TEMA 8: LAS RELACIONES FINANCIERAS Y

MONETARIAS INTERNACIONALES
1.-Introduccion y conceptos básicos

2.-El origen y la evolución del marco regulador de las relaciones financieras y monetarias
internacionales

3.-Auge de las finanzas, mercados financieros internacionales y crisis

4.-Conclusiones

1.-Introduccion y conceptos básicos

1.- Ausencia de moneda internacional para las relaciones económicas internacionales: tres
implicaciones:

El valor de las distintas monedas de cada país se establece con cada una de las restantes.
Surgen así los tipos de cambio (tipos de cambio bilaterales nominales)

2.- ¿Cómo establecer un mecanismo que determine esos tipos de cambio?

- El mercado (tipos de cambio flexibles)

- Decisión de autoridades monetarias (tipos de cambio fijos)

3.- El respeto de unas reglas del juego que garanticen el uso regular de monedas nacionales en
las relaciones económicas internacionales

Esto tres requisitos  forman el Sistema Monetario Internacional

El segundo elemento es clave: tipos de cambio fijos y flexibles

Históricamente:

- Predominio de tipos de cambio fijos (patrón oro, patrón dólar, etc.)

- Los tipos de cambio flexibles (que prevalecen en el actual régimen de relaciones
financieras y monetarias internacionales) constituyen una excepción, aunque cada vez
más prolongada en el tiempo. Aumento tipo de cambio=depreciación.

Se habla de revaluación - devaluación cuando hay tipo de cambio fijo (es cambiado por el
gobierno); se habla de apreciación -depreciación cuando es tipo de cambio flexible.

EL primer SMI comenzó en el último cuarto del siglo XIX: el patrón oro mercancía.

Progresión posterior hacia el patrón de cambios-oro basado en la libra: peso de UK.

Desajustes del periodo de entreguerras  desaparición del sistema monetario internacional.

Después de la SGM  recuperación de los tipos de cambio fijos (patrón cambios-oro basado
en el dólar).

Teóricamente los dos sistemas-tipo (tipos de cambio fijo y tipos de cambio flexibles) funcionan
a partir de una lógica similar, pero de modo simétrico.
1)Sistemas de tipos de cambio fijos

Ventajas:

- General certidumbre: para las exportaciones e importaciones, se sabe lo que se va

cobrar, lo que se va a pagar…
- Reduce los costes de cobertura: muchos países establecen planes de seguros para sus
empresarios.
- Reduce la posibilidad de utilizar las variaciones del tipo de cambio con fines
competitivos: devaluaciones competitivas del periodo de entreguerras, o guerra de
divisas en la actualidad. Si un país aumenta el tipo de cambio, al resto del mundo le
resulta mas caro comprarte a ti y al resto del mundo mas caro comprar en el país

Inconvenientes:

- Los problemas cuando el tipo de cambio oficial es diferente del que equilibraría los
mercados de cambios
Variación no deseada de la reserva y en ultima instancia, posible crisis de liquidez,
puede quedarse sin reservas por mantener el tipo de cambio
- Utilización de la política comercial, reduciendo la eficiencia del país
- Política interna del país posiblemente hipotecada por los imperativos que impone la
consecución de un equilibrio externo (restricción externa)
- Renuncia final al tipo de cambio fijo (devaluación o revaluación)

2) Sistema de cambios flexible 8supone el equilibrio)

Ventajas:

- En principio la variación del tipo de cambio evitaría los excesos de oferta y de

demanda de divisas y garantizaría el equilibrio externo. Gracias a ello:

Se reduce la necesidad de reservas (no hay que defender un tipo de cambio dado)
Política comercial no es necesaria para promover el equilibrio externo.
La política interna se independiza de los objetivos externos
Las correcciones del tipo de cambio las realiza continuamente el mercado (a través de
apreciaciones o depreciaciones): innecesarias devaluaciones o revaluaciones

Inconvenientes:

- Genera incertidumbre
- Obliga a incurrir en costes de cobertura si no se adopta una actitud especulativa
- Crea un contexto apropiado para utilizar las variaciones del tipo de cambio con fines
competitivos

Tres advertencias finales

- Las ventajas e inconvenientes son teóricas

- El planteamiento que se ha utilizado parte de una conexión excesivamente
simplificadora entre mercado y cambios y balanza comercial
- En realidad la operaciones en los mercados de cambios que dependen de
transacciones comerciales son minoritarias y las explicaciones sobre el
comportamiento de los tipo de cambio mucho mas variadas y complejas (financieras,
especulativas)
2.-El origen y la evolución del marco regulador de las relaciones financieras monetarias
internacionales

El sistema monetario internacional actual (un no sistema según algunos autores)  origen en
1944 a partir de los acuerdos de Bretton Woods

Para evitar como sucedió con el comercio internacional, una situación como la que se dio en el
periodo de entreguerras:

