II.

Conceptos Fundamentales de los Riesgos de Mercado

● Definición de riesgo de mercado.

El riesgo de mercado, también conocido como riesgo sistemático, se refiere a la posibilidad de

experimentar pérdidas debido a los factores que afectan el desempeño global de los mercados
financieros. Estos factores incluyen cambios en las tasas de interés, las fluctuaciones en los tipos
de cambio, la inestabilidad política, o eventos económicos globales que pueden afectar a una
amplia gama de activos y sectores. A diferencia del riesgo no sistemático, que se puede diversificar
a través de una variedad de inversiones, el riesgo de mercado afecta a la mayoría de los activos de
un mercado y, por lo tanto, es más difícil de mitigar solo mediante la diversificación.

● Tipos de riesgos de mercado

Riesgo de tasa de interés: Se refiere a la posibilidad de que las fluctuaciones en las tasas de interés
afecten el valor de los activos financieros. Por ejemplo, los bonos tienen una relación inversa con
las tasas de interés; cuando las tasas suben, el valor de los bonos tiende a caer.

Riesgo cambiario o de tipo de cambio: Surge de la posibilidad de que las variaciones en el valor de
las monedas afecten el valor de las inversiones. Es especialmente relevante para inversiones en
activos denominados en monedas extranjeras o para empresas que operan a nivel internacional.

Riesgo de commodities o de materias primas: Se relaciona con la incertidumbre de los precios de

las materias primas, como el petróleo, el oro o los productos agrícolas. Este riesgo puede afectar
tanto a las empresas que necesitan estas materias primas como insumos, como a los inversores en
productos financieros vinculados a commodities.

Riesgo de acciones o de mercado de valores: Involucra la variabilidad en los precios de las acciones
debido a cambios en la percepción del mercado, los resultados financieros de las empresas, las
condiciones económicas y otros factores. Este riesgo puede afectar a individuos y entidades que
poseen acciones u otros instrumentos de capital.

Riesgo de volatilidad: Se refiere a la variabilidad en los precios de los activos financieros debido a
cambios en la volatilidad del mercado. Los instrumentos derivados, como las opciones, son
especialmente sensibles a la volatilidad.

● Medición y cuantificación de los riesgos de mercado.

Value at Risk (VaR): El VaR es una de las métricas más comunes utilizadas para medir el riesgo de
mercado. Proporciona una estimación de la pérdida máxima esperada en un portafolio, bajo
condiciones normales de mercado, durante un período específico y con un cierto nivel de
confianza. Por ejemplo, un VaR de 1 millón de dólares al 95% de confianza indica que se espera que
las pérdidas no superen el millón de dólares el 95% de las veces.

Stress Testing: Los tests de estrés evalúan el impacto potencial de eventos de mercado extremos
pero plausibles en el valor de un portafolio. Estos análisis ayudan a entender cómo reaccionarían los
activos ante situaciones adversas específicas, como crisis financieras, cambios bruscos en las
tasas de interés o colapsos de los precios de las materias primas.

Análisis de sensibilidad: Este análisis mide cómo la variación en un factor de riesgo, como la tasa de
interés o el tipo de cambio, afectaría al valor de un activo o portafolio. Por ejemplo, puede mostrar
cuánto cambiaría el precio de un bono si las tasas de interés aumentaran en 1 punto porcentual.

Valor en Riesgo Condicional (CVaR) o Valor en Riesgo Esperado (EVaR): El CVaR o EVaR proporciona
una medida del riesgo que considera las pérdidas que exceden el VaR. Es decir, mientras que el VaR
indica el peor escenario dentro de un cierto nivel de confianza, el CVaR calcula la pérdida promedio
esperada más allá de ese VaR, ofreciendo una perspectiva más completa del riesgo de cola.

Análisis de escenarios: Similar a los tests de estrés, el análisis de escenarios involucra la evaluación
de cómo diferentes situaciones futuras podrían afectar el valor de los activos. A diferencia de los
tests de estrés, que suelen centrarse en eventos extremos, el análisis de escenarios puede incluir
una gama más amplia de posibilidades.

