Teora del Mercado Eficiente

1.CONCEPTO
La Teora del Mercado Eficiente es uno de los conceptos clave
de las finanzas corporativas y una de las teoras ms
utilizadas para estudiar el comportamiento de los precios de
los mercados financieros. Tiene su origen en la teora del
paseo aleatorio y, por tanto, parte de la idea de que las
cotizaciones burstiles son totalmente impredecibles; de
modo que cualquier vaticinio est abocado al fracaso.
La Teora del Mercado Eficiente postula que los inversores,
como personas racionales que son, valoran todos sus activos y
ttulos por su valor intrnseco u objetivo, en el sentido del
precio de equilibrio. En este sentido, dicho valor intrnseco se
ver modificado por la nueva informacin que llegue al
mercado, que, por definicin, ser impredecible

Es decir, para Fama, el mercado se comporta como un juego

equitativo o juego limpio (fair game) en el que los precios
reflejan completa e instantneamente toda la informacin
disponible; de modo que los inversores no debern preocuparse
por la valoracin de los ttulos, puesto que stos estarn
perfectamente valorados.
En un mercado eficiente, ningn grupo estara en situacin de
desventaja, ni tampoco de ventaja sobre los dems; puesto que
todos poseen la mxima informacin. De forma que el nico
modo de obtener beneficios extraordinarios es conseguir
informacin que no tengan los dems inversores, o aprovechar
las disparidades temporales que puedan surgir entre el precio de

Las caractersticas que definen un mercado perfecto son las siguientes:

- Amplitud. Cualidad del mercado que depende de la cantidad de activos distintos que se
intercambian en l. Cuanto mayor sea dicho nmero, ms amplio ser el mercado.
- Transparencia. Un mercado podr ser definido como transparente cuando todos sus
participantes tengan la mxima informacin sobre las condiciones del mismo, pudiendo tomar
sus decisiones de forma adecuada. Esta informacin deber ser clara, completa y veraz, y estar
accesible para todos los intervinientes en el mercado. Para ello ser esencial que sea sencillo
obtener dicha informacin y que el coste de la misma sea nulo.
- Libertad. Hace referencia a la inexistencia de limitaciones de entrada y de salida de los agentes
econmicos en el mercado.
- Profundidad. Caracterstica que refleja el nmero de rdenes de compra y venta existentes para
cada tipo de activo. Cuanto mayor sea dicho nmero, ms profundo ser el mercado.
- Flexibilidad. Mide la rapidez en la reaccin de los agentes ante los posibles cambios que puedan
producirse en el mercado. Para que un mercado sea flexible es esencial que ste sea
transparente.

2.NIVELES DE EFICIENCIA
Harry Roberts, profesor de la Universidad de Chicago, fue el primero en apuntar, en 1967,
tres niveles de eficiencia en funcin de cul fuera el conjunto de informacin disponible y
su impacto en las negociaciones. Estos niveles fueron defendidos posteriormente por Fama
(1970) y son los que determinan las hiptesis de eficiencia de los mercados de valores,
determinadas en funcin de los siguientes conjuntos de informacin:
- El conjunto de los precios histricos, testado por Fama en funcin de la predictibilidad de
las rentabilidades (tests of returns predictability).
- El conjunto de la informacin pblica, de modo que sta fuera incorporada
inmediatamente al valor intrnseco del precio en cuestin (event studies).
- El conjunto de toda la informacin disponible, sea sta pblica o privada (private
information).

NIVELES DE EFICIENCIA
1. Hiptesis dbil
Segn el nivel o la forma dbil de eficiencia, un mercado ser eficiente
cuando sus precios reflejen completa e instantneamente toda la informacin
histrica disponible: precios histricos de los ttulos, volumen de
transacciones que stos representan, etc.
La afirmacin anterior tiene como consecuencia principal que el mercado no
tiene memoria; de modo que no ser posible obtener rendimientos
superiores a la media del mercado explotando la informacin derivada de las
series histricas, pues sta ya estar incorporada en el precio. Lo cual tendr
como principal implicacin que el anlisis tcnico, que se basa
exclusivamente en el estudio de dicha informacin pasada, carecer de
validez.
De este modo, en un mercado eficiente en su forma dbil, slo ser posible
batir al mercado a travs de la suerte o el azar, o bien utilizando
informacin de dominio pblico o privado.

2. Hiptesis intermedia
Segn el nivel intermedio o la forma semifuerte de eficiencia, un mercado
ser eficiente cuando sus precios reflejen completa e instantneamente,
adems de la informacin pasada, toda la informacin pblica disponible que
pueda afectar al ttulo en cuestin: cuentas anuales, reparto de dividendos...
De la afirmacin anterior se deriva que, no slo el anlisis tcnico carecera
de validez, sino tambin el anlisis fundamental, basado en el estudio de
dicha informacin pblica para obtener carteras con rentabilidades
superiores a la media del mercado.
De este modo, en un mercado eficiente en su forma intermedia, slo ser
posible batir al mercado a travs de la suerte o el azar, o bien utilizando
informacin privilegiada, si sta existe.

