GUÍA DE EJERCICIOS

EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA 1. Un empresario está considerando invertir en una planta avícola. Para ello requiere comprar un galpón de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 día a $50 c/u, los que se colocan en una densidad de 14 pollos/m2. El peso del pollo dependerá del número de semanas de vida que tenga: Semana Peso (gr) 4 1.000 5 1.300 6 1.600 7 2.200 8 2.600 9 2.700 10 2.750 11 2.754 12 2.756

Los costos anuales variables de operación del negocio en $/pollo son 120 por alimentos y agua y 30 en calefacción. Además se debe incurrir en los siguientes gastos anuales: $30.000.000 en Personal y $10.000.000 en Insumos Varios. Por otro lado, el pollo se vende a los mataderos en $500 el Kg La inversión requerida en $ es la siguiente: Terreno Galpón y Construcciones Equipos e Implementos : 50.000.000 : 120.000.000 depreciable en 15 años : 40.000.000 depreciable en 10 años

La inversión tiene un valor residual que alcanza el 60% de la inversión inicial. Para financiar los desfases de pagos de egresos e ingresos del proyecto se debe incorporar un capital de trabajo de $15.000.000. El horizonte de evaluación es de 5 años. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza al 14% real anual, el impuesto de primera categoría (a las utilidades de la empresa) es de 15%, y la tasa marginal de impuesto a la renta del inversionista es de 45%. Nota: Un año tiene 52 semanas. Todos los precios están sin IVA. a) Calcule el momento óptimo de semanas de vida de los pollos para su venta. b) Elabore el flujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del proyecto a su riqueza. c) Suponga que el negocio ya se implementó y que nos encontramos a finales del año 2. El dueño del proyecto ha recibido una oferta de intención de compra. ¿Cuál debería ser el precio mínimo al que debería estar dispuesto a vender el negocio? d) Cómo afecta su respuesta a (c) si, adicionalmente, puede financiar el 50% de la inversión y capital de trabajo con un crédito de 4 años de cuota constante y un año de gracia (en el cual no se pagan ni se amortizan intereses), a una tasa de interés real del 7% anual?

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Solución: a) Dado que nos encontramos ante un proyecto repetible, en el que conocemos una estructura de costos y queremos ver los beneficios, ocupamos el indicador BAUE. Precio de venta Costo inicial r : $500 por Kg. : $50 por pollo : 14% anual

Debemos convertir el ranual a rsemanal, de la siguiente forma:

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52
⇒ rsemanal = 52 1 + ranual − 1 ⇒ rsemanal = 0,0025 ⇒ rsemanal = 0,25%

Luego, calculamos el valor del VPN para cada semana:

VPN =

valor (t )

⇒ VPN (t = 4) =

valor (t = 4 ) (1 + 0,0025)4 500 ⇒ VPN (t = 4 ) = 1,0025 4 ⇒ VPN (t = 4 ) = 495

(1 + r )t

No podemos comparar los VPN de los proyectos de distinta vida útil, por lo que ocupamos el indicador BAUE.

BAUE = VPN × FRC

(1 + rsemanal )n × rsemanal ⇒ BAUE = VPN × (1 + rsemanal )n − 1 (1 + 0,0025)4 × 0,0025 ⇒ BAUE = 495 × (1 + 0,0025)4 − 1
⇒ BAUE = 125
Realizamos los cálculos, entonces, de manera análoga para cada semana. De esta forma, completamos la siguiente tabla

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por lo que se determina efectuar 6 ciclos en el primer año y 7 ciclos en el segundo y así sucesivamente hasta lograr el horizonte de evaluación: 5 años-. en este sentido ni el terreno.341 136 11 2.600 500 800 788 132 7 2. De Capital: Es la diferencia entre Vresidual .274 161 9 2. esto genera un problema. 40/10 = 4 por año. Galpón: 120. Perd/Gan.378 1.350 1.Vlibro Vresidual = 60% del valor de la inversión => 0.000 Precio 500 ($) Valor 500 pollo ($) VPN 495 ($) BAUE ($) 125 5 1.375 1.5 ciclos.754 500 1.6 * 210 = 126 1 Todos los datos numéricos en MM$.700 500 1. 120/15 = 8 por año. Luego.100 1.200 500 1.) 1.750 500 1.339 124 12 2. millones de pesos 3 .300 1. Luego. tiempo de depreciación = 10 años.300 500 650 642 129 6 1. Según el enunciado se tienen los siguientes datos: b) Inversión1: Terreno + Galpón y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210 Capital de Trabajo: MM$15 Depreciación: La inversión en bienes de capital es lo único que se deprecia. Finalmente la depreciación anual será de 8+4= MM$12.337 113 De la tabla se observa que el mayor BAUE posible se logra para el período de 8 semanas (BAUE=161).081 156 8 2. ni menos el capital de trabajo pueden ser depreciados. Como se tenían 8 semanas como ciclo óptimo.377 1.Semana 4 Peso (gr. Equipos e Implementos: 40. tiempo de depreciación = 15 años.756 500 1. en un año se lograrán tener 6.320 148 10 2.600 500 1.

