MexDer, Mercado Mexicano de Derivados

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as 30 preguntas ms frecuentes sobre Opciones

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"La operacin en Opciones y Futuros requiere una vigilancia constante de la posicin. Estos instrumentos pueden representar un alto riesgo si no se administran adecuadamente. Una ganancia puede convertirse rpidamente en prdida como consecuencia de la variacin de los precios en el mercado. Operar con Opciones y Futuros requiere conocimiento y buen juicio."

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ndice

PROLOGO CONCEPTOS BASICOS

Qu es una Opcin? Qu es una opcin call? El comprador de una opcin call sobre una accin tiene derecho a los dividendos de esa accin? Qu es una opcin put? Qu es la prima de una opcin? Cmo se calcula la prima de una opcin? Una vez que he comprado o vendido una opcin mediante el pago o cobro de una prima, se puede negociar o hay que esperar a vencimiento? Cmo me favorece la compra o venta de Opciones call si el activo sube o baja de precio? Cmo me favorece la compra o venta de Opciones put teniendo en cuenta si el activo sube o baja su precio? Por qu invertir en Opciones? Quin puede comprar o vender una opcin y quin es mi contraparte? Cmo comprar o vender Opciones? Si Ud. compra o vende una opcin y le sale bien, es decir gana dinero, significa que la contraparte que ha vendido o comprado le sali mal, es decir, pierde dinero? Qu es el Precio de Ejercicio? Qu son las Opciones de estilo "europeo" y las Opciones de estilo "americano"?
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CARACTERSTICAS DE LAS OPCIONES NEGOCIADAS EN MexDer

16 17 Cul es el tamao del contrato de las Opciones? Qu es una opcin "in the money" (ITM), "at the money" (ATM) y "out of the money" (OTM)? Cul es el calendario de negociacin de MexDer y cul es la fecha de vencimiento de las Opciones? Cul es el ltimo da de negociacin de las Opciones sobre acciones y sobre el IPC? Cmo se asegura MexDer de que el vendedor de la opcin call o put cumpla con su obligacin en el caso de que se ejerza por parte del comprador el derecho a comprar (call) o el derecho a vender (put)? Cul es el importe de las Aportaciones? Con qu activos se pueden constituir Aportaciones Iniciales Mnimas (AIMs)? Qu significa "posicin abierta"? Cunto valen las Opciones en la fecha cercana al vencimiento?

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EJERCICIO DE OPCIONES
25 26 27 28 29 Qu significa ejercer y "ser asignado? Cmo y cundo se ejerce una opcin anticipadamente? Cmo es el ejercicio a vencimiento? Qu es el Precio de Cierre? Qu es la prrroga para comunicar excepciones al ejercicio y cundo se realiza? Qu ocurre cuando se ejercen Opciones sobre acciones y no hay dinero para comprar los ttulos o no hay ttulos para vender?

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rlogo

MexDer, Mercado Mexicano de Derivados ha ampliado la gama de productos que ofrece al pblico inversionista, al listar Opciones Financieras sobre algunas de las principales acciones listadas en la Bolsa Mexicana de Valores, as como del Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) de esa misma Bolsa a partir del 2004. El presente documento est diseado para resolver en forma rpida y sencilla las principales y ms comunes dudas que surgen al participar en un mercado de Opciones. El material se compone de treinta preguntas y sus respuestas. Las preguntas sobre conceptos bsicos van desde la 1 a la 15, las preguntas referentes a las caractersticas de las Opciones negociadas en MexDer van desde la 16 a la 24 y finalmente las preguntas sobre el ejercicio de las Opciones van desde la 25 a la 30. Es recomendable que este documento sea ledo por todo inversionista interesado en comprar y vender Opciones negociadas en MexDer. En la pgina siguiente hay un ndice de las 30 preguntas donde usted puede elegir la que desee, sin que normalmente sea necesario haber ledo las anteriores. El documento no abarca todos los temas que afectan a las Opciones. El interesado debe tener en cuenta que hay otros muchos factores, como la situacin general de la economa, la oferta y demanda en el mercado, las tasas de inters, la volatilidad, la liquidez y otros que afectan al precio de las Opciones. En el caso de que quiera ms informacin no dude en dirigirse a su Intermediario o a la Subdireccin de Promocin y Difusin de MexDer en el telfono 5726-6866 o 01 800 23BOLSA o va email: rliano@mexder.com La intermediacin en Opciones es una actividad especializada que requiere conocimientos especficos. Los Intermediarios de MexDer tienen operadores especializados en Opciones. Sus operadores y promotores tienen la obligacin de estar certificados por la Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles (AMIB) y acreditados por esta Bolsa. Si quiere conocer la relacin de Intermediarios para operar en Opciones sobre acciones, a partir del 2004 consulte la pgina de Internet en www.mexder.com en la seccin abrir una cuenta, en donde podr elegir la alternativa que ms le convenga. La informacin contenida en esta publicacin ha sido elaborada por MexDer con el mayor cuidado y el mximo rigor. Todas las descripciones, ejemplos y clculos tienen fines informativos y no constituyen asesora alguna o recomendacin de inversin. Agradecemos al Mercado Espaol de Futuros y Opciones Financieros (MEFF) por su colaboracin en el contenido de este documento. MexDer y/o Asigna no asumen responsabilidad alguna derivada del uso de la informacin contenida en esta publicacin para operaciones reales de mercado o cualquier otra utilizacin. Toda la informacin contenida en esta publicacin referida al marco regulatorio, est sujeta a cualquier modificacin de los Reglamentos y Manuales de MexDer, Asigna Compensacin y Liquidacin, a las Condiciones Generales de Contratacin, as como a las Reglas y Disposiciones emitidas por la Autoridad competente.

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1) Qu es una Opcin?

onceptos Bsicos
3) El comprador de una opcin call sobre una accin tiene derecho a los dividendos de esa accin?
Las Opciones no pagan dividendos a sus tenedores. Si se quiere cobrar el dividendo, el ejercicio de un call tiene que solicitarse a ms tardar cuatro das hbiles antes del pago del dividendo. Si la accin paga dividendos un jueves y Ud. que ya tiene comprada una opcin de compra o call y quisiera recibir el dividendo, deber ejercer el viernes anterior a ms tardar, para que la operacin de registro en Bolsa se haga el lunes con el cupn incluido liquidndose el martes y por tanto tenga derecho al dividendo que se paga el jueves.

