UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DEL PERÚ

INDICADORES DE RENTABILIDAD

CARACTERISTICAS FUNDAMENTALES DEL VAN

§ El criterio del VAN reconoce que “un dólar hoy vale más que un dólar mañana”
debido a que hoy puede ser invertido y comenzará a generar intereses inmediatamente.

En el escenario “A” Ud. recibe USD 1,000 hoy, los cuales va a poder invertir, y por los
cuales le vana pagar un interés por USD 200 y tendrá dentro de un año USD 1,200.
En el escenario “B” Ud. recibe USD 1,000 dentro de un año.

DENTRO DE
HOY
UN AÑO

A USD 1,000 + USD 200 + USD 1,200

B USD 1,000

§ El Valor Actual Neto (VAN) depende únicamente de los flujos de tesorería previstos
procedentes del proyecto y del coste de oportunidad del capital.

§ Debido a que todos los valores actuales se miden en dólares de hoy, es posible
sumarlos. Por lo tanto si tiene dos proyectos “A” y “B” el valor actual de los dos
proyectos combinados es:

VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)

DE LA FORMULA DEL VALOR ACTUAL

Como vimos anteriormente, en el escenario “A” tenemos USD 1,000 hoy día y dentro de
un año tendremos US$ 1,200 es decir que hemos ganado USD 200 en intereses.
Matemáticamente tenemos entonces:

Valor Futuro = Valor Presente + Intereses

VF = VP + VP * (tasa de interés)

VF = VP ( 1 + i )

Donde: VP: Valor Presente VF: Valor Futuro i = tasa de interés

1
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Luego tenemos, para calcular el Valor Presente

VP = VF . ò VP = VF * 1 .
(1+i) (1+i)

Donde 1 / ( 1 + i ) se conoce como factor de descuento.

Gráficamente:
F1

F0

0 1

Entendiéndose de la siguiente manera:

El Flujo “F1” en el periodo 1 es equivalente al Flujo “F0” en el periodo 0, si se considera
una tasa de descuento “i”

SI TENEMOS UNA SERIE DE FLUJOS EN EL FUTURO

Si tenemos una serie de flujos en el futuro, cada uno de los flujos (F1, F2, F3, F4, F5)
podrá ser llevado a un valor equivalente en el periodo “0”. Y de acuerdo a la tercera
característica fundamental del VAN, podemos sumar estos valores equivalentes en el
periodo 0.
Este procedimiento se conoce como Descontar un Flujo de Efectivo.
Tenga en consideración, que la tasa “i” a la cual Ud. podrá llevar sus flujos al periodo
“0” no necesariamente es la misma para todos los flujos.

VP

F1 F2 F3 F4 F5

0 1 2 3 4 5

De esta manera tenemos:

2
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VP = F1 . + F2 . + F3 . + F4 . + F5 .
(1 + i1)1 (1 + i2)2 (1 + i3)3 (1 + i4)4 (1 + i5)5

VP = ∑ Ft .
(1 + it)t

VALOR ACTUAL NETO (VAN).

Hasta ahora hemos descontado los flujos futuros y los hemos traído a valor presente, es
decir, hemos calculado el equivalente a valor presente, de todos los flujos futuros.

Pero todo proyecto supone una inversión, que normalmente se realiza al inicio (en el
periodo “0”); si a mis flujos futuros descontados le resto el monto de la inversión inicial
(F0) obtengo el VAN

Por lo que el VAN se calcula como

VAN = − F0 + ∑ (1 F+ i ).
t

t t

LO QUE NOS DICE EL VAN

§ Si el VAN es Positivo:
Nos dice que los flujos futuros del proyecto descontados a una tasa de descuento
determinada, son mayores que la inmersión realizada; por lo tanto SI es conveniente
realizar el proyecto.

§ Si el VAN es Negativo:
Nos dice que los flujos futuros del proyecto descontados a una tasa de descuento
determinada, son menores que la inmersión realizada; por lo tanto NO es conveniente
realizar el proyecto.

§ Si el VAN es igual a Cero:

Nos dice que los flujos futuros del proyecto descontados a una tasa de descuento
determinada, es equivalente a la inmersión realizada; por lo tanto ES INDIFERENTE
realizar el proyecto.

