GUÍA DE EJERCICIOS

EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA 1. Un empresario está considerando invertir en una planta avícola. Para ello requiere comprar un galpón de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 día a $50 c/u, los que se colocan en una densidad de 14 pollos/m2. El peso del pollo dependerá del número de semanas de vida que tenga: Semana Peso (gr) 4 1.000 5 1.300 6 1.600 7 2.200 8 2.600 9 2.700 10 2.750 11 2.754 12 2.756

Los costos anuales variables de operación del negocio en $/pollo son 120 por alimentos y agua y 30 en calefacción. Además se debe incurrir en los siguientes gastos anuales: $30.000.000 en Personal y $10.000.000 en Insumos Varios. Por otro lado, el pollo se vende a los mataderos en $500 el Kg La inversión requerida en $ es la siguiente: Terreno Galpón y Construcciones Equipos e Implementos : 50.000.000 : 120.000.000 depreciable en 15 años : 40.000.000 depreciable en 10 años

La inversión tiene un valor residual que alcanza el 60% de la inversión inicial. Para financiar los desfases de pagos de egresos e ingresos del proyecto se debe incorporar un capital de trabajo de $15.000.000. El horizonte de evaluación es de 5 años. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza al 14% real anual, el impuesto de primera categoría (a las utilidades de la empresa) es de 15%, y la tasa marginal de impuesto a la renta del inversionista es de 45%. Nota: Un año tiene 52 semanas. Todos los precios están sin IVA. a) Calcule el momento óptimo de semanas de vida de los pollos para su venta. b) Elabore el flujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del proyecto a su riqueza. c) Suponga que el negocio ya se implementó y que nos encontramos a finales del año 2. El dueño del proyecto ha recibido una oferta de intención de compra. ¿Cuál debería ser el precio mínimo al que debería estar dispuesto a vender el negocio? d) Cómo afecta su respuesta a (c) si, adicionalmente, puede financiar el 50% de la inversión y capital de trabajo con un crédito de 4 años de cuota constante y un año de gracia (en el cual no se pagan ni se amortizan intereses), a una tasa de interés real del 7% anual?

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Solución: a) Dado que nos encontramos ante un proyecto repetible, en el que conocemos una estructura de costos y queremos ver los beneficios, ocupamos el indicador BAUE. Precio de venta Costo inicial r : $500 por Kg. : $50 por pollo : 14% anual

Debemos convertir el ranual a rsemanal, de la siguiente forma:

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52
⇒ rsemanal = 52 1 + ranual − 1 ⇒ rsemanal = 0,0025 ⇒ rsemanal = 0,25%

Luego, calculamos el valor del VPN para cada semana:

VPN =

valor (t )

⇒ VPN (t = 4) =

valor (t = 4 ) (1 + 0,0025)4 500 ⇒ VPN (t = 4 ) = 1,0025 4 ⇒ VPN (t = 4 ) = 495

(1 + r )t

No podemos comparar los VPN de los proyectos de distinta vida útil, por lo que ocupamos el indicador BAUE.

BAUE = VPN × FRC

(1 + rsemanal )n × rsemanal ⇒ BAUE = VPN × (1 + rsemanal )n − 1 (1 + 0,0025)4 × 0,0025 ⇒ BAUE = 495 × (1 + 0,0025)4 − 1
⇒ BAUE = 125
Realizamos los cálculos, entonces, de manera análoga para cada semana. De esta forma, completamos la siguiente tabla

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274 161 9 2.Semana 4 Peso (gr. en un año se lograrán tener 6.320 148 10 2. Galpón: 120.756 500 1. Equipos e Implementos: 40. millones de pesos 3 . 40/10 = 4 por año. Finalmente la depreciación anual será de 8+4= MM$12. 120/15 = 8 por año. Perd/Gan.750 500 1.350 1. por lo que se determina efectuar 6 ciclos en el primer año y 7 ciclos en el segundo y así sucesivamente hasta lograr el horizonte de evaluación: 5 años-. esto genera un problema.Vlibro Vresidual = 60% del valor de la inversión => 0.700 500 1.600 500 1.337 113 De la tabla se observa que el mayor BAUE posible se logra para el período de 8 semanas (BAUE=161).339 124 12 2.081 156 8 2.300 1.375 1.200 500 1.) 1. Luego.754 500 1.300 500 650 642 129 6 1. Como se tenían 8 semanas como ciclo óptimo.600 500 800 788 132 7 2.341 136 11 2. tiempo de depreciación = 10 años.377 1. tiempo de depreciación = 15 años. en este sentido ni el terreno.5 ciclos. De Capital: Es la diferencia entre Vresidual . Luego.6 * 210 = 126 1 Todos los datos numéricos en MM$. Según el enunciado se tienen los siguientes datos: b) Inversión1: Terreno + Galpón y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210 Capital de Trabajo: MM$15 Depreciación: La inversión en bienes de capital es lo único que se deprecia.378 1. ni menos el capital de trabajo pueden ser depreciados.000 Precio 500 ($) Valor 500 pollo ($) VPN 495 ($) BAUE ($) 125 5 1.100 1.

