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 La economía mundial está sufriendo un drástico cambio de régimen:
▪ En la geopolítica - China como desafío a Occidente; Rusia beligerante
▪ En la política monetaria - de una política muy expansiva a una restrictiva
▪ En la energía y en la tecnología - Net zero, guerra tecnológica
▪ En la globalización - síntomas de claro retroceso
En los últimos meses, la estanflación se ha añadido a la creciente lista de riesgos a los que se enfrentan inversores, gobiernos
y bancos centrales

▪ Crecimiento global e inflación ▪ Reverso parcial de la globalización

▪ Política monetaria y fiscal ▪ Cadenas de valor mundiales
▪ Mercados financieros: retornos negativos y volatilidad ▪ Protagonismo de la política fiscal
elevada ▪ Gasto en defensa
▪ Transición energética y precios de la energía ▪ Sostenibilidad de la deuda
▪ Precios alimentos y seguridad alimentaria ▪ ...
▪ Capacidad de resistencia de países emergentes de bajos
ingresos

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 ▪ División creciente entre Occidente (EE.UU. + aliados) y el “nuevo eje” liderado por China (Russia, Asia,
India?, África? Oriente Medio?).

▪ Cambio en la relevancia de foros internacionales: SCO vs G7 o G20

▪ China como prestamista de última instancia, un nuevo FMI con objetivo estratégico-militar

▪India, rol clave e incierto (potencia nuclear, 1.400 millones de personas). Rusia vs China.
Shanghái Cooperation Organization (SCO): 15-16 Septiembre
2022, Samarkanda (Uzbekistán)

Fuente: Afi, FT, SCO

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 Fuente: World Bank, https://noahpinion.substack.com/

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 Reservas de crudo (millones de barriles)

(*) Similar reparto por

bloques en gas y carbón

3 principales productores: minerales y energías fósiles Cuota mundial de procesadores de minerales

Fuente: https://www.volts.wtf/

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 Impulso de demanda
▪ Políticas fiscal y
monetarias muy
laxas
Desinflación
▪ Riesgo: expectativas
inflación muy bajas
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Choques de oferta negativos
▪ COVID: cuellos de botella
▪ Guerra: energía y mm.pp.
▪ Riesgo de un período de
▪ Sanciones: “reshoring” & desglobalization estanflación
Lenta reducción de demanda ▪ Riesgo de fuerte tensionamiento
▪ Apoyo fiscal y ahorro acum. de política monetaria
▪ Dilemas en política fiscal
▪ Riesgo de episodios de
insostenibilidad de deuda
▪ Riesgo de crisis en emergentes
de baja renta
Inflación alta ▪ Riesgo para la estabilidad global
▪ Riesgo: expectativas de inflación demasiado
elevadas
▪ Greenflation (transición energética)
 260 dias Promedio fases Corr 65d 65 dias Promedio fases Corr 260d
100% 100%
80% 80%
Correláción móvil 60% 60%
40% 40%
entre retornos de 20% 20%
bonos y bolsa (%) 0% 0%
-20% -20%
-40% -40%
-60% -60%
-80% -80%
-100% -100%
f-87 f-90 f-93 f-96 f-99 f-02 f-05 f-08 f-11 f-14 f-17 f-20
Exp de Inflación 10Y (Cleveland Fed) Exp de Inflación 10Y (Philly Fed, dcha)
4,5% 3,0%
4,0%
2,8%
Expectativas de 3,5%
inflación a 10 años de 3,0% 2,6%

agentes EE.UU.* (%) 2,5% 2,4%

2,0%
2,2%
1,5%
1,0% 2,0%

BCE (Balance s/ PIB, %) FED (Balance s/ PIB, %) BOJ (Balance s/ PIB, %, dcha)
80% 160%
70% 140%
60% 120%
Balance de Fed, 50% 100%
ECB y BoJ (% PIB) 40% 80%
30% 60%
20% 40%
10% 20%
0% 0%
f-87 f-90 f-93 f-96 f-99 f-02 f-05 f-08 f-11 f-14 f-17 f-20

Fuente: Afi, Bloomberg

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 Credibilidad: mantener la
inflación estable

Excesos financieros =
vulnerabilidades

Financiabilidad de la
(enorme) deuda
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 ▪ Subidas de 75 pb en NOV y 25 pb en DIC

