GUÍA DE EJERCICIOS

EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA 1. Un empresario está considerando invertir en una planta avícola. Para ello requiere comprar un galpón de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 día a $50 c/u, los que se colocan en una densidad de 14 pollos/m2. El peso del pollo dependerá del número de semanas de vida que tenga: Semana Peso (gr) 4 1.000 5 1.300 6 1.600 7 2.200 8 2.600 9 2.700 10 2.750 11 2.754 12 2.756

Los costos anuales variables de operación del negocio en $/pollo son 120 por alimentos y agua y 30 en calefacción. Además se debe incurrir en los siguientes gastos anuales: $30.000.000 en Personal y $10.000.000 en Insumos Varios. Por otro lado, el pollo se vende a los mataderos en $500 el Kg La inversión requerida en $ es la siguiente: Terreno Galpón y Construcciones Equipos e Implementos : 50.000.000 : 120.000.000 depreciable en 15 años : 40.000.000 depreciable en 10 años

La inversión tiene un valor residual que alcanza el 60% de la inversión inicial. Para financiar los desfases de pagos de egresos e ingresos del proyecto se debe incorporar un capital de trabajo de $15.000.000. El horizonte de evaluación es de 5 años. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza al 14% real anual, el impuesto de primera categoría (a las utilidades de la empresa) es de 15%, y la tasa marginal de impuesto a la renta del inversionista es de 45%. Nota: Un año tiene 52 semanas. Todos los precios están sin IVA. a) Calcule el momento óptimo de semanas de vida de los pollos para su venta. b) Elabore el flujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del proyecto a su riqueza. c) Suponga que el negocio ya se implementó y que nos encontramos a finales del año 2. El dueño del proyecto ha recibido una oferta de intención de compra. ¿Cuál debería ser el precio mínimo al que debería estar dispuesto a vender el negocio? d) Cómo afecta su respuesta a (c) si, adicionalmente, puede financiar el 50% de la inversión y capital de trabajo con un crédito de 4 años de cuota constante y un año de gracia (en el cual no se pagan ni se amortizan intereses), a una tasa de interés real del 7% anual?

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Solución: a) Dado que nos encontramos ante un proyecto repetible, en el que conocemos una estructura de costos y queremos ver los beneficios, ocupamos el indicador BAUE. Precio de venta Costo inicial r : $500 por Kg. : $50 por pollo : 14% anual

Debemos convertir el ranual a rsemanal, de la siguiente forma:

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52
⇒ rsemanal = 52 1 + ranual − 1 ⇒ rsemanal = 0,0025 ⇒ rsemanal = 0,25%

Luego, calculamos el valor del VPN para cada semana:

VPN =

valor (t )

⇒ VPN (t = 4) =

valor (t = 4 ) (1 + 0,0025)4 500 ⇒ VPN (t = 4 ) = 1,0025 4 ⇒ VPN (t = 4 ) = 495

(1 + r )t

No podemos comparar los VPN de los proyectos de distinta vida útil, por lo que ocupamos el indicador BAUE.

BAUE = VPN × FRC

(1 + rsemanal )n × rsemanal ⇒ BAUE = VPN × (1 + rsemanal )n − 1 (1 + 0,0025)4 × 0,0025 ⇒ BAUE = 495 × (1 + 0,0025)4 − 1
⇒ BAUE = 125
Realizamos los cálculos, entonces, de manera análoga para cada semana. De esta forma, completamos la siguiente tabla

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Luego.756 500 1.300 500 650 642 129 6 1.377 1. Según el enunciado se tienen los siguientes datos: b) Inversión1: Terreno + Galpón y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210 Capital de Trabajo: MM$15 Depreciación: La inversión en bienes de capital es lo único que se deprecia.Vlibro Vresidual = 60% del valor de la inversión => 0. Luego.000 Precio 500 ($) Valor 500 pollo ($) VPN 495 ($) BAUE ($) 125 5 1.600 500 1.341 136 11 2.6 * 210 = 126 1 Todos los datos numéricos en MM$.274 161 9 2.) 1.320 148 10 2. 120/15 = 8 por año. 40/10 = 4 por año. tiempo de depreciación = 10 años. ni menos el capital de trabajo pueden ser depreciados.754 500 1.200 500 1. Perd/Gan.337 113 De la tabla se observa que el mayor BAUE posible se logra para el período de 8 semanas (BAUE=161).Semana 4 Peso (gr.378 1. tiempo de depreciación = 15 años. Equipos e Implementos: 40. en un año se lograrán tener 6. Como se tenían 8 semanas como ciclo óptimo. millones de pesos 3 . Finalmente la depreciación anual será de 8+4= MM$12.081 156 8 2.375 1.600 500 800 788 132 7 2.750 500 1. por lo que se determina efectuar 6 ciclos en el primer año y 7 ciclos en el segundo y así sucesivamente hasta lograr el horizonte de evaluación: 5 años-. en este sentido ni el terreno.300 1.350 1. Galpón: 120. esto genera un problema.5 ciclos. De Capital: Es la diferencia entre Vresidual .339 124 12 2.700 500 1.100 1.

