Ejercicios Resueltos

GUÍA DE EJERCICIOS

EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA 1. Un empresario está considerando invertir en una planta avícola. Para ello requiere comprar un galpón de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 día a $50 c/u, los que se colocan en una densidad de 14 pollos/m2. El peso del pollo dependerá del número de semanas de vida que tenga: Semana Peso (gr) 4 1.000 5 1.300 6 1.600 7 2.200 8 2.600 9 2.700 10 2.750 11 2.754 12 2.756

Los costos anuales variables de operación del negocio en $/pollo son 120 por alimentos y agua y 30 en calefacción. Además se debe incurrir en los siguientes gastos anuales: $30.000.000 en Personal y $10.000.000 en Insumos Varios. Por otro lado, el pollo se vende a los mataderos en $500 el Kg La inversión requerida en $ es la siguiente: Terreno Galpón y Construcciones Equipos e Implementos : 50.000.000 : 120.000.000 depreciable en 15 años : 40.000.000 depreciable en 10 años

La inversión tiene un valor residual que alcanza el 60% de la inversión inicial. Para financiar los desfases de pagos de egresos e ingresos del proyecto se debe incorporar un capital de trabajo de $15.000.000. El horizonte de evaluación es de 5 años. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza al 14% real anual, el impuesto de primera categoría (a las utilidades de la empresa) es de 15%, y la tasa marginal de impuesto a la renta del inversionista es de 45%. Nota: Un año tiene 52 semanas. Todos los precios están sin IVA. a) Calcule el momento óptimo de semanas de vida de los pollos para su venta. b) Elabore el flujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del proyecto a su riqueza. c) Suponga que el negocio ya se implementó y que nos encontramos a finales del año 2. El dueño del proyecto ha recibido una oferta de intención de compra. ¿Cuál debería ser el precio mínimo al que debería estar dispuesto a vender el negocio? d) Cómo afecta su respuesta a (c) si, adicionalmente, puede financiar el 50% de la inversión y capital de trabajo con un crédito de 4 años de cuota constante y un año de gracia (en el cual no se pagan ni se amortizan intereses), a una tasa de interés real del 7% anual?

1

Solución: a) Dado que nos encontramos ante un proyecto repetible, en el que conocemos una estructura de costos y queremos ver los beneficios, ocupamos el indicador BAUE. Precio de venta Costo inicial r : $500 por Kg. : $50 por pollo : 14% anual

Debemos convertir el ranual a rsemanal, de la siguiente forma:

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52
⇒ rsemanal = 52 1 + ranual − 1 ⇒ rsemanal = 0,0025 ⇒ rsemanal = 0,25%

Luego, calculamos el valor del VPN para cada semana:

VPN =

valor (t )

⇒ VPN (t = 4) =

valor (t = 4 ) (1 + 0,0025)4 500 ⇒ VPN (t = 4 ) = 1,0025 4 ⇒ VPN (t = 4 ) = 495

(1 + r )t

No podemos comparar los VPN de los proyectos de distinta vida útil, por lo que ocupamos el indicador BAUE.

BAUE = VPN × FRC

(1 + rsemanal )n × rsemanal ⇒ BAUE = VPN × (1 + rsemanal )n − 1 (1 + 0,0025)4 × 0,0025 ⇒ BAUE = 495 × (1 + 0,0025)4 − 1
⇒ BAUE = 125
Realizamos los cálculos, entonces, de manera análoga para cada semana. De esta forma, completamos la siguiente tabla

2

750 500 1.Semana 4 Peso (gr.378 1.600 500 800 788 132 7 2.200 500 1. tiempo de depreciación = 10 años.700 500 1. Finalmente la depreciación anual será de 8+4= MM$12. en un año se lograrán tener 6.) 1.600 500 1. esto genera un problema. 120/15 = 8 por año. millones de pesos 3 .754 500 1. Galpón: 120.274 161 9 2.300 1.756 500 1.377 1. 40/10 = 4 por año.5 ciclos.300 500 650 642 129 6 1. Perd/Gan.Vlibro Vresidual = 60% del valor de la inversión => 0. Luego.339 124 12 2. en este sentido ni el terreno. ni menos el capital de trabajo pueden ser depreciados.341 136 11 2.350 1.081 156 8 2. De Capital: Es la diferencia entre Vresidual .100 1.375 1. por lo que se determina efectuar 6 ciclos en el primer año y 7 ciclos en el segundo y así sucesivamente hasta lograr el horizonte de evaluación: 5 años-.320 148 10 2. Equipos e Implementos: 40.337 113 De la tabla se observa que el mayor BAUE posible se logra para el período de 8 semanas (BAUE=161). Luego. Según el enunciado se tienen los siguientes datos: b) Inversión1: Terreno + Galpón y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210 Capital de Trabajo: MM$15 Depreciación: La inversión en bienes de capital es lo único que se deprecia. Como se tenían 8 semanas como ciclo óptimo.000 Precio 500 ($) Valor 500 pollo ($) VPN 495 ($) BAUE ($) 125 5 1. tiempo de depreciación = 15 años.6 * 210 = 126 1 Todos los datos numéricos en MM$.