luego la depreciación total en el período es de: 12*5años = MM$60. W= peso del pollo en el ciclo.3) I = 500 $/pollo * 70. I=P*Q*W*C I = 500 $/pollo * 70. C= número de ciclos.5 equivalente a 4 semanas y lo que valdría el pollo en ese instante 4 .Vlibro= Valor final de los bienes después de un período de depreciación. Para este caso se tiene: Q máximo= 14 pollos / mts2 * 5000 m2 = 70. entonces Vlibro = 210-60= MM$150. De Capital = 126-150 = .000 pollo * 2.000 pollo * 1 Kg /pollo) = 2 MM$581 (año 5 ) Costos Fijos: Directo del enunciado: 30+10= MM$40 2 Esta es una variación a la clase auxiliar en la que se utilizó el mismo ingreso que en los años 1 y 3.000 pollos. Q= cantidad de pollos. Son alternativas distintas que se debe evaluar. Ingresos: Para el cálculo de los ingresos es necesario se debe considerar (al menos para este caso).5 ciclos y calcular ingresos constantes. 4) I = 500 $/pollo * 70.6 Kg /pollo * 6 ciclos = MM$546 (años 1. ya que el valor económico es menor de lo que contablemente vale el bien).24 (se transforma en una pérdida de capital.6 Kg /pollo * 7 ciclos = MM$637 (años 2. en este caso se considera 6 ciclos de 8 semanas y se le suma el . como capacidad del galpón. en este caso se deprecia MM$12 c/año.6 Kg /pollo * 6 ciclos + (500 $/pollo * 70. Es una alternativa.000 pollo * 2. Finalmente Perd/Gan.000 pollo * 2. que los años impares se considerarán 6 ciclos y los pares 7 ciclos. Finalmente el ingreso: P = precio. Alternativas a esto sería considerar 6. Mientras que los bienes a depreciar eran : MM$210.

de C. lo que no es más que el arrastre de las pérdidas al período siguiente y seguir descontando impuestos.000 * 7 (ciclos) = MM$98 Finalmente y en resumen: Galpón: Densidad: Momento Op. antes Impto. Pérdida de C.Impto. Luego: CV= (150+50)* 70.6 kg Peso sem 4 Alimento y agua Calefacción Costo pollitos CF: INV: 1 kg 120 $/pollo 30 $/pollo 50 $/pollo 40 MM$/añ o 210 mm$ Dep. de T.Costos Variables: Del enunciado se tiene que costos variables son alimentación ($120) y calefacción($30). VR: VL P.186 MM$ -98 -40 -12 487 73 414 12 -84 -40 -12 410 62 349 12 -98 -40 -12 487 73 414 12 Notas al flujo de caja Recordemos que en el caso de que el proyecto en cuestión no tenga utilidades. Anterior PEA. desp. se deben considerar lo que el inversionista dejaría de ganar con el proyecto.000 * 6 (ciclos)= MM$84 CV= 200*70. Depreciación Inversión Valor Residual C. NO PUEDE PAGAR IMPUESTO!!!. Costos Variables Fijos Depreciación U. 426 361 426 15 523 c) Para toda evaluación de cuanto cuesta un proyecto. 12 MM$/añ o 126 mm$ 150 mm$ -24 mm$ 15 mm$ FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA 0 1 Ciclos Venta/año 6 Ingresos Pérdida de C. Impto (15%) U. 5 . Total $150. este valor es el al menos el inversionista que al dejaría neutral. Además hay que adicionar lo que cuesta el pollo(costo de insumo) en este caso $50. de T. Consideremos además que las depreciaciones y los costos descuentan impuesto a la renta (15%). de T. igual que las pérdidas de capiltal. Ojo que si hay ganancias de capital estas se adicionan y se debe pagar impuesto por ellas. por lo que en esos casos no se considera la celda del impuesto y se adiciona una adicional : Perdidas del ej. Flujo de Caja VPN (14%)= 546 2 7 637 3 6 546 4 7 637 5 6 581 -24 -98 -40 -12 407 61 346 24 12 126 -84 -40 -12 410 62 349 12 -210 -15 -225 361 1. C. Año Precio: Peso sem 8 5000 m2 14 pollos/m 2 8 semanas 52 semanas 500 $/kg 2. C. Rec.

5381 2.17282 112.2035 31. d) En este caso la alternativa puede considerarse como un proyecto adicional que...5 87. que es lo que se hace aquí. 1 2 3 4 5 112.En este caso y considerando que estamos a finales del 2 período se debe considerar los ingresos futuros de los 3 siguientes períodos. Esto es lo que comúnmente se llama flujo de caja marginal. y generan una segunda cuota para pagarlos del año 2 al 5 Recordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al préstamo 6 .05 31. Calculo de Cuota Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i) ((1+ i )^t – 1) En este caso el t = 4 años. Otra alternativa sería el caso de distribuir uniformemente los intereses del primer año en los períodos siguientes. aún considerando que es con un año de gracia..1618 60.5381 *: éstos intereses no se pagan. se debe sumar en riqueza al anterior. El pptmo es un 50% de la inversión + capital de trabajo = MM$112.2132 33.10133 29.32492 35.5381 2.538 MM$ al año Con la cuota y el saldo del préstamo se determinan los intereses asociados al período : Saldo * 0.0097 4.5 112. Período Saldo Amortiza Intereses Cuota Cuota Cuota Préstamo Int 1 año Total Notas al financiamiento Puede considerarse que en el primer año de pago se paguen todos los intereses del período de gracia.3382 7.87* 25.0403 0 7.0403 2.32492 35.2132 33.875 27.07 Despejando. el mínimo precio (aquel que lo deja indiferente entre vender o quedarse con el negocio) es de 997 MM$.2132 33. con algunas variaciones en el aporte en descuento de impuestos (costos financieros).5 33.32492 35.2132 2. Finalmente la amortización se determina a partir de A = Cuota – Intereses. 2 Flujo de Caja VPN (14%)= 3 361 997 MM$ 4 426 5 523 Luego.32492 35.1118 6..07.5381 2.5 (P) La tasa de interés es i= 0. C = 35.

