Universidad Técnica Federico Santa Marı́a

Ingenierı́a Comercial
FINANZAS CORPORATIVAS
II Semestre 2023
Profesor: Fernando Dı́az
Ayudantes: Constanza Cabello, Marı́a Olga Egaña, Cristóbal Garcı́a, Jorge Pasten y Benjamı́n
Villalobos

Guı́a: Costo de Capital y Estructura de Capital

1. Considere en un mundo sin impuesto, una empresa X la cuál entrega flujos perpetuos a los ac-
cionistas de $80 millones al año. El valor de mercado de su deuda es de $400 millones (a la par),
deuda que es perpetua y libre de riesgo, con una tasa asociada de 3,5%. La rentabilidad propia
del negocio al que se dedica la empresa (ρ) es de un 15% y el número de acciones de la empresa es
de 2.500.000.
Calcule el Valor de esta empresa, el Precio por Acción y su costo de capital promedio ponderado
(k0 ).
2. Considere que la empresa donde trabaja le solicita realizar una evaluación de las tasas de descuento
utilizadas internamente. Para eso, usted cuenta con información de empresas similares, cuya razón
Deuda/Activos es del 25%, las cuales presentan una tasa de descuento de activos del 9% (ρ).
Además, usted sabe que la prima por riesgo del mercado se sitúa en un 4% y la tasa libre de riesgo
alcanza un 3%.

Si la industria a la que pertenece su empresa se encuentra exenta de impuestos, la estructura de

capital objetivo de esta es un 30%/70% y que actualmente el costo de su deuda alcanza un 5%:

(a) Encuentre la tasa de descuento que le aplicarı́a a los dividendos pagados por su empresa.
(b) Asumiendo que el beta de su deuda es de 0, Cuál es el beta patrimonial de su empresa? Y
cuál es el beta patrimonial de la industria?

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3. Acrosstown Company tiene un beta accionario de 0.5, con un 50% de deuda en su estructura de
capital (es decir 50% de los activos). La firma tiene deuda libre de riesgo con una tasa del 6%
antes de impuestos, y el retorno esperado del mercado es del 18%.
Acrosstown esta considerando un nuevo proyecto agricola, con un retorno esperado del 25% en
flujos de caja después de impuestos. La empresa Carter-nut, del mismo segmento que el proyecto
considerado, tiene un beta de 2.0 y tiene un 10% de deuda. Si Acrosstown financia el nuevo
proyecto con 50% de deuda Deberı́a realizarlo? Considere una tasa de impuesto del 50%.
Con CAPM podemos encontrar el costo patrimonial de Carter:

kp = rf + β l [rm − rf ]
kp = 0.06 + 2[0.18 − 0.6]
kP = 0.3

Lo que da una rentabilidad WACC y rentabilidad de los activos:

  
P B
k0Carter = kp + kb (1 − tc )
VL VL
   
9 1
k0Carter = 0.3 + 0.06(1 − 0.50)
10 10
k0Carter = 0.273

  
B
k0Carter = ρ 1 − tc
VL
ρ = 0.2874

Con lo que podemos encontrar el costo de capital bajo la nueva estructura de financiamiento:

  
B
k0∗ = ρ 1 − tc
VL
  
50
k0∗ = 0.2874 1 − 0.50
100
k0∗ = 0.2155

Ya que el proyecto renta un 25% y el costo de capital será de 21,55%, si convendrı́a realizarlo.

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4. La empresa DF cuenta actualmente con 15.000 acciones nominales en circulación, con un valor de
US$5,5 cada una. Mantiene además deuda financiera por US$20.000, la cuál fue emitida a una
tasa del 3% anual (equivalente a la libre de riesgo).
En base a la estimación por CAPM, el beta (apalancado) para esta empresa alcanza 1, 2, con-
siderando una prima por riesgo de mercado de 5,5%.
La administración esta evaluando adquirir una empresa del mismo rubro, pero con distinta estruc-
tura de financiamiento. Esta cuenta con pasivos por US$8.000, emitidos también a una tasa del
3%, y un patrimonio de US$2.000. La adquisición será financiada con recursos disponibles dentro
de la empresa, sin requerir nuevas emisiones de capital.
Si la empresa se encuentra afecto a una tasa de impuestos corporativos del 15%, se le pide:

(a) Calcule el Costo de Capital Promedio Ponderado de ambas empresas antes de la adquisición.
(10%)
Calculamos primero el kp mediante CAPM:

kp = rf + β l [rm − rf ]
kp = 0.03 + 1.2[0.055]
kP = 0.096

Luego basta con reemplazar en la proposición III de M&M63, ya que ambas empresas partic-
ipan del mismo segmento:

   
P B
k0DF = kp + kb (1 − tc )
VL VL
   
5.5 × 15000 20000
k0DF = 0.096 + 0.03(1 − 0.15)
5.5 × 15000 + 20000 5.5 × 15000 + 20000
k0DF = 0.0822

   
P B
k0Suc = kp + k b (1 − tc )
VL VL
   
2000 8000
k0Suc = 0.096 + 0.03(1 − 0.15)
8000 + 2000 8000 + 2000
k0Suc = 0.0396

(b) Calcule el Costo de Capital Promedio Ponderado de la empresa luego de la compra.

Considerando que la nueva empresa es absorbida, manteniendo los mismos activos y pasivos,
bastara reemplazar el costo de capital con la nueva estructura de financiamiento:

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P B
k0Both = kp + kb (1 − tc )
VL VL
   
82500 + 2000 20000 + 8000
k0Both = 0.096 + 0.03(1 − 0.15)
82500 + 2000 + 20000 + 8000 82500 + 2000 + 20000 + 8000
k0Both = 0.0785

(c) Calcule el valor de la empresa resultante.

El valor de la empresa será simplemente la suma de ambas, es decir: (82500 + 2000) +
(20000+8000) (asumiendo que el patrimonio de la adquirida queda como reserva patrimonial).
También esta correcto decir que el valor de la empresa será el inicial más el diferencial de
activos y pasivos de la empresa absorvida: 102500 + (10000 − 8000), que corresponde al caso
sin emisión.
(d) Encuentre el nuevo valor de las acciones y su costo patrimonial kp .
Si el numero de acciones se mantiene constante, el nuevo precio por acción será:

pACC = (15000 × 5.5 + 2000)/15000 = 5.63

Por su parte, para encontrar el nuevo costo patrimonial basta reemplazar en la segunda
proposición de M&M63:

  
B
k0Both = ρ 1 − tc
VL
  
28000
0.0785 = ρ 1 − 0.15
112500
0.081544 = ρ

B
kp = ρ + (ρ − kb )(1 − tc )
P
28000
kp = 0.08154 + (0.08154 − 0.03)(1 − 0.15)
84500
kp = 0.09606

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5. Shadow Corp. no tiene deuda, pero puede conseguir un préstamo a una tasa de 4%. En la
actualidad el WACC de la empresa es de 9,75% y la tasa tributaria es de 35%.
(a) (4 puntos) ¿Cuál es el costo del capital accionario de Shadow?
kp = 9, 75%
(b) (4 puntos) Si la empresa espera que sus UAII sean de $150.000 cada año a perpetuidad.
Determine el valor de la empresa.
Vu = 150.000∗0,65
0,0975 = 1.000.000
(c) (6 puntos) Si la empresa cambia su estructura de capital a 25% de deuda, ¿cuál será el costo
de su capital accionario? ¿Cuál será el WACC? ¡Cuál es el valor de la empresa?
B
kp = ρ + (1 − τ )(ρ − kB )
P
0.25
kp = 0.0975 + (1 − 0.35)(0.0975 − 0.04)
0.75
kp = 0, 11
k0 = 0.75 · 0.11 + 0.25 · (1 − 0.35) · 0.04 = 0.089
k0 = 0, 089

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6. Considere una empresa no apalancada, cuyo valor total de mercado es de $225.000. Se proyecta
que las utilidades antes de intereses e impuestos, UAII, serán de $19.000 en condiciones económicas
normales. En auge, las UAII serán 30% mayores y en recesión, serán 60% menores. La empresa
está considerando emitir deuda por $90.000 a una tasa de interés de 8% para recomprar acciones
de capital. Actualmente existen 5.000 acciones en circulación. La tasa tributaria es de 35%.
(a) Calcule las UPA y sus cambios porcentuales bajo cada uno de los escenarios económicos antes
de que se emita deuda.

(b) Incluya en los cálculos anteriores la emisión de deuda producto de la recapitalización.

El cambio en la estructura de capital hace aumentar el valor de la empresa. Originalmente,
VU = 225.000 al apalancarse VL = VU + τ · B = 256.500.
Al anunciarse la compra de acciones con mercados eficientes el precio de éstas aumenta Pacc =
256.500/5.000 = $51, 3 Con la deuda se pueden comprar 90.000/51, 3 = 1.754 y, por tanto,
quedan en circulación 3.246.