Abuzayed2012 1

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Gestión del capital de trabajo y Trabajando en la

gestión de capitales
desempeño de las empresas en los
mercados emergentes: el caso de Jordania
Bana Abuzayed 155
Facultad de Negocios Talal AbuGhazaleh, Universidad Alemana de Jordania,
Recibido en septiembre de 2010
Amman, Jordania Revisado en julio de 2011
Aceptado en julio de 2011
Abstracto
Propósito – El propósito de este artículo es examinar el efecto de la gestión del capital de trabajo en el desempeño de
las empresas para una muestra de empresas que cotizan en un pequeño mercado emergente, a saber, la Bolsa de
Valores de Ammán.
Diseño/metodología/enfoque: el documento incluye un análisis conceptual y empírico, en el que se analizan datos de
una muestra de empresas que cotizan en bolsa para el período de 2000 a 2008 para examinar si una gestión más
eficiente del capital de trabajo mejora la rentabilidad contable de las empresas y ' valor. Los ciclos de conversión de
efectivo, así como sus componentes, se utilizan como medidas de las habilidades de gestión del capital de trabajo. En
este estudio se utilizan dos medidas de desempeño: una contable y otra de mercado, creyendo que la maximización de
la riqueza es la principal preocupación de los accionistas. Para obtener resultados más sólidos, este estudio utilizó más
de una técnica de estimación, incluido el análisis de datos de panel, efectos fijos y aleatorios, y métodos generalizados
de momentos.
Hallazgos: utilizando técnicas de estimación sólidas, este estudio encontró que la rentabilidad se ve afectada
positivamente con el ciclo de conversión de efectivo. Esto indica que las empresas más rentables están menos motivadas
para gestionar su capital de trabajo. Además, los mercados financieros no penalizaron a los administradores por una
gestión ineficiente del capital de trabajo en los mercados emergentes.
Originalidad/valor – La originalidad y el valor del documento radican en sugerir que los formuladores de políticas en los
mercados emergentes deben motivar y alentar a los gerentes y accionistas a prestar más atención al capital de trabajo
mejorando la conciencia de los inversionistas y mejorando la transparencia de la información.
Palabras clave Jordania, capital de trabajo, ganancias, gestión de efectivo, valor de mercado, mercados emergentes,
gestión del capital de trabajo, rentabilidad, ciclo de conversión de efectivo Tipo
de artículo Trabajo de investigación
1. Introducción La
actual crisis financiera y la recesión que se aceleró durante 2008 han hecho que se preste
mayor atención a las inversiones que las empresas realizan en activos de corto plazo, y a los
recursos utilizados con vencimientos inferiores a un año que representan la mayor parte de las
partidas en un balance de la empresa. Esto exaltó la importancia de la gestión del capital
circulante a corto plazo en empresas de todo el mundo y estimula la atención de los
investigadores. Mientras que un grupo de profesionales e investigadores creía que la gestión
eficiente del capital de trabajo es esencial para las empresas durante los períodos de auge
económico (Lo, 2005) y puede gestionarse estratégicamente para mejorar la posición competitiva
y la rentabilidad, otros enfatizaron que mejorar la gestión del capital de trabajo es razonablemente
necesario. Es importante que las empresas resistan los impactos de las turbulencias económicas
(Reason, 2008).
La liquidez o la rentabilidad y el equilibrio entre ambas son decisiones desafiantes en el día Revista Internacional de Finanzas
a día de una operación firme. La liquidez es una condición previa para garantizar que las
Gerenciales Vol. 8
empresas puedan cumplir con sus obligaciones a corto plazo y que se pueda garantizar su flujo No. 2, 2012
págs. 155179 r Emerald Group
continuo a partir de una empresa rentable. La importancia del efectivo como indicador de la Publishing
continuidad de la salud financiera no debería sorprender en vista de su papel crucial dentro de la economía.
Limited 17439132 DOI 10.1108/174391312
el negocio. Esto requiere que el negocio se gestione de manera eficiente y rentable.

IJMF
Dada la presión debida a límites de crédito más bajos y al aumento de las tasas de interés, se produjo una
8.2 rápida disminución de la demanda y la facturación de los productos y servicios de las empresas. Esto condujo
a una fuerte acumulación de existencias y al capital inmovilizado en ellas. Por lo tanto, en el mediano plazo,
muchas empresas cambian su enfoque del crecimiento a la eficiencia interna y la gestión del efectivo. Puede
ocurrir un desajuste entre activos y pasivos que puede aumentar la rentabilidad de la empresa en el corto
156 plazo, pero con riesgo de insolvencia. Por otro lado, centrarse demasiado en la liquidez será a expensas de la
rentabilidad. Por lo tanto, el gerente de una entidad comercial se encuentra en el dilema de lograr el equilibrio
deseado entre liquidez y rentabilidad para maximizar el valor de una empresa (Padachi, 2006).
Según Wilner (2000), la mayoría de las empresas utilizan ampliamente el crédito comercial a pesar de su
aparente mayor costo, y las tasas de interés de los créditos comerciales comúnmente exceden el 18 por ciento.
En 1993, las empresas estadounidenses ampliaron su crédito a sus clientes por 1,5 billones de dólares.
Deloof (2003) encontró, analizando datos del Banco Nacional de Bélgica, que en 1997 las cuentas por pagar
representaban el 13 por ciento de sus activos totales, mientras que las cuentas por cobrar y el inventario
representaban el 17 y el 10 por ciento, respectivamente. Summers y Wilson (2000) sostuvieron que en el
sector empresarial del Reino Unido más del 80 por ciento de las transacciones comerciales diarias se realizan
en condiciones de crédito.
Si bien la gestión del capital de trabajo es importante para empresas de todos los tamaños que operan
tanto en países desarrollados como en países emergentes, la gestión del capital de trabajo es de particular
importancia para las empresas que operan en mercados emergentes. Las empresas de los mercados
emergentes son en su mayoría de tamaño pequeño y tienen acceso limitado a los mercados de capital de
largo plazo. Estas empresas tienden a depender más del financiamiento de sus propietarios, créditos
comerciales y préstamos bancarios a corto plazo para financiar sus inversiones necesarias en efectivo, cuentas
por cobrar e inventario (Chittenden et al., 1998; Saccurato, 1994). Sin embargo, la tasa de fracaso entre las
pequeñas empresas es muy alta en comparación con la de las grandes. Estudios anteriores han demostrado
que una gestión financiera deficiente –en particular una mala gestión del capital de trabajo y una financiación
inadecuada a largo plazo– es una de las principales causas del fracaso entre las pequeñas empresas
(Berryman, 1983; Dunn y Cheatham, 1993; Lazaridis y Tryfonidis, 2006).
Dada la importante inversión en capital de trabajo y el efecto de la política de capital de trabajo sobre el
riesgo empresarial en la mayoría de las empresas, las opciones y prácticas de políticas de gestión del trabajo
podrían tener implicaciones importantes no sólo para la rentabilidad contable sino también para el desempeño
del mercado. La gestión exitosa de los recursos conducirá a la rentabilidad empresarial. Dado que el éxito de
la gestión podría medirse por el valor de mercado, en este estudio sostenemos que una gestión eficiente del
capital de trabajo debería generar más valor de mercado para los accionistas. Estudiamos el efecto de las
políticas de gestión del capital de trabajo en los mercados emergentes sobre la contabilidad y el desempeño
del mercado de las empresas.
Dado que la gestión del capital de trabajo se describe mejor mediante el ciclo de conversión de efectivo,
intentaremos establecer un vínculo entre la contabilidad y el desempeño del mercado y la gestión del ciclo de
conversión de efectivo. Este vínculo incluirá los tres aspectos muy importantes de la gestión del capital de
trabajo. Es una indicación de cuánto tiempo puede continuar una empresa si detuviera sus operaciones o
indica el lapso de tiempo entre la compra de bienes y el cobro de las ventas. Se espera que el nivel óptimo de
inventarios tenga un efecto directo sobre la rentabilidad, ya que liberará recursos de capital de trabajo que a
su vez se invertirán en el ciclo económico, o aumentará los niveles de inventario para responder a una mayor
demanda de productos. De manera similar, tanto la política de crédito de los proveedores como el período de
crédito otorgado a los clientes tendrán un impacto en la rentabilidad. Para comprender la forma en que se
gestiona el capital de trabajo, el ciclo de conversión de efectivo y sus
Se analizará estadísticamente el efecto de los componentes sobre el mercado y el desempeño

