Fuentes de

Financiamiento

Tasas de interés
(El costo del dinero)
Capítulo 5
 
Flujo de Recursos
 Las Instituciones financieras y los mercados
crean el mecanismo a través del cual los
fondos fluyen de los ahorradores e
inversionistas a las empresas y entidades
necesitadas de recursos.
                                                                                                                                                                   

 El flujo de estos recursos puede afectar

seriamente el crecimiento económico de
una nación.
Las Tasas de Interés

 El volumen de fondos puede variar de

acuerdo a factores económicos como la oferta
del dinero, el saldo de la balanza comercial,
políticas monetarias, etc.
 Estos factores afectan el costo del dinero, es
decir, la tasa de interés o rendimiento
requerido.
 La tasa de interés actúa como un dispositivo
regulador que controla el flujo de los fondos
entre proveedores y demandantes.
El Banco de México

 Evalúa con regularidad las condiciones

económicas y cuando es necesario, lleva a
cabo acciones para aumentar o disminuir las
tasas de interés con el propósito de controlar
la inflación y el crecimiento económico.
 A menor tasa de interés, mayor flujo de
fondos y por lo tanto mayor crecimiento
económico, y viceversa.
Fundamentos

 La tasa de interés o rendimiento requerido

 
representa el costo del dinero.
 Es la compensación que un demandante de
fondos debe pagar a un proveedor.
 Si no consideramos los riesgos, el costo de
los fondos o tasa de interés dependerá de las
expectativas que se tengan de inflación y las
preferencias de liquidez del inversionista por
                                                                                                                                                                   

valores a corto plazo.

Factores que afectan el costo del
dinero
1. Oportunidades de producción (de hacer
negocios)

2. Preferencias en el tiempo de consumo

3. Riesgo

4. Inflación
 Fundamentos

 La tasa de interés cambiará en la medida

que las condiciones económicas y las
preferencias de los inversionistas se
modifiquen.
 Por ejemplo, factores como las leyes
fiscales u oportunidades de inversión
pueden aumentar o disminuir la demanda
real de fondos por parte de los
inversionistas.
                                                                                                                                                                   

COMPORTAMIENTO TASA
INTERÉS
 Tasa de interés libre de riesgo
 La tasa de interés libre de riesgo (Krf) es
el rendimiento requerido para una
inversión libre de riesgo, por ejemplo los
CETES, en México o los T-Bill en los USA.
 Esta tasa está formada por el interés real
+ la tasa de inflación esperada:
 Krf= k* + PI
 Por lo tanto a través del tiempo esta tasa
debe ser siempre mayor a la inflación.
Gráfica de las tasas libres de riesgo (Krf) y las
tasas de inflación annual.

6-10
Tasas reales y tasas nominales

Fórmula de la tasa nominal (K1) y la tasa de interés

libre de riesgo (Krf)

RP = PRI + PL + PRV
 Tipos de Riesgo
 El premio o prima por riesgo (RP o PR)
esta compuesto por los siguientes
elementos:
 PRI=Prima de riesgo de incumplimiento
(intereses o capital)
 PL= Prima de liquidez o mejor dicho por
falta de liquidez, no poder venderlo a otro
inversionista.
 PRV= Prima de riesgo por vencimiento,
por ser bonos a largo plazo y a tasa fija.
 Estructura Temporal de las
tasas de interés

 El rendimiento al vencimiento (YTM) es la

tasa de rentabilidad anual que se obtiene
de mantener un valor de deuda adquirido
desde una fecha determinada hasta su
vencimiento.
 La relación entre el tiempo restante al
vencimiento de la deuda y su rendimiento
se representa por la curva de rendimiento.
Curva de Rendimiento

 Muestra el rendimiento al vencimiento para

deudas de igual calidad y diferentes
vencimientos.
 La curva de rendimiento normal es la que
tiene una pendiente ascendente, que indica
que los costos de financiamiento de corto
plazo son más baratos que los de largo
plazo.
 La curva de rendimiento invertida o
anormal es todo lo contrario y la de
rendimiento plana es de costos similares
Estructura temporal de tasas de interés

6-15
 Curvas de tasas de interés

Tasas de interés por cada año que dure la deuda

6-16
 Explicación de la curva

 Una curva de tasas normal implica que tanto la

política fiscal como la política monetaria son
expansivas y es probable que la economía se
expanda en el futuro
 Una curva invertida siempre ha precedido a una
recesión. En este tipo de curva las tasas de
interés a corto plazo son más altas que las de
corto plazo
Teorías de la Estructura Temporal