6 Kg /pollo * 6 ciclos = MM$546 (años 1. Es una alternativa.3) I = 500 $/pollo * 70. Q= cantidad de pollos.000 pollo * 2. I=P*Q*W*C I = 500 $/pollo * 70. W= peso del pollo en el ciclo.000 pollo * 2.000 pollos. Alternativas a esto sería considerar 6. Mientras que los bienes a depreciar eran : MM$210. Para este caso se tiene: Q máximo= 14 pollos / mts2 * 5000 m2 = 70. como capacidad del galpón.24 (se transforma en una pérdida de capital. Ingresos: Para el cálculo de los ingresos es necesario se debe considerar (al menos para este caso). C= número de ciclos. Son alternativas distintas que se debe evaluar. luego la depreciación total en el período es de: 12*5años = MM$60.6 Kg /pollo * 7 ciclos = MM$637 (años 2. De Capital = 126-150 = . ya que el valor económico es menor de lo que contablemente vale el bien).5 equivalente a 4 semanas y lo que valdría el pollo en ese instante 4 . entonces Vlibro = 210-60= MM$150. en este caso se deprecia MM$12 c/año.5 ciclos y calcular ingresos constantes.Vlibro= Valor final de los bienes después de un período de depreciación. Finalmente Perd/Gan. en este caso se considera 6 ciclos de 8 semanas y se le suma el .6 Kg /pollo * 6 ciclos + (500 $/pollo * 70. 4) I = 500 $/pollo * 70.000 pollo * 1 Kg /pollo) = 2 MM$581 (año 5 ) Costos Fijos: Directo del enunciado: 30+10= MM$40 2 Esta es una variación a la clase auxiliar en la que se utilizó el mismo ingreso que en los años 1 y 3. Finalmente el ingreso: P = precio. que los años impares se considerarán 6 ciclos y los pares 7 ciclos.000 pollo * 2.

Consideremos además que las depreciaciones y los costos descuentan impuesto a la renta (15%).6 kg Peso sem 4 Alimento y agua Calefacción Costo pollitos CF: INV: 1 kg 120 $/pollo 30 $/pollo 50 $/pollo 40 MM$/añ o 210 mm$ Dep. 426 361 426 15 523 c) Para toda evaluación de cuanto cuesta un proyecto. de T. de T. por lo que en esos casos no se considera la celda del impuesto y se adiciona una adicional : Perdidas del ej. Impto (15%) U. Anterior PEA. Pérdida de C.Impto.Costos Variables: Del enunciado se tiene que costos variables son alimentación ($120) y calefacción($30). se deben considerar lo que el inversionista dejaría de ganar con el proyecto. NO PUEDE PAGAR IMPUESTO!!!. Luego: CV= (150+50)* 70. este valor es el al menos el inversionista que al dejaría neutral. 12 MM$/añ o 126 mm$ 150 mm$ -24 mm$ 15 mm$ FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA 0 1 Ciclos Venta/año 6 Ingresos Pérdida de C.000 * 7 (ciclos) = MM$98 Finalmente y en resumen: Galpón: Densidad: Momento Op. Flujo de Caja VPN (14%)= 546 2 7 637 3 6 546 4 7 637 5 6 581 -24 -98 -40 -12 407 61 346 24 12 126 -84 -40 -12 410 62 349 12 -210 -15 -225 361 1. de C. Depreciación Inversión Valor Residual C. Total $150. desp. Costos Variables Fijos Depreciación U. 5 . Año Precio: Peso sem 8 5000 m2 14 pollos/m 2 8 semanas 52 semanas 500 $/kg 2. lo que no es más que el arrastre de las pérdidas al período siguiente y seguir descontando impuestos. VR: VL P. Rec.000 * 6 (ciclos)= MM$84 CV= 200*70. antes Impto. C. Además hay que adicionar lo que cuesta el pollo(costo de insumo) en este caso $50. igual que las pérdidas de capiltal.186 MM$ -98 -40 -12 487 73 414 12 -84 -40 -12 410 62 349 12 -98 -40 -12 487 73 414 12 Notas al flujo de caja Recordemos que en el caso de que el proyecto en cuestión no tenga utilidades. Ojo que si hay ganancias de capital estas se adicionan y se debe pagar impuesto por ellas. de T. C.

32492 35... C = 35.2132 33. se debe sumar en riqueza al anterior.32492 35.5 87.07 Despejando. 2 Flujo de Caja VPN (14%)= 3 361 997 MM$ 4 426 5 523 Luego. con algunas variaciones en el aporte en descuento de impuestos (costos financieros)..05 31. Otra alternativa sería el caso de distribuir uniformemente los intereses del primer año en los períodos siguientes.5 (P) La tasa de interés es i= 0.5381 2. el mínimo precio (aquel que lo deja indiferente entre vender o quedarse con el negocio) es de 997 MM$. Finalmente la amortización se determina a partir de A = Cuota – Intereses.1118 6.2132 33.10133 29.0403 0 7.32492 35.5381 2. 1 2 3 4 5 112. que es lo que se hace aquí.538 MM$ al año Con la cuota y el saldo del préstamo se determinan los intereses asociados al período : Saldo * 0.En este caso y considerando que estamos a finales del 2 período se debe considerar los ingresos futuros de los 3 siguientes períodos.0097 4.2132 2. y generan una segunda cuota para pagarlos del año 2 al 5 Recordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al préstamo 6 .32492 35. Calculo de Cuota Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i) ((1+ i )^t – 1) En este caso el t = 4 años.17282 112.2132 33. Período Saldo Amortiza Intereses Cuota Cuota Cuota Préstamo Int 1 año Total Notas al financiamiento Puede considerarse que en el primer año de pago se paguen todos los intereses del período de gracia.87* 25. aún considerando que es con un año de gracia.5 112.5381 *: éstos intereses no se pagan.1618 60.875 27.5 33.3382 7. Esto es lo que comúnmente se llama flujo de caja marginal.0403 2.07. El pptmo es un 50% de la inversión + capital de trabajo = MM$112. d) En este caso la alternativa puede considerarse como un proyecto adicional que.5381 2..2035 31.

