Visión IPSA

¿QUÉ ACCIONES COMPRAR?

Javier Pizarro Felipe Acosta

Gerente de Research Analista de Research
 VISIÓN IPSA ¿QUÉ ACCIONES COMPRAR?
El IPSA presenta un potencial de rentabilidad acotado, pero aún
vemos atractivas oportunidades de inversión en acciones de calidad.
Recomendamos comprar CMPC, Colbún y Entel.
Visión IPSA
▪ Luego de un excepcional rendimiento durante 2022 (19%) y
el transcurso de 2023 (20%), la valoración del IPSA mantiene
un descuento, pero de menor magnitud.
▪ A su precio actual de 6.350, el índice transa a un múltiplo
Precio Utilidad de 9,9 veces lo que limita sus posibilidades
de seguir escalando.
▪ Aumentamos nuestra proyección del IPSA de 6.000 a 6.500
puntos debido a una leve disminución del riesgo país y un
moderado aumento de nuestra proyección de resultados
corporativos.
▪ Nuestro IPSA objetivo implica un retorno esperado total de
9% al incorporar un retorno por dividendos de 7%.
▪ Un mayor valor del IPSA sólo se justificaría ante un menor
riesgo a nivel global o una recuperación de las perspectivas
de crecimiento económico local.
/2
¿Qué Acciones Comprar?
▪ Dentro de este contexto, recomendamos acciones de calidad, es decir
empresas con ingresos resilientes, altos márgenes y balances sanos.
▪ CMPC: la expansión de su capacidad instalada de celulosa le permite
mantener márgenes estables además de una holgura financiera para
continuar creciendo. El valor de la acción internaliza un escenario de
precios de celulosa considerablemente menor a los proyectados.
▪ Colbún: la empresa mantendrá ingresos y márgenes estables dada su
estructura de contratos basada en un mix de precios de ventas
favorables. La combinación entre resultados resilientes, un balance
sano y una valoración descontada le permitirá entregar un retorno por
dividendos de al menos 8%.
▪ Entel: la compañía presentará un moderado crecimiento de ingresos
por mayores precios de sus planes y una mayor actividad en Perú. Su
balance le permitirá enfrentar las inversiones del 5G manteniendo
además un retorno por dividendos sobre 10%.
 ESTE ES EL MOMENTO DE LAS

ACCIONES DE CALIDAD
INGRESOS RESILIENTES, ALTOS MÁRGENES Y BALANCES SANOS
CMPC

SECTOR CELULOSA
 CMPC /5

Expansión en capacidad instalada de celulosa permite mantener

márgenes estables además de una holgura financiera para
continuar creciendo.
Capacidad Instalada Celulosa | miles de toneladas Posición Financiera | USD mm | veces

Fuentes: La empresa, Banchile Inversiones Fuentes: La empresa, Banchile Inversiones

 CMPC /6

El valor de la acción internaliza un escenario de precios de

celulosa considerablemente menor a los proyectados.

Rendimiento | 2023 | % CLP Valoración | EV / EBITDA 12 meses esperado

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banco Central, Banchile Inversiones
COLBÚN

SECTOR SERVICIOS BÁSICOS

 COLBÚN /8

Recomendamos Colbún ante una atractiva estrategia corporativa

enfocada en generación verde y contratos con precios
favorables.
Estructura de Contratos| USD / MWh Capacidad Instalada| GW

47% 72%

2x

20% 70% 10%

Mix de Contratos
Fuentes: La empresa, Banchile Inversiones Fuentes: La empresa, Banchile Inversiones
 COLBÚN /9

El valor de la acción subestima la resiliencia de los márgenes

de la empresa que se mantendrían en niveles de 40%.

Rendimiento | 2023 | % CLP EV / EBITDA 12 meses esperado | veces

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

ENTEL

SECTOR TELECOMUNICACIONES
 ENTEL / 11

Resultados resilientes con atractiva proyección de dividendos.

Crecimiento de Ingresos | Márgenes|% Retorno por Dividendos | %

Fuentes: La empresa, Banchile Inversiones Fuentes: La empresa, Bloomberg, Banchile Inversiones

 ENTEL / 12

Acción descontada con un catalizador a la vista relacionado con

el cierre de la venta de los activos de fibra óptica.

Rendimiento | 2023 | % CLP Valoración | EV / EBITDA 12 meses esperado

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

 AUMENTAMOS NUESTRA PROYECCIÓN DEL

IPSA A 6.500 PUNTOS

DEBIDO A UNA LEVE DISMINUCIÓN DEL RIESGO PAÍS Y UN MODERADO
AUMENTO DE NUESTRA PROYECCIÓN DE RESULTADOS CORPORATIVOS
 VISIÓN IPSA ¿QUÉ ACCIONES COMPRAR? / 14

El IPSA mantiene un destacado rendimiento durante 2023 a

pesar del sector Materias Primas y en particular SQM.