5 44. El hecho de considerar el gasto financiero como costo.7 -298.54916 3.26394 0. Neto Préstamo Amortizaciones Flujo Préstamo 112. De Imptos. por lo que se calcula el 15% del costo como aporte a un descuento de impuestos.7 r VPN (r)= -165 = 10% Los activos se deprecian en 5 años 7 .8 253. 997-80=917 MM$. hizo el correspondiente flujo de caja.82308 25.16231 5.498. Así VPN = -MM$80 Luego.5588 34.3 1.2741 34.52999 1. que lo corrija y le dé su recomendación.67466 8.300 600 1. Gasto Fin.1118 29.5 Finalmente el flujo total del proyecto de financiamiento se calcula a partir del tercer período que es el que nos interesa comparar. le pide que lo revise. el precio mínimo al que está dispuesto a vender el negocio es 80 MM$ menos que en el caso del proyecto puro.100 386 1.5 -52.5 224.5 -15.7 315. generaría en cualquier flujo un descuento en el nivel de impuestos a pagar ( es un costo adicional). 2.5 298.0403 34.8 315.2 -86.100 315.Finalmente el Flujo de caja del financiamiento queda como sigue: 0 Gasto Financiero Dcto.5 -101.1999 8.000 -900 -900 315.273. es decir.5 1 2 3 4 5 10.52842 4.0097 31.8634 VPN 3=>5 (14%)= -80 MM$ Amortizaciones como gastos que no descuentan impuestos!!!! Considerando el pago de intereses del período + la distribución uniforme de los intereses del período de gracia. Un ingeniero (de una universidad "cristiana") estudió un negocio. y concluyó que no le es conveniente.000 386 4 1. Como está consciente de los vacíos (abismales) que tiene en este ámbito.5 -351.5 1.97926 0.8 1.0081 34. El flujo de caja de él es el siguiente: 0 Ingresos operacionales Costos operacionales Compra de activos Capital de trabajo Ventas de activos Préstamo Pago de préstamo Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos 1 500 286 2 800 336 500 3 1. 112.49775 1.66993 7.3382 27. calculó el VPN.42625 6.

La amortización de los préstamos no paga impuesto (es parte del flujo de capital).300 = 260 5 en el período 0 es: b) La depreciación de los activos adquiridos en el período 2 es: 500 = 100 5 El valor libro de los activos al final del horizonte (al final del cuarto período) corresponde a: Valor libro = Valor inicial .2 %100 = 560 Por lo tanto. el pago por préstamo corresponde a las cuotas. a la empresa no se le da dinero (los impuestos no se devuelven). Las pérdidas del ejercicio anterior no se están tomando en cuenta. Solución: a) • • • • • • Se tienen los siguientes errores: La depreciación no está descontando impuesto.560 = 540 Luego. Cuando hay pérdidas. la ganancia de capital va a ser: Ganancia de capital = Valor residual .Valor libro ⇒ Ganancia de capital = 1. Del flujo de caja se ve que las cuotas son fijas. c) Hacer una recomendación a partir de los nuevos resultados.4 % 260 + 500 .Depreciación acumulada ⇒Valor libro = 1.300 . El flujo de caja correcto (para que aprenda) se hace de la siguiente forma: La depreciación de los activos adquiridos 1. 8 . b) Hacer el flujo de caja correcto. Los intereses (gastos financieros) pagan impuestos.a) Identificar los errores del flujo de caja del "ingeniero".000 . El valor de reventa de los activos no paga impuesto. La ganancia (o pérdida) de capital paga impuesto.

1 Luego.5 4 1. se tiene el siguiente flujo de caja: 0 Ingresos operacionales Costas operacionales Depreciación Gastos financieros Ganancia de capital Pérdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos Depreciación Ganancias de capital Pérdida del ejercicio anterior Flujo operacional Compra de activos Capital de trabajo Recuperación capital de trabajo Valor de reventa de activos Préstamo Amortización Flujo no operacional Flujo de Caja c) 1.8 151. tomando en cuenta que Cuota = Amortización + Intereses.300 600 1 500 286 260 100 2 800 336 260 78.5 178.5 -101.4 555.100 1.7 26.000 386 360 54.8 20.1 1.7 1968.3 129.9 360 20.5 -20. (1 + i )4 − 1   ⇒ 1. el negocio es conveniente.5 532.5 146 -20.5 500 600 1.7 260.7 540 865.5 271.8 1.7 3 1.5 260 146 114 385.5 360 540 -146 -146 260 Se calcula el VPN del proyecto: VPN = −900 + ⇒ VPN = 266 Como el VPN del proyecto es mayor que cero.2 1.12 1.5 − 351.7 + + + 1. − 101.5 ×   (1 + i )4 × i    ⇒ i = 0.7 271.000 215.5 237 -737 -351.5 -900 -900 -215.968.5 260.000 = 315.13 1.8 735.413.14 9 .100 386 360 28.7 286.

