El sistema financiero, monetario

y la economía global.
Clase 9:
- Importancia del desarrollo financiero para el desarrollo económico
- Inflación, tasa de interés y política monetaria
Introducción
• La relación entre desarrollo financiero y crecimiento económico es
una temática extensamente debatida en la literatura.
• En general, se establece que en la medida en que las economías
puedan hacer el tránsito más rápido entre ahorro e inversión, podrán
catalizar con más fuerza el crecimiento de las economías.

• Levine, Ross (1997), “Financial development and economic growth: Views and agenda”, Journal of
economic literature , vol. 35, pp. 688-726.

• Levine, Ross (2004), “Finance and growth: Theory, evidence”, Working paper 10766, NBER Working
paper series.
Sistema financiero

r i

Instituciones Actividades
Ahorros
financieras productivas
Teoría
• Según Arrow (1969) y Debreu (1959), en un mundo costos de
transacción y de información, las instituciones financieras no tendrían
ningún incentivo para existir
• Instrumentos, mercados e instituciones financieras surgen para
aminorar los los costos de transacción e información, generando:
• Tasas de ahorro
• Decisiones de inversión
• Innovación tecnológica
• Estabilidad en el crecimiento económico
Teoría
• Uno de los canales mediante el cual el desarrollo financiero impacta
en el crecimiento es “relajando” algunas restricciones financieras
externas que impiden una expansión a nivel de firma y la industria.

• Así, países con un mejor funcionamiento de los bancos e instituciones

financieras crecen más rápidamente.
Teoría
• Un sistema financiero primariamente facilita la asignación de recursos
en el espacio y tiempo, en un ambiente de incertidumbre.
• Facilitar las transacciones, las coberturas, la diversificación y el
empaquetamiento de riesgos (Gestión de riesgos)
• Distribución de recursos
• Monitoreo gerencial y control corporativo
• Movilizar ahorros
• Facilitar el intercambio de bienes y servicios
¿Qué es desarrollo financiero?
• El desarrollo financiero envuelve mejoras en:

• Producir información sobre posibles inversiones y distribución del capital.

• Comercio, diversificación y gestión del riesgo
• Movilización de los ahorros
• Facilitación del intercambio de bienes y servicios.

• Estas funciones financieras influencian en las decisiones de ahorro e

inversión, en la innovación tecnológica, e incentivan el crecimiento.
Gestión del riesgo
• Los sistemas financieros mitigan el riesgo asociado a proyectos de
inversión (bancos e instituciones financieras permiten comerciar y
diversificar los riesgos).
• Ahorrantes no quieren riesgo; pero altas tasas de retorno implican tomar
riesgos mayores.
• Sistemas financieros que faciliten la distribución del riesgo, inducen a que los
portafolios de inversión cambien hacia proyectos de altos retornos, con un
riesgo relativo menor.
• Efectividad en el manejo y producción de información
• Esto genera incrementos en las tasas de ahorro lo cual, mediante una
buena distribución de los recursos, puede generar desarrollo
económico.
Gestión del riesgo
• Dos tipos de riesgo:
• Liquidez:
• Facilidad y rapidez con la que los agentes económicos pueden convertir activos en poder
adquisitivo.
• El riesgo proviene de asimetrías de información y costos de transacción para liquidar
activos.
• Idiosincráticos
• Riesgos asociados a países, regiones, industrias, tipos de empresas, etc.
Producir información y distribución recursos
§ Altos costos asociados con la evaluación de las firmas, gerentes y condiciones de
mercado
• Ahorrantes individuales podrían no tener la habilidad para recolectar, procesar y
producir información sobre posibles inversiones.
• El alto costo de información puede impedir que el capital fluya.
§ Intermediarios financieros asumen el costo de investigar posibilidades de inversión,
reduciendo los costos de información, mejorando la asignación de recursos y, a la
postre mejorando el crecimiento económico.
§ Por otro lado, el mercado de acciones podría estimular la producción de información
sobre las empresas.
• Cuando los mercados se vuelven más líquidos, los agentes tienen grandes incentivos en
gastar recursos en investigar firmas, buscando posibilidades de inversión
• Así mayor liquidez en el mercado de acciones, genera más información, lo que luego
implica mejor crecimiento económico.
Movilización de ahorros
• Costoso proceso de aglomerar capital desde distintos ahorrantes, y ponerlo
a disposición de inversores (múltiples contratos bilaterales entre unidades
productivas que levantan capital y agentes con superávit de recursos). Esto
implica:
• Superar los costos de transacción asociados a juntar recursos desde diferentes
ahorrantes.
• Superar las asimetrías de información asociadas a hacer que aquellos que generan
ahorros se sientan cómodos de delegar la labor de control de sus ahorros.
• Los efectos se resumen en una mejor movilización de los ahorros
incrementan la acumulación de capital, mejorando la asignación de
recursos, lo que a la postre fortalece la innovación tecnológica y el
crecimiento.
Facilidad de intercambio de bienes y
servicios.
• Acuerdos financieros que menores costos de transacción pueden
promover.
• Superar costos fijos asociados con iniciar una actividad productiva
• Un mayor crecimiento implica mayores ingresos per cápita, lo que genera que
los costos fijos sean menos “pesados” como porcentaje de los ingresos.
• Promueve especialización, innovación tecnológica y crecimiento.
Fuente: Levine (1997)
 Profundidad financiera relativo al GDP per cápita PPP 2011
Países OCDE, 2018 o último año disponible

