Derivados Financieros

DERIVADOS
FINANCIEROS
Lic. MSc. Pablo Camacho Badani
DERIVADOS FINANCIEROS
• La realidad de un mundo cada vez más dinámico, donde
circunstancias como el constante y acelerado cambio tecnológico y
la volatilidad de las diferentes variables micro y macro económicas,
ha hecho que los intermediarios financieros mundiales se vean en
la necesidad de ampliar y desarrollar nuevos tipos de instrumentos
financieros, con el fin de satisfacer las necesidades y
requerimientos tanto de personas como de empresas, que
requieren de nuevos tipos de contratos cuyas características y
operatividad sean flexibles y, por consiguiente, adaptables a la
dinámica que el entorno actual plantea.
Lic. MSc. Pablo Camacho Badani - 2021
• Es así como surgen los contratos los DERIVADOS FINANCIEROS de
forwards, futuros, opciones y swaps, cuya característica principal es
que su valor está vinculado a las fluctuaciones futuras en los
precios de los activos que tienen la condición de subyacentes.
• El término derivado se explica por sí mismo. Un derivado es un
instrumento financiero cuyos pagos y valores se derivan, o
dependen, de otra cosa. A menudo se llama primario o
subyacente a aquello de lo cual depende el derivado.

• Todos estos contratos implican que en una fecha presente se
pactan las condiciones con que se llevará a cabo una transacción
en una fecha futura. Comúnmente los subyacentes pueden ser una
materia prima (commodity) o un activo financiero como una
acción, un bono, una divisa, un índice o una tasa de interés, entre
otros.

• Los mercados de productos derivados, o a plazo, pueden parecer

recientes, pero lo cierto es que han existido siempre y han ido de la
mano del desarrollo del comercio.

• En la “Política” de Aristóteles se menciona que el sabio Thales de
Mileto se enriqueció con uno de estos productos al hacer una
previsión acertada sobre la evolución de la cosecha de la aceituna.
• El primer contrato de FORDWARD tal y como lo conocemos hoy en
día, se realizó en Osaka en el siglo XVII, donde existía un mercado
organizado para el arroz, por lo que este tipo de contratos daban
liquidez a los grandes propietarios sin necesidad de que se
desprendieran del activo.
• De esta forma, se podría decir que en Japón surgieron los primeros
mercados organizados para negociar contratos sobre la entrega
futura de un activo subyacente (en este caso arroz).
• Sin embargo, el primer tratado de Bolsa del que se tiene referencia
es “Confusión de Confusiones” escrito por un judío español que
vivió en Holanda, Joshep Penso de la Vega.
• Escrito en 1688, uno de los tres protagonistas, el accionista, explica
a los otros dos, un mercader y un filósofo, qué es un FORDWARD
exactamente igual que como las entendemos hoy en día.

"Ahora están las acciones a 580. Creo que por la vuelta que se
espera de la India, el aumento de la compañía, la calidad de los
géneros, el reparto prometido y la paz en Europa, subirán mucho
más. Sin embargo, no me decido a comprar acciones en efectivo
porque temo que fallan mis cálculos, y pueda sufrir un revés. Voy,
pues, a los que dicen que toman Opsies, les pregunto cuánto
quieren por comprometerse a entregarme cada partida a 600 hasta
un cierto plazo, ajusto el precio, lo escribo en el banco, y sé que no
puedo perder más que lo que pago. Así todo lo que suban de 600
gano, y lo que bajen no me inquieta no sobresalta" (Confusión de
confusiones. J. de la Vega. 1688).

• Leo Melamed, uno de los padres de los mercados de Derivados
Financieros, “Chairman” del “Chicago Merc” como se denominaba
al CME en 1969. Bajo su mandato innovó con el establecimiento de
nuevos contratos a plazo más sofisticados, pero el golpe de efecto
fue cuando el presidente Nixon declara la no convertibilidad del
Dólar en 1971, por lo que se elimina definitivamente Patrón Oro, es
decir el que la cantidad de dólares que se “imprimen” tengan que
tener su equivalente en oro en la Reserva Federal (Un Dólar era
1/20 onzas de oro).