Don Perico dice que podría esperarla durante ese año. b) Suponga ahora que otro pequeño empresario vendedor de manjar de leche va a liquidar su negocio el próximo año y le ofrece a doña Juanita que si le espera un año. además de una muy pequeña cantidad de agua y jugo de limón. le ofreció vender toda su producción durante la temporada de verano en el supermercado de un pueblo vecino del cual él es dueño. Don Perico.000 Kg de mermelada en la temporada.000 y una pequeña máquina para sellar bolsas. ideal para su negocio costaba $1. y por los años que quisiera operarlo.500. Fundamente su respuesta. a) Determine la rentabilidad (TIR) para la señora Juanita de entrar a este negocio. El costo de oportunidad del dinero para doña Juanita es del 10%real anual. Doña Juanita utiliza como insumos principales los duraznos y el azúcar (que debe comprar). El Kg de durazno aconsejado cuesta en la temporada $200 el Kg y el azúcar 300 $/kg. costaba $500. El agua y el jugo de limón no representarían un gasto adicional. Los costos llevan implícitas las pérdidas del proceso y están libres de impuestos. y suponga que todos los precios en términos reales se mantendrán de manera indefinida. ¿Le convendrá a doña Juanita esperar un año para realizar su inversión?. Asimismo.000 las dos. Fundamente su respuesta. Pedro le indicó que el precio de la cocina a gas. le propuso que se dedicara a la producción de su mermelada pero de manera industrial. Doña Juanita. casi sin ganar dinero por este concepto.000 por llevarle toda la mermelada al supermercado. Para producir su mermelada. uno de sus clientes más antiguos y admirador de su exquisita receta. La mermelada se vende en bolsas de ¼ Kg. De industrializar su producción además del gasto en duraznos y azúcar. él vende sus máquinas (iguales a las que cotizo su hijo) pero a $1. le pidió a su hijo Pedro que cotizara en Santiago el precio de una cocina industrial para elaborar su mermelada. Don Perico ofrece pagar a doña Juanita $200 por bolsa de mermelada producida libre de impuestos. y el costo del envase es de $25 por bolsa sellada. La señora Juanita. es reconocida de largo tiempo por su exquisita mermelada de durazno. Para producir 10 Kg de mermelada se requieren 6 Kg de durazno y 4 de azúcar. ¿Le conviene aceptarlo?.000.500. entusiasmada con la idea. y el distribuidor le cobra en la temporada $60. habría que considerar un costo en gas de $500 por cada 10 Kg de mermelada. 10 . Su sistema le permitiría producir hasta 1. la que se vende en la temporada de verano a sus vecinos y a algunas personas que llegan a su pueblo.3.

es necesario ocupar 6 Kg de durazno y 4 Kg de azúcar (la mermelada se vende en bolsas de 250 gr.000 Kg por temporada. si para hacerlo debe recurrir a un crédito bancario por el 50%del total.500.000. pagadero en 20 años con amortizaciones fijas a una tasa de interés del 10%anual?. Las máquinas permiten llegar a esa producción con un costo adicional de $1. Además r = 10%. En estas condiciones. Solución: La capacidad de producción de la señora Juanita es de 1. Los costos del envase y de distribución son de $25 por bolsa sellada y $60. Máquinas: Cocina Industrial Máquina selladora : $1. para que se hagan 10 Kg de mermelada. determine la rentabilidad marginal (TMIR) y haga una recomendación para doña Juanita. Otros gastos: Gas Durazno Azúcar : $500 por cada 10 Kg de mermelada : $200 por Kg : $300 por Kg 11 . Entusiasmada por el nuevo ofrecimiento.000 respectivamente. doña Juanita pidió ayuda a su vecina para realizar el excedente de la mermelada.000 Kg por un tiempo indefinido de tiempo. Su vecina dice que acepta siempre y cuando le pague $50 por cada bolsa de mermelada que se produzca sobre los 1000kg. ¿convendría a doña Juanita realizar su inversión.500.000 Por otro lado.c) En la situación descrita en a). d) Don Perico le ofreció ahora comprarle toda la mermelada que pueda producir doña Juanita al mismo precio hasta un máximo de 5. actuales.000 : $500. Y el precio de venta del envase es de $200 por bolsa).

1) 0.000. tenemos que hacer VPN = 0 350.500.000 Ingreso Total Costos Gas Azúcar Duraznos Envasado Distribución $500/10 Kg $300/Kg $200/Kg $25/bolsa $60.000 60.1) Dado que n tiende a infinito 350.500.000 $/1000 Kg 800. Luego. 12 . VPN = -2.000 $350.000 120.000 350.000 600 Costo Total Margen 50.500. conviene realizar el proyecto.000 Ingresos $200/bolsa a) Calculamos el VPN del proyecto. considerando que se realiza por tiempo indefinido: 350.000 i i =1 (1 + 0.000 500 1.000.000 + ∑ b) Le han ofrecido a la señora Juanita comprar los equipos en un año más a $1.1) n Dado que n tiende a infinito − 1.000 + TIR ⇒ TIR = 0.200 1.5% Dado que ambos son mayores que cero.175 = 17.1) ⇒ VPN = 1.181 ⇒ VPN = Dado que este VPN es mayor al que calculamos anteriormente en la parte a).818.000 En cuanto a la TIR .000 n 350.1 ⇒ VPN = 1.000 100. conviene esperar un año.000 $800.000 + (1 + 0.1) i = 2 (1 + 0.000 0 = -2.1 × (1 + 0.000.000 + 0.000 $450.000 120.Los ingresos y costos operacionales se resumen de la siguiente manera: $/10 Kg 8.000. el VPN será: VPN = − 1.000 +∑ i (1 + 0.000 ⇒ VPN = −2.500.200 1.

