GUÍA DE EJERCICIOS

EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA 1. Un empresario está considerando invertir en una planta avícola. Para ello requiere comprar un galpón de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 día a $50 c/u, los que se colocan en una densidad de 14 pollos/m2. El peso del pollo dependerá del número de semanas de vida que tenga: Semana Peso (gr) 4 1.000 5 1.300 6 1.600 7 2.200 8 2.600 9 2.700 10 2.750 11 2.754 12 2.756

Los costos anuales variables de operación del negocio en $/pollo son 120 por alimentos y agua y 30 en calefacción. Además se debe incurrir en los siguientes gastos anuales: $30.000.000 en Personal y $10.000.000 en Insumos Varios. Por otro lado, el pollo se vende a los mataderos en $500 el Kg La inversión requerida en $ es la siguiente: Terreno Galpón y Construcciones Equipos e Implementos : 50.000.000 : 120.000.000 depreciable en 15 años : 40.000.000 depreciable en 10 años

La inversión tiene un valor residual que alcanza el 60% de la inversión inicial. Para financiar los desfases de pagos de egresos e ingresos del proyecto se debe incorporar un capital de trabajo de $15.000.000. El horizonte de evaluación es de 5 años. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza al 14% real anual, el impuesto de primera categoría (a las utilidades de la empresa) es de 15%, y la tasa marginal de impuesto a la renta del inversionista es de 45%. Nota: Un año tiene 52 semanas. Todos los precios están sin IVA. a) Calcule el momento óptimo de semanas de vida de los pollos para su venta. b) Elabore el flujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del proyecto a su riqueza. c) Suponga que el negocio ya se implementó y que nos encontramos a finales del año 2. El dueño del proyecto ha recibido una oferta de intención de compra. ¿Cuál debería ser el precio mínimo al que debería estar dispuesto a vender el negocio? d) Cómo afecta su respuesta a (c) si, adicionalmente, puede financiar el 50% de la inversión y capital de trabajo con un crédito de 4 años de cuota constante y un año de gracia (en el cual no se pagan ni se amortizan intereses), a una tasa de interés real del 7% anual?

1

Solución: a) Dado que nos encontramos ante un proyecto repetible, en el que conocemos una estructura de costos y queremos ver los beneficios, ocupamos el indicador BAUE. Precio de venta Costo inicial r : $500 por Kg. : $50 por pollo : 14% anual

Debemos convertir el ranual a rsemanal, de la siguiente forma:

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52
⇒ rsemanal = 52 1 + ranual − 1 ⇒ rsemanal = 0,0025 ⇒ rsemanal = 0,25%

Luego, calculamos el valor del VPN para cada semana:

VPN =

valor (t )

⇒ VPN (t = 4) =

valor (t = 4 ) (1 + 0,0025)4 500 ⇒ VPN (t = 4 ) = 1,0025 4 ⇒ VPN (t = 4 ) = 495

(1 + r )t

No podemos comparar los VPN de los proyectos de distinta vida útil, por lo que ocupamos el indicador BAUE.

BAUE = VPN × FRC

(1 + rsemanal )n × rsemanal ⇒ BAUE = VPN × (1 + rsemanal )n − 1 (1 + 0,0025)4 × 0,0025 ⇒ BAUE = 495 × (1 + 0,0025)4 − 1
⇒ BAUE = 125
Realizamos los cálculos, entonces, de manera análoga para cada semana. De esta forma, completamos la siguiente tabla

2

ni menos el capital de trabajo pueden ser depreciados.700 500 1. esto genera un problema. 120/15 = 8 por año. Equipos e Implementos: 40.754 500 1.600 500 1.350 1. 40/10 = 4 por año. tiempo de depreciación = 15 años. De Capital: Es la diferencia entre Vresidual .Semana 4 Peso (gr.) 1. Luego.000 Precio 500 ($) Valor 500 pollo ($) VPN 495 ($) BAUE ($) 125 5 1. en un año se lograrán tener 6.377 1.300 500 650 642 129 6 1. millones de pesos 3 . por lo que se determina efectuar 6 ciclos en el primer año y 7 ciclos en el segundo y así sucesivamente hasta lograr el horizonte de evaluación: 5 años-. Perd/Gan.375 1.100 1. en este sentido ni el terreno. Luego. tiempo de depreciación = 10 años.6 * 210 = 126 1 Todos los datos numéricos en MM$. Galpón: 120. Finalmente la depreciación anual será de 8+4= MM$12.320 148 10 2.200 500 1.274 161 9 2.378 1.300 1.600 500 800 788 132 7 2.337 113 De la tabla se observa que el mayor BAUE posible se logra para el período de 8 semanas (BAUE=161).081 156 8 2.Vlibro Vresidual = 60% del valor de la inversión => 0. Según el enunciado se tienen los siguientes datos: b) Inversión1: Terreno + Galpón y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210 Capital de Trabajo: MM$15 Depreciación: La inversión en bienes de capital es lo único que se deprecia.756 500 1.341 136 11 2.339 124 12 2.5 ciclos.750 500 1. Como se tenían 8 semanas como ciclo óptimo.