112. que lo corrija y le dé su recomendación.52842 4.5 -351.1999 8.0081 34.67466 8.000 386 4 1.5 -52.42625 6.3 1.5 -101.2 -86.26394 0. Como está consciente de los vacíos (abismales) que tiene en este ámbito.82308 25.7 r VPN (r)= -165 = 10% Los activos se deprecian en 5 años 7 .100 386 1. hizo el correspondiente flujo de caja.97926 0.273.0097 31.8634 VPN 3=>5 (14%)= -80 MM$ Amortizaciones como gastos que no descuentan impuestos!!!! Considerando el pago de intereses del período + la distribución uniforme de los intereses del período de gracia.Finalmente el Flujo de caja del financiamiento queda como sigue: 0 Gasto Financiero Dcto.5 1 2 3 4 5 10.2741 34. le pide que lo revise.3382 27. El hecho de considerar el gasto financiero como costo.100 315. el precio mínimo al que está dispuesto a vender el negocio es 80 MM$ menos que en el caso del proyecto puro.7 315.5588 34. calculó el VPN.52999 1.66993 7. y concluyó que no le es conveniente. El flujo de caja de él es el siguiente: 0 Ingresos operacionales Costos operacionales Compra de activos Capital de trabajo Ventas de activos Préstamo Pago de préstamo Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos 1 500 286 2 800 336 500 3 1.7 -298.000 -900 -900 315.0403 34.8 1. Un ingeniero (de una universidad "cristiana") estudió un negocio. 2. generaría en cualquier flujo un descuento en el nivel de impuestos a pagar ( es un costo adicional).5 44.5 224. Gasto Fin. Neto Préstamo Amortizaciones Flujo Préstamo 112.5 1.5 298.49775 1.54916 3. por lo que se calcula el 15% del costo como aporte a un descuento de impuestos.498.5 Finalmente el flujo total del proyecto de financiamiento se calcula a partir del tercer período que es el que nos interesa comparar.16231 5. De Imptos.8 315.1118 29. es decir.300 600 1. 997-80=917 MM$.8 253. Así VPN = -MM$80 Luego.5 -15.

la ganancia de capital va a ser: Ganancia de capital = Valor residual . La ganancia (o pérdida) de capital paga impuesto.2 %100 = 560 Por lo tanto. el pago por préstamo corresponde a las cuotas. Solución: a) • • • • • • Se tienen los siguientes errores: La depreciación no está descontando impuesto. a la empresa no se le da dinero (los impuestos no se devuelven). Las pérdidas del ejercicio anterior no se están tomando en cuenta. b) Hacer el flujo de caja correcto.Depreciación acumulada ⇒Valor libro = 1.300 = 260 5 en el período 0 es: b) La depreciación de los activos adquiridos en el período 2 es: 500 = 100 5 El valor libro de los activos al final del horizonte (al final del cuarto período) corresponde a: Valor libro = Valor inicial . El flujo de caja correcto (para que aprenda) se hace de la siguiente forma: La depreciación de los activos adquiridos 1.300 .4 % 260 + 500 .Valor libro ⇒ Ganancia de capital = 1. Cuando hay pérdidas.000 .a) Identificar los errores del flujo de caja del "ingeniero". La amortización de los préstamos no paga impuesto (es parte del flujo de capital). Del flujo de caja se ve que las cuotas son fijas. c) Hacer una recomendación a partir de los nuevos resultados.560 = 540 Luego. El valor de reventa de los activos no paga impuesto. Los intereses (gastos financieros) pagan impuestos. 8 .

968. (1 + i )4 − 1   ⇒ 1. tomando en cuenta que Cuota = Amortización + Intereses.5 -101. − 101.000 215.4 555.000 386 360 54.5 532.5 -900 -900 -215.1 Luego.000 = 315.5 146 -20.5 4 1.5 -20.7 260.2 1.5 260.12 1. se tiene el siguiente flujo de caja: 0 Ingresos operacionales Costas operacionales Depreciación Gastos financieros Ganancia de capital Pérdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos Depreciación Ganancias de capital Pérdida del ejercicio anterior Flujo operacional Compra de activos Capital de trabajo Recuperación capital de trabajo Valor de reventa de activos Préstamo Amortización Flujo no operacional Flujo de Caja c) 1.1 1.100 1.8 735.5 237 -737 -351.5 500 600 1.300 600 1 500 286 260 100 2 800 336 260 78.7 + + + 1.7 26.9 360 20.5 360 540 -146 -146 260 Se calcula el VPN del proyecto: VPN = −900 + ⇒ VPN = 266 Como el VPN del proyecto es mayor que cero.8 20.14 9 .5 − 351.413.5 260 146 114 385.7 3 1.8 151.13 1.7 286.100 386 360 28.3 129.7 1968.7 540 865.5 178.7 271.8 1.5 ×   (1 + i )4 × i    ⇒ i = 0.5 271. el negocio es conveniente.