4. servicio de contabilidad.1 13 . El costo promedio en combustible será de $1. Adicionalmente se deberá pagar gariteros. ya que la TIR otorga una rentabilidad del 17.5%.500.. más una comisión variable que equivale a $20 por pasajero registrado.500. El costo fijo en choferes (2 por bus) es de $8.000 al mes. etc.c) Conviene.   Ingresos adicionales = (350. d) El nuevo escenario de la señora Juanita consiste en ampliarse.000 0 = -1. − 1. La inversión necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10.500. observamos que a la señora Juanita le conviene ampliarse. los que deberá comprarlos nuevos y cubrirán un recorrido de aproximadamente 30 kilómetros en cada sentido.000 (le ofrecen producir hasta 5.000. por lo tanto. el cobrador registrará 16.000 0. que costarán en total $2. adicionalmente.000.500.500. mientras que la tasa de interés del banco es de solo el 10%.000 por 600. igualamos el VPN incremental a cero y obtenemos 600.000 ⇒ VPN incremental = -1. Cada bus cuesta $50.000 − 50 × 4 × 1. aseadores.000 + VPN incremental = 4.000.000 ) × 4 Ingresos adicionales = 600. calculamos el VPN incremental del proyecto de la siguiente forma: Costos adicionales = 1. permite que el empresario pague el IVA de su inversión al final del primer año de operación (pago del IVA diferido).000 pasajeros por máquina al mes.000 En cuanto a la TMIR.000 al mes.4 = 40% A partir de estos resultados (VPN incremental y TMIR mayores que cero).000. Un empresario está evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomoción colectiva licitando una línea de recorridos por los próximos 10 años. Toda la inversión al final del proyecto podrá venderse a un 30% de su valor de compra inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no se paga IVA en la venta).000.000 + IVA cada uno. un supervisor.000 + TMIR TMIR = 0. Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de $220 (incluidos escolares).000 Kg.000 + IVA cada una y los 20 buses para el recorrido.000Kg.000 + IVA y además se requiere un cobrador automático que cuesta $5.000 Kg)  Margen Costos adicionales  × 4 Ingresos adicionales =    1. Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los buses en los mismos 10 años que durará el proyecto y. Las condiciones de licitación le exigen contar con 20 buses propios.

000 12. Determinar: a) Suponiendo que.000 mensuales por concepto de seguros.000 mensuales en total.000 25.000. e) Suponga que existen 2 posibles buses a ser comprados para el proyecto microbusero.000. d) ¿Cómo cambia la conveniencia del proyecto si se puede considerar que el proyecto se repetirá de manera indefinida en iguales condiciones a las descritas en la parte (a)?. Los datos relevantes de ambos se presentan an la siguiente tabla: Tipo Bus A B Capacidad (Pasajeros) 100 100 Valor Bus ($M) 60.000 50. La locomoción colectiva está exenta de IVA (por lo que el IVA es un costo para la empresa).000 por permiso anual de circulación y anticipadamente $2.000 Despreciando el análisis impositivo y suponiendo que en cualquier caso el proyecto de los buses se puede repetir indefinidamente.000. EL costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 14% real anual. ¿Cuánto mejor es su alternativa elegida?. Requerirá también $500. Para funcionar al inicio de cada año la empresa tendrá que pagar $20.000. La empresa estrá afecta a un impuesto de primera categoría del 15% sobre las utilidades al final de cada año.000 Vida Útil (años) 10 8 Valor Reventa ($M) 18. Cuantifique el efecto.000 Costo total anual ($M) 22.000. el primer mes los buses llevan la mitad de pasajeros que el resto del año. Cuantifique el efecto del préstamo. a igualdad de costos.máquina/mes y en mantenimiento y cuidado de los buses se gastarán $5. ¿Qué bus preferiría?. pagadero en 4 cuotas anuales fijas a una tasa del 10% real anual y un período de gracia. c) Si al inicio del proyecto la empresa puede conseguir un préstamo por $500. Justifique su respuesta.000. ¿Le conviene realizar el proyecto?. calcule el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa. 14 . Además se estima un costo por imprevistos de $2.000. b) Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendación sobre la conveniencia para la empresa de realizarlo. Suponga que todos los valores entregados se mantendrán en términos reales por los 10 años que dura el proyecto.000 diarios por concepto de combustibles y vueltos al inicio de cada día y deberá pagar PPM equivalentes al 1% de sus ingresos brutos mensuales.

De Cap Costos 1 Permisos y seg 1 844800 450000 44000 844800 450000 44000 10 844800 336000 450000 44000 15 .Solución: Inversión Garitas bus cobrador Total % Valor residual IVA 20000 1000000 100000 1120000 30% 336000 3600 180000 18000 201600 Dep 2360 118000 11800 132160 a) CAPITAL DE TRABAJO Mensual Permisos Seguros 20000 2000 0 1 35200 2 70400 Ingresos Cap de trab Operación Otros PPM Total Acumulativos 500 22000 70400 43900 2000 352 -11052 -33552 43900 2000 704 23796 12744 43900 2000 704 23796 47592 -22500 Nboletos precio Meses Cvar Costos fijos Choferes otros salarios Combustible Mant Imprevistos Comision Total mensual Ingresos 16000 220 12 20 por maq total mes total año 8000 96000 2500 30000 1000 20000 240000 5000 60000 2000 24000 320 6400 76800 43900 450000 por maq total por mes 42240 844800 70400 b) Flujo de Caja 0 Ingresos G.