Previsiones Afi para Fed Funds (medio del

Descuento de subidas FED del mercado (13OCT) rango) y curva de deuda EEUU

Deuda EE.UU.
Fed 2a 5 a 10 a
13/10/2022 3,125 4,36 4,20 3,98
dic-22 4,125 4,30 4,15 3,90
mar-23 4,125 4,15 4,00 3,75
jun-23 4,125 3,95 3,90 3,65
sep-23 4,125 3,80 3,80 3,55
dic-23 4,125 3,60 3,60 3,45
mar-24 4,125 3,35 3,40 3,35
jun-24 3,875 3,15 3,20 3,25
sep-24 3,375 2,90 3,00 3,15
dic-24 3,125 2,90 3,00 3,05
Fuente: Afi, Bloomberg

Riesgo de subida adicional FED y algo

más de desplazamiento curva tipos

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 MRO, FD y EURIBOR Alemania (TIR) España (TIR) Italia (TIR)
% BCE FD 12 m 2a 5a 10 a 2a 5a 10a 2a 5a 10a
Previsiones Afi de oct.-22 1,25 0,75 2,69 1,86 2,09 2,37 2,16 2,78 3,54 2,96 3,87 4,81
tipos de interés
Riesgo de subida
nov-22 2,00 1,50 2,60 2,00 2,05 2,21 2,20 2,65 3,36 3,00 3,65 4,56
para el EUR adicional BCE y algo
dic-22 2,75 2,25 2,55 2,15 2,00 2,05 2,40 2,60 3,15 3,20 3,55 4,30
más de desplazamiento
mar-23 3,00 2,50 2,55 2,05 2,00 1,90 2,25 2,60 2,90 3,00 3,55 4,00
Subidas de 75 curva tipos
jun-23 3,00 2,50 2,50 1,90 1,85 1,80 2,10 2,45 2,70 2,75 3,35 3,70
pb en OCT y
sep-23 3,00 2,50 2,40 1,80 1,80 1,80 2,00 2,40 2,70 2,50 3,10 3,60
DIC
dic-23 3,00 2,50 2,25 1,75 1,80 1,80 1,95 2,40 2,70 2,35 3,05 3,60
mar-24 2,50 2,00 2,00 1,50 1,70 1,80 1,70 2,30 2,70 2,05 2,95 3,60
jun-24 2,25 1,75 1,75 1,25 1,50 1,70 1,45 2,10 2,60 1,80 2,75 3,50
sep-24 2,00 1,50 1,75 1,15 1,30 1,60 1,35 1,90 2,50 1,70 2,55 3,40
dic-24 2,00 1,50 1,75 1,15 1,30 1,60 1,35 1,90 2,50 1,70 2,55 3,40

Descuento de subidas de tipos del interés para el BCE, basadas en swaps del €STR

Fuente: Afi, Bloomberg

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 ▪ El BCE va a penalizar, tan pronto como desde el próximo CG del 27OCT, el arbitraje entre el tipo de depósito del exceso de
liquidez (FD) y el tipo de fondeo de las TLTRO-III. 3 opciones encima de la mesa:
1. Cambio (aumento) del tipo de fondeo de las TLTRO-III (¿problema legal?)
2. Remuneración del exceso de reservas al 0,5% (= reservas mínimas) en lugar de FD. (¿problema legal?)
3. Un tiering “inverso”, que limite la cantidad de la liquidez “subvencionada” susceptible de remuneración a la FD a un
múltiplo de las reservas mínimas. (¡atención al colateral squeeze!)

Área euro: depósitos en bancos centrales Área euro: exceso de reservas y saldo TLTRO

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 Condiciones financieras mundiales (FCI) e indicador adelantado compuesto (CLI) de la OCDE

OECD CLI (yoy, RHS) Global FCI (normalized, abs chg 12m)
8% 8,0

6% 6,0

4% 4,0

2% 2,0

0% 0,0

-2% -2,0

-4% -4,0

-6% -6,0

-8% -8,0
j-00 j-02 j-04 j-06 j-08 j-10 j-12 j-14 j-16 j-18 j-20 j-22
Fuente: Afi, Bloomberg