Es de suponer que si yo tengo dos proyecto a comparar, elegiré aquel que tenga mayor VAN, y
eso va a depender de los flujos de caja proyecto y de la tasa de descuento que yo decida aplicar.1

1
Luego veremos otras consideraciones que pueden varias esta decisión.

3
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Por ejemplo, si tenemos los siguiente Proyectos de Inversión:

Proyecto A Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión 100,000
Flujo de Fondos 23,150 32,250 28,750 32,250 32,250 7,000

Proyecto B Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión 100,000
Flujo de Fondos 35,150 43,250 17,250 27,700 21,200 5,500

Si ambos proyectos, cada uno con su flujo de efectivo, los descontamos a una tasa de 13%
tendremos

VAN Proyecto A = 6,314 VAN Proyecto B = 8,070

Elegiríamos el Proyecto B, por tener un VAN mayor al del Proyecto A.

Pero considera una tasa de descuento es 7%, y descuente los flujos obtendrá:

VAN Proyecto A = 25,534 VAN Proyecto B = 24,620

Elegiríamos el Proyecto A, por tener un VAN mayor al del Proyecto B.

Si calcula el VAN de ambos proyectos a diversas tasas, y los tabula tendrá:

30,000.00
8.81 %
25,000.00

20,000.00 B
15,000.00

10,000.00

5,000.00
A
-
7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

11.00%

12.00%

13.00%

VAN A VAN B

La tasa de indiferencia para ambos Proyectos es 8.81 % en ese punto será indistinto elegir uno u
otro, por debajo de esa tasa, elegirá “A” y por encima de esa tasa elegirá “B”.

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VENTAJAS DEL VAN

§ El VAN utiliza para su cálculo, los Flujos de Fondos estimados del proyecto y el costo
de oportunidad del capital reflejada en la tasa de descuento. En este sentido, no se va a
ver afectado por lo gustos de los directivos, la elección de los métodos contables a
utilizar, la rentabilidad actual del negocio (sin proyecto) o la rentabilidad de otros
proyectos independientes.
§ Considera flujos de fondos, es decir entradas y salidas de caja. No considera valores
contables sujetos a variaciones de criterio en los registros. De esta manera refleja el
verdadero retorno del proyecto.

Considere dentro de estas ventajas las siguientes salvedades: Los Flujos de Fondos pueden
ser afectados por las decisiones de los directivos referentes al modelo del negocio y que la
depreciación y las provisiones contables de gastos y como se contabilice estas, influye en el
Flujo de Efectivo a través de los Impuestos.

Considere que dos directores quieren realizar el mismo proyecto, con el mismo nivel de
inversión, las mismas ventas y el mismo costo de ventas. El Director X decide que sus
ventas son al contado, mientras que el Director Y decide hacerlas al crédito 30 días.

Los flujos de ambos proyectos son:

Director X Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión -3,000
Ventas 2500 2500 2500 2500 2500 2500
Compras -1500 -1500 -1500 -1500 -1500 -1500
Flujo de Fondos -3000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Director Y Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7

Inversión -3,000
Ventas 2500 2500 2500 2500 2500 2500
Compras -1500 -1500 -1500 -1500 -1500 -1500
Flujo de Fondos -3000 -1500 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 2,500

Los VAN, descontados a una tasa del 15% son:

VAN “X” = 3,784.48 VAN “Y” = - 449.59

Esta sola decisión de un Director referente al modelo del negocio hace que el VAN varíe,
Ud. aprobaría el proyecto si el modelo de negocio considera ventas al contado, y lo
rechazaría si las ventas son al crédito

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§ Toma en cuenta la totalidad de los flujos del Proyecto. Recuerde que como regla
general, la proyección de los flujos debe realizarse hasta que estos terminen.