Don Perico dice que podría esperarla durante ese año.000 y una pequeña máquina para sellar bolsas. Doña Juanita utiliza como insumos principales los duraznos y el azúcar (que debe comprar). Su sistema le permitiría producir hasta 1.000. Para producir 10 Kg de mermelada se requieren 6 Kg de durazno y 4 de azúcar. a) Determine la rentabilidad (TIR) para la señora Juanita de entrar a este negocio. Don Perico. es reconocida de largo tiempo por su exquisita mermelada de durazno. El agua y el jugo de limón no representarían un gasto adicional. Doña Juanita. entusiasmada con la idea. le pidió a su hijo Pedro que cotizara en Santiago el precio de una cocina industrial para elaborar su mermelada. y el distribuidor le cobra en la temporada $60. costaba $500. La señora Juanita.000 las dos. Pedro le indicó que el precio de la cocina a gas.000 Kg de mermelada en la temporada. Asimismo. La mermelada se vende en bolsas de ¼ Kg. ideal para su negocio costaba $1. le ofreció vender toda su producción durante la temporada de verano en el supermercado de un pueblo vecino del cual él es dueño. él vende sus máquinas (iguales a las que cotizo su hijo) pero a $1. Los costos llevan implícitas las pérdidas del proceso y están libres de impuestos. además de una muy pequeña cantidad de agua y jugo de limón. ¿Le conviene aceptarlo?. ¿Le convendrá a doña Juanita esperar un año para realizar su inversión?. El costo de oportunidad del dinero para doña Juanita es del 10%real anual. b) Suponga ahora que otro pequeño empresario vendedor de manjar de leche va a liquidar su negocio el próximo año y le ofrece a doña Juanita que si le espera un año. Fundamente su respuesta.500. 10 . uno de sus clientes más antiguos y admirador de su exquisita receta. De industrializar su producción además del gasto en duraznos y azúcar. casi sin ganar dinero por este concepto.000 por llevarle toda la mermelada al supermercado. El Kg de durazno aconsejado cuesta en la temporada $200 el Kg y el azúcar 300 $/kg. y por los años que quisiera operarlo. y el costo del envase es de $25 por bolsa sellada. Don Perico ofrece pagar a doña Juanita $200 por bolsa de mermelada producida libre de impuestos. y suponga que todos los precios en términos reales se mantendrán de manera indefinida.500. Para producir su mermelada. Fundamente su respuesta. habría que considerar un costo en gas de $500 por cada 10 Kg de mermelada. le propuso que se dedicara a la producción de su mermelada pero de manera industrial.3. la que se vende en la temporada de verano a sus vecinos y a algunas personas que llegan a su pueblo.

Máquinas: Cocina Industrial Máquina selladora : $1.000 : $500. es necesario ocupar 6 Kg de durazno y 4 Kg de azúcar (la mermelada se vende en bolsas de 250 gr. Su vecina dice que acepta siempre y cuando le pague $50 por cada bolsa de mermelada que se produzca sobre los 1000kg.000.000 Kg por un tiempo indefinido de tiempo. Otros gastos: Gas Durazno Azúcar : $500 por cada 10 Kg de mermelada : $200 por Kg : $300 por Kg 11 . Solución: La capacidad de producción de la señora Juanita es de 1.000 Por otro lado. Entusiasmada por el nuevo ofrecimiento. si para hacerlo debe recurrir a un crédito bancario por el 50%del total. Y el precio de venta del envase es de $200 por bolsa). ¿convendría a doña Juanita realizar su inversión. Las máquinas permiten llegar a esa producción con un costo adicional de $1.500. para que se hagan 10 Kg de mermelada. determine la rentabilidad marginal (TMIR) y haga una recomendación para doña Juanita.500. Los costos del envase y de distribución son de $25 por bolsa sellada y $60. pagadero en 20 años con amortizaciones fijas a una tasa de interés del 10%anual?. actuales.c) En la situación descrita en a). En estas condiciones.000 Kg por temporada. Además r = 10%. doña Juanita pidió ayuda a su vecina para realizar el excedente de la mermelada. d) Don Perico le ofreció ahora comprarle toda la mermelada que pueda producir doña Juanita al mismo precio hasta un máximo de 5.000 respectivamente.

000 + 0.000 $350.000 100. Luego. conviene esperar un año.5% Dado que ambos son mayores que cero. tenemos que hacer VPN = 0 350.000. conviene realizar el proyecto.000 En cuanto a la TIR .500. considerando que se realiza por tiempo indefinido: 350. 12 .1) i = 2 (1 + 0.1) n Dado que n tiende a infinito − 1.500.000 $800.Los ingresos y costos operacionales se resumen de la siguiente manera: $/10 Kg 8.175 = 17.000 60.500.000 ⇒ VPN = −2.000 350. VPN = -2.000 600 Costo Total Margen 50.1) ⇒ VPN = 1.200 1.000 n 350.200 1.1 × (1 + 0.181 ⇒ VPN = Dado que este VPN es mayor al que calculamos anteriormente en la parte a). el VPN será: VPN = − 1.000 $450.000 120.000.818.000 Ingresos $200/bolsa a) Calculamos el VPN del proyecto.000 + ∑ b) Le han ofrecido a la señora Juanita comprar los equipos en un año más a $1.000 + TIR ⇒ TIR = 0.000 i i =1 (1 + 0.000.000 $/1000 Kg 800.500.1 ⇒ VPN = 1.000.1) Dado que n tiende a infinito 350.000 0 = -2.000 + (1 + 0.000 120.000 Ingreso Total Costos Gas Azúcar Duraznos Envasado Distribución $500/10 Kg $300/Kg $200/Kg $25/bolsa $60.1) 0.000 500 1.000 +∑ i (1 + 0.

