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Ejercicios Resueltos

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GUÍA DE EJERCICIOS

EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA 1. Un empresario está considerando invertir en una planta avícola. Para ello requiere comprar un galpón de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 día a $50 c/u, los que se colocan en una densidad de 14 pollos/m2. El peso del pollo dependerá del número de semanas de vida que tenga: Semana Peso (gr) 4 1.000 5 1.300 6 1.600 7 2.200 8 2.600 9 2.700 10 2.750 11 2.754 12 2.756

Los costos anuales variables de operación del negocio en $/pollo son 120 por alimentos y agua y 30 en calefacción. Además se debe incurrir en los siguientes gastos anuales: $30.000.000 en Personal y $10.000.000 en Insumos Varios. Por otro lado, el pollo se vende a los mataderos en $500 el Kg La inversión requerida en $ es la siguiente: Terreno Galpón y Construcciones Equipos e Implementos : 50.000.000 : 120.000.000 depreciable en 15 años : 40.000.000 depreciable en 10 años

La inversión tiene un valor residual que alcanza el 60% de la inversión inicial. Para financiar los desfases de pagos de egresos e ingresos del proyecto se debe incorporar un capital de trabajo de $15.000.000. El horizonte de evaluación es de 5 años. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza al 14% real anual, el impuesto de primera categoría (a las utilidades de la empresa) es de 15%, y la tasa marginal de impuesto a la renta del inversionista es de 45%. Nota: Un año tiene 52 semanas. Todos los precios están sin IVA. a) Calcule el momento óptimo de semanas de vida de los pollos para su venta. b) Elabore el flujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del proyecto a su riqueza. c) Suponga que el negocio ya se implementó y que nos encontramos a finales del año 2. El dueño del proyecto ha recibido una oferta de intención de compra. ¿Cuál debería ser el precio mínimo al que debería estar dispuesto a vender el negocio? d) Cómo afecta su respuesta a (c) si, adicionalmente, puede financiar el 50% de la inversión y capital de trabajo con un crédito de 4 años de cuota constante y un año de gracia (en el cual no se pagan ni se amortizan intereses), a una tasa de interés real del 7% anual?

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Solución: a) Dado que nos encontramos ante un proyecto repetible, en el que conocemos una estructura de costos y queremos ver los beneficios, ocupamos el indicador BAUE. Precio de venta Costo inicial r : $500 por Kg. : $50 por pollo : 14% anual

Debemos convertir el ranual a rsemanal, de la siguiente forma:

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52
⇒ rsemanal = 52 1 + ranual − 1 ⇒ rsemanal = 0,0025 ⇒ rsemanal = 0,25%

Luego, calculamos el valor del VPN para cada semana:

VPN =

valor (t )

⇒ VPN (t = 4) =

valor (t = 4 ) (1 + 0,0025)4 500 ⇒ VPN (t = 4 ) = 1,0025 4 ⇒ VPN (t = 4 ) = 495

(1 + r )t

No podemos comparar los VPN de los proyectos de distinta vida útil, por lo que ocupamos el indicador BAUE.

BAUE = VPN × FRC

(1 + rsemanal )n × rsemanal ⇒ BAUE = VPN × (1 + rsemanal )n − 1 (1 + 0,0025)4 × 0,0025 ⇒ BAUE = 495 × (1 + 0,0025)4 − 1
⇒ BAUE = 125
Realizamos los cálculos, entonces, de manera análoga para cada semana. De esta forma, completamos la siguiente tabla

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700 500 1.300 1.100 1.337 113 De la tabla se observa que el mayor BAUE posible se logra para el período de 8 semanas (BAUE=161). Luego.5 ciclos. 120/15 = 8 por año. Como se tenían 8 semanas como ciclo óptimo.600 500 1. esto genera un problema.000 Precio 500 ($) Valor 500 pollo ($) VPN 495 ($) BAUE ($) 125 5 1.341 136 11 2. 40/10 = 4 por año.Vlibro Vresidual = 60% del valor de la inversión => 0.320 148 10 2.754 500 1. Luego.378 1.300 500 650 642 129 6 1. Finalmente la depreciación anual será de 8+4= MM$12.350 1.377 1.274 161 9 2.756 500 1.339 124 12 2.200 500 1.750 500 1.375 1.Semana 4 Peso (gr. millones de pesos 3 .6 * 210 = 126 1 Todos los datos numéricos en MM$.600 500 800 788 132 7 2. Galpón: 120. en un año se lograrán tener 6. Según el enunciado se tienen los siguientes datos: b) Inversión1: Terreno + Galpón y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210 Capital de Trabajo: MM$15 Depreciación: La inversión en bienes de capital es lo único que se deprecia. Equipos e Implementos: 40. tiempo de depreciación = 15 años. en este sentido ni el terreno.081 156 8 2. De Capital: Es la diferencia entre Vresidual . tiempo de depreciación = 10 años.) 1. Perd/Gan. por lo que se determina efectuar 6 ciclos en el primer año y 7 ciclos en el segundo y así sucesivamente hasta lograr el horizonte de evaluación: 5 años-. ni menos el capital de trabajo pueden ser depreciados.

