TEMA 5: MERCADOS MONETARIOS Y

MERCADOS DERIVADOS

5.1. INTRODUCCIÓN
Los mercados monetarios negocian títulos o instrumentos de deuda con vencimientos inferiores a
un año.
- En muchos casos, los fondos se toman prestados de un día para otro.
- Una vez emitidos, los instrumentos del mercado monetario se negocian en mercados
secundarios activos.
- La necesidad de los mercados monetarios surge porque las necesidades inmediatas de efectivo
de particulares, empresas y gobiernos no coinciden necesariamente con sus ingresos de
efectivo.

Los instrumentos del mercado monetario comparten características básicas:

1. Generalmente se venden en grandes denominaciones (de 1 a 10 millones de unidades).
2. Bajo riesgo de impago, el riesgo de retraso o impago del principal y/o los intereses.
3. Debe tener un vencimiento original de un año o menos.

Aunque parezca que hay una gran variedad de instrumentos/mercados, lo cierto es que son
sustitutos muy cercanos, ya que todos se basan en el corto plazo. Lo que implica que los
movimientos del precio y de la tasa de rentabilidad están muy correlacionados.

Cabe destacar que los Bancos Centrales influyen en los tipos de interés a corto plazo interviniendo
en los mercados monetarios mediante operaciones de mercado abierto. Los mercados monetarios
estadounidenses son los mayores y más activos del mundo, pero los de todo el mundo han ido
creciendo en tamaño e importancia.

Dos formas de crecimiento son las siguientes:

1. Valores del mercado monetario estadounidense comprados y vendidos por
inversores extranjeros
2. Valores del mercado monetario extranjero

US y UK -> Market Based: Se ha incrementado a lo largo de las ultimas décadas

Continente europeo: Global Saving

5.2. INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO INTRUMENTOS:

1. Letras del Tesoro en EE.UU.: obligaciones a corto plazo emitidas por el gobierno
estadounidense. (descuento)
2. Aceptaciones bancarias: letras de cambio a plazo pagaderas a un vendedor de mercancías, con
pago garantizado por un banco. (d)
3. Papel comercial: pagarés no garantizados a corto plazo emitidos por una empresa para
obtener efectivo a corto plazo. (d)
4. Acuerdos de recompra: acuerdos que implican la venta de valores por una parte a otra con la
promesa de recomprar los valores en una fecha y a un precio determinados. (y)
5. Certificados de depósito (negociables): depósitos a plazo emitidos por el banco que
especifican un tipo de interés y una fecha de vencimiento y son negociables (vendibles en un
mercado secundario). (y (rendimiento))
6. El mercado interbancario (y)
7. Otros: Facturas de las autoridades locales

Donde (d) e (y) indican la forma de fijación del precio, descuento o rendimiento, respectivamente

