Analice si comparte las siguientes opiniones, justificando sus respuestas.

1. “Si en el último ejercicio contable, el monto del capital de trabajo disminuye un 10 %,

entonces, también la razón Corriente (AC/PC) se reduce en 10%”.

Falso. Dependerá del nivel de activo y pasivo corriente en que se evalué el capital de trabajo
(AC-PC) y la razón Corriente (AC/PC). El capital de trabajo puede ser positivo (mayor a cero),
igual a cero o negativo (menor que cero). En cada caso, el efecto en la razón corriente será
diferente.

2. “En la medida que el plazo promedio de las cuentas por cobrar disminuye, la rentabilidad
de los inversionistas mejora ya que disponemos de mayor cantidad de dinero en caja”

Falso. Si el plazo promedio de cobro efectivo de las cuentas por cobrar corresponde a los
días de crédito promedio establecido en la política de crédito, es que se maximiza la
rentabilidad de la inversión de las cuentas por cobrar y por lo tanto no vale la pena
incentivar el plazo medio de cobro. Por otra parte, tener efectivo (no productivo) otorga
liquidez a la empresa, pero resta rentabilidad al tener un activo inmovilizado (y no
produciendo). En otras palabras, existe un trade-off entre rentabilidad y liquidez.

3. “Si una empresa presenta una alta rotación de los activos corrientes, entonces la
rentabilidad de los accionistas también debería ser alta”.

Falso. El ROE (rentabilidad de los accionistas) puede descomponerse en la multiplicación del

margen neto, la rotación de los activos totales y el leverage. Por lo anterior, una alta rotación
de activos corrientes se verá reflejado en un ROE alto, sólo si la rotación del resto de los
activos (activos no corrientes), el margen neto y el leverage no compensan la alta rotación
de los activos corrientes.
Ejercicio N°1

De los Estados Financieros de la Compañía Afrin S.A., se han obtenido los siguientes datos e
indicadores financieros al 31 de diciembre de cada año:

2020 2021
Gastos Adm. y Ventas (Miles US$) 150.508 203.780
Cobertura de Intereses (veces) 29,6 18,6
Razón Ácida (veces) 1,7 1,6
Rotación Activos (Ventas/Activos) (veces) 1,27 1,25
Ratio Endeudamiento (Deuda/Patrimonio) (veces) 0,26 0,35
Rotación Inventarios (veces) 2,0 2,1
Margen Neto 6,2% 4,7%
Activos Totales (Miles US$) 294.468 383.469
Ingresos de Explotación (Miles US$) 375.088 479.100
Pasivo Corriente/Pasivo Exigible (veces) 0,98 0,96
Margen de Contribución (Margen Bruto) 50,8% 50,9%
Razón Circulante (veces) 3,2 2,7
Cuentas por Cobrar (Miles US$) 85.147 134.500
Rotación de Proveedores (veces) 5,11 5,20

A partir de la información proporcionada y de los ratios que usted estime conveniente calcular,
comente las siguientes aseveraciones:
a) “El ciclo de maduración ha aumentado sólo porque la gestión de cobranzas ha empeorado
en el periodo de análisis” (suponga año de 360 días).

360 * C * C
Permanencia Pr omedio C * C =
Ventas

360
Permanencia Pr omedio Inventarios =
Rotación Inventarios
 360
Permanencia Pr omedio Pr oveedores =
Rotación Pr oveedores

2020 2021
Días de Cobro 81,7 101,1
Días de Stock 180,0 171,4
Ciclo de Maduración (días) 261,7 272,5

Verdadero, la gestión de cobranzas ha empeorado el ciclo de maduración desde 261,7 días a

272,5 días, no obstante que la gestión de inventarios ha permitido disminuir el periodo de
permanencia de los productos en bodega en casi 9 días, compensando parcialmente el
aumento del ciclo de maduración por aumento de los plazos de cobranza.

b) “La compañía ha disminuido sus tensiones de tesorería ya que el ciclo de caja ha

experimentado una notable mejoría”.

2020 2021
Días de Cobro 81,7 101,1
Días de Stock 180,0 171,4
Ciclo de Maduración (días) 261,7 272,5
Días Proveedores 70,5 69,2
Ciclo de Caja (días) 191,3 203,3

Falso, el ciclo de Caja ha aumentado desde 191,2 días a 203,3 días, fundamentalmente por la
extensión en los días de cobro, lo que incrementa la tensión en la caja o tesorería de la
empresa.
c) “Si bien las inversiones en inventarios se han incrementado en más de un 50%, la liquidez
de la empresa desde el punto de vista de la capacidad continúa siendo satisfactoria”.

%
2020 2021 2020 2021
Ingresos de Explotación (Miles US$) 375.088 479.100 100,0% 100,0%
Costos de Explotación (Miles US$) (184.543 ) (235.238 ) -49,2% -49,1%
Utilidad Bruta (Margen Bruto) 190.545 243.862 50,8% 50,9%

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠2020 184.543

𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 = ⇒ 2,0 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠2020 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠2020
⇒ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠2020 = 𝑀𝑈𝑆$ 92.272

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠2021 235.238

𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 = ⇒ 2,1 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠2021 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠2021
⇒ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠2021 = 𝑀𝑈𝑆$ 112.018

2020 2021 Aumento

Inventarios (Miles de US$) 92.272 112.018 21,4%
Razón Circulante (veces) 3,2 2,7
Razón Ácida (veces) 1,7 1,6