El costo promedio en combustible será de $1.000.000.000 − 50 × 4 × 1.000 + TMIR TMIR = 0.500. Un empresario está evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomoción colectiva licitando una línea de recorridos por los próximos 10 años. el cobrador registrará 16.500.000 al mes. etc.000 Kg. Adicionalmente se deberá pagar gariteros. los que deberá comprarlos nuevos y cubrirán un recorrido de aproximadamente 30 kilómetros en cada sentido. por lo tanto.500.000Kg.000. Toda la inversión al final del proyecto podrá venderse a un 30% de su valor de compra inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no se paga IVA en la venta).000 0 = -1. servicio de contabilidad.500. Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los buses en los mismos 10 años que durará el proyecto y.000.4 = 40% A partir de estos resultados (VPN incremental y TMIR mayores que cero). Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de $220 (incluidos escolares). El costo fijo en choferes (2 por bus) es de $8. mientras que la tasa de interés del banco es de solo el 10%. adicionalmente.000. − 1. d) El nuevo escenario de la señora Juanita consiste en ampliarse.000 + VPN incremental = 4.000 0. observamos que a la señora Juanita le conviene ampliarse.000 al mes.000 pasajeros por máquina al mes. un supervisor.000 + IVA cada uno. ya que la TIR otorga una rentabilidad del 17.000 (le ofrecen producir hasta 5.1 13 .c) Conviene. más una comisión variable que equivale a $20 por pasajero registrado.000 + IVA cada una y los 20 buses para el recorrido.000 + IVA y además se requiere un cobrador automático que cuesta $5.000 ⇒ VPN incremental = -1. Cada bus cuesta $50.000 Kg)  Margen Costos adicionales  × 4 Ingresos adicionales =    1.000 por 600.5%.. permite que el empresario pague el IVA de su inversión al final del primer año de operación (pago del IVA diferido).   Ingresos adicionales = (350. igualamos el VPN incremental a cero y obtenemos 600. que costarán en total $2.000 En cuanto a la TMIR. calculamos el VPN incremental del proyecto de la siguiente forma: Costos adicionales = 1.000 ) × 4 Ingresos adicionales = 600. 4. aseadores.500. Las condiciones de licitación le exigen contar con 20 buses propios. La inversión necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10.

000 mensuales en total. La locomoción colectiva está exenta de IVA (por lo que el IVA es un costo para la empresa). Además se estima un costo por imprevistos de $2. ¿Qué bus preferiría?. 14 .000. Determinar: a) Suponiendo que.000.000.000 Costo total anual ($M) 22. a igualdad de costos.000 12. e) Suponga que existen 2 posibles buses a ser comprados para el proyecto microbusero. pagadero en 4 cuotas anuales fijas a una tasa del 10% real anual y un período de gracia. Justifique su respuesta. Cuantifique el efecto.000 25. b) Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendación sobre la conveniencia para la empresa de realizarlo.000.000 mensuales por concepto de seguros. ¿Cuánto mejor es su alternativa elegida?.máquina/mes y en mantenimiento y cuidado de los buses se gastarán $5. La empresa estrá afecta a un impuesto de primera categoría del 15% sobre las utilidades al final de cada año. el primer mes los buses llevan la mitad de pasajeros que el resto del año.000 Despreciando el análisis impositivo y suponiendo que en cualquier caso el proyecto de los buses se puede repetir indefinidamente.000 diarios por concepto de combustibles y vueltos al inicio de cada día y deberá pagar PPM equivalentes al 1% de sus ingresos brutos mensuales.000.000.000. calcule el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa. Cuantifique el efecto del préstamo.000 Vida Útil (años) 10 8 Valor Reventa ($M) 18. c) Si al inicio del proyecto la empresa puede conseguir un préstamo por $500. EL costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 14% real anual.000 por permiso anual de circulación y anticipadamente $2.000 50. Para funcionar al inicio de cada año la empresa tendrá que pagar $20. d) ¿Cómo cambia la conveniencia del proyecto si se puede considerar que el proyecto se repetirá de manera indefinida en iguales condiciones a las descritas en la parte (a)?. ¿Le conviene realizar el proyecto?. Requerirá también $500. Los datos relevantes de ambos se presentan an la siguiente tabla: Tipo Bus A B Capacidad (Pasajeros) 100 100 Valor Bus ($M) 60. Suponga que todos los valores entregados se mantendrán en términos reales por los 10 años que dura el proyecto.

Solución: Inversión Garitas bus cobrador Total % Valor residual IVA 20000 1000000 100000 1120000 30% 336000 3600 180000 18000 201600 Dep 2360 118000 11800 132160 a) CAPITAL DE TRABAJO Mensual Permisos Seguros 20000 2000 0 1 35200 2 70400 Ingresos Cap de trab Operación Otros PPM Total Acumulativos 500 22000 70400 43900 2000 352 -11052 -33552 43900 2000 704 23796 12744 43900 2000 704 23796 47592 -22500 Nboletos precio Meses Cvar Costos fijos Choferes otros salarios Combustible Mant Imprevistos Comision Total mensual Ingresos 16000 220 12 20 por maq total mes total año 8000 96000 2500 30000 1000 20000 240000 5000 60000 2000 24000 320 6400 76800 43900 450000 por maq total por mes 42240 844800 70400 b) Flujo de Caja 0 Ingresos G. De Cap Costos 1 Permisos y seg 1 844800 450000 44000 844800 450000 44000 10 844800 336000 450000 44000 15 .