Mientras que los bienes a depreciar eran : MM$210.000 pollo * 2. en este caso se considera 6 ciclos de 8 semanas y se le suma el . Ingresos: Para el cálculo de los ingresos es necesario se debe considerar (al menos para este caso). en este caso se deprecia MM$12 c/año.24 (se transforma en una pérdida de capital. Q= cantidad de pollos.6 Kg /pollo * 6 ciclos + (500 $/pollo * 70. Para este caso se tiene: Q máximo= 14 pollos / mts2 * 5000 m2 = 70. Finalmente el ingreso: P = precio. W= peso del pollo en el ciclo. Son alternativas distintas que se debe evaluar.5 equivalente a 4 semanas y lo que valdría el pollo en ese instante 4 . Es una alternativa.000 pollos. 4) I = 500 $/pollo * 70.6 Kg /pollo * 6 ciclos = MM$546 (años 1. Finalmente Perd/Gan. I=P*Q*W*C I = 500 $/pollo * 70. Alternativas a esto sería considerar 6.Vlibro= Valor final de los bienes después de un período de depreciación.000 pollo * 2.6 Kg /pollo * 7 ciclos = MM$637 (años 2. que los años impares se considerarán 6 ciclos y los pares 7 ciclos. entonces Vlibro = 210-60= MM$150. como capacidad del galpón. De Capital = 126-150 = .000 pollo * 1 Kg /pollo) = 2 MM$581 (año 5 ) Costos Fijos: Directo del enunciado: 30+10= MM$40 2 Esta es una variación a la clase auxiliar en la que se utilizó el mismo ingreso que en los años 1 y 3.3) I = 500 $/pollo * 70. ya que el valor económico es menor de lo que contablemente vale el bien). C= número de ciclos. luego la depreciación total en el período es de: 12*5años = MM$60.5 ciclos y calcular ingresos constantes.000 pollo * 2.

6 kg Peso sem 4 Alimento y agua Calefacción Costo pollitos CF: INV: 1 kg 120 $/pollo 30 $/pollo 50 $/pollo 40 MM$/añ o 210 mm$ Dep.Costos Variables: Del enunciado se tiene que costos variables son alimentación ($120) y calefacción($30). 5 . lo que no es más que el arrastre de las pérdidas al período siguiente y seguir descontando impuestos. se deben considerar lo que el inversionista dejaría de ganar con el proyecto. Pérdida de C. de T. este valor es el al menos el inversionista que al dejaría neutral.000 * 7 (ciclos) = MM$98 Finalmente y en resumen: Galpón: Densidad: Momento Op. NO PUEDE PAGAR IMPUESTO!!!. antes Impto.186 MM$ -98 -40 -12 487 73 414 12 -84 -40 -12 410 62 349 12 -98 -40 -12 487 73 414 12 Notas al flujo de caja Recordemos que en el caso de que el proyecto en cuestión no tenga utilidades. Total $150. C. Rec. Ojo que si hay ganancias de capital estas se adicionan y se debe pagar impuesto por ellas. de C. Costos Variables Fijos Depreciación U. 426 361 426 15 523 c) Para toda evaluación de cuanto cuesta un proyecto. Luego: CV= (150+50)* 70. Año Precio: Peso sem 8 5000 m2 14 pollos/m 2 8 semanas 52 semanas 500 $/kg 2. Impto (15%) U. igual que las pérdidas de capiltal. 12 MM$/añ o 126 mm$ 150 mm$ -24 mm$ 15 mm$ FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA 0 1 Ciclos Venta/año 6 Ingresos Pérdida de C.Impto. Anterior PEA. por lo que en esos casos no se considera la celda del impuesto y se adiciona una adicional : Perdidas del ej.000 * 6 (ciclos)= MM$84 CV= 200*70. de T. de T. Flujo de Caja VPN (14%)= 546 2 7 637 3 6 546 4 7 637 5 6 581 -24 -98 -40 -12 407 61 346 24 12 126 -84 -40 -12 410 62 349 12 -210 -15 -225 361 1. Depreciación Inversión Valor Residual C. Además hay que adicionar lo que cuesta el pollo(costo de insumo) en este caso $50. Consideremos además que las depreciaciones y los costos descuentan impuesto a la renta (15%). desp. C. VR: VL P.

con algunas variaciones en el aporte en descuento de impuestos (costos financieros). Otra alternativa sería el caso de distribuir uniformemente los intereses del primer año en los períodos siguientes.2132 33. Esto es lo que comúnmente se llama flujo de caja marginal. Período Saldo Amortiza Intereses Cuota Cuota Cuota Préstamo Int 1 año Total Notas al financiamiento Puede considerarse que en el primer año de pago se paguen todos los intereses del período de gracia.0403 2. Calculo de Cuota Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i) ((1+ i )^t – 1) En este caso el t = 4 años.5381 2..32492 35.538 MM$ al año Con la cuota y el saldo del préstamo se determinan los intereses asociados al período : Saldo * 0.5 33.5381 2. se debe sumar en riqueza al anterior. El pptmo es un 50% de la inversión + capital de trabajo = MM$112.5 112.32492 35. 1 2 3 4 5 112.3382 7.0097 4. que es lo que se hace aquí.32492 35.5 87.87* 25. y generan una segunda cuota para pagarlos del año 2 al 5 Recordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al préstamo 6 .2132 33.05 31.10133 29. aún considerando que es con un año de gracia..0403 0 7.875 27.1618 60. d) En este caso la alternativa puede considerarse como un proyecto adicional que. Finalmente la amortización se determina a partir de A = Cuota – Intereses. C = 35.32492 35. el mínimo precio (aquel que lo deja indiferente entre vender o quedarse con el negocio) es de 997 MM$.2132 2.En este caso y considerando que estamos a finales del 2 período se debe considerar los ingresos futuros de los 3 siguientes períodos.07 Despejando.5381 2.07.5 (P) La tasa de interés es i= 0. 2 Flujo de Caja VPN (14%)= 3 361 997 MM$ 4 426 5 523 Luego.17282 112.5381 *: éstos intereses no se pagan...2132 33.2035 31.1118 6.