ya que el valor económico es menor de lo que contablemente vale el bien).000 pollos.5 equivalente a 4 semanas y lo que valdría el pollo en ese instante 4 .24 (se transforma en una pérdida de capital.000 pollo * 2. Son alternativas distintas que se debe evaluar.5 ciclos y calcular ingresos constantes. como capacidad del galpón. Q= cantidad de pollos. Finalmente Perd/Gan. Para este caso se tiene: Q máximo= 14 pollos / mts2 * 5000 m2 = 70. De Capital = 126-150 = . Finalmente el ingreso: P = precio.Vlibro= Valor final de los bienes después de un período de depreciación.000 pollo * 1 Kg /pollo) = 2 MM$581 (año 5 ) Costos Fijos: Directo del enunciado: 30+10= MM$40 2 Esta es una variación a la clase auxiliar en la que se utilizó el mismo ingreso que en los años 1 y 3. luego la depreciación total en el período es de: 12*5años = MM$60. W= peso del pollo en el ciclo. Ingresos: Para el cálculo de los ingresos es necesario se debe considerar (al menos para este caso). Alternativas a esto sería considerar 6. que los años impares se considerarán 6 ciclos y los pares 7 ciclos.3) I = 500 $/pollo * 70. C= número de ciclos. Es una alternativa. en este caso se considera 6 ciclos de 8 semanas y se le suma el . I=P*Q*W*C I = 500 $/pollo * 70.6 Kg /pollo * 6 ciclos = MM$546 (años 1.000 pollo * 2. entonces Vlibro = 210-60= MM$150. Mientras que los bienes a depreciar eran : MM$210.6 Kg /pollo * 7 ciclos = MM$637 (años 2.6 Kg /pollo * 6 ciclos + (500 $/pollo * 70. en este caso se deprecia MM$12 c/año. 4) I = 500 $/pollo * 70.000 pollo * 2.

igual que las pérdidas de capiltal. Luego: CV= (150+50)* 70. Total $150. 12 MM$/añ o 126 mm$ 150 mm$ -24 mm$ 15 mm$ FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA 0 1 Ciclos Venta/año 6 Ingresos Pérdida de C.186 MM$ -98 -40 -12 487 73 414 12 -84 -40 -12 410 62 349 12 -98 -40 -12 487 73 414 12 Notas al flujo de caja Recordemos que en el caso de que el proyecto en cuestión no tenga utilidades. de C. de T. Año Precio: Peso sem 8 5000 m2 14 pollos/m 2 8 semanas 52 semanas 500 $/kg 2.000 * 7 (ciclos) = MM$98 Finalmente y en resumen: Galpón: Densidad: Momento Op. Además hay que adicionar lo que cuesta el pollo(costo de insumo) en este caso $50. C. Consideremos además que las depreciaciones y los costos descuentan impuesto a la renta (15%). C. desp. Flujo de Caja VPN (14%)= 546 2 7 637 3 6 546 4 7 637 5 6 581 -24 -98 -40 -12 407 61 346 24 12 126 -84 -40 -12 410 62 349 12 -210 -15 -225 361 1. Pérdida de C. VR: VL P.000 * 6 (ciclos)= MM$84 CV= 200*70. 5 . lo que no es más que el arrastre de las pérdidas al período siguiente y seguir descontando impuestos. Impto (15%) U. Rec. de T. Ojo que si hay ganancias de capital estas se adicionan y se debe pagar impuesto por ellas. Costos Variables Fijos Depreciación U. se deben considerar lo que el inversionista dejaría de ganar con el proyecto. Depreciación Inversión Valor Residual C.Costos Variables: Del enunciado se tiene que costos variables son alimentación ($120) y calefacción($30). de T. 426 361 426 15 523 c) Para toda evaluación de cuanto cuesta un proyecto.6 kg Peso sem 4 Alimento y agua Calefacción Costo pollitos CF: INV: 1 kg 120 $/pollo 30 $/pollo 50 $/pollo 40 MM$/añ o 210 mm$ Dep. Anterior PEA. NO PUEDE PAGAR IMPUESTO!!!.Impto. por lo que en esos casos no se considera la celda del impuesto y se adiciona una adicional : Perdidas del ej. este valor es el al menos el inversionista que al dejaría neutral. antes Impto.

.32492 35.. d) En este caso la alternativa puede considerarse como un proyecto adicional que. con algunas variaciones en el aporte en descuento de impuestos (costos financieros).3382 7.5 33.32492 35.0097 4.32492 35.5381 2. y generan una segunda cuota para pagarlos del año 2 al 5 Recordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al préstamo 6 .875 27.17282 112. Otra alternativa sería el caso de distribuir uniformemente los intereses del primer año en los períodos siguientes.5381 2.5381 2. Finalmente la amortización se determina a partir de A = Cuota – Intereses..2132 33.5 87.1118 6.2132 33.32492 35.87* 25. Período Saldo Amortiza Intereses Cuota Cuota Cuota Préstamo Int 1 año Total Notas al financiamiento Puede considerarse que en el primer año de pago se paguen todos los intereses del período de gracia.5 112.1618 60. C = 35.2035 31. se debe sumar en riqueza al anterior.0403 2. el mínimo precio (aquel que lo deja indiferente entre vender o quedarse con el negocio) es de 997 MM$.En este caso y considerando que estamos a finales del 2 período se debe considerar los ingresos futuros de los 3 siguientes períodos.5381 *: éstos intereses no se pagan.0403 0 7.05 31. Calculo de Cuota Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i) ((1+ i )^t – 1) En este caso el t = 4 años. que es lo que se hace aquí.5 (P) La tasa de interés es i= 0.07.538 MM$ al año Con la cuota y el saldo del préstamo se determinan los intereses asociados al período : Saldo * 0.07 Despejando. Esto es lo que comúnmente se llama flujo de caja marginal.10133 29. 2 Flujo de Caja VPN (14%)= 3 361 997 MM$ 4 426 5 523 Luego. aún considerando que es con un año de gracia..2132 33.2132 2. 1 2 3 4 5 112. El pptmo es un 50% de la inversión + capital de trabajo = MM$112.