6 Kg /pollo * 6 ciclos = MM$546 (años 1. luego la depreciación total en el período es de: 12*5años = MM$60.24 (se transforma en una pérdida de capital. entonces Vlibro = 210-60= MM$150. Para este caso se tiene: Q máximo= 14 pollos / mts2 * 5000 m2 = 70. como capacidad del galpón.000 pollo * 2. Finalmente el ingreso: P = precio.Vlibro= Valor final de los bienes después de un período de depreciación. Mientras que los bienes a depreciar eran : MM$210.000 pollo * 1 Kg /pollo) = 2 MM$581 (año 5 ) Costos Fijos: Directo del enunciado: 30+10= MM$40 2 Esta es una variación a la clase auxiliar en la que se utilizó el mismo ingreso que en los años 1 y 3. W= peso del pollo en el ciclo. C= número de ciclos.3) I = 500 $/pollo * 70.6 Kg /pollo * 7 ciclos = MM$637 (años 2. I=P*Q*W*C I = 500 $/pollo * 70. que los años impares se considerarán 6 ciclos y los pares 7 ciclos.5 ciclos y calcular ingresos constantes. Finalmente Perd/Gan.000 pollos.000 pollo * 2. Son alternativas distintas que se debe evaluar. Es una alternativa. Q= cantidad de pollos. 4) I = 500 $/pollo * 70.5 equivalente a 4 semanas y lo que valdría el pollo en ese instante 4 .6 Kg /pollo * 6 ciclos + (500 $/pollo * 70. De Capital = 126-150 = . ya que el valor económico es menor de lo que contablemente vale el bien). Ingresos: Para el cálculo de los ingresos es necesario se debe considerar (al menos para este caso). en este caso se deprecia MM$12 c/año. Alternativas a esto sería considerar 6. en este caso se considera 6 ciclos de 8 semanas y se le suma el .000 pollo * 2.

C.Impto. Consideremos además que las depreciaciones y los costos descuentan impuesto a la renta (15%). por lo que en esos casos no se considera la celda del impuesto y se adiciona una adicional : Perdidas del ej. 5 . Además hay que adicionar lo que cuesta el pollo(costo de insumo) en este caso $50.000 * 7 (ciclos) = MM$98 Finalmente y en resumen: Galpón: Densidad: Momento Op. lo que no es más que el arrastre de las pérdidas al período siguiente y seguir descontando impuestos. Impto (15%) U.186 MM$ -98 -40 -12 487 73 414 12 -84 -40 -12 410 62 349 12 -98 -40 -12 487 73 414 12 Notas al flujo de caja Recordemos que en el caso de que el proyecto en cuestión no tenga utilidades. NO PUEDE PAGAR IMPUESTO!!!. Flujo de Caja VPN (14%)= 546 2 7 637 3 6 546 4 7 637 5 6 581 -24 -98 -40 -12 407 61 346 24 12 126 -84 -40 -12 410 62 349 12 -210 -15 -225 361 1.6 kg Peso sem 4 Alimento y agua Calefacción Costo pollitos CF: INV: 1 kg 120 $/pollo 30 $/pollo 50 $/pollo 40 MM$/añ o 210 mm$ Dep. 426 361 426 15 523 c) Para toda evaluación de cuanto cuesta un proyecto.Costos Variables: Del enunciado se tiene que costos variables son alimentación ($120) y calefacción($30). 12 MM$/añ o 126 mm$ 150 mm$ -24 mm$ 15 mm$ FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA 0 1 Ciclos Venta/año 6 Ingresos Pérdida de C. Anterior PEA. Costos Variables Fijos Depreciación U. C. Luego: CV= (150+50)* 70. VR: VL P. igual que las pérdidas de capiltal. de T. este valor es el al menos el inversionista que al dejaría neutral.000 * 6 (ciclos)= MM$84 CV= 200*70. Rec. de C. antes Impto. desp. Pérdida de C. de T. Año Precio: Peso sem 8 5000 m2 14 pollos/m 2 8 semanas 52 semanas 500 $/kg 2. Depreciación Inversión Valor Residual C. Total $150. Ojo que si hay ganancias de capital estas se adicionan y se debe pagar impuesto por ellas. de T. se deben considerar lo que el inversionista dejaría de ganar con el proyecto.

0097 4.1118 6.10133 29.2132 2.5 112.07 Despejando.32492 35.07.En este caso y considerando que estamos a finales del 2 período se debe considerar los ingresos futuros de los 3 siguientes períodos.32492 35. y generan una segunda cuota para pagarlos del año 2 al 5 Recordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al préstamo 6 .5381 2.5 (P) La tasa de interés es i= 0. que es lo que se hace aquí.5381 *: éstos intereses no se pagan. El pptmo es un 50% de la inversión + capital de trabajo = MM$112. se debe sumar en riqueza al anterior.32492 35.5381 2.538 MM$ al año Con la cuota y el saldo del préstamo se determinan los intereses asociados al período : Saldo * 0.0403 0 7.2035 31. Calculo de Cuota Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i) ((1+ i )^t – 1) En este caso el t = 4 años. Esto es lo que comúnmente se llama flujo de caja marginal.32492 35. d) En este caso la alternativa puede considerarse como un proyecto adicional que..875 27. Finalmente la amortización se determina a partir de A = Cuota – Intereses. C = 35.. Período Saldo Amortiza Intereses Cuota Cuota Cuota Préstamo Int 1 año Total Notas al financiamiento Puede considerarse que en el primer año de pago se paguen todos los intereses del período de gracia.2132 33.5 33. 1 2 3 4 5 112.5 87.3382 7. Otra alternativa sería el caso de distribuir uniformemente los intereses del primer año en los períodos siguientes..05 31. el mínimo precio (aquel que lo deja indiferente entre vender o quedarse con el negocio) es de 997 MM$.2132 33.1618 60.17282 112.87* 25.2132 33..5381 2. 2 Flujo de Caja VPN (14%)= 3 361 997 MM$ 4 426 5 523 Luego. con algunas variaciones en el aporte en descuento de impuestos (costos financieros).0403 2. aún considerando que es con un año de gracia.

