31 de enero del 2023

Uso Interno
Uso Interno
 1. Coyuntura económica

2. Acciones de política del BCCR

3. Proyecciones macroeconómicas
CONTENIDO 2023-2024

4. Balance de riesgos

5. Acciones futuras de política

monetaria

2
Uso Interno
Uso Interno
1 COYUNTURA ECONÓMICA
INTERNACIONAL

3
Uso Interno
Uso Interno
 INTERNACIONAL Los precios de las materias primas y de transporte se mantuvieron a la baja durante el segundo
semestre del 2022.

Índice de precios de materias Índice de presiones sobre Precio del transporte

primas importadas1 cadenas globales de suministros4 de contenedores5
Base febrero 2020 = 100 Desviaciones respecto al promedio En dólares
Granos 2/ Metales 3/
Combustibles Total
5 dic-21
300 4,35
4 abr-20 abr-22
3,26 3,39
3
200
158 2 dic-22
151 1,18
148
135 1
100 0
oct-20
-1 0,11

0 -2
ene-20
abr-20

ene-21
abr-21

ene-22
abr-22
jul-20
oct-20

jul-21
oct-21

jul-22
oct-22
ago-21
feb-20
may-20
ago-20
nov-20
feb-21
may-21

nov-21

ago-22
feb-22
may-22

nov-22

1 Lasponderaciones son datos anuales móviles, tal que el ponderador del producto i para el año t corresponde al peso relativo de ese producto en las importaciones del año t-1. 2 Granos básicos: trigo
maíz, soya y arroz. 3 Metales: hierro, acero, aluminio, zinc y cobre. 4 Este índice considera los costos de transporte internacional (Baltic Dry index y Harpex index, entre otros) y algunos de los
componentes de la encuesta de condiciones empresariales (PMI, por sus siglas en inglés) para la zona del euro, China, Japón, Corea del Sur, Taiwán, Reino Unido y Estados Unidos. 5 Precios diarios
de envío de un contenedor de 40 pies en 12 rutas comerciales globales https://fbx.freightos.com/ Fuente: Banco Central de Costa Rica, con información del Banco de la Reserva Federal de Nueva York 4
y Bloomberg. Uso Interno
Interno
Uso
INTERNACIONAL La inflación ha mostrado una moderación pero continúa por encima del objetivo de los bancos centrales.

Inflación en algunas economías Inflación a diciembre-2022 y meta

Variación interanual en porcentajes En porcentajes

Brasil China
Inflación dic-2022 Meta
Costa Rica Estados Unidos
Japón Chile 13,1 12,8
Zona euro
15 10,5
12,8 9,2
8,5
12 7,9 7,8
9,2 6,5
9 5,8
7,9
6 6,5 3,5
3,0 3,0 3,0 3,0
5,8 2,0 2,0 2,0 2,0
3 4,0
1,8
0

Perú

Costa Rica

México
Zona del euro

Brasil
Estados Unidos
Colombia

Chile

Reino Unido
-3
jun-20

jun-21

jun-22
sep-20

dic-20

sep-21

dic-21

sep-22

dic-22
mar-20

mar-21

mar-22

5
Fuente: Banco Central de Costa Rica con información de Bloomberg.
Uso Interno
Uso Interno
 Los bancos centrales mantienen una política monetaria restrictiva, en las economías emergentes
INTERNACIONAL
se ha moderado o contenido el ritmo de ajuste.

TPM: Economías avanzadas TPM: Economías emergentes

En porcentajes En porcentajes

Estados Unidos Zona euro Japón Reino Unido Brasil Chile Colombia México Perú Costa Rica

4,5 4,50 16,0

14,0 13,75
3,5 3,50 12,75
12,0
11,25
2,5 2,50 10,0 10,50
9,00
8,0
7,75
1,5
6,0

0,5 4,0
0 2,0
-0,5
0,0
ene-20
abr-20

ene-21
abr-21

ene-22
abr-22

ene-23
jul-20
oct-20

jul-21
oct-21

jul-22
oct-22

ene-20
abr-20

ene-21
abr-21

ene-22
abr-22

ene-23
oct-20

oct-21

oct-22
jul-20

jul-21

jul-22
Fuente: Banco Central de Costa Rica, con información de Bloomberg al 30 de enero del 2023. 6
Uso Interno
Uso Interno
 En un contexto de alta incertidumbre y deterioro en la confianza de los agentes, la actividad
INTERNACIONAL
económica mundial se desacelera.