Una opcin es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender activos llamados "subyacentes" como acciones o un ndice como el IPC, a un precio predeterminado llamado "precio de ejercicio", en o antes de una fecha concreta denominada "fecha de vencimiento". Existen dos clases de Opciones: call y put. Inicialmente, MexDer ha decidido listar Opciones sobre el Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y sobre las siguientes acciones:
Accin Amrica Mvil L Cemex CPO FEMSA UBD G Carso A1 G Modelo C Naftrac 02 Telmex L Televisa CPO Walmex V Cdigo de Opcin AX CX FE GC GM NA TX TV WX

4) Qu es una opcin put?

Una opcin put da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a vender un activo a un precio predeterminado llamado precio de ejercicio, en o antes de una fecha concreta llamada fecha de vencimiento. El vendedor de la opcin put tiene la obligacin de comprar el activo en caso que el comprador de la opcin ejerza el derecho a vender el activo (ver pregunta 9).

5) Qu es la prima de una opcin?

La prima es el precio al cual se realiza la operacin. Dicho precio es pagado por el comprador de la opcin al vendedor de la misma. A cambio de recibir la prima, el vendedor de una opcin call est obligado a vender el activo al comprador si ste la ejerce. A cambio de recibir la prima, el vendedor de una opcin put est obligado a comprar el activo al comprador si ste la ejerce. El vendedor de la opcin siempre se queda con la prima, se ejerza o no la opcin.

2) Qu es una opcin call?

Una opcin call es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar un activo subyacente a un precio predeterminado llamado precio de ejercicio, en o antes de una fecha concreta denominada fecha de vencimiento. El vendedor de la opcin call tiene la obligacin de vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho a comprar (ver pregunta 8).
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Las primas de las Opciones sobre acciones se cotizan en pesos con dos decimales por cada accin an cuando el tamao del contrato sea de 100 acciones. Las primas de las Opciones sobre IPC se cotizan en puntos de IPC, valiendo cada punto 10 pesos (ver pregunta 16). DEBE SABER QUE LA PRIMA ES REALMENTE EL OBJETO DE NEGOCIACIN. Por tanto, si usted compra una opcin y paga una prima de 50 pesos, podra querer venderla antes de vencimiento si sta alcanza en algn momento un precio superior. Si usted vende una opcin y cobra por ella $ 80 podra querer comprarla antes de vencimiento si sta alcanza un precio inferior. Asimismo, y al contrario que otros productos financieros, no es necesario primero comprar y luego vender para generar una utilidad por diferenciales de precios, sino que se puede primero vender y luego comprar si el precio de la opcin baja. Esto agrega un gran valor a las Opciones cuando se quiere tomar posiciones cortas fcilmente.

D) Dividendos a pagar: Slo para Opciones sobre acciones; este dato es el dividendo anunciado a pagar en el futuro o una estimacin tanto de la fecha de pago como del importe. En el caso de Opciones sobre ndice se deben considerar los dividendos anunciados a pagar en el futuro o las estimaciones correspondientes para las acciones que conforman la muestra del ndice. E) Tiempo a vencimiento: Este dato es el nmero de das que quedan para el vencimiento de la opcin; es conocido y no hay discrepancias. El paso del tiempo es un dato importante sobre todo en los ltimos das antes de vencimiento. F) Volatilidad futura: La volatilidad o variacin que se asume que tendr un activo desde el da de negociacin hasta el da de vencimiento es el dato ms importante para valuar Opciones. Cuanto ms voltil se espera que sea una accin o el ndice IPC, ms cara ser la prima y cunto menos voltil ms barata ser la prima. Los parmetros A, B, C, D y E son datos en los que no hay discrepancias entre los participantes en el mercado, y si las hay sern mnimas, se dice que la volatilidad es el dato que realmente produce el valor de la prima de tal manera que se asocia "prima a volatilidad" como "volatilidad a prima" como una correspondencia unvoca por la cual dada una prima existe una "volatilidad implcita" nica asociada a esa prima. Tiene Ud. que calcular la prima? No necesariamente. Tal y como se ha dicho antes, la prima se negocia en el mercado, segn la libre oferta y demanda; los Intermediarios especializados en Opciones tienen programas para valuar Opciones produciendo "precios tericos" que pueden o no coincidir con los del mercado. Se dice que una opcin que cotiza por debajo de su valor terico est barata y una que cotiza por encima de su valor terico est cara. El precio terico es un punto de referencia para la negociacin. No obstante todo lo anterior, es importante afirmar que el inversionista habitual que compra o vende Opciones lo hace, en primer lugar en base a la direccin que llevan los precios de la accin o eI IPC y en segundo lugar en base al nivel que puedan alcanzar los precios o valores de dichos activos antes de vencimiento. Inmediatamente despus descubre como se revala o no la prima en base a los movimientos al alza o a la baja de dichos activos (ver preguntas 8 y 9).

6) Cmo se calcula la prima de una opcin?

La prima de una opcin se negocia en funcin de la ley de oferta y demanda que establece el mercado, como con cualquier otro producto. Su precio est en funcin de una serie de parmetros, unos conocidos de antemano y otros no: A) Precio del activo subyacente: Precio de la accin o valor del IPC. Este es un dato pblico y conocido en el que no hay discrepancias. B) Precio de ejercicio: Se fija al momento de listar el contrato en la Bolsa y es conocido por el comprador y el vendedor, por lo tanto no hay discrepancias. Hay muchos precios de ejercicio que se pueden elegir para negociar (Ver pregunta 14). C) Tasa de inters: La tasa de inters correspondiente al plazo entre el da de negociacin y el da de vencimiento; es un dato fcil de estimar y se considera habitualmente la TIIE llevada al plazo correspondiente; es un dato pblico en el que no hay discrepancias y que en cualquier caso afecta muy poco al valor de la prima.
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7) Una vez que he comprado o vendido una opcin mediante el pago o cobro de una prima, se puede negociar o hay que esperar a vencimiento?
Una vez que ha comprado o vendido una opcin mediante el pago o cobro de una prima, usted puede negociarla en todo momento y eso es lo normal. Slo un porcentaje muy pequeo de las operaciones se llevan a vencimiento.

