Asignatura

Matemáticas Financieras

Unidad 4
Títulos de Deuda.

Texto de Apoyo

División de Contador Público

 Índice
Presentación .......................................................................................................... 3

4. Títulos de Deuda. .............................................................................................. 3

4.1 Conceptos básicos .......................................................................................... 3

4.2 Tipo de bonos y obligaciones ......................................................................... 4

4.3 Valor de una obligación................................................................................... 4

4.4 Compra y venta ............................................................................................... 6

4.5 Emisión .......................................................................................................... 13

4.6 Tasa de interés a largo plazo........................................................................ 13

Cierre ................................................................................................................... 14

Fuentes de consulta ............................................................................................ 15

División de Contador Público

 Presentación

En la presente unidad estudiaremos los conceptos de riesgo e incertidumbre, para que,

al introducirse al mercado de valores, podamos entender las operaciones bursátiles como
lo son la compra-venta de papel comercial, acciones, bonos y obligaciones.

4. Títulos de Deuda.
Un título de deuda es un préstamo que le hace un inversor a una empresa o gobierno (emisor),
de acuerdo a un cronograma establecido en las condiciones de emisión.
Los títulos de deuda también son conocidos como bonos. Las condiciones de emisión se fijan
en un documento denominado prospecto en el que se definen al menos los siguientes
elementos:
Emisor: puede ser una empresa (sector privado) o un municipio / departamento, provincia /
estado o nación (sector público).
El inversor deberá considerar la ca
lidad del emisor, es decir, evaluar la posibilidad de que el emisor cumpla en tiempo y forma
con lo pactado en las condiciones de emisión.
Fecha de vencimiento: día en el que se termina de pagar el capital e intereses. Este elemento
deberá ser considerado al evaluar el horizonte de inversión (corto, mediano o largo plazo).
Renta: tasa de interés que paga el bono y forma de pago.
Amortización: forma de repago del capital invertido al comprador del bono.

4.1 Conceptos básicos

Las obligaciones o bonos son documentos o títulos de crédito emitidos por un gobierno
o una empresa privada, a un plazo establecido, que ganan intereses pagaderos a
intervalos de tiempo claramente determinados. Constituyen los instrumentos de
financiamiento, por medio de los cuales un gobierno o una empresa privada se agencia
del dinero necesario para financiar sus proyectos a largo plazo. Pueden ser adquiridos
tanto por personas físicas como morales: la empresa o gobierno que emite las
obligaciones o bonos se obliga a pagarles un interés periódico y a reintegrarles su
inversión al cabo de cierto tiempo.
4.2 Tipo de bonos y obligaciones

Cuando los títulos los emite un gobierno, se les denomina bonos; cuando una empresa privada,
obligaciones o bonos corporativos.

De acuerdo con el destinatario se clasifican en:

a. Al portador, los que no tienen el nombre de su propietario.

b. Nominativos, los que lo tienen.

Por el tipo de garantía que los respalda se dividen en:

a. Fiduciarios, aquellos cuya protección la constituye un fideicomiso.

b. Hipotecarios, los que se avalan con hipoteca sobre bienes propiedad de la empresa
emisora.
c. Prendarios, si los respaldan diversos bienes.
d. Quirografarios, cuando la buena reputación de la empresa emisora, en cuanto
al cumplimiento de sus obligaciones contraídas, los asegura.

Ahora bien, para el pago de intereses los bonos y obligaciones se emiten generalmente
acompañados de cupones. Éstos son pagarés impresos en serie, vienen unidos al título y
contienen impresa la fecha de su vencimiento. El tenedor del documento puede cobrar
el interés ganado en un determinado periodo, desprendiendo el cupón correspondiente y
presentándolo al banco. Sin embargo, algunos bonos y obligaciones carecen de cupones:
en estos casos el interés generado se capitaliza y se paga al vencimiento del docum ento.
Por otro lado, existen bonos y obligaciones que no pagan intereses en absoluto. Son los
llamados de cupón cero y se venden con una tasa de descuento: su valor de venta es
inferior a su valor nominal.

4.3 Valor de una obligación

El título o documento del bono u obligación, tiene tres elementos esenciales:

1. Valor nominal: marcado en el documento, constituye el capital que el inversionista

inicial proporciona al emisor del título, excepto en el caso en el que el documento
se coloca con descuento.
2. Valor de redención: la cantidad que el emisor del título deberá entregar al tenedor
del documento, cuando se venza el plazo estipulado.
3. Fecha de emisión: aquella en la que el emisor coloca en el mercado de valores
sus obligaciones o bonos.
Así, si el valor de redención es superior al valor nominal, se dice que se redime con
prima; si inferior, se redime con descuento; y, si igual, se redime a la par.

