DAILY MERCADOS

06 DE ENERO DE 2023

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La hipótesis del ‘trade electoral’ persiste

En un clima agitado para el crédito emergente, los Globales argentinos presentaron totalidad de
rojos a lo largo de la curva de rendimientos este jueves. Otra vez, los títulos de nuevo Indenture
(29/30/35/46) resistieron un poco más que sus pares de viejo Indenture (38/41), pero, de todas
formas, el precio promedio ponderado cerró en US$28,85, 0,7% por debajo del día anterior. Cabe
destacar que ayer los bonos cortaron cupón para sus operaciones a 48hs, lo cual en algunos
momentos puede despertar algo de compra adicional por la reinversión de los cupones.

Mirando la primera semana del año, el ETF de emergentes (EMB) y el índice de emergentes
elaborado por Bloomberg (EMUSTRUU) avanzaron 0,7% y 0,4%, respectivamente. Sin embargo, el
precio promedio de los Globales acumula un aumento superior a los anteriores (+4,2%), lo cual
implica una nueva compresión del riesgo idiosincrático. De hecho, el precio promedio ponderado
de la deuda soberana frente a la misma medición ajustada por el índice emergente y el beta
histórico de los títulos exhibió una reducción entre ambas series (US$4,86 frente US$5,67 al 31 de
diciembre o US$7,01 a fines de septiembre). En otras palabras, mantenemos el mismo interrogante
que en nuestro informe anual. ¿Será el comienzo del ‘trade electoral’, o una simple casualidad?

Globales argentinos ajustado por Emergentes y Beta

Fuente: Portfolio Personal Inversiones (PPI)

El BCRA aguanta
Tras el fin del Programa de Incremento Exportador II (dólar “soja” 2.0) se esperaba, de mínima, que
desaparecieran las compras oficiales en el mercado de cambios y, a la larga, que llegaran las
ventas. La semana transcurría dentro de lo esperado, con resultados prácticamente neutros en las
primera tres ruedas (la primera feriado en EE.UU.): el BCRA salió “hecho” el lunes y compró US$3 y
US$2 millones martes y miércoles. Sin embargo, el mercado se vio sorprendido ayer con el BCRA
adquiriendo US$56 millones, ya sin la presencia del incentivo al complejo sojero. Repasando las
compraventas oficiales desde el segundo semestre de 2021 (cuando baja la estacionalidad de la
cosecha gruesa), resulta más que evidente que un saldo positivo como el de ayer es atípico.
Excluyendo el dólar “soja”, compras superiores a esta cuantía sólo sucedieron tres veces desde
entonces, siendo la última el 22/08/22 (US$140 millones). Por lo tanto, no nos dejamos llevar por un

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resultado auspicioso del BCRA y seguimos con el view que las ventas llegarán ante una
liquidación del agro que seguirá en mínimos hasta abril.

Compras cuantiosas del BCRA son atípicas sin dólar “soja”

Compras netas del BCRA en el MULC excl. dólar "soja"
200 (US$ millones)
140
150
100 73 82
56
50
0
-50
-100
-150
-200
-250
09-Nov-22

05-Jan-23
24-Oct-22

02-Jan-23
01-Jul-22
06-Jul-22
11-Jul-22

22-Jul-22

19-Oct-22
27-Jul-22

09-Aug-22
01-Aug-22
04-Aug-22

11-Oct-22

01-Nov-22
14-Oct-22

04-Nov-22
12-Aug-22

27-Oct-22
18-Aug-22
23-Aug-22
26-Aug-22

04-Oct-22

23-Nov-22
19-Jul-22
14-Jul-22

31-Aug-22

17-Nov-22
14-Nov-22

Fuente: Portfolio Personal Inversiones (PPI)

En otra tónica, el ritmo de devaluación mostró señales mixtas. El BCRA aceleró el crawling peg en la
rueda de ayer a una TNA de 58,6% desde 45,3% el miércoles. No obstante, la media móvil de cinco
días continua a la baja, pasando de 65,8% a 62,5%. Así, bajo esta métrica tendencial, el crawling peg
desacelero al menor ritmo en más de cuatro meses (61,5% el 01/09/22), lo que en sí mismo sería
un anticipo de lo que viene. Seguimos con la visión de que a medida que vayamos acercándonos
a las elecciones primarias, el BCRA irá hacia una gradual apreciación del peso en el mercado
oficial de cambios, algo sólo posible con un esquema de administración de las reservas como el
cepo cambiario.