000 bus B 14% 165968.811 14% 132160 132160 132160 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 201600 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 554640 83196 471444 132160 0 336000 267604 336000 -33552 116404 318004 637156 c) r n fas Prestamo Cuota Interes Amortiz Saldo insoluto 0.191713541 414440.000 8 12.508942 30.1 4 2.1556 0.215570024 16 .91535 567527.7354019 173.1558 e) (M$) A B BUS A r vpn ciclo frc 14% 169899.000 10 18.000 25.3598362 301.807871 MM$ d) frc VPN baue VPS >mejora en 0.1312217 173.491058 173.000 50.Depreciación PEA Ubrutas Impuesto U Netas Dep PEA G.9668 153087. De cap F de cap Inversión Reventa Cap de trab FC r VPN(14%) r 1120000 33552 -1153552 414440.508942 15.3958199 157.1491058 130.811 79453.508942 43.50894204 431.7929 0.191713541 Capacidad 100 100 Valor bus Costo anual Vida útil Valor reventa total 60.77354019 157. por tanto descuentan impuestos delta VPN 165.508942 105 68.000 22.11312217 143.88169586 500 173.7354019 0 Los intereses son menores que las utilidades brutas.508942 500 173.

CAUE VPC INF > mejor a en 32571.4045 17 .4851 M$ 35777.89663 255556.9194 22899.96872 232656.

5. es decir. entonces en el flujo de caja los costos deben ir con IVA incluido.500 UF. y quiere juntar el 20% del valor para pagar como pie.5% real anual. ¿En qué afecta su flujo de caja el hecho de que esta compañía haya decidido cambiar los plazos de sus pagos de 45 a 90 días?. Si una empresa compra con IVA y está exenta de IVA en sus ventas. b) c) d) e) f) g) h) i) j) 18 . Se sabe que el Valor Presente Neto es el mejor indicador para evaluar inversiones. por ejemplo. la TIR sigue siendo muy utilizada en la toma de decisiones. Los proyectos más convenientes son los más rentables. ¿Cómo debieran repartirse los flujos del negocio para dejar a ambos inversionistas contentos?. Suponga que ud. Al respecto. Si dos empresarios quieren formar una empresa productiva aportando cada uno el 50% de la inversión requerida. Sin embargo. calcule el monto de la cuota mensual de ahorro. Si un socio de una empresa decide hacer un aporte de capital a la empresa para financiar. para ello ahorrará durante 4 años un monto mensual fijo (en UFs) en su cuenta de ahorro bancaria que le otorga un 4. para el resto pedirá un crédito a 20 años al 8% real anual. mencione 3 razones por las cuáles la TIR no es un buen indicador de la conveniencia de inversiones. quiere comprar una casa de 1. ¿Por qué no se considera en el flujo operacional siendo que constituye un ingreso para la empresa?. Calcule el valor de los dividendos mensuales de la casa (cuota constante). ¿A qué tasa debieran descontarse los flujos de caja al evaluar el proyecto?. aquellos con mayor Tasa Interna de Retorno (TIR). inversiones o capital de trabajo.500 UF. El primero de ellos posee una tasa de descuento del 10% y el segundo del 20% (tiene mejores negocios alternativos). ¿Por qué se afirma que los ingresos y costos de una empresa deben ser considerados en el flujo de caja operacional sin IVA?.a) COMENTE La depreciación legal. las ganancias o pérdidas de capital y las pérdidas del ejercicio anterior sólo tienen efecto sobre el flujo de caja de un proyecto cuando existen impuestos a las utilidades. Suponga que ya ahorró el 20% de pie de las 1. Suponga que usted es proveedor de la cadena de Supermercados D&S.

OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS 6.000 7. tiene acceso al mercado de capitales al costo de oportunidad.) i. A partir de sus conocimientos como evaluador ha podido determinar los flujos de estos proyectos con absoluta certidumbre. Los proyectos no son repetibles.500 Año 4 5. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.5 ptos) d) Si los proyectos son repetibles al infinito. Proyectos repetibles 19 . Sean los flujos de los proyectos: Tabla1 * Montos flujos en miles M$ ej.000 2.) e) ¿Cómo comparo estos proyectos utilizando la TIR.(Indicadores) Suponga que Ud.500 2. (1 pto. A y B.000 8. C y D mutuamente excluyentes y no fraccionables.500 6. para los siguientes casos? Si fuese posible.000 (20 millones) Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 A -15.000 5.000 B -10.000 9.000 3. es inversionista que ha encontrado 4 proyectos que le parecen interesantes para invertir.000 D -20.000 10. Proyectos no repetibles ii. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%. B. 20. ¿En qué proyectos invertiría?.000 El costo de oportunidad del capital del inversionista es r = 10% a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A. y tuviera que elegir un solo proyecto. ¿En qué proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto.) b) Si todo su capital asciende a $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables.000 9. Ud.) c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital.5 ptos. C y D.000 C -20.000 3. (1.000 12.000 4. ¿cual elegiría? Calcule y justifique. ¿En qué proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.