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 Fondos gubernamentales asignados para proteger a los hogares y las
empresas de la crisis energética (septiembre de 2021 - octubre de 2022) 1. Medidas fiscales de carácter general: descuentos en
el precio de los carburantes, reducciones del IVA
% PIB Fondos asignados (miles de millones), eje dcha. sobre productos energéticos y recargos sobre el
10,0% 320 suministro de electricidad.
300 2. Medidas para alterar el funcionamiento del
9,0% 280 mercado, especialmente el eléctrico: limitación del
8,0% 260
240 precio que pagan los consumidores por la factura
7,0% 220 eléctrica, excepción ibérica.
6,0% 200 3. Compensaciones a hogares (ayudas para hacer frente
180 a la factura de la electricidad) y sectores vulnerables
5,0% 160
140 (transporte, pesca, sectores electrointensivos y/o
4,0% 120 pequeñas empresas).
3,0% 100 4. Acciones para promover la reducción de la
80
2,0% 60
dependencia energética: reducciones en las tarifas
40 del transporte público, limitaciones sobre el uso de
1,0%
20 energías durante el verano e invierno; aceleración del
0,0% 0 despliegue de energías verde.
Alemania Italia España Francia

Source: Afi, Bruegel

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 Déficit público (% PIB)* Deuda del gobierno central (% PIB)*

* Estimaciones de la CE para 2022 Fuente: Afi, CE

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 Deuda pública* y fondos asignados para combatir la crisis
200%
GRE

180%

160% ITA

140%
Deuda Pública (% PIB)

120% ESP
BEL
RU
FRA
100% CHI

AUS
80% ESL CRO
FIN ALE
ESQ
MAL
60% IRL RUM
POL PB
REP LIT LET
NOR
40% SUE DIN
LUX BUL
EST
20%

0%
0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0%
Fondos asignados (% PIB)

* Estimaciones de la CE para 2022 Fuente: Afi, CE

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 ▪ La incertidumbre sobre la inflación y sus implicaciones sobre los tipos de interés y la actividad económica se propaga en la
incertidumbre sobre todas las clases de activos.

Volatilidad implícita (normalizada) de los tipos de interés del euro y del dólar, de las divisas
y de la renta variable estadounidense

MOVE SMOVE Fx Vol (G10) VIX

4
3,74
3,11
3 2,97

1 1,12

-1

-2
e-19 m-19 s-19 e-20 m-20 s-20 e-21 m-21 s-21 e-22 m-22 s-22

Fuente: Afi, ICE, Bloomberg

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 Retornos anuales en reta fija y renta variable (2022 YTD)

Fuente: Afi, Bloomberg

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 Escenario Afi actual Escalada bélica; choque energético más fuerte;
efectos de segunda ronda en la inflación;
agresividad de la Fed y el BCE; alta tensión en
los mercados financieros (impagos y recesión
de beneficios); crisis en emergentes de baja
renta; China incapaz de levantar las
restricciones de COVID y mayor crisis
inmobiliaria.
El fin de la guerra de Ucrania permite el
retorno del flujo de gas desde Rusia; caída
de la energía y otras materias primas;
reducción de los tipos terminales de la Fed y
el BCE; China sale de Covid con éxito; el
dólar pierde fuerza; mejora en los mercados
emergentes; baja tensión financiera.

PIB EZ 0.3 / 0.7% 1.6 / 2.0% -1.0 / -2.0% 0.3 / 0.8% 0.9 / 1.5% 1.8 / 2.2%
PIB USA 0.7 / 1.1% 1.6 / 2.0% -0.5 / -1.0% 0.7 /1.3% 1.2 / 1.7% 2.1 / 2.4%
PIB China 4.0 / 4.5% 4.0 / 4.5% 2.5 / 3.5% 3.0 / 4.0% 4.5 / 5.0% 5.0 / 5.5%
Inflación EZ1 4.5% / 3.8% 2.3% / 2.1% 5.5% / 5.0% 3.7% / 3.3% 3.7% / 3.0% 2.1% / 1.8%
Inflación USA1 4.1% / 4.2% 3.2% / 2.9% 5.3% / 4.8% 4.0% / 3.9% 3.5% / 3.3% 2.5% / 2.2%
Fed Funds 4.0-4.5% 3.25-3.50% 5.0-6.0% 5.0-6.0% 3.75-4.0% 2.00-2.25%
ECB MRO 2.5-3.0% 2.25-2.50% 3.5-3.75% 3.5-3.75% 2.0-2.25% 1.50-1.75%
USD/EUR 0.97-1.03 1.05-1.08 0.90-0.95 0.95-1.00 1.03-1.09 1.10-1.14
HY Spread $ 650-700 bp 400-450 bp 800-900 bp 600-700 bp 450-500 bp 350-400 bp
Oil (Brent) $ 95-110 80-90 110-130 100-110 80-90 65-75
Gas €/Mwh2 125 - 175 100 - 125 175 - 200 175 - 200 75 - 100 40 - 60
(1) General / Subyacente (2) Referencia TTF, 1er futuro

