MAESTRIA EN FINANZAS

Valoración de Activos
Ejercicios Adicionales

Contenido
I. VALORACION POR FCLF Y FCLA ............................................................................................. 1
II. VALORACION POR MULTIPLOS.............................................................................................. 3
III. FONDOS DE CAPITAL PRIVADO ......................................................................................... 4
IV. VALORACION DE REAL ESTATE .......................................................................................... 4
V. VALORACION DE OPCIONES .................................................................................................. 5

I. VALORACION POR FCLF Y FCLA

1. Ejercicio 1
Usted como analista financiero está realizando la valoración de la compañía “Drogas Saludables”
usando el Flujo de Caja Libre de la Firma (FCLF) y el Flujo de Caja Libre de los Accionistas (FCLA).
Usted ha recolectado la siguiente información:
• Utilidad neta de $250 millones, depreciación de $90 millones, inversión de activos de
$170 millones y un incremento en el capital de trabajo de $40 millones.
• La compañía financiara el 40% del incremento en activos fijos netos (inversión en activos
menos depreciación) y 40% del incremento en capital de trabajo con deuda.
• Los gastos financieros son $150 millones. El valor de mercado de la deuda de la
compañía es $1800 millones.
• Se espera que el FCLF crezca a una tasa de 6% indefinidamente y el FCLA crezca a una
tasa de 7%.
• La tasa impositiva es del 30%.
• La compañía tiene una estructura de capital de 40% deuda y 60% patrimonio. El costo
de la deuda antes de impuestos es del 9% y el costo del equity después de impuestos es
13%.
• La compañía tiene 10 millones de acciones en circulación.
a.) Usando una valoración por FCLF, calcule el valor total de la firma, el valor del patrimonio y
el valor de una acción.
b.) Usando una valoración por FCLA, calcule el valor total del patrimonio y el valor de una acción.

2. Ejercicio 2

Se tiene la siguiente información para la empresa “Publicaciones Manantial”. Las cifras monetarias
corresponden a USD:

• Acciones en Circulación: 10 millones

1
 • Utilidad operacional en el año 1 es de 10 millones y se proyecta que crezca 10% para el
siguiente año.
• Depreciación por año de 3 millones.
• CAPEX por año de 2.5 millones.
• Cada año el incremento en capital de trabajo operacional es de 1 millón.
• La compañía tiene pagos anuales de amortización de capital de deuda por 1.5 millones.
• El gasto financiero por año es de 0.3 millones.
• La tasa de impuestos de la compañía es del 20%.
• El Valor Terminal de la empresa al final del año 3 es 13 veces el 𝐹𝐶𝐿𝐹2
• El WACC de la empresa es del 9% y el costo del equity 𝑘𝑒 es del 13%.

a. Realice la proyección del Flujo de Caja Libre de la Firma para el año 1 (𝐹𝐶𝐿𝐹1 ) y el año 2 (𝐹𝐶𝐿𝐹2 ).
b. Realice la valoración de la compañía utilizando el método del FCLF y encuentre el actual precio
por acción.

3. Ejercicio 3

Usted ha sido contratado para revisar la información financiera de la compañía Clips Extra como parte de
un ejercicio de valoración. La información financiera de la empresa es la siguiente:

Información del Estado de Pérdidas y Ganancias – Cierre de 2018

(Cifras en millones de COP)
Ingresos Operacionales 4,052,173
Gastos Operacionales
Costos de Ventas y Gastos de Administración 3,735,397
Cargos no efectivos (depreciaciones) 56,293
Utilidad Operacional 260,483
Gastos Financieros 25,488
Utilidad antes de impuestos 234,995
Impuestos 70,499
Utilidad Neta del Periodo 164,497
Utilidad por Acción 0.72
Información adicional
Tasa Libre de riesgo en USD 2%
WACC 12%
Inversion en Capital de Trabajo (2018) –millones COP $ 7,325
Dividendos (2018) – millones COP $ 82,248
Beta 1.1
Equity Risk Premium 5%
Inversion en Activos Fijos (2018) – millones COP $ 143,579
Pago de deuda de largo plazo en 2018 – millones COP $ 33,275
Monto de emision de papeles comerciales en 2018 – millones COP $ 5,866
Tasa impositiva 30%
Devaluacion Esperada 1.5%
Spread Embi 1%
Suponga que los impuestos se pagan en el mismo año en que son causados.

a) Encuentre el flujo de caja libre de la firma (FCLF) para el cierre del 2018.
b) Encuentre el flujo de caja libre del accionista (FCLA) para el cierre del 2018.
c) Dentro de su análisis, usted necesita proyectar el flujo de caja libre de la firma (FCLF) para el
2019. La estimación es que las ventas crecerán un 6%. Se espera que el margen de utilidad
operacional se mantenga en el nivel de 6.4% alcanzado en el 2018. La inversión en activos fijos
será de 36,470 millones COP. La inversión neta en capital de trabajo será 24,313 millones COP.