3. Hiptesis fuerte
Segn el nivel o la forma fuerte de eficiencia, un mercado ser eficiente
cuando sus precios reflejen completa e instantneamente toda la informacin
disponible, sea esta informacin histrica, pblica o privada.
De la afirmacin anterior se deduce que ningn mtodo de estudio de la
informacin disponible llevar a la consecucin de rentabilidades
extraordinarias. De modo que, en un mercado eficiente en su forma fuerte,
slo ser posible batir al mercado a travs de la suerte o el azar.
Lgicamente, parece imposible que el mercado sea eficiente en su forma
fuerte, pues ello implicara que se trata de un mercado perfecto, lo cual,
como se ha visto anteriormente, es una utopa

Grficamente, las hiptesis anteriores

se podran interpretar de la siguiente
forma:
* Es decir, la hiptesis dbil estara incluida
en la hiptesis semifuerte y sta a su vez en
la hiptesis fuerte. Sin embargo, no ocurrira
lo mismo en orden inverso; de modo que la
hiptesis fuerte no estara incluida en la
hiptesis intermedia y sta a su vez no
estara comprendida en la hiptesis dbil.

3.IMPLICACIONES
El que un mercado sea o no eficiente, no es una cuestin sin importancia,
sino que tiene importantes implicaciones, entre las que cabe destacar las
siguientes.
1. Asignacin de recursos
Cuando un mercado es eficiente, al estar toda la informacin contenida en
los precios, la cotizacin se centra en torno al valor intrnseco de los ttulos,
por lo que no ser posible la obtencin de rentabilidades extraordinarias por
parte de los agentes. Sin embargo, al creer stos lo contrario y tratar de
aprovechar las oportunidades para enriquecerse, contribuyen a mejorar la
eficiencia del mercado. De este modo, la bsqueda del mximo beneficio
individual, tratando de detectar las ineficiencias del mercado, contribuye a la
consecucin de un beneficio colectivo, al guiar correctamente el mercado la
asignacin de los recursos, indicando cules son las decisiones de inversin
que deben seguir los agentes.

2. Gestin de activos burstiles

La Teora del Mercado Eficiente tiene claras implicaciones para los mtodos clsicos de gestin de ttulosvalores.
a) Anlisis tcnico
Si se demostrara que el mercado es eficiente, en cualquiera de sus formas, la informacin histrica no
servira de ayuda a la hora de prever cul sera el precio futuro de un ttulo. Por lo que todo el tiempo y el
esfuerzo empleado en el estudio de dicha informacin pasada seran en balde, careciendo de validez el
anlisis tcnico.
b) Anlisis fundamental
En un mercado que sea eficiente en su forma dbil, ser posible la obtencin de rentabilidades
extraordinarias empleado el anlisis fundamental, ya sea interpretando la informacin pblica mejor de
cmo lo hace el mercado, o bien, mediante el estudio de informacin privada. Si el mercado es eficiente en
su forma intermedia, los precios reflejarn completa e instantneamente, toda la informacin pblica
disponible, por lo que desaparecer la primera va mencionada de obtencin de beneficios. En el caso de que
la eficiencia del mercado fuese absoluta, los precios reflejaran toda la informacin existente en el sistema,
de modo que el anlisis fundamental dejara de tener sentido en absoluto, al no ser posible la obtencin de
rendimientos superiores a los del mercado empleando ninguna de las vas previamente mencionadas.

c) Igualdad de oportunidades
Un mercado completamente eficiente tendr, entre sus principales
consecuencias, la igualdad de oportunidades entre los inversores, al poseer
stos la mxima informacin posible. Sin embargo, a medida que el grado de
eficiencia del mercado se va reduciendo, mayores van a ser las diferencias
de oportunidades existentes entre los informados y los no informados; de
modo que el objetivo de todo inversor ser conseguir informacin que no
tenga el resto de inversores para lograr rentabilidades extraordinarias y
poder batir as al mercado. La obtencin de beneficios a corto plazo no
contradice la Teora del Mercado Eficiente, pues sta defiende la
imposibilidad de mantener dichos beneficios forma continuada en el largo
plazo.

4.CRTICAS
La Teora del Mercado Eficiente ha sido el paradigma dominante en finanzas
durante muchos aos, sin embargo, la existencia de diversas anomalas e
inconsistencias con dicha teora hacen que sean muchos los estudiosos que
defienden la ineficiencia de los mercados. Entre ellos, cabe destacar los
defensores de las finanzas del comportamiento o conductistas.
Asimismo, la existencia de una serie de anomalas en el mercado financiero,
como el Efecto Enero o el Efecto Tamao, que muestran la posibilidad de
obtener rendimientos extraordinarios si se siguen determinadas estrategias
de inversin, junto con la realidad de la existencia de informacin privilegiada
y costes de transaccin, parece evidenciar la ineficiencia de los mercados
financieros

Una vez conocidas las principales crticas que recibe la Teora de los Mercados Eficientes, cabe
destacar una serie de factores que contribuyen a que el debate entre los defensores y los
detractores de la eficiencia de los mercados no tenga final. Entre ellos cabe destacar los
siguientes:
- La magnitud de las carteras gestionadas. Si el mercado es eficiente, los precios de las acciones
rondarn su valor intrnseco, por lo que nicamente realizarn una gestin activa aquellos
inversores que gestionen una gran cantidad de dinero. Lo anterior se debe a que la pequea
ganancia que puedan obtener en trminos relativos, ser justificable en trminos absolutos.
- El sesgo en la seleccin de las carteras. Si un inversor descubre un mtodo de seleccin de
carteras con el que logre sistemticamente unos rendimientos superiores a los del mercado, se
guardar dicho mtodo y no lo compartir, pues si no lo hace, otros gestores lo copiarn y
desaparecer inmediatamente su ventaja.
La suerte. Mediante mtodos probabilsticos es posible que un gestor obtenga ganancias
superiores a las del mercado durante un perodo determinado. Sin embargo, al igual que puede
obtener rendimientos superiores, tambin podr obtener sistemticamente prdidas superiores a
las del mercado.