• Melamed supo prever la gran volatilidad que ocasionaría a los tipos
de cambio y puso en marcha un proyecto para la creación de
futuros sobre el tipo de cambio. El cambio cultural fue radical ya
que los trader del CME, que estaban acostumbrados a negociar
productos derivados ganaderos, no sabían nada de tipos de
cambio. La presentación del producto fue con mapas de los países
con las respectivas monedas.

Administración de Riesgos
• Para agregar valor, las compañías deben correr riesgos, pero tratan
de evitar los que no acarrean una ganancia que los compense.
Consideremos, por ejemplo, el caso de Green Mountain Coffee,
que compra y tuesta cada año unos 9 millones de kilos de café.
• El administrador financiero puede evitar algunos riesgos. Una
forma de hacerlo es que las empresas usen opciones reales para
darse flexibilidad. Por ejemplo, una planta petroquímica que está
diseñada para usar petróleo, o bien, gas natural como insumo,
reduce el riesgo de un cambio desfavorable en el precio de esas
materias primas.
• Existen pólizas de seguros corporativos que protegen contra
riesgos específicos, como incendios, inundaciones o daños
ambientales. Las compañías usan también los contratos
financieros para protegerse de diversos riesgos. Los contratos de
futuros y forwards, se pueden utilizar para inmovilizar el precio
futuro de mercancías como el petróleo, cobre o soya. Los contratos
de futuros y forwards financieros permiten que la empresa
asegure el precio de activos financieros como las tasas de interés o
los tipos de cambio.

• ¿Por qué las empresas usan derivados? La respuesta es que los
derivados son herramientas para modificar la exposición al riesgo
de la compañía. Mediante el uso de derivados, la empresa puede
eliminar partes no deseadas de exposición al riesgo e incluso
transformar la exposición en algo muy distinto.
• Cuando la empresa lo logra mediante el uso de derivados,
decimos que se cubre o que tiene cobertura.

Reducción del riesgo de déficit de efectivo o dificultades
financieras
• Las transacciones que reducen el riesgo simplifican la planeación
financiera y reducen las probabilidades de una penosa falta de
efectivo. Esta falta podría significar sólo un inesperado viaje al
banco, pero la peor pesadilla de un gerente de finanzas es aterrizar
en un aprieto. En casos extremos, un revés sin cobertura podría
disparar las dificultades financieras e incluso la quiebra de la
empresa.

financieras.
• Por ejemplo, Cumulus Pharmaceuticals vende sus productos en
todo el mundo y la mitad de sus ingresos se reciben en moneda
extranjera. La mayor parte de su investigación y desarrollo (IyD) se
realiza en Estados Unidos. ¿Debe proteger por lo menos algo de su
exposición a los tipos de cambio? Probablemente sí.

financieras
De esta forma, para administrar riesgos se necesita dar respuestas a
preguntas como:
• ¿Cuáles son los grandes riesgos que enfrenta la compañía y cuáles
son sus posibles consecuencias?
• ¿Cómo se deben controlar estos riesgos? ¿Debe la compañía
reducir el riesgo incorporando una flexibilidad extra en sus
operaciones? ¿Debe modificar su apalancamiento financiero o de
operación? ¿O debe asegurarse o cubrirse contra peligros
particulares?
La evidencia en la administración de riesgos
• Casi todas las empresas, en cierta medida, usan contratos
financieros para administrar el riesgo. Por ejemplo, pueden tener
contratos que fijan el precio de las materias primas o de su
producción, por lo menos en el futuro cercano. La mayoría contrata
seguros contra incendios, accidentes y robos. Además, en muchos
casos se emplean una variedad de herramientas financieras
especializadas para cubrirse contra los riesgos, que, de manera
colectiva, se conocen como derivados.

La evidencia en la administración de riesgos
• Una encuesta realizada a las 500 compañías más grandes del
mundo, encontró que la mayoría de ellas usa derivados para
manejar su riesgo. 85% de ellas emplea derivados para controlar el
riesgo de las tasas de interés, 78% los utiliza para controlar el
riesgo de las monedas extranjeras y 24% para controlar el riesgo de
precios de las mercancías.