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 Inflación general Inflación subyacente
EE.UU. Área euro EE.UU. Área euro
2021 4,7 2,6 3,6 1,5
2022 8,0 7,8 6,1 4,3
2023 4,1 4,5 4,2 3,8
2024 3,2 2,3 2,9 2,1

IPC en área euro (% i.a. y contribuciones)

IPC en EE.UU. (% i.a. y contribuciones)
Energía Bienes industriales no energéticos
Alimentación y bebidas Energía Servicios Alimentos elaborados
Alimentos no elaborados Total
Subyacente General 10
10 9
8
8 7
6
6
5
4 4
3
2
2
0 1
0
-2 -1
-4 -2
-3
e-20
a-20

o-20
e-21
a-21

o-21
e-22
a-22

o-22
e-23
a-23

o-23
e-24
a-24
j-20

j-21

j-22

j-23

j-24

d-20 m-21 j-21 s-21 d-21 m-22 j-22 s-22 d-22 m-23 j-23 s-23 d-23

Fuente: Afi, Macrobond

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 Indicador sintético Afi de “cuellos de botella” (desviaciones respecto a la media histórica*)

Costes transporte Energía y precios materias primas

Precios pagados por los productores Stock de mercancías
Acumulación de trabajo Cobertura de vacantes de empleo
Tiempos de entrega Total
Valores iguales a 0 2.0
corresponden a la media
histórica. Valores por 1.5
encima de la media histórica
implica un aumento del
1.0
tensionamiento en el
componente, Por el
contrario, valores por debajo 0.5
de la media histórica
reflejan cierta relajación 0.0

-0.5

-1.0

-1.5

Fuente: Afi, Macrobond

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 ▪ Los ciudadanos son más propensos a reaccionar ante
subidas de precios cuando la inflación erosiona
visiblemente el nivel de vida.
▪ A mayores efectos de segunda ronda, mayor el riesgo
de una espiral sostenida de precios y salarios
(retroalimentación mutua).
▪ Si es intensa y sostenida, la crisis de precios de
energía puede alimentar aumentos persistentes de la
inflación y de las expectativas de inflación.
▪ El riesgo de esta dinámica tiende a ser mayor cuando
la tasa de inflación general ya es alta.
▪ La “medicina apropiada” es una respuesta firme de
política monetaria.
▪ En todo caso, la historia muestra (gráfico) que,
incluso en un entorno de alta inflación, los salarios se
estabilizan al cabo de 4 trimestres en lugar de seguir
aumentando a un ritmo constante. En otras palabras,
hay un aumento de los salarios pero no de la inflación
salarial.
▪ Históricamente, los bancos centrales han ofrecido una
respuesta firme a este tipo de procesos.

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 ▪ Western countries are pumping at full capacity and with commercial and strategic inventories (the case of the US SPR
being the most striking) shrinking at a rapid pace,
▪ There is a material risk of further imbalance between supply and demand growth (in favour of the former),

Total OECD government stocks

Total OECD industry stocks (crude, LNG, products*, Mb)
(includes strategic reserves, Mb)

Source: IEA
Source: IEA

(*) Diesel, destilates, feedstock, etc,

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 EU gas imports: 1H21 vs 1H22
US LNG projects, operational
and under construction (Bcf/d)

Source: Bruegel Global LNG export projects (Bcf/d)

Source: Bloomberg, BofA

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 AFI CE (jul-22) OCDE (sep-22) FMI (oct-22)