8 315.300 600 1.52999 1.100 386 1.000 386 4 1. Neto Préstamo Amortizaciones Flujo Préstamo 112.273.3 1.0081 34. 997-80=917 MM$. Así VPN = -MM$80 Luego.1999 8.0403 34.5 -101. hizo el correspondiente flujo de caja.100 315.54916 3.5 Finalmente el flujo total del proyecto de financiamiento se calcula a partir del tercer período que es el que nos interesa comparar. que lo corrija y le dé su recomendación.5 -351.498.3382 27.5 44.5 224.7 -298. y concluyó que no le es conveniente. Un ingeniero (de una universidad "cristiana") estudió un negocio.66993 7. le pide que lo revise. generaría en cualquier flujo un descuento en el nivel de impuestos a pagar ( es un costo adicional).7 315.42625 6.000 -900 -900 315. el precio mínimo al que está dispuesto a vender el negocio es 80 MM$ menos que en el caso del proyecto puro.16231 5. es decir.5 1 2 3 4 5 10. El flujo de caja de él es el siguiente: 0 Ingresos operacionales Costos operacionales Compra de activos Capital de trabajo Ventas de activos Préstamo Pago de préstamo Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos 1 500 286 2 800 336 500 3 1.49775 1.8 253.5 -15.8634 VPN 3=>5 (14%)= -80 MM$ Amortizaciones como gastos que no descuentan impuestos!!!! Considerando el pago de intereses del período + la distribución uniforme de los intereses del período de gracia.7 r VPN (r)= -165 = 10% Los activos se deprecian en 5 años 7 .2 -86.0097 31.5 298.1118 29.5 -52.2741 34.Finalmente el Flujo de caja del financiamiento queda como sigue: 0 Gasto Financiero Dcto. Gasto Fin.26394 0. por lo que se calcula el 15% del costo como aporte a un descuento de impuestos.8 1. Como está consciente de los vacíos (abismales) que tiene en este ámbito. calculó el VPN.52842 4.5 1. 112.82308 25. El hecho de considerar el gasto financiero como costo. 2.97926 0.5588 34.67466 8. De Imptos.

el pago por préstamo corresponde a las cuotas. la ganancia de capital va a ser: Ganancia de capital = Valor residual . c) Hacer una recomendación a partir de los nuevos resultados. Cuando hay pérdidas.Depreciación acumulada ⇒Valor libro = 1. Del flujo de caja se ve que las cuotas son fijas.Valor libro ⇒ Ganancia de capital = 1. Los intereses (gastos financieros) pagan impuestos. b) Hacer el flujo de caja correcto. 8 . Las pérdidas del ejercicio anterior no se están tomando en cuenta. La ganancia (o pérdida) de capital paga impuesto.2 %100 = 560 Por lo tanto.300 = 260 5 en el período 0 es: b) La depreciación de los activos adquiridos en el período 2 es: 500 = 100 5 El valor libro de los activos al final del horizonte (al final del cuarto período) corresponde a: Valor libro = Valor inicial . El flujo de caja correcto (para que aprenda) se hace de la siguiente forma: La depreciación de los activos adquiridos 1. La amortización de los préstamos no paga impuesto (es parte del flujo de capital). El valor de reventa de los activos no paga impuesto.a) Identificar los errores del flujo de caja del "ingeniero".4 % 260 + 500 .300 . Solución: a) • • • • • • Se tienen los siguientes errores: La depreciación no está descontando impuesto.560 = 540 Luego. a la empresa no se le da dinero (los impuestos no se devuelven).000 .

7 271.5 271.5 178.7 540 865.000 = 315.000 215.7 260.5 − 351.5 4 1.4 555.5 532.100 1.5 260 146 114 385.7 26.5 360 540 -146 -146 260 Se calcula el VPN del proyecto: VPN = −900 + ⇒ VPN = 266 Como el VPN del proyecto es mayor que cero. el negocio es conveniente.968.1 1.300 600 1 500 286 260 100 2 800 336 260 78.14 9 .8 735.7 1968. tomando en cuenta que Cuota = Amortización + Intereses.5 -20.7 + + + 1.5 -101. se tiene el siguiente flujo de caja: 0 Ingresos operacionales Costas operacionales Depreciación Gastos financieros Ganancia de capital Pérdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos Depreciación Ganancias de capital Pérdida del ejercicio anterior Flujo operacional Compra de activos Capital de trabajo Recuperación capital de trabajo Valor de reventa de activos Préstamo Amortización Flujo no operacional Flujo de Caja c) 1.9 360 20.7 3 1.5 500 600 1.413.5 237 -737 -351.13 1.1 Luego. − 101.5 260.5 -900 -900 -215. (1 + i )4 − 1   ⇒ 1.8 1.7 286.5 146 -20.12 1.5 ×   (1 + i )4 × i    ⇒ i = 0.3 129.8 151.2 1.8 20.000 386 360 54.100 386 360 28.