Que sucede entonces, como pasa en la mayoría de los proyectos, que considera los
flujos de efectivo perpetuos.
Pero Ud como inversionista debe considerar en un momento determinado retirarse de
esa inversión. En este punto, donde Ud. decide retirarse, tiene que hacer un corte a sus
flujos y considerar un valor final al proyecto.
Este valor final se llama “valor de rescate” o “valor residual” y considera el valor del
proyecto al momento de corte si Ud. liquidara el negocio. 2

VP

F1 F2 F3 F4 Fn

0 1 2 3 4 ……….…. n

Valor de Rescate

VP

F1 F2 F3 F4

0 1 2 3 4 ……….…. n

§ Descuenta todos los flujos de fondos a una tasa que refleja el rendimiento de
alternativas de inversión comparables. Al descontar los flujos, toma en cuenta el valor
de dinero en el tiempo.

La dificultad recae en que si tiene que decidir entre dos proyectos distintos, y no son
comparables en riesgo, cada proyecto debería ser evaluado a una tasa distinta.

§ La Propiedad Aditiva también es una ventaja: Debido a que todos los valores actuales
se miden en dólares de hoy, es posible sumarlos. Por lo tanto si tiene dos proyectos “A”
y “B” el valor actual de la inversión combinada es: VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)

Si el VAN (A+B) es positivo decidiría llevar a cabo la inversión conjunta, sin embargo,
si: VAN (A) es positivo y el VAN (B) es negativo y el VAN (A+B) resulta positivo,
debería elegir solamente realizar el Proyecto A, siempre que sean totalmente
independientes.

2
La discusión del calculo del Valor de Rescate no es abordado en esta nota técnica.

6
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DESVENTAJAS DEL VAN

§ El VAN se establece en valores absolutos, y no relativos, implicando esto que no toma

en cuenta el tamaño del proyecto.
Podríamos imaginar dos proyectos con los siguientes flujos:

Proyecto A Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión -8,420
Ventas 5056 5056 5056 5056 5056 5056
Compras -1300 -1300 -1300 -1300 -1300 -1300
Flujo de Fondos -8,420 3,756 3,756 3,756 3,756 3,756 3,756

Proyecto B Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión -3,000
Ventas 4021 4021 4021 4021 4021 4021
Compras -1750 -1750 -1750 -1750 -1750 -1750
Flujo de Fondos -3,000 2,271 2,271 2,271 2,271 2,271 2,271

Si se calcula el VAN para ambos proyectos tenemos a una tasa de descuento de 15%

VAN (A) = 5,794.52 VAN (B) = 5,794.56

Como los dos VAN son positivos y prácticamente iguales, tendríamos a ser indiferentes
a cualquiera de los dos proyectos, pero uno (A) requiere una inversión de USD 8,420 y
el otro (B) una inversión de USD 3,000.
Si analizamos mediante la Tasa Interna de Retorno (TIR) 3 tenemos los siguientes
resultados:

TIR (A) = 38.21 % TIR (B) = 72.86 %

La decisión claramente es aceptar el Proyecto “B” antes que el “A”.

§ La regla del VAN no controla la vida del proyecto (ciclo del proyecto), entonces al
comparar dos proyectos mutuamente excluyentes con diferente horizonte temporal, el
VAN presentará un sesgo a favor del proyecto con más larga vida.

Veamos los siguientes flujos

Proyecto A Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión -3,000 5000
Ventas 2000 2000 2000
Compras -1100 -1100 -1100
Flujo de Fondos -3,000 900 900 5,900
(*) Inversión Año 3 se refiere a Valor de rescate

3
Se desarrolla la TIR mas adelante.

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Proyecto B Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión -3,000 5000
Ventas 2000 2000 2000 2000 2000 2000
Compras -1100 -1100 -1100 -1100 -1100 -1100
Flujo de Fondos -3,000 900 900 900 900 900 5,900

(*) Inversión Año 6 se refiere a Valor de rescate

Del cálculo del VAN para los dos proyectos tenemos:

VAN (A) = 2,243.48 VAN (B) = 2,567.67

Como vemos para un proyecto con flujos anuales iguales, el VAN del que tenga mayor
vida útil tenderá a incrementar su VAN. (no siempre sucede)

LA TASA INTERNA DE RETORNO

Otro indicador usado para evaluar proyectos el La Tasa Interna de Retorno (TIR). Este
indicador sugiere cual es la rentabilidad de un flujo de fondos, considerando el valor del
dinero en el tiempo.