% anual 2022 2023 2024 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2024
Mundo 3,2 2,5 3,2 3,2 3,5 3,0 2,2 3,2 2,7 3,2
Desarrolladas 2,4 1,0 1,8 - - - - 2,4 1,1 1,6
EEUU 1,5 0,9 1,8 2,9 2,3 1,5 0,5 1,6 1,0 1,2
Área euro 2,8 0,5 1,9 2,6 1,4 3,1 0,3 3,1 0,5 1,8
Alemania 1,6 0,2 1,7 1,4 1,3 1,2 -0,7 1,5 -0,3 1,5
Francia 2,5 0,9 1,8 2,4 1,4 2,6 0,6 2,5 0,7 1,6
Italia 3,3 0,5 1,7 2,9 0,9 3,4 0,4 3,2 -0,2 1,3
España 4,5 1,8 2,1 4,0 2,1 4,4 1,5 4,3 1,2 2,6
Japón 1,7 1,4 1,4 1,9 1,8 1,6 1,4 1,7 1,6 1,3
Reino Unido 3,3 0,1 1,6 3,4 1,6 3,4 0,0 3,6 0,3 0,6
Emergentes 3,8 3,5 4,1 - - - - 3,7 3,7 4,3
Brasil 2,7 0,9 1,9 - - 2,5 0,8 2,8 1,0 1,9
México 1,8 1,4 1,7 - - 2,1 1,5 2,1 1,2 1,8
Rusia -9,0 -2,8 1,3 - - -5,5 -4,5 -3,4 -2,3 1,5
India 7,5 6,5 6,0 - - 6,9 5,7 6,8 6,1 6,8
China 3,5 4,5 5,0 4,6 5,0 3,2 4,7 3,2 4,4 4,5

Fuente: Afi, CE, OCDE, FMI

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 ISM manufacturero y TIR del T-Note a 10 años
en EE.UU Crecimiento interanual del PIB y del empleo (%)

Fuente: Afi, Eikon

Fuente: Afi, Macrobond

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 Componentes de expectativas y situación actual del Tracker de actividad del 3T22 de Alemania (%
indicador IFO de Alemania trimestral)

Fuente: Afi, Macrobond

Fuente: Afi, Macrobond

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 PIB EE.UU. (Dólares constantes) PIB Área euro (Euros constantes)

Tendencial Senda actual y prevista

Tendencial Senda actual y prevista
22000
3000
21500
2900
21000
20500 2800
20000 2700
19500 2600
19000
2500
18500
18000 2400

17500 2300
17000 2200
m-21

m-22
m-19

m-20

m-23

m-24

m-25
s-19

s-20

s-21

s-22

s-23

s-24

s-25

s-19

s-20

s-21

s-22
m-23
s-23

s-24

s-25
m-19

m-20

m-21

m-22

m-24

m-25
Fuente: Afi, CBO, AMECO

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 ▪ La caída del sector inmobiliario fue deliberada y orquestada por las autoridades (las "3 líneas rojas" implicaban una restricción de la
financiación a los promotores excesivamente apalancados),
▪ El CCP/PBoC querría evitar un vergonzoso giro de la política, es decir, volver a inyectar liquidez a los promotores,
▪ Hasta ahora, la evolución de la economía en los últimos meses muestra que China está gestionando el choque de la propiedad
razonablemente bien,
▪ La economía no se está hundiendo, sino que está pasando gradualmente a una fase de bajo crecimiento, mientras continúa la
purga entre los promotores inmobiliarios,
▪ CCP/PBoC probablemente están contentos desde una perspectiva política
▪ En cualquier caso, la economía no es un equilibrio estable, Si el sector de los servicios (Covid, el consumo) sigue sufriendo, el
impacto negativo sobre el empleo y la confianza de los hogares empeoraría, abriendo la puerta a:
▪ una provisión de estímulo mucho mayor, o un peor resultado de crecimiento para 2023-24

Estímulo en China y OECD CLI Estímulo en China y metales industriales

Industrial Metals (YoY) China Credit Impulse (YoY, RHS)
OECD CLI (YoY) China Credit Impulse (YoY, RHS)
12%
1,5% 12%
60%
1,0% 8%
7%
40%
0,5% 4%
0,0% 2%
20%
0%
-0,5% -3% 0% -4%
-1,0%
-8% -20% -8%
-1,5%