Seguros
• La mayoría de los negocios compra seguros contra diversos
peligros: el riesgo de que sus plantas se quemen; que sus barcos,
aviones o vehículos tengan accidentes; que la empresa resulte
responsable de daños ambientales, etcétera.
• Cuando una empresa toma un seguro, está simplemente
transfiriendo el riesgo a la compañía aseguradora.

• La cobertura requiere tomar un riesgo para cancelar otro. Para
establecer una cobertura existen algunas herramientas que están
especialmente diseñadas para ese fin. Éstas son los forwards,
futuros y swaps.
• Las opciones y los futuros financieros están presentes en la vida
diaria de los individuos y las empresas, que frecuentemente
realizan y valoran intuitivamente este tipo de contratos.
• Por ejemplo, contrato de suministro periódico de materias primas
por parte de una empresa, donde se pacta el precio para las
diferentes entregas.

• La cobertura es un juego de suma cero. Una corporación que se
asegura o protege contra un riesgo, no lo elimina. Simplemente
transfiere el riesgo a alguien más. Por ejemplo, supongamos que
un distribuidor de petróleo para calefacción contrata, con una
refinería, la compra de todo el petróleo que se ha comprometido
entregar el próximo invierno, a un precio fijo. Este contrato es un
juego de suma cero, porque la refinería pierde lo que el
distribuidor gana y viceversa.

Productos Derivados
Un producto derivado es aquel cuyo valor se deriva del precio de un
activo (acción, bono, divisa, mercadería...), previamente definido,
denominado activo subyacente, pero que, al tratarse de
compromisos de intercambio en una fecha futura, en su inversión
no es preciso el pago del capital. Dado que al contratarlo no es
preciso el pago del capital, se produce lo siguiente:

Productos Derivados
• Efecto apalancamiento que convierte a los derivados en
herramientas eficientes para la gestión del riesgo.
• Los productos derivados permiten comprar y vender el riesgo
asociado a un activo subyacente sin modificar la posición en dicho
activo.
• Toda decisión de Inversión / Financiación suponen posiciones de
riesgo, que puede ser trasmitido mediante la utilización de
derivados.

Riesgo Financiero y Derivados
La gestión financiera supone la toma de decisiones en condiciones
de incertidumbre, no sabemos lo que ocurrirá en el futuro, y por
tanto, asumimos riesgos. Frente a estos riesgos se pude adoptar las
siguientes decisiones:
• No hacer nada → especulación pasiva.
• Anticiparse al futuro → necesidad de nuevas herramientas
financieras que faciliten:
• eliminar riesgos → cobertura
• asumir riesgo → especulación

• La incertidumbre acerca como se moverá el precio del activo
(riesgo de precio) afecta tanto al poseedor del activo puesto que
un descenso de su precio le produce perdidas, como al comprador
de ese activo en el futuro y su precio evoluciona al alza, y por tanto
tendrá que pagar más por el que si lo hubiese adquirido con
anterioridad. (viceversa)

Si tenemos una posición larga en un activo (acciones, divisas, bonos,
mercaderías, etc. ), el riesgo es la subida de la cotización o del
precio del activo.
COMP
R A D OR
COTIZACION EN EL
MERCADO SPOT
STRIKE PRICE

Por otra parte, si tenemos una posición corta en un activo , el
RIESGO es la bajada de la cotización o del precio del activo.
VEND
ED OR
COTIZACION EN EL
MERCADO SPOT
STRIKE PRICE