Las prdidas a vencimiento se limitan cmo mximo a la prima pagada (0.70 pesos) y sta se producir cuando el precio de la accin se site por debajo del precio de ejercicio (16.20). El punto de equilibrio (ganancia cero) resultar de la suma del precio de ejercicio ms la prima, es decir 16.90. Si usted vende calls, esto es si Ud. vende derechos de compra, se ver favorecido si el activo baja de precio o se queda estable, es decir si usted es vendedor de calls su expectativa sobre el precio o valor del activo subyacente es bajista o neutral. Por lo tanto, la prima de la opcin vendida disminuye su valor para el vendedor de calls si el activo baja, permitindole comprar la opcin vendida a un precio menor para cancelar la obligacin adquirida por la venta inicial de la misma. Ejemplo: Supongamos un mercado en el que la Bolsa se va a mantener estable o va a bajar. Cmo aprovecharse de esta situacin? Cemex CPO cotiza a 48.10 pesos. Ud. cree que ha llegado a su mximo. Qu hacer? Vender un call de Cemex CPO a precio de ejercicio de 50 pesos, ingresando una prima de 0.90 pesos por cada accin. La situacin a vencimiento ser la siguiente:

8) Cmo me favorece la compra o venta de Opciones call si el activo sube o baja de precio?
Si usted compra calls, es decir si Ud. compra derechos de compra, se ver favorecido si el activo sube de precio, es decir si usted es comprador de calls generalmente su expectativa es alcista respecto al precio del activo subyacente. Por lo tanto la prima aumenta su valor para el comprador de calls si el activo sube permitindole vender la opcin call a un precio mayor al de la compra. Ejemplo: Ud. quiere comprar dentro de un mes acciones de Telmex L que actualmente cotizan a 16.30 pesos. Supongamos tambin que Ud. no quiere arriesgarse a que dentro de un mes las acciones hayan subido ms y tenga que comprarlas a un precio mayor. Qu hacer? Comprar un call, de esta manera Ud. obtiene el derecho a comprar un determinado activo (acciones de TELMEX L) a un precio determinado (precio de ejercicio 16.20 en este caso), en un perodo de tiempo determinado, a cambio del pago de una pequea cantidad (prima), en este caso 0.70 pesos por accin. La situacin a vencimiento ser la siguiente:

Precio de Cemex CPO a Vencimiento

Ganancia / o Prdida (pesos)* Call vendida

53.00 50.00 - 53.00 + 0.90 = - 2.10 52.00 50.00 - 52.00 + 0.90 = - 1.10 51.00 50.00 - 51.00 + 0.90 = - 0.10 50.90 50.00 - 50.90 + 0.90 = 0.00 50.00 50.00 - 50.00 + 0.90 =+0.90 49.00 +0.90 48.00 +0.90 * Sin considerar costos por comisiones.

La prdida a vencimiento puede ser ilimitada y se producir siempre que el precio de la accin se site por encima del precio de ejercicio (50) ms la prima (0.90), es decir a partir de 50.90 pesos.

Precio de Telmex L a Vencimiento 19.00 18.00 17.00 16.90 16.20 16.00

Ganancia o/ Prdida (pesos)* Call Largo 19.00 - 16.20 - 0.70 = + 2.10 18.00 - 16.20 - 0.70 = + 1.10 17.00 - 16.20 - 0.70 = + 0.10 16.90 - 16.20 - 0.70 = 0 16.20 - 16.20 - 0.70 = - 0.70 -0.70

9) Cmo me favorece la compra o venta de Opciones put teniendo en cuenta si el activo sube o baja su precio?
Si usted compra puts, compra derechos de venta, se ver favorecido si el activo baja de precio, es decir si usted es comprador de puts su expectativa sobre el precio o valor del activo subyacente es bajista. Por lo tanto, la prima de la opcin comprada aumenta su valor para el comprador de puts si el precio o valor del activo subyacente baja, permitindole vender la opcin put a un precio mayor.

* Sin considerar costos por comisiones.

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Ejemplo: Las acciones de Gcarso A1 cotizan a 32.5 pesos por accin. Si Ud. compra un put de Gcarso A1 con precio ejercicio de 32 pesos, Ud. se asegura que por mucho que la cotizacin de las acciones de Gcarso A1 baje, podr vender esas acciones a 32 pesos por accin, o tambin se puede decir que si las acciones de Gcarso A1 se colocan por debajo de 32 pesos, esa prdida ser simtricamente compensada por la ganancia de la revaluacin del put. En definitiva, Ud. lo que ha hecho es comprar un derecho de venta (compra de puts) por el que ha pagado, por ejemplo, una prima de $1 peso por accin, para asegurar un precio de Venta determinado. La situacin a vencimiento es la siguiente:
Precio GCarso A1 a Vencimiento 29.00 30.00 31.00 32.00 32.50 33.00 Ganancia / Prdida (pesos)* Put Comprada 32.00 - 29.00 - 1 = +2.00 32.00 - 30.00 - 1 = +1.00 32.00 - 31.00 - 1 = 0 32.00 - 32.00 - 1 = - 1.00 -1.00 -1.00

La prdida a vencimiento puede ser importante y se producir siempre que el precio de la accin se site por debajo del precio de ejercicio 9.00 menos la prima 0.60, es decir a partir de 8.40 pesos.
Precio Naftrac 02 a Vencimiento 8.00 8.40 8.90 9.00 10.00 Ganancia / Prdida (pesos) Put vendida 8.00 - 9.00 + 0.60 = - 0.40 8.40 - 9.00 + 0.60 = 0 8.90 - 9.00 + 0.60 =+0.50 9.00 - 9.00 + 0.60 =+0.60 +0.60

* Sin incluir costos por comisiones.