-2,0% -13% -40% -12%

m-12 n-13 m-15 n-16 m-18 n-19 m-21 n-22 m-14 j-15 s-16 n-17 e-19 m-20 m-21 j-22
Source: Afi, Bloomberg

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 Variación trimestral del PIB (%) e índice PIB y componentes (% ia y contribuciones)

Consumo privado Consumo público FBCF

Demanda Externa PIB
4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

-2.0

-3.0
1T21 2T21 3T21 4T21 1T22 2T22

Fuente: Afi, INE

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 PIB real y ocupados EPA (% interanual) Ocupados EPA (millones de personas)

22

21

20

19

18

17

16

15

jun-13

jun-14

jun-15

jun-16

jun-17

jun-18

jun-19

jun-20

jun-21

jun-22
dic-13
dic-12

dic-14

dic-15

dic-16

dic-17

dic-18

dic-19

dic-20

dic-21
Fuente: Afi, INE

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 Renta bruta disponible
(variación interanual en % y contribuciones)

Remu. asalariados Efecto neto AAPP

EBE Otras rentas
Renta Bruta Disponible

6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
m-15 m-16 m-17 m-18 m-19 m-20 m-21 m-22

Fuente: Afi, INE

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 Revisión pactada en convenios colectivos por
Asalariados y revisión salarial pactada en convenio sectores económicos e inflación
(general y subyacente, %)

Total Agrario
Revisión salarial pactada (eje dcha.)
Industria Construcción
Ocupados (% total) Servicios Inflación general
70% 4,0% Inflación subyacente
9
60% 3,5%
8
3,0% 7
50%
2,5% 6
40% 5
2,0%
30% 4
1,5% 3
20%
1,0% 2
10% 1
0,5%
0
0% 0,0%
-1
2007

2009

2011
2006

2008

2010

2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022*

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2005
2006
2007
* Revisión salarial pactada en agosto. Ocupados afectados anualizados.
Fuente: Afi, Ministerio de Trabajo y Economía Social

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 Afiliados a la Seguridad Social cuyos convenios
colectivos vencen en el periodo oct22-dic24
Número de convenios colectivos que vencen en el
(% total afiliados de ago22, último dato disponible)
periodo oct22-dic24 por macro sector económico

1,4% Agricultura Industria Construcción Servicios

1,2% 60

1,0% 50

0,8% 40

0,6% 30

0,4% 20

0,2% 10

0,0% 0
dic-22

may-23

oct-23

dic-23

dic-24
oct-22

abr-23

mar-24
abr-24

oct-24
may-24
sep-23

sep-24
ene-23
feb-23
mar-23

jul-23

ene-24
feb-24

jul-24
jun-23

jun-24
nov-22

ago-23

nov-23

ago-24

nov-24
may-23

may-24
dic-22
feb-23

feb-24
oct-22

abr-23

oct-23
dic-23

oct-24
dic-24
ene-23

ene-24
mar-23

mar-24
abr-24
jul-23
sep-23

jul-24
sep-24
jun-23

jun-24
nov-22

ago-23

nov-23

ago-24

nov-24

Fuente: Afi, Ministerio de Trabajo y Economía Social, Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones

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 IPC general y subyacente Clases del IPC creciendo por encima o debajo de 1
(% interanual) desviación típica de su media histórica, ene02-ago22

Por encima de 1 DesvEst Resto

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

nov-03
feb-05

nov-08
feb-10

nov-13
feb-15

nov-18
feb-20
ago-02

may-06
ago-07

may-11
ago-12

may-16
ago-17

may-21
ago-22
Fuente: Afi, INE

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 IPC en España. Previsiones Afi 2022-24
(% media anual)
Energía
Alimentos no elaborados
Alimentos elaborados, bebidas y tabaco
Bienes industriales no energéticos
Servicios 8,4
9,0
El tope al precio del gas
permite contener entre
8,0
0,5-1pp la inflación 7,0
6,0
5,0 4,0
4,0 3,1
3,0 2,4
1,7
2,0 0,7 -0,3
1,0
0,0
-1,0
-2,0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Fuente: Afi, INE