Si bien un bono u obligación tiene una fecha de vencimiento o redención (estipulada

claramente en el documento), el emisor puede redimirla antes de dicha fecha. Por
supuesto que para poder hacerlo es necesario que el documento contenga una cláusula
de redención anticipada. Este mecanismo le permite a la empresa emisora retirar sus
títulos en circulación cuando las tasas de interés en el mercado bajan, y sustituirlos por
otros que paguen esas tasas de interés reducidas.

En cuanto a los intereses, el emisor los determina a través de una tasa de interés nominal,
también llamada tasa de cupón. Esta tasa, dependiendo de las condiciones del mercado
financiero, puede ser:

a. Fija: vigente durante la vida del documento (y, por supuesto, establecida desde
el momento de la emisión). Previene al inversionista contra las caídas de las
tasas de interés.
b. Variable: fluctúa reflejando las condiciones del mercado prevalecientes y está
vinculada a una tasa de referencia (Cetes, TIIE, etc.).
c. Real: se calcula periódicamente con base en el valor nominal del título ajusta do
con la inflación. Protege al inversionista contra la pérdida de poder adquisitivo
de su inversión.

El organismo emisor le paga los intereses al inversionista a través de una serie de cupones
que éste cobrará periódicamente. El valor de los cupones se calcula en términos de interés
simple con la fórmula

 r
R = N  (4.1)
p 
donde R es el valor del cupón; N, el valor nominal del bono; r, la tasa nominal o de
cupón; y p, la frecuencia de capitalización al año.

Ejemplo
Una compañía emite obligaciones con valor nominal de $150.00, el 1 de octubre de
2011. Los títulos se redimen a la par, el 1 de octubre de 2012. La empresa ofrece
intereses de 5.5%, pagaderos en cupones que se vencen los días primeros de los meses
de enero, abril, julio y octubre de cada año. (a) Calcule el valor de los cupones. (b) Dibuje
el diagrama de tiempo correspondiente.

Solución
(a) De acuerdo con los datos, la frecuencia de capitalización (p) es 4. Ec. 4.1
tenemos

(b) El diagrama de tiempo, incluyendo todas las cantidades es:

4.4 Compra y venta

El tenedor de un bono u obligación puede transferirlo (venderlo) a otro inversionista,

antes de la fecha de su vencimiento. Se dice que la transferencia es con prima, si el valor
de compra venta es mayor que el de redención; con descuento, si aquél es menor que éste;
a la par, si son iguales.

El precio que paga un inversionista interesado en la compra de los títulos se denomina

valor de mercado. La operación puede darse al vencimiento de alguno de los cupones,
denominada en fechas; o bien, antes del vencimiento del siguiente cupón, pero después
del último, llamada entre fechas. En este curso nos limitaremos al primer caso.

Además del tipo de garantía del título y de las condiciones económicas prevalecientes, el
valor de mercado se fija de acuerdo con los siguientes factores:
 ✓ La tasa de interés nominal.
✓ La tasa de interés deseada por el inversionista, conocida como de rendimiento.
✓ El intervalo de tiempo para el pago de los intereses (cupones).
✓ El valor de redención.
✓ El tiempo que hay desde la fecha de compra hasta la de redención.

Con ellos el inversionista puede calcular cuánto está dispuesto a pagar en la compra
de un bono u obligación, suponiendo que desea un rendimiento determinado.

Para el inversionista la compra de un bono equivale a un préstamo que él hace al

organismo emisor. Por lo tanto, espera un beneficio. Éste se mide en función de una tasa
de interés o rendimiento deseado, que aquí denominamos i. Esta tasa es independiente
del de la tasa de cupón r que ofrece la emisora.

Si el inversionista quiere saber cuánto debe pagar por un bono para obtener un
rendimiento i, debe sumar el valor presente a la fecha de la transacción de las cantidades
que recibirá con la compra del título.

Éstas son dos:

1. El valor M de redención del documento, al vencimiento del plazo.

2. Un número explícito de cupones de valor R, que el inversionista cobrará
periódicamente en el banco

El valor presente del valor de redención se obtiene con la fórmula

( )
− np
M 1+ i p (4.2)

donde np coincide con el número de cupones que faltan por cobrar, a partir de la fecha
de la operación.

El valor presente del total de pagos R se calcula con la fórmula del de una anualidad
vencida,
Sumando las Ecs. 4.2 y 4.3, obtenemos el valor de compra de un bono u obligación
para un rendimiento deseado:

Ejemplo
Una compañía emite obligaciones de $150 que se redimen a la par el 1 de julio de 2017, con
intereses del 23.5%, pagaderos en cupones que vencen los días primeros de los meses de
enero, abril, julio y octubre de cada año. ¿Cuánto debería pagarse por cada bono el 1 de
octubre de 2012, si se pretende obtener rendimientos del 35% anual con capitalización
trimestral? ¿A cuánto ascienden las utilidades para el inversionista que las compra?