Trabajando en la
contable de las empresas. En este artículo, investigamos la relación entre la gestión del capital de
trabajo y la rentabilidad de las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Ammán durante el gestión de capitales
período 20002008. Los hallazgos de este estudio no sólo arrojan luz sobre las debilidades técnicas
en las actividades gerenciales de las empresas en los países del Medio Oriente, sino que también
pueden ayudar a académicos e investigadores a desarrollar nuevas ideas, técnicas y métodos con
respecto a la gestión del capital de trabajo. El resto de este documento se organizará de la siguiente 157
manera: la Sección 2 discutirá brevemente el marco conceptual y mencionará algunos de los
estudios anteriores, la Sección 3 describirá los datos y la metodología seguidos en este estudio, la
Sección 4 analiza los resultados y finalmente la Sección 5. concluye.
2. Marco conceptual y literatura previa Como una de las decisiones

básicas en las finanzas corporativas, además de las decisiones sobre la estructura de capital y las
decisiones de presupuesto de capital, la gestión del capital de trabajo es un componente muy
importante de las finanzas corporativas, ya que una gestión eficiente del capital de trabajo llevará
a una empresa a reaccionar rápidamente. y adecuadamente a cambios imprevistos en las variables
del mercado, como las tasas de interés y los precios de las materias primas, y obtener ventajas
competitivas sobre sus rivales (Appuhami, 2008). Los administradores dedican un tiempo
considerable al trabajo diario de las decisiones de capital, ya que los activos corrientes son
inversiones de corta duración que continuamente se convierten en otros tipos de activos (Rao, 1989).
En el caso de los pasivos corrientes, la empresa es responsable de pagar oportunamente las
obligaciones mencionadas en el pasivo corriente. La liquidez de la empresa en funcionamiento
depende más bien de los flujos de efectivo operativos generados por los activos de la empresa
(Soenen, 1993). Como resultado, la gestión del capital de trabajo de una empresa es un área muy
sensible en el campo de la gestión financiera (Joshi, 1995).
La gestión del capital de trabajo se ocupa de los problemas que surgen al intentar gestionar los
activos circulantes, los pasivos circulantes y la interrelación que existe entre ellos. Al no poder
mantener un nivel satisfactorio de capital circulante, es probable que se vuelva insolvente e incluso
se vea obligada a declararse en quiebra. El modelo predictivo multivariado de Altman (1968)
basado en empresas estadounidenses incluye el capital de trabajo como uno de los componentes
del modelo. Utilizando datos extraídos de empresas del Reino Unido, Taffler (1982) desarrolló un
modelo de predicción de fallos de cuatro variables.
Las cuatro variables incluyen una variante sobre el capital de trabajo como componente.
Los activos corrientes deben ser lo suficientemente grandes como para cubrir sus pasivos
corrientes a fin de garantizar un margen de seguridad razonable. Cada uno de los activos
circulantes debe gestionarse de manera eficiente para mantener la liquidez de la empresa sin
mantener un nivel demasiado alto de ninguno de ellos. Cada una de las fuentes de financiamiento
de corto plazo debe ser gestionada continuamente para asegurar que se obtengan y utilicen de la
mejor manera posible. Los ingredientes básicos de la teoría de la gestión del capital de trabajo se
centraron en el equilibrio entre rentabilidad y riesgo asociado con el nivel de activos y pasivos
corrientes. Posteriormente, las decisiones de gestión del capital de trabajo no se toman como
decisiones de largo plazo. Los administradores aplican diferentes criterios en la toma de decisiones:
las principales consideraciones son el flujo de efectivo o liquidez y la rentabilidad o rendimiento del
capital (de los cuales el flujo de efectivo es probablemente el más importante).
Smith (1980) fue el primero en señalar la importancia de las compensaciones entre los objetivos
duales de la gestión del capital de trabajo, particularmente entre liquidez y rentabilidad. Afirma que
las decisiones que tienden a maximizar la rentabilidad tienden a no maximizar la
posibilidades de liquidez adecuada. Por el contrario, centrarse casi por completo en la liquidez
IJMF
tenderá a reducir la rentabilidad potencial de la empresa.
8.2 Medir la liquidez de las empresas es una cuestión empírica. Si bien las medidas más
convencionales de liquidez corporativa son el ratio circulante y el ratio rápido, muchas (ver, por ejemplo,
Emery, 1984; Kamath, 1989) han argumentado que la liquidez de una empresa en funcionamiento no
depende realmente del valor de liquidación de sus activos sino más bien del flujo de caja operativo
158 generado por esos activos. Gitman (1974) introdujo el concepto del ciclo del efectivo como un
elemento crucial en la gestión del capital de trabajo. El ciclo de efectivo total se define como el
número de días desde el momento en que la empresa paga sus compras de la forma más básica de
inventario hasta el momento en que la empresa cobra por la venta de su producto terminado. Richards
y Laughlin (1980) operacionalizaron el concepto del ciclo del efectivo al reflejar el intervalo de tiempo
neto entre los gastos en efectivo en compras y la recuperación final de los ingresos en efectivo por
las ventas de productos. El ciclo de conversión de efectivo es una medida aditiva del número de días
que los fondos están comprometidos en inventarios y cuentas por cobrar menos el número de días
en que los pagos se difieren a los proveedores.
La literatura previa estudia la integración entre los componentes del ciclo de conversión de
efectivo. Se dividen en tres categorías. Integración entre cuentas por cobrar e inventario (ver, por
ejemplo, Beranek, 1963; Shapiro, 1973; Bierman et al., 1975; Sartoris et al., 1983), integrar inventario
y cuentas por pagar (ver Hadley, 1964; Haley y Higgins, 1973), o integrar todos los componentes del
capital de trabajo (ver Damon y Schramm, 1972; Crum et al., 1983). La correlación de los componentes
del capital de trabajo significa que las decisiones tomadas en cualquier componente tendrán un
impacto en otras unidades dentro de la organización (Sartoris et al., 1983). Por ejemplo, la decisión
del administrador de inventario sobre el nivel de materias primas, si la cantidad de inventario es
excesivamente alta, otros componentes del capital de trabajo (cuentas por cobrar y por pagar)
compartirán el riesgo y deberán reaccionar para reducir el volumen de productos terminados para
estirar el margen de beneficio. Como consecuencia, una gestión ineficaz del inventario tendrá un
impacto en la rentabilidad de la empresa, al mantener el costo y el riesgo de los productos no
utilizados. Desafortunadamente, la conexión entre la gestión del capital de trabajo por parte de los
investigadores no llegó hasta ahora a una conclusión atractiva; McInnes (2000), por ejemplo, demostró
que el 94 por ciento de las empresas no integraban sus componentes de capital de trabajo como
propone la teoría.
En general, los investigadores estudiaron los factores que afectan la gestión del capital de trabajo.
Estos se clasifican en factores externos e internos. Si bien los macrofactores externos afectan a todas
las empresas, independientemente de la industria, solo las empresas dentro de una industria en
particular se ven afectadas por los microfactores externos. Algunos de los factores externos que se
examinan son: la política (Carey, 1949), el entorno económico y empresarial (BenHorim y Levy,
1983), el efecto entre industrias (Hawawini et al., 1986) y la legislación (Peel et al., 2000). Sin
embargo, los factores internos examinados en la literatura anterior son el sistema/método/práctica de
gestión (GarcíaTeruel y Martínez Solano, 2007), el comportamiento organizacional (Krishna et al.,
1993), la política de inversión (Seidner, 1990) y capacidad de gestión financiera (Abdul Rahman y
Mohamed Ali, 2006).
Si bien una gran cantidad de estudios examinaron los factores que afectan la gestión del capital
de trabajo, menos cantidad examinaron directamente el efecto en el desempeño de las empresas. La
cuestión empírica de si un ciclo corto de conversión de efectivo es beneficioso para la rentabilidad de
la empresa ha sido cuestionada en la literatura anterior. Shin y Soenen (1998) argumentaron que una
empresa puede tener mayores ventas con una política crediticia generosa, que extiende el ciclo del
efectivo. En este caso, el ciclo de conversión de efectivo más largo puede resultar en mayores
rentabilidad. Sin embargo, la visión tradicional de la relación entre el ciclo de conversión de efectivo
Trabajando en la
y la rentabilidad de las empresas es que, en igualdad de condiciones, un ciclo de conversión de
efectivo más largo perjudica la rentabilidad de una empresa. gestión de capitales
Lazaridis y Tryfonidis (2006) investigaron la relación entre la rentabilidad corporativa y la gestión
del capital de trabajo utilizando empresas que cotizan en la Bolsa de Atenas. Descubrieron que
existía una relación estadísticamente significativa entre la rentabilidad y el ciclo de conversión de
efectivo. Llegaron a la conclusión de que las empresas pueden generar ganancias para sus 159
empresas manejando correctamente el ciclo de conversión de efectivo y manteniendo cada
componente del ciclo de conversión de efectivo (es decir, cuentas por cobrar, cuentas por pagar e
inventario) a un nivel óptimo.
Deloof (2003) también encontró que la forma en que se gestiona el capital de trabajo tiene un
impacto significativo en la rentabilidad de las empresas. Utilizó una muestra de 1.009 grandes
empresas no financieras belgas durante el período 19921996. Sin embargo, la política de crédito
comercial usada y la política de inventario se miden por el número de días de cuentas por cobrar,
cuentas por pagar e inventarios, y el ciclo de conversión de efectivo como una medida integral de la
gestión del capital de trabajo. Encontró una relación negativa significativa entre el ingreso operativo
bruto y el número de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar del día. Por lo tanto,
sugiere que los administradores pueden crear valor para sus accionistas reduciendo el número de
cuentas por cobrar e inventarios diarios a un mínimo razonable. También sugiere que las empresas
menos rentables esperen más para pagar sus cuentas. Smith y Begemann (1997) realizaron su
trabajo sobre las empresas industriales que cotizan en la Bolsa de Valores de Johannesburgo,
indicaron que una disminución en el pasivo corriente total dividido por el flujo bruto de fondos
conducía a una mejora en el retorno de la inversión y viceversa.
La relación entre la gestión del capital de trabajo y el desempeño se ha realizado utilizando

