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Matemáticas financieras.
Gestión de carteras
2 Valor temporal del dinero

1 Valor temporal del dinero

Valor temporal
del dinero

2 Valor temporal del dinero

Caso I

¡Te voy a regalar un millón de EUR!

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 Caso II

¿Cuánto me pagarías hoy para recibir 30.000 EUR dentro de 24 meses?

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Caso III

Elige: 100.000 EUR hoy o 1.000.000 EUR dentro de un año.

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Caso IV

Supongamos un instrumento de renta fija emitido por el Tesoro, con un nominal de 100 y que paga
un cupón anual del 4,00% cada 31 de enero hasta el año 2020. Si hoy es 3 de octubre de 2016, ¿qué
precio debería tener este activo de renta fija?

3 Valor temporal del dinero

Supongamos un instrumento de renta fija emitido por el Tesoro español,

con un nominal de 100 y que paga un cupón anual del 4,00% cada 31 de
enero hasta el año 2020. Si hoy es 3 de octubre de 2016, ¿qué precio
debería tener este activo de renta fija?

Una primera respuesta intuitiva podría ser: “Nominal más todos los cupones”,
es decir:
100 + 4,00 + 4,00 + 4,00 + 4,00 = 116 u.m.

Lógicamente, esta adición no es posible hacerla, ya que se están sumando

u.m. de distintos momentos del tiempo:
100 u.m. (2017) + 4,00 u.m. (2018) + ... + 4,00 u.m. (2020) = ¿¿??

Necesitamos homogeneizar los flujos de caja...

4 Valor temporal del dinero

 El dinero tiene un valor temporal porque los que lo
prestan y/o invierten demandan:

1. Mantener su poder adquisitivo (riesgo

de inflación)
2. Un incentivo para prestarlo
(rentabilidad real)
3. Una protección frente al riesgo del
futuro (riesgo de crédito)
4. ...

El tipo de interés es la expresión más usual del valor temporal del dinero.

El valor temporal del dinero expresa la diferencia entre el valor actual de las unidades monetarias y su
valor futuro.

La equivalencia entre ambas, nos la da el factor de descuento.

5 Factor de descuento

1. Es un factor que relaciona valor actual

con valor futuro. Aplicado a una
cantidad futura, nos da su valor actual.
2. Depende del valor temporal del dinero,
es decir, del tipo de interés.
3. Cuanto mayor es el tipo de interés o
más largo el plazo, menor es el factor
de descuento.
4. Su valor oscila siempre entre 1 y 0.

Valor actual =
Valor futuro x Factor de descuento.

6 Cálculo de los factores de descuento

 Para plazos inferiores a 1 año:

Para plazos superiores a 1 año:

1. Ejemplo: Para un plazo de 1 mes, con un tipo de interés del 4,81%, el factor de
descuento es 0,9959 (plazo= 0,08611).
2. Para un plazo de 2 años, con un tipo del 5,3129%, el factor de descuento es 0,9016.

7 Factor de descuento y valor actual

Evolución del factor de descuento ante Evolución del capital inicial ante variaciones en
variaciones en el tipo de interés y en el plazo. el tipo de interés y el plazo.

Información complementaria

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3 Valoración de inversiones: VAN y TIR

1 Valoración de inversiones: VAN y TIR

Valoración de inversiones:
VAN y TIR

2 Introducción

Una inversión es una operación financiera definida

por una serie de desembolsos que se estima que
van a generar una corriente futura de ingresos
(cash flows).

El VAN y el TIR permiten evaluar la rentabilidad

de un proyecto de inversión (conocidos los
flujos de fondos y su coste).

Ejemplo I Ejemplo II

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Ejemplo I

Un grupo empresarial está analizando un proyecto de inversión que requiere una inversión inicial
de 450.000€ y que generará un flujo de caja de 90.000€ durante los próximos 8 años. Queremos
saber si esta es una buena o mala inversión. Para ello necesitamos conocer una tasa de descuento a
aplicar (10%, por ejemplo) a partir de la cual nos podemos responder a la pregunta de si interesa o no la
inversión.

Si el VAN obtenido es positivo es recomendable realizar el proyecto.

Si el VAN es negativo, el proyecto hay que descartarlo.
Cuando hay varios proyectos alternativos de inversión se elige el que presenta el VAN más elevado
(siempre y cuando sean proyectos que conlleven inversiones similares, ya que si los importes de las
inversiones fueran muy diferentes, el criterio VAN es poco operativo, ya que no mide la rentabilidad
obtenida por cada euro invertido).