10) Por qu invertir en Opciones?

a) Realizar ganancias. El comprador de una opcin puede anticipar un cambio en el precio de las acciones o en el valor del IPC. El comprador de un call se ve favorecido por una subida del activo subyacente y el comprador de un put por una baja. En ambos casos el inversionista puede generar ms ganancias con la inversin en Opciones que usando la misma cantidad invertida en los activos subyacentes. A esta caracterstica se le llama apalancamiento. En ambos casos la prdida mxima es la cantidad invertida. b) Obtener ingresos adicionales. Un inversionista puede decidir vender Opciones call o put simplemente porque su expectativa sobre la direccin que seguirn los precios de las acciones o el valor del ndice le sugieren que podr conservar las primas recibidas producto de la venta de Opciones. Si el inversionista ya tiene los activos (acciones o una cartera de acciones) y decide vender Opciones call, la prima recibida le proporciona ingresos adicionales a sus acciones o a su cartera. Si el call es ejercido por su comprador, Ud. debe hacer frente a la obligacin de venderle el activo. Para las Opciones put, si el comprador no ejerce su derecho ser porque el precio de las acciones fue superior al precio de ejercicio y preferir venderlas a precio de mercado, lo cual le permitir a Ud. conservar la prima cobrada. Sin embargo si el comprador de un put ejerce su derecho a vender, Ud. como vendedor de la opcin deber comprar el activo al precio de ejercicio, en este caso la prima cobrada le permitir compensar la prdida generada al comprar acciones por arriba del precio de mercado. c) Proteccin contra movimientos de precios. Comprando Opciones, el inversionista puede protegerse contra un incremento en el precio de los activos en el caso de la compra de calls, y contra disminucin en el precio de los mismos en el caso de la compra de puts.

*Sin incluir costos por comisiones.

La prdida a vencimiento se limita como mximo a la prima pagada y esta se producir cuando el precio de la accin se site por encima del precio de ejercicio (32.00). El punto de equilibrio resultar de restar la prima (1.00) al precio de ejercicio, es decir, a partir de 31.00 pesos. Si usted vende puts, vende derechos de venta. Se ver favorecido si el activo sube de precio o se queda estable, es decir si usted es vendedor de puts su expectativa sobre el precio o valor del activo subyacente es alcista o neutral. Por lo tanto, la prima de la opcin vendida disminuye su valor para el vendedor de puts si el activo sube, permitindole comprar la opcin vendida a un precio menor para cancelar la obligacin adquirida por la venta inicial de la misma. Ejemplo: Las acciones de Naftrac 02 cotizan a 8.90 pesos por accin. Si Ud. cree que las acciones van a tener una subida moderada, una posible estrategia es vender Opciones put con precio de ejercicio 9 pesos. De esta manera, usted ingresa una prima digamos de 0.60 pesos por accin. Veamos la situacin a vencimiento:
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d) Comprando Opciones se fija el precio de compra o de venta de un activo. La inversin en Opciones se puede usar para fijar anticipadamente el precio al cual comprar el activo en el futuro. Si el inversionista quiere fijar el precio mximo al que estara dispuesto a comprar un activo debera comprar calls y un inversionista que quiera fijar el precio mnimo al que vendera el activo debera comprar puts. e) Vendiendo Opciones se puede "vender ms caro" o "comprar ms barato". Ejemplo 1: Usted quiere vender Walmex V por las razones que sea. Walmex V est en 31.10 y usted est dispuesto a vender a 31.50 y si el precio de la accin en el mercado no llega a ese nivel Ud. simplemente no vende; con el fin de ganar un dinero extra usted vende un call de Walmex V con precio de ejercicio 31.50 y recibe 1.60 pesos. Pueden ocurrir varias cosas: 1) que Walmex V llegue a 31.50 y el tenedor del call ejerza el derecho de compra, con lo cual usted debe de entregar su accin, se queda con la prima, y por tanto usted realmente ha vendido Walmex a 33.10 (31.50 + 1.60). Es decir Ud. logr vender ms caro pues lo hizo por encima del precio de mercado.

11) Quin puede comprar o vender una opcin y quin es mi contraparte?

Cualquier persona fsica o moral puede comprar o vender una opcin. Usted slo puede comprar si hay alguien dispuesto a vender y viceversa, usted slo puede vender si hay alguien dispuesto a comprar. Por ello, MexDer cuenta con los mecanismos necesarios para reunir a compradores y vendedores, vigilando que las operaciones se realicen en un marco de legalidad y transparencia. Cuando se realiza una operacin entre comprador y vendedor, Asigna, Compensacin y Liquidacin, la cual funge como Cmara de Compensacin del Mercado Mexicano de Derivados, se convierte en contraparte de ambos, es decir Asigna se convierte en el comprador para el que vende, y en el vendedor para el que compra. Esto sucede en todas y cada una de las operaciones efectuadas en MexDer. (Ver pregunta 20). Para consultar informacin sobre los Socios Liquidadores del Mercado de Derivados o en general de Asigna comunicarse al 5726-6880 o consulte www.asigna.com.mx Lo anterior brinda gran seguridad al participante, ya que Asigna cuenta con las ms alta calidad crediticia (AAA), calificacin otorgada por tres de las principales calificadoras por lo que es una contraparte inmejorable.

12) Cmo comprar o vender Opciones?

Tiene que dirigirse con alguno de los Miembros Operadores de MexDer, quienes cuentan con personal calificado que ha sido acreditado por esta Bolsa para promover y operar estos productos, quienes podrn asesorarle y disear con usted la estrategia acorde a sus necesidades. Para seleccionar alguno de ellos, consulte la pgina de Internet de MexDer en www.mexder.com accesando en la seccin abrir una cuenta.