Modelos de Valoración de Opciones y Derivados: Para productos financieros complejos, como

opciones y otros derivados, se utilizan modelos específicos como el Modelo de Black-Scholes o el
Modelo Binomial para evaluar su valor y riesgo en función de las fluctuaciones del mercado.

III. Tratamiento de los Riesgos de Mercado

● Estrategias de mitigación de riesgos de mercado.

Diversificación: Esta es una de las estrategias más fundamentales para mitigar el riesgo de
mercado. Implica distribuir las inversiones entre una variedad de activos, sectores o geografías para
reducir el impacto negativo que podría tener un solo activo o mercado en el portafolio general. La
diversificación puede ayudar a suavizar los rendimientos a lo largo del tiempo, ya que diferentes
activos reaccionarán de manera diferente a las mismas condiciones de mercado.

Hedging (cobertura): El hedging implica el uso de instrumentos financieros, como opciones y

futuros, para protegerse contra movimientos adversos en el mercado. Por ejemplo, un inversor que
posee acciones podría comprar una opción de venta para el mismo número de acciones, lo que le
daría el derecho de vender las acciones a un precio predeterminado, protegiéndose así contra una
caída significativa en el precio de las acciones.

Rebalanceo de portafolio: Esta estrategia implica ajustar periódicamente la composición de un

portafolio para mantener un nivel deseado de exposición al riesgo y alineación con los objetivos de
inversión

● Uso de instrumentos financieros para la gestión de riesgos (derivados, opciones, futuros,

swaps).

Opciones: Las opciones brindan al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o

vender un activo subyacente a un precio específico en o antes de una fecha determinada. Existen
dos tipos principales de opciones:
○ Opciones de compra (Call options): Dan al comprador el derecho de comprar el activo
subyacente.
○ Opciones de venta (Put options): Otorgan al comprador el derecho de vender el activo
subyacente.
○ Las opciones pueden ser utilizadas para protegerse contra movimientos desfavorables
en el precio de un activo (hedging) o para especular sobre la dirección en la que se
moverá el precio del activo.

Futuros: Los contratos de futuros son acuerdos estandarizados para comprar o vender un
activo en una fecha futura a un precio especificado en el momento del contrato. A diferencia
de las opciones, los futuros obligan a ambas partes a cumplir con el contrato en la fecha de
vencimiento. Los futuros se utilizan comúnmente para fijar los precios de los commodities o
para cubrirse contra cambios en las tasas de interés o tipos de cambio.

Swaps: Los swaps son acuerdos entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo en el futuro
según una fórmula predeterminada. Los tipos más comunes de swaps incluyen:
○ Swaps de tasas de interés: Donde las partes intercambian pagos basados en tasas de
interés variables por pagos basados en tasas fijas, y viceversa.
○ Swaps de divisas: Implican el intercambio de principal y/o pagos de intereses en una
moneda por principal y/o pagos de intereses en otra moneda.
○ Los swaps se utilizan a menudo para gestionar la exposición a fluctuaciones en las
tasas de interés o en los tipos de cambio.

● Regulaciones y normativas vigentes para la gestión de riesgos.

hay algunas iniciativas y marcos internacionales ampliamente reconocidos que buscan establecer
estándares para la gestión de riesgos en el ámbito financiero. Algunos de los más importantes
incluyen:

Basilea III: Es un conjunto de reformas regulatorias desarrolladas por el Comité de Basilea para la
Supervisión Bancaria, destinadas a fortalecer la regulación, supervisión y gestión de riesgos del
sector bancario a nivel mundial. Basilea III introdujo medidas más estrictas de capital y liquidez, así
como requerimientos más detallados para la gestión del riesgo de mercado, crédito y operacional.

IFRS 9 (Normas Internacionales de Información Financiera): IFRS 9 es una norma contable que
aborda el reconocimiento, la medición, la des-reconocimiento y la divulgación de instrumentos
financieros. Introduce un modelo más realista para la clasificación y medición de activos
financieros, basado en el modelo de negocio y en las características de flujo de efectivo de los
activos, y un enfoque más sensible al riesgo para la provisión de pérdidas de crédito.

Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: Es una ley de los Estados Unidos que
fue promulgada en respuesta a la crisis financiera de 2008. La ley aumentó la regulación del sector
financiero y estableció varios organismos nuevos encargados de implementar y hacer cumplir las
regulaciones, incluida la Oficina de Protección Financiera del Consumidor (CFPB) y el Consejo de
Supervisión de la Estabilidad Financiera (FSOC). Dodd-Frank incluye disposiciones para mejorar la
transparencia y la supervisión de los derivados y los mercados financieros.

MiFID II (Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros): Es una legislación de la Unión

Europea que regula las empresas que prestan servicios de inversión a valores negociables.

En Costa Rica, la gestión de riesgos de mercado está regulada, entre otras, por normativas como el
Acuerdo SUGEF 2-10 Reglamento sobre Administración Integral de Riesgos, que establece
lineamientos para la gestión integral de riesgos en las entidades financieras. Instituciones como
Banco Promerica de Costa Rica reportan anualmente su gestión de riesgos siguiendo estas
regulaciones

IV. Aplicaciones Prácticas en la Gestión de Riesgos de Mercado

● Análisis de la volatilidad del mercado y su impacto en las inversiones.

El análisis de la volatilidad del mercado evalúa las fluctuaciones en los precios de los activos para
comprender mejor el riesgo asociado a las inversiones. La volatilidad puede indicar la incertidumbre
en el mercado; niveles altos suelen asociarse con periodos de incertidumbre o inestabilidad
económica, lo que puede llevar a decisiones de inversión más cautelosas. La volatilidad impacta en
las inversiones al influir en los precios de los activos y las opciones de inversión, y los inversores
pueden usar estrategias de hedging o diversificación para mitigar los riesgos asociados.

● Gestión del riesgo cambiario en operaciones internacionales.

La gestión del riesgo cambiario en operaciones internacionales implica estrategias para mitigar el
impacto de las fluctuaciones en los tipos de cambio. Las empresas pueden utilizar contratos de
futuros y opciones para fijar tipos de cambio futuros, diversificar las monedas en las que operan, o
ajustar los precios de sus productos y servicios para reflejar los cambios en el tipo de cambio. Estas
estrategias ayudan a las empresas a proteger sus márgenes de beneficio y presupuestos frente a la
volatilidad de las divisas.

V. Introducción a las Coberturas del Riesgo Cambiario

● Conceptos básicos de riesgo cambiario.

El riesgo cambiario, también conocido como riesgo de tipo de cambio, se refiere a las posibles
pérdidas financieras que una empresa o inversor podría enfrentar debido a las fluctuaciones en el
valor de las monedas. Esto es particularmente relevante en operaciones internacionales donde las
transacciones involucran diferentes monedas, lo que puede afectar los costos, ingresos y valores
de los activos y pasivos denominados en monedas extranjeras.

● Instrumentos de cobertura del riesgo cambiario (forwards, opciones sobre divisas).

Los forwards y las opciones sobre divisas son instrumentos comunes para la cobertura del riesgo
cambiario. Un forward es un contrato personalizado entre dos partes para comprar o vender una
cantidad específica de una divisa a un tipo de cambio determinado en una fecha futura. Las
opciones sobre divisas dan al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender
una divisa a un precio predeterminado en o antes de una fecha específica, permitiendo una mayor
flexibilidad en comparación con los forwards.

● Beneficios y limitaciones de las coberturas cambiarias.

Las coberturas cambiarias son instrumentos financieros utilizados para gestionar y minimizar el
riesgo asociado a las fluctuaciones en las tasas de cambio. Empresas e inversores que operan en
múltiples divisas suelen utilizar estas herramientas para protegerse contra la incertidumbre en los
mercados de divisas. A continuación, te describo algunos de los beneficios y limitaciones de las
coberturas cambiarias:
Beneficios
Protección contra la volatilidad de divisas: Las coberturas cambiarias permiten a las empresas y a
los inversores protegerse contra las fluctuaciones inesperadas en las tasas de cambio, asegurando
una tasa conocida para transacciones futuras.