Ejemplo II

Un grupo empresarial está analizando un proyecto de inversión que requiere una inversión inicial
de 450.000€ y que generará un flujo de caja de 90.000€ durante los próximos 8 años. Queremos
saber si esta es una buena o mala inversión teniendo en cuenta que la tasa de descuento aplicable
al proyecto, dado su nivel de riesgo, es del 10% anual.

El VAN es positivo , por lo que es una buena inversión (nos enriquece en 30.143,36€).

Interpretación del VAN: El valor de este proyecto es de 480.143,36€. Esto quiere decir que, para
obtener una rentabilidad anual del 10% debería pagar 480.143,36€ , por lo que me están dando un precio
“barato”.
 Información complementaria

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Ejemplo I: Ejemplo II:

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3 TIR

1 2 3

La TIR es la tasa de descuento que permite que el Valor Actual Neto sea 0.

La TIR es la máxima Tasa de descuento que se debe exigir a un proyecto para que sea rentable ,
pues una mayor tasa ocasionaría que el VAN sea menor que la inversión (VAN menor que 0 ).

Ejemplo I Ejemplo II Ejemplo III

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Ejemplo I

Un proyecto de una inversión de 12.000:

Para hallar la TIR hacemos uso de la fórmula del VAN, sólo que en vez de hallar el VAN (el cual
reemplazamos por 0), estaríamos hallando la tasa de descuento:

Resolviendo la ecuación se obtiene tir = 21%.

La TIR de esta operación es del 21%, por tanto, si la tasa de descuento fuera mayor, el proyecto
empezaría a no ser rentable, pues el valor empezaría a ser menor que la inversión. Y si la tasa fuera
menor (por ejemplo del 14%), el proyecto sería cada vez más rentable, pues el valor sería cada vez
mayor que la inversión.

Ejemplo II

Calcular la TIR de esta inversión:

 Ejemplo III

Calcular la TIR de esta inversión:

Pestaña 2: 2

Por tanto, este método consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el VAN.

Un proyecto es interesante cuando su tasa TIR es superior al tipo de descuento exigido para
proyectos con ese nivel de riesgo.

Pestaña 3: 3

Entre varios proyectos alternativos de inversión se elegirá aquel que presente la tasa TIR más
elevada.

De todos modos, si los diversos proyectos analizados presentan niveles de riesgos muy diferentes,
primero hay que ver que nivel de riesgo se está dispuesto a asumir, y a continuación, entre los proyectos
seleccionados, se elige el que presente la tasa TIR más elevada.

Información complementaria

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Ejemplo I: popup_620 Ejemplo II: Ejemplo III:

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4 Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

 Supongamos un proyecto de inversión cuyos flujos

de caja son los representados en la tabla adjunta.

¿Interesa llevarlo a cabo?

¿Qué rentabilidad se obtendrá?

El VAN contesta a la primera pregunta y la TIR a

la segunda.

Las cifras que aparecen como “TOTAL” no tienen

ningún sentido, ya que son sumas de cantidades
que no están homogeneizadas.

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En este caso, las cifras

que aparecen como
“TOTAL” sí tienen
sentido, ya que están
homogenizadas a partir
de los factores de
descuento. Éstos están
calculados a partir del
tipo de interés que
exigimos a la inversión.

Como VAN > 0 decidimos desarrollar la inversión pero, ¿qué rentabilidad

obtenemos?

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Para calcularla, vamos

a buscar una tasa de
descuento que haga
que el VAN = 0.
En este caso lo
conseguimos con una
tasa del 23%... esta es
la TIR!.
5 Cálculo de la tasa interna de rentabilidad (TIR) y precio de un instrumento de renta fija

Ahora proponemos un proyecto de inversión que sólo tiene un flujo de caja negativo en el momento inicial
(precio), flujos positivos y constantes hasta el vencimiento (cupones) y que al vencimiento nos devuelve
100 (es decir, esto es un bono). ¿Qué rentabilidad obtenemos?

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6 La TIR de un bono a 4 años del 5%...

 Supongamos que hoy es 2 de octubre de 2008 y que compramos un instrumento de renta fija a 4 años, de

nominal 100 y que paga cupones del 5% cada año. El precio que pagamos es de 100. ¿Qué rentabilidad
obtenemos? La respuesta es la TIR, que en este caso, es un 5%.