datos de industrias individuales. Ghosh y Maji (2004) realizaron un estudio empírico sobre la
relación entre la utilización de activos circulantes y la rentabilidad operativa en la industria india del
cemento y el té. El estudio concluyó que el grado de utilización de los activos circulantes se asoció
positivamente con la rentabilidad operativa de todas las empresas estudiadas. Chakraborty (2008)
y Mallik et al. (2005) llevaron a cabo un estudio sobre la relación entre capital de trabajo y
rentabilidad con referencia a empresas seleccionadas de la industria farmacéutica y observaron
que la influencia conjunta de la liquidez, la gestión de inventarios y la gestión de crédito sobre la
rentabilidad eran estadísticamente muy significativas en nueve de ellas. 17 empresas farmacéuticas
seleccionadas para el estudio. Zariyawati et al. (2009) estudian la relación entre la rentabilidad y la
duración del ciclo de conversión de efectivo utilizando seis sectores económicos diferentes que
cotizan en Bursa Malaysia. Su análisis proporciona una fuerte relación negativa significativa entre
el ciclo de conversión de efectivo y la rentabilidad de la empresa.
Lyroudi y Lazaridis (2000) utilizaron la industria alimentaria en Grecia para examinar el ciclo de
conversión de efectivo como indicador de liquidez de las empresas e intentaron determinar su
relación con los ratios corriente y rápido, con sus variables componentes, e investigan las
implicaciones del ciclo de conversión de efectivo. ciclo de conversión en términos de rentabilidad.
Los resultados de su estudio indican que existe una relación positiva significativa entre el ciclo de
conversión de efectivo y las medidas de liquidez tradicionales de los ratios corriente y rápido. El
ciclo de conversión de efectivo también se relacionó positivamente con el rendimiento de los activos
y el margen de beneficio neto, pero no tuvo una relación lineal con los índices de apalancamiento.
Por el contrario, los índices circulante y rápido tuvieron una relación negativa con el índice de deuda
a capital y una relación positiva con el índice de intereses devengados. Aportar evidencia de que
seleccionar las medidas de liquidez y rentabilidad es una cuestión importante.
Si bien la rentabilidad de las empresas es un factor importante a la hora de evaluar el desempeño de la

IJMF
gestión, la preocupación directa de los accionistas es la maximización de la riqueza y el valor de la empresa. En
8.2 este estudio sostenemos que el vínculo entre la gestión del capital operativo neto y el valor de la empresa puede
diferir del vínculo entre la gestión del capital operativo neto y la rentabilidad de la empresa debido a la principal
diferencia entre las ganancias contables que se ocupan de los ingresos y las ventas de períodos históricos y el
valor de la empresa que se principalmente una predicción y estimación de las ventas e ingresos futuros.
160
Aunque se trata de una cuestión empírica importante, está menos estudiada en la literatura anterior. Por lo tanto,
en este estudio examinamos el efecto de la gestión eficiente del capital de trabajo tanto en la contabilidad como
en el valor de mercado utilizando datos de un pequeño mercado emergente, creyendo que el resultado de este
estudio ayudará a los gerentes y formuladores de políticas a mejorar su eficiencia y proteger a sus empresas de
fracaso en un entorno de este tipo con acceso limitado a financiación externa y un poderoso efecto del desempeño
de las empresas en el crecimiento económico y el bienestar general.
3. Entorno económico e institucional de las finanzas corporativas en Jordania A pesar de los muy limitados
recursos naturales, concretamente fosfato y potasa, y de un déficit presupuestario relativamente grande, Jordania
se proclama como un modelo para la región debido a su estabilidad política. Del otro lado, a diferencia de sus
vecinos; Jordania siempre ha sido un importador neto de petróleo. El principal “recurso” de Jordania ha sido y
sigue siendo su gente, que ha alcanzado niveles de educación notablemente altos. Como resultado, las remesas
de los trabajadores son el componente principal de la economía jordana. Jordania pasó por una serie de reformas
económicas. En 2000, Jordania ingresó a la Organización Mundial del Comercio, firmó un acuerdo de libre
comercio con Estados Unidos y, en 2001, Jordania se unió a la Asociación Europea de Libre Comercio. Estas
reformas dictadas por las instituciones financieras internacionales y la creación de Zonas Industriales Calificadas
mejoran el crecimiento motivado dentro de las empresas jordanas. Para hacer frente al crecimiento de las
empresas en los últimos años, la demanda de financiación externa y capital riesgo ha aumentado
espectacularmente[1].
Las empresas jordanas disponen de dos fuentes de financiación. La Bolsa de Valores de Ammán y un pequeño
sistema bancario están formados por 16 bancos nacionales y ocho bancos extranjeros. Si bien ambos se
encuentran dentro del alto nivel de desarrollo y sofisticación, siempre se les culpa de ser una de las limitaciones
para el crecimiento de las empresas.
La Bolsa de Valores de Ammán, como en el caso de la mayoría de los mercados emergentes, registra una
actividad escasa (véase Maghyereh, 2003). Por lo tanto, los bancos desempeñan un papel fundamental en la
creación de un nivel básico de acceso al capital para las empresas, especialmente aquellas con capital interno
limitado. La intermediación financiera a través del sistema bancario es principalmente de corto plazo (Creane et
al., 2003).
Los bancos tratan de igualar los vencimientos prestando sólo a corto plazo, y sólo unos pocos préstamos
corporativos se extienden más allá de los tres años de vencimiento. Por lo tanto, una gran proporción de la
actividad crediticia es financiación comercial a corto plazo y crédito al consumo. En 1994, se creó la Corporación
de Garantía de Préstamos de Jordania para ofrecer garantías a las pequeñas y medianas empresas, viviendas
para personas de ingresos bajos y medianos y artesanos.
En 1996, se creó la Jordan Mortgage Refinance Corporation para fomentar los préstamos hipotecarios a más largo
plazo[2].
Con el tiempo, las empresas dependen excesivamente de la financiación mediante acciones. Para muchas
empresas de rápido crecimiento, particularmente en los sectores de alta tecnología, los fondos de capital de riesgo
son la alternativa preferible. La falta de fondos de capital de riesgo hace que muchas empresas dependan
excesivamente de préstamos bancarios y sobregiros para obtener financiación en las primeras etapas, que suele ser menos
flexible más caro y menos seguro. La mayor dificultad para reemplazar el capital y el alto costo Trabajando en la
de financiamiento motivan menos pagos de dividendos dentro de las empresas jordanas.
Tanto el Mercado Financiero de Amman como el banco central de Jordania publican guías
que analizan reglas y principios esenciales de gobierno corporativo para alentar a las empresas
a formar comités de gobierno corporativo de miembros independientes, similares a los comités
de auditoría que funcionan en estas empresas. Sin embargo, la mayoría de las empresas 161
jordanas se atienen a los principios de gobierno corporativo (ver Matar y Nour, 2007).
Además, la Junta de Inversiones de Jordania (JIB) se creó en virtud de las Leyes de Inversiones
de 2003 como organismo gubernamental que disfruta de independencia financiera y administrativa
y de inversiones. El objetivo principal detrás de la creación de esta junta es aumentar la inversión
extranjera directa en Jordania y mejorar la inversión local en un intento por crear nuevas
oportunidades de empleo, aumentar las exportaciones nacionales y la necesidad de transferencia
de tecnología. Gracias a los esfuerzos del JIB, los sectores industrial y de servicios de Jordania
son los más activos y, aunque importantes, para la economía jordana, como fuente de empleo y
crecimiento económico (véase Alfayoumi y Abuzayed, 2009).
Dadas las limitadas fuentes de financiación, se cree que las empresas jordanas necesitan
gestionar sus activos de manera eficiente. Si hay más financiación a corto plazo y más miedo a
la financiación a largo plazo, se requiere una gestión eficiente y eficaz del capital de trabajo.
Por lo tanto, es importante comprender cómo la gestión de inversiones de la empresa puede
contribuir a mejorar el desempeño de la empresa (Singh y Pandey, 2008). En este estudio se
examinan varias empresas jordanas para analizar esta relación.
4. Datos y metodología 4.1