- Creando un marco multilateral, para superar las limitaciones del bilateralismo

- Recuperando la estabilidad de los tipos de cambio

Se crearon dos instituciones para cumplir dos funciones (crediticia y reguladora):

- El banco internacional de reconstrucción y desarrollo (germen del actual Banco

Mundial). Asume la obligación de proporcionar financiación a largo plazo
- El Fondo Monetario Internacional (FMI). Complementa la función crediticia anterior
proporcionando financiación a corto plazo, y asume además una función reguladora:
Se convierte en el garante del cumplimiento de los dos principios en los que se basa el
nuevo Sistema:
Estabilidad (en relación con el oro o indirectamente, a través del dólar
Convertibilidad (en un sentido jurídico y económico)
(Cuadros función crediticia y función reguladora pág 1)

Origen de la crisis del SMI: la paradoja de Triffin o dilema de Triffin (liquidez vs convertibilidad):

Si el país que emite la moneda nacional de referencia (dólar en este caso) disfruta de una
situación externa saneada (superávit) no tendrá problemas para garantizar la convertibilidad
de esa moneda, pero escaseará la liquidez en esa moneda a escala internacional.

Si ese mismo país (EEUU) se enfrenta a problemas de solvencia externa (acumula déficits
corrientes) no escaseará su moneda en otros países, pero habrá dificultades para garantizar la
convertibilidad. Este es el fenómeno que sucedió con el SMI

Finales 50s-1971: situación de déficit corriente USA+gasto armamentístico. Paso de superávit a

déficit en consecuencia de la guerra de vietnam, se imprimieron más dólares

En consecuencia, Nixon proclamo oficialmente la no convertibilidad de dólar en oro

Esto supuso una brusca ruptura del SMI de cambios fijos y paso de facto a tipos flexibles
(flotación sucia: intervención de gobierno (compra-venta reservas de dólares) para mantener
tipo de cambio adecuado

El FMI asume oficialmente la nueva situación en 1976 (Acuerdos de Kingston), pero sin
determinar como deben determinarse los tipos de cambio a partir de entonces.

Solo se prohíbe que los países lo establezcan en relación con una cantidad de oro

Las principales variantes que se dieron a la hora de determinar el tipo de cambio desde
entonces son:

- Fijar valor de una moneda en relación con otra (anclar la moneda a otra). Puede ser
una moneda nacional o un compuesto de estas (una cesta de monedas), pre-existente
o elaborado a medida. De forma fija
- Fijar valor de una moneda en relación con otra (una cesta de monedas), pero
observando al mismo tiempo determinados límites. Acepta que puede fluctuar el tipo
de cambio.
- Dejar que el valor de la moneda lo determine el mercado (libre flotación)

Teóricamente la nueva situación puede considerarse:

- La primera experiencia prolongada y generalizada con un tipo de cambio flexible

- La primera vez que un SMI funciona sin una referencia monetaria central

En la practica

- No es un sistema flexible en sentido estricto. No todas las monedas optan por un tipo
de cambio flexible. Además, abundan las intervenciones (flotación sucia), incluso
coordinada. Acciones concertadas de bancos para mantener el tipo de cambio de
monedas importantes, esto supone que realmente cuando se dan ciertas
circunstancias tipos de cambio no son realmente flexibles, sujetos a gobiernos
- El dólar sigue teniendo de hecho una gran importancia. Es la principal moneda de
referencia internacional, a gran distancia de resto

3.-Auge de las finanzas, mercados financiero internacionales y crisis

Expansión de las relaciones y flujos financieros sobre la base de dos procesos

interrelacionados:

- Internacionalización de mercados financieros nacionales

- Creación de mercados financieros internacionales (genuinamente internacionales) no
pertenecen a ningún país

3.1. Mercados nacionales internacionalizados

- Desaparición progresiva de restricciones de participación: creciente participación de

inversores extranjeros. Los mercados se han abierto a la participación de capitales
extranjeros (40% bolsa española pertenece a n residentes)
- Necesidad de financiar déficit público (emisión de títulos de deuda)
 Déficit publico =I-G

Deuda pública: forma en que se financia el déficit publico

- Incremento de numero de empresas cotizadas, ampliaciones de capital, etc. (1980

capitalización bursátil mundial 38% del PIB y en 2007 el 130%
- Expansión de negociación bonos corporativos. Es una forma de financiación de
empresa (recursos propios, créditos bancarios o bonos corporativos, pueden ser
comprados por residentes, extranjeros)
- Aumento considerable del stock mundial de capital financiero (como consecuencia de
todos estos procesos
1980: stock mundial equivalente a 109% de PIB Mundial
2015: 436%
Desde 2014 se han superado los valores de 2007: todas las dinámicas financieras
creadas antes de la crisis que causaron la crisis, han vuelto con más fuerza
- Expansión de la banca en la sombra (aparición sistema financiero no bancario). Al
margen de las regulaciones. Son los grandes fondos de inversión, vehículos
estructurados (formas de financiación diferentes a la bancaria, con menor grado de
control de la bancaria)
- Caso Paradigmático EEUU