2
 El único cargo no efectivo corresponde a depreciación que se estima que sea de $60,000 millones
COP. Encuentre la proyección del flujo de caja libre de la firma (FCLF) para el 2019.
d) Realice la valoración de la empresa (precio por acción) utilizando el flujo de caja libre del
accionista (FCLA) que encontró en el literal (b). Suponga que el FCLA tiene una tasa de
crecimiento esperada de 11% para los próximos tres años antes de alcanzar un crecimiento
esperado de largo plazo perpetuo del 6% a partir del cuarto año.

II. VALORACION POR MULTIPLOS

1. Valoración por Múltiplos 1

Tomas Rodríguez está valorando una acción de la industria de alimentos y se siente confiado con
las proyecciones de utilidades y dividendos por tres años (hasta t=3). Se tiene disponible la
siguiente información:

• Tasa de descuento requerida = 0.09

• Tasa promedio de pago de dividendos (dividend payout rate) para compañías maduras
del mercado = 0.45
• ROE promedio de la industria = 0.10
• Utilidades por acción del año 3 = $3
• Promedio de la industria para el múltiplo P/E (Precio/Utilidad) = 12
a.) Calcule el valor terminal (al final del año 3) basado en información de comparables.
b.) Compare el resultado de la parte (a) para estimar el valor terminal (al final del año 3) si
hubiera utilizado el modelo de Gordon.

2. Valoración por Múltiplos 2

Jorge Vargas está investigando la valoración relativa de dos compañías en el sector de defensa.
Industrias NCI y el Grupo RGI. Se tiene disponible la información de la siguiente tabla:

Cifras Comparativas (en Millones de Dólares excepto el precio por acción y el

número de acciones en circulación)
Compañía RGI NCI
Precio por acción (USD) 150 100
Acciones en circulación (# acciones) 5 millones 2 millones
Valor de Mercado de la Deuda 50 100
Disponible e Inversiones Temporales 5 2
Utilidad Neta 49.5 12
Gastos Financieros 3 5
Depreciación y Amortización 8 4
Impuestos 2 3

Usando la información de la tabla anterior, conteste las siguientes preguntas:

a.) Calcule P/EBITDA (Precio por acción/EBITDA por acción) para NCI y RGI.
b.) Calcule EV/EBITDA para NCI y RGI.

3
 c.) ¿Qué empresa cree que Vargas va a recomendar como subvalorada en términos relativos?
Sustente su afirmación.

III. FONDOS DE CAPITAL PRIVADO

Usted está trabajando en un importante fondo de inversión y le han pedido analizar la

información del desempeño histórico de un Gestor Profesional con los diferentes fondos
que ha constituido a lo largo de la historia. Esta información se resume en la siguiente tabla:

Resuma las principales conclusiones que pueda obtener del track record de este Gestor.

IV. VALORACION DE REAL ESTATE

Cindy Nero, es una analista de Real Estate que realizará la valoración del inmueble residencial:
“Complejo de Apartamentos Porvenir”. Cindy ha estimado la siguiente información que se
presentaría para el final del año 1:

• Ingreso Potencial Bruto: COP 560 Millones.

• Tasa de Vacancia: 7%
• Gastos Operativos: COP 200 Millones

a) Calcule el NOI (Ingreso Operativo Neto) del complejo de apartamentos para el año 1.

Para los puntos b) y c) utilice los siguientes supuestos:

4
 • Para el año 2, el NOI presentaría un incremento del 5% frente al año 1.
• Para el año 3, el NOI presentaría un incremento del 4% frente al año 2.
• Para el año 4, el NOI presentaría un incremento del 4% frente al año 3.
• Al final del año 3, se lograría vender el complejo de apartamentos con una tasa
de capitalización (cap rate) de 7%.
• La tasa de descuento para traer a valor presente los flujos es del 11%

b) Calcule el valor de venta del inmueble en el año 3 a través del método de capitalización
directa a partir del cap rate estimado.
c) Determine cuál es la valoración actual del complejo de apartamentos.

V. VALORACION DE OPCIONES

Modelo de Mercado Financiero con Escenario de Estrés

Con la situación de los mercados emergentes, se está generando un posible escenario del
mundo en donde los activos de renta variable puedan hacer default. Suponga que una
acción tiene una dinámica para un período de tiempo como se muestra en el diagrama que
se muestra en la parte inferior. Las probabilidades neutrales al riesgo también tienen la
forma que se muestra en el diagrama.

Suponga que la tasa de interés libre de riesgo es cero. Se tiene un bono corporativo que
actualmente se negocia a 0.95 y que paga 1 si la acción no ha hecho default (no ha tocado
el cero), o puede pagar 0.5 si la acción ha hecho default (ha tocado el cero). La acción se
negocia actualmente a 100 y 𝑢 = 1.2.

a. Encuentre las probabilidades neutrales al riesgo 𝑞1 , 𝑞2 y 𝑞3 . (Ayuda: Recuerde que en

un mundo neutral al riesgo, se cumple la siguiente condición para todo activo del
mercado: 𝐸[𝑆𝑡+1 ] = 𝑆𝑡 ∙ 𝑑(𝑟, 𝑡), donde 𝑑(𝑟, 𝑡) es el factor de descuento que depende
del tiempo t y de la tasa libre de riesgo).
b. Encuentre el precio de una opción put sobre la acción que tiene un strike de 100.