Selección de la muestra de
investigación Los datos utilizados en este estudio se obtienen de empresas que cotizan en la
Bolsa de Valores de Ammán. La razón por la que elegimos únicamente empresas que cotizan
en bolsa se debe principalmente a la confiabilidad y disponibilidad de los estados financieros.
Las empresas que cotizan en bolsa están obligadas a presentar beneficios, si los hay, para
hacer más atractivas sus acciones. A diferencia de las empresas que cotizan en bolsa, las
empresas que no cotizan en bolsa tienen menos incentivos para presentar resultados operativos
verdaderos y, por lo general, sus estados financieros no reflejan la actividad operativa y financiera
real. Además, como sostienen Lazaridis y Tryfonidis (2006), ocultar ganancias para evadir el
impuesto de sociedades es una táctica común para las empresas que no cotizan en bolsa en los
mercados emergentes, lo que las convierte en una muestra menos adecuada para el análisis en
el que se pueden hacer inferencias, basándose en datos financieros, para prácticas de capital
de trabajo. Sólo se utilizan datos de empresas no financieras y se incluyen en la muestra
aquellas que estuvieron haciendo negocios durante todo el período de estudio. Para ser incluidas
en la muestra, las empresas no deberían haber sido retiradas de la bolsa de valores ni fusionarse
con otras empresas durante el período de estudio de 2000 a 2008. En este estudio se ignoran
las empresas financieras como bancos, casas de bolsa, seguros y bienes raíces. debido a la
naturaleza única de sus actividades. Además de la aplicación de esos criterios de selección,
aplicamos una serie de filtros. Eliminamos las observaciones de partidas de entrada del balance
y del estado de resultados que mostraban signos contrarios a las expectativas razonables, en
particular, las observaciones de empresas con valores negativos en sus activos, activos
circulantes, activos fijos, pasivos, pasivos circulantes y capital. [3 ]. Finalmente eliminamos el 1
por ciento de los valores extremos que presentan varias variables. La muestra original consta de
93 empresas reducidas a 52 empresas no financieras con un total de 468 observaciones
(consulte la Tabla I para más detalles). Todos los datos financieros se recopilan del sitio web de la Bolsa de Valores de Ammán. P
IJMF Industria Compañias en lista Empresas incluidas

8.2
Industrias farmacéutica y médica. 6 3
Industrias químicas 14 9
Industrias del papel y del cartón 5 3
Impresión y embalaje 2 2
162 Comida y bebidas 16 9
Tabaco y cigarrillos 3 1
Industrias mineras y extractivas. 16 10
Ingeniería y construcción 12 6
Industrias electricas 6 3
Textiles, cuero y prendas de vestir. 10 4
Industrias del vidrio y la cerámica. 3 2
Tabla I.
Total 93 52
Distribución de muestra para
año 20002008 Fuente: propia del autor.
ciclo económico sobre los niveles invertidos en capital de trabajo, obtuvimos información
sobre el crecimiento anual del PIB en Jordania de la base de datos IFS.
4.2 Variables y metodología

Explorar la relación entre el desempeño de las empresas y el capital de trabajo.
gestión dentro de las empresas jordanas, primero desarrollamos un marco empírico similar
utilizado por Shin y Soenen (1998) y el trabajo posterior de Deloof (2003). Extendemos
nuestro estudio examinando el efecto de la gestión del capital de trabajo en el mercado de las empresas
valor. Empleamos una serie de variables que se enumeran en la Tabla II; primera representación
se mide utilizando dos conceptos importantes: rentabilidad contable y rentabilidad de mercado.
valuación. Ambas medidas de desempeño se utilizan creyendo que el capital de trabajo
La gestión puede tener diferentes efectos sobre el valor de mercado de las empresas. Rentabilidad contable
se mide por el ingreso operativo bruto, que se define como las ventas menos los costos en efectivo de
bienes vendidos, y se divide por los activos totales menos los activos financieros[4].
Para varias empresas de la muestra, los activos financieros, que son principalmente acciones de
otras empresas, son una parte importante de los activos totales. Esa es también la razón por la que volvemos
Los activos no se consideran una medida de rentabilidad. Cuando una empresa tiene principalmente finanzas
activos en su balance, sus actividades operativas contribuirán poco al balance general.
rendimiento de los activos. Por otro lado, la Q de Tobin como medida de desempeño basada en el mercado
se utiliza. Esta relación compara el valor de mercado de las acciones de una empresa con el valor de una
valor contable del patrimonio de la empresa. La relación Q de Tobin (desarrollada por Tobin, 1969) es
Se calcula dividiendo el valor de mercado de una empresa por el valor de reposición de
activos aproximados por el valor en libros de los activos:
valor de mercado de acciones þ valor contable de pasivos

Q de Tobins ¼ ð1Þ
valor contable del capital þ valor contable del pasivo
Además de las medidas de desempeño, se utilizan una serie de variables independientes.

Estas se clasifican en variables principales y de control. Tres variables independientes principales
Se utilizan para evaluar la gestión del capital de trabajo de las empresas. Primero, número de días.
Las cuentas por cobrar se calculan como (cuentas por cobrar/365)/ventas. En segundo lugar, número de
días de inventarios es (inventarios/365)/costo de ventas. Tercero, número de días de cuentas.
por pagar es (cuentas por pagar/365)/compras. Además, una versión más completa
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Trabajando en la
Cálculo de variables y
163
Cuadro II.
signos esperados.
8.2
164
IJMF
Cuadro II.
nóicinifeD olucláC
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La medida del ciclo de conversión de efectivo se utiliza como medida de la gestión del capital de trabajo. El ciclo de
Trabajando en la
conversión de efectivo es simplemente (número de cuentas por cobrar del día þ número de inventario del día número
de cuentas por pagar del día)[5].
El segundo grupo de variables independientes son los valores de control, e incluye: tamaño, crecimiento,
apalancamiento, activos financieros fijos y variabilidad del ingreso operativo neto (consulte la Tabla II para las
definiciones de variables).
Todas las variables enumeradas en la Tabla II se analizan mediante análisis de correlación y regresión. Se 165
emplean dos grupos de modelos para ver si la gestión del capital de trabajo utilizando el ciclo de conversión de
efectivo como medida integral o sus componentes afecta el desempeño de las empresas en los mercados emergentes.
El primer grupo de modelos hace una regresión de la rentabilidad contable de la empresa i en el momento t sobre las
variables de gestión del capital de trabajo además de las variables de control incluidas de la siguiente manera[6]:
GOPi;t ¼ b0 þ b1CCCit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ

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GOPi;t ¼ b0 þ b1DARit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ ei

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ð5Þ
Los cuatro modelos anteriores examinan la primera hipótesis en su forma alternativa:
H0. La gestión eficiente del capital de trabajo mejora la rentabilidad contable de las empresas.
El segundo grupo de modelos utilizó el concepto de valoración de la empresa como medida del desempeño del
mercado de las empresas de la siguiente manera:
TQi;t ¼ b0 þ b1CCCit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ ei

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El grupo de modelos anterior examina la primera hipótesis en su forma alternativa:

IJMF
8.2 H0. La gestión eficiente del capital de trabajo mejora el valor de mercado de las empresas.
Los modelos anteriores se hacen en regresión utilizando diferentes métodos de estimación, primero se utiliza MCO;
Sin embargo, considerando que los datos transversales de series de tiempo agrupados requieren varios
166 especificaciones estocásticas, controlamos en todas las regresiones los efectos fijos de la empresa y del tiempo.
Se aplicarán el multiplicador de Lagrange y las pruebas de Hausman para elegir el
modelo preferido. Si las variables son endógenas, utilizando cualquiera de las mencionadas anteriormente
las estimaciones conducirán a inconsistencias. Por lo tanto, empleamos un panel dinámico,
Estimador del método generalizado del momento (GMM) propuesto por Arellano y Bond
(1991). Han demostrado que la consistencia del estimador GMM depende de la
validez de los instrumentos y el supuesto de que los términos de error diferenciados no
exhiben correlación serial de segundo orden. Para probar estas suposiciones, propusieron un
Prueba de Sargan de restricciones sobreidentificadas, que puso a prueba la validez general de la
instrumentos analizando la muestra análoga de las condiciones de momento utilizadas en el
procedimiento de estimación (Liu y Hsu, 2006). Además, también probaron el supuesto de
sin correlación serial de segundo orden. No rechazar las hipótesis nulas de ambas pruebas.
da soporte a nuestro procedimiento de estimación[7]. Todos los regresores se tratan estrictamente
exógenas excepto las variables dependientes rezagadas. Trabajando en la gestión de capitales
variables y variables de control que son endógenas. Por ello, llevamos a cabo la
análisis con variables independientes rezagadas con fecha t2 y anteriores junto con el
cambios rezagados de variables endógenas y variables exógenas utilizadas como instrumentos
variables.
5. Resultados empíricos
En esta parte comenzamos nuestro análisis describiendo los datos y analizando los
correlación entre las variables incluidas. La Tabla III presenta las estadísticas descriptivas.
El ingreso operativo bruto es en promedio el 43,55 por ciento del total de activos fijos. A pesar de esto
parece estar dentro de los valores informados en otros estudios (ver, por ejemplo, Deloof, 2003 entre
variable Significar Dakota del Sur Mínimo Máximo
GOPa 0,43549 0,5144 0,7186 4.0516

TQ 1,3186 0,7215 0,2552 5.8284
CCCa 204,5228 183,2119 589,5446 981.8260
DAR 102,9445 103,5134 2,7584 848.2033
DE 181,8726 151,6708 6,8247 973.9884
SALTO 80,2942 111,7561 2,0093 935.8345
TAMAÑO 15,6048 1,6501 10,1233 20.5571
GRAMO 0,1706 0,5315 0,8664 4.9169
LEV 30,7958 19,5671 4,29 91.6300
FFA 0,19783 0,2107 0,0799 0,2999
VNOI 0,3361 0,6434 0,0209 6.6731
PIB 6,7657 1,7811 4,2 8.9000
a
Notas: Es probable que el ciclo de conversión de efectivo sea tanto negativo como positivo. Un resultado positivo indica
el número de días que una empresa debe pedir prestado o inmovilizar capital mientras espera el pago de un cliente.
Cuadro III. Un resultado negativo indica el número de días que una empresa ha recibido efectivo por las ventas antes de que deba
Estadísticas descriptivas pagar a sus proveedores (Hutchison et al., 2007, p. 42); definición de variable: ver Tabla I
otros) fue testigo de una alta volatilidad que oscila entre 51.44 por ciento dentro del rango de 71.85 y 405 Trabajando en la
por ciento lo que puede deberse a la inclusión de diferentes industrias en nuestra muestra. El ciclo
medio de conversión de efectivo es de 204,52 días. Las empresas reciben el pago de las ventas después
de un promedio de 102,94 días. Se necesitan en promedio 181,87 días para vender el inventario y las
empresas esperan en promedio 80,29 días para pagar sus compras. El crecimiento medio de las ventas
es sólo del 17,05 por ciento, con amplios diferenciales entre 86,64 y 491,69 por ciento que muestran una
alta variación de las políticas de crecimiento de las empresas durante el período de estudio. 167
En promedio, alrededor de un tercio de todos los activos se financian con deuda financiera (el valor
medio del ratio de endeudamiento es del 30,79 por ciento). También es digno de mención que la media
de los activos financieros fijos para la muestra seleccionada es del 19,78 por ciento de los activos totales,
lo que confirma que una proporción significativa de los activos totales son activos financieros fijos con una
desviación estándar igual al 21,06 por ciento.
En la Tabla IV calculamos el coeficiente de correlación del momento del producto de Pearson para
pares de variables. El coeficiente de correlación es una medida del grado de relación lineal entre dos o
más variables. Se observó una correlación significativa entre el beneficio operativo neto y el ciclo de
conversión de efectivo, así como sus tres componentes.
Sin embargo, sorprendentemente la correlación entre GOP, CCC, DAR y DI es positiva, lo que muestra
que las empresas con mayores ganancias están menos preocupadas por la gestión eficiente del capital
de trabajo. Esta correlación positiva no es consistente con la opinión de que cuanto más corto sea el
período entre la producción y la venta de productos, mayor será la rentabilidad de la empresa. Puede
existir una explicación alternativa, en un entorno donde el acceso a la financiación externa es limitado,
como en el caso de Jordania; El crédito comercial es una importante fuente alternativa de financiación
(véanse, por ejemplo, Demirgu¨c¸Kunt y Maksimovic, 2001; McMillan y Woodruff, 1999). En esos países,
las empresas con mejor acceso al crédito pueden redistribuir capital a través del crédito comercial a
clientes financieramente más débiles. Por lo tanto, las empresas rentables pueden apoyar financieramente
conscientemente a sus clientes invirtiendo en capital de trabajo. Además, cuando el acceso a la
financiación externa es limitado, resulta más importante mantener reservas líquidas en forma de capital
circulante[8].
La correlación negativa y significativa entre DI y TQ (0,115) indica que los inversores en el mercado
financiero todavía se centran más en las habilidades de gestión en la gestión del inventario de las
empresas y consideran que cuanto más largo es el ciclo de conversión de efectivo, menor es la eficiencia
en la gestión de la liquidez de las empresas. Si bien el ratio de endeudamiento afecta negativamente tanto
a la rentabilidad como al valor de mercado de las empresas debido al aumento del riesgo, parece que las
empresas que cotizan en bolsa no están aprovechando la deuda financiera para disminuir su ciclo de
conversión de efectivo o incluso aumentar la rentabilidad. Vale la pena señalar que las grandes empresas
están experimentando una mayor rentabilidad (coeficiente de correlación positivo y significativo del 17,7
por ciento) y un mayor valor de mercado (coeficiente de correlación positivo y significativo del 13,2 por
ciento entre TQ y TAMAÑO).
Para arrojar más luz sobre la relación entre la gestión del capital de trabajo y la rentabilidad de las
empresas, aplicamos un análisis de regresión. Utilizamos más que estimaciones para aportar pruebas
más sólidas. En los siguientes modelos propuestos examinamos la variable endógena que es la rentabilidad
frente a siete variables exógenas. Las variables independientes son los activos financieros fijos, el
logaritmo natural de las ventas, el crecimiento del ratio de deuda financiera por ventas, la variabilidad de
los ingresos operativos y el ciclo de conversión de efectivo. Los resultados se presentan en las Tablas V
y VI. En la Tabla V las columnas del 1 al 4 muestran los resultados de MCO donde el CCC y sus tres
componentes; DAR, DI y DAP retrocedieron individualmente frente al desempeño de las empresas. Para
mayor solidez, volvimos a ejecutar los modelos 1 a 4 utilizando análisis de datos de panel de efectos fijos
o aleatorios según los resultados de la prueba de Hausman (ver columnas 5 a 8). El efecto fijo se apoyó
en todos los casos en los que la prueba de Hausman rechazó
8.2
168
IJMF
Cuadro IV.
Matriz de correlación
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a
)odaunitnoc(
OLS y fijo o aleatorio