Solución

Ya que los cupones se pagan en enero, abril, julio y octubre de cada año, se trata, por lo
tanto, de cupones trimestrales. En consecuencia, se puede decir que el interés que la
compañía ofrece es de 23.5% anual con capitalización trimestral.

Es importante verificar que las tasas i y r se expresan en el mismo periodo de

capitalización, lo cual en este problema se cumple.

Además, entre el 1 de octubre de 2012 y el 1 de julio de 2017 hay 19 trimestres. Por otro
lado, como el título se vence a la par, el valor de redención es igual al valor nominal.

Así, los datos con los que contamos son:

Variable Valor
N 150
M 150
p 4
np 19

De la ecuación (4.1), el valor de cada cupón es:

Luego, sustituyendo en la Ec. 4.2, el valor presente del de redención:

De la misma forma, de acuerdo con la Ec. 4.3, el valor presente de los 19 cupones que
falta por cobrar es:

Sustituyendo ambas cantidades en la Ec. 4.4,

C = 30.47 + 80.25 = 110.73

Con esto queda respondida la primera pregunta: el bono tiene un valor de compra-venta de
$110.73.

Ahora bien, la utilidad por bono es la diferencia entre lo que el inversionista recibe en total
por cada bono y su valor de compra venta.

Lo que recibe corresponde a dos rubros: (1) el valor M de redención del bono, y (2) la suma
de los 19 cupones, cada uno de valor R. Es decir, recibe

150 + 19  8.81 = 150 + 167.44 = 317.44

Lo que invierte es el valor de compraventa, o sea: $110.73.

Así, si simbolizamos con U la utilidad, U = 317.44 − 110.73 = $206.71, que es respuesta

a la segunda pregunta del problema.

Nótese que el valor de compra venta es menor que el de redención (110.73 < 150.00).
Entonces, la transferencia se hizo con descuento.

Ejemplo
¿Cuál es el valor de compraventa de una obligación quirografaria con valor nominal
de 150, intereses del 26.75% nominal en cupones mensuales, suponiendo que se
rendimiento es de 115? La operación se realizó 5 años antes del vencimiento y se ofrecen
al inversionista con un rendimiento del 27.5% de interés anual compuesto por semestres.

Solución

Para comenzar, recordemos que las dos tasas, r e i, se deben capitalizar en el mismo
periodo. En este caso, mensualmente. Ya que r es la tasa de cupón, su periodo es el
que rige. La tasa de rendimiento de 27.5% anual compuesto por semestres debe
convertirse a una equivalente compuesta por meses.

Esta tasa se puede calcular con la relación de tasas equivalentes, o bien, con las funciones
financieras de una hoja de cálculo (MS Excel, por ejemplo). En el caso primero, la
fórmula es

es decir: la tasa del 27.5% anual de capitalización semestral es equivalente a la de 26.05%

anual con capitalización mensual.

Con la hoja de cálculo de MS Excel, la tasa semestral se convierte primero a una tasa
efectiva con la función INT.EFECTIVO, luego, esa tasa se convierte a nominal con la
función TASA.NOMINAL.

Una vez realizado lo anterior, los datos del problema se resumen en la siguiente tabla:

Variable Valor
N 150
M (1.15N) 172.5
p 12
n 5
np 60
r 26.75%
i 26.05%

De la Ec. 4.1, el valor de cada cupón es

De las Ecs. 4.2 y 4.3, los valores presentes de redención y de los 60 cupones por cobrar
son, respectivamente,
Sumando ambas cantidades, de acuerdo con la Ec. 4.4, C = $159.14, el valor de compra
venta.

El bono se compró con un descuento de $13.36 (M – C). Además, cada bono tiene una
utilidad de $213.98.

Ejemplo
Cálculo del Rendimiento

Con frecuencia el inversionista conoce el valor de redención del título y el de compra,

pero desconoce cuál es la tasa de rendimiento que le proporciona el título.

Existen varias formas de resolver este problema. Una muy sencilla es utilizar la hoja
de cálculo de MS Excel. Las herramientas de análisis BUSCAR OBJETIVO o la herramienta
SOLVER resultan muy eficaces.

Otra manera, es emplear métodos de prueba y error.

Uno de ellos es ensayar con varias tasas en la Ec. 4.4 hasta obtener un valor de compra-
venta muy aproximado al del título. La eficacia de este método depende de la habilidad
del calculador para establecer un intervalo numérico dentro del cual esté la tasa correcta.
Un buen inicio se obtiene suponiendo i cercano a r.

También se puede empezar el proceso de prueba y error a partir de la ecuación:

2np  R + M − C 
i= (4.5)
np ( M + C )
Esta fórmula proporciona la tasa de rendimiento i en términos de la frecuencia de
capitalización de r. Por lo tanto, para expresarla en términos anuales hay que multiplicarla por
p.