Planificación financiera mejorada: Al asegurar las tasas de cambio, las empresas pueden prever con
mayor precisión sus costos y ingresos futuros, lo que facilita la planificación financiera y la
elaboración de presupuestos.

Competitividad mejorada: Las empresas que protegen sus exposiciones cambiarias pueden ofrecer
precios más estables para sus productos y servicios en los mercados internacionales, lo que puede
mejorar su competitividad.

Reducción del riesgo de balance: Las coberturas cambiarias pueden ayudar a las empresas a
reducir el riesgo de cambios adversos en el valor de los activos y pasivos denominados en monedas
extranjeras.
Limitaciones
Costo: Implementar estrategias de cobertura puede incurrir en costos, como las primas de las
opciones o los márgenes de los contratos a futuro, lo que podría reducir los beneficios netos de la
cobertura.

Complejidad: Las estrategias de cobertura pueden ser complejas y requieren un entendimiento

profundo de los instrumentos financieros, así como un seguimiento constante del mercado de
divisas.

Riesgo de contraparte: Existe el riesgo de que la contraparte en un contrato de cobertura no

cumpla con sus obligaciones, lo que podría llevar a pérdidas para la parte asegurada.

Oportunidad perdida: Al bloquear una tasa de cambio, las empresas e inversores pueden perderse
de beneficiarse de movimientos favorables en el mercado de divisas.

Regulación y límites de acceso: Dependiendo de la jurisdicción y del tipo de instrumento de

cobertura, puede haber restricciones regulatorias o limitaciones en el acceso a ciertos instrumentos
de cobertura.

VI. Estrategias de Inversión y Diversificación de Inversiones

● Principios de diversificación de inversiones.

La diversificación de inversiones es una estrategia financiera esencial que se utiliza para reducir el
riesgo al invertir en una variedad de activos diferentes. En lugar de poner todos tus huevos en una
sola canasta, la diversificación implica esparcir tus inversiones a través de diferentes tipos de
activos, sectores, geografías y más. Aquí te presento algunos de los principios clave de la
diversificación de inversiones:

Variedad de activos: Invierte en diferentes tipos de activos como acciones, bonos, bienes raíces,
materias primas, y más. Cada tipo de activo tiene diferentes características de riesgo y rendimiento,
y su comportamiento puede variar en diferentes condiciones de mercado.

Asignación de activos: Es el proceso de decidir qué porcentaje de tu portafolio se asignará a cada

tipo de activo. Esta decisión debe basarse en tus objetivos financieros, horizonte de inversión y
tolerancia al riesgo.

Diversificación dentro de cada categoría de activos: No basta con invertir en diferentes tipos de
activos; también es importante diversificar dentro de cada categoría. Por ejemplo, dentro del
mercado de acciones, podrías invertir en diferentes sectores como tecnología, salud, finanzas, y en
empresas de diferentes tamaños y ubicaciones geográficas.

Diversificación geográfica: Involucra invertir en mercados de diferentes países y regiones. Esto

puede ayudar a mitigar los riesgos que están relacionados con eventos económicos, políticos o
naturales en un área geográfica específica.

Rebalanceo regular: Las inversiones pueden desviarse de su asignación de activos objetivo con el
tiempo debido a diferentes rendimientos de los activos. El rebalanceo regular asegura que tu
portafolio permanezca alineado con tus objetivos financieros y perfil de riesgo, vendiendo activos
que se han sobrevalorado y comprando aquellos que están subvalorados.

Inversión a largo plazo: La diversificación es más efectiva cuando se adopta una perspectiva de
inversión a largo plazo. Los mercados pueden ser volátiles a corto plazo, pero la diversificación
puede ayudar a suavizar las fluctuaciones del portafolio a lo largo del tiempo.

Consideración de correlaciones: La correlación entre diferentes tipos de activos es un factor

importante en la diversificación. Idealmente, quieres invertir en activos que tengan bajas o
negativas correlaciones entre sí, lo que significa que no tienden a moverse en la misma dirección al
mismo tiempo.

