El Contrato de Securitizacion

Décimo cuarta semana

 El Contrato de Securitizacion
La palabra "securitie", equivale a lo que se denomina como
"valor". La Securitización (Titulación) tuvo sus orígenes en la
década de los 70, como consecuencia de las alzas de interés en el
otorgamiento de créditos y de la necesidad de las entidades
financieras de reducir costos para la obtención de fondos. etc. La
Securitización es una transformación de activos ilíquidos en
títulos valores negociables, es decir activos más líquidos.
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La securitizacion es el proceso de conversión de activos ilíquidos,
generadores de flujos de caja, en activos líquidos.

Es un acto jurídico complejo mediante el cual ciertos bienes,

corporales e incorporales, son transferidos por parte del
originador de los mismos, a una sociedad llamada securitizadora,
para que esta, emita valores respaldados por los bienes que le
han sido transferidos.
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Es un moderno instrumento de financiación con el que cuentan
los agentes económicos y financieros en las economías mas
desarrolladas. Consiste en la cesión de créditos , cuentas a cobrar
o cualquier tipo de activo, presente o futuro, generador de flujos
de caja que sean de algún modo estimables o numerables. Los
títulos que suelen adoptar forma de bonos, dan el derecho a los
inversores de recibir pagos por los derechos de créditos, bajo la
forma de interés o reembolso del principal.
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La empresa que securitiza sus activos podrá obtener recursos
financieros cuando los requiera, sin que se vea en la necesidad de
esperar los vencimientos de los plazos establecidos en los
contratos que han servido de fuente o base a las cuentas por
cobrar; y proporciona un mecanismo de financiamiento a un
costo inferior en comparación a las otras opciones de
financiamiento existentes.
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La palabra titulización deriva del vocablo inglés “securitización”
que, en un concepto amplio, puede ser entendido como aquel
mecanismo o técnica por la cual se estructura un préstamo o
un endeudamiento mediante la emisión de valores mobiliarios
destinados a ser colocados a terceros, ya sea mediante oferta
pública o privada.
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Beneficios
•Permite a las empresas que cuentan con activos ilíquidos, mejorar
sus índices financieros y la cotización de sus títulos representativos
del capital social.
•Permite obtener un índice previsible de interés por los créditos
colocados a terceros, de esta forma se equipara el interés que cobran
las entidades del sistema financiero nacional y el que resulta de las
operaciones de crédito por parte de las empresas.
•Se obtiene un mayor nivel de liquidez, que derivará en una mayor
capacidad de inversión y crecimiento de las empresas que operan en
el país.
•Introduce en el mercado un nuevo instrumento financiero de
inversión que permite una captación efectiva de capitales privado.
Luis Pizarro Aranguren. ¡Venda lo que le deben!: alcances de la titularización de las carteras de créditos. UIS ET VERITAS. Lima
1989, 118, pag. 113 a 121.
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Concepto
La titulización de activos es un mecanismo financiero por el cual se
transforman activos (normalmente cuentas por cobrar) en títulos
mobiliarios (bonos, títulos de participación y otros) que son
colocados a terceros mediante ofertas públicas o privadas.
 
Los activos deben cumplir los siguientes requisitos:
 
•Que generen un flujo de ingresos predecible
•Que proporcionen un rendimiento superior al que se pagará a los
inversionistas por los títulos recién creados.

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Estructura básica de una titulización de activos

El proceso de titulización de activos se inicia:

1° Cuando una empresa denominada entidad originadora transfiere

todo o parte de sus activos ilíquidos y/o flujos futuros de ingresos a
un tercero, a efecto de reemplazarlos por activos de mejor rotación,
con la finalidad de obtener un mayor nivel de liquidez como
consecuencia de un mejor flujo de fondos o simplemente un
financiamiento fuera de balance.

2º La entidad originadora selecciona a una empresa, que actuará

como entidad emisora.
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3º La entidad emisora recibirá o comprará la cartera de la entidad
originadora, y procederá a emitir los títulos que servirán,
finalmente, para obtener el financiamiento deseado.