I=P*Q*W*C I = 500 $/pollo * 70. Es una alternativa. luego la depreciación total en el período es de: 12*5años = MM$60. en este caso se considera 6 ciclos de 8 semanas y se le suma el .Vlibro= Valor final de los bienes después de un período de depreciación. W= peso del pollo en el ciclo. ya que el valor económico es menor de lo que contablemente vale el bien). Finalmente el ingreso: P = precio.24 (se transforma en una pérdida de capital.000 pollo * 1 Kg /pollo) = 2 MM$581 (año 5 ) Costos Fijos: Directo del enunciado: 30+10= MM$40 2 Esta es una variación a la clase auxiliar en la que se utilizó el mismo ingreso que en los años 1 y 3.000 pollos. Alternativas a esto sería considerar 6.6 Kg /pollo * 6 ciclos + (500 $/pollo * 70. en este caso se deprecia MM$12 c/año.000 pollo * 2.3) I = 500 $/pollo * 70. 4) I = 500 $/pollo * 70.6 Kg /pollo * 7 ciclos = MM$637 (años 2.5 ciclos y calcular ingresos constantes. como capacidad del galpón. Ingresos: Para el cálculo de los ingresos es necesario se debe considerar (al menos para este caso).000 pollo * 2. entonces Vlibro = 210-60= MM$150.000 pollo * 2.5 equivalente a 4 semanas y lo que valdría el pollo en ese instante 4 . Finalmente Perd/Gan. que los años impares se considerarán 6 ciclos y los pares 7 ciclos. C= número de ciclos. De Capital = 126-150 = . Para este caso se tiene: Q máximo= 14 pollos / mts2 * 5000 m2 = 70. Q= cantidad de pollos.6 Kg /pollo * 6 ciclos = MM$546 (años 1. Mientras que los bienes a depreciar eran : MM$210. Son alternativas distintas que se debe evaluar.

VR: VL P. Año Precio: Peso sem 8 5000 m2 14 pollos/m 2 8 semanas 52 semanas 500 $/kg 2. Anterior PEA. C. igual que las pérdidas de capiltal. de T.000 * 6 (ciclos)= MM$84 CV= 200*70. NO PUEDE PAGAR IMPUESTO!!!. desp.000 * 7 (ciclos) = MM$98 Finalmente y en resumen: Galpón: Densidad: Momento Op. Ojo que si hay ganancias de capital estas se adicionan y se debe pagar impuesto por ellas. Luego: CV= (150+50)* 70.Impto. se deben considerar lo que el inversionista dejaría de ganar con el proyecto. por lo que en esos casos no se considera la celda del impuesto y se adiciona una adicional : Perdidas del ej. de T. lo que no es más que el arrastre de las pérdidas al período siguiente y seguir descontando impuestos. de C. Total $150. antes Impto. Flujo de Caja VPN (14%)= 546 2 7 637 3 6 546 4 7 637 5 6 581 -24 -98 -40 -12 407 61 346 24 12 126 -84 -40 -12 410 62 349 12 -210 -15 -225 361 1. C. Pérdida de C.186 MM$ -98 -40 -12 487 73 414 12 -84 -40 -12 410 62 349 12 -98 -40 -12 487 73 414 12 Notas al flujo de caja Recordemos que en el caso de que el proyecto en cuestión no tenga utilidades.Costos Variables: Del enunciado se tiene que costos variables son alimentación ($120) y calefacción($30). Depreciación Inversión Valor Residual C. 5 . 426 361 426 15 523 c) Para toda evaluación de cuanto cuesta un proyecto. Costos Variables Fijos Depreciación U. Consideremos además que las depreciaciones y los costos descuentan impuesto a la renta (15%).6 kg Peso sem 4 Alimento y agua Calefacción Costo pollitos CF: INV: 1 kg 120 $/pollo 30 $/pollo 50 $/pollo 40 MM$/añ o 210 mm$ Dep. 12 MM$/añ o 126 mm$ 150 mm$ -24 mm$ 15 mm$ FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA 0 1 Ciclos Venta/año 6 Ingresos Pérdida de C. Impto (15%) U. este valor es el al menos el inversionista que al dejaría neutral. Además hay que adicionar lo que cuesta el pollo(costo de insumo) en este caso $50. Rec. de T.

Otra alternativa sería el caso de distribuir uniformemente los intereses del primer año en los períodos siguientes.2132 2.0097 4. Período Saldo Amortiza Intereses Cuota Cuota Cuota Préstamo Int 1 año Total Notas al financiamiento Puede considerarse que en el primer año de pago se paguen todos los intereses del período de gracia.5381 2. con algunas variaciones en el aporte en descuento de impuestos (costos financieros). 2 Flujo de Caja VPN (14%)= 3 361 997 MM$ 4 426 5 523 Luego.0403 0 7.5381 *: éstos intereses no se pagan.0403 2.5 87. y generan una segunda cuota para pagarlos del año 2 al 5 Recordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al préstamo 6 ..5381 2.10133 29.2132 33.875 27.17282 112.05 31. El pptmo es un 50% de la inversión + capital de trabajo = MM$112. se debe sumar en riqueza al anterior.538 MM$ al año Con la cuota y el saldo del préstamo se determinan los intereses asociados al período : Saldo * 0.5381 2.2035 31. C = 35. 1 2 3 4 5 112.32492 35. Esto es lo que comúnmente se llama flujo de caja marginal.3382 7.1618 60..07 Despejando.87* 25. aún considerando que es con un año de gracia.32492 35. d) En este caso la alternativa puede considerarse como un proyecto adicional que.5 112..32492 35.07..1118 6. Finalmente la amortización se determina a partir de A = Cuota – Intereses.2132 33.32492 35. Calculo de Cuota Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i) ((1+ i )^t – 1) En este caso el t = 4 años.En este caso y considerando que estamos a finales del 2 período se debe considerar los ingresos futuros de los 3 siguientes períodos.5 33. el mínimo precio (aquel que lo deja indiferente entre vender o quedarse con el negocio) es de 997 MM$.2132 33. que es lo que se hace aquí.5 (P) La tasa de interés es i= 0.