El crawling peg viajando al menor ritmo en cuatro meses

110% 6-Sep-22
3-Nov-20 Diario 5d 98,5% 1-Dec-22
100% 98,9% 93,8%
90%
80%
61,5%
70%
60% 62,5%

50%
40%
30%
20%
10%
0%

Fuente: Portfolio Personal Inversiones (PPI)

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Nuevos máximos para el S&P Merval

Desde el 28 de diciembre, el principal índice bursátil argentino medido en dólares viene marcando
nuevos máximos desde las PASO 2019 con relativa frecuencia. Ayer, en un impulso alcista de 4,27%
del S&P Merval en pesos, en conjunto con la ayuda del dólar medido a partir de ADRs, que
descendió 0,81%, el índice en dólares saltó 30 puntos y alcanzó los 617 puntos. Ello ya representa
una diferencia de 31 puntos con su valor a cierre del 2022, esbozando una ganancia en menos de
una semana de 5,25%. Todavía queda mucho terreno por recorrer en lo que respecta a las
elecciones, pero sin duda es un comienzo de año auspicioso.

Dirigiéndonos a las variaciones que permitieron el espectacular rally de ayer, que llevó al S&P Merval
a 209.646 puntos, se observa un panel donde tan solo dos acciones, COME (-1,52%) y LOMA (-
1,18%), finalizaron en rojo. Adicionalmente, las subas volvieron a ser sumamente abultadas,
dejando muy por detrás la magnitud de las bajas. SUPV voló 7,44%, TGSU2 se disparó 7,41% e
YPFD despegó 6,91%.

Evolución MERVAL en Dólares (CCL Acciones)

617
600

Elecciones
Crisis
Acuerdo con PASO '21 '21
500 COVID-19
acreedores

400

Minimos Merval USD 2008 Ajustado por Inflacion EEUU (348 pts)
300

200

Minimos Merval USD 2002 Ajustado por Inflacion EEUU (122 pts)

100
jun.-20
jul.-20

ago.-21
jun.-21

jun.-22
jul.-22
feb.-20

jul.-21

ene.-22
feb.-22
ene.-20

abr.-20

ago.-20

feb.-21

oct.-21
may.-20

oct.-20

abr.-21

abr.-22

ago.-22
may.-22

sep.-22
oct.-22
mar.-20

sep.-20

nov.-20
dic.-20
ene.-21

may.-21

nov.-22
dic.-22
ene.-23
mar.-21

sep.-21

nov.-21
dic.-21

mar.-22

Fuente: Portfolio Personal Inversiones (PPI)

En lo que respecta a las empresas argentinas cotizando en el exterior, la jornada fue excelente. No
solo únicamente dos de los diecinueve ADRs culminaron en terreno negativo, sino que además
el panel promedió un crecimiento de 3,37%. Las protagonistas del avance se repitieron, siendo
SUPV, que ascendió 8,64% hasta US$2,39, TGS, que se capitalizó 7,45% hacia US$12,40, e YPF, que se
valorizó 7,35% hacia US$9,35, quienes coparon el podio. Por el contrario, las dos bajas fueron GLOB,
que se desplomó 6,00%, y BIOX, que se deslizó 0,33%.

Por último, en el universo de CEDEARs, los rojos fueron moneda corriente en una jornada donde
los principales índices norteamericanos cedieron terreno notablemente. Así, entre los certificados
de ETFs, solo EWZ (+3,91%) y XLE (+1,93%) terminaron en positivo, mientras que a las pérdidas las
encabezó ARKK, cayendo 2,77%. Entre los certificados de acciones, PAC lideró el podio de los verdes
con +6,08%, siendo BBD y PBR quienes completaron con +4,82% y +4,16%, respectivamente. Por parte
de los rojos, GLOB fue la más perjudicada (-4,80%), seguida por GSK (-3,44%) y CL (-3,34%).