Matemáticamente, se calcula como la tasa de descuento con la cual el VAN de un flujo de

fondos es cero (0).

VAN = 0 = − F0 + ∑ Ft .
(1 + TIR)t

La TIR se puede considerar como “intrínseca” al proyecto, y no debe confundirse con la tasa
de descuento (i) que se utiliza para calcular el VAN.

LO DE NOS DICE LA TIR

Lo que refleja la TIR es la tasa de retorno de las inversiones realizadas, y por si sola no nos
da suficiente información para decidir la conveniencia de aceptar o rechazar un proyecto,
sino que tiene que ser comparada con la rentabilidad que el inversionista espera recibir con
la tasa que refleja el costo de oportunidad del capital.

De esta manera, aceptará los proyectos cuya TIR sean mayores o igual al costo de
oportunidad de capital.

Veamos entonces las reglas de decisión referentes a la TIR

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§ Si la TIR de un proyecto es mayor al costo de oportunidad del capital, entonces el

proyecto deberá ser aceptado. (el proyecto tendría un VAN positivo)
§ Si la TIR de un proyecto es igual al costo de oportunidad de capital, el inversor será
indiferente entre realizar o no dicho proyecto. (el proyecto tendría un VAN igual 0)
§ Finalmente si la TIR es menor que el costo de oportunidad del capital, entonces el
proyecto debe ser rechazado. (el proyecto tendría un VAN negativo)

En conclusión tenemos que, al analizar la TIR estamos preguntando si el proyecto tiene un VAN
positivo a un costo de capital deseado.

Bien aplicado e concepto de la TIR tiene un resultado formalmente equivalente al del VAN, sin
embargo vamos a repasar algunos problemas o defectos que presenta la TIR:

Prestarse o Prestar

El primer problema que presenta la TIR es que no todos los flujos de efectivo tienen la
propiedad de que el VAN disminuya a medida que el tipo de descuento aumenta.

Veamos los siguientes ejemplos:

Proyecto F0 F1 TIR (%) VAN VAN

(10%) (20%)
A -1000 1500 50% 364 250
B 1000 -1500 50% -364 -250

Si calcula el VAN para distintas tasas de descuento tendrá el siguiente grafico:

400

300
Proyecto A
200

100

-
1 2 3 4 5 6
-100

-200
Proyecto B
-300

-400

Para entender los flujos puede imaginarse que en el Proyecto A usted presta dinero a una tasa
del 50%, y en el Proyecto B usted recibe prestado dinero al 50%.

Cuando Prestamos Dinero, deseamos una alta tasa de rentabilidad; cuando nos endeudamos,
deseamos una tasa de rentabilidad baja.

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Ahora considere el siguiente flujo de fondos

Proyecto F0 F1 F2 F3
C 1000 -3600 4,320.00 -1,728

Los cálculos del VAN y TIR nos dan los siguientes resultados:

VAN (10%) = - 0.75 TIR = 20.00 %

La regla de la TIR nos decía que si la TIR en mayor a la tasa de descuento deberíamos aceptar el
proyecto.

Si el costo de oportunidad del capital es 10% (menor a 20% de la TIR) deberíamos aceptar el
Proyecto, pero a esa tasa el VAN es Negativo.

Más aun, que pasa si el costo de oportunidad del capital es del 25%, la regla nos sugeriría que
debemos rechazar el proyecto (por ser mayor a la TIR), sin embargo el VAN es positivo en este
flujo. En el siguiente gráfico se presenta el VAN a distintas tasas de descuento.

1.50

1.00

0.50

-
10% 15% 20% 25% 30% 35%

-0.50

-1.00

Tasas de Rentabilidad Múltiples

En algunos casos, es posible encontrar para un mismo flujo de fondos, varias TIR, y esto sucede
cuando se observa que los flujos cambias de signo mas de una vez (flujos positivos y negativos)
lo que implica que se obtengan tantas TIR como veces cambia de signo el flujo.

Observe el siguiente flujo y grafique el VAN a distintas tasas de descuento:

Proyecto F0 F1 F2 F3 F4
C -2600 3600 1,500.00 -1,200 -1,400

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100.00
80.00

60.00

40.00
20.00

-
0% 15% 20% 25% 30% 35%
-20.00

-40.00
-60.00

-80.00

-100.00
-120.00

Como aprecia, y en concordancia con el concepto de la TIR, se tienen dos TIR para este flujo
(cuando el VAN = 0).