200
Domestic credit to private sector (% of GDP)
USA
CHE
JPN
DNK
NZL

150
KOR
NOR
AUS
GBR SWE
CAN
CHL
100

FRA NLD LUX

PRT ESP
FIN ISL
GRC
AUT
ITA DEU
TUR ISR BEL
SVK EST
50

COL POL CZE

LTU SVN IRL
MEX LVA
HUN
0

9.5 10 10.5 11 11.5

Ln(GDP pc)
Fuente: Data World Bank. Extraido el 1/6/20
 Profundidad financiera relativo al GDP per cápita PPP 2011
Países LATAM, 2018 o último año disponible

120
CHL

Domestic credit to private sector (% of GDP)

100
80

BOL
60

BRA

COL
PER
PRY
40

ECU MEX

URY
20

ARG

9 9.5 10
Ln(GDP pc)
Fuente: Data World Bank. Extraido el 1/6/20
Durante la primera
parte de 2022, el
ahorro de los
hogares se vino a
cero
Inflación, tasas de interés y política monetaria
¿Qué es el dinero?
• Activo que es parte de la riqueza financiera de las personas y
empresa, y es utilizado para hacer transacciones (Líquido).
• Entre sus funciones:
• Medio de pago (transacciones)
• Unidad de cuenta (precios en términos del dinero)
• Depósito de valor (acumulación de activos)
• Como ya hemos visto en clases, el costo de oportunidad del dinero se
ve reflejado en la tasa de interés de las economías.
¿Qué es el dinero?
• Diversas teorías nos han mostrado la relación entre el dinero y los
niveles de precios, la cual pareciese ser más robusta en el largo plazo.
En particular, cuando el dinero aumenta por sobre su demanda.
 100
200
300
400
500
600

-100
1929
1930
1931
1932
1933
1934
1935
1936
1937
1938
1939
1940
1941
1942
1943
1944
1945
1946
1947
1948
1949
1950
1951
1952

Fuente: Banco Central, 2022.

1953
1954
1955
1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
70s

1990 se
IPC, variación anual (diciembre de cada año).

de 175,2%
anual. Desde
diciembre de
cada año, fue
(considerando
La inflación en

promedia 5,9%.
la década de los
IPC, variación anual (diciembre de cada año, abril para 2022).
Rango
constitucional al Ley 18.840: Primer Consejo
35 Banco Central del BC. Comienza a aplicar
Autónomo políticas para reducir la
31,2 (1981) inflación (1989)
30
27,3
26,4

25
23,1 23
21,5 21,4
20,7
20 18,7
17,4

15 13,7
12,7 12,7
12,2

9,5
10 8,9
8,2 7,8
7,1 7,2
6,6
6
4,7 4,5 4,4 4,6 4,4
5 3,7
2,6 2,8 2,6 3 3 2,7 2,6 3 3
2,3 2,4 2,3
1,1 1,5

0
1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022
-1,4

-5

Fuente: Banco Central, 2022.

Difusión inflacionaria del IPC (porcentaje de productos con inflación
positiva)

Fuente: Banco Central, 2022.

Agregados monetarios

• Se definen como el dinero que está en poder del sector privado no

bancario.
• Se entiende por dinero a los activos que los agentes económicos están
dispuestos a aceptar como medio de pago de bienes y servicios o como
reembolso de deuda.
• En el caso de Chile, los agregados monetarios se definen como M1, M2 y
M3.
• M1 es el concepto más líquido de dinero; está compuesto por los billetes y monedas
en circulación, las cuentas corrientes y cuentas a la vista.
• M2 considera, además de M1, los depósitos a plazo en pesos chilenos.
• M3 incluye M2 y los depósitos en moneda extranjera, así como la tenencia de bonos
por parte del sector privado no bancario.
 0
10
20
30
40
50
60
oct.1996
mar.1997
ago.1997
ene.1998
jun.1998
nov .1998
abr.1999
sept.1999
feb.2000
jul.2000
dic.2000
may.2001
oct.2001

Fuente: Banco Central, 2022.

mar.2002
ago.2002
ene.2003
jun.2003
nov .2003
abr.2004
sept.2004
feb.2005
jul.2005
dic.2005
may.2006
oct.2006
mar.2007
ago.2007