1. Letras del Tesoro en EE.UU.

Los T-Bills son obligaciones de deuda a corto plazo emitidas por el gobierno de Estados Unidos para
cubrir déficits presupuestarios públicos.
- Principal instrumento utilizado por la Reserva Federal para aplicar la política monetaria.
- Los vencimientos originales son de 4, 13, 26 y 52 semanas.
- Emitidos en denominaciones de múltiplos de 100 $.
- Los T-bills existentes pueden comprarse y venderse en un mercado secundario activo a través
de intermediarios de valores públicos que compran los T-bills al gobierno de Estados Unidos y
los revenden a los inversores.
- Prácticamente sin riesgo de impago, con escaso riesgo de tipo de interés y de liquidez.
- Una subasta de letras del Tesoro es el proceso formal mediante el cual el Tesoro de Estados
Unidos vende nuevas emisiones de letras del Tesoro.
a. Las ofertas son presentadas por agentes de valores públicos, sociedades financieras y no
financieras y particulares.
b. Las ofertas pueden ser competitivas o no competitivas.
- Las ofertas competitivas especifican el importe del valor nominal de las letras deseadas y el
rendimiento al descuento, en lugar del precio. Generalmente utilizados por los grandes
inversores y los intermediarios de valores públicos y constituyen la mayor parte del mercado
de subastas.
- Las ofertas no competitivas se limitan a 5 millones de dólares para un único licitador; sólo
especifican el importe deseado del valor nominal de los billetes. Suelen representar una
pequeña parte del total de T-bills subastados, pero permiten a los pequeños inversores
participar en el mercado de subastas de T-bills.
- El mercado secundario de T-bills es el mayor de todos los valores del mercado monetario
estadounidense.
- Los 24 Los F Is se designan como "intermediarios primarios de valores públicos" y compran la
mayoría de los T-bills vendidos competitivamente en subasta, creando un mercado secundario
activo.
a. Alrededor de 500 pequeños comerciantes operan directamente en este mercado
secundario.
b. Los SVT "crean mercado" para las letras del Tesoro comprando y vendiendo valores por
cuenta propia y negociando para sus clientes.
c. Las transacciones de letras del Tesoro en el mercado secundario entre intermediarios
primarios de valores públicos se realizan a través del servicio de transferencias bancarias de la
Reserva Federal, Fedwire.
2. Aceptaciones bancarias
Es una letra de cambio a plazo pagadera a un vendedor de mercancías, con pago garantizado por
un banco. Constituyen una parte cada vez más pequeña de los mercados monetarios. A partir de
junio de 2002, los niveles de aceptación bancaria se incluyen en los niveles de papel comercial y ya
no se diferencian del papel comercial.
- Muchas BAs surgen de las transacciones comerciales internacionales.
- Pagadero al portador al vencimiento.
- Negociados en mercados secundarios.
- Denominaciones determinadas por el tamaño de la transacción original, pero a menudo se
negocian en mercados secundarios en lotes redondos de 100.000 y 500.000 dólares.

3. Papel comercial
Es un pagaré a corto plazo no garantizado emitido por una empresa para obtener efectivo a corto
plazo, a menudo para financiar necesidades de capital circulante.
- Uno de los mayores instrumentos del mercado monetario (en términos de valor en dólares en
circulación), con casi 1,1 billones de dólares en circulación en diciembre de 2019.
- Las empresas con una sólida calificación crediticia pueden, por lo general, pedir dinero
prestado a un tipo de interés más bajo emitiendo papel comercial que pidiendo prestado
directamente (a través de préstamos) a los bancos.
- Generalmente se venden en denominaciones de 100.000, 250.000, 500.000 y 1 millón de
dólares.
- Los vencimientos suelen oscilar entre 1 y 270 días (a la empresa le interesaría más emitir bonos
corporativos), siendo los más habituales entre 20 y 45 días.
- Generalmente en manos de los inversores desde el momento de la emisión hasta el
vencimiento.
4. Acuerdos de recompra (repo o R P)
Es un acuerdo que implica la venta de valores por una parte a otra con la promesa de recomprar los
valores a un precio y en una fecha determinados.
- La mayoría de los repos están garantizados, y el vendedor posee valores para respaldar la
transacción.
- Los repos con vencimiento a un día se denominan repos a un día, mientras que los repos con
vencimientos más largos se denominan repos a plazo.
- Los pactos de recompra se conciertan directamente entre dos partes o con la ayuda de
corredores y agentes.
- Colatilarizados
Un acuerdo de recompra inversa (reverse repo) implica la compra de valores por una parte a otra
con la promesa de volver a venderlos.

5. Certificados de depósito (negociables) – CD

Es un depósito a plazo fijo, emitido por un banco, que devenga intereses, especifica un tipo de
interés y una fecha de vencimiento y es negociable.
- Instrumentos al portador, lo que significa que quien tiene el C D cuando vence recibe el
principal y los intereses.
- Puede negociarse cualquier número de veces en el mercado secundario.
- Los importes oscilan entre 100.000 y 10 millones de dólares, siendo 1 millón el más común.
- A menudo adquiridos por fondos de inversión del mercado monetario con fondos comunes de
inversores particulares.
Proceso de negociación:
- Los bancos emisores de C D negociables publican diariamente un conjunto de tipos para los
vencimientos más populares de sus C D negociables, normalmente 1, 2, 3, 6 y 12 meses.
- En función de sus necesidades de financiación, el banco intenta vender el mayor número
posible de C D a inversores que probablemente los conserven como inversión en lugar de
venderlos en el mercado secundario.
Los tipos C D negociables se negocian entre el banco y el comprador de C D:
- Los bancos grandes y conocidos pueden ofrecer C D a tipos ligeramente más bajos que los
bancos más pequeños y menos conocidos.
- Los C D negociables son títulos de pago único.
- Los tipos de interés se cotizan generalmente utilizando un año de 360 días.