000. Doña Juanita utiliza como insumos principales los duraznos y el azúcar (que debe comprar). ¿Le conviene aceptarlo?. 10 . entusiasmada con la idea.000 las dos. ideal para su negocio costaba $1. Fundamente su respuesta. Los costos llevan implícitas las pérdidas del proceso y están libres de impuestos.3. Don Perico dice que podría esperarla durante ese año. Pedro le indicó que el precio de la cocina a gas.000 y una pequeña máquina para sellar bolsas. le propuso que se dedicara a la producción de su mermelada pero de manera industrial.500. y suponga que todos los precios en términos reales se mantendrán de manera indefinida. Don Perico.000 por llevarle toda la mermelada al supermercado. ¿Le convendrá a doña Juanita esperar un año para realizar su inversión?. La señora Juanita. él vende sus máquinas (iguales a las que cotizo su hijo) pero a $1. Su sistema le permitiría producir hasta 1. El agua y el jugo de limón no representarían un gasto adicional. le pidió a su hijo Pedro que cotizara en Santiago el precio de una cocina industrial para elaborar su mermelada. costaba $500. y por los años que quisiera operarlo.000 Kg de mermelada en la temporada. además de una muy pequeña cantidad de agua y jugo de limón. y el costo del envase es de $25 por bolsa sellada. Don Perico ofrece pagar a doña Juanita $200 por bolsa de mermelada producida libre de impuestos. Fundamente su respuesta. El Kg de durazno aconsejado cuesta en la temporada $200 el Kg y el azúcar 300 $/kg. La mermelada se vende en bolsas de ¼ Kg. b) Suponga ahora que otro pequeño empresario vendedor de manjar de leche va a liquidar su negocio el próximo año y le ofrece a doña Juanita que si le espera un año. uno de sus clientes más antiguos y admirador de su exquisita receta. Asimismo. le ofreció vender toda su producción durante la temporada de verano en el supermercado de un pueblo vecino del cual él es dueño. a) Determine la rentabilidad (TIR) para la señora Juanita de entrar a este negocio. casi sin ganar dinero por este concepto. De industrializar su producción además del gasto en duraznos y azúcar. habría que considerar un costo en gas de $500 por cada 10 Kg de mermelada. es reconocida de largo tiempo por su exquisita mermelada de durazno.500. la que se vende en la temporada de verano a sus vecinos y a algunas personas que llegan a su pueblo. Doña Juanita. y el distribuidor le cobra en la temporada $60. Para producir su mermelada. Para producir 10 Kg de mermelada se requieren 6 Kg de durazno y 4 de azúcar. El costo de oportunidad del dinero para doña Juanita es del 10%real anual.

Otros gastos: Gas Durazno Azúcar : $500 por cada 10 Kg de mermelada : $200 por Kg : $300 por Kg 11 .c) En la situación descrita en a). Máquinas: Cocina Industrial Máquina selladora : $1. si para hacerlo debe recurrir a un crédito bancario por el 50%del total.500.500.000 respectivamente.000 Por otro lado. d) Don Perico le ofreció ahora comprarle toda la mermelada que pueda producir doña Juanita al mismo precio hasta un máximo de 5. Entusiasmada por el nuevo ofrecimiento. determine la rentabilidad marginal (TMIR) y haga una recomendación para doña Juanita. es necesario ocupar 6 Kg de durazno y 4 Kg de azúcar (la mermelada se vende en bolsas de 250 gr. Además r = 10%. Las máquinas permiten llegar a esa producción con un costo adicional de $1. ¿convendría a doña Juanita realizar su inversión.000 : $500.000.000 Kg por un tiempo indefinido de tiempo. Su vecina dice que acepta siempre y cuando le pague $50 por cada bolsa de mermelada que se produzca sobre los 1000kg. Y el precio de venta del envase es de $200 por bolsa). pagadero en 20 años con amortizaciones fijas a una tasa de interés del 10%anual?. Solución: La capacidad de producción de la señora Juanita es de 1. En estas condiciones. doña Juanita pidió ayuda a su vecina para realizar el excedente de la mermelada. actuales.000 Kg por temporada. Los costos del envase y de distribución son de $25 por bolsa sellada y $60. para que se hagan 10 Kg de mermelada.

000 Ingreso Total Costos Gas Azúcar Duraznos Envasado Distribución $500/10 Kg $300/Kg $200/Kg $25/bolsa $60.000 + TIR ⇒ TIR = 0.000 + 0.000 350.000.1) 0.1 ⇒ VPN = 1.000.1) n Dado que n tiende a infinito − 1.1 × (1 + 0.000 En cuanto a la TIR .000 60. el VPN será: VPN = − 1.175 = 17. considerando que se realiza por tiempo indefinido: 350.000 120.181 ⇒ VPN = Dado que este VPN es mayor al que calculamos anteriormente en la parte a).200 1.818.5% Dado que ambos son mayores que cero.000 $800.500. conviene esperar un año.1) i = 2 (1 + 0.1) ⇒ VPN = 1. tenemos que hacer VPN = 0 350.000 120. 12 .000 Ingresos $200/bolsa a) Calculamos el VPN del proyecto.000 i i =1 (1 + 0.500.1) Dado que n tiende a infinito 350. Luego.000 0 = -2.500.000 100.500.Los ingresos y costos operacionales se resumen de la siguiente manera: $/10 Kg 8.000 600 Costo Total Margen 50.000 $450.000 + (1 + 0.000 + ∑ b) Le han ofrecido a la señora Juanita comprar los equipos en un año más a $1.000 500 1.000 +∑ i (1 + 0. conviene realizar el proyecto.000 n 350. VPN = -2.000.200 1.000 ⇒ VPN = −2.000 $/1000 Kg 800.000.000 $350.