5 -101. por lo que se calcula el 15% del costo como aporte a un descuento de impuestos.16231 5. le pide que lo revise.5 -351.498.1118 29. hizo el correspondiente flujo de caja. que lo corrija y le dé su recomendación.3 1. Neto Préstamo Amortizaciones Flujo Préstamo 112.7 -298.8634 VPN 3=>5 (14%)= -80 MM$ Amortizaciones como gastos que no descuentan impuestos!!!! Considerando el pago de intereses del período + la distribución uniforme de los intereses del período de gracia.300 600 1. Como está consciente de los vacíos (abismales) que tiene en este ámbito.0403 34. el precio mínimo al que está dispuesto a vender el negocio es 80 MM$ menos que en el caso del proyecto puro.5 224.0081 34. y concluyó que no le es conveniente. Un ingeniero (de una universidad "cristiana") estudió un negocio. 2.5588 34.54916 3.7 315.42625 6.100 386 1.1999 8.67466 8. es decir. Así VPN = -MM$80 Luego.97926 0. 112.100 315. El flujo de caja de él es el siguiente: 0 Ingresos operacionales Costos operacionales Compra de activos Capital de trabajo Ventas de activos Préstamo Pago de préstamo Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos 1 500 286 2 800 336 500 3 1.2741 34.5 -15.26394 0.5 298.8 253.5 44. calculó el VPN. Gasto Fin.66993 7.8 315.8 1. De Imptos.Finalmente el Flujo de caja del financiamiento queda como sigue: 0 Gasto Financiero Dcto.49775 1. El hecho de considerar el gasto financiero como costo.273.82308 25.000 -900 -900 315.5 1.0097 31.3382 27.7 r VPN (r)= -165 = 10% Los activos se deprecian en 5 años 7 .000 386 4 1.52999 1. generaría en cualquier flujo un descuento en el nivel de impuestos a pagar ( es un costo adicional).2 -86.5 Finalmente el flujo total del proyecto de financiamiento se calcula a partir del tercer período que es el que nos interesa comparar.5 -52. 997-80=917 MM$.5 1 2 3 4 5 10.52842 4.

La ganancia (o pérdida) de capital paga impuesto. La amortización de los préstamos no paga impuesto (es parte del flujo de capital).4 % 260 + 500 .000 .a) Identificar los errores del flujo de caja del "ingeniero". Las pérdidas del ejercicio anterior no se están tomando en cuenta.Depreciación acumulada ⇒Valor libro = 1. 8 .560 = 540 Luego.300 = 260 5 en el período 0 es: b) La depreciación de los activos adquiridos en el período 2 es: 500 = 100 5 El valor libro de los activos al final del horizonte (al final del cuarto período) corresponde a: Valor libro = Valor inicial . Del flujo de caja se ve que las cuotas son fijas.Valor libro ⇒ Ganancia de capital = 1.300 . la ganancia de capital va a ser: Ganancia de capital = Valor residual . c) Hacer una recomendación a partir de los nuevos resultados.2 %100 = 560 Por lo tanto. b) Hacer el flujo de caja correcto. El valor de reventa de los activos no paga impuesto. Solución: a) • • • • • • Se tienen los siguientes errores: La depreciación no está descontando impuesto. Los intereses (gastos financieros) pagan impuestos. a la empresa no se le da dinero (los impuestos no se devuelven). el pago por préstamo corresponde a las cuotas. Cuando hay pérdidas. El flujo de caja correcto (para que aprenda) se hace de la siguiente forma: La depreciación de los activos adquiridos 1.

7 3 1.968.13 1. se tiene el siguiente flujo de caja: 0 Ingresos operacionales Costas operacionales Depreciación Gastos financieros Ganancia de capital Pérdida del ejercicio anterior Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad después de impuestos Depreciación Ganancias de capital Pérdida del ejercicio anterior Flujo operacional Compra de activos Capital de trabajo Recuperación capital de trabajo Valor de reventa de activos Préstamo Amortización Flujo no operacional Flujo de Caja c) 1.5 532.5 178.413.100 1.000 386 360 54.14 9 .7 271.5 237 -737 -351.5 146 -20. el negocio es conveniente.7 260.5 260 146 114 385. (1 + i )4 − 1   ⇒ 1.8 151.7 1968.5 360 540 -146 -146 260 Se calcula el VPN del proyecto: VPN = −900 + ⇒ VPN = 266 Como el VPN del proyecto es mayor que cero.5 271.8 735.1 Luego.5 -20.8 20.7 + + + 1.3 129.7 286.000 = 315.5 260. − 101.5 -900 -900 -215.300 600 1 500 286 260 100 2 800 336 260 78.5 -101.100 386 360 28.5 ×   (1 + i )4 × i    ⇒ i = 0.000 215.5 4 1.8 1.5 − 351.5 500 600 1. tomando en cuenta que Cuota = Amortización + Intereses.1 1.7 540 865.7 26.2 1.12 1.9 360 20.4 555.