807871 MM$ d) frc VPN baue VPS >mejora en 0.1558 e) (M$) A B BUS A r vpn ciclo frc 14% 169899.3598362 301.1 4 2.215570024 16 .000 25.77354019 157.1556 0.50894204 431.3958199 157.811 79453.000 bus B 14% 165968.88169586 500 173.11312217 143.7354019 173.1312217 173.000 10 18.1491058 130.7354019 0 Los intereses son menores que las utilidades brutas.7929 0.91535 567527.508942 15. por tanto descuentan impuestos delta VPN 165.191713541 414440.508942 500 173.508942 43.508942 105 68.191713541 Capacidad 100 100 Valor bus Costo anual Vida útil Valor reventa total 60.000 8 12.000 22. De cap F de cap Inversión Reventa Cap de trab FC r VPN(14%) r 1120000 33552 -1153552 414440.9668 153087.000 50.811 14% 132160 132160 132160 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 201600 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 554640 83196 471444 132160 0 336000 267604 336000 -33552 116404 318004 637156 c) r n fas Prestamo Cuota Interes Amortiz Saldo insoluto 0.491058 173.Depreciación PEA Ubrutas Impuesto U Netas Dep PEA G.508942 30.

96872 232656.4851 M$ 35777.4045 17 .89663 255556.9194 22899.CAUE VPC INF > mejor a en 32571.

Si una empresa compra con IVA y está exenta de IVA en sus ventas.5. ¿Cómo debieran repartirse los flujos del negocio para dejar a ambos inversionistas contentos?. Suponga que ya ahorró el 20% de pie de las 1. para el resto pedirá un crédito a 20 años al 8% real anual.500 UF. ¿Por qué se afirma que los ingresos y costos de una empresa deben ser considerados en el flujo de caja operacional sin IVA?. Sin embargo. Al respecto. Si un socio de una empresa decide hacer un aporte de capital a la empresa para financiar. El primero de ellos posee una tasa de descuento del 10% y el segundo del 20% (tiene mejores negocios alternativos). Suponga que usted es proveedor de la cadena de Supermercados D&S. por ejemplo. es decir. Los proyectos más convenientes son los más rentables. inversiones o capital de trabajo. ¿A qué tasa debieran descontarse los flujos de caja al evaluar el proyecto?. Si dos empresarios quieren formar una empresa productiva aportando cada uno el 50% de la inversión requerida. entonces en el flujo de caja los costos deben ir con IVA incluido. Suponga que ud.500 UF. b) c) d) e) f) g) h) i) j) 18 . y quiere juntar el 20% del valor para pagar como pie. ¿Por qué no se considera en el flujo operacional siendo que constituye un ingreso para la empresa?. quiere comprar una casa de 1. aquellos con mayor Tasa Interna de Retorno (TIR). ¿En qué afecta su flujo de caja el hecho de que esta compañía haya decidido cambiar los plazos de sus pagos de 45 a 90 días?.5% real anual. para ello ahorrará durante 4 años un monto mensual fijo (en UFs) en su cuenta de ahorro bancaria que le otorga un 4. Se sabe que el Valor Presente Neto es el mejor indicador para evaluar inversiones. la TIR sigue siendo muy utilizada en la toma de decisiones. calcule el monto de la cuota mensual de ahorro. Calcule el valor de los dividendos mensuales de la casa (cuota constante). las ganancias o pérdidas de capital y las pérdidas del ejercicio anterior sólo tienen efecto sobre el flujo de caja de un proyecto cuando existen impuestos a las utilidades.a) COMENTE La depreciación legal. mencione 3 razones por las cuáles la TIR no es un buen indicador de la conveniencia de inversiones.

(1 pto.000 9. Sean los flujos de los proyectos: Tabla1 * Montos flujos en miles M$ ej. es inversionista que ha encontrado 4 proyectos que le parecen interesantes para invertir.000 B -10. C y D mutuamente excluyentes y no fraccionables. B. ¿cual elegiría? Calcule y justifique. 20.000 D -20. Los proyectos no son repetibles. Ud. ¿En qué proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto.000 9. ¿En qué proyectos invertiría?.) c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital. C y D. ¿En qué proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.(Indicadores) Suponga que Ud.000 12. Proyectos repetibles 19 .000 El costo de oportunidad del capital del inversionista es r = 10% a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A. tiene acceso al mercado de capitales al costo de oportunidad.000 3.000 2.OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS 6.000 8. y tuviera que elegir un solo proyecto.5 ptos) d) Si los proyectos son repetibles al infinito.000 7.000 5.500 Año 4 5. Proyectos no repetibles ii.500 6. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%.000 3. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.5 ptos. A y B.) i.000 (20 millones) Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 A -15. A partir de sus conocimientos como evaluador ha podido determinar los flujos de estos proyectos con absoluta certidumbre. para los siguientes casos? Si fuese posible.) b) Si todo su capital asciende a $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables.500 2. (1.000 10.000 4.000 C -20.) e) ¿Cómo comparo estos proyectos utilizando la TIR.

invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM.15 0.15 0.) Tomando en cuenta que los proyectos son fraccionables (puedo invertir en una fracción de cada uno). ¿En que proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto. VAN_C = $ 3923.238 $793 $3.126 M d) Si los proyectos son repetibles al infinito. B. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto. luego en el proyecto A $15 MM y el proyecto B $ 5 MM.Solución: Indicadores Proyecto A B C D Proyecto A B C D r% 0.15 VPN $3. VAN inversionista (r=10%) = $7. ¿cual elegiría? Calcule y justifique.302 250 1.1 0. ¿En que proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%. VAN inversionista (r=15%) = $4.237 -1. los ordeno de mayor a menor y selecciono la mejor alternativa para cada peso invertido.100 -405 1.1 0.923 -$2.317 TIR 26% 13% 18% 1% BAUE 1. Entonces puedo ordenar los proyectos de mayor a menor VAN y luego voy eligiendo proyectos hasta que se acaba el capital. (1 pto.) 20 .557 M c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital.5 ptos) Si ahora r =15% y el capital de inversión son $40 MM.187 a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A.15 0. También puedo calcular el IVAN de cada uno. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM.276 -4.1 0. Si el capital de inversión fueran $40 MM. C y D. luego en el proyecto A $15 MM y el resto ($5 MM) lo invierto al nuevo costo de Oportunidad r = 15%. hasta que se acaba el capital. b) Si todo su capital $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables.1 0.953 2.) El proyecto elegido sería el C ya que tiene el mayor VAN. y tuviera que elegir un solo proyecto.