6. El mercado interbancario
Es el mercado en el que los bancos se prestan dinero entre sí a un determinado precio e interés.
Es una operación habitual que las entidades financieras soliciten financiación a otros bancos.
Motivos: los bancos no tienen suficientes depósitos, van a afrontar una gran operación financiera...
Su vencimiento puede oscilar entre una noche y un año, aunque los vencimientos más cortos son
los más populares.
Los bancos recurren continuamente a este mercado para ajustar sus posiciones de liquidez.
Así pues, el tipo de interés pagado en este mercado representa el coste marginal de una
importante fuente de fondos para los bancos.

Algunos tipos interbancarios bien conocidos son el LIBOR (Londres), PIBOR (París), FIBOR
(Fráncfort), MIBOR (Madrid), EURIBOR (Eurozona). Están próximos al del Banco Central, ya que
éste es el objetivo del BC: afectar a los tipos interbancarios.

5.3. MERCADOS MONETARIOS EN EUROS

Mercado de eurodivisas:
Los mercados e instrumentos financieros precedidos del término "euro". DEBEN indicar la
separación estricta del mercado interior.
- Están situados en cualquier parte del mundo y no tienen necesariamente una conexión con
Europa
- Origen del prefijo: los primeros instrumentos financieros denominados en divisas fueron en
dólares estadounidenses en los mercados europeos

El mercado del eurodólar es el mercado en el que se negocian los eurodólares.

- Los gobiernos y empresas extranjeros han mantenido históricamente una reserva de fondos
(depósitos) denominados en dólares fuera de EE.UU., y estos depósitos se denominan
depósitos en eurodólares
- Los eurodólares pueden estar en manos de gobiernos, empresas y particulares de cualquier
parte del mundo y no están sujetos directamente a la normativa bancaria estadounidense.
- El tipo de interés de los CD en eurodólares suele ser superior al de los CD domiciliados en
EE.UU.

1. Los certificados de
depósito (CD) en eurodólares
son certificados de depósito
denominados en dólares
estadounidenses emitidos por
bancos extranjeros.
- Al estar depositados en
bancos no estadounidenses,
no están sujetos a las
exigencias de reservas de la
misma manera que los
depósitos estadounidenses
2. El papel eurocomercial
(Euro-CP) es un préstamo a
corto plazo no garantizado
emitido por un banco o una
empresa en el mercado
monetario internacional,
denominado en una moneda
que difiere de la moneda
nacional del mercado en el
que se emite el papel. Las
empresas obtienen
financiación a corto plazo
emitiendo pagarés
eurocomerciales como
alternativa al mercado del
eurodólar
- Por lo general, el tipo de
interés de los pagarés de
empresa está referenciado al
Euro Overnight Index Average
(EONIA).
siguientes a la fecha de la transacción, el precio que determinas es el de cotización actual.
5.4. MERCADO DE VALORES DERIVADOS
A. Un valor derivado es un acuerdo entre dos partes para
intercambiar una cantidad estándar de un activo a un
precio predeterminado en una fecha determinada en el
futuro.
- El pago está vinculado a otro valor emitido previamente.
- A medida que varía el valor del valor subyacente, varía el
valor del valor derivado.
- Implica la transferencia del riesgo, el objetivo es cubrir el
riesgo ante variaciones de precios, el que compra el activo
se compromete a pagártelo al precio determinado “hoy”
- Los mercados de valores derivados son aquellos en los
que se negocian valores derivados.
- El crecimiento de los mercados de valores derivados se ha
producido principalmente desde la década de 1970.
- El rápido crecimiento de los derivados ha sido
controvertido (Papel de los derivados en la crisis financiera
de 2008)
B. Un contrato al contado es un acuerdo de transacción que
implica el intercambio inmediato de activos y fondos.
- El cambio de estas divisas debe efectuarse al tipo de
cotización vigente en las 48 horas o 2 días hábiles
 Un contrato a plazo es un acuerdo de transacción que implica el intercambio futuro de una
cantidad determinada de activos a un precio establecido.
- Existe incertidumbre.
- Los participantes en el mercado toman posiciones en contratos a plazo porque el precio futuro
(al contado) de un activo es incierto.