Forwards
• Arctic Fuels, distribuye petróleo para calefacción, planea entregar
un millón de galones de ese producto a sus clientes al menudeo el
próximo enero. Le preocupan los precios del petróleo en el
próximo invierno y quiere asegurar el costo de compra de sus
suministros.
• Northern Refineries se halla en la posición opuesta. Producirá el
petróleo para calefacción, pero no sabe en cuánto lo podrá vender.
• Ambas empresas negocian: Arctic Fuels acuerda, en septiembre,
comprar 1 millón de galones a Northern Refineries a 1.60 dólares
por galón, que se pagarán contra entrega en enero. Northern
acepta los términos.
Forwards
• Arctic y Northern son ahora las dos contrapartes en un contrato forward.
• El precio forward o adelantado o strike price es 1.60 dólares por galón.
• El precio se fija hoy, en septiembre, pero el pago y la entrega ocurren
después, en enero.
• El precio para entrega inmediata se llama precio spot price (o al contado).
• Arctic, que ha acordado comprar en enero, tiene la posición larga en el
contrato. Northern Refineries, que ha acordado vender en enero, tiene la
posición corta en el contrato.
• Ambas compañías han eliminado un riesgo del negocio: Arctic ha fijado sus
costos y Northern ha fijado sus ingresos por una producción de 1 millón de
galones.
Forwards
• No se debe confundir este contrato forward con una opción. Arctic
no tiene la opción de comprar. Se ha comprometido a comprar,
incluso si los precios al contado en enero resultan ser mucho más
bajos que 1.60 dólares por galón. Northern no tiene la opción de
vender. No puede deshacer el contrato, ni siquiera si el precio de
referencia para entrega en enero resulta ser mucho más alto que
1.60 dólares por galón.

Forwards
• El producto derivado más básico es el Forward o contrato a plazo
que se puede definir como un Acuerdo bilateral de intercambio de
un determinado activo, a un precio y por un importe que se
establecen en el momento de formalización del contrato, pero que
tendrá lugar en un momento diferido en tiempo, más allá de los
plazos establecidos en la negociación del contado para dicho activo
y, denominada fecha de vencimiento.
• Habitualmente se trata de un acuerdo bilateral entre dos partes,
que NO se negocia en mercados organiza dos, por lo que se
denomina OTC (Over the Counter).
Forwards Ejemplos
• La compraventa de un departamento que se entrega en un
momento posterior en el tiempo
• El contrato de suministro periódico de materias primas o
inputs para una fabrica.
• Una empresa puede acordar la venta de un inmueble de
200.000 dólares en el futuro, por ejemplo en 2 años a ese
mismo valor, sin importar si se producen cambios en la
tasación.
• Si una persona quiere vender su casa dentro de un año y otra quiere comprar
una casa dentro de un año. La casa tiene un valor de 120.000 dólares y ambas
partes acuerdan un contrato de forwards por un precio de 125.000 dólares en
un periodo de 1 año. Al finalizar el periodo la casa tiene un valor actual de
140.000 dólares, el dueño de la casa tiene la obligación de vender por este
precio y el comprador obtiene una casa por un valor inferior a su actual precio
de mercado.
• Un importador tiene pensado comprar dólares el 1 de diciembre de 2020 para
realizar sus compras y decide cubrirse contratando un Forward TC, para evitar
grandes fluctuaciones en el tipo de cambio. Este importador acuerda con un
banco, el 1 de marzo, un valor de TC de $1.000 por cada dólar y por un monto
de US$1.000.0000. Entonces en el caso de que en la fecha final, el TC sea
superior al TC acordado, el banco compensará la diferencia por un monto
contratado. Pero en caso contrario, será el cliente quien compense al banco.
Forwards
• Se puede observar que, a pesar de lo establecido en el contrato,
tanto el comprador como el vendedor se tienen que preocupar por
el riesgo de la contraparte, es decir, el riesgo de que la otra parte
no cumpla como prometió.
• Por su parte, los FUTUROS, son contratos estandarizados y
regulados. Cada día se compran y venden contratos de futuros por
miles de millones de dólares. Esta liquidez es posible sólo porque
los contratos de futuros están estandarizados y vencen en un
limitado número de fechas en el año. Por fortuna, las posibilidades
no son limitadas.
Futuros
• Son contratos estandarizados que establecen la compra o
venta de un determinado producto o instrumento
financiero, llamado subyacente, en un momento futuro a
un precio previamente determinado (precio de ejercicio o
strike price).
• El comprador y el vendedor del contrato de futuros pactan
un precio hoy para un producto que se entregará o
liquidará en efectivo en una fecha futura. En cada contrato
se especifica la cantidad, la calidad, el tiempo y lugar de
entrega y el pago. Lic. MSc. Pablo Camacho Badani - 2021
Futuros
• La negociación tiene lugar en mercados organizados, por lo que no
es necesaria una búsqueda de contrapartida.
• Es posible comprarlos o venderlos en cualquier momento de la
sesión de negociación sin necesidad de esperar a la fecha de
vencimiento.
• Tanto los compradores como los vendedores deben aportar
garantías al mercado o cámara de compensación para evitar el
riesgo de contrapartida.
• Tanto los compradores como los vendedores de futuros asumen
obligaciones (no derechos).
Futuros. Posición de compra de Futuros
• El contrato de Futuros supone para el comprador la obligación de
Comprar el Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de
vencimiento.
COMP
R A DO R
COTIZACION
STRIKE PRICE