52842 4.100 386 1.Finalmente el Flujo de caja del financiamiento queda como sigue: 0 Gasto Financiero Dcto.3382 27. le pide que lo revise.66993 7. 112. Así VPN = -MM$80 Luego.5 Finalmente el flujo total del proyecto de financiamiento se calcula a partir del tercer período que es el que nos interesa comparar. 997-80=917 MM$.273.82308 25.8634 VPN 3=>5 (14%)= -80 MM$ Amortizaciones como gastos que no descuentan impuestos!!!! Considerando el pago de intereses del período + la distribución uniforme de los intereses del período de gracia.67466 8.2 -86.7 r VPN (r)= -165 = 10% Los activos se deprecian en 5 años 7 .1999 8. Como está consciente de los vacíos (abismales) que tiene en este ámbito. El flujo de caja de él es el siguiente: 0 Ingresos operacionales Costos operacionales Compra de activos Capital de trabajo Ventas de activos Préstamo Pago de préstamo Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos 1 500 286 2 800 336 500 3 1. por lo que se calcula el 15% del costo como aporte a un descuento de impuestos.5 1 2 3 4 5 10.42625 6.100 315.0081 34.16231 5.7 315.8 253.498. y concluyó que no le es conveniente.97926 0.5 44.5588 34. generaría en cualquier flujo un descuento en el nivel de impuestos a pagar ( es un costo adicional).8 1. es decir.5 -351.8 315.0403 34.5 -101.5 1. 2.2741 34. que lo corrija y le dé su recomendación. calculó el VPN. Neto Préstamo Amortizaciones Flujo Préstamo 112.000 386 4 1.26394 0.300 600 1.000 -900 -900 315.5 -52. Un ingeniero (de una universidad "cristiana") estudió un negocio.52999 1. El hecho de considerar el gasto financiero como costo. el precio mínimo al que está dispuesto a vender el negocio es 80 MM$ menos que en el caso del proyecto puro.3 1.1118 29. Gasto Fin.54916 3. De Imptos.5 224.49775 1. hizo el correspondiente flujo de caja.7 -298.5 298.5 -15.0097 31.

a) Identificar los errores del flujo de caja del "ingeniero". Los intereses (gastos financieros) pagan impuestos.2 %100 = 560 Por lo tanto. Las pérdidas del ejercicio anterior no se están tomando en cuenta. Del flujo de caja se ve que las cuotas son fijas. 8 .300 = 260 5 en el período 0 es: b) La depreciación de los activos adquiridos en el período 2 es: 500 = 100 5 El valor libro de los activos al final del horizonte (al final del cuarto período) corresponde a: Valor libro = Valor inicial .4 % 260 + 500 . b) Hacer el flujo de caja correcto. Cuando hay pérdidas. La amortización de los préstamos no paga impuesto (es parte del flujo de capital). el pago por préstamo corresponde a las cuotas.560 = 540 Luego.300 . c) Hacer una recomendación a partir de los nuevos resultados.000 . Solución: a) • • • • • • Se tienen los siguientes errores: La depreciación no está descontando impuesto. a la empresa no se le da dinero (los impuestos no se devuelven). la ganancia de capital va a ser: Ganancia de capital = Valor residual . La ganancia (o pérdida) de capital paga impuesto.Depreciación acumulada ⇒Valor libro = 1.Valor libro ⇒ Ganancia de capital = 1. El flujo de caja correcto (para que aprenda) se hace de la siguiente forma: La depreciación de los activos adquiridos 1. El valor de reventa de los activos no paga impuesto.

100 386 360 28.5 271.5 -900 -900 -215.7 286.4 555. el negocio es conveniente.5 360 540 -146 -146 260 Se calcula el VPN del proyecto: VPN = −900 + ⇒ VPN = 266 Como el VPN del proyecto es mayor que cero.12 1.7 260.1 Luego. (1 + i )4 − 1   ⇒ 1.8 735.7 1968.000 = 315.9 360 20.7 + + + 1.5 − 351.8 1.7 271.5 237 -737 -351.14 9 .5 4 1.5 500 600 1.7 540 865.5 146 -20.5 -101.5 260 146 114 385.7 26.000 215.5 ×   (1 + i )4 × i    ⇒ i = 0.2 1.13 1. − 101.7 3 1.413. se tiene el siguiente flujo de caja: 0 Ingresos operacionales Costas operacionales Depreciación Gastos financieros Ganancia de capital Pérdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos Depreciación Ganancias de capital Pérdida del ejercicio anterior Flujo operacional Compra de activos Capital de trabajo Recuperación capital de trabajo Valor de reventa de activos Préstamo Amortización Flujo no operacional Flujo de Caja c) 1.1 1.100 1.8 20.8 151.5 260.3 129.000 386 360 54.5 178.968.5 532. tomando en cuenta que Cuota = Amortización + Intereses.5 -20.300 600 1 500 286 260 100 2 800 336 260 78.