 Existen tres teorías para explicar la forma general

de la curva de rendimientos:
1. Teoría de las expectativas: Sugiere que la curva
de rendimiento refleja las expectativas de los
inversionistas sobre la inflación y las tasas de
interés futuras. Es la teoría más aceptada. Una
expectativa de inflación creciente genera una
curva de rendimiento ascendente y una
expectativa de inflación descendente produce una
curva de rendimiento descendente.
 Teorías de la Estructura
Temporal
2. Teoría de la preferencia de la liquidez: Esta
teoría sugiere que para cualquier emisor
específico, las tasas de interés a largo plazo
tienden a ser más altas que las tasas a corto
plazo porque:
a) Los inversionistas perciben menor riesgo en
inversiones de corto que de largo plazo.
b) Los prestamistas aceptan pagar una tasa más
alta por el financiamiento a largo plazo.
 Teorías de la Estructura
Temporal
3. Teoría de la segmentación del mercado:
Sugiere que el mercado de los préstamos está
segmentado según el vencimiento y que la
oferta y la demanda de los préstamos de cada
segmento determinan su tasa de interés
vigente; la pendiente de la curva de rendimiento
está determinada por la relación general entre
las tasas vigentes en cada segmento del
mercado.
                                                                                                                                                                   

TASAS DE INTERES
 NOMINAL. Es la tasa de interés pactada
entre el emisor y el comprador al
momento de la operación. Es la tasa que
ofrecen los bancos.
 EFECTIVA. Es lo que realmente se gana
en un período determinado cuando es
menor a un año. Las tasas generalmente
se expresan en términos anuales.
                                                                                                                                                                   

TASAS DE INTERES
 REAL. Es la diferencia porcentual entre la
tasa de interés nominal y la tasa de
inflación. Su cálculo puede hacerse en
términos anuales, mensuales o
acumulados.
Es el principal referente para evaluar la
rentabilidad y conveniencia para preferir
una inversión sobre otra.
                                                                                                                                                                    

TASAS DE INTERES
 FÓRMULA DE LA TASA DE INTERÉS REAL.
Interés Nominal - Inflación
Interés real = -------------------------------------------
1 + Inflación
.0528 - .0466
.59% = --------------- x 100
1 + .0466
TASAS DE INTERES
 BRUTA. Es la tasa de interés nominal sin
descontar impuestos.
 NETA. Tasa de interés nominal menos
impuestos.
 FIJA. La tasa pactada al momento de la
emisión y compra del título de deuda es la
misma al momento de su liquidación total o
parcial.
TASAS DE INTERES
 FLOTANTE. Tiene como referencia otra
tasa ( TIIE, Cetes, etc. ) a la que se
suman uno o más puntos porcentuales.
Cambia de acuerdo al comportamiento
de la tasa de referencia.
 LIDER O REFERENCIA. Es la tasa que
sirve de base para calcular otras. La más
común es la TIIE ( Tasa de interés
interbancaria de Equilibrio )
                                                                                                                                                                   

TASAS DE INTERES

 TASA DE INTERÉS INTERBANCARIA DE

EQUILIBRIO (TIIE) Es la tasa de
referencia líder en México y está
conformada por las tasas de interés que
se cobran los bancos entre sí. Se da a
conocer diariamente por el Banco de
México en el Diario Oficial de la
Federación.
TASAS DE INTERES

 TASA CETES. Más que una tasa de

interés es una tasa de descuento, cuyo
rendimiento para el inversionista nace al
“comprar” los cetes a menos de su valor
nominal y venderlos posteriormente a su
valor nominal.
Aunque existen varios plazos de
vencimiento, el más común es a 28 días.
 TASAS DE INTERES
INTERNACIONALES
 TASA DE DESCUENTO. Es la tasa que
cobra la Reserva Federal de Estados
Unidos al prestar dinero a los bancos
centrales que la conforman.
 TASA DE FONDOS FEDERALES. Es la
que se cobran entre sí los bancos
comerciales de Estados Unidos al
prestarse dinero a corto plazo.
 LIBOR Y PRIME. Se utilizan en el
mercado de deuda internacional.
 TASAS DE INTERES
INTERNACIONALES
 TASA LONDON INTERBANK OFFERED
RATE, (LIBOR) Tasa de interés de corto
plazo que los bancos comerciales de
Londres se cobran entre sí para los
préstamos en dólares. Esta tasa se utiliza
en las actividades bancarias offshore o
internacionales aplicables a préstamos a
empresas multinacionales, gobiernos y
organizaciones internacionales.
 TASA LIBOR
(Situación actual)
• Los bancos centrales y reguladores del mundo continúan su preparación
para la descontinuación (cessation) de la tasa Libor (London InterBank
Offered Rate, tipo interbancario de oferta de Londres), que se espera
ocurra a finales de 2021.