mayor es el STAT) y viene dado por la siguiente función: STAT = 10 + 0. Luego elijo el de mayor BAUE. los 360 días al año. El STAT (Ship Turn Around Time) representa el tiempo que demoran los barcos en entrar al puerto y descargar (mientras más congestionado está el puerto. (2 puntos) Solución: Criterio: Maximizar VAN VAN = VA(Ingresos explotación) .” dedicada a la producción de bulbos de flores para el mercado exportador. Donde T = excedente de demanda por día (su valor mínimo es cero). De acuerdo a los estudios realizados. 7. de manera que el valor presente de los costos de explotación e inversión del proyecto son los siguientes: Valor actual costos de inversión y explotación = 100-T+5T2 Donde T son las hectáreas que tendría el centro de cultivo.VA(Costos inversión y explotación) VAN=81T-100-5T2 ∂VAN = 81 − 10T = 0 ∂T 10T = 81 T = 8. en este caso es el proyecto A. la inversión de la nueva planta y los costos de producción son función del tamaño del centro (en hectáreas). operando las 24 horas al día.Parte I La empresa “Bulbos de Chile S. siendo la siguiente: 21 .Entonces debemos calcular el BAUE de cada proyecto para r = 10%.A. La demanda por transferencia de carga varía según estación del año.002*T (horas/día). la velocidad de transferencia de cada sitio es 150 ton/hora.1 Parte II El puerto de San José dispone de 4 sitios graneleros con equipamiento antiguo. está estudiando la instalación de un centro de cultivo para atender los requerimientos del mercado internacional.. El valor actual de los ingresos se puede expresar en función del tamaño de acuerdo con la siguiente expresión: Valor actual de los ingresos de explotación = 80T Estime el tamaño óptimo que debiera tener el centro de cultivo.

050 -30 10 3. Si el ahorro de tiempo de las naves representa el beneficio de los proyectos.6% Dado que el proyecto tarda un año en ejecutarse.9 millones. establezca el momento óptimo de invertir en un nuevo sitio b) Nota: En el horizonte de tiempo relevante para la decisión.3 16. lo importante es que sepan en que periodo invertir y que el criterio sea el correcto.Verano (6 meses) Invierno (6 meses) : 450. Ejecución instantánea. Día STAT STAT Anual (US$) 2 16. se debe iniciar su ejecución el año 3.080 10 1.094 12.080 18.582 17.3% Dado que la ejecución es instantánea.400 16.2 19. con una inversión de US$ 9.080 15.080 17.1% 2 14.859 5.0 millones y un período de ejecución de un año.174 -2.5% 4 16.680 18.20 129. Otros multiplicarán el ahorro de stat por algún valor que ellos se hayan dado (10^4 por ejemplo).2 773. Existen dos posibilidades de inversión en ampliación: i) Construir un nuevo sitio. * Este valor (Beneficio) puede variar. Día STAT Diaria Diaria Dda.3% 1 14.19 3.174 1.6 19.400 9.376 -1.080 17.400 17.662 3.30 356.376 2.5 16.304 10 4. La vida útil de sitios y equipamiento es infinita.000 ton/mes La demanda crece a una tasa anual de 7% en verano y al 4% en invierno. se le pide (2 puntos c/u): a) Establezca el momento óptimo de invertir en equipamiento moderno de un sitio.000 -1. lo cual es correcto.880 9. Dado a). día STAT Diaria Diaria Dda. por lo que no hay beneficios producto de la ampliación. el proyecto debe ejecutarse a comienzos del año 1 para que esté en operación durante el año 1.296 14.2 16.36 362.000 600 11.650 13.050 1.507 10 2. la tasa de descuento es del 8% anual y el costo diario de una nave alcanza a los US$14.400 diarios. de manera que esté operando el año 4.080 16.000 ton/mes : 80.174 1. Día STAT STAT Anual (US$) 0 14.174 2. no se produce congestión en la temporada de invierno.080 19.699 8.6% 3 16. Año 22 . idéntico a los anteriores.2 19.600 3.662 -18 10 7.680 17.400 15. lo que permite incrementar su velocidad de transferencia a 220 ton/hora. Respuesta: a) Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.19 236.196 2. algunos van a multiplicar los costos por el delta stat (obviamente por la tasa de descuento tb).094 12.680 19. b) Año Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.774 15.6 495. ii) Modernizar el equipamiento de un sitio con una inversión de US$3.