El agua y el jugo de limón no representarían un gasto adicional. él vende sus máquinas (iguales a las que cotizo su hijo) pero a $1.000. Los costos llevan implícitas las pérdidas del proceso y están libres de impuestos. costaba $500. le pidió a su hijo Pedro que cotizara en Santiago el precio de una cocina industrial para elaborar su mermelada. Para producir 10 Kg de mermelada se requieren 6 Kg de durazno y 4 de azúcar. Don Perico. a) Determine la rentabilidad (TIR) para la señora Juanita de entrar a este negocio. es reconocida de largo tiempo por su exquisita mermelada de durazno. b) Suponga ahora que otro pequeño empresario vendedor de manjar de leche va a liquidar su negocio el próximo año y le ofrece a doña Juanita que si le espera un año. entusiasmada con la idea. habría que considerar un costo en gas de $500 por cada 10 Kg de mermelada. Don Perico ofrece pagar a doña Juanita $200 por bolsa de mermelada producida libre de impuestos.000 Kg de mermelada en la temporada. Su sistema le permitiría producir hasta 1. y suponga que todos los precios en términos reales se mantendrán de manera indefinida. Para producir su mermelada. uno de sus clientes más antiguos y admirador de su exquisita receta.500. casi sin ganar dinero por este concepto. El Kg de durazno aconsejado cuesta en la temporada $200 el Kg y el azúcar 300 $/kg. Doña Juanita. además de una muy pequeña cantidad de agua y jugo de limón. La señora Juanita.000 las dos. De industrializar su producción además del gasto en duraznos y azúcar. Doña Juanita utiliza como insumos principales los duraznos y el azúcar (que debe comprar). El costo de oportunidad del dinero para doña Juanita es del 10%real anual. ¿Le conviene aceptarlo?. y por los años que quisiera operarlo.3. La mermelada se vende en bolsas de ¼ Kg. Fundamente su respuesta. ¿Le convendrá a doña Juanita esperar un año para realizar su inversión?. la que se vende en la temporada de verano a sus vecinos y a algunas personas que llegan a su pueblo. Asimismo. Pedro le indicó que el precio de la cocina a gas. Don Perico dice que podría esperarla durante ese año.500. y el distribuidor le cobra en la temporada $60. 10 . Fundamente su respuesta. le propuso que se dedicara a la producción de su mermelada pero de manera industrial.000 por llevarle toda la mermelada al supermercado. le ofreció vender toda su producción durante la temporada de verano en el supermercado de un pueblo vecino del cual él es dueño.000 y una pequeña máquina para sellar bolsas. y el costo del envase es de $25 por bolsa sellada. ideal para su negocio costaba $1.

Los costos del envase y de distribución son de $25 por bolsa sellada y $60.000 Por otro lado. pagadero en 20 años con amortizaciones fijas a una tasa de interés del 10%anual?. Las máquinas permiten llegar a esa producción con un costo adicional de $1. Y el precio de venta del envase es de $200 por bolsa). Máquinas: Cocina Industrial Máquina selladora : $1.000. para que se hagan 10 Kg de mermelada. ¿convendría a doña Juanita realizar su inversión. doña Juanita pidió ayuda a su vecina para realizar el excedente de la mermelada. actuales. si para hacerlo debe recurrir a un crédito bancario por el 50%del total.000 : $500. Otros gastos: Gas Durazno Azúcar : $500 por cada 10 Kg de mermelada : $200 por Kg : $300 por Kg 11 . es necesario ocupar 6 Kg de durazno y 4 Kg de azúcar (la mermelada se vende en bolsas de 250 gr.000 Kg por un tiempo indefinido de tiempo.500. Solución: La capacidad de producción de la señora Juanita es de 1.000 Kg por temporada. determine la rentabilidad marginal (TMIR) y haga una recomendación para doña Juanita.c) En la situación descrita en a).500. Además r = 10%. Su vecina dice que acepta siempre y cuando le pague $50 por cada bolsa de mermelada que se produzca sobre los 1000kg. En estas condiciones. d) Don Perico le ofreció ahora comprarle toda la mermelada que pueda producir doña Juanita al mismo precio hasta un máximo de 5.000 respectivamente. Entusiasmada por el nuevo ofrecimiento.

Luego.000 En cuanto a la TIR .000 + (1 + 0.000 60.818.200 1.5% Dado que ambos son mayores que cero.175 = 17.Los ingresos y costos operacionales se resumen de la siguiente manera: $/10 Kg 8.000 600 Costo Total Margen 50.000 0 = -2.000 120.000 $800.000 i i =1 (1 + 0.000.181 ⇒ VPN = Dado que este VPN es mayor al que calculamos anteriormente en la parte a).000 +∑ i (1 + 0.000 Ingresos $200/bolsa a) Calculamos el VPN del proyecto.1) 0.000 + ∑ b) Le han ofrecido a la señora Juanita comprar los equipos en un año más a $1.1 ⇒ VPN = 1.000 Ingreso Total Costos Gas Azúcar Duraznos Envasado Distribución $500/10 Kg $300/Kg $200/Kg $25/bolsa $60.000 $350.000 ⇒ VPN = −2.000.000.000 $/1000 Kg 800. el VPN será: VPN = − 1.000.000 + 0. tenemos que hacer VPN = 0 350.500.000 n 350.000 120.200 1.1) n Dado que n tiende a infinito − 1.500. VPN = -2. conviene realizar el proyecto.500.500.000 + TIR ⇒ TIR = 0.000 500 1. 12 . considerando que se realiza por tiempo indefinido: 350.1) ⇒ VPN = 1. conviene esperar un año.1) Dado que n tiende a infinito 350.000 350.000 100.1) i = 2 (1 + 0.1 × (1 + 0.000 $450.