000 (le ofrecen producir hasta 5. permite que el empresario pague el IVA de su inversión al final del primer año de operación (pago del IVA diferido).500.4 = 40% A partir de estos resultados (VPN incremental y TMIR mayores que cero). el cobrador registrará 16.000 al mes.500.000 Kg)  Margen Costos adicionales  × 4 Ingresos adicionales =    1. servicio de contabilidad.000.000 ) × 4 Ingresos adicionales = 600.000 + IVA cada uno. calculamos el VPN incremental del proyecto de la siguiente forma: Costos adicionales = 1.000 + IVA y además se requiere un cobrador automático que cuesta $5. igualamos el VPN incremental a cero y obtenemos 600.000. adicionalmente..000Kg.5%. más una comisión variable que equivale a $20 por pasajero registrado.000. Cada bus cuesta $50. d) El nuevo escenario de la señora Juanita consiste en ampliarse. Un empresario está evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomoción colectiva licitando una línea de recorridos por los próximos 10 años. observamos que a la señora Juanita le conviene ampliarse.000. El costo fijo en choferes (2 por bus) es de $8. Las condiciones de licitación le exigen contar con 20 buses propios. Toda la inversión al final del proyecto podrá venderse a un 30% de su valor de compra inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no se paga IVA en la venta). La inversión necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10.000 En cuanto a la TMIR. El costo promedio en combustible será de $1.000. mientras que la tasa de interés del banco es de solo el 10%.000 + VPN incremental = 4.000 0 = -1.000 ⇒ VPN incremental = -1.000 Kg. Adicionalmente se deberá pagar gariteros.000 + TMIR TMIR = 0.000 + IVA cada una y los 20 buses para el recorrido.500. que costarán en total $2. aseadores.000 0. etc. ya que la TIR otorga una rentabilidad del 17. un supervisor.000 al mes.c) Conviene. Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los buses en los mismos 10 años que durará el proyecto y. por lo tanto.000 por 600. 4.000 − 50 × 4 × 1. los que deberá comprarlos nuevos y cubrirán un recorrido de aproximadamente 30 kilómetros en cada sentido. Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de $220 (incluidos escolares).000 pasajeros por máquina al mes.500.1 13 .500.   Ingresos adicionales = (350. − 1.

el primer mes los buses llevan la mitad de pasajeros que el resto del año. Los datos relevantes de ambos se presentan an la siguiente tabla: Tipo Bus A B Capacidad (Pasajeros) 100 100 Valor Bus ($M) 60.máquina/mes y en mantenimiento y cuidado de los buses se gastarán $5.000 por permiso anual de circulación y anticipadamente $2.000 25. Además se estima un costo por imprevistos de $2. b) Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendación sobre la conveniencia para la empresa de realizarlo. Cuantifique el efecto del préstamo.000 50.000.000. c) Si al inicio del proyecto la empresa puede conseguir un préstamo por $500. pagadero en 4 cuotas anuales fijas a una tasa del 10% real anual y un período de gracia. Determinar: a) Suponiendo que.000.000 mensuales por concepto de seguros. Suponga que todos los valores entregados se mantendrán en términos reales por los 10 años que dura el proyecto. a igualdad de costos.000 Despreciando el análisis impositivo y suponiendo que en cualquier caso el proyecto de los buses se puede repetir indefinidamente. ¿Le conviene realizar el proyecto?. Requerirá también $500. Para funcionar al inicio de cada año la empresa tendrá que pagar $20. e) Suponga que existen 2 posibles buses a ser comprados para el proyecto microbusero.000. Justifique su respuesta. Cuantifique el efecto.000. ¿Qué bus preferiría?.000 mensuales en total.000. ¿Cuánto mejor es su alternativa elegida?. calcule el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa. La locomoción colectiva está exenta de IVA (por lo que el IVA es un costo para la empresa). EL costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 14% real anual.000 Costo total anual ($M) 22. d) ¿Cómo cambia la conveniencia del proyecto si se puede considerar que el proyecto se repetirá de manera indefinida en iguales condiciones a las descritas en la parte (a)?.000 Vida Útil (años) 10 8 Valor Reventa ($M) 18.000.000 12. 14 .000 diarios por concepto de combustibles y vueltos al inicio de cada día y deberá pagar PPM equivalentes al 1% de sus ingresos brutos mensuales. La empresa estrá afecta a un impuesto de primera categoría del 15% sobre las utilidades al final de cada año.

De Cap Costos 1 Permisos y seg 1 844800 450000 44000 844800 450000 44000 10 844800 336000 450000 44000 15 .Solución: Inversión Garitas bus cobrador Total % Valor residual IVA 20000 1000000 100000 1120000 30% 336000 3600 180000 18000 201600 Dep 2360 118000 11800 132160 a) CAPITAL DE TRABAJO Mensual Permisos Seguros 20000 2000 0 1 35200 2 70400 Ingresos Cap de trab Operación Otros PPM Total Acumulativos 500 22000 70400 43900 2000 352 -11052 -33552 43900 2000 704 23796 12744 43900 2000 704 23796 47592 -22500 Nboletos precio Meses Cvar Costos fijos Choferes otros salarios Combustible Mant Imprevistos Comision Total mensual Ingresos 16000 220 12 20 por maq total mes total año 8000 96000 2500 30000 1000 20000 240000 5000 60000 2000 24000 320 6400 76800 43900 450000 por maq total por mes 42240 844800 70400 b) Flujo de Caja 0 Ingresos G.

