Facultad de Ciencias Empresariales

MACROECONOMIA
2. Equilibrio en el mercado de dinero

Cap. de S&L:
5.1, 5.2, 5.3, 5.7,
5.8
7.2 (La curva
LM)
17.1

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 Facultad de Ciencias Empresariales

MACROECONOMIA
Oferta y demanda de dinero

Cap. de S&L:
5.1, 5.2, 5.3, 5.7,
5.8
17.1

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 Funciones del dinero
• El dinero cumple tres funciones básicas en una
economía:
1. Medio de cambio (pago) para realizar transacciones
de bienes y servicios.
2. Unidad de cuenta: los precios se fijan en términos
de dinero.
- En la mayoría de los países el medio de cambio es también la
unidad de cuenta, en algunos países como Uruguay (con larga
tradición inflacionaria), la unidad de cuenta para valuar bienes
de importancia también es el dólar.
3. Reserva de valor: almacenarlo para ser utilizado en
un momento futuro (como otros instrumentos
financieros).
3
 Concepto de dinero
• Dinero: conjunto de activos financieros generalmente aceptados como medio de
cambio.
 Un activo es un derecho sobre un bien o sobre un pasivo de otro agente
que se encuentra denominado en alguna moneda.
 “Financiero” refiere a este segundo tipo de activos.

 Liquidez: es la capacidad de un activo de convertirse en

medio de
cambio sin pérdida de capital. El dinero, por definición,
es líquido.

• Si no existiera el dinero, los intercambios de bienes y servicios deberían realizarse

mediante trueque, lo que exige mutua coincidencia de deseos para realizar la
transacción.
 Sería impensable en economías con la complejidad actual.

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 ¿Quiénes participan en el mercado monetario?
• El público: las familias y empresas no bancarias. Son los que demandan y
tienen el dinero.
• Los bancos comerciales: intermedian entre aquellos que tienen exceso de
dinero (ahorro), captando depósitos, y aquellos que requieren dinero,
otorgando préstamos.
• El banco central:
 Principal función de política macroeconómica: en general es la estabilidad
de precios (control de la inflación).
 Para lo cual controla la oferta monetaria, mediante el uso de distintos
instrumentos.
 Debe mantener disciplina en la creación de dinero.
 Función de regulación y supervisión de bancos (en UY):
 Regula y supervisa a los agentes del sistema financiero y garantiza la
salud de dicho sistema.

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 Definición de los principales agregados monetarios: ¿qué
activos se consideran dinero?

• Losque cumplen las funciones antes señaladas,

en especial la de medio de cambio.

• A través de la historia ha tomado distintas formas:

• Objetos tales como dientes de ballena,
discos de piedra, etc.
• Mercancías, tales como ganado o granos.
• Especial relevancia tuvieron los metales: oro y plata.
• Monedas acuñadas con valor intrínseco.
• Billetes y monedas convertibles a metálico.
• Billetes y monedas no convertibles (fiduciario, se basa

en la confianza).
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 Definición de los principales agregados monetarios: ¿qué activos se
consideran dinero?

El dinero se clasifica en función de su grado de liquidez.

¿Cuáles son los activos más líquidos?: BM

• Billetes y monedas (EM–total de billetes y monedas emitidos por el Banco Central (BCU)-)
sin valor intrínseco: dinero fiduciario (sin respaldo de mercaderías).
 Pueden estar en poder del público (familias y empresas no creadoras de
dinero):
 ó en poder de los bancos comerciales:
• Depósitos a la vista en moneda doméstica de los bancos comerciales en el banco central
(DV), que conjuntamente con los billetes y monedas totales constituyen el dinero de alto
poder o base monetaria: BM = EM+ D V BCU
Es el pasivo monetario del Bando Central.
Reescribiendo la ecuación anterior en función de los tenedores de estos pasivos del BC,
puede definirse la base monetaria como:
BM = EMP + EMB + DC = EMP + R
siendo R las reservas de los bancos comerciales, es decir, la liquidez en moneda
doméstica de los bancos comerciales

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 Definición de los principales agregados monetarios: ¿qué
activos se consideran dinero?

Sin embargo, otros activos también forman parte de lo que comunmente

conocemos como dinero:

• El dinero bancario: cuentas corrientes sobre las que se libran cheques, retirar de cajeros
automáticos o utilizar tarjetas de débito para comprar: (DV).

• Con eso más la emisión en poder del público, construimos el agregado al que hacemos
referencia cuando hablamos de dinero (el “que tiene” el público): M1 = EMP +DV : son los
“billetes y monedas” en poder del público + sus depósitos a la vista.