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Variaciones ADRs Variaciones CEDEARs

(por mayor variación diaria) (por mayor variación diaria)
1D WTD MTD YTD 1D WTD MTD YTD
SUPV 8,64% 10,65% 10,65% 10,65% PAC 6,08% 6,90% 6,90% 6,90%
TGS 7,45% 5,08% 5,08% 5,08% BBD 4,82% -6,57% -6,57% -6,57%
YPF 7,35% 1,74% 1,74% 1,74% PBR 4,16% -5,13% -5,13% -5,13%
LOMA 0,60% -1,75% -1,75% -1,75% CL -3,34% 0,31% 0,31% 0,31%
BIOX -0,33% 0,17% 0,17% 0,17% GSK -3,44% -1,04% -1,04% -1,04%
GLOB -6,00% -4,76% -4,76% -4,76% GLOB -4,80% -4,61% -4,61% -4,61%
Fuente: Portfolio Personal Inversiones (PPI)

Mercados EE. UU: Al compás de los datos económicos

Luego de la auspiciosa jornada el miércoles, los activos en Wall Street volvieron a teclear. El
Nasdaq fue el que mostró la mayor pérdida hundiéndose -1,47%. Le siguió el S&P500 con una
contracción de -1,24% y el Dow Jones que, por su parte, recortó -1,02%. Desde una perspectiva
sectorial, Bienes Raíces fue el más castigado y sus cotizaciones se deslizaron -2,89%, mientras que
el segmento energético fue el más defensivo y avanzó casi +2%.

¿Qué fue lo que sucedió? Arrancado el año, volvieron a publicarse datos económicos que el mercado
sigue de cerca y utiliza para reajustar las expectativas. Esta vez, fue el turno del PMI (Purchasing
Managers Index). Este índice se basa en una encuesta mensual de gerentes de la cadena de
suministro en 19 industrias, y que sirve como termómetro de la situación económica imperante.

El martes ya se había publicado el PMI de fabricación, que tal como se esperaba, se mantuvo en
terreno contractivo (menor a los 50 puntos), al ubicarse en 46,2 para diciembre, sin cambios
respecto a noviembre. En cuanto al PMI de servicios este retrocedió hasta 44,7 en diciembre
desde 46,2 en noviembre, ligeramente por encima de su lectura preliminar de 44,4, manteniéndose
así por debajo del umbral de 50. Este retroceso, que marca el sexto consecutivo, se explica por
caídas en la producción y en la variable de nuevos pedidos que señala una demanda menguante,
principalmente debido al impacto que la alta inflación y las altas tasas de interés tuvieron sobre el
gasto de los clientes. Finalmente, el PMI compuesto, que rastrea la actividad en los sectores de
manufactura y servicios, cayó también a 45,0 en diciembre desde 46,4 en noviembre. Todas estas
señales apuntan a una desaceleración de la economía que podría ser premonitorio de una recesión
en puerta, entre el primer y el segundo trimestre del año.

Evolución Índices PMI

72 PMI Manufacturas PMI Servicios PMI Composite

68

64

60

56

52

48
46,2
45
44
44,7
40

36

32

28

24
feb.-22

nov.-22
may.-22

ago.-22
feb.-20

nov.-20
may.-20

ago.-20
nov.-19

nov.-21
feb.-21

may.-21

ago.-21

Fuente: Portfolio Personal Inversiones (PPI)

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A estos indicadores se le sumó el informe de empleos de ADP. Este mostró un aumento del empleo
privado de 235.000 superior al esperado en diciembre, de 150.000. Adicionalmente, las solicitudes
semanales de subsidio de desempleo cayeron la semana pasada a 204.000 (vs. 225.000 esperado).

Si bien un mercado laboral fuerte debería normalmente ser bienvenido como buena señal
económica, el mercado lo pondera actualmente como un factor que inclina la balanza de la
Reserva Federal a mantener altas las tasas de interés por más tiempo. Esto contrarrestó el
efecto que había tenido la publicación de los índices de actividad y explica el retroceso de la renta
variable ayer.