4° La entidad emisora emite los títulos que son respaldados por la
cartera.

5° La entidad emisora coloca los títulos en el mercado.

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1989, 118, pag. 113 a 121.
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Resumen
Actores del proceso de titulización

Los deudores: Personas naturales o jurídicas. Son clientes de la

empresa originadora. No intervienen en forma activa en el proceso
de titulización de activos.

Originador: Empresa o institución que posee el activo no líquido y

que inicia el proceso de titulización. Transfiere sus activos con el
propósito de financiar sus actividades. Debe contar con cuentas por
cobrar. Son generalmente empresas.
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 La entidad emisora: Es una sociedad especializada que pueda
administrar patrimonios autónomos.

 La entidad administradora o servidora: Pueden ser

administradoras las empresas que tengan como objeto social el
cobro de créditos y su posterior transferencia a sus reales
titulares. Este rol puede ser asumido por la entidad originadora o
por la entidad emisora, así como por una tercera empresa.
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 Los inversionistas: Pueden ser personas naturales o jurídicas.

 El garante: Los títulos pueden contar con garantías adicionales

para respaldar el cumplimiento de la obligación, que pueden ser
hipotecas o fianzas.

 El representante de los inversionistas: Una entidad puede actuar

como representante de los tenedores de los títulos emitidos
contra los activos.
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Características de los activos a securitizar
El conjunto a securitizar debe ser homogéneo, es decir que, debe
reunir características análogas en materia de plazos, sistemas de
amortización, tasas de interés, etc. La idea es que se pueda distinguir,
sin dificultad los riesgos inherentes a cada paquete de activos a
securitizar, para que pueda ser clara la elección de la relación
rentabilidad-riesgos por la que se opte cada inversor.

Tipos de activos susceptibles de ser utilizados: 

Cuotas por financiaciones de ventas con tarjetas de créditos,

préstamos (créditos hipotecarios , etc.) facturas y cheques de pago
diferido.
 Leasing. 
 Pagarés.
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Características de los contratos de titulización de activos

Principal 
Oneroso
 No Nominado
Consensual 
Complejo 
Continuo
 Multilateral
 Atípico
 Clara configuración de los Créditos
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Características de la titulización

a.Acceso al mercado de capitales:  Permite que las compañías que

contraen deuda mediante la securitización tengan acceso al mercado de
capitales, lo que permite a los inversionistas de este mercado facilitar
el   financiamiento requerido por las firmas para sus proyectos de corto o
largo plazo.
b.Otorga mayor liquidez: Es decir que la entidad
(originador)  cambia activos de escasa liquidez por otros más líquidos,
trayendo al presente el monto representado por sus flujos futuros.
c.Tratamiento fuera de balance: Se basa en que todos los riesgos son
transferidos, es decir que son sacados del balance del originador. Este
cuenta con un respaldo que se conoce como Patrimonio Separado, lo que
significa que el que responde por el pago de la deuda de los bonos no es la
securitizadora con su patrimonio propio, sino el flujo del originador.
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Modalidades para llevar a cabo una titulización de activos

a)Modalidad de pass through (atravesar – menos frecuente)