Un contrato de futuros es un acuerdo de transacción que implica el intercambio futuro de una

cantidad determinada de activos por un precio que se liquida diariamente.
- Se negocia en una bolsa organizada (en EE.UU. en Chicago Board of Trade (C B O T) y New York
Mercantile Exchange (N Y M E X))

La elección entre estos dos tipos de contratos depende de las necesidades y objetivos específicos
de las partes implicadas y de la naturaleza del activo subyacente.

Tanto los contratos de futuros como los contratos a plazo se utilizan en los mercados financieros
para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio predeterminado.

Sin embargo, presentan varias diferencias fundamentales:

Normalización frente a personalización:

A) Contratos de futuros: Los contratos de futuros son acuerdos estandarizados que se
negocian en mercados públicos regulados. Los términos del contrato, incluidos el tamaño
del contrato, la fecha de vencimiento y otros detalles, están predeterminados y no se
negocian individualmente entre las partes.
B) Contratos a plazo: Los contratos a plazo son acuerdos personalizados negociados
directamente entre las partes implicadas. Esto permite una mayor flexibilidad a la hora de
elegir las condiciones contractuales para adaptarse a las necesidades específicas de las
partes.

¿En qué se diferencian los contratos de futuros de los contratos a plazo?

1. Liquidez:
a) Contratos de futuros: Los contratos de futuros son muy líquidos porque se negocian en
mercados organizados y regulados. Esto significa que es relativamente fácil entrar y salir
de posiciones en contratos de futuros, ya que siempre hay contrapartes dispuestas a
negociar en el mercado.
b) Contratos a plazo: Los contratos a plazo pueden ser menos líquidos, ya que no se
negocian en mercados públicos y dependen de la voluntad de la contraparte original de
cumplir el contrato. Esto puede dificultar la liquidación de una posición antes de la fecha
de vencimiento del contrato.

2. Requisitos de margen:
a) Contratos de futuros: Los contratos de futuros suelen requerir que ambas partes
depositen un margen inicial y un margen de mantenimiento. Estos márgenes actúan
como garantía para cubrir posibles pérdidas y asegurar el cumplimiento del contrato.
b) Contratos a plazo: Los contratos a plazo no suelen requerir margen. Las partes
acuerdan liquidar el valor total del contrato en la fecha de vencimiento, lo que puede
dar lugar a un mayor riesgo de crédito.

3. Liquidación diaria y ajuste a mercado:

a) Contratos de futuros: Los contratos de futuros se valoran diariamente a precios de
mercado. Esto significa que el valor del contrato se ajusta diariamente en función del
 precio actual de mercado, y las ganancias o pérdidas se liquidan diariamente a través
de cuentas de margen.
b) Contratos a plazo: Los contratos a plazo no se valoran diariamente a precios de
mercado. La liquidación suele producirse únicamente en la fecha de vencimiento del
contrato, sin ajustes diarios.

4. Reglamento:
a) Contratos de futuros: Los contratos de futuros están sujetos a la normativa de las
autoridades financieras y se negocian en mercados regulados, lo que proporciona un
mayor nivel de transparencia y supervisión.
b) Contratos a plazo: Los contratos a plazo están menos regulados que los contratos de
futuros y pueden implicar un mayor grado de riesgo de crédito de contraparte.

En resumen:
A. Los contratos de futuros están normalizados, son muy líquidos, están regulados, se valoran
diariamente a precios de mercado y tienen requisitos de margen.
B. Además, los contratos a plazo son personalizados, pueden tener menor liquidez, no se valoran
diariamente a precios de mercado y no suelen requerir margen. Tienen más riesgo.

La elección entre estos dos tipos de contratos depende de las necesidades y objetivos específicos
de las partes implicadas y de la naturaleza del activo subyacente.

¿Qué significa que los contratos de futuros se valoran a precios de mercado?