por lo tanto.000 + VPN incremental = 4.c) Conviene.4 = 40% A partir de estos resultados (VPN incremental y TMIR mayores que cero).000 En cuanto a la TMIR. más una comisión variable que equivale a $20 por pasajero registrado. observamos que a la señora Juanita le conviene ampliarse.000 0 = -1.000 al mes. que costarán en total $2. un supervisor. Las condiciones de licitación le exigen contar con 20 buses propios.000 0.000.000Kg. Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los buses en los mismos 10 años que durará el proyecto y.000 + TMIR TMIR = 0. Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de $220 (incluidos escolares).000 Kg.000 al mes. los que deberá comprarlos nuevos y cubrirán un recorrido de aproximadamente 30 kilómetros en cada sentido.000 Kg)  Margen Costos adicionales  × 4 Ingresos adicionales =    1. aseadores.1 13 . Toda la inversión al final del proyecto podrá venderse a un 30% de su valor de compra inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no se paga IVA en la venta).500.000 (le ofrecen producir hasta 5. Adicionalmente se deberá pagar gariteros. adicionalmente.000 ⇒ VPN incremental = -1. Cada bus cuesta $50.000 + IVA y además se requiere un cobrador automático que cuesta $5.5%. d) El nuevo escenario de la señora Juanita consiste en ampliarse. calculamos el VPN incremental del proyecto de la siguiente forma: Costos adicionales = 1.000 + IVA cada una y los 20 buses para el recorrido.000. permite que el empresario pague el IVA de su inversión al final del primer año de operación (pago del IVA diferido).000.500.000 + IVA cada uno. mientras que la tasa de interés del banco es de solo el 10%.000 pasajeros por máquina al mes.500.000 por 600.000.. Un empresario está evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomoción colectiva licitando una línea de recorridos por los próximos 10 años. El costo promedio en combustible será de $1. etc.   Ingresos adicionales = (350. servicio de contabilidad.000 − 50 × 4 × 1. igualamos el VPN incremental a cero y obtenemos 600.000. El costo fijo en choferes (2 por bus) es de $8. 4. ya que la TIR otorga una rentabilidad del 17.000 ) × 4 Ingresos adicionales = 600. − 1.500.500. La inversión necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10. el cobrador registrará 16.

000. Determinar: a) Suponiendo que. La empresa estrá afecta a un impuesto de primera categoría del 15% sobre las utilidades al final de cada año. Cuantifique el efecto. ¿Cuánto mejor es su alternativa elegida?.000 50. ¿Qué bus preferiría?.000 Costo total anual ($M) 22. el primer mes los buses llevan la mitad de pasajeros que el resto del año.máquina/mes y en mantenimiento y cuidado de los buses se gastarán $5.000 mensuales en total. Los datos relevantes de ambos se presentan an la siguiente tabla: Tipo Bus A B Capacidad (Pasajeros) 100 100 Valor Bus ($M) 60. Además se estima un costo por imprevistos de $2.000. Cuantifique el efecto del préstamo. ¿Le conviene realizar el proyecto?.000 Vida Útil (años) 10 8 Valor Reventa ($M) 18. Suponga que todos los valores entregados se mantendrán en términos reales por los 10 años que dura el proyecto.000 mensuales por concepto de seguros.000. pagadero en 4 cuotas anuales fijas a una tasa del 10% real anual y un período de gracia.000 12. d) ¿Cómo cambia la conveniencia del proyecto si se puede considerar que el proyecto se repetirá de manera indefinida en iguales condiciones a las descritas en la parte (a)?.000. c) Si al inicio del proyecto la empresa puede conseguir un préstamo por $500. La locomoción colectiva está exenta de IVA (por lo que el IVA es un costo para la empresa). b) Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendación sobre la conveniencia para la empresa de realizarlo. Para funcionar al inicio de cada año la empresa tendrá que pagar $20.000 por permiso anual de circulación y anticipadamente $2. 14 . EL costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 14% real anual. Requerirá también $500. a igualdad de costos.000.000.000 25. calcule el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa.000 Despreciando el análisis impositivo y suponiendo que en cualquier caso el proyecto de los buses se puede repetir indefinidamente. e) Suponga que existen 2 posibles buses a ser comprados para el proyecto microbusero.000 diarios por concepto de combustibles y vueltos al inicio de cada día y deberá pagar PPM equivalentes al 1% de sus ingresos brutos mensuales. Justifique su respuesta.000.

De Cap Costos 1 Permisos y seg 1 844800 450000 44000 844800 450000 44000 10 844800 336000 450000 44000 15 .Solución: Inversión Garitas bus cobrador Total % Valor residual IVA 20000 1000000 100000 1120000 30% 336000 3600 180000 18000 201600 Dep 2360 118000 11800 132160 a) CAPITAL DE TRABAJO Mensual Permisos Seguros 20000 2000 0 1 35200 2 70400 Ingresos Cap de trab Operación Otros PPM Total Acumulativos 500 22000 70400 43900 2000 352 -11052 -33552 43900 2000 704 23796 12744 43900 2000 704 23796 47592 -22500 Nboletos precio Meses Cvar Costos fijos Choferes otros salarios Combustible Mant Imprevistos Comision Total mensual Ingresos 16000 220 12 20 por maq total mes total año 8000 96000 2500 30000 1000 20000 240000 5000 60000 2000 24000 320 6400 76800 43900 450000 por maq total por mes 42240 844800 70400 b) Flujo de Caja 0 Ingresos G.