De esta forma, podemos garantizar a un inversor, si invierte 100 um, obtendrá un rendimiento del 5%
durante los próximos 4 años. Lo único que tendremos que hacer es comprar el instrumento de renta fija y
esperar hasta el vencimiento.

7 ... pues, no, es falsa!...

¿Qué capital final podremos ofrecerle?

Capital final = Capital inicial x (1 + i) ^ plazo
Capital final = 100,000 x (1 + 5,00%) ^ 4 = 121,567
Flujos derivados de la adquisición del bono: 120,000

Observamos que NO conseguimos la rentabilidad garantizada...

8 ... a no ser que se cumplan una serie de requisitos…

 … es necesario (1) reinvertir los cupones, (2) hasta el vencimiento y (3) a la TIR.

En definitiva, el inversor de renta fija, por muy a largo plazo que sea, incurre en riesgos. Entre ellos, el
denominado “riesgo de reinversión de cupones”.

9 TIR y supuesto de reinversión

Bono con las siguientes características:

El riesgo de reinversión de cupones implica que, en ocasiones, la TIR que se obtiene es inferior a la
esperada (si la curva de tipos se relaja) o superior (si la curva se eleva).

10 El riesgo de reinversión
 El inversor va recibiendo, hasta el vencimiento del bono, una serie de flujos que puede ir reinvirtiendo. El
hecho de que durante el horizonte temporal de su inversión los tipos de interés de mercado disminuyan
(aumenten) hace que obtenga una rentabilidad menor (mayor) por la reinversión de los cupones.

Para tratar de eliminar el riesgo de reinversión, lo

mejor es invertir en productos que no paguen
cupones intermedios, es decir, los denominados
cupones ceros.

Existen diversos cupones cero en el mercado

(depósitos, Letras del Tesoro), pero a plazos muy
cortos (12 meses), por lo que ha surgido la
necesidad de crear cupones ceros. Éste es el caso
de los strips, cuya utilidad es muy elevada en los
productos estructurados.

11 Los strips sobre deuda pública

Valor que resulta de segregar los flujos de caja de un bono simple, de tal forma que se puedan negociar
de manera independiente.

Los strips no se emiten, sino que se generan a partir de un bono. De cada bono simple con n flujos se
pueden obtener n+1 strips: n cupones CS (cupón segregado) más el principal PS (principal segregado).

Transformación de un instrumento con rendimiento explícito en un conjunto de instrumentos con

rendimiento implícito (incrementa las posibilidades de negociación). Es decir, los strips son cupones cero,
con las propiedades de estos instrumentos financieros.

Principales Cupones segregados

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Los strips sobre deuda pública. Principales

Los strips sobre deuda pública. Cupones segregados

 Información complementaria

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Principales: popup_650 Cupones segregados: popup_660

12 Cupón, TIR y cupón cero. Resumen

El cupón no mide, por sí sólo, la rentabilidad de la

inversión, ni siquiera aunque ésta sea hasta el
vencimiento.

La rentabilidad dependerá del precio pagado por la

estructura de flujos de caja, de tal forma que de
poco sirve cobrar cupones altos si hay que pagar
mucho por ellos. La TIR tienen en cuenta tanto los
cupones como el precio, por lo que sí mide la
rentabilidad de la inversión. Es obvio que a mayor
precio pagado, menor TIR, y viceversa.

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Pero la expresión anterior (“la TIR sí mide la rentabilidad de la inversión”) no es del todo cierta, por dos
motivos. En primer lugar, porque si la inversión no se mantiene hasta el vencimiento, la rentabilidad
dependerá del precio de venta del bono. Pero es que, aunque se mantenga la inversión hasta el
vencimiento, la TIR sólo medirá la rentabilidad de la inversión si se cumplen 3 supuestos: se reinvierten
los cupones, se reinvierten hasta el vencimiento y se reinvierten a la TIR. Como estos supuestos no
siempre se van a poder cumplir, se incurre en el denominado riesgo de reinversión de cupones que
provoca que, aunque se invierta a vencimiento, la TIR no mida la rentabilidad que efectivamente se va a
obtener.

Sólo en los cupones cero, la TIR mide la verdadera rentabilidad de la inversión.

Información complementaria

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