• Podrían cumplir las funciones del dinero, y constituir dinero, otros activos. En Uruguay se
define un M’1 que incluye las cajas de ahorro: M1’ = M1 + DCA

• También podemos considerar los depósitos a plazo, definiendo un

nuevo
agregado: M2 = M1‘ + Dep.a plazo

El desarrollo de la tecnología financiera puede introducir nuevas formas de dinero. Ejemplo:

dinero electrónico (tarjetas prepagas, etc.).
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Los activos más líquidos en moneda nacional
Depósitos vista
Billetes y Dep. vista de bancos
del público en
comerciales en bco central
moneda nacional
monedas

En poder de
En poder
bancos
del público
comerciales

Dinero M1 Reservas bancarias

M1 = EMP + DV
Dinero de alto poder o
base monetaria

BM= EM + DVbcu
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 La oferta de dinero: creación primaria

• El Banco Central genera dinero de alto poder, o base

monetaria,
cuando compra un activo y “paga con dinero”→ inyecta liquidez:
a. Títulos en el mercado, generalmente títulos del gobierno (en UY
Letras de Regulación Monetaria): operaciones de
mercado abierto (OMA)
b. Moneda extranjera: compra de divisas.
c. Crédito a las instituciones de intermediación financiera:

ventanilla de descuento.
• Constituye la creación primaria de dinero.
• Cuando realiza las operaciones contrarias, reduce el dinero de alto
poder o base monetaria → destruye dinero o reduce la liquidez.

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 Creación secundaria de dinero

 Luego de la creación Primaria de dinero, el dinero circula por la economía.

 Como intermediarios, el negocio básico de los bancos es recibir depósitos (pagan tasa
pasiva de interés) y prestarlos (cobran tasa activa de interés).
 El público tiene cierta preferencia por la estructura de activos que constituye
su dinero:
 mantiene un porcentaje en billetes y el resto como depósitos a la vista.
 ¿Qué hace la banca comercial con lo que se depositó?
 Realiza enajes, guarda un % para mantener liquidez, y presta el resto.
 Al prestar, se reitera el procedimiento anterior:
 Un % de lo prestado vuelve a ser depositado por los clientes en un banco.
 En cada paso de otorgamiento de crédito por parte de la banca comercial, se
crea dinero.
 Esto se denomina creación secundaria de dinero.
 En consecuencia, se crea dinero (pongamos M2) por un monto superior a la
generación inicial de base monetaria realizada por la operación del banco central.
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 Ejemplo: Creación de dinero
Paso 1: un exportador vende moneda extranjera por el equivalente a $ 1000 a un
intermediario financiero. El intermediario a su vez la vende al banco central

Circulante Depositos Reservas Crédito

Paso 2: el exportador mantiene: 400 600

Paso 3: los bancos que reciben dep: 60 540

Paso 4: los clientes que reciben créd: 216 324

Paso 5: los bancos que reciben dep: 32 292

….. …..

Paso 6: los clientes que reciben créd: ….. …..

Hasta el paso 5 se creó dinero por: 616 924

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es decir un total de 1540 monto mayor a los 1000 creados por bco central
 Agentes que pueden modificar la creación secundaria de
dinero

• El Banco Central:
modificando el porcentaje de reservas obligatorias (encajes):
– Aumentos de las reservas legales de los bancos conducen a una menor
generación secundaria de dinero (menos para prestar).
• Los bancos comerciales:
decidiendo el porcentaje de reservas excedentes a las legales.
– Aumentos en las reservas excedentes conducen a una menor
generación secundaria de dinero (menos para prestar).
• El público:
modificando la estructura del dinero que mantienen,
entre circulante y depósitos.
– Aumentos de la participación del circulante conducen
a una
menor generación secundaria de dinero (menos para prestar).
 Demanda de dinero

• La demanda de dinero es una demanda de saldos reales (en

contraposición a nominales): las personas demandan dinero por su
poder de compra (ausencia de “ilusión monetaria”).

• Es decir que se descuenta el efecto de los precios.

• Ejemplo:
• cantidad de billetes y depósitos vista en poder del publico: $
100.000
• existe un solo bien en la economía cuyo precio es $ 10
• demanda real de dinero = 100.000/10 = 10.000
 Demanda de dinero

• La demanda de dinero depende de las funciones que este cumple:

• Función de “Medio de Cambio generalmente aceptado”: se demanda para realizar

transacciones (motivo transacción), es decir, para intercambiar de bienes y servicios.

• El dinero proporciona la liquidez necesaria para estos intercambios.

• Por tanto, en un primer paso, se puede decir que la demanda real de dinero
depende de la cantidad de transacciones realizadas en determinado período.