2) que Walmex V nunca llegue a 31.50 y por lo tanto el comprador del call no le ejercer, con lo cual usted gana definitivamente 1.60 pesos manteniendo la posesin de la accin. Ejemplo 2: Usted est dispuesto a comprar Femsa UBD, pero quiere hacerlo a un precio menor que el actual que es 41.50; con el fin de comprar ms barato, usted vende un put de Femsa UBD a precio de ejercicio 40 y recibe 1.10; Pueden ocurrir dos cosas: 1) que Femsa UBD baje hasta 40.00 y el tenedor del put ejerza su derecho a vender y usted se obliga a comprar a 40.00 pero se queda con la prima, con lo cual usted realmente compra a 38.90 (40.00 1.10). Es decir Ud. logr comprar ms barato pues lo hizo por abajo del precio de mercado. 2) que Femsa nunca baje hasta 40.00 y por lo tanto el comprador del put no le ejercer, con lo cual usted gana definitivamente la prima de 1.10 pesos.
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13) Si Ud. compra o vende una opcin y le sale bien, es decir gana dinero, significa que la contraparte que ha vendido o comprado le sali mal, es decir, pierde dinero?
Cuando Ud. compra o vende una opcin y le "sale bien" no significa necesariamente, que al que hizo la operacin contraria le "sali mal". En primer lugar los intereses de compradores y vendedores pueden ser diferentes y en segundo lugar los clientes o participantes que son contraparte de las operaciones pueden cubrirse, de tal manera que es posible que ambas partes les pueda "salir bien" la operacin.

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14) Qu es el Precio de Ejercicio?

El Precio de Ejercicio de una opcin es un precio predeterminado de una accin o un valor predeterminado del ndice IPC, al cual: -puede ser comprado el activo, si el comprador ejerce su derecho a comprar, tratndose de un call. -puede ser vendido el activo, si el comprador ejerce su derecho a vender, tratndose de un put. Los Precios de Ejercicio distarn uno del otro dependiendo del precio de la Accin que sea el Activo Subyacente y siempre sern mltiplos del intervalo especificado en la siguiente tabla de pujas de la Bolsa Mexicana de Valores:

Las Opciones de estilo "americano" pueden ser ejercidas en cualquier momento entre el da de la compra y el da de vencimiento, inclusive. Estas Opciones son las correspondientes a las Opciones sobre Acciones.

Precio inferior Subyacente 0 5.5 11 22 55 210

Precio superior Subyacente 5 10 20 50 200 En adelante

Intervalo en Precio de Ejercicio 0.20 0.50 1.00 2.00 5.00 20.00

* Cifras expresadas en pesos

Los Precios de Ejercicio en el caso de ndice se expresarn en puntos enteros del IPC y distarn uno del otro en al menos 50 puntos. MexDer tendr abiertos a negociacin un rango de precios de ejercicio que cubra las necesidades del mercado. MexDer podr abrir precios de ejercicio que estn fuera del rango por decisin propia o a peticin de los intermediarios.

15) Qu son las Opciones de estilo "europeo" y las Opciones de estilo "americano"?
Las Opciones de estilo "europeo" slo pueden ser ejercidas en el momento del vencimiento. Estas Opciones son las correspondientes a las Opciones sobre el IPC.

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aractersticas de las Opciones Negociadas en MexDer

17) Qu es una opcin "in the money" (ITM), "at the money" (ATM) y "out of the money" (OTM)?
Cuando el precio de una accin o valor del IPC es igual o muy similar al precio de ejercicio, se dice que es una opcin ATM ("en el dinero"). Una opcin call est ITM ("dentro el dinero) si el precio de la accin o valor del IPC est por arriba del precio de ejercicio de la opcin. Ejemplo: si el precio de Cemex CPO es a 48.10 pesos, las Opciones call de precio de ejercicio por debajo de 48.10 se dice que estn ITM. Una opcin call est OTM ("fuera del dinero") si el precio de la accin o valor del IPC est por debajo del precio de ejercicio. Una opcin put est ITM ("dentro del dinero) si el precio de la accin o del IPC est por debajo del precio de ejercicio. Una opcin put est OTM ("fuera del dinero") si el precio de la accin o el valor del IPC est por encima del precio de ejercicio.

16) Cul es el tamao del contrato de las Opciones?

El tamao del contrato de Opciones sobre acciones es de 100 acciones, excepto cuando hay ajustes por decisiones del emisor (exderechos), en cuyo caso dicho tamao puede aumentar o disminuir (consulte a su Intermediario). Siendo el contrato de 100 acciones, esto quiere decir que, an cuando la prima se cotiza en pesos con dos decimales por cada accin, la unidad mnima para operar es un contrato o equivalente a 100 acciones. No se pueden contratar fracciones de un contrato, por tanto para conocer el valor monetario final de un contrato hay que multiplicar por 100. Ejemplo: La compra de un call de Telmex L con precio de ejercicio 16.20 pesos con una prima de 0.70 pesos por accin da a su comprador el derecho a comprar 100 acciones de Telmex a 16.20 pesos por accin, es decir un precio por contrato de 1,620 pesos (16.20 pesos por accin x 100 acciones cada contrato). El costo total de la prima por contrato es 70 pesos (0.70 pesos por accin x 100 acciones por contrato). El tamao del contrato para las Opciones sobre IPC es de 10 pesos por cada punto de IPC. Las primas se cotizan en puntos de IPC, por tanto, para saber su valor monetario final hay que multiplicar por 10 pesos.

18) Cul es el calendario de negociacin de MexDer y cul es la fecha de vencimiento de las Opciones?
Todos los das son hbiles excepto sbados, domingos y aquellos que establezca la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) como inhbiles bancarios. Las Opciones sobre acciones listadas para negociacin son los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Por ejemplo, en un da de enero de 2004 los meses abiertos a negociacin sern: marzo 04, junio 04, septiembre 04 y diciembre 04.

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En las Opciones sobre IPC los meses abiertos a negociacin sern los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre, conocido como ciclo trimestral de marzo. Por ejemplo, en un da posterior al vencimiento de marzo del 2004, los meses abiertos a negociacin sern junio 04, septiembre 04, diciembre 04 y marzo 05. La fecha de vencimiento es el tercer viernes del mes de vencimiento. Si el viernes fuera festivo, el vencimiento sera el jueves anterior y as sucesivamente.