Falso. Los inventarios se han incrementado sólo en un 21,4%. Sin perjuicio de lo anterior, la
liquidez, excluida de los inventarios (test ácido), continúa siendo satisfactoria por cuanto se
mantiene sobre la unidad y sólo tuvo un leve descenso en el año 2021.
Ejercicio N°2

De los Estados Financieros de una empresa exportadora de frutas de la zona central de nuestro
país, se han extraído los siguientes datos al 31 de Diciembre de cada año:

2020 2021
Cantidad acciones ordinarias (en miles) 1.000 1.000
EBITDA (Miles US$) 66.960 61.200
Razón Acida (veces) 1,5 1,1
Ratio Endeudamiento (D/Pat) 0,287 0,586
Inventarios (Miles US$) 88.200 98.600
Impuesto a la Renta (%) 40% 40%
Costo Venta/ Ventas (%) 70% 85%
depreciación y amortización (Miles US$) 33.480 20.400
Precio Accion (US$) 420 511,5
Deuda Corto Plazo/Pasivo Exigible 96% 93%
Cuentas por Cobrar (Miles US$) 69.700 110.500
Ratio PER (P/U) 21,45 22,0
Rotación Proveedores (veces) 4,26 1,82
Margen Contribución (Miles $) 111.600 76.500
Ratio Liquidez (veces) 3,1 1,9
Total Pasivos (Corto y Largo Plazo) (Miles US$) 57.362 129.900

Un grupo de compañeros de estudio de la Carrera Ing. Comercial han analizado los datos
proporcionados y, a la fecha, han llegado a las siguientes conclusiones:
a) “La Rentabilidad Operacional de los Activos (ROA operacional) ha aumentado del año
2020 al año 2021 y éste aumento se debe a una mejora en la gestión de las inversiones
experimentada por la empresa”.
 2020 2021
1 Cantidad acciones ordinarias (en miles) 1.000 1.000
2 EBITDA (Miles US$) 66.960 61.200
3 Razón Ácida (veces) 1,5 1,1
4 Ratio Endeudamiento (D/Pat) 0,287 0,586
5 Inventarios (Miles US$) 88.200 98.600
6 Impuesto a la Renta (%) 40% 40%
7 Costo Ventas/Ventas (%) 70% 85%
8 Depreciación y Amortización (Miles US$) 33.480 20.400
9 Precio Accción (US$) 420,0 511,5
10 Deuda Corto Plazo/Pasivo Exigible 96% 93%
11 Cuentas por Cobrar (Miles US$) 69.700 110.500
12 Ratio PER (P/U) 21,45 22,00
13 Rotación Proveedores (veces) 4,26 1,82
14 Margen Contribución (Miles US$) 111.600 76.500
15 Ratio Liquidez (veces) 3,1 1,9
16 Total Pasivos (Corto y Largo Plazo) (Miles US$) 57.362 129.900

Miles de US$ %
2020 2021 2020 2021
17 Ventas (De 19) 372.000 510.000 100% 100%
18 Costo de Ventas (De 17 y 19) -260.400 -433.500 70% 85%
19 Margen de Contribución (De 7 y 14) 111.600 76.500 30% 15%
20 Gastos Administración y Generales (De 19 y 21) -44.640 -15.300
21 EBITDA (De 2) 66.960 61.200
22 Depreciación y Amortización (De 8) -33.480 -20.400
23 Utilidad Operacional - BAIT (De 21 y 22) 33.480 40.800
24 Impuesto a la Renta (40% de 6) -13.392 -16.320
25 Utilidad Neta (De 23 y 24) 20.088 24.480

2020 2021
26 Patrimonio (de 4 y 16) (Miles de US$) 199.868 221.672
27 Total Activos (De 16 y 26) 257.230 351.572

2020 2021
28 ROA Operacional (De 23 y 27) 13,0% 11,6%

Falso, la Rentabilidad Operacional de los Activos se ha reducido de un 13% a un 11,6%, por un

crecimiento más que proporcional de los activos respecto de la utilidad operacional.

b) “Aunque parezca contradictorio, el Margen neto (%) de la empresa ha aumentado y

no obstante esta evolución positiva, la rentabilidad del Patrimonio ha disminuido”.
 2020 2021
29 Margen Neto (%) (De 25 y 17) 5,4% 4,8%
30 Rotación Activos (veces) (De 17 y 27) 1,45 1,45
31 Leverage (Activo / Patrimonio) (De 27 y 26) 1,29 1,59
32 ROE (De 29, 30 y 31) 10,1% 11,0%

Falso, el margen neto se redujo (de 5,4% a 4,8%), no obstante la rentabilidad del patrimonio
se ha incrementado (de 10,1% a 11%), debido al importante aumento del apalancamiento de
la empresa (de 1,29 a 1,59 veces el patrimonio).

c) “En materia de endeudamiento, la empresa ha disminuido en forma notoria su

solvencia, motivo por el cual podría tener algunos problemas para solicitar nuevos
créditos”.
2020 2021
33 Solvencia - Endeudamiento (De 4) 0,287 0,586
34 Deuda Corto Plazo/ Pasivo Exigible (De 10) 96% 93%

Verdadero. La solvencia se ha deteriorado significativamente por cuanto prácticamente se ha

duplicado el endeudamiento en el último ejercicio. Sin perjuicio de lo anterior, parte de este
deterioro en la solvencia se ve parcialmente compensado por una mayor generación de
efectivo (EBITDA) lo que posibilita un mayor apalancamiento.

¿Comparte las conclusiones indicadas? Justifique su respuesta, explicitando los ratios y

cálculos realizados en su respuesta. Para cada caso, identifique y explique las precisiones que
debieran estar incluídas en la conclusión analizada.