• Pero a su vez, la cantidad de transacciones realizadas en una economía están

vinculadas al PIB (Q). Por tanto, puede suponerse que el volumen de transacciones
(de familias y empresas) es un múltiplo relativamente constante de Q.
• En determinado período (un trimestre, un año, por ejemplo) cada unidad monetaria
cambia de manos varias veces.
– Por ejemplo, en un trimestre:
– Un trabajador recibe su salario al inicio del primer mes
– Con el dinero recibido compra y paga bienes y servicios durante dicho mes
– Las empresas proveedoras de dichos bienes y servicios pagan salarios y pagan a sus proveedores
– Los trabajadores de los proveedores compran y pagan bienes y servicios
– Y así sigue la cadena hasta que el segundo mes se inicia nuevamente
• El dinero circula en la economía a determinada velocidad: V
• Cada transacción (T) tiene un precio (P).
P . T = valor del volumen total de transacciones.
Siendo T un múltiplo de Q, M el dinero y V la velocidad ingreso del
dinero, puede escribirse:

• Reformulando: M.V=P.Q Ecuación cuantitativa

• Podría leerse: demanda real de dinero es una función del PIB real (como indicador
del volumen de transacciones) y de la velocidad ingreso del dinero.
Además de para hacer transacciones (captado por el Q), hay otros factores
que afectan la demanda de dinero:
• Costo de oportunidad: lo que se pierde de ganar por mantener dinero en
lugar de otro activo: la tasa de interés.
– A mayor tasa de interés, mayor costo de oportunidad de mantener
dinero y por tanto, menor demanda de dinero.
• Vinculado a la función del dinero como depósito de valor: el dinero es parte del
portafolio de activos. Las expectativas sobre variaciones de la tasa de interés
afectan a la demanda de dinero, porque afectan el valor esperado de los otros
activos (si espero que baje i, prefiero el efectivo).
• Precaución: cobertura de contingencias (por ejemplo una urgente consulta médica
imprevista) o de incertidumbre sobre la posibilidad de acceso a la liquidez, como
puede ser la generada en medio de una crisis bancaria. A mayor probabilidad de
contingencias adversas, mayor demanda de dinero.
• Costos de transacción: refiere a las mayores facilidades o dificultades para convertir
un instrumento financiero en dinero. Cuanto mayores son los costos de transacción
(demoras o riesgo de pérdida de capital), mayor es la demanda de dinero. A medida
que se desarrolla la tecnología financiera y se facilita la realización de pagos, se
reducen los costos de transacción y por tanto la demanda de dinero. Es el caso de la
generalización de los cajeros automáticos o del uso de las tarjetas de crédito.
 Demanda de dinero

A efectos de nuestro modelo, en términos simplificados, la demanda de

dinero es una demanda por saldos reales que depende positivamente del
ingreso real y negativamente de la tasa nominal de interés.

Md/P = f (Q, i)
Tasa real de interés: descuenta la +
la inflación de la tasa nominal de interés.
Ejemplo:

Expresando la como- relación

Un banco cobra una tasa de interés nominal
de 10% por un crédito a un año de plazo en
moneda nacional. lineal:
Durante dicho año la inflación es de
6%.La tasa de interés real, en forma
aproximada, puede calcularse como: 10%
- 6% = 4%.
Este cálculo es válido cuando las tasas
Md/P = v.Q – f.i
de interés y la inflación no son
demasiado elevadas.

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Macroeconomía - Ciclo Fundamental
 Demanda de dinero
¿Cómo ha evolucionado la teoría sobre la demanda de
dinero?

• Teoría cuantitativa: la demanda de dinero depende positivamente del número de transacciones

realizadas, y por tanto, del ingreso: demanda de dinero por motivo transacción.
• Keynes: teoría de la “preferencia por la liquidez”. Introduce la tasa de interés como una variable
explicativa de la demanda de dinero. El dinero vs. otros activos financeros, en particular bonos:
demanda de dinero por motivo especulación.
• Tobin y Baumol: también introducen la tasa de interés como explicación de la demanda de
dinero pero relacionada con el costo de transacción de hacerse con efectivo.
• Neocuantitativa: relacionada con Milton Friedman. Trata la demanda de dinero como la de un
bien durarero, o de capital. En este enfoque explican la demanda de dinero el rendimiento de los
otros activos financieros y el nivel de ingresos o de riqueza de las personas.
• Teorías de portafolio: los consumidores eligen los activos financieros optimizando la relación
positiva entre retorno y riesgo de cada uno de ellos: diversifican su riesgo teniendo en su
portafolio distintos activos financieros, incluyendo el dinero que, generalmente, es el de menor
retorno y, por tanto, de menor riesgo.
Equilibrio en el mercado monetario

