa con P ?, no se sabe la inflación del

1

próximo período, entonces hablamos de

expectativas de inflación.
• Por tanto designaremos la inflación esperada como

P  P 
e

P  e 1

P
1

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• Por tanto podemos hablar de salarios

determinados por inflación esperada
 

w1  Pe1  bU  U n 

• A esta ecuación se llama la ecuación de la
Curva de Phillips

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Inflación y la Curva de Phillips

• Supongamos que cada unidad de trabajo
produce (1/) unidades de producto.
• La función de producción para el periodo corriente
estará dada por
L
Y


• Cómo se necesitan  unidades de trabajo para

producir una unidad de producto los costos
laborales son  w y el precio del producto es
P=  w
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 

• Por tanto, en términos porcentuales P  w

(incremento) y podemos reescribir la curva de
 

Phillips como: P  P  bU  U 

1
1
e
n

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Mecanismos de Formación de Expectativas y la
Curva de Phillips
• ¿Cómo se forman las expectativas inflacionarias?
• Expectativas adaptativas: Los agentes económicos
hacen sus pronósticos en base a la inflación pasada
    
Pe1  P e  v P  P e 
 
  
– Pe1 es la expectativa de inflación del próximo período

– y nuestro error de apreciación  P  P e 


 
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– Si la inflación de este período resulta más alta que el

pronóstico, la inflación esperada se corrige hacia
arriba
– Si la inflación resulta ser menor que la pronosticada,
la inflación esperada para el próximo período se
corrige hacia abajo

• El factor de corrección v, es el factor que mide la

velocidad con que se corrigen las expectativas
– Si v=1 o cercano a 1, las expectativas inflacionarias se
ajustan rápidamente en respuesta a la inflación efectiva
 
– Si v=1 --> P  P e
1

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• Si las expectativas fueran estáticas

 

P 1  P  bU  U n 


– Si U  U n  P 1

– Si U  U n  P 1
– Lo que nos dice esta ecuación es que si se mantiene
el desempleo la inflación va a bajar
– La tasa natural de desempleo es consistente con una
inflación estable

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Coeficiente de Sacrificio
• Si asumimos que la dinámica de inflación se
determina por el mecanismo de la Curva de
Phillips
• Cualquier intento de reducción de la inflación
requerirá un incremento transitorio del desempleo
– Si ,  1   
   P 1  P   U  U n 
 
P 1  P  bU  U n 
 b  
– Si queremos reducir la inflación en un punto, se
requiere un incremento en el desempleo de (1/b),
comúnmente llamado coeficiente de sacrificio

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Enfoque de Expectativas Racionales

• Los salarios se fijan en base a expectativas

futuras
• Suponemos que el salario real esperado es igual
al salario de equilibrio de mercado o sea
e

w 
   wp
1 f

P  1

• El salario nominal se fija como

w  P
1
e
1
wp  f

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• En ausencia de errores de pronóstico, la

economía exhibirá pleno empleo
– Nota:  P   P  P  1  
e
 
1 e

P 
1 1

1

• Reemplazando
w 
   wp
P 
1 f
 

 P  P 1
1
e


1

1

w     

ó    wp   wp  P  P 
1 f f e

P 
1 1

1  

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• ¿Qué nos dice esta ecuación?

– La inflación inesperada reduce el salario real por
debajo del nivel de equilibrio de mercado, mientras
que una inflación menor de lo esperado, hace que el
salario exceda el nivel de equilibrio de mercado

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“Trade-off” Inflación-Desempleo bajo
Expectativas Racionales

• De  1 
 

U  U n      P 1  P
b

• Llegamos a
U  U  g wp  wp
1 n 1
f

– g: Coeficiente de desviación del salario real con
respecto al nivel de pleno empleo.

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• Y llegamos a: U  U  h P  P
1 n
 

1


1
e

– donde h  g wp f

• El desempleo es función del error de pronóstico
de la inflación
• Cuando la inflación es más alta que la
esperada, el desempleo es mas bajo
• Cuando la inflación es más baja que la
esperada, el desempleo es alto

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Curva de Phillips:

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Nexos Dinámicos entre la Oferta Agregada y la
Demanda Agregada
• Supongamos que
OA
los salarios P
nominales suban P2
C
OA-1
(asumiendo un P1
A
comportamiento B
como el anterior) P0 E
DA2
• Incremento de DA= DA-1
salarios, suben los DA1
costos de producción
Y1 Y0 Y
y se modifica la
oferta agregada
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• Si las autoridades no hacen nada, llegamos al

punto A, caída del producto y subida de precios
• Pero si las autoridades quieren reducir los
precios
– Restricción de política monetaria y política fiscal
– Y desplazamiento a la izquierda del punto A (la
demanda agregada se ubica en B).
– Cae la inflación a B, pero con mayor caída del producto
(recesión).

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• Lo que podemos hacer son políticas de

acomodación a la restricción de la oferta
– Incrementamos la demanda hasta C, con igual nivel de
producción (inicial) pero con mayor inflación

• Problema: Políticas de acomodación que

intentan proteger el empleo, al producto,
producen tasa de inflación más altas

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Credibilidad y los Costos de la Desinflación

• Con las expectativas
racionales los OA
P +1
salarios se fijan en
D OA
base a expectativas
futuras Pe+1 C

B
• Pronósticos de P A DA1
inflación se basan en
DA0
lo que haga el
gobierno en el futuro, DA2
no en lo que hizo en
Y
el pasado
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• ¿Qué pasa con las expectativas adaptativas, si la

inflación fue alta en el período pasado? 
e
P 0
1

– En el punto A, política neutral: llegamos a C (Desempleo e

Inflación)
– Supongamos, dado que en C el gobierno tiene un
dilema, convencer a las personas que no hará políticas
acomodaticias y llegara a D (política acomodaticia) y
no llegara a B (política restrictiva)
– Si las políticas de demanda agregada desean tener
credibilidad, debe reducir inflación y aplicamos política a
B
– Así la gente readecua sus expectativas y podemos
llegar a un punto de inflación menor que A
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La Crítica de Robert Lucas (Nóbel, 1995)

"for having developed and applied the hypothesis of rational
expectations, and thereby having transformed macroeconomic analysis
and deepened our understanding of economic policy"

• Problema:
• Modelos trabajan con expectativas adaptativas,
mientras agentes económicos usan expectativas
racionales (vale decir la información corriente y
opinión sobre variables futuras)

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La Crítica de Robert Lucas

• Supongamos que estimamos
• Pero realmente debemos estimar (con lo que
espero en el período. M oferta Monetaria)

Y  b0  b1 M  M 1 

– Aquí solo cambios inesperados afectan el producto


Y  a0  a1 M  M e 
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La Crítica ........
• La Crítica de Lucas va
de la mano con la OA2
crítica de credibilidad C OA1
P2
• Gobiernos incrementan P1
B
DA1
la demanda agregada y
P0 A
luego los trabajadores DA
incrementan sus
salarios, la oferta
agregada se contrae y
llegamos P0,P1,P2. Y0
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La Crítica ........

• Cambian expectativas de inflación, esto no

captura los modelos econométricos. Por lo
tanto la curva de Phillips no es fija
• Si soy consistente en política, paso de P0,P1,P2.
• Tengo que generar cambio de expectativas,
reducir vía demanda agregada, para evitar
incremento de precios

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La Crítica ........

P OA+1

D
O
Pe+1 C A
B A
P DA1
DA0

DA2

Y
Credibilidad y los Costos de la Desinflación
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