Algunos autores podrán presentar algunos métodos para calcular la TIR en estos casos,
repasemos uno de los más comunes:

TIR Modificada:

- La TIR Modificada, surge de calcular la TIR sobre un flujo de fondos ajustado.

- Se busca eliminar los sucesivos cambios de signo del flujo original, en este método se
elabora un nuevo flujo con dos únicos valores: un valor inicial con signo negativo y un
valor final con signo positivo.
- El método consiste el llevar todos los flujos originalmente negativos al inicio (a la tasa
del financiamiento) , y todos los flujos originalmente positivos al final del proyecto (a
una tasa de re-inversión).
- Finalmente calcule la TIR para estos dos flujos.

Evalúe Usted si es adecuado o no hacer ese arreglo para evitar tropezarse con cambios de signo
en los flujos. Nosotros consideramos que no, y además de ser innecesarios, puesto que el arreglo
conlleva a la utilización del VAN de alguna manera.

Proyectos Mutuamente Excluyentes

En ocasiones, usted tiene varias alternativas de inversión, pero solo podrá efectuar una y solo
una. A esto se le conoce como Proyectos Mutuamente Excluyentes.

Veamos en dos proyectos mutuamente excluyentes lo que pasa si analizamos la TIR.

Proyecto F0 F1 TIR (%) VAN

(10%)
A -10000 13500 35% 2,273
B -25000 32000 28% 4,091

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Considere su variable de decisión la TIR, usted elegiría el proyecto con TIR mas alto, es decir el
Proyecto A. Sin embargo aprecia que el VAN del proyecto B es mayor al proyecto A a un costo
de oportunidad del capital del 10% con lo que la decisión correcta es invertir en el Proyecto B.

En este punto puede hacer dos análisis:

El primer análisis es el siguiente: Para el Proyecto B tiene una inversión de USD 15,000 mas que
el proyecto A, por lo que si se inclina por realizar este proyecto, tendrá ese dinero para
invertirlo. Si su rentabilidad esperada esta basada en la tasa de descuento empleada (10% en el
ejemplo) tenemos que los flujos del Proyecto A (a fines de compararlo con el Proyecto B) son:

Proyecto F0 F1 TIR (%) VAN (10%) VAN (20%)

A -10000 13500 35% 2,273 1,250
Saldo a Invertir -15000 16500 10% - -1,250
Total Inversión -25000 30000 20% 2,273 -

Los flujos recibidos por el Proyecto A son entonces para el primer año (F1) 13,500 propios del
proyecto más 16,500 de la inversión al costo de oportunidad del capital, haciendo un total del
30,000. El proyecto B tiene un flujo para el año 1 (F1) de 32,000. por lo que nos convendría de
todas maneras invertir en este proyecto.

El segundo análisis es equivalente al primero, pero desde otro ángulo, a este análisis también se
le conoce como Análisis de la Inversión Incremental:

Considere primero el Proyecto con mayor TIR, en nuestro caso el Proyecto A, que tiene una TIR
de 35%. Y Calcule los flujos diferenciales de Proyecto B sobre el A (B-A) y tendrá:

Proyecto F0 F1 TIR (%) VAN (10%)

B-A -15000 18500 23% 1,818

Si la TIR de los flujos diferenciales es mayor al costo de oportunidad del capital (10% en el
ejemplo) tendrá que aceptar el Proyecto B, por que genera mayor valor por la inversión
realizada, que la opción de realizar el Proyecto A.

Entonces, ¿Por que algunos prefieren la TIR?

No obstante lo mencionado antes, sobre los problemas que tiene la TIR, hay analistas que
prefieren utilizarla; en parte por la practicidad de su uso y entendimiento por parte de otros
analistas.

Dicho uso resulta en muchos casos correcto, por que la TIR clasifica a los proyectos de la misma
manera que el VAN siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones:

1. Que la tasa de descuento utilizada corresponda al costo de oportunidad del capital.

2. Que los proyectos no sean mutuamente excluyentes.
3. Que los proyectos tengan los miso periodos de vida
4. Que exista solamente una TIR.