Gasto Fin.3 1.2 -86. De Imptos.Finalmente el Flujo de caja del financiamiento queda como sigue: 0 Gasto Financiero Dcto.8 315.1118 29.2741 34.0097 31.0081 34. Neto Préstamo Amortizaciones Flujo Préstamo 112.7 315. El flujo de caja de él es el siguiente: 0 Ingresos operacionales Costos operacionales Compra de activos Capital de trabajo Ventas de activos Préstamo Pago de préstamo Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos 1 500 286 2 800 336 500 3 1.7 -298.42625 6.100 386 1.5 -15.54916 3.8634 VPN 3=>5 (14%)= -80 MM$ Amortizaciones como gastos que no descuentan impuestos!!!! Considerando el pago de intereses del período + la distribución uniforme de los intereses del período de gracia.1999 8. generaría en cualquier flujo un descuento en el nivel de impuestos a pagar ( es un costo adicional). Como está consciente de los vacíos (abismales) que tiene en este ámbito. es decir.8 1. El hecho de considerar el gasto financiero como costo. 997-80=917 MM$.82308 25.5 Finalmente el flujo total del proyecto de financiamiento se calcula a partir del tercer período que es el que nos interesa comparar.5 1 2 3 4 5 10.49775 1.0403 34.300 600 1. Un ingeniero (de una universidad "cristiana") estudió un negocio. 112.000 386 4 1.5 1.52842 4.5588 34.5 224.5 -351. 2. Así VPN = -MM$80 Luego.5 -101.5 -52.498.52999 1. hizo el correspondiente flujo de caja.5 44. le pide que lo revise. que lo corrija y le dé su recomendación.7 r VPN (r)= -165 = 10% Los activos se deprecian en 5 años 7 .16231 5. el precio mínimo al que está dispuesto a vender el negocio es 80 MM$ menos que en el caso del proyecto puro. calculó el VPN.8 253.5 298.3382 27.97926 0.26394 0.273.67466 8.66993 7. por lo que se calcula el 15% del costo como aporte a un descuento de impuestos. y concluyó que no le es conveniente.000 -900 -900 315.100 315.

c) Hacer una recomendación a partir de los nuevos resultados. La amortización de los préstamos no paga impuesto (es parte del flujo de capital).a) Identificar los errores del flujo de caja del "ingeniero". Del flujo de caja se ve que las cuotas son fijas.4 % 260 + 500 .300 . El flujo de caja correcto (para que aprenda) se hace de la siguiente forma: La depreciación de los activos adquiridos 1. Cuando hay pérdidas. El valor de reventa de los activos no paga impuesto. Los intereses (gastos financieros) pagan impuestos. la ganancia de capital va a ser: Ganancia de capital = Valor residual .560 = 540 Luego. a la empresa no se le da dinero (los impuestos no se devuelven).2 %100 = 560 Por lo tanto.Depreciación acumulada ⇒Valor libro = 1. el pago por préstamo corresponde a las cuotas. b) Hacer el flujo de caja correcto.000 .300 = 260 5 en el período 0 es: b) La depreciación de los activos adquiridos en el período 2 es: 500 = 100 5 El valor libro de los activos al final del horizonte (al final del cuarto período) corresponde a: Valor libro = Valor inicial . La ganancia (o pérdida) de capital paga impuesto. Solución: a) • • • • • • Se tienen los siguientes errores: La depreciación no está descontando impuesto.Valor libro ⇒ Ganancia de capital = 1. Las pérdidas del ejercicio anterior no se están tomando en cuenta. 8 .

8 735.5 -20.1 Luego. (1 + i )4 − 1   ⇒ 1. se tiene el siguiente flujo de caja: 0 Ingresos operacionales Costas operacionales Depreciación Gastos financieros Ganancia de capital Pérdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos Depreciación Ganancias de capital Pérdida del ejercicio anterior Flujo operacional Compra de activos Capital de trabajo Recuperación capital de trabajo Valor de reventa de activos Préstamo Amortización Flujo no operacional Flujo de Caja c) 1.000 = 315.5 360 540 -146 -146 260 Se calcula el VPN del proyecto: VPN = −900 + ⇒ VPN = 266 Como el VPN del proyecto es mayor que cero.413.5 178.000 215.5 260 146 114 385.5 532.1 1.8 20.5 260.000 386 360 54.14 9 .7 540 865.5 500 600 1.3 129.300 600 1 500 286 260 100 2 800 336 260 78.13 1.7 + + + 1.7 1968.7 271.5 ×   (1 + i )4 × i    ⇒ i = 0.2 1.7 286.5 237 -737 -351.5 271. tomando en cuenta que Cuota = Amortización + Intereses.5 -101.5 4 1.5 − 351.4 555.8 1.7 3 1.12 1. el negocio es conveniente.8 151.5 -900 -900 -215.7 26.100 1.100 386 360 28.9 360 20. − 101.968.7 260.5 146 -20.