le ofreció vender toda su producción durante la temporada de verano en el supermercado de un pueblo vecino del cual él es dueño.000 y una pequeña máquina para sellar bolsas. ¿Le conviene aceptarlo?. Para producir su mermelada. Don Perico dice que podría esperarla durante ese año. y suponga que todos los precios en términos reales se mantendrán de manera indefinida. y el distribuidor le cobra en la temporada $60.000. ideal para su negocio costaba $1.000 por llevarle toda la mermelada al supermercado. Doña Juanita. El agua y el jugo de limón no representarían un gasto adicional. Pedro le indicó que el precio de la cocina a gas.500. El Kg de durazno aconsejado cuesta en la temporada $200 el Kg y el azúcar 300 $/kg. le propuso que se dedicara a la producción de su mermelada pero de manera industrial. Don Perico. Asimismo. Doña Juanita utiliza como insumos principales los duraznos y el azúcar (que debe comprar).000 las dos. la que se vende en la temporada de verano a sus vecinos y a algunas personas que llegan a su pueblo. Su sistema le permitiría producir hasta 1. habría que considerar un costo en gas de $500 por cada 10 Kg de mermelada. ¿Le convendrá a doña Juanita esperar un año para realizar su inversión?.000 Kg de mermelada en la temporada. él vende sus máquinas (iguales a las que cotizo su hijo) pero a $1. De industrializar su producción además del gasto en duraznos y azúcar. Don Perico ofrece pagar a doña Juanita $200 por bolsa de mermelada producida libre de impuestos. a) Determine la rentabilidad (TIR) para la señora Juanita de entrar a este negocio. 10 . Para producir 10 Kg de mermelada se requieren 6 Kg de durazno y 4 de azúcar. es reconocida de largo tiempo por su exquisita mermelada de durazno. entusiasmada con la idea. Fundamente su respuesta. La mermelada se vende en bolsas de ¼ Kg. le pidió a su hijo Pedro que cotizara en Santiago el precio de una cocina industrial para elaborar su mermelada.500. b) Suponga ahora que otro pequeño empresario vendedor de manjar de leche va a liquidar su negocio el próximo año y le ofrece a doña Juanita que si le espera un año. y por los años que quisiera operarlo. Fundamente su respuesta. El costo de oportunidad del dinero para doña Juanita es del 10%real anual. además de una muy pequeña cantidad de agua y jugo de limón. casi sin ganar dinero por este concepto. costaba $500. y el costo del envase es de $25 por bolsa sellada. La señora Juanita. uno de sus clientes más antiguos y admirador de su exquisita receta. Los costos llevan implícitas las pérdidas del proceso y están libres de impuestos.3.

En estas condiciones.000 Kg por temporada. Su vecina dice que acepta siempre y cuando le pague $50 por cada bolsa de mermelada que se produzca sobre los 1000kg. doña Juanita pidió ayuda a su vecina para realizar el excedente de la mermelada. para que se hagan 10 Kg de mermelada.000 Kg por un tiempo indefinido de tiempo. Otros gastos: Gas Durazno Azúcar : $500 por cada 10 Kg de mermelada : $200 por Kg : $300 por Kg 11 . pagadero en 20 años con amortizaciones fijas a una tasa de interés del 10%anual?. Las máquinas permiten llegar a esa producción con un costo adicional de $1.000 : $500. Además r = 10%.500. Los costos del envase y de distribución son de $25 por bolsa sellada y $60. determine la rentabilidad marginal (TMIR) y haga una recomendación para doña Juanita.000. Máquinas: Cocina Industrial Máquina selladora : $1.500. Solución: La capacidad de producción de la señora Juanita es de 1. Y el precio de venta del envase es de $200 por bolsa).000 Por otro lado.c) En la situación descrita en a). Entusiasmada por el nuevo ofrecimiento. actuales. ¿convendría a doña Juanita realizar su inversión. es necesario ocupar 6 Kg de durazno y 4 Kg de azúcar (la mermelada se vende en bolsas de 250 gr. d) Don Perico le ofreció ahora comprarle toda la mermelada que pueda producir doña Juanita al mismo precio hasta un máximo de 5. si para hacerlo debe recurrir a un crédito bancario por el 50%del total.000 respectivamente.

considerando que se realiza por tiempo indefinido: 350.181 ⇒ VPN = Dado que este VPN es mayor al que calculamos anteriormente en la parte a).000 Ingreso Total Costos Gas Azúcar Duraznos Envasado Distribución $500/10 Kg $300/Kg $200/Kg $25/bolsa $60.000 $350.000 + TIR ⇒ TIR = 0. VPN = -2.000 $800.000 $/1000 Kg 800.500.000.000 120.Los ingresos y costos operacionales se resumen de la siguiente manera: $/10 Kg 8.000 120.000 + ∑ b) Le han ofrecido a la señora Juanita comprar los equipos en un año más a $1. Luego.000.000 100.5% Dado que ambos son mayores que cero.200 1.000 600 Costo Total Margen 50.000 350.818. el VPN será: VPN = − 1.1) i = 2 (1 + 0.000.000.500. tenemos que hacer VPN = 0 350.000 + 0.1) 0.500.1 × (1 + 0.000 En cuanto a la TIR .500.1) Dado que n tiende a infinito 350.000 0 = -2.000 $450.000 ⇒ VPN = −2.1) ⇒ VPN = 1.000 n 350.000 + (1 + 0.000 60. conviene realizar el proyecto.000 +∑ i (1 + 0.1 ⇒ VPN = 1.200 1.000 Ingresos $200/bolsa a) Calculamos el VPN del proyecto. conviene esperar un año. 12 .1) n Dado que n tiende a infinito − 1.175 = 17.000 i i =1 (1 + 0.000 500 1.