En tercer lugar, el vendedor de Opciones slo tiene obligaciones y ningn derecho. A cambio, cobra una prima y est a expensas de que el comprador ejerza su derecho, si bien en todo momento puede negociar (comprar la opcin vendida), en cuyo momento cesan sus obligaciones. Asigna exige Aportaciones Iniciales Mnimas (AIMs) al vendedor de Opciones ya sea call y/o put sobre acciones o ndice, mientras las mantenga vendidas o si el comprador ejerce su derecho sobre las Opciones en acciones que el vendedor le haya vendido Asigna le exigir Aportaciones Iniciales Mnimas durante el tiempo que dure el proceso de liquidacin en especie de la opcin, con lo que se asegura el cumplimiento de las obligaciones en caso de que el comprador ejerza sus derechos ante Asigna. Estas Aportaciones varan en funcin de los movimientos de las acciones o del ndice IPC (ver pregunta 21). Si usted vende Opciones call sobre acciones o sobre el ndice IPC, y si el precio o valor de estos activos; -suben, sus Opciones se vern perjudicadas es decir, si Ud. desea cancelar sus obligaciones las puede comprar ms caras y por tanto pierde, en caso contrario si Ud. desea mantener sus obligaciones las Aportaciones requeridas aumentarn en la medida en que suban de precio o valor dichos activos. -bajan, sus Opciones se vern beneficiadas, es decir si Ud. desea cancelar sus obligaciones las puede comprar ms baratas y por tanto gana dinero, y por el contrario, si Ud. decide mantener sus obligaciones las Aportaciones requeridas disminuirn en la medida en la que bajen los precios o valores de dichos activos. Si usted vende Opciones put sobre acciones o IPC, y si el precio o valor de estos activos; -suben, sus Opciones se vern beneficiadas, es decir si Ud. desea cancelar sus obligaciones las pueden comprar ms baratas y por tanto gana dinero, sin embargo si Ud. decide mantener sus obligaciones las Aportaciones requeridas disminuirn en la medida en que suban los precios o valores de dichos activos. -bajan, sus Opciones se vern perjudicadas, es decir si Ud. desea cancelar sus obligaciones las puede comprar ms caras y por tanto pierde dinero, por otro lado si Ud. decide mantener sus obligaciones las Aportaciones requeridas aumentarn en la medida en que bajen los precios o valores de dichos activos. Las Aportaciones Iniciales Mnimas son devueltas en el momento que el vendedor de las Opciones las compre cancelando su posicin vendedora.

19) Cul es el ltimo da de negociacin de las Opciones sobre acciones y sobre el IPC?
En ambos contratos, el ltimo da de negociacin es el mismo da de vencimiento, es decir el tercer viernes del mes de vencimiento.

20) Cmo se asegura MexDer de que el vendedor de la opcin call o put cumpla con su obligacin en el caso de que se ejerza por parte del comprador el derecho a comprar (call) o el derecho a vender (put)?
En primer lugar, recuerde que los derechos y obligaciones que se derivan de las Opciones son ante Asigna, Compensacin y Liquidacin, que es su contraparte en todos los casos, y no hay derechos entre comprador y vendedor en trminos bilaterales, es decir, el que ejercita el derecho a comprar o vender lo ejercita ante Asigna (ver pregunta 11). En segundo lugar, el comprador de Opciones sobre acciones o ndice slo tiene derechos y ninguna obligacin, excepto que en el caso de Opciones sobre acciones decida ejercer su derecho. A cambio, paga una prima y slo l puede decidir si ejerce o no la opcin, o negociarla en el mercado (vender la opcin comprada), en cuyo momento acaban sus derechos. Si el comprador de Opciones sobre acciones call o put decide ejercer su derecho se obliga automticamente ante Asigna a efectuar la liquidacin de ese ejercicio por lo tanto Asigna le exigir Aportaciones para cubrir el riesgo de incumplimiento de dicha liquidacin.

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21) Cul es el importe de las Aportaciones?

El importe de las Aportaciones es variable. La cantidad a depositar depende de tres factores: la volatilidad del activo, el tiempo que resta al vencimiento y si la opcin est ATM, ITM u OTM (ver pregunta 17). Cuanto ms "dentro del dinero" est una opcin ms Aportaciones se piden y cunto ms "fuera del dinero" est dicha opcin, menos Aportaciones se piden. En funcin de lo anterior las Aportaciones variarn en torno a un 15%-25% del valor nominal del activo sin embargo en realidad depende de qu tanto est la opcin en el dinero. En las posiciones combinadas de Opciones (compras y ventas) generalmente no se solicita Aportaciones Iniciales Mnimas o en el peor de los casos se solicitan Aportaciones Iniciales Mnimas muy reducidas si la posicin es netamente compradora de Opciones, y se debern entregar Aportaciones si la posicin es netamente vendedora, aunque realmente depender de la combinacin de posiciones en el portafolio y de que tan ITM se encuentren las Opciones que lo integran.

El resultado es el siguiente:

Operacin

Posicin Juan

Posicin Pedro -6 -6+2=-4 -4 +3 =-1

Posicin Maria -2 -2

Posicin AbiertaTotal 6 6 3

Primer da: Juan +6 compra y Pedro vende 6 contratos. Da siguiente: Pedro +6 recompra y Maria vende 2 contratos Dos das ms +6 3 =+3 tarde: Juan revende y Pedro recompra 3 contratos

Es decir, la posicin abierta indica el nmero de contratos que representan derechos y obligaciones que no han sido canceladas a travs de operaciones en sentido opuesto.

24) Cunto valen las Opciones en la fecha cercana al vencimiento?