508942 105 68.91535 567527.Depreciación PEA Ubrutas Impuesto U Netas Dep PEA G.1 4 2.1312217 173.000 25.77354019 157.7354019 173.508942 43.000 50.215570024 16 .1558 e) (M$) A B BUS A r vpn ciclo frc 14% 169899.11312217 143.50894204 431.191713541 414440.811 14% 132160 132160 132160 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 201600 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 554640 83196 471444 132160 0 336000 267604 336000 -33552 116404 318004 637156 c) r n fas Prestamo Cuota Interes Amortiz Saldo insoluto 0.88169586 500 173.3598362 301.1491058 130.000 22.491058 173. por tanto descuentan impuestos delta VPN 165. De cap F de cap Inversión Reventa Cap de trab FC r VPN(14%) r 1120000 33552 -1153552 414440.508942 15.000 10 18.7354019 0 Los intereses son menores que las utilidades brutas.000 8 12.811 79453.7929 0.508942 500 173.508942 30.000 bus B 14% 165968.191713541 Capacidad 100 100 Valor bus Costo anual Vida útil Valor reventa total 60.807871 MM$ d) frc VPN baue VPS >mejora en 0.9668 153087.3958199 157.1556 0.

4045 17 .89663 255556.CAUE VPC INF > mejor a en 32571.9194 22899.96872 232656.4851 M$ 35777.

¿Por qué se afirma que los ingresos y costos de una empresa deben ser considerados en el flujo de caja operacional sin IVA?. Al respecto. y quiere juntar el 20% del valor para pagar como pie. ¿Por qué no se considera en el flujo operacional siendo que constituye un ingreso para la empresa?. Se sabe que el Valor Presente Neto es el mejor indicador para evaluar inversiones. Suponga que ud. El primero de ellos posee una tasa de descuento del 10% y el segundo del 20% (tiene mejores negocios alternativos). Si dos empresarios quieren formar una empresa productiva aportando cada uno el 50% de la inversión requerida. ¿A qué tasa debieran descontarse los flujos de caja al evaluar el proyecto?. b) c) d) e) f) g) h) i) j) 18 . es decir.5% real anual. la TIR sigue siendo muy utilizada en la toma de decisiones.500 UF. Si una empresa compra con IVA y está exenta de IVA en sus ventas. entonces en el flujo de caja los costos deben ir con IVA incluido. Sin embargo. Suponga que usted es proveedor de la cadena de Supermercados D&S. Suponga que ya ahorró el 20% de pie de las 1. las ganancias o pérdidas de capital y las pérdidas del ejercicio anterior sólo tienen efecto sobre el flujo de caja de un proyecto cuando existen impuestos a las utilidades. Si un socio de una empresa decide hacer un aporte de capital a la empresa para financiar. ¿Cómo debieran repartirse los flujos del negocio para dejar a ambos inversionistas contentos?. inversiones o capital de trabajo.5.a) COMENTE La depreciación legal. calcule el monto de la cuota mensual de ahorro. por ejemplo. ¿En qué afecta su flujo de caja el hecho de que esta compañía haya decidido cambiar los plazos de sus pagos de 45 a 90 días?. mencione 3 razones por las cuáles la TIR no es un buen indicador de la conveniencia de inversiones. Los proyectos más convenientes son los más rentables. para ello ahorrará durante 4 años un monto mensual fijo (en UFs) en su cuenta de ahorro bancaria que le otorga un 4. quiere comprar una casa de 1. para el resto pedirá un crédito a 20 años al 8% real anual. aquellos con mayor Tasa Interna de Retorno (TIR).500 UF. Calcule el valor de los dividendos mensuales de la casa (cuota constante).

¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.000 2.) c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital. y tuviera que elegir un solo proyecto.000 3.000 C -20.000 9. A partir de sus conocimientos como evaluador ha podido determinar los flujos de estos proyectos con absoluta certidumbre.5 ptos) d) Si los proyectos son repetibles al infinito.5 ptos. Sean los flujos de los proyectos: Tabla1 * Montos flujos en miles M$ ej. 20.000 D -20.000 10. es inversionista que ha encontrado 4 proyectos que le parecen interesantes para invertir.000 El costo de oportunidad del capital del inversionista es r = 10% a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A. (1. ¿En qué proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto. Los proyectos no son repetibles.000 12.500 6.000 B -10. A y B. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%. ¿cual elegiría? Calcule y justifique.000 9.000 5.500 Año 4 5.000 3.000 4.000 7. C y D. ¿En qué proyectos invertiría?.000 8. C y D mutuamente excluyentes y no fraccionables. B. para los siguientes casos? Si fuese posible.(Indicadores) Suponga que Ud. tiene acceso al mercado de capitales al costo de oportunidad.) i. (1 pto. Proyectos repetibles 19 .) e) ¿Cómo comparo estos proyectos utilizando la TIR.OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS 6.000 (20 millones) Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 A -15.) b) Si todo su capital asciende a $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables.500 2. Ud. ¿En qué proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1. Proyectos no repetibles ii.