costaba $500. El costo de oportunidad del dinero para doña Juanita es del 10%real anual. Fundamente su respuesta. Su sistema le permitiría producir hasta 1. le ofreció vender toda su producción durante la temporada de verano en el supermercado de un pueblo vecino del cual él es dueño. habría que considerar un costo en gas de $500 por cada 10 Kg de mermelada.000 por llevarle toda la mermelada al supermercado. El agua y el jugo de limón no representarían un gasto adicional. Pedro le indicó que el precio de la cocina a gas. La señora Juanita. y suponga que todos los precios en términos reales se mantendrán de manera indefinida. El Kg de durazno aconsejado cuesta en la temporada $200 el Kg y el azúcar 300 $/kg. casi sin ganar dinero por este concepto. Don Perico ofrece pagar a doña Juanita $200 por bolsa de mermelada producida libre de impuestos. Doña Juanita. ¿Le conviene aceptarlo?. 10 .000 las dos. además de una muy pequeña cantidad de agua y jugo de limón. es reconocida de largo tiempo por su exquisita mermelada de durazno. uno de sus clientes más antiguos y admirador de su exquisita receta. Los costos llevan implícitas las pérdidas del proceso y están libres de impuestos. Fundamente su respuesta. la que se vende en la temporada de verano a sus vecinos y a algunas personas que llegan a su pueblo. Doña Juanita utiliza como insumos principales los duraznos y el azúcar (que debe comprar). y el distribuidor le cobra en la temporada $60. Don Perico. le pidió a su hijo Pedro que cotizara en Santiago el precio de una cocina industrial para elaborar su mermelada.500.000. La mermelada se vende en bolsas de ¼ Kg. le propuso que se dedicara a la producción de su mermelada pero de manera industrial. entusiasmada con la idea.000 y una pequeña máquina para sellar bolsas.000 Kg de mermelada en la temporada. ideal para su negocio costaba $1. y el costo del envase es de $25 por bolsa sellada. ¿Le convendrá a doña Juanita esperar un año para realizar su inversión?. Para producir su mermelada. Don Perico dice que podría esperarla durante ese año. él vende sus máquinas (iguales a las que cotizo su hijo) pero a $1. y por los años que quisiera operarlo. a) Determine la rentabilidad (TIR) para la señora Juanita de entrar a este negocio. Asimismo. Para producir 10 Kg de mermelada se requieren 6 Kg de durazno y 4 de azúcar.500.3. De industrializar su producción además del gasto en duraznos y azúcar. b) Suponga ahora que otro pequeño empresario vendedor de manjar de leche va a liquidar su negocio el próximo año y le ofrece a doña Juanita que si le espera un año.

c) En la situación descrita en a). determine la rentabilidad marginal (TMIR) y haga una recomendación para doña Juanita.000 : $500. es necesario ocupar 6 Kg de durazno y 4 Kg de azúcar (la mermelada se vende en bolsas de 250 gr. Y el precio de venta del envase es de $200 por bolsa).000.000 respectivamente. Máquinas: Cocina Industrial Máquina selladora : $1. actuales. Las máquinas permiten llegar a esa producción con un costo adicional de $1.500. En estas condiciones. Otros gastos: Gas Durazno Azúcar : $500 por cada 10 Kg de mermelada : $200 por Kg : $300 por Kg 11 . Solución: La capacidad de producción de la señora Juanita es de 1. ¿convendría a doña Juanita realizar su inversión.500. doña Juanita pidió ayuda a su vecina para realizar el excedente de la mermelada.000 Kg por un tiempo indefinido de tiempo. Su vecina dice que acepta siempre y cuando le pague $50 por cada bolsa de mermelada que se produzca sobre los 1000kg.000 Por otro lado. Además r = 10%.000 Kg por temporada. Los costos del envase y de distribución son de $25 por bolsa sellada y $60. d) Don Perico le ofreció ahora comprarle toda la mermelada que pueda producir doña Juanita al mismo precio hasta un máximo de 5. si para hacerlo debe recurrir a un crédito bancario por el 50%del total. para que se hagan 10 Kg de mermelada. pagadero en 20 años con amortizaciones fijas a una tasa de interés del 10%anual?. Entusiasmada por el nuevo ofrecimiento.

000 Ingreso Total Costos Gas Azúcar Duraznos Envasado Distribución $500/10 Kg $300/Kg $200/Kg $25/bolsa $60.000.1 × (1 + 0.000 +∑ i (1 + 0.000 + 0.500.1) ⇒ VPN = 1.000 Ingresos $200/bolsa a) Calculamos el VPN del proyecto.000 $/1000 Kg 800.000 $450.000 En cuanto a la TIR . conviene realizar el proyecto.181 ⇒ VPN = Dado que este VPN es mayor al que calculamos anteriormente en la parte a). tenemos que hacer VPN = 0 350.1) i = 2 (1 + 0.000 $350.175 = 17.000 120.500.000. el VPN será: VPN = − 1.000.Los ingresos y costos operacionales se resumen de la siguiente manera: $/10 Kg 8.000 600 Costo Total Margen 50.000 n 350.000 i i =1 (1 + 0.000 + (1 + 0.000 + ∑ b) Le han ofrecido a la señora Juanita comprar los equipos en un año más a $1.500.000 0 = -2.000 $800.000 120.000.000 + TIR ⇒ TIR = 0.1 ⇒ VPN = 1.200 1.1) Dado que n tiende a infinito 350. considerando que se realiza por tiempo indefinido: 350. VPN = -2.000 ⇒ VPN = −2.000 100.000 500 1.5% Dado que ambos son mayores que cero. 12 .000 60. conviene esperar un año.818.000 350.500.1) 0. Luego.1) n Dado que n tiende a infinito − 1.200 1.