es decir. está considerando el costo de oportunidad de capital del inversionista en alternativas de inversión que ofrece el mercado con el mismo nivel de riesgo que el proyecto. Verdadero. Luego si el proyecto es capaz de satisfacer esta exigencia de rentabilidad (con un VAN>=0). i) El PRC (Payback) no sirve para evaluar proyectos repetibles. Al descontar los flujos de caja del proyecto a una tasa de descuento de mercado. Esta característica lo hace ser un mal indicador para proyectos repetibles. su rentabilidad real está entre las dos. Falso. si esta es menor que el costo de oportunidad del capital. el proyecto no crea valor sino que lo destruye. Un proyecto que afecta los beneficios de una empresa no puede ser evaluado exclusivamente en base a los costos. Falso.8. es mejor el proyecto que las alternativas de mercado.a) Verdadero o Falso. Explique. no puede evaluarse con el CAUE. Un proyecto con VAN negativo tiene una TIR inferior al costo de capital. no tienen sentido económico. ii) Un inversionista debe maximizar la rentabilidad de sus inversiones. La principal deficiencia del PRC es que no considera los flujos de caja posteriores al PRC. por lo cual debe realizar proyectos con alta TIR. vi) En un proyecto con dos TIR. Cuando existen dos TIR. Falso. Verdadero. Aún cuando un proyecto tenga una alta TIR. v) Cuando el gerente de una empresa usa el VAN para tomar una decisión de inversión de capital. iv) Un proyecto con VAN negativo tiene rentabilidad (TIR) negativa. Se debe incorporar el efecto sobre los beneficios. 23 . Falso. iii) Un proyecto repetible para aumentar la producción de una empresa debe ser evaluado mediante CAUE. por ejemplo a través del BAUE. y es el promedio. está comparando implícitamente con las distintas alternativas de inversión que tienen los accionistas por su cuenta para ese mismo capital. El objetivo de un inversionista es maximizar la creación de valor (VAN) obtenido con sus inversiones.

24 . luego: (1 + r )10 − 1 (1 + 10%)10 − 1 VAN = 0.000 ≈ ∑ t =1 4 FC t (1 + r ) t Luego el VAN=0 e IVAN=0.5 1. hay que tener en cuenta que: VAN = − I + ∑ t =1 N FC t (1 + r ) t Proyecto 1: (1 + r )10 − 1 VAN = − I + FC (1 + r )10 ⋅ r Como IVAN=VAN/I=0.189.000.000 12% TIR % PRC FC (Actualizado) (constante) Años US$ 1. con solo algunos indicadores: Proyecto Inversión US$ 1 2 3 4 1. i) Calcule el VAN de cada proyecto. luego podemos hacer la siguiente aproximación: I = 1.000 4 100.5*I.5 luego VAN=0.378 y VAN=2.000 100. Para responder.000.5 I = − I + FC = − I + 1.0 El costo de oportunidad de la empresa es 10%. Su antecesor ha dejado una cartera de proyectos parcialmente evaluada.000.096.000 (1 + r )10 ⋅ r (1 + 10%)10 ⋅ 10% Luego I=4. Proyecto 2: El PRC actualizado es 4 y la vida útil es 4.000 Vida del Proyecto Años 10 4 ∞ ∞ IVAN 0.000. y todos los proyectos tienen el mismo nivel de riesgo.b) Usted ha sido contratado por una empresa para evaluar sus proyectos de inversión.048.

000 100.2 0.Proyecto 3: El IVAN=1. no actualizado) menor a cuatro años.333.333=0. ii) ¿Cómo priorizaría usted estos proyectos en una situación de restricción de recursos? Lo correcto es priorizarlos por IVAN. que son mutuamente excluyentes: 25 . VAN = I = − I + ∑ t =1 ∞ FC t FC = −I + t r (1 + r ) 2I = 100. Esta empresa está evaluando los siguientes proyectos.333 + = 166.000 y VAN = 500.2. ha adoptado una política de inversión que consiste en realizar proyectos con un período de recuperación de capital (simple.000 10% Entonces I=500.0 0. luego VAN=I.000.667 / 833.667 12% 10% Y el IVAN = 166.0 c) Una empresa.5 0. Proyecto 4: Se sabe que: VAN = 0 = − I + 100. el ranking quedaría: Prioridad 1º 2º 3º 4º Proyecto 3 1 4 2 IVAN 1.000 12% Entonces I=833. es decir. Luego: VAN = − I + 100.000 = −833. que tiene un costo de capital del 12%.

Esto se explica por las conocidas deficiencias que presentan los indicadores económicos PRC y TIR. que tiene un PRC de 3. Esta decisión es ratificada por el criterio de la TIR.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23.9% Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23. para que entregue más flujos de caja. ii) Suponga que el Proyecto 2 se puede extender (continuar). por lo que no cumple con la política. vemos que la política es incorrecta.8% i) ¿Qué proyecto elegiría esta empresa? Comente. De acuerdo a la política de inversión de esta compañía se elegiría el Proyecto 2.8% 3 90 El Proyecto 1 tiene un PRC de 5. como muestra la siguiente tabla: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. al calcular el VAN con el correspondiente costo de capital de esta empresa (12%). Sin embargo. de acuerdo a la siguiente proyección: Período 4 5 6 7 8 Ampliación -100 35 35 35 12 26 . por cuanto el proyecto 1 tiene un mayor VAN.Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. con una pequeña inversión en el período 4.

2% 3 3 -5 85 23.(Se debe comparar el proy 1 con el proy2 consolidado) 27 . debe ser hecha a partir del proyecto que tiene mayor VAN.5% 22. Al incorporar la extensión al proyecto 2. es decir. el 1.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 Ampliación P2 Consolidado -350 145 145 145 -100 45 35 35 35 35 35 35 12 12 7.¿Cómo cambia su recomendación? Comente. se obtiene: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17.8% 3 90 Ahora la recomendación. sin tener en cuenta el PRC de la empresa.

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