Hoja de Preparación

 ¿Cuáles son las alternativas de financiamiento y como encajan con la estrategia de

Quack?

 Analice el impacto diferencial de la operación de sale and lease back sobre el

impuesto a las ganancias.

 Analice el impacto diferencial de la operación de sale and lease back sobre el IVA.

 Realice un análisis de flujo de caja diferencial para determinar si es conveniente o

no implementar el mecanismo de sale and lease back en este caso. Considere los
flujos por cambios en el pago de IVA, de Impuesto a las Ganancias y el flujo propio
de la operación de sale and lease back

 Compare la propuesta del Banco Ciudadano con las otras alternativas de

financiamiento.

 ¿Cuál es la tasa correcta para descontar los flujos generados por las distintas
alternativas, la tasa que fija Quack Corporation (10%), la tasa de la deuda
garantizada (7.5%), la tasa que paga la deuda no garantizada (27%), u otra?

 ¿Cómo cambia el riesgo de la empresa si hace la operación de sale and lease back?

NO MUY BREVE EXPLICACIÓN SIMPLIFICADA SOBRE IMPUESTOS EN ARGENTINA:

Versión simplificada del impuesto a las ganancias/rentas: Cuando una firma gana dinero paga
impuestos a la renta por un importe que para simplificar podríamos considerar igual al “BAIT x
Tasa Impositiva”. Cuando la empresa da pérdidas, el monto total de la pérdida se computa
como quebranto. Los quebrantos generan un crédito fiscal de la siguiente forma. Si al año
siguiente al que se generó el quebranto, la empresa genera una ganancia entonces, en ese año, la
empresa puede computar la ganancia imponible como (Ganancia del año corriente-quebrantos
pasados) y sobre esa diferencia se aplica la tasa impositiva para computar el impuesto. Si un
quebranto no es aprovechado para reducir el pago de impuestos a las ganancias durante el lapso
de 5 años entonces la empresa lo pierde.

Versión simplificada del IVA: Supuestamente el IVA es un impuesto neutro para las
compañías. Las empresas solo traspasan el IVA al consumidor final.

Por ejemplo, sin considerar el impuesto a las ganancias,

En un mundo sin IVA, si la empresa tiene

 pagos por compras por 100,

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  no tiene ningún otro costo
 y vende todo sus productos durante el año por 140 no acumulando inventarios,
su ganancia fue de 40 y su cash flow fue de 40.

En un mundo con un IVA del 21%, la misma empresa con las mismas operaciones tiene,
 pagos por compras por $100 + pagos por $21 de IVA
 no tiene ningún otro costo
 y vende y cobra sus producto por $140 + $29.4 de IVA.

La empresa ha cobrado más IVA ($29.4) que el pagado ($21), la diferencia (29.4-21=8.4) debe
girársela al fisco. De esa forma su ganancia queda en $40 y su cash flow también; exactamente
igual que si no existiera el IVA.

El problema está cuando la empresa compra y no vende. La empresa paga el IVA a sus
proveedores y no lo cobra a sus clientes porque no hay ventas, tampoco hay nada que girar al
fisco porque la posición neta del IVA es a favor de la empresa (hay más pagado que cobrado).
El fisco debiera devolver el IVA pagado por las compras efectuadas por la empresa para que el
efecto del IVA dentro del año sea neutro. Sin embargo, en Argentina, esto no funciona así. El
fisco le da a la empresa el derecho que recupere el IVA pagado recién cuando haga su próxima
venta, mientras tanto, no hay devolución. Cuando haga su próxima venta el efecto final será
cero pero mientras no venda no podrá recuperar el IVA pagado. Por ejemplo, sin considerar el
impuesto a las ganancias,:

Año 0:
 pagos por compras por $100 + pagos por $21 de IVA
 no tiene ningún otro costo
 No vende nada y no cobra nada de IVA
Ganancia del año: 0
Inversión en inventarios = 100
Credito fiscal por IVA (es como si fuera una inversión) = 21
Cash flow=-100-21=-121

El cash flow es negativo no solo por la operación de la compañía sino también por los 21 de
IVA pagados en exceso. La empresa no solo financia inventarios sino que también financia al
fisco (le da un préstamo).

Año 1:
 No compra ni gasta nada.
 y vende y cobra sus producto por $140 + $29.4 de IVA.

Ganancia del año= 40 (porque las compras del año pasado se transforman en un costo de
mercaderías vendidas recién cuando se hace la venta este año)
Inversión en inventarios = -100
IVA a pasar al fisco = 29.4 cobrado – 21 de crédito fiscal (el fisco le debía a la empresa) = 8.4
Cash Flow = 140 + 29.4 - 8.4 = 161

La empresa tiene un flujo positivo no solo por los 140 de cobros que realiza por sus
mercaderías (100 de los cuales corresponden a una baja de inventarios) sino por los 21 que
recupera del fisco. Sumados los 2 años el efecto del IVA todavía parece neutro (la empresa
gana 40 en los 2 años y su cash flow es también de 40). Sin embargo mirado año por año, el
flujo del primer año es más negativo de lo que debería ser en 21 y el del segundo año es más
positivo de lo que debería en 21.

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