La modalidad de pass through implica la transferencia efectiva
de los activos materia de titulización (debido a que los bienes
salen del balance de la entidad originadora) en favor de la
entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio
autónomo contra el cual emite los títulos que serán adquiridos
posteriormente por los inversionistas.
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El mecanismo de pass through permite alcanzar los objetivos
que busca la implementación de una operación de titulización
de activos, toda vez que permite aislar el riesgo a un
patrimonio autónomo constituido únicamente por activos
generadores de flujos.
Esta modalidad está sustentada en una transferencia fiduciaria
de los activos.
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b) Modalidad de emisión de asset back bonds (bonos espalda
activos)
Esta modalidad tiene como característica principal la emisión
de bonos o cualquier otro título de deuda por parte de la
propia entidad originadora con el respaldo de determinados
bienes que integran su activo.
Los fondos de los activos que respaldan la emisión de los títulos
de deuda no son dedicados específicamente al pago de los
intereses y la amortización del principal de los mismos, sino
que provienen de los ingresos generales de la propia entidad
originadora, razón por la cual se requieren, bajo esta
modalidad, garantías adicionales a los propios activos.
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En esta modalidad, los activos no se transfieren ni se
transforman, sino que son utilizados para respaldar una
emisión de pasivos, de forma tal que no salen del balance de la
originadora, como ocurre bajo la modalidad de pass through.
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c) Modalidad de pay through (pagar a través de)
Mediante la modalidad de pay through, sí se produce una
transferencia de los activos de la entidad originadora, pero los
títulos emitidos figuran como deuda en el balance de la entidad
originadora.
Uno de los mecanismos que se utilizan como consecuencia de la
modalidad de pay through son las llamadas sociedades de
propósitos especiales. Éstas se constituyen como sociedades
anónimas cuyo único objeto social resulta ser la compra de
activos con la finalidad de realizar una emisión de títulos
respaldados sobre los mismos, a efecto de colocarlos mediante
oferta pública o privada a terceros inversionistas.
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Tipos de securitización
En el ámbito internacional se conocen tres estructuras básicas en la
implementación de Securitización.

CON EXPOSICIÓN FUERA DEL BALANCE:

Los créditos son transmitidos, en fideicomiso del originante al
emisor (fiduciario) mediante venta, cesión o endoso. El emisor emite
certificados de participación para colocarlos entre los inversores. El
originante se desprende de sus créditos y por lo tanto desaparecen de
su activo. Los pagos de los deudores de los créditos cedidos se
depositan en una cuenta del fideicomiso, destinándose esos fondos a
pagar en primer lugar los servicios de interés y la amortización de los
certificados de participación y luego los gastos de administración.
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CON EXPOSICIÓN DENTRO DEL BALANCE:

Es una emisión de títulos garantizados donde la cartera

securitizada ¨NO SALE¨ del activo del originante; en tanto los
títulos garantizados integran su pasivo. El flujo de fondos que los
títulos generan no garantizan el pago de capital e interés. En una
estructura de este tipo la mayor o menor solvencia del originante
influye en la decisión de los inversores, por cuyo motivo aquí, el
emisor, se ve obligado a ofrecer y mantener garantías
adicionales durante el plazo de duración de los títulos.
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MIXTO  :

Combinación de los atributos de dos variantes anteriores debido

a que, si bien los activos a securitizar siguen formando parte del
patrimonio del originador, los ingresos obtenidos por el flujo de
fondos de los activos securitizados garantizan exclusivamente el
pago de capital e interés que generan los títulos emitidos.
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La securitización en la legislación peruana

El artículo 291 del TUO de la Ley del Mercado de Valores (en

adelante, la Ley), define a la titulización de activos como “el
proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo
propósito exclusivo es respaldar el pago de los derechos
conferidos a titulares de valores emitidos con cargo a dicho
patrimonio”. Luego, en su artículo 292, establece algunas
definiciones dando a cada una de las partes intervinientes en la
operación denominaciones similares a las que
internacionalmente son utilizadas, tales como originador,
servidor y patrimonio de propósito exclusivo.
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“Artículo 291. Concepto
Titulización es el proceso mediante el cual se constituye un
patrimonio cuya finalidad es respaldar el pago de los derechos
conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho
patrimonio. Comprende, asimismo, la transferencia de los activos al
referido patrimonio y la emisión de los respectivos valores.
De manera adicional al cumplimiento de su finalidad, el patrimonio
fideicometido puede respaldar otras obligaciones contraídas con
entidades financieras u organismos multilaterales, de acuerdo con los
límites y condiciones que determine Conasev mediante norma de
carácter general.”
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“Artículo 292.- Términos.- Para efectos de las normas relativas a
procesos de titulización contenidas en la presente ley, se entenderá
por:
a)Activos: Los recursos líquidos y toda clase de bienes y derechos; 
b)Activos Crediticios: Los derechos incorporados o no en valores que
confieren a su titular el derecho a percibir sumas de dinero;
c)Mejorador: La persona que otorgue garantías adicionales para el
pago de los derechos que confieren los valores emitidos en virtud de
procesos de titulización;
d)Originador: La persona en interés de la cual se conforma un
patrimonio de propósito exclusivo y que se obliga a transferir los
activos que lo integrarán;
(…)”
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e) Patrimonio de propósito exclusivo: El que sirve de respaldo al pago
de los derechos incorporados en valores mobiliarios emitidos en un
proceso de titulización y demás obligaciones a que se refiere el
artículo 291."
f) Respaldo: La garantía o fuente de recursos para el pago de los
derechos que confieren los valores emitidos en procesos de
titulización; y,
g) Servidor: La persona que ejecuta el cobro de las prestaciones
relativas a los activos integrantes de un patrimonio de propósito
exclusivo”
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La securitización en la legislación peruana