508942 43.77354019 157.1312217 173.000 50.7929 0.11312217 143.000 8 12.50894204 431.508942 105 68.1556 0.91535 567527.000 bus B 14% 165968.3598362 301.7354019 173.9668 153087.508942 30.000 22. por tanto descuentan impuestos delta VPN 165.88169586 500 173.191713541 Capacidad 100 100 Valor bus Costo anual Vida útil Valor reventa total 60.807871 MM$ d) frc VPN baue VPS >mejora en 0.000 10 18. De cap F de cap Inversión Reventa Cap de trab FC r VPN(14%) r 1120000 33552 -1153552 414440.1491058 130.491058 173.000 25.811 14% 132160 132160 132160 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 201600 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 554640 83196 471444 132160 0 336000 267604 336000 -33552 116404 318004 637156 c) r n fas Prestamo Cuota Interes Amortiz Saldo insoluto 0.508942 500 173.Depreciación PEA Ubrutas Impuesto U Netas Dep PEA G.1 4 2.1558 e) (M$) A B BUS A r vpn ciclo frc 14% 169899.811 79453.3958199 157.191713541 414440.7354019 0 Los intereses son menores que las utilidades brutas.508942 15.215570024 16 .

9194 22899.4045 17 .96872 232656.89663 255556.CAUE VPC INF > mejor a en 32571.4851 M$ 35777.

¿En qué afecta su flujo de caja el hecho de que esta compañía haya decidido cambiar los plazos de sus pagos de 45 a 90 días?. Suponga que ud. entonces en el flujo de caja los costos deben ir con IVA incluido. Si un socio de una empresa decide hacer un aporte de capital a la empresa para financiar.500 UF. Sin embargo. las ganancias o pérdidas de capital y las pérdidas del ejercicio anterior sólo tienen efecto sobre el flujo de caja de un proyecto cuando existen impuestos a las utilidades. El primero de ellos posee una tasa de descuento del 10% y el segundo del 20% (tiene mejores negocios alternativos).a) COMENTE La depreciación legal. aquellos con mayor Tasa Interna de Retorno (TIR). calcule el monto de la cuota mensual de ahorro. Si dos empresarios quieren formar una empresa productiva aportando cada uno el 50% de la inversión requerida. ¿A qué tasa debieran descontarse los flujos de caja al evaluar el proyecto?. para ello ahorrará durante 4 años un monto mensual fijo (en UFs) en su cuenta de ahorro bancaria que le otorga un 4. ¿Por qué no se considera en el flujo operacional siendo que constituye un ingreso para la empresa?. ¿Por qué se afirma que los ingresos y costos de una empresa deben ser considerados en el flujo de caja operacional sin IVA?. quiere comprar una casa de 1. b) c) d) e) f) g) h) i) j) 18 . Se sabe que el Valor Presente Neto es el mejor indicador para evaluar inversiones.500 UF. Suponga que usted es proveedor de la cadena de Supermercados D&S.5. ¿Cómo debieran repartirse los flujos del negocio para dejar a ambos inversionistas contentos?. inversiones o capital de trabajo.5% real anual. Los proyectos más convenientes son los más rentables. Calcule el valor de los dividendos mensuales de la casa (cuota constante). para el resto pedirá un crédito a 20 años al 8% real anual. Suponga que ya ahorró el 20% de pie de las 1. mencione 3 razones por las cuáles la TIR no es un buen indicador de la conveniencia de inversiones. por ejemplo. Si una empresa compra con IVA y está exenta de IVA en sus ventas. Al respecto. y quiere juntar el 20% del valor para pagar como pie. la TIR sigue siendo muy utilizada en la toma de decisiones. es decir.

5 ptos. Proyectos repetibles 19 .) i.) b) Si todo su capital asciende a $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables.000 3. B.000 8.000 7. ¿En qué proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto. y tuviera que elegir un solo proyecto.) c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital. ¿En qué proyectos invertiría?. C y D.000 El costo de oportunidad del capital del inversionista es r = 10% a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A. (1 pto.000 5.500 6. tiene acceso al mercado de capitales al costo de oportunidad. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%.000 3.000 10.000 2. Sean los flujos de los proyectos: Tabla1 * Montos flujos en miles M$ ej. para los siguientes casos? Si fuese posible.(Indicadores) Suponga que Ud. A y B.000 9. (1.000 9.500 Año 4 5.000 4. 20. A partir de sus conocimientos como evaluador ha podido determinar los flujos de estos proyectos con absoluta certidumbre. ¿En qué proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.000 B -10. C y D mutuamente excluyentes y no fraccionables.000 C -20. Ud. es inversionista que ha encontrado 4 proyectos que le parecen interesantes para invertir. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS 6.5 ptos) d) Si los proyectos son repetibles al infinito. Proyectos no repetibles ii.000 D -20.) e) ¿Cómo comparo estos proyectos utilizando la TIR.500 2.000 12.000 (20 millones) Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 A -15. Los proyectos no son repetibles. ¿cual elegiría? Calcule y justifique.

557 M c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital.1 0. ¿cual elegiría? Calcule y justifique. B.Solución: Indicadores Proyecto A B C D Proyecto A B C D r% 0. Si el capital de inversión fueran $40 MM. ¿En que proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto.15 VPN $3.5 ptos) Si ahora r =15% y el capital de inversión son $40 MM.15 0.317 TIR 26% 13% 18% 1% BAUE 1. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.100 -405 1. los ordeno de mayor a menor y selecciono la mejor alternativa para cada peso invertido. (1 pto. Entonces puedo ordenar los proyectos de mayor a menor VAN y luego voy eligiendo proyectos hasta que se acaba el capital.1 0. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%. VAN inversionista (r=10%) = $7. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM. También puedo calcular el IVAN de cada uno. luego en el proyecto A $15 MM y el resto ($5 MM) lo invierto al nuevo costo de Oportunidad r = 15%. VAN_C = $ 3923.237 -1.15 0.953 2.187 a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A. C y D.302 250 1. ¿En que proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.1 0.238 $793 $3.) El proyecto elegido sería el C ya que tiene el mayor VAN. VAN inversionista (r=15%) = $4. luego en el proyecto A $15 MM y el proyecto B $ 5 MM. y tuviera que elegir un solo proyecto.) 20 .1 0.126 M d) Si los proyectos son repetibles al infinito. b) Si todo su capital $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables.276 -4.923 -$2.15 0. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM.) Tomando en cuenta que los proyectos son fraccionables (puedo invertir en una fracción de cada uno). hasta que se acaba el capital.