d) El nuevo escenario de la señora Juanita consiste en ampliarse. El costo fijo en choferes (2 por bus) es de $8.000Kg.000 + TMIR TMIR = 0. calculamos el VPN incremental del proyecto de la siguiente forma: Costos adicionales = 1. servicio de contabilidad.000. un supervisor. Toda la inversión al final del proyecto podrá venderse a un 30% de su valor de compra inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no se paga IVA en la venta). Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de $220 (incluidos escolares).   Ingresos adicionales = (350.000 + IVA cada una y los 20 buses para el recorrido. mientras que la tasa de interés del banco es de solo el 10%. Cada bus cuesta $50.500.000 por 600. 4. Las condiciones de licitación le exigen contar con 20 buses propios. La inversión necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10. permite que el empresario pague el IVA de su inversión al final del primer año de operación (pago del IVA diferido). Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los buses en los mismos 10 años que durará el proyecto y.000 + IVA cada uno.000.000 pasajeros por máquina al mes.000. Un empresario está evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomoción colectiva licitando una línea de recorridos por los próximos 10 años.000 0. adicionalmente.000 ) × 4 Ingresos adicionales = 600.000 En cuanto a la TMIR.4 = 40% A partir de estos resultados (VPN incremental y TMIR mayores que cero). más una comisión variable que equivale a $20 por pasajero registrado. − 1. observamos que a la señora Juanita le conviene ampliarse.000.500.000 Kg.000 + VPN incremental = 4. por lo tanto.000 ⇒ VPN incremental = -1.000 Kg)  Margen Costos adicionales  × 4 Ingresos adicionales =    1.c) Conviene. los que deberá comprarlos nuevos y cubrirán un recorrido de aproximadamente 30 kilómetros en cada sentido.000 0 = -1. que costarán en total $2.000 (le ofrecen producir hasta 5.500.5%.000 al mes. etc.000 − 50 × 4 × 1.000 al mes. el cobrador registrará 16..000. Adicionalmente se deberá pagar gariteros.1 13 .000 + IVA y además se requiere un cobrador automático que cuesta $5. igualamos el VPN incremental a cero y obtenemos 600. aseadores.500. ya que la TIR otorga una rentabilidad del 17. El costo promedio en combustible será de $1.500.

Para funcionar al inicio de cada año la empresa tendrá que pagar $20. EL costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 14% real anual.000.000.000 Despreciando el análisis impositivo y suponiendo que en cualquier caso el proyecto de los buses se puede repetir indefinidamente.000 por permiso anual de circulación y anticipadamente $2. La locomoción colectiva está exenta de IVA (por lo que el IVA es un costo para la empresa). b) Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendación sobre la conveniencia para la empresa de realizarlo.000 25.000.000 diarios por concepto de combustibles y vueltos al inicio de cada día y deberá pagar PPM equivalentes al 1% de sus ingresos brutos mensuales. Justifique su respuesta. Cuantifique el efecto del préstamo. e) Suponga que existen 2 posibles buses a ser comprados para el proyecto microbusero.máquina/mes y en mantenimiento y cuidado de los buses se gastarán $5.000 Costo total anual ($M) 22.000 12.000 50.000. calcule el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa. d) ¿Cómo cambia la conveniencia del proyecto si se puede considerar que el proyecto se repetirá de manera indefinida en iguales condiciones a las descritas en la parte (a)?. ¿Cuánto mejor es su alternativa elegida?.000 mensuales por concepto de seguros. 14 . Suponga que todos los valores entregados se mantendrán en términos reales por los 10 años que dura el proyecto. Cuantifique el efecto. La empresa estrá afecta a un impuesto de primera categoría del 15% sobre las utilidades al final de cada año. el primer mes los buses llevan la mitad de pasajeros que el resto del año. ¿Le conviene realizar el proyecto?.000. Además se estima un costo por imprevistos de $2.000. c) Si al inicio del proyecto la empresa puede conseguir un préstamo por $500.000. a igualdad de costos. Los datos relevantes de ambos se presentan an la siguiente tabla: Tipo Bus A B Capacidad (Pasajeros) 100 100 Valor Bus ($M) 60. Requerirá también $500.000 mensuales en total.000 Vida Útil (años) 10 8 Valor Reventa ($M) 18. pagadero en 4 cuotas anuales fijas a una tasa del 10% real anual y un período de gracia. Determinar: a) Suponiendo que. ¿Qué bus preferiría?.

De Cap Costos 1 Permisos y seg 1 844800 450000 44000 844800 450000 44000 10 844800 336000 450000 44000 15 .Solución: Inversión Garitas bus cobrador Total % Valor residual IVA 20000 1000000 100000 1120000 30% 336000 3600 180000 18000 201600 Dep 2360 118000 11800 132160 a) CAPITAL DE TRABAJO Mensual Permisos Seguros 20000 2000 0 1 35200 2 70400 Ingresos Cap de trab Operación Otros PPM Total Acumulativos 500 22000 70400 43900 2000 352 -11052 -33552 43900 2000 704 23796 12744 43900 2000 704 23796 47592 -22500 Nboletos precio Meses Cvar Costos fijos Choferes otros salarios Combustible Mant Imprevistos Comision Total mensual Ingresos 16000 220 12 20 por maq total mes total año 8000 96000 2500 30000 1000 20000 240000 5000 60000 2000 24000 320 6400 76800 43900 450000 por maq total por mes 42240 844800 70400 b) Flujo de Caja 0 Ingresos G.

807871 MM$ d) frc VPN baue VPS >mejora en 0.91535 567527.1558 e) (M$) A B BUS A r vpn ciclo frc 14% 169899.191713541 414440.811 79453.77354019 157. De cap F de cap Inversión Reventa Cap de trab FC r VPN(14%) r 1120000 33552 -1153552 414440.Depreciación PEA Ubrutas Impuesto U Netas Dep PEA G.000 8 12.508942 500 173.3958199 157.000 22. por tanto descuentan impuestos delta VPN 165.000 50.7354019 0 Los intereses son menores que las utilidades brutas.50894204 431.88169586 500 173.1556 0.1 4 2.11312217 143.1312217 173.7354019 173.508942 43.508942 15.7929 0.1491058 130.215570024 16 .811 14% 132160 132160 132160 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 201600 218640 32796 185844 132160 0 0 318004 554640 83196 471444 132160 0 336000 267604 336000 -33552 116404 318004 637156 c) r n fas Prestamo Cuota Interes Amortiz Saldo insoluto 0.000 10 18.491058 173.3598362 301.000 25.191713541 Capacidad 100 100 Valor bus Costo anual Vida útil Valor reventa total 60.9668 153087.508942 30.000 bus B 14% 165968.508942 105 68.