Por su parte, los bonos del Tesoro volvieron a escalar. La tasa de referencia a diez años se
ensanchó 2bps y alcanzó 3,70%. Mientras tanto, la tasa a dos años, típicamente más sensible a
cambios en las perspectivas económicas se ubica en 4,44% luego de haber subido poco más de
9bps.

Temprano hoy por la mañana, en el pre market, los futuros de los principales índices se
muestran mixtos (entre -0,15% y +0,11%). ¿Lograrán cerrar la semana con el pie derecho?

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5/1/2023 VAR. DIA TEND YTD MAYORES SUBAS 5/1/2023 MAYORES BAJAS 5/1/2023

S&P Merval 209.396 4,1% 3,6%

TGSU2 7,7%
7,7% -1,5% COME

US$ Evolución MERVAL AR$ SUPV 7,5%

7,5% -1,4% LOMA
675 US$ AR$ 240.000
CVH 6,8%
100,0%
6,8%
100,0% 0,0%

575 190.000 YPFD 6,7%

6,7% 0,0%

BMA 6,7%
6,7% 0,0%
475 140.000
0,0%
0,0%
0,0% 2,0% 4,0%
50,0% 5,0%6,0%
100,0%8,0% 150,0%
10,0%
10,0% -2,0% -1,0% 0,0%
375 90.000
MERCADO DE BONOS
275 40.000
jul.-22 sep.-22 nov.-22 ene.-23
Variaciones

ADRS (NYSE) 5/1/2023 VAR DIA TEND YTD Título TIR (*) Precio $ Tend Día Sem Anual

BBAR 4,1 5,8% 5,3% TC23 -1,1% 839,0 0,7% 0,1% 0,1%

BMA 17,6 6,8% 7,4% TX23 -0,8% 358,9 0,3% 1,2% 1,2%

GGAL 10,6 6,8% 8,5% T2X3 3,8% 320,5 0,3% 1,0% 1,0%

PAM 33,0 3,5% 3,3% TX24 10,0% 324,7 0,5% 1,1% 1,1%

EDN 8,9 1,6% 11,9% T2X4 11,4% 234,5 0,6% 0,7% 0,7%

TGS 12,4 7,5% 5,1% TC25 13,1% 664,0 0,3% -3,2% -3,2%

YPF 9,3 7,2% 1,6% PR13 -4,8% 802,0 -0,3% 0,0% 0,0%

VIST 14,8 4,1% -5,8% TX26 12,9% 242,0 0,4% 0,4% 0,4%

BIOX 12,1 -0,3% 0,2% TX28 12,3% 233,9 0,0% -0,1% -0,1%

DESP 5,5 2,3% 7,1% DICP 10,8% 5015,0 0,6% 2,0% 2,0%

TEO 5,4 1,5% -0,4% PARP 11,5% 2120,0 -0,3% -3,7% -3,7%

IRS 5,2 4,4% 9,0% CUAP 11,4% 2742,0 -1,0% 1,8% 1,8%

CRESY 6,8 2,7% 2,2% Título TIR Precio $ Tend Día Sem Anual

MELI 855,6 2,2% 1,1% TB23 75,1% 113,5 2,1% 0,6% 0,6%

GLOB 160,5 -5,8% -4,6% TB24 105,8% 113,0 0,4% 5,1% 5,1%

SUPV 2,4 8,4% 10,4% Título TIR Precio $ Tend Día Sem Anual

LOMA 6,7 0,7% -1,6% TV23 4,8% 17670,0 -0,4% -1,3% -1,3%

CEPU 6,0 1,5% 1,2% T2V3 -0,1% 17900,0 0,0% 1,7% 1,7%

CAAP 8,9 2,4% 1,5% TV24 14,0% 15175,0 -0,8% -1,5% -1,5%
Título TIR Precio $ Tend Día Sem Anual