• Por ejemplo, si suponemos que el precio de las acciones que
queremos comprar, subirán fuertemente en los próximos seis
meses, tenemos dos alternativas:
1. Comprar la acción hoy pagando 15 dólares.
2. Comprar un contrato de Futuros sobre estas acciones por el que
habremos de pagar 15,50 dólares en la fecha de vencimiento. Si
compramos el contrato de Futuros, estaremos obligados a
comprar las acciones a un precio de 15,50 dólares en la fecha de
vencimiento.


Futuros. Posición de venta de Futuros
El contrato de Futuros supone para el vendedor la obligación de
Vender el Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de
vencimiento.
VEND
ED OR
COTIZACION
STRIKE PRICE

Futuros. Posición de venta de Futuros
Por ejemplo, si creemos que la acción va a bajar de precio dentro de
seis meses, lo que haremos será vender el contrato de futuros. En
este caso, estamos obligados a vender el activo subyacente (las
acciones) al precio del futuro (15,5 €) en la fecha de vencimiento.

El mecanismo de las transacciones de futuros.
• Cuando compra o vende un contrato de futuros, el precio se fija
hoy, pero el pago no se hace sino hasta después. Sin embargo, se le
pedirá que pague un margen en forma de efectivo o certificados de
Tesorería para demostrar que tiene el dinero para cumplir con su
parte de la operación.
• Los contratos de futuros están ajustados al mercado “marking to
market”. Esto significa que cada día se calcula cualquier ganancia o
pérdida de los contratos; paga a la bolsa cualquier pérdida y recibe
cualquier utilidad que se genere.

CÁMARA DE COMPENSACIÓN
SEP-01 SEP-02 OCT-10 NOV-15 DIC-04 ENE-20 FEB-28

1.60 1.62 1.61 1.70 1.65 1.60 1.75
COMPRADOR +0.02 -0.01 +0.09 -0.05 -0.05 +0.15 +0.15
VENDENDOR -0.02 +0.01 -0.09 +0.05 +0.05 -0.15 -0.15

El mecanismo de las transacciones de futuros.
• Observe que ni el comprador ni el vendedor tienen que
preocuparse de que la otra parte cumpla con su compromiso. La
bolsa de futuros garantiza los contratos y se protege a sí misma
saldando las utilidades o pérdidas cada día. La negociación de
futuros elimina el riesgo de la contraparte.
• Los futuros financieros se negocian en la misma forma que los
futuros de mercancías.

• Las cláusulas de valuación a precio de mercado reducen al

mínimo las probabilidades de incumplimiento en un contrato de
futuros. Si el precio aumenta, el vendedor tiene un incentivo para
incumplir un contrato a plazo.
• Sin embargo, después de pagar a la cámara de compensación, el
vendedor de un contrato de futuros no tiene motivos para
incumplir. Si el precio baja, se puede decir lo mismo del comprador.
• Dado que los cambios en el valor del activo subyacente se
reconocen todos los días, no hay acumulación de pérdida y el
incentivo para incumplir se reduce.

Los precios de referencia y de futuros (mercancías)
• La diferencia entre comprar mercancías hoy y comprar futuros de
mercancías es más complicada.
• Primero, como el pago se retrasa, el comprador del futuro gana interés
sobre su dinero.
• Segundo, no necesita almacenar las mercancías y, por ende, se ahorra los
costos de almacenamiento, desperdicios, etc.
• Por otra parte, el contrato de futuros no arroja un rendimiento de
conveniencia, que es el valor de poder ponerle las manos encima a los
objetos físicos. El administrador de un supermercado no puede quemar
futuros de petróleo de calefacción si hay una ventisca súbita y no puede
surtir sus anaqueles con futuros de jugo de naranja si su inventario se agota
un sábado a la 1 de la tarde.
Cobertura
• Hay dos tipos de coberturas: larga y corta.
• Si un agricultor (productor-vendedor) pone a la venta su
producción y la negocia fijando el precio futuro, esta estrategia
implica una cobertura. Es decir, una posición en el mercado de
futuros compensa el riesgo de una posición en la mercancía física,
es decir, real. Esta cobertura se llama cobertura corta porque el
agricultor reduce el riesgo mediante la venta de un contrato de
futuros.