A medida que se acerca el vencimiento se va eliminando progresivamente la incertidumbre del precio final que tendr el subyacente (las acciones o el IPC) el tercer viernes del mes de vencimiento de la opcin, que corresponde al ltimo da de negociacin y fecha de vencimiento de la opcin. La eliminacin de la incertidumbre al acercarse el da de vencimiento hace que se conozca, cada da con ms seguridad, el valor de las Opciones porque el valor extrnseco o Valor Temporal va desapareciendo y slo va quedando el "valor intrnseco" de la opcin, que en el caso del call es el resultado de restar al precio o valor del activo subyacente el precio de ejercicio, y en el caso del put, es el resultado de restar al precio de ejercicio el precio o valor del activo subyacente. Ejemplo: Faltando un da para el vencimiento, la cotizacin de Cemex CPO es de 55.00 pesos, el call con precio de ejercicio 49 pesos cotiza a 6.00 (55.00-49.00) es decir, el call est valuado exactamente a su valor intrnseco. Lo que no le debe extraar es que realmente se cotice por debajo de su valor intrnseco, por ejemplo a 5.90 5.80 pesos Por qu esta diferencia de 10 20 centavos? Tpicamente, si usted es el tenedor del call y quiere cerrarlo antes de vencimiento, deber pagar un pequeo costo precisamente para evitar llegar a vencimiento con una opcin ITM y no verse en la posibilidad de realizar una operacin en la Bolsa Mexicana de Valores, de lo contrario se ejercer automticamente llevando aparejado los costos de comprar acciones y adems puede pasar que usted no tenga el dinero para hacerlo (ver pregunta 30).
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22) Con qu activos se pueden constituir Aportaciones Iniciales Mnimas (AIMs)?

Las Aportaciones Iniciales Mnimas se constituyen con dinero o con valores. Para este ltimo caso, consulte en www.asigna.com.mx los valores que pueden entregarse como AIM y los descuentos correspondientes.

23) Qu significa "posicin abierta"?

Se refiere al nmero de contratos abiertos y no liquidados ("sin cerrar") de un mismo producto. En el siguiente ejemplo se registrar con un signo positivo las compras efectuadas y con un signo negativo las ventas realizadas. Ejemplo: El primer da. Juan compra y Pedro vende 6 contratos call de Telmex L con precio de ejercicio 16.20 pesos. Al da siguiente. Pedro compra 2 contratos de los que vendi anteriormente siendo Mara quin los vende. Dos das ms tarde. Juan vende 3 contratos (antes los haba comprado) y Pedro compra 3 contratos (antes los haba vendido).

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jercicio de Opciones
26) Cmo y cundo se ejerce una opcin anticipadamente?
Si usted es tenedor de una opcin call o put sobre acciones y quiere ejercer el derecho a comprar o vender por anticipado, lo deber comunicar expresamente a su Intermediario, el cual se encargar de que Asigna sea notificada a travs de sus sistemas electrnicos (las Opciones sobre el IPC no se pueden ejercer anticipadamente, debido a su carcter de opcin europea). Cundo se puede ejercer anticipadamente? Las Opciones sobre acciones se pueden ejercer desde el mismo momento que se compra el call o el put y hasta la fecha de vencimiento inclusive. Para ello debe de comunicarlo a su Operador. La asignacin de dicho ejercicio lo har Asigna en forma aleatoria entre las posiciones vendedoras. La consecuencia del ejercicio anticipado es que al da hbil siguiente se realiza la operacin de registro en la Bolsa Mexicana de Valores, al precio de ejercicio establecido, concluyendo el proceso de entrega de las acciones correspondientes, un da hbil posterior a la operacin de Registro en la BMV. Es decir, la entrega de las acciones se realizar a las 48 hrs. a travs de su Socio Liquidador.

25) Qu significa ejercer y "ser asignado'?

-El comprador de una opcin en acciones tiene tres posibilidades: Ejercerla, venderla antes de vencimiento o dejarla que venza sin valor. Cuando usted compra una opcin tiene el derecho a comprar (call) o vender (put), el activo subyacente a un precio predeterminado (precio de ejercicio). Cuando usted decide comprar o vender una accin al precio de ejercicio, se dice que usted "est ejerciendo su derecho". Cuando usted vende una opcin tiene la obligacin de vender (call) o comprar (put) el activo subyacente. Se dice que usted "ha sido asignado" cuando se le requiere que cumpla tal obligacin de compra o de venta del activo subyacente. Cuando se trata de Opciones sobre el IPC, la opcin se ejercer automticamente al vencimiento si tiene valor intrnseco o expirar sin valor. Si se ejerce automticamente, el vendedor de la opcin resultar asignado y por lo tanto se le requerir que cumpla con su obligacin que en este caso consistir en entregar el valor intrnseco a Asigna para que sta a su vez lo entregue al comprador.

27) Cmo es el ejercicio a vencimiento?

Al vencimiento, Asigna ejerce automticamente las Opciones que estn in the money (ver punto (c) ms abajo; ver pregunta 17), salvo que usted haya solicitado lo contrario por as convenir a sus intereses. Las Opciones sobre acciones dan lugar a una operacin de registro que se realizar en Bolsa Mexicana de Valores en la sesin del da hbil siguiente a precio de ejercicio. (Ver pregunta 28).

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En Opciones sobre acciones. Qu diferencias hay entre el ejercicio anticipado y el ejercicio a vencimiento?
Ejercicio

29) Qu es la prrroga para comunicar excepciones al ejercicio y cundo se realiza?

Fecha Excepciones Fecha Operacin Precio Liquidacin Ejercicio al Ejercicio Compra/Venta Operacin Operacin en Bolsa Burstil en Bolsa No hay (C) T+1 T+1 PE PE T+2 T+2

En primer lugar, debe tener presente la norma general de ejercicio a vencimiento: Asigna ejercer automticamente todas las Opciones que estn ITM. No obstante, una vez conocido el Precio de Cierre del subyacente posterior a las 15:00 horas Ud. desear:

Anticipado T (A) A vencimiento T (B)

A) Cualquier da hbil en horas de mercado y hasta 15 minutos despus del cierre de la sesin de negociacin entre la fecha de compra y el da de vencimiento inclusive. B) El tercer viernes del mes de vencimiento. C) El ejercicio es automtico exclusivamente para las Opciones que estn ITM, a no ser que se manifieste expresamente que no se desea ejercer las Opciones ITM o que se manifieste expresamente que se desea ejercer las Opciones que estn ATM u OTM (ver pregunta 17). Independientemente de que el ejercicio se produzca de forma anticipada o al vencimiento, siempre hay una operacin de registro en la Bolsa Mexicana de Valores al da hbil siguiente para las Opciones sobre Acciones. Las Opciones sobre el IPC se liquidan en forma monetaria por diferencias entre el valor de cierre del IPC el da de vencimiento y el precio de ejercicio de la opcin.

