Evaluación de proyectos de

inversión
Módulo 2
PROFESOR: MBA DANIEL MOLINA PRETELL
 SILABO
• Cuáles son los pasos a seguir para evaluar un proyecto
1. El proceso de evaluar un proyecto
• Qué estudios necesitan realizarse

• Qué costos debemos incluir y cuáles no

2. Estimación de costos • Cómo determinamos la cantidad mínima a producir para hacer
rentable

• Cómo construimos un flujo de caja

3. Construcción del flujo de caja y tasa de
• Qué variables consideramos en el modelo
descuento
• Cómo incorporamos el riesgo en la evaluación

• Qué criterios vamos a emplear para medir si un proyecto es rentable

4. Criterios de evaluación de proyectos o no

• Cómo elaboramos un ranking si tenemos varios proyectos

5. Tópicos especiales • Cómo manejamos la incertidumbre en la decisión de invertir
• Cómo incorporamos el financiamiento en la viabilidad del proyecto

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 ¿Qué es un costo? ¿Es lo mismo que gasto?

Los costos se reflejan en el balance general como activos, ya que

representan inversiones que se recuperarán a través de la venta de
productos o servicios. Los gastos, por otro lado, se registran directamente
en el estado de resultados y se restan de los ingresos para determinar la
utilidad neta

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Vamos a introducir algunos conceptos claves para lo que es la evaluación
de proyectos de inversión: el costo diferencial, costo fijo y costo variable

Los costos diferenciales expresan el

Los costos variables son aquellos que
incremento o disminución de los costos
varían cuando varía la cantidad
totales debido a la implementación de
producida, por ejemplo los gastos de
una alternativa de inversión comparado
personal operativo
con el costo de la situación base

Los costos fijos son aquellos que no

varían cuando varía la cantidad
producida, por ejemplo el alquiler

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Vamos a ver un ejemplo…
Para aclarar el concepto, supongamos que una empresa recibe un pedido especial (que no genera comisiones) de 7,000
unidades de un producto x. ¿Cuál debería ser el precio mínimo al que debería vender la empresa el pedido? (asumamos
T = 0; T: tasa de impuestos)

Q 7,000
Ejemplo de costos fijos P 13.6
Ingresos 95,200

Costo materias primas 24,500 3.5

Costo mano de obra directa 28,000 4.0
Costos indirectos de fabricación variables 42,700 6.1
Gastos de venta variables 9,100 1.3

Costos indirectos de fabricación fijos 472,500 Incluye 59,000 de depreciación

Gastos de venta fijos 122,000
Gastos administrativos 108,000

Costos diferenciales 95,200

Costo diferencial/unidad 13.6

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 En conclusión…

Todas las partidas de costo que no varíen al implementarse alguna operación como
alternativa a la actual, deberán excluirse de la regla de decisión, tal como se hizo en el
ejemplo anterior. En otras palabras, solo son relevantes aquellas partidas de costos
que son diferentes entre cada alternativa estudiada y una situación base de
comparación.

En la regla de decisión deberá tomarse en consideración solo el efecto neto, es decir, la

variación neta de costos resultantes de la comparación.

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Veamos otro ejemplo…
Suponga que una empresa hoy vende USD 500 millones anuales con un contrato a cuatro años, con costos
directos de producción de 80 millones de dólares anuales y costos fijos por USD 200 millones. Al proyectar el flujo
de la situación actual, obviando los impuestos por ahora, puede observarse que los flujos proyectados de la
compañía generan un valor actual de USD 668.22 millones. Es decir, ese es hoy el valor compañía .

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Veamos otro ejemplo…
Si la empresa recibe un nuevo contrato que le implica ampliar su línea de producción y como consecuencia de ello
aumentar la venta de USD 300 millones anuales a USD 800 millones, con una inversión de USD 500 millones de
dólares, sus costos de producción aumentarán de USD 80 a USD 128 millones; sin embargo, sus costos fijos no
variarán como producto de esta decisión.

Empresa con
proyecto vale
933.63 vs Empresa
sin proyecto vale
668.22. El proyecto
genera un valor de
265.41

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Veamos otro ejemplo…
También pudimos obtener el mismo valor actual si sólo construíamos el flujo de caja diferencial de los costos

Flujo diferencial Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ingresos 300 300 300 300
Costos de producción (48) (48) (48) (48)
Inversión (500)
Flujo neto (500) 252 252 252 252
VAN 12% 265.41
TIR 35%

También pudimos ver que este proyecto generaba valor comparando su costo de capital (12%) vs la rentabilidad
del proyecto (35%). Como la TIR > COK, entonces concluimos también que el proyecto genera valor económico.

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 ¿Qué pasa con los costos históricos? ¿Son relevantes para evaluar un
proyecto?