● Construcción de un portafolio de inversión diversificado. Análisis de correlación entre

diferentes clases de activos.
El análisis de correlación entre diferentes clases de activos es fundamental en la construcción de un
portafolio diversificado. La correlación mide cómo se mueven dos activos en relación uno con el
otro. Los valores de correlación varían entre -1 y 1:
Correlación positiva (cercana a +1): Los activos se mueven en la misma dirección. Si uno sube
o baja, el otro tiende a hacer lo mismo.

Correlación negativa (cercana a -1): Los activos se mueven en direcciones opuestas. Si uno
sube, el otro tiende a bajar, y viceversa.

Correlación cero: No hay una relación predecible en el movimiento de los precios de los
activos.
Aplicación en la Diversificación de Portafolios
Reducir el Riesgo: Al incluir activos con bajas correlaciones, los inversores pueden reducir el
riesgo no sistemático de su portafolio. La idea es que cuando una clase de activos
experimenta una caída, otra puede estar subiendo o manteniéndose estable, equilibrando el
impacto en el portafolio general.

Optimizar el Rendimiento: A través de una combinación estratégica de activos con diferentes

correlaciones, es posible mejorar la relación riesgo-rendimiento del portafolio. Los inversores
buscan maximizar el rendimiento ajustado al riesgo, no solo el rendimiento absoluto.
Ejemplos Típicos de Correlación
Acciones y Bonos: Históricamente, las acciones y los bonos gubernamentales tienden a tener
una correlación baja o incluso negativa. En tiempos de incertidumbre en el mercado de
valores, los inversores a menudo se trasladan a bonos, considerados más seguros, lo que
puede llevar a que los precios de los bonos suban mientras que los de las acciones bajan.

Materias Primas y Acciones: Las materias primas, como el oro, a menudo tienen una
correlación baja o negativa con las acciones. El oro, en particular, es visto como un refugio
seguro en tiempos de volatilidad del mercado.

Mercados Globales: Las correlaciones entre los mercados de acciones de diferentes países
pueden variar significativamente. Las economías emergentes, por ejemplo, pueden tener una
correlación más baja con las economías desarrolladas, ofreciendo oportunidades de
diversificación.
Consideraciones Importantes
Cambios en la Correlación: Las correlaciones no son estáticas y pueden cambiar con el
tiempo debido a variaciones en las condiciones económicas, políticas y de mercado.

Diversificación: Aunque la diversificación puede ayudar a reducir el riesgo, no lo elimina por

completo y no garantiza ganancias.

Análisis Regular: Los inversores deben analizar regularmente las correlaciones entre las
clases de activos en sus portafolios para asegurarse de que sigan cumpliendo con sus
objetivos de diversificación.
 objetivos de diversificación.

VII. Desarrollo de Casos Prácticos

● Presentación de casos de estudio reales o hipotéticos donde se apliquen las estrategias de
inversión y diversificación.
Ejemplo 1

Caso de Warren Buffett y Berkshire Hathaway

● Estrategia: Buffett es conocido por su enfoque de inversión en valor, que implica comprar
acciones de empresas subvaloradas con fundamentos sólidos. Sin embargo, un aspecto
menos destacado pero crucial de su éxito es la diversificación dentro del conglomerado de
Berkshire Hathaway.
● Aplicación: Berkshire Hathaway mantiene un portafolio diversificado que incluye seguros,
ferrocarriles, energía, fabricación y, por supuesto, una considerable cartera de acciones. Esta
diversificación ha ayudado a mitigar el riesgo y ha contribuido a la estabilidad y crecimiento
del valor de la empresa a largo plazo.

Caso de los Fondos de Pensiones y Fondos Soberanos

● Estrategia: Los fondos de pensiones y fondos soberanos gestionan enormes cantidades de
capital con un enfoque a largo plazo, buscando preservar el capital y generar rendimientos
estables para cumplir con sus obligaciones futuras.
● Aplicación: Estos fondos suelen invertir en una amplia gama de activos, incluyendo acciones,
bonos, bienes raíces y, en algunos casos, infraestructuras y activos alternativos. La
diversificación geográfica también es clave, invirtiendo globalmente para aprovechar el
crecimiento en diferentes mercados y mitigar los riesgos asociados a cualquier región
específica.