permite que el empresario pague el IVA de su inversión al final del primer año de operación (pago del IVA diferido). etc. observamos que a la señora Juanita le conviene ampliarse. Adicionalmente se deberá pagar gariteros. que costarán en total $2.000. el cobrador registrará 16.000Kg.000 Kg)  Margen Costos adicionales  × 4 Ingresos adicionales =    1. adicionalmente..000 pasajeros por máquina al mes.000 Kg. Toda la inversión al final del proyecto podrá venderse a un 30% de su valor de compra inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no se paga IVA en la venta). El costo promedio en combustible será de $1.000 En cuanto a la TMIR. calculamos el VPN incremental del proyecto de la siguiente forma: Costos adicionales = 1.4 = 40% A partir de estos resultados (VPN incremental y TMIR mayores que cero). Un empresario está evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomoción colectiva licitando una línea de recorridos por los próximos 10 años.500.000 0 = -1. 4.500.000 al mes. Las condiciones de licitación le exigen contar con 20 buses propios. Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de $220 (incluidos escolares). El costo fijo en choferes (2 por bus) es de $8. d) El nuevo escenario de la señora Juanita consiste en ampliarse. igualamos el VPN incremental a cero y obtenemos 600. ya que la TIR otorga una rentabilidad del 17.   Ingresos adicionales = (350.000 + IVA y además se requiere un cobrador automático que cuesta $5.500.5%.000 al mes.000.000 − 50 × 4 × 1.500. mientras que la tasa de interés del banco es de solo el 10%. los que deberá comprarlos nuevos y cubrirán un recorrido de aproximadamente 30 kilómetros en cada sentido.000 0. Cada bus cuesta $50.000.000.000 por 600.000 + IVA cada una y los 20 buses para el recorrido.000.000 ⇒ VPN incremental = -1. un supervisor. por lo tanto. Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los buses en los mismos 10 años que durará el proyecto y. − 1. servicio de contabilidad.000 ) × 4 Ingresos adicionales = 600. La inversión necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10.c) Conviene. más una comisión variable que equivale a $20 por pasajero registrado.1 13 .500.000 + IVA cada uno.000 + TMIR TMIR = 0.000 + VPN incremental = 4.000 (le ofrecen producir hasta 5. aseadores.

e) Suponga que existen 2 posibles buses a ser comprados para el proyecto microbusero. ¿Le conviene realizar el proyecto?.000 mensuales en total.000. Los datos relevantes de ambos se presentan an la siguiente tabla: Tipo Bus A B Capacidad (Pasajeros) 100 100 Valor Bus ($M) 60.000 12. pagadero en 4 cuotas anuales fijas a una tasa del 10% real anual y un período de gracia.000 Vida Útil (años) 10 8 Valor Reventa ($M) 18. ¿Cuánto mejor es su alternativa elegida?. calcule el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa. b) Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendación sobre la conveniencia para la empresa de realizarlo. EL costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 14% real anual.000.000 Despreciando el análisis impositivo y suponiendo que en cualquier caso el proyecto de los buses se puede repetir indefinidamente.000. d) ¿Cómo cambia la conveniencia del proyecto si se puede considerar que el proyecto se repetirá de manera indefinida en iguales condiciones a las descritas en la parte (a)?. Determinar: a) Suponiendo que. Justifique su respuesta. Cuantifique el efecto. Cuantifique el efecto del préstamo. Además se estima un costo por imprevistos de $2.000 diarios por concepto de combustibles y vueltos al inicio de cada día y deberá pagar PPM equivalentes al 1% de sus ingresos brutos mensuales.000 50. La empresa estrá afecta a un impuesto de primera categoría del 15% sobre las utilidades al final de cada año. a igualdad de costos.máquina/mes y en mantenimiento y cuidado de los buses se gastarán $5.000. Suponga que todos los valores entregados se mantendrán en términos reales por los 10 años que dura el proyecto. 14 .000 mensuales por concepto de seguros. Para funcionar al inicio de cada año la empresa tendrá que pagar $20. La locomoción colectiva está exenta de IVA (por lo que el IVA es un costo para la empresa). el primer mes los buses llevan la mitad de pasajeros que el resto del año.000 25. ¿Qué bus preferiría?. Requerirá también $500.000 Costo total anual ($M) 22.000.000.000.000 por permiso anual de circulación y anticipadamente $2. c) Si al inicio del proyecto la empresa puede conseguir un préstamo por $500.

Solución: Inversión Garitas bus cobrador Total % Valor residual IVA 20000 1000000 100000 1120000 30% 336000 3600 180000 18000 201600 Dep 2360 118000 11800 132160 a) CAPITAL DE TRABAJO Mensual Permisos Seguros 20000 2000 0 1 35200 2 70400 Ingresos Cap de trab Operación Otros PPM Total Acumulativos 500 22000 70400 43900 2000 352 -11052 -33552 43900 2000 704 23796 12744 43900 2000 704 23796 47592 -22500 Nboletos precio Meses Cvar Costos fijos Choferes otros salarios Combustible Mant Imprevistos Comision Total mensual Ingresos 16000 220 12 20 por maq total mes total año 8000 96000 2500 30000 1000 20000 240000 5000 60000 2000 24000 320 6400 76800 43900 450000 por maq total por mes 42240 844800 70400 b) Flujo de Caja 0 Ingresos G. De Cap Costos 1 Permisos y seg 1 844800 450000 44000 844800 450000 44000 10 844800 336000 450000 44000 15 .