Rendimiento Índices Accionarios | % | USD Rendimiento 2023 IPSA | % | CLP

Comercio
IPSA
Servicios Básicos

Latinoamérica Financiero

Centros Comerciales
Desarrollados
IPSA

Emergentes Celulosa

Materias Primas
0 5 10 15 20 25
2023 1M -10 0 10 20 30 40

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

 VISIÓN IPSA ¿QUÉ ACCIONES COMPRAR? / 15

Actividad económica se mantiene estancada sin señales de

recuperación.

Expectativas de Crecimiento PIB | 2023 | % Expectativas de Crecimiento PIB Chile | 2023 | %

1,5
Emergentes 1,0
0,5
Global
0,0
-0,5
Latinoamérica
-1,0
-1,5
Desarrollados
-2,0

Chile -2,5

may-22

may-23
sept-22
ago-22
jun-22

jun-23
ene-22

ene-23
oct-22
mar-22

dic-22

mar-23
dic-21

jul-22

jul-23
nov-21

abr-22

nov-22

abr-23
feb-22

feb-23
-1 0 1 2 3 4 5

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

 VISIÓN IPSA ¿QUÉ ACCIONES COMPRAR? / 16

Índices de Confianza continúan reflejando una visión pesimista

respecto del futuro de la economía.

IPSA y Confianza Empresarial IPSA y Confianza del Consumidor

7.000 65 6.000 45
6.500 60 5.500 40
6.000 55 35
5.000
5.500 50
30
5.000 45 4.500
25
4.500 40
4.000
20
4.000 35
3.500 15
3.500 30
3.000 25 3.000 10
may-21

may-22

may-23
ene-21

ene-22

ene-23
sept-20

sept-21

sept-22

ago-20

ago-21

ago-22
mar-21

mar-23

jun-21

jun-23
mar-22

jun-22
jul-20

jul-21

jul-22

jul-23

jun-20

dic-20

dic-21

dic-22
oct-20

oct-21

oct-22
abr-21

abr-23
abr-22
nov-20

nov-21

nov-22

feb-21

feb-22

feb-23
IPSA IMCE IPSA IPEC

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

 VISIÓN IPSA ¿QUÉ ACCIONES COMPRAR? / 17

La incertidumbre local ha cedido progresivamente acercándose

a niveles previos a 2019.

Incertidumbre Político Económica Global IPSA e Incertidumbre Económica Chile

350 6.500 0
6.000 50
300
5.500 100
250 150
5.000
200 200
4.500
250
150 4.000
300
3.500 350
100
3.000 400
50 2.500 450
0 2.000 500
jun-20

jun-21

jun-22

jun-23

jun-21

jun-22

jun-23
ago-20

ago-21

ago-22

jul-20

ago-21

ago-22
oct-20

oct-21

oct-22

ago-20
oct-20

oct-21

oct-22
dic-20

dic-21

dic-22

dic-20

dic-21

dic-22
abr-20

abr-21

abr-22

abr-23

abr-21

abr-22

abr-23
feb-21

feb-22

feb-23

feb-21

feb-22

feb-23
EE.UU Europa China Chile IPSA Índice de Incertidumbre Económica (eje invertido)

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

 VISIÓN IPSA ¿QUÉ ACCIONES COMPRAR? / 18

Las empresas chilenas presentan un fuerte ajuste en sus

resultados sin embargo las expectativas se han estabilizado.

Expectativas de Crecimiento de Utilidad | 2023 | % Expectativas de Utilidad IPSA | 12M | CLP

850

Desarrollados
800

750
Emergentes

700

Latinoamérica
650

600
Chile

550
-40 -30 -20 -10 0 10 jul-22 sept-22 nov-22 ene-23 mar-23 may-23 jul-23

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

 VISIÓN IPSA ¿QUÉ ACCIONES COMPRAR? / 19

Luego del fuerte ajuste de 2023, algunos sectores más

defensivos volverían a crecer durante 2024.

Crecimiento Estimado Ventas | % Crecimiento Estimado Ebitda | %

Centro Comerciales Centro Comerciales

Alimentos&Bebidas Alimentos&Bebidas
Comercio Telecomunicaciones
Celulosa Comercio
IPSA IPSA
Telecomunicaciones Servicios Básicos
Servicios Básicos Materias Primas
Materias Primas Financiero*
Financiero Celulosa

-20 -15 -10 -5 0 5 10 -30 -20 -10 0 10 20

2023 2024 2023 2024

*Utilidad en el caso del sector Financiero

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

 VISIÓN IPSA ¿QUÉ ACCIONES COMPRAR? / 20

La valoración del IPSA mantiene un descuento, pero de

magnitud acotada al ajustar por nivel de tasas y menor
crecimiento.
Valoración Relativa IPSA | P/U 12M proyectado Valoración IPSA | P/U 12M proyectado

1,8x 20
18
16
1,3x 13,5x
14
1,1 1,2
1,1 12 9,9x
10
0,8x 0,8 0,8
8
0,6
6
0,3x 4
Latinoamérica Emergentes Desarrollados jul-13 oct-14 ene-16 abr-17 jul-18 oct-19 ene-21 abr-22 jul-23
P/U Actual P/U Promedio 10 años IPSA Promedio

Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones Fuentes: Bloomberg, Banchile Inversiones

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