• Tanto el Grupo de Trabajo de Tasas de Referencia Libres de Riesgo

(RFR WG) convenido por el Banco de Inglaterra (BoE) y la Autoridad
de Conducta (FCA) del Reino Unido, como el Comité de Tasas de
Referencia Alternativas (ARRC) convenido por la Reserva Federal de
los Estados Unidos (Fed) y el Banco de la Reserva Federal de Nueva
York (NY Fed) han realizado anuncios y publicado actualizaciones sobre
sus esfuerzos dirigidos a la adopción de tasas de referencia más
confiables en sustitución de la Libor
 TASA LIBOR
(Situación actual)
 Los escándalos y casos de manipulación de mercado
y reporteo falso de tasas de referencia que han ido
revelándose desde 2012, "conjuntamente con el
declive de liquidez en los mercados interbancarios de
fondeo no garantizado, han socavado la confianza en
la fiabilidad y solidez de las tasas de interés
interbancario existentes.”
  La incertidumbre alrededor de la integridad de estas
tasas de referencia constituye una fuente serie de
riesgo y vulnerabilidad sistémicos para los mercados
financieros.
 TASA LIBOR
(Situación actual)
  La tasa de referencia sustituta recomendada por el RFR WG es
la Sterling Overnight Index Average (SONIA). Por su parte, la
tasa de referencia sustituta recomendada por el ARRC es
la Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Estas no son las
únicas tasa de referencia que se recomiendan como alternativa a
Libor; los bancos centrales y reguladores alrededor del mundo
continúan trabajando para desarrollar índices de referencia que
puedan reemplazar todas las características de plazo que Libor
ofrecía (e.g., vencimientos a distintos plazos (1 día hasta 1 año).

 En el caso de México, se espera que Banxico recomiende el uso

de la nueva TIIE de Fondeo a 1 día como tasa de referencia
sustituta para ciertos productos financieros (a la fecha, la tasa a
1 día es la única disponible).
 TASA LIBOR
2022
  El índice Líbor, que sirve de referencia para contratos
financieros por un valor estimado de 230 billones de dólares (203
billones de euros), iniciará su despedida de los mercados con la
llegada del Año Nuevo, cuando cesará la publicación de la gran
mayoría de indicadores disponibles que ya no serán aceptados
como referencia para nuevos préstamos, operaciones con
derivados o créditos.

 Según la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino

Unido, a partir del 1 de enero de 2022, un total de 24 de las 35
configuraciones del Líbor actuales "dejarán de estar disponibles",
mientras que para las restantes se han establecido distintos
plazos para su retirada gradual, que culminará a mediados de
2023 con el abandono de cinco referencias Líbor en dólares.
 TASAS DE INTERES
INTERNACIONALES
 TASA PRIME. Es la tasa de interés
preferencial prácticamente libre de riesgo
que los bancos norteamericanos cargan a
sus mejores clientes de crédito comercial y
a sus más grandes clientes corporativos.
Se utiliza como parámetro para fijar las
tasas para tarjetas de crédito, vivienda,
autos, etc.
                                                                                                                                                                   

FACTORES QUE AFECTAN LA

TASA DE INTERÉS
 TIPO DE CAMBIO. La apreciación del tipo de
cambio tiende a bajar las tasas de interés´.
 INFLACIÓN. Si las expectativas de inflación
aumentan, también lo harán las tasas de interés.
 LIQUIDEZ DE LA ECONOMÍA. La falta de liquidez
presiona al alza las tasas de interés.
 TASAS INTERNACIONALES. Si el costo del
dinero sube en el mundo, también lo hará en
nuestro país.
                                                                                                                                                                    