Cuando decimos que los contratos de futuros se "ajustan al mercado", significa que el valor de
estos contratos se ajusta diariamente para reflejar las ganancias o pérdidas sufridas desde que se
estableció inicialmente el contrato. Este proceso de ajuste diario se conoce como valoración a
precios de mercado, y consiste en liquidar las ganancias o pérdidas acumuladas hasta ese
momento.

Ejemplo:
Supongamos que usted es un inversor que suscribe una posición a largo (a largo = de compra) en
un contrato de futuros sobre 100 acciones de la empresa XYZ a un precio de futuros de 50 $ por
acción. El precio de mercado actual de las acciones de la empresa XYZ también es de 50 $ por
acción en el momento de la suscripción del contrato.

Día 1:
Precio de los futuros: 50 $ por acción
Precio de mercado actual: 50 dólares por acción
No se han acumulado beneficios ni pérdidas, por lo que no es necesario realizar ningún pago.
Día 2:
Supongamos que el precio de mercado de las acciones de la empresa XYZ aumenta a 52 dólares por
acción.
Precio de los futuros: 50 $ por acción
Precio de mercado actual: 52 $ por acción
Tiene un beneficio de 2 $ por acción (52 $ - 50 $) en su contrato de futuros. En un sistema a precio
de mercado, recibirá estos 2 $ como abono en su cuenta de margen.
Este proceso continúa diariamente hasta la fecha de vencimiento del contrato.

Día 1:
Precio de los futuros: 50 $ por acción
Precio de mercado actual: 50 dólares por acción
No se han acumulado beneficios ni pérdidas, por lo que no es necesario realizar ningún pago.

Día 2:
Supongamos ahora que el precio de mercado de las acciones de la empresa XYZ baja a 48 dólares
por acción.
Precio de los futuros: 50 $ por acción
Precio de mercado actual: 48 $ por acción
Ha incurrido en una pérdida de 2 $ por acción (50 $ - 48 $) en su contrato de futuros. En un sistema
de valoración a precios de mercado, tendrá que pagar estos 2 $ de su cuenta de margen para cubrir
la pérdida.
Este proceso continúa diariamente hasta la fecha de vencimiento del contrato.

Los puntos clave que hay que entender sobre la valoración a precios de mercado son:
1. Garantiza que ambas partes del contrato de futuros liquiden sus ganancias o
pérdidas diariamente, minimizando así el riesgo de impago.
2. Los beneficios y las pérdidas se realizan y liquidan en efectivo cada día, abonándose o
cargándose el dinero en las cuentas de margen de los titulares de los contratos.
3. La valoración a precios de mercado es un aspecto crucial de la negociación de futuros y
contribuye a garantizar la integridad y estabilidad de los mercados de futuros al reducir la
posibilidad de que se acumulen con el tiempo grandes pérdidas impagadas.

C. Una opción es un contrato que da al tenedor el derecho, pero no la obligación, de comprar o

vender el activo subyacente a un precio determinado dentro de un periodo de tiempo
específico.

La opción de compra otorga al comprador (o comprador) el derecho a comprar un valor

subyacente (por ejemplo, una acción) a un precio predeterminado denominado precio de
ejercicio o precio de ejercicio (X).
- A cambio, el comprador de la opción de compra debe pagar al emisor (o vendedor) una
comisión inicial conocida como prima de compra (C).

La opción de venta otorga al comprador de la opción el derecho a vender un valor (kg

naranjas) subyacente (por ejemplo, una acción) a un precio predeterminado al emisor de la
opción de venta.
- A cambio, el comprador de la opción de venta debe pagar al emisor (o vendedor) la prima de
venta (P).