Para ilustrar lo anterior, suponga que le interesa calcular el rendimiento que dará un bono
comprado a $108.00, 3 años antes de su vencimiento. El título tiene un valor nominal de $100,
se redime a la par, y paga intereses del 28% anual con cupones semestrales.

Solución

Para comenzar, el valor de los cupones es R = 100  (0.28/2) = $14.00 .

Con la Ec. 4.5 calculamos el primer intento,

que es la tasa semestral. La anual será: 0.12179  2 = 0.24359 . O sea, i = 24.359%.

Calculando el valor de compraventa (Ec. 4.4) con esta tasa, tenemos, C = 107.45. Un
valor menor al real de 108.

Ahora hay que probar con varias tasas ligeramente mayores y menores que el
obtenido, hasta acercarse lo más posible al 108. Así, obtenemos la siguiente tabla:

24.550% 107.0372821
24.420% 107.3158555
24.359% 107.44692
24.300% 107.5739001
24.200% 107.7895998
24.100% 108.005904
24.050% 108.1142834

Como puede verse, la tasa de rendimiento que mejor se ajusta al precio de compra
venta dado es 24.1% anual, con capitalización semestral.
4.5 Emisión

El principal emisor de bonos en México es el Gobierno Federal. Entre los más importantes
están los siguientes:

▪ Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Interés Fija (BO-­­ NOS). Pagan
intereses cada 6 meses a una tasa que se fija al momento dela emisión y, por lo general,
el plazo es de 3 y 5 años.
▪ Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES). Hay dos tipos: con pago de
intereses semestral y protección contra la inflación (BONDES 182), y con pago de
intereses trimestral (BONDEST).
▪ Bonos de Regulación Monetaria del Banco de México (BREMS). Este bono es de reciente
creación y lo emite el Banco de México con el objeto de regular la liquidez en el mercado
de dinero. Paga intereses cada 28 días. La tasa de interés es variable y el plazo es, por lo
general, de tres años.
▪ Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal Denominados en Unidades de Inversión
(UDIBONOS). Su valor nominal es de 100 UDIS y operan a descuento. Su principal
característica es que están ligados al Índice Nacional de Precios al Consumidor con el
fin de proteger al inversionista de las alzas inflacionarias. El plazo de este tipo de bonos
es de 182 días y sus múltiplos. Los intereses se generan en UDIS y se pagan cada 182
días.
▪ Bonos de Protección al Ahorro Bancario (BPAs). El emisor de estos bonos es el Instituto
de Protección al Ahorro Bancario (IPAB). El plazo es de 3 o5 años y el pago de los
intereses es cada 28 días.

4.6 Tasa de interés a largo plazo

Un bono o una obligación constituye la promesa de realizar dos acciones: hacer pagos
periódicos de intereses y redimir el título a su vencimiento.

Los rendimientos de los bonos y obligaciones tienden a aumentar o disminuir con el tiempo.
A medida que las tasas de interés suben, los precios de las obligaciones disminuyen; y
viceversa: si aquellas bajan, estos aumentarán hasta el punto cercano al precio que una
sociedad anónima pueda recurrir al retiro de las obligaciones de la circulación.

Una forma de evitar problemas concernientes al riesgo de que las obligaciones sean retiradas
anticipadamente, consiste en comprar la que hayan estado en mercado duran te varios años. El
rendimiento al vencimiento sobre emisiones ya maduras constante- mente se ajustan a las tasas
vigentes respecto de nuevas emisiones.

En cualquier momento determinado, el rendimiento sobre emisiones más viejas será inferior
al de las nuevas emisiones, pero esto se compensará en parte por impuestos sobre la renta más
bajos que se pagarán sobre las ganancias de capital que representan diferencias entre los
precios de compra y redención.
Cierre

Cierre Fuente:
Flaticon

En la presente unidad identificaste las bases teóricas y fórmulas de cálculo para que, al introducirse
al mercado de valores, podamos entender las operaciones bursátiles como lo son la compra -venta de
papel comercial, acciones, bonos y obligaciones.

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Fuentes de consulta

Fuentes de consultaFuente:
Flaticon

Básica

1. Vidaurri Aguirre, Héctor. (2017), Matemáticas Financieras, 6ta edición México. Editorial
Thomson, International Thomson

2. Villalobos, José. Luis. (2001), Matemáticas financieras, 2da edición México Grupo Editorial
Iberoamericana.

Complementaria

3. Hernández, Hernández Abraham (2002) Matemáticas Financieras Teoría y Práctica, 5ta

edición, México Editorial Cengage.

4. Normas de Información Financiera, (2018) 12va edición. IMCP. México

5. https://ods.mma.gob.cl/que-son-los-ods/

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