gestión
El efecto de trabajar.
gestión de capital cariño
Cuadro V.
169
estimación del efecto

rentabilidad de las empresas utilizando
Capital de trabajo
8.2
170
IJMF
Cuadro V.
entnóeicied
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sb
too
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g
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xrnd
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d
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que el coeficiente estimado usando el efecto fijo es igual a los coeficientes estimados usando el efecto
Trabajando en la
aleatorio, por lo tanto, el efecto fijo es preferible al modelo de efectos aleatorios. La correlación positiva
entre el ciclo de conversión de efectivo y las ganancias operativas brutas se respalda aquí donde las gestión de capitales
empresas más rentables están realizando ciclos de conversión más largos, lo que indica que estas
empresas son menos eficientes en la gestión de su capital de trabajo. Estos resultados son consistentes
con Shin y Soenen (1998) y Lyroudi y Lazaridis (2000).
Los modelos 5 a 8 apoyan la relación positiva entre la CCC y la rentabilidad. En cuanto a las cuentas por 171
pagar, la explicación más plausible para la relación negativa entre las cuentas por pagar y la rentabilidad
es que las empresas menos rentables esperan más tiempo para pagar sus cuentas.
Por otro lado, el aumento del inventario está relacionado con el aumento de las ventas y esto debería
aumentar la rentabilidad de las empresas. Esta conclusión es evidente a través de la relación positiva y
significativa entre el número de días de inventario y la rentabilidad utilizando las tres estimaciones (ver
Tablas V y VI). La relación positiva entre las cuentas por cobrar por días y la rentabilidad podría
interpretarse como lo implican Deloof y Jegers (1996) que mayores ganancias deberían conducir a
mayores cuentas por cobrar porque las empresas con mayores ganancias tienen más efectivo para prestar
a los clientes[9].
La correlación positiva entre la CCC y el apalancamiento de las empresas (ver Cuadro V) aportó más
evidencia de que cuando la CCC es relativamente más larga, la empresa puede necesitar más
financiamiento externo, lo que resulta en incurrir en mayores costos de endeudamiento. Por tanto, la
rentabilidad disminuyó. Las empresas más grandes con un alto crecimiento de las ventas y unos ingresos
operativos más volátiles están logrando significativamente mayores beneficios. Después de capturar
cualquier endeginidad esperada y utilizar la estimación GMM (ver Tabla VI), que nuevamente es robusta
para la autocorrelación y la sobreidentificación, encontramos que el crecimiento económico afecta la
rentabilidad de las empresas de manera positiva y significativa.
Los cuadros VII y VIII presentan los resultados del uso de TQ como indicador de valoración de
mercado. Es evidente que la CCC afecta negativamente las necesidades de capital de trabajo de las
empresas, lo que indica que la gestión eficiente del capital de trabajo aumenta con el valor de mercado
de las empresas, pero lamentablemente no logró ser significativa en la Bolsa de Valores de Ammán. Los
inversores en los mercados de valores no prefieren empresas que tengan políticas de capital de trabajo
más eficientes y en su selección ignoraron la liquidez como factor importante para evaluar el desempeño
de las empresas.
Todo el ciclo de conversión de efectivo y sus componentes no están afectando significativamente la
rentabilidad de las empresas jordanas; Esto puede deberse a una transparencia insuficiente que afecta
las decisiones de los inversores o a la incapacidad de los inversores para traducir eficientemente la
información recibida y las señales del mercado. Nuevamente, las empresas más grandes con un alto
crecimiento de las ventas y más inversiones en activos financieros fijos están logrando un alto valor de
mercado, donde la mayor volatilidad de los ingresos operativos y las empresas más apalancadas obtienen
menos valor de mercado, en consonancia con nuestros hallazgos anteriores sobre la rentabilidad contable.
Aún así, el crecimiento económico demostró ser un indicador importante para un mejor desempeño del mercado.
6. Conclusión
Debido a la reciente crisis financiera, se ha instado a las empresas a utilizar eficientemente sus recursos.
Aunque la literatura anterior se centró en el financiamiento y la inversión a largo plazo, la liquidez y las
inversiones a corto plazo de las empresas demostraron ser más importantes durante las crisis financieras.
Según la teoría del tradeoff, las empresas deben mantener un equilibrio entre rentabilidad y liquidez. La
liquidez es una condición previa para garantizar que las empresas puedan cumplir con sus obligaciones a
corto plazo y que su flujo continuo pueda garantizarse a partir de una empresa rentable. La importancia
del efectivo como indicador de la continuidad financiera
IJMF Ingreso bruto de explotación como variable dependiente