237 -1. B. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto. luego en el proyecto A $15 MM y el proyecto B $ 5 MM.1 0.) 20 .953 2.) Tomando en cuenta que los proyectos son fraccionables (puedo invertir en una fracción de cada uno). VAN inversionista (r=15%) = $4.15 0.126 M d) Si los proyectos son repetibles al infinito.Solución: Indicadores Proyecto A B C D Proyecto A B C D r% 0. C y D.1 0. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM.317 TIR 26% 13% 18% 1% BAUE 1. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM.1 0.302 250 1.557 M c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital.15 0.276 -4.5 ptos) Si ahora r =15% y el capital de inversión son $40 MM. VAN inversionista (r=10%) = $7.923 -$2.100 -405 1.) El proyecto elegido sería el C ya que tiene el mayor VAN.15 0. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%. hasta que se acaba el capital. los ordeno de mayor a menor y selecciono la mejor alternativa para cada peso invertido. ¿En que proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto.238 $793 $3. ¿cual elegiría? Calcule y justifique. También puedo calcular el IVAN de cada uno. luego en el proyecto A $15 MM y el resto ($5 MM) lo invierto al nuevo costo de Oportunidad r = 15%.187 a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A. Entonces puedo ordenar los proyectos de mayor a menor VAN y luego voy eligiendo proyectos hasta que se acaba el capital. y tuviera que elegir un solo proyecto. VAN_C = $ 3923. Si el capital de inversión fueran $40 MM. (1 pto.1 0.15 VPN $3. b) Si todo su capital $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables. ¿En que proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.

la velocidad de transferencia de cada sitio es 150 ton/hora. El STAT (Ship Turn Around Time) representa el tiempo que demoran los barcos en entrar al puerto y descargar (mientras más congestionado está el puerto.1 Parte II El puerto de San José dispone de 4 sitios graneleros con equipamiento antiguo. De acuerdo a los estudios realizados. El valor actual de los ingresos se puede expresar en función del tamaño de acuerdo con la siguiente expresión: Valor actual de los ingresos de explotación = 80T Estime el tamaño óptimo que debiera tener el centro de cultivo. mayor es el STAT) y viene dado por la siguiente función: STAT = 10 + 0.VA(Costos inversión y explotación) VAN=81T-100-5T2 ∂VAN = 81 − 10T = 0 ∂T 10T = 81 T = 8. operando las 24 horas al día. La demanda por transferencia de carga varía según estación del año.Entonces debemos calcular el BAUE de cada proyecto para r = 10%. Donde T = excedente de demanda por día (su valor mínimo es cero).002*T (horas/día).. (2 puntos) Solución: Criterio: Maximizar VAN VAN = VA(Ingresos explotación) . siendo la siguiente: 21 . de manera que el valor presente de los costos de explotación e inversión del proyecto son los siguientes: Valor actual costos de inversión y explotación = 100-T+5T2 Donde T son las hectáreas que tendría el centro de cultivo. está estudiando la instalación de un centro de cultivo para atender los requerimientos del mercado internacional.” dedicada a la producción de bulbos de flores para el mercado exportador. 7.Parte I La empresa “Bulbos de Chile S. Luego elijo el de mayor BAUE. los 360 días al año. la inversión de la nueva planta y los costos de producción son función del tamaño del centro (en hectáreas). en este caso es el proyecto A.A.

3% Dado que la ejecución es instantánea.680 17.600 3. Día STAT STAT Anual (US$) 2 16.6% 3 16.19 236. por lo que no hay beneficios producto de la ampliación. día STAT Diaria Diaria Dda.094 12.662 3.050 1. * Este valor (Beneficio) puede variar.36 362. lo cual es correcto.680 19. lo que permite incrementar su velocidad de transferencia a 220 ton/hora. Otros multiplicarán el ahorro de stat por algún valor que ellos se hayan dado (10^4 por ejemplo). lo importante es que sepan en que periodo invertir y que el criterio sea el correcto.000 -1.400 9.880 9.196 2.080 18.174 -2. con una inversión de US$ 9.859 5.000 ton/mes La demanda crece a una tasa anual de 7% en verano y al 4% en invierno.6 495.Verano (6 meses) Invierno (6 meses) : 450.19 3.174 1.174 2. no se produce congestión en la temporada de invierno. Si el ahorro de tiempo de las naves representa el beneficio de los proyectos. ii) Modernizar el equipamiento de un sitio con una inversión de US$3.000 ton/mes : 80.680 18. Ejecución instantánea. Día STAT Diaria Diaria Dda. La vida útil de sitios y equipamiento es infinita. se le pide (2 puntos c/u): a) Establezca el momento óptimo de invertir en equipamiento moderno de un sitio. Día STAT STAT Anual (US$) 0 14.6 19. Respuesta: a) Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.174 1. Existen dos posibilidades de inversión en ampliación: i) Construir un nuevo sitio. idéntico a los anteriores. se debe iniciar su ejecución el año 3.000 600 11.3% 1 14. establezca el momento óptimo de invertir en un nuevo sitio b) Nota: En el horizonte de tiempo relevante para la decisión.080 10 1.400 17.3 16.080 19.050 -30 10 3.2 773. la tasa de descuento es del 8% anual y el costo diario de una nave alcanza a los US$14.376 -1.774 15. de manera que esté operando el año 4.1% 2 14.650 13.662 -18 10 7.0 millones y un período de ejecución de un año.296 14.699 8. algunos van a multiplicar los costos por el delta stat (obviamente por la tasa de descuento tb).2 19.400 diarios.080 17. b) Año Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.080 17.376 2.304 10 4.400 16.9 millones.30 356.582 17.094 12.2 16. el proyecto debe ejecutarse a comienzos del año 1 para que esté en operación durante el año 1.400 15.20 129.080 15.5% 4 16. Dado a).2 19.5 16.6% Dado que el proyecto tarda un año en ejecutarse. Año 22 .507 10 2.080 16.