✓ Los costos históricos (por haberse hecho en el pasado) son inevitables.

✓ Al ser inevitables, ya no se pueden recuperar.
✓ A aquellos costos que son inevitables se les llama costos hundidos.

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Veamos un ejemplo sobre costos hundidos…

• Suponga que un inversionista desea realizar un proyecto inmobiliario en un terreno que adquirió hace
cuatro años en USD 300 k y que hoy vale USD 500 k.
• Para efectos de su evaluación, el terreno es un costo hundido y por lo tanto inevitable, por lo que no
debiera incluirlo en su análisis; sin embargo, dicho terreno tiene un costo de oportunidad, que es su
valor de mercado actual, no cuánto pagó por él. Por consiguiente, un análisis correcto debiera
calcular el VAN del proyecto sin incorporar el valor del terreno y compararlo con su costo de
oportunidad, es decir, los USD 500 k que podría obtener hoy. Ahora, si el inversionista quiere medir la
rentabilidad del proyecto puro, independientemente de quién lo ejecuta, es correcto incorporar el
valor del activo pero a precio de mercado, es decir, USD 500 k.

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Costo económico vs costo contable

• Costo contable se refiere al costo en que se incurrió por adquirir un activo, bien o servicio (valor
histórico).
• Costo económico = Costo explícito + costo implícito (costo de oportunidad). Por ejemplo, ¿cuál es el
costo de oportunidad para un doctor que atiende una consulta por la que cobra S/. 150 si se sabe que
una operación que demora el mismo tiempo de la consulta puede llegar a cobrar S/. 1,200?

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Costo contable

• Aunque en la evaluación de proyectos lo importante son los costos económicos, los costos contables son
importantes para efectos de determinar el impuesto a la renta a pagar.
• Para fines tributarios, la inversión en una maquinaria, por ejemplo, no genera aumento ni disminución de
riqueza; por lo tanto, no hay efectos tributarios por la compra de activos. Sin embargo, cuando se usa el activo,
empieza a perder valor por el deterioro normal de su uso y también por el paso del tiempo. Como el fisco no
puede revisar el grado de deterioro de cada activo, define una pérdida de valor promedio anual para activos
similares, que denomina depreciación. La depreciación no constituye un egreso de caja (el egreso se produjo
cuando se compró el activo), pero es posible restarlo de los ingresos para reducir la utilidad y con ello los
impuestos.

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Costo contable

• Por ejemplo…

• ¿Cuánto pagaría de impuestos esta empresa si no tuviera el gasto de depreciación?

• ¿A cuánto asciende el flujo de caja de esta empresa?

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Costo contable

• Otro ejemplo… Imagina que tienes una máquina que costó S/. 1,200 y que al momento de venderse en S/. 600,
tenía una depreciación acumulada (suma de las depreciaciones anuales hasta la fecha de venta) de S/. 800,
¿cuál es la utilidad neta por la venta del activo?

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Costo contable

• Un ejemplo más… note que un incremento de los costos en S/. 4,000 representa una disminución del flujo de
3,400. ¿Dónde están los S/. 600?

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Tipología de costos en la evaluación de proyectos

• Aunque es muy complicado elaborar un listado de los tipos de costos que normalmente se incluyen
como parte de la evaluación de un proyecto, podemos mencionar los siguientes:

Variaciones en
Costos de Combustible y
los costos de
comercialización energía
materias primas

Mantenimiento y Costos de
Valor residual
reparaciones supervisión

Valor de Impuestos y
adquisición seguros

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Funciones de costos
Q CF CV CT CFMe CVMe CTMe CMg CF: Costo fijo
0 800 0 800 CV: Costo variable
CT: Costo total
1 800 120 920 800 120 920 120
CFMe: Costo fijo medio
2 800 240 1,040 400 120 520 120 CVMe: Costo variable medio
3 800 360 1,160 267 120 387 120 CMg: Costo marginal
4 800 480 1,280 200 120 320 120
5 800 580 1,380 160 116 276 100
6 800 680 1,480 133 113 247 100
7 800 810 1,610 114 116 230 130
8 800 950 1,750 100 119 219 140
9 800 1,130 1,930 89 126 214 180
10 800 1,350 2,150 80 135 215 220

• CF: Costos que no dependen del nivel de producción, por ejemplo: alquileres, sueldos administrativos, etc.
• CV: Costos que dependen del nivel de producción, por ejemplo: mano de obra directa, insumos, comisiones,
etc.

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Análisis punto de equilibrio

• También conocido como análisis costo-volumen-utilidad.

• Determina cuál es el nivel mínimo de producción para que la utilidad sea cero.