VAN inversionista (r=10%) = $7. (1 pto.187 a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A. y tuviera que elegir un solo proyecto. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.Solución: Indicadores Proyecto A B C D Proyecto A B C D r% 0. También puedo calcular el IVAN de cada uno. B.1 0. Entonces puedo ordenar los proyectos de mayor a menor VAN y luego voy eligiendo proyectos hasta que se acaba el capital.923 -$2. hasta que se acaba el capital.238 $793 $3.126 M d) Si los proyectos son repetibles al infinito.953 2.1 0. luego en el proyecto A $15 MM y el proyecto B $ 5 MM. b) Si todo su capital $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables.15 0.237 -1. luego en el proyecto A $15 MM y el resto ($5 MM) lo invierto al nuevo costo de Oportunidad r = 15%. VAN inversionista (r=15%) = $4.276 -4. VAN_C = $ 3923.1 0.) Tomando en cuenta que los proyectos son fraccionables (puedo invertir en una fracción de cada uno).1 0.5 ptos) Si ahora r =15% y el capital de inversión son $40 MM. los ordeno de mayor a menor y selecciono la mejor alternativa para cada peso invertido.302 250 1.15 0.15 VPN $3. ¿cual elegiría? Calcule y justifique. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%.) 20 . invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM.317 TIR 26% 13% 18% 1% BAUE 1.) El proyecto elegido sería el C ya que tiene el mayor VAN. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM. ¿En que proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto.557 M c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital. ¿En que proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.100 -405 1. C y D.15 0. Si el capital de inversión fueran $40 MM.

siendo la siguiente: 21 . Donde T = excedente de demanda por día (su valor mínimo es cero). Luego elijo el de mayor BAUE. La demanda por transferencia de carga varía según estación del año.Parte I La empresa “Bulbos de Chile S. los 360 días al año.A. El valor actual de los ingresos se puede expresar en función del tamaño de acuerdo con la siguiente expresión: Valor actual de los ingresos de explotación = 80T Estime el tamaño óptimo que debiera tener el centro de cultivo.. la velocidad de transferencia de cada sitio es 150 ton/hora. De acuerdo a los estudios realizados. (2 puntos) Solución: Criterio: Maximizar VAN VAN = VA(Ingresos explotación) . 7. operando las 24 horas al día.VA(Costos inversión y explotación) VAN=81T-100-5T2 ∂VAN = 81 − 10T = 0 ∂T 10T = 81 T = 8.Entonces debemos calcular el BAUE de cada proyecto para r = 10%. en este caso es el proyecto A.” dedicada a la producción de bulbos de flores para el mercado exportador.1 Parte II El puerto de San José dispone de 4 sitios graneleros con equipamiento antiguo. la inversión de la nueva planta y los costos de producción son función del tamaño del centro (en hectáreas). mayor es el STAT) y viene dado por la siguiente función: STAT = 10 + 0. El STAT (Ship Turn Around Time) representa el tiempo que demoran los barcos en entrar al puerto y descargar (mientras más congestionado está el puerto. está estudiando la instalación de un centro de cultivo para atender los requerimientos del mercado internacional. de manera que el valor presente de los costos de explotación e inversión del proyecto son los siguientes: Valor actual costos de inversión y explotación = 100-T+5T2 Donde T son las hectáreas que tendría el centro de cultivo.002*T (horas/día).

19 3.400 17.Verano (6 meses) Invierno (6 meses) : 450.174 1. con una inversión de US$ 9.680 17.859 5.680 19.174 1.650 13.880 9.400 diarios.600 3.296 14. Día STAT Diaria Diaria Dda. la tasa de descuento es del 8% anual y el costo diario de una nave alcanza a los US$14.080 18.400 9.6 495.6% 3 16. Día STAT STAT Anual (US$) 2 16.5% 4 16.5 16.680 18.2 16.582 17. el proyecto debe ejecutarse a comienzos del año 1 para que esté en operación durante el año 1. ii) Modernizar el equipamiento de un sitio con una inversión de US$3.080 15. algunos van a multiplicar los costos por el delta stat (obviamente por la tasa de descuento tb). Día STAT STAT Anual (US$) 0 14.6 19.699 8. se le pide (2 puntos c/u): a) Establezca el momento óptimo de invertir en equipamiento moderno de un sitio.507 10 2. Si el ahorro de tiempo de las naves representa el beneficio de los proyectos. * Este valor (Beneficio) puede variar.2 19.000 600 11.304 10 4.174 -2.080 10 1. Existen dos posibilidades de inversión en ampliación: i) Construir un nuevo sitio.9 millones.196 2.080 19.080 17.3 16. idéntico a los anteriores.174 2. se debe iniciar su ejecución el año 3. Ejecución instantánea.000 ton/mes La demanda crece a una tasa anual de 7% en verano y al 4% en invierno. no se produce congestión en la temporada de invierno.20 129.3% 1 14.3% Dado que la ejecución es instantánea. por lo que no hay beneficios producto de la ampliación.2 773.0 millones y un período de ejecución de un año.050 -30 10 3. lo cual es correcto.080 17. Otros multiplicarán el ahorro de stat por algún valor que ellos se hayan dado (10^4 por ejemplo).662 -18 10 7.376 2.1% 2 14.6% Dado que el proyecto tarda un año en ejecutarse.2 19.19 236.774 15. lo que permite incrementar su velocidad de transferencia a 220 ton/hora.376 -1.094 12. lo importante es que sepan en que periodo invertir y que el criterio sea el correcto. de manera que esté operando el año 4.094 12.000 -1. establezca el momento óptimo de invertir en un nuevo sitio b) Nota: En el horizonte de tiempo relevante para la decisión.662 3.080 16.36 362. La vida útil de sitios y equipamiento es infinita.050 1.400 16.400 15. día STAT Diaria Diaria Dda. Año 22 .000 ton/mes : 80. Respuesta: a) Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.30 356. b) Año Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda. Dado a).