000 22.807871 MM$ d) frc VPN baue VPS >mejora en 0.508942 500 173.508942 105 68.Depreciación PEA Ubrutas Impuesto U Netas Dep PEA G.7354019 173.811 14% 132160 132160 132160 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 201600 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 554640 83196 471444 132160 0 336000 267604 336000 -33552 116404 318004 637156 c) r n fas Prestamo Cuota Interes Amortiz Saldo insoluto 0.508942 43.77354019 157.3598362 301. De cap F de cap Inversión Reventa Cap de trab FC r VPN(14%) r 1120000 33552 -1153552 414440.000 bus B 14% 165968.9668 153087.91535 567527.000 10 18.000 8 12.000 50. por tanto descuentan impuestos delta VPN 165.215570024 16 .1312217 173.7354019 0 Los intereses son menores que las utilidades brutas.811 79453.000 25.50894204 431.88169586 500 173.508942 15.508942 30.11312217 143.191713541 Capacidad 100 100 Valor bus Costo anual Vida útil Valor reventa total 60.1556 0.191713541 414440.1491058 130.1 4 2.1558 e) (M$) A B BUS A r vpn ciclo frc 14% 169899.491058 173.3958199 157.7929 0.

4045 17 .CAUE VPC INF > mejor a en 32571.96872 232656.9194 22899.89663 255556.4851 M$ 35777.

calcule el monto de la cuota mensual de ahorro. para el resto pedirá un crédito a 20 años al 8% real anual. ¿Cómo debieran repartirse los flujos del negocio para dejar a ambos inversionistas contentos?. inversiones o capital de trabajo.5. Suponga que ud. para ello ahorrará durante 4 años un monto mensual fijo (en UFs) en su cuenta de ahorro bancaria que le otorga un 4. Si un socio de una empresa decide hacer un aporte de capital a la empresa para financiar.a) COMENTE La depreciación legal. b) c) d) e) f) g) h) i) j) 18 .500 UF. Suponga que ya ahorró el 20% de pie de las 1. la TIR sigue siendo muy utilizada en la toma de decisiones. por ejemplo. es decir. Si dos empresarios quieren formar una empresa productiva aportando cada uno el 50% de la inversión requerida. las ganancias o pérdidas de capital y las pérdidas del ejercicio anterior sólo tienen efecto sobre el flujo de caja de un proyecto cuando existen impuestos a las utilidades. ¿Por qué se afirma que los ingresos y costos de una empresa deben ser considerados en el flujo de caja operacional sin IVA?. ¿Por qué no se considera en el flujo operacional siendo que constituye un ingreso para la empresa?. mencione 3 razones por las cuáles la TIR no es un buen indicador de la conveniencia de inversiones. aquellos con mayor Tasa Interna de Retorno (TIR). Al respecto. Calcule el valor de los dividendos mensuales de la casa (cuota constante). entonces en el flujo de caja los costos deben ir con IVA incluido. Se sabe que el Valor Presente Neto es el mejor indicador para evaluar inversiones.5% real anual. quiere comprar una casa de 1. Sin embargo. Si una empresa compra con IVA y está exenta de IVA en sus ventas. Los proyectos más convenientes son los más rentables. y quiere juntar el 20% del valor para pagar como pie. ¿A qué tasa debieran descontarse los flujos de caja al evaluar el proyecto?.500 UF. El primero de ellos posee una tasa de descuento del 10% y el segundo del 20% (tiene mejores negocios alternativos). Suponga que usted es proveedor de la cadena de Supermercados D&S. ¿En qué afecta su flujo de caja el hecho de que esta compañía haya decidido cambiar los plazos de sus pagos de 45 a 90 días?.

es inversionista que ha encontrado 4 proyectos que le parecen interesantes para invertir.000 3.) c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital. y tuviera que elegir un solo proyecto. ¿En qué proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto.000 8.500 Año 4 5. ¿En qué proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.000 7.000 4. B.000 5.000 2.000 9. (1 pto. A partir de sus conocimientos como evaluador ha podido determinar los flujos de estos proyectos con absoluta certidumbre. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.000 B -10. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%. ¿cual elegiría? Calcule y justifique.000 12.500 2. tiene acceso al mercado de capitales al costo de oportunidad.) i.OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS 6. A y B.000 9. 20. Proyectos repetibles 19 . Sean los flujos de los proyectos: Tabla1 * Montos flujos en miles M$ ej.000 El costo de oportunidad del capital del inversionista es r = 10% a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A.000 D -20.) b) Si todo su capital asciende a $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables. (1.5 ptos.000 (20 millones) Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 A -15. C y D mutuamente excluyentes y no fraccionables. Ud.000 3. C y D.000 C -20. Los proyectos no son repetibles.5 ptos) d) Si los proyectos son repetibles al infinito.) e) ¿Cómo comparo estos proyectos utilizando la TIR. para los siguientes casos? Si fuese posible. Proyectos no repetibles ii. ¿En qué proyectos invertiría?.500 6.(Indicadores) Suponga que Ud.000 10.

¿En que proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.) 20 .317 TIR 26% 13% 18% 1% BAUE 1. hasta que se acaba el capital.100 -405 1. C y D.5 ptos) Si ahora r =15% y el capital de inversión son $40 MM.923 -$2.302 250 1.1 0.15 0.) Tomando en cuenta que los proyectos son fraccionables (puedo invertir en una fracción de cada uno). b) Si todo su capital $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables. VAN inversionista (r=15%) = $4.15 0. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM. ¿En que proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto. Si el capital de inversión fueran $40 MM.1 0. VAN inversionista (r=10%) = $7. B. Entonces puedo ordenar los proyectos de mayor a menor VAN y luego voy eligiendo proyectos hasta que se acaba el capital.953 2.15 VPN $3. luego en el proyecto A $15 MM y el resto ($5 MM) lo invierto al nuevo costo de Oportunidad r = 15%.1 0. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.238 $793 $3. los ordeno de mayor a menor y selecciono la mejor alternativa para cada peso invertido. y tuviera que elegir un solo proyecto. (1 pto.237 -1.126 M d) Si los proyectos son repetibles al infinito. VAN_C = $ 3923. luego en el proyecto A $15 MM y el proyecto B $ 5 MM.Solución: Indicadores Proyecto A B C D Proyecto A B C D r% 0. También puedo calcular el IVAN de cada uno.187 a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A.276 -4.1 0.557 M c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital.) El proyecto elegido sería el C ya que tiene el mayor VAN. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM.15 0. ¿cual elegiría? Calcule y justifique.