- que no se ejerzan las Opciones que estn "in the money" o - ejercer las Opciones que estn "at" o "out of the money", deber manifestarlo expresamente para lo cual se habilita un horario de prrroga, que determinar la Cmara de Compensacin de acuerdo a su Manuel Operativo.

Para qu le sirve esta prerrogativa?

Son varias las razones que se explican con los siguientes ejemplos: a) Su opcin ha quedado ITM por una cantidad tal que si ejerce, el dinero a ganar desaparece por las comisiones de la operacin de compra/venta de las acciones. Ejemplo: Ud. tiene un call de Walmex V con precio de ejercicio 31.00 y el Precio de Cierre de Walmex V es 31.30; si Asigna ejerce automticamente el call al estar ITM, al da siguiente a travs de su Casa de Bolsa agente Asigna realiza con cargo a Ud. la operacin burstil de compra a 31.00 ms la comisin correspondiente por la operacin en Bolsa Mexicana de Valores, supongamos que sea de 0.50% sobre el precio de compra, le resulta entonces la compra de cada accin a 31.1550 y si no slo le interesa adquirir las acciones sino realmente obtener el valor intrnseco de su opcin, tendra que venderlas en 31.50 lo cual le genera otra comisin por la venta que le significara un ingreso mermado en $0.1565. Es decir, aunque la opcin est ITM el resultado del ejercicio le produce a usted en realidad una prdida marginal de $ 0.0115 por las comisiones pagadas. b) Si Ud. No quiere ejercer su derecho porque no tiene el dinero para comprar acciones (ejercicio de calls ITM) o no tiene las acciones para venderlas y el costo de adquirirlas consume el valor intrnseco (ejercicio de puts ITM) (ver pregunta 30 para cuando Ud. se olvide de comunicar expresamente que no desea ejercer las Opciones ITM).

28) Qu es el Precio de Cierre?

Es el precio al cual el inversionista en Opciones sobre acciones compra o vende sus acciones en Bolsa cuando hay ejercicio anticipado o a vencimiento. Para ello, la Bolsa Mexicana de Valores calcula el Precio Promedio Ponderado (PPP) en funcin del volumen y precios negociados por accin al final de cada Sesin de Remate, conforme a los procedimientos y metodologa que se especifiquen en el Manual de esa Bolsa, y en su defecto el ltimo Hecho de la sesin correspondiente y a falta de ambos, el ltimo Precio de Cierre.
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c) Otro caso pudiera deberse a que por ejemplo el Precio de Cierre se situ por encima del precio de ejercicio de un call (por ejemplo Precio de Cierre a 14.20 con precio de ejercicio del call de 14) pero la Bolsa caa a final de la sesin y Ud. prev que el lunes la accin abrir por debajo del Precio de Cierre y por tanto no quiere verse forzado a comprar algo a un precio ms caro del precio que alcanzar en el mercado el lunes. En esta situacin Ud. no ejerce su derecho notificndolo explcitamente a su Operador. d) Si la opcin expira OTM pero Ud. sabe que en dos o tres das la accin pagar un dividendo en efectivo suficientemente grande como para cubrir las comisiones de compra-venta, entonces Ud. podra solicitar el ejercicio por excepcin de sus Opciones de compra.

Por eso es importante que est pendiente de comunicar excepciones al ejercicio (da y hora definido por la Cmara de Compensacin y que podr consultar con su Operador. Ver pregunta 29), o bien de cerrar la posicin (vender la opcin comprada) antes de vencimiento (ver pregunta 24). En el segundo caso, con independencia de si la evolucin de la accin le favorece o no, Ud. debe dar una orden de compra de las acciones en el mismo da en el que se ha realizado la operacin de registro de la venta de acciones, evitando el descubierto pero incurriendo en dos comisiones (ver pregunta 19).

30 Qu ocurre cuando se ejercen Opciones sobre acciones y no hay dinero para comprar los ttulos o no hay ttulos para vender?
Si Asigna ejerce automticamente, los calls ITM sin que Ud. haya manifestado expresamente que no las quiere ejercer, se llevar a cabo una operacin de compra de las acciones aunque Ud. no tenga dinero para comprarlas. Esta operacin se lleva a cabo al precio de ejercicio y usted tendr que afrontar el haber quedado en descubierto con las consecuencias que eso conlleva. Del mismo modo, si Asigna ejerce automticamente los puts ITM sin que Ud. haya manifestado expresamente que no los quiere ejercer, se llevar a cabo la venta de unas acciones que usted no tiene, e igual que en el caso anterior, tendr que afrontar las consecuencias que esto derive.

Qu se puede hacer?
En el primer caso, con independencia de si el movimiento de la accin le favorece o no con respecto al Precio de Cierre, usted debe dar una orden de venta de las acciones en el mismo da en que se ha registrado la operacin de compra de las acciones evitando el descubierto pero incurriendo en sus comisiones por la compra al precio de ejercicio y comisiones por la venta al precio de mercado.
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La informacin contenida en esta publicacin, ha sido elaborada con el mayor cuidado posible. No obstante lo anterior, MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. y/o Asigna Compensacin y Liquidacin no asumen responsabilidad alguna por eventuales errores que pudiera contener, ni se hace responsable por el uso o interpretacin que terceros pudieran hacer con la informacin publicada. Las decisiones de compra o venta de productos derivados basadas en la informacin contenida en las grficas, textos y cuadros, son responsabilidad exclusiva del lector, por lo que dicha informacin no debe ser considerada como recomendacin de compra o venta de alguno de los instrumentos que aqu se publican. Por ltimo, tome en cuenta que esta informacin est sujeta a posibles cambios en los contratos listados y caractersticas de los mismos, as como a cambios que pudieran existir al marco normativo aplicable a MexDer, Mercado Mexicano de Derivados y / o Asigna, Compensacin y Liquidacin.
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