Cobertura
• Si a una empresa (vendedor) le interesa cubrir el riesgo de la
fluctuación en los precios del petróleo porque no puede trasladar
ningún aumento de costos al consumidor. Esta estrategia se llama
cobertura larga porque se compra un contrato de futuros para
reducir el riesgo. En otras palabras, se asume una posición larga en
el mercado de futuros.

OPCIONES

OPCIONES COMP
LONG
R A DO
CALL
R
VEND
ED
SHORT OR
C AL L
LONG CALL . PRIMA $0.05

Ejerce
A) Prima y
SEP-01 FEB-28 Obligado
a Vender
SPOT (COTIZACION) 1.55 1.75
STRIKE PRICE 1.60
B)
SEP-01 FEB-28
STRIKE PRICE 1.60 Prima
No Ejerce

ORO – Onza Troy
OPCIONES COMP
LONG
R A DO
CALL
R
VEND
ED
SHORT OR
C AL L
LONG CALL . PRIMA $10

Ejerce
A) Prima
SEP-01 FEB-28 +$10
Obligado
SPOT (COTIZACION) 12,135 12.400
a Vender
STRIKE PRICE 12,200
B)
SEP-01 FEB-28
SPOT (COTIZACION) 12,135 12,100
STRIKE PRICE 12,200 Prima
No Ejerce

OPCIONES VEND
ED
LONG OR
COMP
RA
SHORT DOR
PUT PUT
LONG PUT . PRIMA $0.05

No Ejerce
A)
SEP-01 FEB-28 Prima
STRIKE PRICE 1.60
B)
SEP-01 FEB-28
Prima y
SPOT (COTIZACION) 1.55 1.50 Obligado
STRIKE PRICE 1.60 a
Ejerce Comprar

BARRIL DE PETROLEO
OPCIONES VEND
ED
LONG OR
COMP
RA
SHORT DOR
PUT PUT
LONG PUT . PRIMA $5

No Ejerce
A)
SEP-01 FEB-28 Prima
SPOT (COTIZACION) $74 $90
STRIKE PRICE $80
B)
SEP-01 FEB-28
Prima y
SPOT (COTIZACION) $74 $70 Obligado
STRIKE PRICE $80 a
Ejerce Comprar

Long Call:
• Derecho a comprar
• Las expectativas son que haya un alza en la cotización (Bullish)
• Debit Trade (Pagar para jugar)
Long Put
• Derecho a vender
• Las expectativas son que haya un baja en la cotización (Bearish)
• Debit Trade (Pagar para jugar)
Short Call
• Obligación de vender
• Las expectativas son que haya un baja en la cotización (Bearish)
• Credit Trade (se le paga para jugar)
Short Put
• Obligación de comprar
• Las expectativas son que haya un alza en la cotización (Bullish)
• Credit Trade (se le paga para jugar) Lic. MSc. Pablo Camacho Badani - 2021
AEROLINEA . 100,000 BARRILES. AEROL

LONG
INEA
CALL
REFIN
ER
SHORT IA
C AL L
LONG CALL . PRIMA $5. EXERCISE PRICE 75

Ejerce
A) Prima y
ENE-01 MAR-31 Obligado
a Vender
SPOT (COTIZACION) 65 85
STRIKE PRICE 75
B)
ENE-01 MAR-31
SPOT (COTIZACION) 65 60
STRIKE PRICE 75 Prima
No Ejerce