Tipos de opciones
1. Lecciones
A) CALL: opciones de compra
B) PUT: opciones de venta

2. Estilo:
Europea: sólo puedo ejercer en la fecha de vencimiento
Americana: puedo hacer ejercicio en cualquier momento desde la adquisición de la opción hasta la
fecha de vencimiento
Derechos y obligaciones de las opciones
Prima: es el precio de la opción que paga el comprador y recibe el vendedor a cambio de
asegurarse un precio para el activo subyacente.
PU: precio del activo subyacente
PS: precio de ejercicio

OPCIÓN CALL/PUT

Comprar una opción CALL:

Para el comprador: Otorgan el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en la
fecha de vencimiento o antes (según sean europeas o americanas) a cambio del pago de una prima.
- Implica pérdidas limitadas a la prima y beneficios ilimitados…

Venta de una opción CALL:

Para el vendedor: Otorgan la obligación de opción CALL vender el activo subyacente al precio de
ejercicio en la fecha de vencimiento o antes (según sean europeos o americanos) a cambio del
cobro de una prima.
- Implica beneficios limitados al cobro de la prima y pérdidas ilimitadas.
Comprar una opción PUT:
Para el comprador: Otorgan el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en la
fecha de vencimiento o antes (según sean europeas o americanas) a cambio del pago de una prima.
- Implica pérdidas limitadas (la prima) y beneficios ilimitados.

Venta de una opción PUT:

Para el vendedor:
Otorgan la obligación de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en la fecha de
vencimiento o antes (según sean europeas o americanas) a cambio del cobro de una prima.
- Implica Beneficios limitados (la prima) y las pérdidas ilimitadas.

Aspectos internacionales de los mercados de valores derivados

Entre 1999 y 2018, la negociación OTC mundial superó con creces a la negociación bursátil
En ambos mercados, predominan los contratos de tipos de interés
Los mercados sufrieron un fuerte impacto como consecuencia de la crisis financiera de 2008
Los mercados y las divisas estadounidenses dominan los mercados mundiales de valores derivados
El euro y los mercados europeos de valores derivados ocupan un sólido segundo lugar (y, en
algunos ámbitos, superan al de Estados Unidos).

Europa alberga varios mercados de derivados importantes que desempeñan un papel crucial en los
mercados financieros mundiales. Algunos de los mercados de derivados más destacados de Europa
son:
Eurex: Eurex es uno de los principales mercados de derivados de Europa y está gestionado por
Deutsche Börse Group. Ofrece una amplia gama de productos derivados, incluidos futuros y
opciones sobre índices bursátiles, tipos de interés, divisas y materias primas, entre otros. Eurex es
especialmente conocido por su liderazgo en futuros y opciones sobre tipos de interés.
Euronext: Euronext es un grupo de bolsas de valores que opera en varios países europeos, como
Francia, Países Bajos, Bélgica, Irlanda, Italia, Noruega y Portugal. Euronext ofrece diversos
productos derivados, como futuros y opciones sobre acciones, índices, divisas y materias primas.

Bolsa Internacional de Futuros y Opciones Financieros de Londres (LIFFE): Aunque LIFFE se fusionó
con Euronext en 2002 y ahora forma parte de Euronext, su legado sigue siendo importante. LIFFE
fue uno de los principales mercados de derivados de Londres, centrado en futuros y opciones sobre
tipos de interés, índices bursátiles y productos agrícolas.
ICE Futures Europe: Intercontinental Exchange (ICE) gestiona ICE Futures Europe, especializada en
derivados financieros y de materias primas. Ofrece contratos de futuros y opciones sobre energía,
metales, tipos de interés, divisas y otros productos.
Mercado Italiano de Derivados (IDEM): El IDEM, que forma parte de Borsa Italiana (Milán), se
centra en los derivados financieros y ofrece futuros y opciones sobre índices bursátiles italianos y
europeos, así como futuros sobre tipos de interés y divisas.

Pregunta 1
¿Cuándo está un operador de futuros u opciones en una posición larga frente a una corta en el
contrato de derivados?

a) Si cree que los precios de los bonos del Tesoro a 15 años caerán entre el 1 de septiembre de
2010 y marzo de 2011, ¿qué tipo de posición de futuros tomaría?
b)Si cree que la inflación en Japón aumentará más que en Estados Unidos entre septiembre de
2010 y diciembre de 2010, ¿qué tipo de posición de futuros adoptaría?
c)Si cree que los precios de las acciones caerán entre septiembre de 2010 y diciembre de 2010,
¿qué tipo de posición tomaría en el contrato de futuros sobre el índice S&P 500 de diciembre?
¿Qué ocurre si los precios de las acciones suben realmente?