Falso. si esta es menor que el costo de oportunidad del capital. 23 . La principal deficiencia del PRC es que no considera los flujos de caja posteriores al PRC. no puede evaluarse con el CAUE. Cuando existen dos TIR. El objetivo de un inversionista es maximizar la creación de valor (VAN) obtenido con sus inversiones. Verdadero. v) Cuando el gerente de una empresa usa el VAN para tomar una decisión de inversión de capital. está considerando el costo de oportunidad de capital del inversionista en alternativas de inversión que ofrece el mercado con el mismo nivel de riesgo que el proyecto. ii) Un inversionista debe maximizar la rentabilidad de sus inversiones. no tienen sentido económico. el proyecto no crea valor sino que lo destruye. Falso. Un proyecto con VAN negativo tiene una TIR inferior al costo de capital. Verdadero. y es el promedio. Falso. es decir. i) El PRC (Payback) no sirve para evaluar proyectos repetibles. Al descontar los flujos de caja del proyecto a una tasa de descuento de mercado. Aún cuando un proyecto tenga una alta TIR. iv) Un proyecto con VAN negativo tiene rentabilidad (TIR) negativa. Se debe incorporar el efecto sobre los beneficios. está comparando implícitamente con las distintas alternativas de inversión que tienen los accionistas por su cuenta para ese mismo capital. vi) En un proyecto con dos TIR. Luego si el proyecto es capaz de satisfacer esta exigencia de rentabilidad (con un VAN>=0). Un proyecto que afecta los beneficios de una empresa no puede ser evaluado exclusivamente en base a los costos. iii) Un proyecto repetible para aumentar la producción de una empresa debe ser evaluado mediante CAUE.a) Verdadero o Falso. Falso.8. es mejor el proyecto que las alternativas de mercado. su rentabilidad real está entre las dos. por lo cual debe realizar proyectos con alta TIR. Explique. por ejemplo a través del BAUE. Esta característica lo hace ser un mal indicador para proyectos repetibles.

378 y VAN=2. Para responder. Proyecto 2: El PRC actualizado es 4 y la vida útil es 4.189. luego: (1 + r )10 − 1 (1 + 10%)10 − 1 VAN = 0. Su antecesor ha dejado una cartera de proyectos parcialmente evaluada.5 luego VAN=0.000 Vida del Proyecto Años 10 4 ∞ ∞ IVAN 0.000.096.0 El costo de oportunidad de la empresa es 10%. luego podemos hacer la siguiente aproximación: I = 1. y todos los proyectos tienen el mismo nivel de riesgo. hay que tener en cuenta que: VAN = − I + ∑ t =1 N FC t (1 + r ) t Proyecto 1: (1 + r )10 − 1 VAN = − I + FC (1 + r )10 ⋅ r Como IVAN=VAN/I=0.5 1.5 I = − I + FC = − I + 1. con solo algunos indicadores: Proyecto Inversión US$ 1 2 3 4 1.000.000 ≈ ∑ t =1 4 FC t (1 + r ) t Luego el VAN=0 e IVAN=0.000 4 100.000.b) Usted ha sido contratado por una empresa para evaluar sus proyectos de inversión. 24 .048.5*I.000 100.000 (1 + r )10 ⋅ r (1 + 10%)10 ⋅ 10% Luego I=4.000 12% TIR % PRC FC (Actualizado) (constante) Años US$ 1. i) Calcule el VAN de cada proyecto.000.

Proyecto 3: El IVAN=1. no actualizado) menor a cuatro años. Esta empresa está evaluando los siguientes proyectos. VAN = I = − I + ∑ t =1 ∞ FC t FC = −I + t r (1 + r ) 2I = 100.000.667 12% 10% Y el IVAN = 166.333=0.333. Luego: VAN = − I + 100.667 / 833.000 10% Entonces I=500.2.333 + = 166.0 c) Una empresa. el ranking quedaría: Prioridad 1º 2º 3º 4º Proyecto 3 1 4 2 IVAN 1.000 = −833. que son mutuamente excluyentes: 25 . ii) ¿Cómo priorizaría usted estos proyectos en una situación de restricción de recursos? Lo correcto es priorizarlos por IVAN.000 y VAN = 500. es decir.5 0. ha adoptado una política de inversión que consiste en realizar proyectos con un período de recuperación de capital (simple.0 0.000 12% Entonces I=833. Proyecto 4: Se sabe que: VAN = 0 = − I + 100.2 0.000 100. que tiene un costo de capital del 12%. luego VAN=I.

como muestra la siguiente tabla: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. con una pequeña inversión en el período 4. para que entregue más flujos de caja. de acuerdo a la siguiente proyección: Período 4 5 6 7 8 Ampliación -100 35 35 35 12 26 . ii) Suponga que el Proyecto 2 se puede extender (continuar). Esta decisión es ratificada por el criterio de la TIR. por lo que no cumple con la política.8% i) ¿Qué proyecto elegiría esta empresa? Comente. Sin embargo. vemos que la política es incorrecta. Esto se explica por las conocidas deficiencias que presentan los indicadores económicos PRC y TIR.Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. que tiene un PRC de 3.8% 3 90 El Proyecto 1 tiene un PRC de 5. De acuerdo a la política de inversión de esta compañía se elegiría el Proyecto 2.9% Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23. por cuanto el proyecto 1 tiene un mayor VAN. al calcular el VAN con el correspondiente costo de capital de esta empresa (12%).

9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 Ampliación P2 Consolidado -350 145 145 145 -100 45 35 35 35 35 35 35 12 12 7. es decir.8% 3 90 Ahora la recomendación. Al incorporar la extensión al proyecto 2.2% 3 3 -5 85 23.5% 22.¿Cómo cambia su recomendación? Comente. el 1.(Se debe comparar el proy 1 con el proy2 consolidado) 27 . sin tener en cuenta el PRC de la empresa. debe ser hecha a partir del proyecto que tiene mayor VAN. se obtiene: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17.

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