1 Parte II El puerto de San José dispone de 4 sitios graneleros con equipamiento antiguo. los 360 días al año.VA(Costos inversión y explotación) VAN=81T-100-5T2 ∂VAN = 81 − 10T = 0 ∂T 10T = 81 T = 8. Donde T = excedente de demanda por día (su valor mínimo es cero). en este caso es el proyecto A. Luego elijo el de mayor BAUE. la velocidad de transferencia de cada sitio es 150 ton/hora. 7. El valor actual de los ingresos se puede expresar en función del tamaño de acuerdo con la siguiente expresión: Valor actual de los ingresos de explotación = 80T Estime el tamaño óptimo que debiera tener el centro de cultivo. El STAT (Ship Turn Around Time) representa el tiempo que demoran los barcos en entrar al puerto y descargar (mientras más congestionado está el puerto. De acuerdo a los estudios realizados.A. operando las 24 horas al día.. La demanda por transferencia de carga varía según estación del año.002*T (horas/día). siendo la siguiente: 21 .Entonces debemos calcular el BAUE de cada proyecto para r = 10%.Parte I La empresa “Bulbos de Chile S. está estudiando la instalación de un centro de cultivo para atender los requerimientos del mercado internacional.” dedicada a la producción de bulbos de flores para el mercado exportador. mayor es el STAT) y viene dado por la siguiente función: STAT = 10 + 0. (2 puntos) Solución: Criterio: Maximizar VAN VAN = VA(Ingresos explotación) . la inversión de la nueva planta y los costos de producción son función del tamaño del centro (en hectáreas). de manera que el valor presente de los costos de explotación e inversión del proyecto son los siguientes: Valor actual costos de inversión y explotación = 100-T+5T2 Donde T son las hectáreas que tendría el centro de cultivo.

507 10 2.6% 3 16.36 362. con una inversión de US$ 9.080 19.6% Dado que el proyecto tarda un año en ejecutarse.5 16.050 1.650 13.174 1.000 -1.376 2. Otros multiplicarán el ahorro de stat por algún valor que ellos se hayan dado (10^4 por ejemplo).30 356.400 9.376 -1. Día STAT STAT Anual (US$) 2 16.859 5.094 12.2 773.9 millones. Respuesta: a) Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.Verano (6 meses) Invierno (6 meses) : 450.094 12. de manera que esté operando el año 4. lo que permite incrementar su velocidad de transferencia a 220 ton/hora.080 17.680 17.174 1. ii) Modernizar el equipamiento de un sitio con una inversión de US$3.174 -2.680 18.296 14.196 2.880 9. lo cual es correcto. Día STAT STAT Anual (US$) 0 14.400 diarios.080 16.000 ton/mes : 80. la tasa de descuento es del 8% anual y el costo diario de una nave alcanza a los US$14.000 ton/mes La demanda crece a una tasa anual de 7% en verano y al 4% en invierno. b) Año Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda. * Este valor (Beneficio) puede variar.662 3. Ejecución instantánea. se le pide (2 puntos c/u): a) Establezca el momento óptimo de invertir en equipamiento moderno de un sitio.19 3.080 18.400 17. día STAT Diaria Diaria Dda.2 19.5% 4 16. idéntico a los anteriores.304 10 4. establezca el momento óptimo de invertir en un nuevo sitio b) Nota: En el horizonte de tiempo relevante para la decisión. lo importante es que sepan en que periodo invertir y que el criterio sea el correcto. el proyecto debe ejecutarse a comienzos del año 1 para que esté en operación durante el año 1.19 236.050 -30 10 3.400 16. Día STAT Diaria Diaria Dda. no se produce congestión en la temporada de invierno.582 17.0 millones y un período de ejecución de un año.6 495.3% 1 14. algunos van a multiplicar los costos por el delta stat (obviamente por la tasa de descuento tb).6 19.1% 2 14.600 3. La vida útil de sitios y equipamiento es infinita.2 16.400 15.2 19.680 19.774 15.080 17.080 15.3 16. Año 22 . Si el ahorro de tiempo de las naves representa el beneficio de los proyectos. por lo que no hay beneficios producto de la ampliación.174 2.20 129.000 600 11. Existen dos posibilidades de inversión en ampliación: i) Construir un nuevo sitio.080 10 1.3% Dado que la ejecución es instantánea. se debe iniciar su ejecución el año 3.662 -18 10 7.699 8. Dado a).