Ms = (Md/P) = v.Q -
f.i P
Oferta de
i dinero =
Ms/ P

i0

Demanda de dinero
(Q dado) = Md/ P

M 0 /P 0 M/P
 Mecanismo de ajuste del mercado monetario

 Mercado monetario en desequilibrio: si cantidad de Ms/P difiere de Md/P

 ¿Quién lleva el mercado al equilibrio?
 El comportamiento del público.
 ¿Cómo opera el mecanismo?
 Si Ms/P mayor a Md/P, el público querrá deshacerse de dinero.
 Ello aumenta la oferta de fondos prestables en la economía, es decir, de
recursos financieros a ser prestados. Siendo la tasa de interés el precio por
pedir fondos prestados, el aumento de la oferta de fondos prestables lleva a un
descenso de la tasa de interés.
 Con una menor tasa de interés, aumenta la Md/P y el mercado monetario se
equilibra: con Ms/P mayor quedará con i menor.
 Los cambios en la tasa de interés que surgen del mercado de dinero afectarán:
 el movimiento de capitales con el exterior y por tanto el mercado de cambios
(hace más o menos atractivo invertir en activos del país).
 También tiene efectos sobre el PIB (a través de I y C).
 La política monetaria
¿Qué pasa si aumenta la oferta
monetaria?
i (Ms/P)0 (Ms/P)1
Si el BC aumenta la oferta monetaria de
(Ms/P)0 a (Ms/P)1, sin que haya
experimentado cambios en la demanda
de dinero, a la tasa i0, la oferta monetaria i0
supera a la demanda, lo que induce el
comportamiento antes señalado por parte del
público y una reducción de la tasa de interés. i1

Menor tasa de interés promoverá un mayor nivel de

actividad (aumenta I y C).
Esta conclusión podría ser relativizada, según los M/P
arreglos institucionales para el funcionamiento del
mercado de cambios, que se analizarán más
adelante.
¿Qué sucede si el BC tiene un objetivo de tipo cambio?: modificará las AR para alcanzar dicho objetivo y
la BM es endógena, no puede controlarla.
 Política Monetaria en Uruguay

• El accionar del Banco Central del Uruguay está regulado por su Carta Orgánica.

• La Carta Orgánica establece dos finalidades:

• “La estabilidad de precios que contribuya con los objetivos de crecimiento y
empleo”.
• “La regulación del funcionamiento y la supervisión del sistema de pagos y del sistema
financiero, promoviendo su solidez, solvencia, eficiencia y desarrollo”.

• De acuerdo con la normativa, para cumplir con dichas finalidades el BCU tiene “a su
exclusivo cargo la emisión de billetes, acuñación de monedas y retiro de circulación de
billetes y monedas” así como la ejecución de la política monetaria.
 Política Monetaria en Uruguay
• ¿Cómo es la política monetaria del BCU?
• El Comité de Coordinación Macroeconómica (integrantes del MEF y BCU) fijan
un objetivo de inflación: actualmente entre 3% y 7% en un horizonte de 24
meses.
• Para llegar a dicho objetivo se plantea una meta (objetivo operativo), que revisa
aproximadamente cada tres meses, sobre la cantidad de dinero o sobre la tasa
de interés, utilizando los instrumentos vistos (principalmente OMA)
• Entre fines de 1990 y junio de 2002 el BCU también tenía como objetivo la
estabilidad de precios pero para ello utilizaba un sistema de bandas de flotación
para el tipo de cambio: la política monetaria estaba subordinada a la cambiaria.
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MACROECONOMIA
La curva LM
Cap. de S&L:
7.2

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 La curva LM
LM: combinaciones de tasa de interés (i) e ingreso (Q) para las cuales el
mercado monetario está en equilibrio
… mientras no se modifique la oferta monetaria, el nivel de precios ni los
factores diferentes a i y Q, que afectan a la demanda de dinero

LM
i i
Ms /P
i1 i1
M´d /P (con Q1)

i0 i0
Md /P (con Q0)

M0/P M/P Q0 Q1 Q
 La curva LM

Equilibrio mercado monetario:Ms = Md= vQ - f.i

P P
Despejando, LM: i= 1.(v.Q - Ms/P)
f
Mirando la fórmula, se identifican
sus desplazamientos:
i LM
 Hacia la derecha cuando
Aumento
aumenta la oferta monetaria
de P
(Ms)
 Hacia la izquierda cuando: Aumento
 aumentan los precios (P) de Ms
Cambios en la Md
 aumenta la demanda de dinero
por motivos
por motivos diferentes a
diferentes a Q e i
variaciones del ingreso o la tasa
de interés.
Q