3.2- Mercados financieros genuinamente internacionales

Formados por instrumentos financieros de carácter internacional

- -Se emiten y negocian en países distintos

- Se utilizan monedas distintas

Varios instrumentos:

- Por bancos privados a gobiernos (crisis de la deuda años 80, sindicación y rápida
expansión posterior)
- Títulos de deuda internacionales
Obligaciones a tipos fijos o variables emitidas por gobiernos, empresas o bancos en
moneda diferente a la del país
Crecimiento muy rápido de estos tipos: años 80 (100.000 millones, 6 billones en 2000 y
20 billones en 2010)
El grueso son bonos internacionales emitidos por bancos y entidades financieras (80%)
Menos importancia de títulos emitidos por Gobiernos y empresas no financieras
- Titulización de créditos
El dinero prestado por el banco puede descomponerse en títulos de una cantidad,
compra de un vehículo es (ajeno al banco) y mete estos títulos en el mercado, esto lo
compran ahorradores, así el millón va al banco
Actualización de ingresos, externalización (traslado) de riesgos y reducción de
requisitos de capital (fondos propios como % de activos ponderados por riesgo)
A pesar de la relevancia de los anteriores instrumentos internacionales, los dos principales
mercados del negocio financiero internacional son:

Mercado de divisas: Auge en los años 80 por crisis del SMI (incertidumbre, inestabilidad, etc.).
Funciona de forma permanente (24 horas) por sucesiva apertura bolsas (de Tokio a Los
Ángeles). Sus actores principales son los bancos, casas de cambio, empresas no financieras
para obtener ganancias de estas operaciones. Y con mucha menor relevancia de bancos
centrales y gobiernos. Su volumen diario ha crecido estratosféricamente: a finales de los 80s
unos 300.000 millones dólares/día, y en la actualidad: 4 billones/día. El 10% responde a pagos
por intercambios comerciales, viajes, gestión de reservas por bancos centrales, etc. Y el otro
90% responden a demanda de divisas para compraventa de títulos financieros a corto plazo,
operaciones especulativas intradía con divisas, o a muy corto plazo.

Mercado de derivados: Inicialmente servía para cubrir riesgos de inestabilidad t/c, precios, t/i,
etc. (incertidumbre en su evolución). La incertidumbre es un aliciente para que otros agentes
especulen para obtener ganancias. Se negocian a partir de activo subyacente y son de tres
tipos (futuros, opciones y permutas (swaps)). Muchos negociados OTC. Son el mayor mercado
financiero mundial: en 1985: 0,4 billones de dólares, 1995: 27 billones, 2010: 601 billones (88
por 100 son swaps, 8% opciones y 4% futuros). Es la mayor fuente de ganancia y de riesgo de
inversores especulativos (apalancamiento muy grande) ESPECULACIÓN. Influencia sobre otros
mercados financieros, inmobiliarios, etc.

3.3. Algunos rasgos de las relaciones financieras actuales.

Desregulación e inoperancia supervisora: Liberalización financiera bajo presión de grandes

poseedores de riqueza financiera e intermediarios financiero para aumentar el tamaño del
mercado y el margen de negocio. Organismos dirigidos por personas creyentes en mercados
eficientes y autorregulado. Benevolencia de los supervisores y puertas giratorias generalizadas.

Persistente inestabilidad: Frente al argumento de mercados financieros en equilibrio, surge la

liberalización (en Europa por medio del principio de libertad de circulación de capitales) que
provoca una permanente inestabilidad. La mayor parte de la riqueza de grupos sociales de
ingresos altos y medios es FINANCIERA que busca rentabilidades en mercados financieros
nacionales e internacionales, dicha búsqueda genera mayor volatilidad, burbujas e
inestabilidad.

Riesgos sistémicos: una larga cadena de crisis desatadas desde los 80, con intensa
especulación sobre el precio de los activos (la vivienda). Crisis regionales muy importantes e
incluso un Crash mundial en 2007-2008. La caída de los flujos globales de capital en 2008
estuvo provocada por la reducción de los préstamos concedidos por los bancos. Gran recesión
origen USA

4. Conclusiones:

• Importancia de Bretton Woods para SMI de postguerra.

• Crisis en 1971 y cambio de sistema (flexible).

• Liberalización financiera de los 70-80 ha tenido consecuencias complicadas (inestabilidad,

riesgo, etc.…).

• Mayor número de episodios de crisis y con mayor gravedad.

• Desmesurado poder del ámbito financiero sobre el resto de las dimensiones de la vida
económica y social.