El Artículo 294 de la Ley del Mercado de Valores señala que la titulización

de activos puede ser desarrollada a partir de los siguientes patrimonios de
propósito exclusivo:
a. Patrimonios fideicometidos, mediante fideicomisos de titulización
b. Patrimonios de sociedades de propósito especial
c. Otros que resulten idóneos según establezca CONASEV mediante
disposiciones de carácter general.
Dicho artículo es complementado por el artículo 4 del Reglamento de los
Procesos de Titulización de Activos, que señala que “en tanto no se dicten
las normas pertinentes, únicamente pueden estructurarse procesos de
titulización a partir de patrimonios de propósitos exclusivo señalados en los
incisos a) y b) del artículo 294 de la Ley”.
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De la lectura de la norma, queda claro que nuestra legislación
permite el desarrollo de la titulización de activos mediante el
uso del fideicomiso (fideicomiso de titulización como la misma
Ley la denomina) y la creación de un patrimonio autónomo
denominado patrimonio fideicometido, y que no es otra cosa
que la denominada modalidad de pass through (“PASAR POR”
de uso también en los Estados Unidos de Norteamérica
inspirados en el trust anglosajón); o mediante la creación de las
sociedades de propósito especial (o sociedades de quiebra
remota en otras legislaciones), que nos son otra cosa que la
modalidad pay through (“PAGAR A TRAVÉS DE”).
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La securitización en la legislación peruana
Nuestra legislación establece que únicamente se encuentran
facultados para actuar como fiduciarios las sociedades titulizadoras
debidamente autorizadas por la CONASEV y las sociedades
extranjeras que se encuentren facultadas en el exterior para actuar
como tales y que establezcan una sucursal en nuestro país. Las
sociedades antes indicadas pueden tener a su cargo la administración
de uno o más patrimonios fideicometidos e incluso se encuentran
facultadas a adquirir activos con la finalidad de titulizarlos con
posterioridad. Para cada patrimonio fideicometido, el fiduciario
podrá designar una especie de gerente denominado factor fiduciario,
quien responderá por el adecuado manejo del mismo.
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La securitización en la legislación peruana
La titulización de activos se realiza a través del fideicomiso de titulización y
las sociedades de propósito especial.
 
Por el fideicomiso de titulización una persona jurídica que busca liquidez, a
la que se denomina ‘‘fideicomitente’’ u ‘‘originador’’, transferirá parte de
sus activos a una fiduciaria (sociedad titulizadora) que creará un patrimonio
autónomo (patrimonio fideicometido). Contra este patrimonio se emitirán
valores y él mismo servirá de respaldo al pago de los derechos que tienen
los fideicomisarios (inversionistas) que adquirieron estos valores.
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Fuente: Jesús Tong y Enrique Díaz. “Titulización de Activos”, Universidad del Pacífico, Centro de
Investigación. Documento de Trabajo.
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Fuente: Jesús Tong y Enrique Díaz. “Titulización de Activos”, Universidad del Pacífico, Centro de
Investigación. Documento de Trabajo.
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Proceso de Titulización de Ferreyros S.A.A.
 