RIESGO PAIS NIVEL VAR DIA TEND YTD TO23 105,2% 68,7 1,1% 1,5% 1,5%

Argentina 2087 -3,1% -3,5% TO26 100,6% 27,7 1,1% 5,6% 5,6%

Brasil 263 1,4% 0,6% Título TIR Precio $ Tend Día Sem Anual

Venezuela 43.847 0,7% -1,5% TDJ23 -1,2% 18000,0 0,6% 0,6% 0,6%

Colombia 366 -0,5% -1,0% TDL23 1,6% 17740,0 -0,3% -0,6% -0,6%

EMBI + 420 0,3% 0,6% TDS23 4,8% 17300,0 -1,6% -1,3% -1,3%
Título TIR Precio USD Tend Dia Sem Anual
EMBI ARG vs EMBI REGION (en puntos)
GD29 41,50% 27,8 -0,7% 3,3% 3,3%
5.000 Spread (D) EMBI ARG (I) EMBI+ (I) 4.000 GD30 37,35% 28,7 -0,3% 5,6% 5,6%
4.500 3.500 GD35 24,19% 26,7 -0,7% 4,0% 4,0%
4.000
3.000 GD38 24,07% 32,8 -1,4% 2,8% 2,8%
3.500
3.000 2.500 GD41 21,30% 29,7 -0,6% 4,5% 4,5%

2.500 2.000 GD46 26,04% 26,8 -0,8% 3,9% 3,9%

2.000 1.500 Título TIR Precio $ Tend Dia Sem Anual
1.500 AL29 43,67% 8960,0 -0,6% 6,5% 6,5%
1.000
1.000
AL30 42,64% 8539,5 0,1% 7,3% 7,3%
500 500
AL35 24,16% 9099,0 2,2% 6,4% 6,4%
0 -
AE38 24,92% 10735,0 -2,1% -1,5% -1,5%

AL41 21,91% 9774,5 -2,0% 1,5% 1,5%

Tasa de Devaluación
Monedas y Futuros 70% (Tasa Diaria Anualizada - 5D MM)
61,68%
Moneda Precio Var. Día Tend YTD
60%
USD Of. 186,25 0,0% 0,9%

USD CCL 344,39 0,2% 0,4% 50%

USD MEP 334,98 0,0% 2,1%

40%

30%
ROFEX Tend Precio Deval. (*)

Ene-23 188,60 75,8% 20%

Feb-23 199,55 77,9%

10%
Mar-23 211,80 78,9%
Abr-23 222,70 79,0% 0%
(*) Tasa ímplicita de devaluación anual Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 Jul-22

Fuente: Bloomberg y datos de mercado

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Lo que Vendrá
PAIS INDICADOR FECHA REAL ESTIMADO PREVIO

2-ene CH Fab PMI de China Caixin Dec 49,1 49,4

BR S&P Global Brazil Manufacturing PMI Dec 44,3
3-ene UK S&P Global/CIPS UK Manufacturing PMI SA Dec f 44,7 44,7
USA Gasto de Construccion MoM Nov -0,40% -0,30%
4-ene UK Aprovacion de Hipotecas Nov 53K 59K
USA Solicitudes de Hipoteca MBA Dec 30 0,90%
ARG Ventas domésticas de vehículos Adefa Dec 35212
CH Balanza comercial Dec 69,84b
5-ene USA ADP Cambio de Empleo Dec 145K 127K
ARG Produccion Industrial YoY Nov 3,5
BR Produccion Industrial YoY Nov 0,70% 1,7
BR Producción industrial MoM Nov -0,2 0,3
6-ene USA Tasa de Desempleo Dec 3,70% 3,70%
USA Cambio en nóminas no agrícolas Dec 200K 263K
BR Producción de vehículos Anfavea Dec 215796
Fuente: Portfolio Personal Inversiones (PPI) en base a Bloomberg

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Nuestro Equipo

Pedro Siaba Serrate

Head of Research & Strategy
psiabaserrate@portfoliopersonal.com

Lucas Caldi Emiliano Anselmi Mariana Bevione Tagliani

Corporate Credit Team Leader Chief Economist Junior Analyst
lcaldi@portfoliopersonal.com eanselmi@portfoliopersonal.com mbevione@portfoliopersonal.com

Diego Ilan Méndez Melina Eidner

Analyst Junior Economist
dmendez@portfoliopersonal.com meidner@portfoliopersonal.com

Alejo Lerner
Analyst
alerner@portfoliopersonal.com

Lautaro Casasco Herrera

Intern
lherrera@portfoliopersonal.com

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