Parte I La empresa “Bulbos de Chile S. 7.002*T (horas/día). El STAT (Ship Turn Around Time) representa el tiempo que demoran los barcos en entrar al puerto y descargar (mientras más congestionado está el puerto.. está estudiando la instalación de un centro de cultivo para atender los requerimientos del mercado internacional. operando las 24 horas al día. los 360 días al año. la inversión de la nueva planta y los costos de producción son función del tamaño del centro (en hectáreas).VA(Costos inversión y explotación) VAN=81T-100-5T2 ∂VAN = 81 − 10T = 0 ∂T 10T = 81 T = 8. de manera que el valor presente de los costos de explotación e inversión del proyecto son los siguientes: Valor actual costos de inversión y explotación = 100-T+5T2 Donde T son las hectáreas que tendría el centro de cultivo. Donde T = excedente de demanda por día (su valor mínimo es cero). en este caso es el proyecto A.1 Parte II El puerto de San José dispone de 4 sitios graneleros con equipamiento antiguo. Luego elijo el de mayor BAUE. El valor actual de los ingresos se puede expresar en función del tamaño de acuerdo con la siguiente expresión: Valor actual de los ingresos de explotación = 80T Estime el tamaño óptimo que debiera tener el centro de cultivo. mayor es el STAT) y viene dado por la siguiente función: STAT = 10 + 0. (2 puntos) Solución: Criterio: Maximizar VAN VAN = VA(Ingresos explotación) . la velocidad de transferencia de cada sitio es 150 ton/hora. De acuerdo a los estudios realizados.A.Entonces debemos calcular el BAUE de cada proyecto para r = 10%. La demanda por transferencia de carga varía según estación del año.” dedicada a la producción de bulbos de flores para el mercado exportador. siendo la siguiente: 21 .

9 millones.880 9.30 356.5 16.000 ton/mes La demanda crece a una tasa anual de 7% en verano y al 4% en invierno. Dado a).304 10 4. la tasa de descuento es del 8% anual y el costo diario de una nave alcanza a los US$14. idéntico a los anteriores.507 10 2.174 2.0 millones y un período de ejecución de un año.376 2.174 1. * Este valor (Beneficio) puede variar.400 15. se le pide (2 puntos c/u): a) Establezca el momento óptimo de invertir en equipamiento moderno de un sitio. de manera que esté operando el año 4.2 16. Año 22 .296 14. Si el ahorro de tiempo de las naves representa el beneficio de los proyectos.050 -30 10 3.080 18.20 129. La vida útil de sitios y equipamiento es infinita.662 3.080 10 1.699 8.5% 4 16.2 19.400 9. b) Año Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.3% Dado que la ejecución es instantánea.000 ton/mes : 80.080 16. no se produce congestión en la temporada de invierno. se debe iniciar su ejecución el año 3. Día STAT STAT Anual (US$) 2 16.3 16.680 17.6% Dado que el proyecto tarda un año en ejecutarse. lo que permite incrementar su velocidad de transferencia a 220 ton/hora.400 diarios.174 -2.19 236.080 15.000 -1.650 13.6 19. lo cual es correcto.600 3.080 19.094 12.376 -1.6% 3 16. lo importante es que sepan en que periodo invertir y que el criterio sea el correcto. establezca el momento óptimo de invertir en un nuevo sitio b) Nota: En el horizonte de tiempo relevante para la decisión.6 495.080 17.3% 1 14.680 19. Respuesta: a) Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.582 17.2 773. Día STAT Diaria Diaria Dda. ii) Modernizar el equipamiento de un sitio con una inversión de US$3. Día STAT STAT Anual (US$) 0 14.2 19. el proyecto debe ejecutarse a comienzos del año 1 para que esté en operación durante el año 1.094 12.774 15. día STAT Diaria Diaria Dda. por lo que no hay beneficios producto de la ampliación. algunos van a multiplicar los costos por el delta stat (obviamente por la tasa de descuento tb).36 362.050 1.400 17. Existen dos posibilidades de inversión en ampliación: i) Construir un nuevo sitio.196 2.662 -18 10 7. con una inversión de US$ 9. Ejecución instantánea.19 3.859 5.400 16.Verano (6 meses) Invierno (6 meses) : 450.680 18.1% 2 14. Otros multiplicarán el ahorro de stat por algún valor que ellos se hayan dado (10^4 por ejemplo).174 1.000 600 11.080 17.