8.2 (1) (2) (3) (4)
variable
Constante 2,9309*** 2,5301*** 1,8327*** 1,9928***
0,7678 0,6585 0,6670 0.6131
172 L1 0,7118*** 0,7167*** 0,7267*** 0,7372***
0,0228 0,0231 0,0217 0.0195
CCC 0,0004
0.0001
DAR 0,0005**
0.0002
DE 0,0001*
0.0001
SALTO 0,0005***
0.0002
TAMAÑO 0,1907*** 0,1664*** 0,1223*** 0,1330***
0,0484 0,0411 0,0418 0.0384
GRAMO 0,0011*** 0,0011*** 0,0011*** 0,0010***
0,0002 0,0002 0,0001 0.0002
LEV 0,0026** 0,00262** 0,0024** 0,0031***
0,0010 0,0011 0,0010 0.0010
FFA 0,31264*** 0,2598*** 0,0149** 0,0159**
0,0692 0,0747 0,0073 0.0071
VNOI 0,1222*** 0,1276*** 0,1254*** 0,1223***
0,0134 0,0115 0,0120 0.0116
PIB 0,0186*** 0,0131* 0,2723*** 0,2772***
0,0069 0,0069237 0,0796 0.0738
Correlación automática 1 1,4803 1,4099 1,4317 1.4359
0,1388 0,1586 0,1522 0,1510
Correlación automática 2 0,64881 0,25761 0,15997 0.1607
0,5165 0,7967 0,8729 0.8723
Sargán (w2 ) 44,46716 17,04817 17,1816 17.4546
(1,0000) (0,1478) (0,1429) (0,1467)
Notas: Esta tabla muestra los resultados de ejecutar los siguientes cuatro modelos de la siguiente manera:
GOPi;t ¼ b0 þ b1CCCit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð1Þ
GOPi;t ¼ b0 þ b1DARit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð2Þ
GOPi;t ¼ b0 þ b1DIit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð3Þ
GOPi;t ¼ b0 þ b1DAPit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð4Þ
Variables definidas en la Tabla I. El objetivo detrás de ejecutar los modelos anteriores es examinar si funcionan
La gestión del capital afecta la rentabilidad de las empresas. Cada uno de los modelos anteriores se estima utilizando la
Métodos generalizados de momentos (GMM) Arellano y Bond (1991). El estimador GMM depende de la
Cuadro VI.
validez de los instrumentos y el supuesto de que los términos de error diferenciados no presentan segunda
El efecto de trabajar. correlación serial de orden Prueba de ArellanoBond de que la autocovarianza promedio en residuos de orden 1 y 2 es
gestión de capital cariño 0, donde H0: sin autocorrelación. Las restricciones de sobreidentificación son aceptadas (w2 no significativa) por
rentabilidad de las empresas utilizando la prueba de Sargan que indica que el diagnóstico es correcto; ***, **, *significativo en los niveles 0,01, 0,5 y 0,1,
Estimación del MGM respectivamente; FE y RE son efectos fijos y aleatorios, respectivamente.
Capital de trabajo
La Q de Tobin como variable dependiente
OLS Análisis de datos de paneles
gestión
Modelo de regresión (5) (6) (7) (8) (5) (6) (7) (8)
Constante 3,3908*** 0,0225 0.1639 0.2762 0.2949 0,7365 0.5917 0.6635
CCC*
0.9543
0.0003
0.3423 0.3907 0.3764 0.5222
0.0002
0.5628 0.5732 0.5747
173
0.0002 0.0002
DAR 0.0001 0.0004
0.0003 0.0003
DE 0.0003 0.0001
0.0002 0.0003
SALTO 0.0002 0.0002
0.0003 0.0004
TAMAÑO 0,0455*** 0,0591*** 0,0381 0,0635*** 0,0676** 0,0892** 0,0804** 0,0857**
0.0208 0.0222 0.0233 0.0228 0.0333 0.0359 0.0360 0.0369
GRAMO 0,0011* 0,0012** 0,0011* 0,0012** 0,0009* 0.0008 0.0008 0.0007
0.0006 0.0006 0.0006 0.0006 0.0005 0.0005 0.0005 0.0005
LEV 0,0082* 0,0047***0,0046***0,0051*** 0,0034*** 0,0031 0.0031 0,0034*
0.0044 0.0017 0.0017 0.0018 0.0019 0.0019 0.0019 0.0020
FFA 0.1071 0.0486 0.0518 0.0646 0.0273 0.0758 0.0944 0.0934
0,1722 0.1695 0.1688 0.1701 0.1618 0.1653 0.1652 0.1649
VNOI 0.0611 0.0748 0.0616 0.0733 0.1051 0.1107 0.1132 0,1122**
0.0546 0.0542 0.0546 0.0541 0.0481 0.0491 0.0492 0.0491
PIB 0,1079*** 0,1051*** 0,1089*** 0,1044*** 0,1030*** 0,1032*** 0,1037*** 0,1032
0,0180166 0,0180 0.0181 0.0181 0.0141 0.0144 0.0146 0.0145
R2 ajustado 0.217 0.2150 0.2145 0.2768 0.2556 0.2687 0.2867
LM 252,55 269,63 254,68 268.11
0.000 0.000 0.000 0.000
Estimacion REY REY FE REY
Hausmann 5,98 5.50 11.22 4.43
0.5423 0.5991 0.01292 0.7289
TQi;t ¼ b0 þ b1CCCit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð5Þ
TQi;t ¼ b0 þ b1DARit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð6Þ
TQi;t ¼ b0 þ b1DIit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð7Þ
TQi;t ¼ b0 þ b1DAPit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð8Þ
Variables definidas en la Tabla I. El objetivo detrás de ejecutar los modelos anteriores es examinar si el capital de trabajo Cuadro VII.
La gestión afecta la rentabilidad de las empresas. Cada uno de los modelos anteriores se estima utilizando el MCO y considerando que El efecto de trabajar.
Los datos transversales de series de tiempo agrupados requieren varias especificaciones estocásticas, controlamos en todas las regresiones para gestión de capital cariño
Efectos firmes y temporales fijos. Se aplican pruebas de multiplicador de Lagrange y de Hausman para elegir el método preferido. valor de mercado de las empresas utilizando
modelo sólo se reporta el modelo soportado por la prueba de Hausman; FE y RE son efectos fijos y aleatorios, OLS y fijo o aleatorio
respectivamente; ***, **, *significativo a niveles de 0,01, 0,5 y 0,1, respectivamente estimación del efecto
IJMF
La Q de Tobin como variable dependiente
8.2 Modelo de regresión (5) (6) (7) (8)
Constante 1,5743** 1,3091** 2.0175*** 0.6347

0,6768 0,5103 0,6748 0.4772
174 L1 0,5522*** 0,5503*** 0,5435*** 0,6043***

0,0665 0,0655 0,0641 0.0625
CCC 0.0002
0.0002
DAR 0.00004
0.0002
DE 0.0000
0.0002
SALTO 0,0004**
0.0002
TAMAÑO 0,1213*** 0,1076*** 0,1483*** 0,0606*
0.0458 0.0352 0.0449 0.0328
GRAMO 0,0007*** 0,0007** 0,0007*** 0,0006**
0.000277 0.0003 0.0003 0.0002
LEV 0,0077*** 0,0080*** 0,0087*** 0,0075***
0.0013 0.0014 0.0015 0.0013
FFA 0,6421*** 0,6367*** 0,6846*** 0,6813***
0,1345 0.1311 0,1330 0,1351
VNOI 0,0774* 0,0719* 0.0696 0,0711*
0,0409 0,0408 0.0428 0.0420
PIB 0,0137* 0,0131* 0.0112 0,0122*
0.0074 0.0071 0.0079 0.0073
Correlación automática 1 2.7979 2.8002 2.752 2.8877
0.0051 0.0051 0.0059 0.0039
Correlación automática 2 0.83304 0.80901 0.81944 0.80416
0,4048 0,4185 0,4125 0.4213
Sargán 32,10122 32,1012 32,07916 32.83667

0.2284 0.2284 0.2292 0,2025
TQi;t ¼ b0 þ b1CCCit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð5Þ
TQi;t ¼ b0 þ b1DARit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð6Þ
TQi;t ¼ b0 þ b1DIit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð7Þ
TQi;t ¼ b0 þ b1DAPit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ eit ð8Þ
Cuadro VIII. Variables definidas en la Tabla I. El objetivo detrás de ejecutar los modelos anteriores es examinar si el capital de trabajo
El efecto de trabajar. La gestión afecta la rentabilidad de las empresas. Cada uno de los modelos anteriores se estima utilizando el método generalizado.
gestión de capital cariño Métodos de momentos (GMM) Arellano y Bond (1991). Prueba de ArellanoBond que promedia la autocovarianza
valor de mercado de las empresas utilizando en residuos de orden 1 y 2 es 0, donde H0: sin autocorrelación. Las restricciones de sobreidentificación son
Estimación del MGM aceptado (w2 no significativo) por la prueba de Sargan que indica que los diagnósticos son correctos
La salud no debería sorprender teniendo en cuenta su papel crucial dentro del negocio. Esto requiere que
Trabajando en la
el negocio se gestione de manera eficiente y rentable. Por otro lado, centrarse demasiado en la liquidez
será a expensas de la rentabilidad. Por lo tanto, el administrador de una entidad comercial se encuentra gestión de capitales
en el dilema de lograr el equilibrio deseado entre liquidez y rentabilidad para maximizar el valor de una
empresa.
Estudios anteriores sostienen que una gestión de la liquidez más eficiente estimula una mayor
rentabilidad (véanse, por ejemplo, Deloof, 2003; Lazaridis y Tryfonidis, 2006). Si bien un gran número de 175
estudios examinaron esta relación, la mayoría de ellos se centraron en empresas más desarrolladas. En
este estudio sostenemos que las empresas de los mercados emergentes y especialmente de las
economías pequeñas con empresas pequeñas deben prestar más atención a la gestión de su capital de
trabajo. En tales economías, las empresas tienen un acceso limitado al financiamiento y los pronósticos
financieros son menos eficientes.
En particular, examinamos la relación entre la gestión del capital de trabajo de las empresas medida
por el ciclo de conversión de efectivo, además de sus componentes y la rentabilidad. Ampliamos otros
estudios aportando evidencia sobre la evaluación de mercado de las habilidades gerenciales en la gestión
del capital de trabajo de las empresas. Utilizando datos de 52 empresas que cotizan en un mercado
pequeño y menos desarrollado, a saber, la Bolsa de Valores de Ammán, para el período de 2000 a 2008,
y utilizando técnicas de estimación sólidas, surgieron resultados. La rentabilidad de las empresas demostró
tener relaciones positivas con el ciclo de conversión de efectivo. Esto indica que las empresas más
rentables están menos motivadas para gestionar su capital de trabajo; Una explicación para esta relación
positiva tal vez sea la incapacidad del mercado para panelizar a estas empresas con una gestión ineficiente
del capital de trabajo. Aunque los inversores en los mercados financieros se dieron cuenta de que las
empresas que formulan y practican una gestión eficiente de su capital de trabajo merecen más valor, no
se encontró una reacción suficiente en el mercado financiero para proporcionar evidencia de una relación
negativa significativa entre la valoración de mercado de la empresa y el ciclo de conversión de efectivo. El
estudio anterior es importante para los formuladores de políticas y reguladores que necesitan motivar y
alentar a los gerentes y accionistas a prestar más atención al capital de trabajo mejorando la conciencia
de los inversionistas y mejorando la transparencia.
Notas
1. Para obtener información sobre las reformas en Jordania, consulte Feer et al. (2010).
2. Para más información, consulte Acceso a las finanzas en Jordania en: www.mop.gov.jo/uploads/
Acceso%20to%20Finanzas%20Discusión%20Papel%20final_arabic.pdf
3. Creímos que debido a los rígidos criterios de selección de datos para los cuales hay datos disponibles, se puede introducir
un sesgo de selección.
4. La razón para utilizar esta variable en lugar de cualquier otra ganancia contable, como la ganancia antes de la depreciación,
el impuesto a los intereses, la amortización o la ganancia antes o después de impuestos, es porque queremos asociar el
“éxito” o el “fracaso” operativo con un índice operativo y relacionar esta variable. con otras variables operativas (es decir,
ciclo de conversión de efectivo). Además, queremos excluir la participación de cualquier actividad financiera de la actividad
operativa que pueda afectar la rentabilidad general, por lo que los activos financieros se restan de los activos totales
Lazaridis y Tryfonidis (2006).
5. Shin y Soenen (1998) utilizan el ciclo comercial neto como una medida integral del WCM. El ciclo comercial neto es
simplemente (cuentas por cobrar þ inventario_cuentas por pagar)_365/ventas, se utiliza esta medida y los resultados
siguen siendo los mismos.
6. Véase la Tabla II para definiciones de variables.
7. Véase también la discusión en Baltagi (2008).