M1
ene.2008
jun.2008
nov .2008
abr.2009
sept.2009
M2-M1

feb.2010
jul.2010
dic.2010
may.2011
M3-M2

oct.2011
mar.2012
ago.2012
ene.2013
jun.2013
nov .2013
abr.2014
sept.2014
feb.2015
jul.2015
dic.2015
may.2016
oct.2016
mar.2017
ago.2017
ene.2018
Agregados monetarios (M1, M2-M1 y M3-M2) como % del PIB.

jun.2018
nov .2018
abr.2019
sept.2019
feb.2020
jul.2020
dic.2020
may.2021
oct.2021
mar.2022
El Banco Central y el control de la inflación

• En uso de las facultades legales, el Banco adoptó en el año 1999 un esquema de política
monetaria con metas de inflación y una política de tipo de cambio flexible.
• La meta establecida bajo este esquema es que la inflación anual (medida como la
variación porcentual del IPC en un período de 12 meses) se mantenga la mayor parte del
tiempo en torno al 3%. También establece como objetivo que la inflación llegue a 3% en
un horizonte de 24 meses.
• El principal instrumento con que cuenta el Banco Central de Chile para mantener la
inflación alineada con la meta es la denominada tasa de política monetaria (TPM), que se
determina en cada Reunión de Política Monetaria (RPM).
• Mediante distintas operaciones, el Banco influye sobre la tasa de interés de préstamos
interbancarios a un día, para que esta se ubique en torno a la TPM, lo que a su vez incide
en la demanda y oferta de dinero, todo lo cual tiene efecto -con ciertos rezagos- en los
precios de la economía.
El Banco Central y el control de la inflación
Otras funciones del Banco Central
• Debe promover la estabilidad y eficacia del sistema financiero,
velando por el normal funcionamiento de los pagos internos y
externos.
• Estos objetivos ayudan o permiten crear un entorno predecible para
la toma de decisiones, contribuyendo a suavizar los ciclos económicos
y sentando las bases para un crecimiento sostenido del país.
• Para cumplir con sus objetivos el Banco tiene, entre otras
atribuciones, regular la cantidad de dinero en circulación y el crédito
en la economía, de manera que sean suficientes para que las
personas, empresas e instituciones hagan sus transacciones.
 Ejemplo: Medidas en torno al pago del 3er
retiro

https://www.bcentral.cl/documents/33528/133208/np29042021.pdf/1cf7216f-73e0-f864-7112-8c6b35ab4ef3?t=1619727500287
Banco Central y su autonomía
• La autonomía contribuye a un mejor funcionamiento de la economía,
no solo a lograr una inflación menor y más estable.
• Las autoridades políticas serían incapaces de refrenarse de crear una
expansión monetaria temporal, siendo el equilibrio resultante sólo
mayor inflación sin un correlato en empleo y producción.
• La autonomía actualmente está estipulada en la Constitución política
de Chile, y una LOC de 1989 detalla la composición de su consejo y
sus atribuciones:
• Organismo autónomo
• Patrimonio propio
• Carácter técnico.
Banco Central y su autonomía
• La autonomía tiene que ver con distintas dimensiones:
• Libertad para determinar él o los objetivos.
• Libertad para escoger instrumentos para lograr los objetivos
• Reglas de nombramiento de los miembros del consejo
• Reglas de remoción de las mismas
• Independencia en aspectos financieros y operativos de su quehacer
(protección de su capital, proceso presupuestario y determinación de
salarios).
• La evidencia es contundente respecto a los beneficios de esta
autonomía. Klomp y Haas (2010) analizaron 59 trabajos publicados y
concluyen que la independencia de los bancos centrales correlaciona
con menos inflación.
Banco Central y su autonomía

• Efectivo en cumplir su objetivo.

• Está bajo control democrático (propuesto por el Presidente, fijado por
el Senado, “cuoteado”. Destitución con estándar alto).
• Objetivo para frenar la inflación de largo plazo.
 0,00
2,00
4,00
6,00
8,00

-4,00
-2,00
10,00
12,00
14,00
16,00
ene.2000
jul.2000
ene.2001
jul.2001
ene.2002
jul.2002
ene.2003
jul.2003
ene.2004
jul.2004
ene.2005
jul.2005
ene.2006
jul.2006
ene.2007
jul.2007
ene.2008
jul.2008

IPC General
ene.2009
jul.2009
ene.2010

Fuente: Banco Central de Chile (2022)

jul.2010
ene.2011
jul.2011
ene.2012
jul.2012
ene.2013
jul.2013
ene.2014
jul.2014
ene.2015

Tasa de interés de política monetaria jul.2015

ene.2016
jul.2016
ene.2017
jul.2017
ene.2018
jul.2018
ene.2019
jul.2019
ene.2020
jul.2020
ene.2021
jul.2021
ene.2022
jul.2022
Tasa de política monetaria e IPC, 2000-2022

octubre de 2022,
Entre abril 2020 y

alcanza el 11,25%.
junio 2021, la TPM
estuvo en el 0,5%. A