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RENTABILIDAD DE LA INVERSION

Otro método, quizá mas rudimentario para evaluar proyectos, es el basado en la Rentabilidad
sobre la Inversión (ROI) que se calcula como el cociente entre el beneficio contable entre la
inversión promedio.

Valor Contable .
ROI = Inversión Promedio

Este método puede ser muy utilizado pues es fácil de calcular, esta basado en información
contable generalmente disponible y uniforme para todos los negocios.
Tenga en cuenta que si ud fuera evaluado por el ROI dirigirá las acciones de su gestión a
conseguir que este ratio sea el mayor posible.

Sin embargo, tenemos muchas limitaciones:

Primero, no considera el valor del dinero en el tiempo.

No se compara con una tasa arbitraria (al comparar el ROI del proyecto con el de otra empresa)
Se basa en valores contables y no en flujos de fondos.

INDICE DE RENTABILIDAD

Que pasa si en lugar de considerar los beneficios contables (como en el ROI) considera los flujos
de fondos, y el lugar de sumarlos algebraicamente los actualiza al costo de oportunidad del
capital, tendría resueltos dos de las limitaciones presentadas del ROI.

VA (flujo de fondos) .
Índice de Rentabilidad =
Inversión Inicial

El criterio nos indicaría que aceptaríamos los proyectos con un índice de rentabilidad mayor a 1,
y cuando mayor sea este índice, mejor para nosotros.

Sin embargo surgen otros inconvenientes, cuando tenemos Proyectos mutuamente excluyentes:

De los siguientes proyectos:

Proyecto F0 F1 VAN F1 IR
25%
A -10 40 32 3.20
B -25 65 52 2.08

De acuerdo al Indice de Rentabilidad (IR) elegiríamos el Proyecto A, sin embargo el VAN (A) =
22 y el VAN (B) = 27 por lo que deberíamos elegir el proyecto B.

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Como vimos en la TIR, podemos analizar esta situación bajo la Análisis de la Inversión
Incremental

Proyecto F0 F1 VAN F1 IR
(25%)
B-A -15 25 20 1.33

El índice de rentabilidad de la inversión adicional es mayor que 1, por lo tanto en proyecto B es

mejor que el Proyecto A.

PERIODO DE REPAGO O PLAZO DE RECUPERACION

Este criterio indica el plazo en que se recupera la inversión, la empresa fija un plazo máximo de
recuperación de la misma.

Se elegirá aquel proyecto que recupere su inversión en el menor plazo posible, dentro del límite
impuesto por la empresa.

Proyecto F0 F1 F2 F3 Recuperación Van (10%)

A -2000 2000 - - 1 año -182
B -2000 1000 1000 5000 2 años 3,492

Observe que el proyecto A tiene un periodo de recuperación de 1 año, mientras que el proyecto
B, el periodo de recuperación es de 2 años.

Sin embargo, el VAN del proyecto A es negativo, y el VAN del proyecto B es positivo en 3,492
el cual deberíamos aceptar.

El principal problema de este criterio, es que el análisis se termina cuando uno de los proyectos
llega a cubrir su inversión inicial. Lo que pase luego de este punto no es considerado en el
análisis, lo cual como hemos visto en el ejemplo puede varias drásticamente la decisión.

El otro inconveniente es que no considera el valor del dinero en el tiempo.

PLAZO DE RECUPERACION DESCONTADO

Este criterio incluye el valor del dinero en el tiempo, al ir actualizando (llevar al valor presente)
los flujos futuros hasta cubrir la inversión inicial (también a valor presente).

Si bien, salva el problema de valor de dinero en el tiempo, sigue manteniendo el principal

problema que es que no toma en cuenta los flujos de fondos después que un proyecto logra
recuperar su inversión.

CONCLUSIONES

Como se ha expuesto con detalle, todos los indicadores tienen puntos frágiles, esta en la
capacidad del analista usar adecuadamente estos criterios cuando evalúa un proyecto, para lo
cual es necesario que conozca las bondades y limitaciones de cada uno de ellos.

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