¿Qué es un Opción?
• Una opción es un contrato de naturaleza financiera por el cual una
de las partes, llamada “tomador” o “titular”, adquiere, mediante el
pago de una prima que se abona en el momento en el que se
celebra el contrato, el derecho a comprar (opción de compra o call)
o a vender (opción de venta o put) a la otra parte, llamado
“vendedor” o “lanzador”, a un cierto número de activos a un precio
previamente fijado (precio de ejercicio) y dentro de un periodo de
tiempo predeterminado. Así, el comprador de la opción adquiere
“derechos” mientras que el vendedor de la opción adquiere
“obligaciones”.
• El comprador de la opción tiene el derecho, pero no la obligación,
de comprar o vender (en función del tipo de contrato) al precio de
ejercicio en la fecha de vencimiento del contrato;
• Por el contrario, el vendedor de la opción está obligado o comprar
o vender el activo subyacente al comprador de la opción si este
decide ejercer su derecho de compra o venta.

• Así, en el momento del vencimiento, el comprador de la opción
decidirá si le interesa ejercer, o no, su derecho de compra o venta,
en función de la diferencia entre el precio fijado en el contrato
(precio de ejercicio o strike price) y el precio que tenga el
subyacente en el mercado de contado (cotización de acciones,
divisas, commodities...).

Tipos de Opciones
Estilo:
• Europeas (se ejercen solo en la fecha de vencimiento)
• Americanas (se pueden ejercer en cualquier momento desde su
contratación hasta la fecha de vencimiento).

Este contrato puede implicar dos transferencias de dinero que se
efectúan de forma sucesiva:
1. La prima, es el precio que el comprador debe abonar cuando
adquiere la opción de compra (long call o long put).
2. Un monto equivalente al precio de ejercicio (strike price), que el
comprador solo abonara si decide adquirir (o vender) el activo
subyacente.

Compra de Long Call
•,

Compra de Call (long call) PRIMA = $1
•.

Short Call
•.

Short Call
•.
Long Put
•.

Compra de Put (long put)
•.

Venta de Put (short put)
•.
Compra de Put vs Venta de Put: un juego de suma cero
•.

Clasificación en función del Precio de Ejercicio
• Las opciones emitidas son clasificadas en los siguientes tipos, en
función de las diferentes relaciones del precio de ejercicio respecto
al precio de subyacente:

Clasificación en función del Precio de Ejercicio
•.

Prima de la opción: parámetros de la prima.




•.

BLACK – SCHOLES - MERTON

En 1973 Fisher Black, Myron Scholes y Robert Merton lograron uno de los
mayores avances en la valuación de opciones hasta ese momento, conocido
como el modelo de Black-Scholes, que ha tenido una gran influencia en la
manera en que los agentes valúan y cubren opciones.
Ha sido también un punto de referencia para el desarrollo y éxito de la
ingeniería financiera desde entonces.
La importancia del modelo fue reconocida cuando Robert Merton y Myron
Acholes fueron premiados con el Premio Nobel de Economía;
desafortunadamente Fisher Black falleció en 1995, quien indudablemente
también hubiera recibido el premio.
A seguir, estudiaremos el modelo Black-Scholes para valuación de opciones de
compra.

Los factores que inciden en la prima de un Call son, como mínimo,
los siguientes:
a) Precio del activo subyacente.

b) Precio de ejercicio.
c) Tasa de interés
d) Plazo hasta la expiración del contrato
e) Volatilidad del activo subyacente

La prima que abona el titular en el momento en el que se celebra el
contrato es el precio que el call tiene en el mercado. Dado que la
opción americana puede ser ejercida en cualquier momento el call
debe ser igual a la diferencia entre el precio de cotización (S0) y el
precio de ejercicio (X). Evidentemente, el precio de ejercicio (X) es
un valor futuro que debe ser actualizado al momento de la
evaluación.

• C: valor del call o prima
• S0: cotización actual del activo subyacente
• X: precio de ejercicio del activo subyacente

• Sin embargo, se utilizara el factor de descuento para una función
continua (no discreta).