CAUE VPC INF > mejor a en 32571.4045 17 .96872 232656.9194 22899.89663 255556.4851 M$ 35777.

500 UF. ¿Por qué no se considera en el flujo operacional siendo que constituye un ingreso para la empresa?. Al respecto. es decir.500 UF.5% real anual. la TIR sigue siendo muy utilizada en la toma de decisiones. para el resto pedirá un crédito a 20 años al 8% real anual. por ejemplo. Si una empresa compra con IVA y está exenta de IVA en sus ventas. Los proyectos más convenientes son los más rentables. Si un socio de una empresa decide hacer un aporte de capital a la empresa para financiar. entonces en el flujo de caja los costos deben ir con IVA incluido. Calcule el valor de los dividendos mensuales de la casa (cuota constante). ¿Cómo debieran repartirse los flujos del negocio para dejar a ambos inversionistas contentos?. El primero de ellos posee una tasa de descuento del 10% y el segundo del 20% (tiene mejores negocios alternativos). Se sabe que el Valor Presente Neto es el mejor indicador para evaluar inversiones. ¿En qué afecta su flujo de caja el hecho de que esta compañía haya decidido cambiar los plazos de sus pagos de 45 a 90 días?. aquellos con mayor Tasa Interna de Retorno (TIR). ¿A qué tasa debieran descontarse los flujos de caja al evaluar el proyecto?. b) c) d) e) f) g) h) i) j) 18 . Suponga que ya ahorró el 20% de pie de las 1. Sin embargo.5. quiere comprar una casa de 1. Suponga que ud.a) COMENTE La depreciación legal. las ganancias o pérdidas de capital y las pérdidas del ejercicio anterior sólo tienen efecto sobre el flujo de caja de un proyecto cuando existen impuestos a las utilidades. y quiere juntar el 20% del valor para pagar como pie. Si dos empresarios quieren formar una empresa productiva aportando cada uno el 50% de la inversión requerida. calcule el monto de la cuota mensual de ahorro. Suponga que usted es proveedor de la cadena de Supermercados D&S. ¿Por qué se afirma que los ingresos y costos de una empresa deben ser considerados en el flujo de caja operacional sin IVA?. inversiones o capital de trabajo. para ello ahorrará durante 4 años un monto mensual fijo (en UFs) en su cuenta de ahorro bancaria que le otorga un 4. mencione 3 razones por las cuáles la TIR no es un buen indicador de la conveniencia de inversiones.

Sean los flujos de los proyectos: Tabla1 * Montos flujos en miles M$ ej. ¿En qué proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.(Indicadores) Suponga que Ud.000 3.000 C -20.000 8. y tuviera que elegir un solo proyecto.500 6.) e) ¿Cómo comparo estos proyectos utilizando la TIR.000 2.000 7. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%.000 9.000 9. Los proyectos no son repetibles. C y D mutuamente excluyentes y no fraccionables. Proyectos no repetibles ii.000 El costo de oportunidad del capital del inversionista es r = 10% a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A. B.500 2. A y B.OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS 6. ¿En qué proyectos invertiría?.) c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital.) b) Si todo su capital asciende a $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables.000 5.5 ptos) d) Si los proyectos son repetibles al infinito. C y D.000 10.) i. Ud. 20. Proyectos repetibles 19 . (1 pto. A partir de sus conocimientos como evaluador ha podido determinar los flujos de estos proyectos con absoluta certidumbre.000 3.000 (20 millones) Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 A -15. (1.500 Año 4 5.5 ptos. ¿En qué proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto. ¿cual elegiría? Calcule y justifique.000 12.000 D -20. es inversionista que ha encontrado 4 proyectos que le parecen interesantes para invertir. tiene acceso al mercado de capitales al costo de oportunidad.000 B -10. para los siguientes casos? Si fuese posible.000 4. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.

953 2. VAN inversionista (r=10%) = $7. C y D. ¿Cuál sería? (suponga r = 10%) (1 pto.Solución: Indicadores Proyecto A B C D Proyecto A B C D r% 0.) Tomando en cuenta que los proyectos son fraccionables (puedo invertir en una fracción de cada uno).5 ptos) Si ahora r =15% y el capital de inversión son $40 MM.923 -$2.1 0.15 0.1 0.1 0. luego en el proyecto A $15 MM y el resto ($5 MM) lo invierto al nuevo costo de Oportunidad r = 15%. y tuviera que elegir un solo proyecto.100 -405 1. pero ha determinado su costo de oportunidad del capital en r = 15%. ¿En que proyectos le recomendaría invertir? ¿Cuánto en cada uno? (1.15 0.15 VPN $3. Si el capital de inversión fueran $40 MM.238 $793 $3.126 M d) Si los proyectos son repetibles al infinito.) El proyecto elegido sería el C ya que tiene el mayor VAN. VAN_C = $ 3923. Entonces puedo ordenar los proyectos de mayor a menor VAN y luego voy eligiendo proyectos hasta que se acaba el capital.276 -4.1 0.187 a) Si tuviera que elegir un proyecto entre A.557 M c) Un compañero de IN42A cuenta con el mismo capital. VAN inversionista (r=15%) = $4.302 250 1.237 -1. b) Si todo su capital $ 40 MM y los proyectos fueran fraccionables. los ordeno de mayor a menor y selecciono la mejor alternativa para cada peso invertido. ¿cual elegiría? Calcule y justifique. B. ¿En que proyectos invertiría? ¿Cuánto en cada uno? (1 pto.15 0. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM.) 20 . (1 pto.317 TIR 26% 13% 18% 1% BAUE 1. hasta que se acaba el capital. luego en el proyecto A $15 MM y el proyecto B $ 5 MM. invertiría primero en el proyecto C $ 20 MM. También puedo calcular el IVAN de cada uno.