Caso de la Tecnología y la Diversificación Sectorial

● Estrategia: La diversificación sectorial implica invertir en una variedad de sectores
industriales para reducir el riesgo sectorial.
● Aplicación: Durante la burbuja tecnológica de finales de los 90 y principios de los 2000,
muchos inversores tenían una alta concentración en acciones de tecnología. Aquellos que
tenían portafolios diversificados a través de varios sectores, incluyendo salud, consumo
básico y utilidades, estuvieron mejor protegidos contra la eventual caída del mercado
tecnológico.

El Inversor Tecnológico Prudente

● Contexto: Alex, un entusiasta de la tecnología, cree firmemente en el potencial a largo plazo
 ●
del sector tecnológico. Sin embargo, es consciente de los riesgos asociados con la volatilidad
del mercado y las rápidas innovaciones que pueden hacer o deshacer empresas de la noche
a la mañana.
● Estrategia: Decide invertir el 50% de su portafolio en tecnología, pero para diversificar, elige
una combinación de ETFs de tecnología, acciones de empresas tecnológicas establecidas
con un historial probado, y un pequeño porcentaje en startups prometedoras. El otro 50% lo
distribuye entre una variedad de bonos, fondos indexados que replican el mercado general,
bienes raíces y una pequeña porción en metales preciosos como el oro.

La Jubilación Global de María

● Contexto: María, próxima a jubilarse, desea asegurar su capital y obtener ingresos estables
para su jubilación. Tiene un interés particular en aprovechar el crecimiento de los mercados
emergentes, pero es cautelosa con los riesgos.
● Estrategia: Invierte en una mezcla de fondos de ingreso fijo y bonos gubernamentales para la
estabilidad y la generación de ingresos. Para la diversificación, incluye un porcentaje en
fondos mutuos o ETFs que se centran en mercados emergentes, además de invertir en
fondos inmobiliarios para aprovechar los ingresos por alquileres y la potencial apreciación del
valor. También mantiene una pequeña porción en efectivo o equivalentes para oportunidades
inesperadas o gastos no planificados.

● Análisis de la efectividad de las coberturas del riesgo cambiario en escenarios específicos.

Escenario de Importación/Exportación
● Contexto: Una empresa estadounidense importa bienes de Europa y paga en euros. Si el euro
se fortalece frente al dólar, el costo de importación aumentará, reduciendo los márgenes de
beneficio.
● Cobertura: La empresa puede utilizar contratos a futuro para fijar el tipo de cambio actual
para transacciones futuras. Esta estrategia asegura que la empresa conozca el costo exacto
de sus importaciones en el futuro, independientemente de las fluctuaciones del mercado.
● Efectividad: En este escenario, la cobertura es efectiva para proteger los márgenes de
beneficio de la empresa contra la volatilidad del tipo de cambio. Sin embargo, si el dólar se
fortalece, la empresa podría perder la oportunidad de beneficiarse de un costo de
importación más bajo.
2. Escenario de Inversión Internacional
● Contexto: Un inversor institucional tiene una cartera significativa de acciones en mercados
emergentes. La depreciación de las monedas de los mercados emergentes frente a la
moneda base del inversor puede erosionar los rendimientos de la inversión.
● Cobertura: El inversor puede usar opciones de divisas para proteger su inversión. Las
opciones le dan el derecho, pero no la obligación, de cambiar monedas a un tipo de cambio
predeterminado, lo que ofrece tanto protección contra el riesgo como flexibilidad.
● Efectividad: Las opciones de divisas proporcionan una cobertura efectiva y flexibilidad,
permitiendo al inversor beneficiarse de movimientos favorables del tipo de cambio mientras
●

está protegido contra los desfavorables. Sin embargo, esta estrategia viene con un costo
inicial (la prima de la opción).