Inversiones

Sesión N°5

AVERSION AL RIESGO

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AVERSIÓN AL RIESGO:

 Teorema de Arrow (1971):

 Un individuo más averso al riesgo, siempre invertirá menos

en el activo riesgoso respecto a otro individuo menos averso
dotado de la misma riqueza inicial

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AVERSIÓN AL RIESGO (2):
 Ejemplo personal:

 Si a usted le dan la opción de escoger entre dos

escenarios, uno con una rentabilidad garantizada y otra
sin esta. En el escenario con rentabilidad garantizada,
usted recibirá US$500. En el escenario con
incertidumbre se lanza una moneda para decidir si
recibirá US$1,000 o nada.

 ¿Con que escenario se quedaría usted, si se sabe que el pago

esperado para ambos escenarios es de $500?
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AVERSIÓN AL RIESGO (3):
 De lo anterior, se pueden distinguir tres tipos de
individuos:
 Aversos al riesgo:
 El individuo aceptaría un pago determinado (EC), menor a
US$500, en lugar de tomar el juego y posiblemente no recibir
nada.
 Neutrales al riesgo:
 El individuo es indiferente entre la apuesta y un pago certero
de US$500.
 Amantes del riesgo:
 El individuo aceptaría la apuesta aun cuando el pago
garantizado sea superior a US$500
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AVERSIÓN AL RIESGO (4):
 Aversos al riesgo:

 Neutrales al riesgo:

 Amantes del riesgo:

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MEDIDAS DE AVERSIÓN AL RIESGO:
 Las medidas Arrow-Pratt de Aversión al riesgo:
 Absolute risk aversion:
𝑈 ′′ 𝑌
𝑅𝐴 𝑌 = − ′
𝑈 𝑌

 Relative risk aversion:

𝑌 ∗ 𝑈 ′′ 𝑌
𝑅𝑅 𝑌 = −
𝑈′ 𝑌

 Pratt (1964) – Arrow(1971):

 Estas medidas son invariantes a transformaciones monotonías
crecientes de la función de utilidad. Esto, a diferencia del caso en
que simplemente usáramos U’’ Como medida.
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MEDIDAS DE AVERSIÓN AL RIESGO
(2):
 De las derivadas de la función de utilidad…
 …La primera derivada de la función de utilidad es la utilidad
marginal, la cual nos indica la tasa de crecimiento de la utilidad al
aumentar la riqueza.

 …Suponemos (generalmente) que la utilidad es siempre

estrictamente creciente con respecto a la riqueza, y esto se traduce
en: u ′ (x) > 0, para todo x > 0.

 …La segunda derivada de la función de utilidad indica la tasa de

crecimiento de la utilidad marginal: una segunda derivada negativa
indica que la utilidad marginal (siendo siempre positiva) es
decreciente: ésta es la propiedad de concavidad, que es equivalente a
aversión al riesgo

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 Inversiones
Sesión N°6

AVERSION AL RIESGO II

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VARIACIÓN DE LA A.R. CON LA
RIQUEZA::
 Una de las propiedades mas importante en relación al
coeficiente de A.R. es como evoluciona conforme aumenta
el nivel de riqueza del individuo.

 La literatura moderna demuestra que la A.R. de un individuo

es menor cuanto mayor sea su riqueza, y por tanto que el
Coeficiente de A.R. absoluta sea decreciente con la riqueza
(“decreasing absolute risk-aversion” o DARA)

 Sin embargo, es frecuente usar por conveniencia funciones

de utilidad con un coeficiente de A.R. absoluta constante
(“constant absolute risk-aversion” o CARA)
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DARA, CARA o IARA:
 Recordemos el primer teorema:

max 𝐸𝑈(𝑌1 ) = max 𝐸𝑈( 𝑌0 1 + 𝑟𝑓 + 𝑎(𝑟 − 𝑟𝑓))

 Del teorema de Arrow (1971):

 Sea 𝑎 = 𝑎 𝑌0 la solución al problema de maximización de la utilidad esperada,
entonces:

𝐼) 𝑅𝐴′ 𝑌 < 0 = 𝑎′ 𝑌0 > 0 ⇒ 𝐷𝐴𝑅𝐴

𝐼𝐼) 𝑅𝐴′ 𝑌 = 0 = 𝑎′ 𝑌0 = 0 ⇒ 𝐶𝐴𝑅𝐴
𝐼𝐼𝐼) 𝑅𝐴′ 𝑌 > 0 = 𝑎′ 𝑌0 < 0 ⇒ 𝐼𝐴𝑅𝐴

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DARA, CARA o IARA (2):
 Para el Caso I)

 Es conocido como la disminución de la A.R. absoluto

(DARA). Agentes con esta propiedad están mas dispuestos a
aceptar mayores apuestas a medida que estos son mas ricos.

 El anterior teorema nos dice que tales agentes, también

aumentarán la cantidad invertida en el activo riesgoso.

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DARA, CARA o IARA (3):
 Para el Caso II)

 Bajo A.R. absoluto constante (CARA). La cantidad invertida

en el activo riesgoso no se ve afectada por la riqueza de este
agente.

 El resultado anterior, es un poco contradictorio con la

intuición básica. Uno podría esperar que un agente tomador
de decisiones CARA, en particular, uno con poca A.R., sería
invertir parte de su aumento de la riqueza en el activo
riesgoso.

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DARA, CARA o IARA (4):
 Para el Caso III)

 Es aquel que aumenta la A.R. absoluta (IARA). Se dice que a

medida que un agente se mas rico, este va reduciendo sus
inversiones en activos riesgosos.

 Lo anterior no tiene mucho sentido, y por lo general

nosotros ignoraremos esta propiedad.

 Sin embargo, tenga en cuenta, que la función de utilidad

cuadrática, tomará significativa importancia como veremos
mas adelante.

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MEDIDA DE LA A.R. RELATIVO:
 Pensemos ahora en la medida de A.R. relativo. Desde
que fue definida para que las apuestas expresadas como
proporción de la riqueza, es apropiado pensar en
términos de elasticidades o en como cambia la fracción
invertida en el activo riesgo cuando cambia la riqueza.
 Se define:
𝑑 𝑎/𝑎 𝑌 𝑑 𝑎
𝜂 𝑌, 𝑎 = =
𝑑𝑌/𝑌 𝑎 𝑑𝑌

 Esta es la elasticidad de la riqueza de inversiones en

activos riesgosos
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MEDIDA DE LA A.R. RELATIVO (2):
 Por ejemplo:
 Si 𝜂 𝑌, 𝑎 > 1, a medida que aumenta la riqueza (Y), el
aumento “porcentual” de la cantidad invertida de forma
óptima en la cartera riesgosa supera el incremento
porcentual en Y.

 De lo anterior tenemos el siguiente Teorema:

𝐼) 𝑅𝑅′ 𝑌 = 0 𝐶𝑅𝑅𝐴 𝐿𝑢𝑒𝑔𝑜, 𝜂 = 1

𝐼𝐼) 𝑅𝑅′ 𝑌 < 0 𝐷𝑅𝑅𝐴 𝐿𝑢𝑒𝑔𝑜, 𝜂 > 1
𝐼𝐼𝐼) 𝑅𝑅′ 𝑌 > 0 𝐼𝑅𝑅𝐴 𝐿𝑢𝑒𝑔𝑜, 𝜂 < 1

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