la inversión de la nueva planta y los costos de producción son función del tamaño del centro (en hectáreas).Entonces debemos calcular el BAUE de cada proyecto para r = 10%. en este caso es el proyecto A..002*T (horas/día). de manera que el valor presente de los costos de explotación e inversión del proyecto son los siguientes: Valor actual costos de inversión y explotación = 100-T+5T2 Donde T son las hectáreas que tendría el centro de cultivo.A. El valor actual de los ingresos se puede expresar en función del tamaño de acuerdo con la siguiente expresión: Valor actual de los ingresos de explotación = 80T Estime el tamaño óptimo que debiera tener el centro de cultivo. mayor es el STAT) y viene dado por la siguiente función: STAT = 10 + 0. De acuerdo a los estudios realizados. siendo la siguiente: 21 . está estudiando la instalación de un centro de cultivo para atender los requerimientos del mercado internacional. operando las 24 horas al día. Luego elijo el de mayor BAUE.” dedicada a la producción de bulbos de flores para el mercado exportador.1 Parte II El puerto de San José dispone de 4 sitios graneleros con equipamiento antiguo. 7.VA(Costos inversión y explotación) VAN=81T-100-5T2 ∂VAN = 81 − 10T = 0 ∂T 10T = 81 T = 8. Donde T = excedente de demanda por día (su valor mínimo es cero). los 360 días al año. El STAT (Ship Turn Around Time) representa el tiempo que demoran los barcos en entrar al puerto y descargar (mientras más congestionado está el puerto. (2 puntos) Solución: Criterio: Maximizar VAN VAN = VA(Ingresos explotación) . La demanda por transferencia de carga varía según estación del año.Parte I La empresa “Bulbos de Chile S. la velocidad de transferencia de cada sitio es 150 ton/hora.

Respuesta: a) Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda. idéntico a los anteriores. ii) Modernizar el equipamiento de un sitio con una inversión de US$3.000 ton/mes La demanda crece a una tasa anual de 7% en verano y al 4% en invierno.080 19. Si el ahorro de tiempo de las naves representa el beneficio de los proyectos.174 1.662 -18 10 7. día STAT Diaria Diaria Dda.507 10 2.2 773. Existen dos posibilidades de inversión en ampliación: i) Construir un nuevo sitio.050 1.6 19.174 -2.662 3. lo cual es correcto.296 14.094 12. Día STAT Diaria Diaria Dda.400 diarios.050 -30 10 3.3% Dado que la ejecución es instantánea.376 -1.0 millones y un período de ejecución de un año. b) Año Sin Proyecto Con Proyecto Ahorro Beneficio * TRI Oferta Demanda Exceso Oferta Demanda Exceso Diaria Diaria Dda.080 10 1.080 16.080 15.6% 3 16.1% 2 14.36 362.400 9.400 16.5% 4 16.2 19.5 16.880 9.30 356.304 10 4. lo importante es que sepan en que periodo invertir y que el criterio sea el correcto.680 18. de manera que esté operando el año 4. algunos van a multiplicar los costos por el delta stat (obviamente por la tasa de descuento tb). lo que permite incrementar su velocidad de transferencia a 220 ton/hora. Día STAT STAT Anual (US$) 2 16. por lo que no hay beneficios producto de la ampliación.174 1.20 129. La vida útil de sitios y equipamiento es infinita.650 13.600 3.699 8.196 2. establezca el momento óptimo de invertir en un nuevo sitio b) Nota: En el horizonte de tiempo relevante para la decisión. la tasa de descuento es del 8% anual y el costo diario de una nave alcanza a los US$14. Dado a).174 2.3 16.2 16.080 17.19 236.000 ton/mes : 80. se le pide (2 puntos c/u): a) Establezca el momento óptimo de invertir en equipamiento moderno de un sitio.680 19. Año 22 . Otros multiplicarán el ahorro de stat por algún valor que ellos se hayan dado (10^4 por ejemplo).376 2.774 15.000 600 11.000 -1. el proyecto debe ejecutarse a comienzos del año 1 para que esté en operación durante el año 1.080 18.9 millones.582 17.094 12.859 5. * Este valor (Beneficio) puede variar. Día STAT STAT Anual (US$) 0 14.3% 1 14.6% Dado que el proyecto tarda un año en ejecutarse.680 17. Ejecución instantánea. se debe iniciar su ejecución el año 3.Verano (6 meses) Invierno (6 meses) : 450.2 19. con una inversión de US$ 9.080 17. no se produce congestión en la temporada de invierno.6 495.400 17.400 15.19 3.