Teniendo en cuenta el precio de cotización (S0) y el precio de

ejercicio (X), se dice que:
• Si S0  X el call está “in the money”

• Si S0 = X el call está “at the money”
• Si S0  X el call está “out the money”

• El tomador o comprador de un call tiene beneficios ilimitados
mientras que las pérdidas están limitadas al valor de la prima.
• La fórmula Black-Scholes para valuar opciones financieras es:

• La opción de compra (C) tendrá valor (será ejercida) siempre que el
precio del activo subyacente sea mayor que el precio de ejercicio,
es decir, S0  X.
• Vemos que la formula B&S no es más que la ecuación financiera
básica en la cual aparecen dos factores N(d1) y N(d2).
• N(d1) y N(d2) son los valores de la función de distribución Normal
Estándar, desde -∞ hasta d1 y d2 respectivamente, y representan las
probabilidades de que podamos ejercer la opción.

• Analicemos distintos valores que tomará el call de acuerdo con
distintos valores de S0 y X.
• (S0  X) Si el precio del activo (S0) es mucho mayor que el precio de
ejercicio (X), ln(S0 / X) tendera a infinito (+∞) con lo cual, d1 y d2
también lo harán; en este caso, N(d1) y N(d2) tenderán a 1 y la
formula de B&S nos quedara y tendremos la
certeza absoluta de ejercer la opción.
• (S0  X) Si el precio del activo (S0) es menor que el precio de
ejercicio (X), ln(S0 / X) tendera a menos infinito (-∞) con lo cual, d1
y d2 también lo harán; en este caso, N(d1) y N(d2) tenderán a 0
tendremos la certeza absoluta de no ejercer la opción.
Podemos decir que el primer término de la fórmula de B&S

representa el valor actual del activo subyacente (S0) ponderado por
la probabilidad de que dicho precio sea mayor que el precio de
ejercicio (X) y el segundo término representa el valor presente del
precio de ejercicio (X) ponderado de la misma forma.


Ejemplo cálculo Black-Scholes
• Supongamos que queremos calcular el valor de una opción call a la que le
quedan 3 meses de vencimiento con un precio de ejercicio de 40 euros. La
cotización de la acción es de 50 euros. La volatilidad anual es del 30% (0,3).
Y la tasa de interés libre de riesgo a 3 meses es del 10%. La acción no da
dividendos durante los próximos tres meses.
• C = Precio de compra de la opción hoy (T=0) en euros
• T = 0,25
• r = 0,1
• sigma = 0,3
• X = 40 euros
• S = 50 euros
Calculamos d1 y d2:
50 0.09
𝑙𝑛 + ቂ0.1 + ቃ∗ 0.25
𝑑1 = 40 2 = 1.72
0.3 ∗ ξ 0.25
𝑑2 = 1.72 − 0.3ξ 0.25 = 1.57

Calculamos d1 y d2:
• d1 = 1,72
• d2 = 1,57
• N(d1) = 0,9573
• N(d2) = 0,9418

.

Ejemplo.

.
Limitaciones del modelo Black-Scholes
A pesar de que el modelo B&S ofrece una solución brillante al problema
de calcular un precio adecuado para una opción, tiene algunas
limitaciones. Es un modelo, esto es, una adaptación de la realidad. Por lo
que, como adaptación a la realidad, no la representa de forma perfecta.
B&S calcula el precio para opciones que solo se pueden ejercer o
liquidar al vencimiento. Sin embargo, las opciones estadounidenses
pueden ejercerse antes de vencimiento. Además, asume también que la
acción no paga dividendos. Y, que tanto la tasa libre de riesgo como la
volatilidad son constantes. Lo cual, tampoco es así en la realidad, ya que
muchas acciones pagan dividendos. Por último, la volatilidad y las tasas
libre de riesgo cambian a lo largo del tiempo, por lo que este supuesto
tampoco es real.

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• Los mercados de productos derivados, o a plazo, pueden parecer

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SEP-01 SEP-02 OCT-10 NOV-15 DIC-04 ENE-20 FEB-28

VENDENDOR -0.02 +0.01 -0.09 +0.05 +0.05 -0.15 -0.15

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• Las cláusulas de valuación a precio de mercado reducen al

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LONG CALL . PRIMA $0.05

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LONG CALL . PRIMA $10

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LONG PUT . PRIMA $0.05

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LONG PUT . PRIMA $5

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AEROLINEA . 100,000 BARRILES. AEROL

LONG CALL . PRIMA $5. EXERCISE PRICE 75

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