a) Verdadero o Falso. no puede evaluarse con el CAUE. Verdadero. Luego si el proyecto es capaz de satisfacer esta exigencia de rentabilidad (con un VAN>=0). iv) Un proyecto con VAN negativo tiene rentabilidad (TIR) negativa. Verdadero. y es el promedio. iii) Un proyecto repetible para aumentar la producción de una empresa debe ser evaluado mediante CAUE. Un proyecto que afecta los beneficios de una empresa no puede ser evaluado exclusivamente en base a los costos.8. v) Cuando el gerente de una empresa usa el VAN para tomar una decisión de inversión de capital. Falso. El objetivo de un inversionista es maximizar la creación de valor (VAN) obtenido con sus inversiones. el proyecto no crea valor sino que lo destruye. ii) Un inversionista debe maximizar la rentabilidad de sus inversiones. está considerando el costo de oportunidad de capital del inversionista en alternativas de inversión que ofrece el mercado con el mismo nivel de riesgo que el proyecto. Un proyecto con VAN negativo tiene una TIR inferior al costo de capital. es mejor el proyecto que las alternativas de mercado. Explique. no tienen sentido económico. por lo cual debe realizar proyectos con alta TIR. Aún cuando un proyecto tenga una alta TIR. es decir. si esta es menor que el costo de oportunidad del capital. i) El PRC (Payback) no sirve para evaluar proyectos repetibles. 23 . está comparando implícitamente con las distintas alternativas de inversión que tienen los accionistas por su cuenta para ese mismo capital. Al descontar los flujos de caja del proyecto a una tasa de descuento de mercado. Falso. Cuando existen dos TIR. Se debe incorporar el efecto sobre los beneficios. por ejemplo a través del BAUE. vi) En un proyecto con dos TIR. Falso. Falso. su rentabilidad real está entre las dos. Esta característica lo hace ser un mal indicador para proyectos repetibles. La principal deficiencia del PRC es que no considera los flujos de caja posteriores al PRC.

luego: (1 + r )10 − 1 (1 + 10%)10 − 1 VAN = 0. Proyecto 2: El PRC actualizado es 4 y la vida útil es 4.000.5 luego VAN=0. 24 .000 Vida del Proyecto Años 10 4 ∞ ∞ IVAN 0.000 4 100. con solo algunos indicadores: Proyecto Inversión US$ 1 2 3 4 1. i) Calcule el VAN de cada proyecto.b) Usted ha sido contratado por una empresa para evaluar sus proyectos de inversión.000. y todos los proyectos tienen el mismo nivel de riesgo.000.5 I = − I + FC = − I + 1.5*I.189.048.096.5 1. hay que tener en cuenta que: VAN = − I + ∑ t =1 N FC t (1 + r ) t Proyecto 1: (1 + r )10 − 1 VAN = − I + FC (1 + r )10 ⋅ r Como IVAN=VAN/I=0.000 (1 + r )10 ⋅ r (1 + 10%)10 ⋅ 10% Luego I=4.000 100. luego podemos hacer la siguiente aproximación: I = 1. Para responder.000 12% TIR % PRC FC (Actualizado) (constante) Años US$ 1.000 ≈ ∑ t =1 4 FC t (1 + r ) t Luego el VAN=0 e IVAN=0. Su antecesor ha dejado una cartera de proyectos parcialmente evaluada.378 y VAN=2.0 El costo de oportunidad de la empresa es 10%.000.

Luego: VAN = − I + 100.000. el ranking quedaría: Prioridad 1º 2º 3º 4º Proyecto 3 1 4 2 IVAN 1. que son mutuamente excluyentes: 25 .000 10% Entonces I=500.0 0.000 12% Entonces I=833. ii) ¿Cómo priorizaría usted estos proyectos en una situación de restricción de recursos? Lo correcto es priorizarlos por IVAN. no actualizado) menor a cuatro años.333. ha adoptado una política de inversión que consiste en realizar proyectos con un período de recuperación de capital (simple.000 = −833.2.667 / 833. Proyecto 4: Se sabe que: VAN = 0 = − I + 100.0 c) Una empresa.Proyecto 3: El IVAN=1. es decir. que tiene un costo de capital del 12%.000 y VAN = 500.000 100.333=0.5 0.2 0. VAN = I = − I + ∑ t =1 ∞ FC t FC = −I + t r (1 + r ) 2I = 100.667 12% 10% Y el IVAN = 166. luego VAN=I.333 + = 166. Esta empresa está evaluando los siguientes proyectos.

Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. De acuerdo a la política de inversión de esta compañía se elegiría el Proyecto 2. ii) Suponga que el Proyecto 2 se puede extender (continuar).9% Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23. como muestra la siguiente tabla: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23.8% i) ¿Qué proyecto elegiría esta empresa? Comente. con una pequeña inversión en el período 4. vemos que la política es incorrecta. por lo que no cumple con la política. Esta decisión es ratificada por el criterio de la TIR. Sin embargo. por cuanto el proyecto 1 tiene un mayor VAN.8% 3 90 El Proyecto 1 tiene un PRC de 5. para que entregue más flujos de caja. de acuerdo a la siguiente proyección: Período 4 5 6 7 8 Ampliación -100 35 35 35 12 26 . que tiene un PRC de 3. al calcular el VAN con el correspondiente costo de capital de esta empresa (12%). Esto se explica por las conocidas deficiencias que presentan los indicadores económicos PRC y TIR.

2% 3 3 -5 85 23.8% 3 90 Ahora la recomendación. sin tener en cuenta el PRC de la empresa.¿Cómo cambia su recomendación? Comente.5% 22. debe ser hecha a partir del proyecto que tiene mayor VAN. se obtiene: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. el 1.(Se debe comparar el proy 1 con el proy2 consolidado) 27 . Al incorporar la extensión al proyecto 2. es decir.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 Ampliación P2 Consolidado -350 145 145 145 -100 45 35 35 35 35 35 35 12 12 7.