Un proyecto con VAN negativo tiene una TIR inferior al costo de capital. si esta es menor que el costo de oportunidad del capital. Cuando existen dos TIR. es mejor el proyecto que las alternativas de mercado. Verdadero. está considerando el costo de oportunidad de capital del inversionista en alternativas de inversión que ofrece el mercado con el mismo nivel de riesgo que el proyecto. Falso. Al descontar los flujos de caja del proyecto a una tasa de descuento de mercado. iii) Un proyecto repetible para aumentar la producción de una empresa debe ser evaluado mediante CAUE. El objetivo de un inversionista es maximizar la creación de valor (VAN) obtenido con sus inversiones. vi) En un proyecto con dos TIR. Falso. Un proyecto que afecta los beneficios de una empresa no puede ser evaluado exclusivamente en base a los costos. Se debe incorporar el efecto sobre los beneficios. Verdadero. Falso. Explique. no tienen sentido económico. v) Cuando el gerente de una empresa usa el VAN para tomar una decisión de inversión de capital.8. Falso. Luego si el proyecto es capaz de satisfacer esta exigencia de rentabilidad (con un VAN>=0).a) Verdadero o Falso. Esta característica lo hace ser un mal indicador para proyectos repetibles. 23 . iv) Un proyecto con VAN negativo tiene rentabilidad (TIR) negativa. es decir. por lo cual debe realizar proyectos con alta TIR. y es el promedio. su rentabilidad real está entre las dos. La principal deficiencia del PRC es que no considera los flujos de caja posteriores al PRC. ii) Un inversionista debe maximizar la rentabilidad de sus inversiones. i) El PRC (Payback) no sirve para evaluar proyectos repetibles. el proyecto no crea valor sino que lo destruye. está comparando implícitamente con las distintas alternativas de inversión que tienen los accionistas por su cuenta para ese mismo capital. por ejemplo a través del BAUE. Aún cuando un proyecto tenga una alta TIR. no puede evaluarse con el CAUE.

0 El costo de oportunidad de la empresa es 10%.000 4 100. luego podemos hacer la siguiente aproximación: I = 1.000 (1 + r )10 ⋅ r (1 + 10%)10 ⋅ 10% Luego I=4. con solo algunos indicadores: Proyecto Inversión US$ 1 2 3 4 1. Para responder.000 12% TIR % PRC FC (Actualizado) (constante) Años US$ 1. Su antecesor ha dejado una cartera de proyectos parcialmente evaluada.000 Vida del Proyecto Años 10 4 ∞ ∞ IVAN 0.5*I.096. hay que tener en cuenta que: VAN = − I + ∑ t =1 N FC t (1 + r ) t Proyecto 1: (1 + r )10 − 1 VAN = − I + FC (1 + r )10 ⋅ r Como IVAN=VAN/I=0.000.5 1. 24 . y todos los proyectos tienen el mismo nivel de riesgo.000.5 luego VAN=0.000 100. luego: (1 + r )10 − 1 (1 + 10%)10 − 1 VAN = 0.5 I = − I + FC = − I + 1.b) Usted ha sido contratado por una empresa para evaluar sus proyectos de inversión.048. Proyecto 2: El PRC actualizado es 4 y la vida útil es 4.000 ≈ ∑ t =1 4 FC t (1 + r ) t Luego el VAN=0 e IVAN=0.000.000. i) Calcule el VAN de cada proyecto.189.378 y VAN=2.

000 = −833.2. VAN = I = − I + ∑ t =1 ∞ FC t FC = −I + t r (1 + r ) 2I = 100. el ranking quedaría: Prioridad 1º 2º 3º 4º Proyecto 3 1 4 2 IVAN 1.2 0.000 10% Entonces I=500. que tiene un costo de capital del 12%.0 0. ii) ¿Cómo priorizaría usted estos proyectos en una situación de restricción de recursos? Lo correcto es priorizarlos por IVAN. que son mutuamente excluyentes: 25 . Luego: VAN = − I + 100.333=0.333.Proyecto 3: El IVAN=1. no actualizado) menor a cuatro años.000 100.0 c) Una empresa. es decir.000 y VAN = 500.667 / 833.000 12% Entonces I=833.5 0.333 + = 166.667 12% 10% Y el IVAN = 166. ha adoptado una política de inversión que consiste en realizar proyectos con un período de recuperación de capital (simple. Esta empresa está evaluando los siguientes proyectos.000. luego VAN=I. Proyecto 4: Se sabe que: VAN = 0 = − I + 100.

9% Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23. ii) Suponga que el Proyecto 2 se puede extender (continuar). vemos que la política es incorrecta. para que entregue más flujos de caja.8% 3 90 El Proyecto 1 tiene un PRC de 5. con una pequeña inversión en el período 4. de acuerdo a la siguiente proyección: Período 4 5 6 7 8 Ampliación -100 35 35 35 12 26 . Esta decisión es ratificada por el criterio de la TIR. Sin embargo. por cuanto el proyecto 1 tiene un mayor VAN. Esto se explica por las conocidas deficiencias que presentan los indicadores económicos PRC y TIR. como muestra la siguiente tabla: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. que tiene un PRC de 3. De acuerdo a la política de inversión de esta compañía se elegiría el Proyecto 2. al calcular el VAN con el correspondiente costo de capital de esta empresa (12%).Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17.8% i) ¿Qué proyecto elegiría esta empresa? Comente. por lo que no cumple con la política.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23.

se obtiene: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 Ampliación P2 Consolidado -350 145 145 145 -100 45 35 35 35 35 35 35 12 12 7.¿Cómo cambia su recomendación? Comente.(Se debe comparar el proy 1 con el proy2 consolidado) 27 . sin tener en cuenta el PRC de la empresa.8% 3 90 Ahora la recomendación. Al incorporar la extensión al proyecto 2.5% 22. es decir. el 1.2% 3 3 -5 85 23. debe ser hecha a partir del proyecto que tiene mayor VAN.

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