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 Relación entre el impacto sobre el consumo
Impacto en el consumo de una aceleración de y la propensión a ahorrar por economías
1pp anual en la subyacente (pp) (pp y % sobre RBD)
Tasa de ahorro (media histórica)
área euro Francia España EE.UU. Alemania
Impacto sobre el consumo (eje derecho, invertido)
0,0
14,0 12,9 -1,4
-0,2 -1,2
12,0 -1,2
-0,4
10,0 8,8 -1
-0,6 -0,5
8,0 -0,7 -0,8
-0,8 -0,7
6,0 -0,6
-0,9
-1,0
4,0 -0,4
-1,2 -1,1 2,0 -0,2
-1,2
-1,4
0,0 0
Impacto a 4T
área euro EE.UU.

Fuente: Afi, Macrobond

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 Riqueza financiera neta de los hogares Tasa de ahorro
(billones de euros) (% RBD)
Tasa de ahorro (%RBD acum 4T)
1,95
Billones

Tasa de ahorro desestacionalizada (%RBD)

1,90
25
1,85

1,80 20
1,75

1,70 15

1,65

1,60 10

1,55
5
1,50
2019 2020 2021 mar-22
0
m-15 m-16 m-17 m-18 m-19 m-20 m-21 m-22

Fuente: Afi, Inverco (IAFF 2022 1T), INE

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 Bonificación mínima de 20 céntimos en cada litro de combustible

Límite del 2% a la revisión de los alquileres; ayudas directas de 200 euros Plan de Choque de
para asalariados, autónomos y desempleados inscritos en las oficinas de Respuesta a la
empleo que residan en hogares con una renta inferior a los 14.000 euros, Guerra (principales
medidas, ampliadas
hasta el 31 de
Aumento de la cuantía del ingreso mínimo vital de un 15% diciembre de 2022) –
Importe total 15.000
millones de euros

Rebaja impositiva en la factura de la luz y el gas (a partir del 1 de octubre para

el gas): del tipo del IVA al 5% en ambas, hasta el 31 de diciembre de 2022

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 Mecanismo de intervención en el mercado eléctrico (excepción ibérica)

Gratuidad de los abonos de Renfe para trenes de cercanías y media

distancia

Aumento de 100 euros mensuales en las becas de un millón de Medidas

estudiantes que ya están becados. Impacto de 400 millones de euros. adicionales para
mitigar los efectos
de la inflación
Impuesto sobre beneficios extraordinarios de las empresas energéticas
que recaudará 2.000 millones de euros al año, durante dos años.

Impuesto a grandes entidades financieras, que ya se están aprovechando

de la subida de los tipos de interés. Temporal y excepcional. 1.500
millones de euros al año, durante dos años.

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 Ventas minoristas (índice y variación interanual) Indicadores PMI de actividad manufacturera
y de servicios

Fuente: Afi, INE

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 Tracker de actividad de la economía
española en el 3T (% trimestral)

Fuente: Afi, varios

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 Perfil de recuperación de turistas Previsiones de la entrada de turistas
internacionales por país de origen (2019 = 100) internacionales por países (millones)

Fuente: Afi, INE Fuente: Afi, INE

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 Presupuesto y estimación Afi de ejecución de los fondos
NGEU de las convocatorias publicadas hasta 27/09/2022
(miles de millones de euros)

Fuente: Afi
*Basado en los Presupuestos Generales del Estado 2022

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 Grado de ejecución de NGEU en España por palancas
Grado 22/09/2022 (% total)
de ejecución por Palancas
1- Agenda Urbana y Rural y lucha contra la despoblación y desarrollo de la
45,5%
agricultura

2- Infraestructuras y ecosistemas resilientes 12,5%

3- Transición Energética Justa e Inclusiva 38,7%

4- Una Administración para el Siglo XXI 19,0%

5- Modernización y digitalización del tejido industrial y de la pyme,

39,5%
recuperación del Turismo

6- Pacto por la Ciencia y la Innovación. Refuerzo a las capacidades del Sistema

50,8%
Nacional de Salud

7- Educación y conocimiento, formación continua y desarrollo de capacidades 32,6%

8- Nueva economía de los cuidados y políticas de empleo 51,4%

9- Impulso de la Industria de la Cultura y el Deporte 38,4%

Fuente: Afi

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