a) Verdadero o Falso. Al descontar los flujos de caja del proyecto a una tasa de descuento de mercado. iv) Un proyecto con VAN negativo tiene rentabilidad (TIR) negativa. La principal deficiencia del PRC es que no considera los flujos de caja posteriores al PRC. Luego si el proyecto es capaz de satisfacer esta exigencia de rentabilidad (con un VAN>=0). Un proyecto con VAN negativo tiene una TIR inferior al costo de capital. Un proyecto que afecta los beneficios de una empresa no puede ser evaluado exclusivamente en base a los costos. es decir. si esta es menor que el costo de oportunidad del capital. Falso. no puede evaluarse con el CAUE. Verdadero. no tienen sentido económico. está considerando el costo de oportunidad de capital del inversionista en alternativas de inversión que ofrece el mercado con el mismo nivel de riesgo que el proyecto. es mejor el proyecto que las alternativas de mercado.8. su rentabilidad real está entre las dos. por ejemplo a través del BAUE. Se debe incorporar el efecto sobre los beneficios. Cuando existen dos TIR. vi) En un proyecto con dos TIR. Falso. v) Cuando el gerente de una empresa usa el VAN para tomar una decisión de inversión de capital. Falso. por lo cual debe realizar proyectos con alta TIR. Falso. ii) Un inversionista debe maximizar la rentabilidad de sus inversiones. i) El PRC (Payback) no sirve para evaluar proyectos repetibles. Esta característica lo hace ser un mal indicador para proyectos repetibles. Aún cuando un proyecto tenga una alta TIR. y es el promedio. 23 . Explique. está comparando implícitamente con las distintas alternativas de inversión que tienen los accionistas por su cuenta para ese mismo capital. El objetivo de un inversionista es maximizar la creación de valor (VAN) obtenido con sus inversiones. Verdadero. iii) Un proyecto repetible para aumentar la producción de una empresa debe ser evaluado mediante CAUE. el proyecto no crea valor sino que lo destruye.

Para responder. y todos los proyectos tienen el mismo nivel de riesgo.0 El costo de oportunidad de la empresa es 10%.189.000.000. con solo algunos indicadores: Proyecto Inversión US$ 1 2 3 4 1. hay que tener en cuenta que: VAN = − I + ∑ t =1 N FC t (1 + r ) t Proyecto 1: (1 + r )10 − 1 VAN = − I + FC (1 + r )10 ⋅ r Como IVAN=VAN/I=0.5 luego VAN=0.000 (1 + r )10 ⋅ r (1 + 10%)10 ⋅ 10% Luego I=4.b) Usted ha sido contratado por una empresa para evaluar sus proyectos de inversión.5*I.5 I = − I + FC = − I + 1. Proyecto 2: El PRC actualizado es 4 y la vida útil es 4.000.000 Vida del Proyecto Años 10 4 ∞ ∞ IVAN 0.000 12% TIR % PRC FC (Actualizado) (constante) Años US$ 1.000 ≈ ∑ t =1 4 FC t (1 + r ) t Luego el VAN=0 e IVAN=0. 24 . i) Calcule el VAN de cada proyecto.096.378 y VAN=2. luego podemos hacer la siguiente aproximación: I = 1. luego: (1 + r )10 − 1 (1 + 10%)10 − 1 VAN = 0.000 100.000.000 4 100.5 1.048. Su antecesor ha dejado una cartera de proyectos parcialmente evaluada.

2.0 0. que son mutuamente excluyentes: 25 .333.333=0. no actualizado) menor a cuatro años. es decir. ha adoptado una política de inversión que consiste en realizar proyectos con un período de recuperación de capital (simple. Proyecto 4: Se sabe que: VAN = 0 = − I + 100. VAN = I = − I + ∑ t =1 ∞ FC t FC = −I + t r (1 + r ) 2I = 100.000 = −833.000 100.667 12% 10% Y el IVAN = 166. Luego: VAN = − I + 100.0 c) Una empresa. ii) ¿Cómo priorizaría usted estos proyectos en una situación de restricción de recursos? Lo correcto es priorizarlos por IVAN.000 10% Entonces I=500.2 0. que tiene un costo de capital del 12%.000. Esta empresa está evaluando los siguientes proyectos. luego VAN=I.667 / 833. el ranking quedaría: Prioridad 1º 2º 3º 4º Proyecto 3 1 4 2 IVAN 1.5 0.000 y VAN = 500.Proyecto 3: El IVAN=1.333 + = 166.000 12% Entonces I=833.

8% i) ¿Qué proyecto elegiría esta empresa? Comente. vemos que la política es incorrecta. por cuanto el proyecto 1 tiene un mayor VAN.9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23.Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. Sin embargo. al calcular el VAN con el correspondiente costo de capital de esta empresa (12%).9% Proyecto 2 -350 145 145 145 145 23. que tiene un PRC de 3. con una pequeña inversión en el período 4. Esta decisión es ratificada por el criterio de la TIR. De acuerdo a la política de inversión de esta compañía se elegiría el Proyecto 2.8% 3 90 El Proyecto 1 tiene un PRC de 5. para que entregue más flujos de caja. por lo que no cumple con la política. ii) Suponga que el Proyecto 2 se puede extender (continuar). como muestra la siguiente tabla: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17. Esto se explica por las conocidas deficiencias que presentan los indicadores económicos PRC y TIR. de acuerdo a la siguiente proyección: Período 4 5 6 7 8 Ampliación -100 35 35 35 12 26 .

(Se debe comparar el proy 1 con el proy2 consolidado) 27 .9% 5 96 Proyecto 2 -350 145 145 145 145 Ampliación P2 Consolidado -350 145 145 145 -100 45 35 35 35 35 35 35 12 12 7. debe ser hecha a partir del proyecto que tiene mayor VAN.¿Cómo cambia su recomendación? Comente. se obtiene: Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR PRC VAN (12%) Proyecto 1 -450 110 110 110 110 110 110 110 110 17.5% 22.2% 3 3 -5 85 23.8% 3 90 Ahora la recomendación. es decir. sin tener en cuenta el PRC de la empresa. Al incorporar la extensión al proyecto 2. el 1.

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