Ferreyros tiene por objeto ‘‘la compraventa de mercaderías y productos
nacionales y extranjeros, la importación y exportación de mercaderías y
artículos en general, la provisión de servicios y realización de inversiones y
comisiones’’.
 
Ferreyros comercializa bienes de capital de alto valor se ve obligada, para
fomentar sus ventas, a otorgar plazos de créditos de alrededor de tres años,
lo que le produce un desfase en el flujo de caja (en el cobro a los clientes y
el pago a proveedores), debido a que su proveedor principal (Caterpillar) le
otorgaba un financiamiento de seis meses aproximadamente.

Fuente: Jesús Tong y Enrique Díaz. “Titulización de Activos”, Universidad del Pacífico, Centro de
Investigación. Documento de Trabajo.
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Fuente: Jesús Tong y Enrique Díaz. “Titulización de Activos”, Universidad del Pacífico, Centro de
Investigación. Documento de Trabajo.
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En resumen, se indica como razones para la titulización las siguientes:
 
1. Necesidad de financiamiento de largo plazo con la finalidad de cubrir el
desfase entre los períodos de financiamientos de compras y de ventas.
2. Posibilidad de colocación de valores de mejor clasificación de riesgo.
3. Posibilidad de mejorar las tasas de interés.
4. Posibilidad de ampliar la base de inversionistas que pudieran adquirir los
valores emitidos.
 
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El 23 de diciembre de 1997, Ferreyros S.A.A. (originador) celebró un
contrato de fideicomiso de titulización con Citicorp Perú Sociedad
Titulizadora S.A. (fiduciario), por medio del cual constituyó el ‘‘Patrimonio
en fideicomiso – D.Leg. 861, Título XI, Ferreyros PFF, 1997-01’’ al que
transfirió cuentas por cobrar de sus operaciones de venta al crédito de
maquinaria y equipos que tenían un valor en libros de US$ 14’792.974, a la
cual se denominó ‘‘cartera inicial’’. Además, la empresa se obligó a
transferir nuevas cuentas por cobrar que formarían lo que se denominó la
‘‘cartera prefondeada’’.
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Fuente: Jesús Tong y Enrique Díaz. “Titulización de Activos”, Universidad del Pacífico, Centro de
Investigación. Documento de Trabajo.
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Reseña:
1.- El originador cede en propiedad fiduciaria al fiduciario una parte de su cartera de
créditos de maquinaria y equipos (las ‘‘cuentas por cobrar’’), con efecto de que el
fiduciario las incorpore al patrimonio fideicometido. Bajo dicho acuerdo, el fiduciario
mantiene las ‘‘cuentas por cobrar’’ en el patrimonio fideicometido y mantiene el
dominio fiduciario sobre las mismas.

2.- El fiduciario en representación del patrimonio fideicometido emite los bonos y

los certificados. Los activos del fiduciario no responderán por las obligaciones
derivadas por la emisión de los bonos y los certificados, las cuales estarán a cargo
exclusivamente de los activos del patrimonio fideicometido.

Fuente: Jesús Tong y Enrique Díaz. “Titulización de Activos”, Universidad del Pacífico, Centro de Investigación.
Documento de Trabajo.
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3.- El servidor se encarga de la cobranza, seguimiento de los créditos y ejecución de
garantías en el caso de incumplimiento de los ‘‘deudores cedidos’’.
4.- Los deudores cedidos pagan al servidor el principal y los intereses de las cuentas
por cobrar.
5.- El servidor transfiere el producto de la cobranza de las cuentas por cobrar al
patrimonio fideicometido.
6.- El pago a los titulares de los bonos y certificados se realizará de acuerdo a la
prelación de pagos detallada en el prospecto.

Fuente: Jesús Tong y Enrique Díaz. “Titulización de Activos”, Universidad del Pacífico, Centro de Investigación.
Documento de Trabajo.