• Donde R: utilidad, p: precio; q: cantidad; v: CVMe; F: Costos fijos

• Para determinar la cantidad de equilibrio se despeja q de la ecuación:

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Análisis punto de equilibrio

• Por ejemplo, si el precio unitario fuese S/. 100, los costos fijos ascienden a S/. 30,000 y el costo variable medio
S/. 40, ¿cuánto sería la cantidad de equilibrio?

• Si el proyecto logra producir y vender 500 unidades, su utilidad sería cero; si vende más de esa cantidad,
tendrá ganancias; y si es menos, tendrá pérdidas.

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Análisis punto de equilibrio

• Otra pregunta, ¿cuánto debo producir para tener una ganancia de S/. 15,000?

Rpta: 750

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Ejercicio en clase
Renovación de equipos

Usted desea renovar su equipo por otro más moderno que permitiría disminuir los costos de operación. La vida útil
económica de ambos equipos es de cuatro años. Se presentan a continuación los valores de los equipos con sus
ingresos y costos anuales esperados. (No consideres depreciación)

Equipo antiguo En USD Equipo nuevo En USD

Valor de venta hoy 10,000 Valor de compra (inversión) 16,000
Costo de operación anual 500 Costo de operación anual 200
Ingresos anuales 5,500 Ingresos anuales 8,500
Valor de venta dentro de Valor de venta dentro de
7,000 9,000
cuatro años cuatro años

Determina la conveniencia de efectuar el cambio mediante flujo incremental si la tasa de impuesto a la renta es de
15% y la tasa de descuento es 10% anual.

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Ejercicio en clase
Renovación de equipos - Solución

Alternativa A: mantener tecnología actual

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ingresos 5,500 5,500 5,500 5,500
Costos de operación -500 -500 -500 -500
Venta equipo 7,000
Utilidad antes de impuestos 5,000 5,000 5,000 12,000
Impuestos 15% -750 -750 -750 -1,800
Utilidad después de impuestos 4,250 4,250 4,250 10,200
Flujo de caja neto 4,250 4,250 4,250 10,200

Valor actual neto 17,536

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Ejercicio en clase
Renovación de equipos - Solución

Alternativa B: adquirir tecnología nueva

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ingresos 8,500 8,500 8,500 8,500
Costos de operación -200 -200 -200 -200
Venta equipo 10,000 9,000
Utilidad antes de impuestos 10,000 8,300 8,300 8,300 17,300
Impuestos 15% -1,500 -1,245 -1,245 -1,245 -2,595
Utilidad después de impuestos 8,500 7,055 7,055 7,055 14,705
Inversión -16,000
Flujo de caja neto -7,500 7,055 7,055 7,055 14,705

Valor actual neto 20,088

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Ejercicio en clase
Renovación de equipos - Solución

Flujo incremental: Alternativa B - Alternativa A

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ingresos 3,000 3,000 3,000 3,000
Costos de operación 300 300 300 300
Venta equipo 10,000 2,000
Utilidad antes de impuestos 10,000 3,300 3,300 3,300 5,300
Impuestos 15% -1,500 -495 -495 -495 -795
Utilidad después de impuestos 8,500 2,805 2,805 2,805 4,505
Inversión -16,000
Flujo de caja neto -7,500 2,805 2,805 2,805 4,505

Valor actual neto 2,553

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Ejercicio en clase
Trabajo individual

Un joven e impetuoso operario de una estación de servicios, cansado de las exigencias de su tío Kong, dueño de la
estación, antes de abandonar la oficina, del obstinado pariente, tiene el valor necesario para gritarle que un mono
bien entrenado podría desarrollar la tarea tan sencilla que le han asignado.

El propietario del negocio reflexiona un momento las palabras de su sobrino y queda subyugado por la idea de
entregarle a un mono las tareas que antes efectuaba su sobrino.

El señor Kong acude donde su socio, el señor Maguilla, y le argumenta con cierta vehemencia la necesidad de
realizar inversiones tendientes a ahorrar costos futuros y la posibilidad de traspasar el cargo. Luego de un extenso
debate acuerdan realizar un estudio con los siguientes antecedentes:

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 ESTIMACIÓN DE COSTOS
 Ejercicio en clase
Trabajo individual

Costaría USD 300 k comprar y entrenar a un mono razonablemente inteligente con una vida predecible de 10 años.
Los costos anuales de alimentación y alojamiento del mono costarían USD 100 k. El sueldo del sobrino representa
USD 195 k. La empresa tiene una tasa impositiva del 15% y un costo alternativo del 18%.

¿Debería el señor Kong comprar el mono o volver a contratar a una persona en reemplazo de su sobrino? Justifique
su respuesta. ¿Cuál es el valor presente del ahorro de costos por el hecho de optar por alternativas más eficientes?
Elabore el flujo incremental correspondiente. Nota: los activos se amortizan o deprecian a razón de 10% anual.

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Gracias.