Un proyecto que afecta los beneficios de una empresa no puede ser evaluado exclusivamente en base a los costos. Verdadero. Verdadero. por ejemplo a través del BAUE. Luego si el proyecto es capaz de satisfacer esta exigencia de rentabilidad (con un VAN>=0). Falso. por lo cual debe realizar proyectos con alta TIR. Falso. Explique. Esta característica lo hace ser un mal indicador para proyectos repetibles. no tienen sentido económico. su rentabilidad real está entre las dos. es mejor el proyecto que las alternativas de mercado. i) El PRC (Payback) no sirve para evaluar proyectos repetibles. está considerando el costo de oportunidad de capital del inversionista en alternativas de inversión que ofrece el mercado con el mismo nivel de riesgo que el proyecto. no puede evaluarse con el CAUE. Cuando existen dos TIR.a) Verdadero o Falso. Falso.8. es decir. Se debe incorporar el efecto sobre los beneficios. Falso. está comparando implícitamente con las distintas alternativas de inversión que tienen los accionistas por su cuenta para ese mismo capital. iii) Un proyecto repetible para aumentar la producción de una empresa debe ser evaluado mediante CAUE. el proyecto no crea valor sino que lo destruye. vi) En un proyecto con dos TIR. iv) Un proyecto con VAN negativo tiene rentabilidad (TIR) negativa. Un proyecto con VAN negativo tiene una TIR inferior al costo de capital. ii) Un inversionista debe maximizar la rentabilidad de sus inversiones. Al descontar los flujos de caja del proyecto a una tasa de descuento de mercado. v) Cuando el gerente de una empresa usa el VAN para tomar una decisión de inversión de capital. 23 . y es el promedio. El objetivo de un inversionista es maximizar la creación de valor (VAN) obtenido con sus inversiones. Aún cuando un proyecto tenga una alta TIR. La principal deficiencia del PRC es que no considera los flujos de caja posteriores al PRC. si esta es menor que el costo de oportunidad del capital.

y todos los proyectos tienen el mismo nivel de riesgo.5 I = − I + FC = − I + 1.000.048.5 1. 24 .000 Vida del Proyecto Años 10 4 ∞ ∞ IVAN 0.000.189.000 (1 + r )10 ⋅ r (1 + 10%)10 ⋅ 10% Luego I=4.5 luego VAN=0. Para responder.096.5*I.0 El costo de oportunidad de la empresa es 10%.000 12% TIR % PRC FC (Actualizado) (constante) Años US$ 1. con solo algunos indicadores: Proyecto Inversión US$ 1 2 3 4 1.000.000. i) Calcule el VAN de cada proyecto.000 100.000 4 100. luego podemos hacer la siguiente aproximación: I = 1. hay que tener en cuenta que: VAN = − I + ∑ t =1 N FC t (1 + r ) t Proyecto 1: (1 + r )10 − 1 VAN = − I + FC (1 + r )10 ⋅ r Como IVAN=VAN/I=0. luego: (1 + r )10 − 1 (1 + 10%)10 − 1 VAN = 0. Su antecesor ha dejado una cartera de proyectos parcialmente evaluada. Proyecto 2: El PRC actualizado es 4 y la vida útil es 4.378 y VAN=2.b) Usted ha sido contratado por una empresa para evaluar sus proyectos de inversión.000 ≈ ∑ t =1 4 FC t (1 + r ) t Luego el VAN=0 e IVAN=0.

667 12% 10% Y el IVAN = 166.000 10% Entonces I=500.5 0.2 0.333. el ranking quedaría: Prioridad 1º 2º 3º 4º Proyecto 3 1 4 2 IVAN 1.333 + = 166.0 0.000 12% Entonces I=833. que son mutuamente excluyentes: 25 . ha adoptado una política de inversión que consiste en realizar proyectos con un período de recuperación de capital (simple.333=0.000. que tiene un costo de capital del 12%. Esta empresa está evaluando los siguientes proyectos.2.0 c) Una empresa. ii) ¿Cómo priorizaría usted estos proyectos en una situación de restricción de recursos? Lo correcto es priorizarlos por IVAN.000 y VAN = 500.000 = −833. no actualizado) menor a cuatro años.667 / 833.000 100. VAN = I = − I + ∑ t =1 ∞ FC t FC = −I + t r (1 + r ) 2I = 100. Luego: VAN = − I + 100. luego VAN=I. es decir. Proyecto 4: Se sabe que: VAN = 0 = − I + 100.Proyecto 3: El IVAN=1.

Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. De acuerdo a la política de inversión de esta compañía se elegiría el Proyecto 2. por cuanto el proyecto 1 tiene un mayor VAN. de acuerdo a la siguiente proyección: Período 4 5 6 7 8 Ampliación -100 35 35 35 12 26 .9% Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23. Esta decisión es ratificada por el criterio de la TIR. ii) Suponga que el Proyecto 2 se puede extender (continuar). Esto se explica por las conocidas deficiencias que presentan los indicadores económicos PRC y TIR. para que entregue más flujos de caja. vemos que la política es incorrecta. que tiene un PRC de 3.8% 3 90 El Proyecto 1 tiene un PRC de 5.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23. al calcular el VAN con el correspondiente costo de capital de esta empresa (12%). por lo que no cumple con la política. como muestra la siguiente tabla: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17.8% i) ¿Qué proyecto elegiría esta empresa? Comente. Sin embargo. con una pequeña inversión en el período 4.

2% 3 3 -5 85 23. debe ser hecha a partir del proyecto que tiene mayor VAN. sin tener en cuenta el PRC de la empresa.(Se debe comparar el proy 1 con el proy2 consolidado) 27 .8% 3 90 Ahora la recomendación. Al incorporar la extensión al proyecto 2.5% 22.¿Cómo cambia su recomendación? Comente. es decir. se obtiene: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. el 1.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 Ampliación P2 Consolidado -350 145 145 145 -100 45 35 35 35 35 35 35 12 12 7.

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