8. Gracias al revisor por brindar comentarios y sugerencias valiosos y constructivos.

IJMF
8.2 9. Reestimamos esta relación utilizando el ciclo comercial neto en lugar del ciclo de conversión de efectivo.
Los resultados (no informados) confirman los resultados de estimación de las regresiones con el ciclo de
conversión de efectivo.
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176
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SK y Rao, NK (Eds), Topics in Accounting and Finance, Oxford University Press, Kolkata. , págs. 8191.
Sobre el Autor
Bana Abuzayed se unió a la Escuela de Graduados en Negocios Talal abuGhazaleh como profesora asistente
de Banca y Finanzas en septiembre de 2008. Obtuvo su doctorado y maestría en Banca y Finanzas de la
Universidad de Gales, Reino Unido, y su licenciatura en Contabilidad de la Universidad. de Jordania, Jordania.
A lo largo de su carrera académica, ha impartido cursos tanto de pregrado como de posgrado; sus enseñanzas
se han especializado en finanzas corporativas, gestión de carteras, mercados e instituciones financieras y
análisis financiero. Además de la docencia, los intereses de investigación del profesor Abuzayed son la
investigación contable basada en el mercado, la estabilidad de los sistemas financieros, la integración
financiera y cuestiones de finanzas gerenciales. Ha publicado y revisado numerosos artículos de investigación
en revistas internacionales.
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O visite nuestro sitio web para obtener más detalles: www.emeraldinsight.com/reprints

Abuzayed2012 1

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Gestión del capital de trabajo y Trabajando en la

el negocio. Esto requiere que el negocio se gestione de manera eficiente y rentable.

Se analizará estadísticamente el efecto de los componentes sobre el mercado y el desempeño

2. Marco conceptual y literatura previa Como una de las decisiones

La relación entre la gestión del capital de trabajo y el desempeño se ha realizado utilizando

Si bien la rentabilidad de las empresas es un factor importante a la hora de evaluar el desempeño de la

4. Datos y metodología 4.1

IJMF Industria Compañias en lista Empresas incluidas

4.2 Variables y metodología

valor de mercado de acciones þ valor contable de pasivos

Además de las medidas de desempeño, se utilizan una serie de variables independientes.

GOPi;t ¼ b0 þ b1CCCit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ

GOPi;t ¼ b0 þ b1DARit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ ei

GOPi;t ¼ b0 þ b1DIit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDP þ ei

GOPi;t ¼ b0 þ b1DAPit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ ei

Los cuatro modelos anteriores examinan la primera hipótesis en su forma alternativa:

TQi;t ¼ b0 þ b1CCCit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ ei

TQi;t ¼ b0 þ b1DARit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ ei

TQi;t ¼ b0 þ b1DIit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ ei

TQi;t ¼ b0 þ b1DAPit þ b2SIZEit þ b3GRit þ b4LEVit þ b5FFAit þ b6VNOIit þ b7GDPt þ ei

El grupo de modelos anterior examina la primera hipótesis en su forma alternativa:

variable Significar Dakota del Sur Mínimo Máximo

GOPa 0,43549 0,5144 0,7186 4.0516

**9990,0 ***8981,0 5560.0 **5

OLS y fijo o aleatorio

estimación del efecto

)1( )2( )3( )4( )1( )2

IJMF Ingreso bruto de explotación como variable dependiente

Constante 3,3908*** 0,0225 0.1639 0.2762 0.2949 0,7365 0.5917 0.6635

DAR 0.0001 0.0004

SALTO 0.0002 0.0002

TAMAÑO 0,0455*** 0,0591*** 0,0381 0,0635*** 0,0676** 0,0892** 0,0804** 0,0857**

0.0208 0.0222 0.0233 0.0228 0.0333 0.0359 0.0360 0.0369

GRAMO 0,0011* 0,0012** 0,0011* 0,0012** 0,0009* 0.0008 0.0008 0.0007

0.0006 0.0006 0.0006 0.0006 0.0005 0.0005 0.0005 0.0005

LEV 0,0082* 0,0047***0,0046***0,0051*** 0,0034*** 0,0031 0.0031 0,0034*

0.0044 0.0017 0.0017 0.0018 0.0019 0.0019 0.0019 0.0020

FFA 0.1071 0.0486 0.0518 0.0646 0.0273 0.0758 0.0944 0.0934

0,1722 0.1695 0.1688 0.1701 0.1618 0.1653 0.1652 0.1649

VNOI 0.0611 0.0748 0.0616 0.0733 0.1051 0.1107 0.1132 0,1122**

0.0546 0.0542 0.0546 0.0541 0.0481 0.0491 0.0492 0.0491

PIB 0,1079*** 0,1051*** 0,1089*** 0,1044*** 0,1030*** 0,1032*** 0,1037*** 0,1032

0,0180166 0,0180 0.0181 0.0181 0.0141 0.0144 0.0146 0.0145

R2 ajustado 0.217 0.2150 0.2145 0.2768 0.2556 0.2687 0.2867

LM 252,55 269,63 254,68 268.11

0.000 0.000 0.000 0.000

Estimacion REY REY FE REY

Hausmann 5,98 5.50 11.22 4.43

0.5423 0.5991 0.01292 0.7289

Constante 1,5743** 1,3091** 2.0175*** 0.6347

174 L1 0,5522*** 0,5503*** 0,5435*** 0,6043***

Sargán 32,10122 32,1012 32,07916 32.83667

6. Véase la Tabla II para definiciones de variables.

7. Véase también la discusión en Baltagi (2008).

8. Gracias al revisor por brindar comentarios y sugerencias valiosos y constructivos.

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Rao, R. (1989), Fundamentos de la gestión financiera, 3.ª ed., Macmillan Publishers.

Para comprar reimpresiones de este artículo, envíe un correo electrónico: reprints@emeraldinsight.com

9990,0 *8981,0 5560.0 **5

TAMAÑO 0,0455* 0,0591* 0,0381 0,0635* 0,0676 0,0892 0,0804 0,0857**

LEV 0,0082* 0,00470,00460,0051* 0,0034* 0,0031 0.0031 0,0034*

PIB 0,1079* 0,1051* 0,1089* 0,1044* 0,1030* 0,1032* 0,1037*** 0,1032

Constante 1,5743 1,3091 2.0175*** 0.6347

174 L1 0,5522* 0,5503* 0,5435* 0,6043*

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