FACTORES QUE AFECTAN LA

TASA DE INTERÉS

 DÉFICIT GUBERNAMENTAL: Mientras más dinero

tenga que pedir el gobierno por gastar más de lo
que recauda de impuestos, más presión ejercerá
sobre el “precio” del dinero provocando el
incremento de las tasas.
 PREFERENCIAS POR EL CONSUMO: En la
medida que la población ahorre menos y gaste mas,
menos dinero disponible habrá en el mercado lo
cual presionará al alza a las tasas de interés.
 LAS TASAS SUBEN
CUANDO:
 Disminuye la liquidez del mercado.
 El Gobierno coloca más deuda.
 El tipo de cambio se deprecia.
 Hay menor flujo de inversión extranjera en el mercado de
deuda.
 Hay volatilidad en los mercados internacionales.
 La inflación va en ascenso.
 La economía crece a tasas elevadas.
 El ahorro interno disminuye.
 Hay un pronunciado déficit en las finanzas públicas.
 Hay incremento en tasas internacionales.
 CÁLCULO DEL RENDIMIENTO
EN TASAS DE INTERÉS
 El retorno requerido de una inversión
es el rendimiento que el inversionista
debe obtener como compensación
total del riesgo
 Consta de tres componentes básicos:
a) Tasa real de retorno.
b) Prima de inflación esperada, y
c) Prima de riesgo.
TASA REAL DE RETORNO
 Es la tasa que se
podría obtener en
condiciones ideales
de conocimiento y
certeza de todas las
consecuencias y
ausencia de riesgo.
 Perspectiva histórica
entre el 2 y el 3% en
dólares.
PRIMA DE INFLACIÓN ESPERADA
 Es la tasa promedio
de inflación que se
espera en el futuro.
 La combinación de la
prima de inflación y
la tasa real de retorno
da la tasa libre de
riesgo, que es la tasa
de CETES.
PRIMA DE RIESGO
 La prima de riesgo
varía de acuerdo con
las características del
emisor y de la emisión
en cuestión.
 El retorno requerido se
obtiene sumándole a la
tasa libre de riesgo la
prima de riesgo.
DETERMINANTES DE LA TASA DE
INTERÉS DE MERCADO
Tasa de rendimiento= r = rRF + [PRI+ PL + PRV]

r = Tasa nominal de interés

rRF = Tasa de interés libre de riesgo
RP = Prima por riesgo
RP = PRI + PL + PRV
PRI = Prima por riesgo de no pago
PL = Prima por falta de Liquidez
PRV = Prima por riesgo de vencimiento

43
“REAL” VERSUS “NOMINAL” RATES

r = Tasa nominal de interés

(con inflación y riesgo)

r* = Tasa mundial libre de riesgo

Tasa de los bonos del Tesoro
americano sin inflación
2% to 4%.
rRF = Tasa de interés libre de riesgo.
(con inflación doméstica)
44
Primas que se adicionan a r* para las diferentes tasas de
interés IP = Inflation premium
PRI = Default risk premium (DRP)
PL = Liquidity premium (LP)
PRV = Maturity risk premium (MRP)

 Corto Plazo (S-T) Deuda Federal: solo IP por la

inflación.
 Largo Plazo (L-T) Deuda Federal: IP por L-T
inflación, MRP
 Corto Plazo Corporativa: Short-Term IP, DRP,
LP
 Largo Plazo Corporativa: IP, DRP, MRP, LP

45
 Calcular las tasas de interés
de acuerdo a la Teoría de las Expectativas
 Paso 1: Encontrar el promedio de la tasa de
inflación esperada para los años que van del 1
a N:

N
 INFLt
IPn =
t=1
N

46
 Ejemplo:
 Inflación del año 1 es 5%.
 Inflación del año 2 es 6%.
 Inflación del año 3 y siguientes es 8%.
 r* = 3%
 MRPt = 0.1% (t-1)

IP1 = 5%/ 1.0 = 5.00%

IP10 = [ 5 + 6 + 8(8)] / 10 = 7.5%
IP20 = [ 5 + 6 + 8(18)] / 20 = 7.75%

Debe ganar al menos estas tasas para alcanzar el punto de

equilibrio frente a la inflación; estas IP le permitirían ganar r*
(antes de impuestos).
47
 Calcular las tasas de interés
de acuerdo a la Teoría de las Expectativas
 Paso 2: Encontrar PRV basado en la siguiente
ecuación: PRVt = 0.1% (t - 1)

PRV1 = 0.1% x 0 = 0.0%

PRV10 = 0.1% x 9 = 0.9%

PRV20 = 0.1% x 19 = 1.9%

48
 Calcular las tasas de interés
de acuerdo a la Teoría de las Expectativas
 Paso 3: Sumar las primas de PIs y PRVs a r*:
rRFt = r* + IPt + PRVt

Asuma que r* = 3%.

1-Yr: rRF1 = 3% + 5.0% + 0.0% = 8.0%

10-Yr: rRF10 = 3% + 7.5% + 0.9% = 11.4%
20-Yr: rRF20 = 3% + 7.75% + 1.9% = 12.7%

49