Índices de confianza OCDE Índices de gerentes de compra PIB trim. en las principales economías
En puntos En puntos Variación interanual en porcentajes

Consumidores Empresarios China Estados Unidos Zona del euro China Estados Unidos Zona del euro
70
20
103
15
60
10
101 50 49,3
48,3 5 2,9
99,6 40 45,0 1,9
99 0
1,0
30
-5
20
97 -10
96,9
10 -15

95 0 -20
abr-20

ago-20

abr-21

ago-21

abr-22

ago-22
dic-20

dic-21

dic-22

IV-19

IV-20

IV-21

IV-22
III-19

III-20

III-21

III-22
II-19

II-20

II-21

II-22
I-19

I-20

I-21

I-22
abr-20

ago-20

abr-21

ago-21

abr-22

ago-22
dic-20

dic-21

dic-22

Fuente: Banco Central de Costa Rica, con información de Bloomberg y OCDE. 7

Uso Interno
Uso Interno
1 COYUNTURA ECONÓMICA
NACIONAL

8
Uso Interno
Uso Interno
ACTIVIDAD El PIB creció 4,3% en 2022, impulsado por la demanda externa asociada con la recuperación
ECONÓMICA del turismo y de las exportaciones de servicios.

PIB según gasto PIB por actividad

Variación anual en porcentajes Variación anual en porcentajes

1/ Incluye las actividades de minas y canteras, electricidad y agua, información, comunicaciones, inmobiliarias, administración pública, salud y educación, actividades artísticas y de 9
entretenimiento y hogares como empleadores.
Interno Fuente: Banco Central de Costa Rica.
Uso Interno
Uso
 MERCADO El mercado laboral a noviembre muestra una modesta recuperación, los salarios reales se
LABORAL deterioran.

Indicadores del mercado laboral Salarios1

Cifras a noviembre. En porcentajes. Variación interanual
10
Nominal Real
dic-21 nov-22
8
59,9 60,0 6
51,7 53,1
4
45,8
43,6
40,1 40,0 2

-2

-4
13,7 13,1
11,6 10,1
-6

-8
Tasa neta Tasa de Tasa de Tasa de Tasa de Ocup. -10
participación ocupación inactividad desempleo subempleo Informales
ene-22 may-22 sep-22

1 Calculada a partir de la serie de tendencia de los salarios nominales y reales. Fuente: Banco Central de Costa Rica con información del Instituto Nacional de Estadística y Censos. 10
Uso Interno
Uso Interno
 BALANZA Mayores flujos de ahorro externo con respecto al año previo financiaron la brecha negativa de la
DE PAGOS cuenta corriente y propiciaron una acumulación de activos de reserva.

Cuenta Corriente Cuenta Financiera y Activos de Reserva

Como porcentaje del PIB Como porcentaje del PIB

2021 2022 6,6 2021 2022

33,1
29,3 5,6
5,0
23,0 24,2
3,6

11,5 3,0
9,6 2,6
2,0
0,9 0,8 1,1
0,9

- 2,5
- 4,0
- 6,3 - 6,6- 7,4
- 9,0 - 0,4
Cta. Cte. Bienes Export. Import. Servicios Ing. prim Ing. sec. Cta. Fin. S.Pub. S.Priv. ID Var. Act.
FOB CIF Res.

Saldo RIN: 2021: 10,7 % 2022: 12,5 % 30/1/2023: 10,6 %

Nota: CC: Cuenta Corriente; Ing. Prim.: Ingreso primario; Ing. Sec.: Ingreso secundario; CF: Cuenta Financiera, S. Pub.: Sector público, S. Priv.: Sector privado; ID: Pasivos de inversión directa externa 11
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
Uso Interno
Uso Interno
 GOBIERNO Cifras preliminares del Ministerio de Hacienda confirman la mejora en las finanzas públicas
CENTRAL durante el último bienio.

Resultado del Gobierno Central1 Deuda del Gobierno Central1 Indicador de bonos emergentes2
Como porcentaje del PIB Como porcentaje del PIB (EMBI)
En puntos porcentuales

Global Latinoamérica Costa Rica

Resultado primario Intereses Deuda interna Deuda externa Deuda total 600
Resultado financiero
2,1 550
66,9 68,0
63,8
56,1 500
15,8 16,9
-0,3 16,3
12,3 450

-2,6 -2,5 400 411

-3,4
-4,0 367
-4,6 -4,7-5,0 -4,6 51,2 51,1 350
43,8 47,5 338
-6,7 300
-8,0

27/01/22
27/02/22
27/03/22
27/04/22
27/05/22
27/06/22
27/07/22
27/08/22
27/09/22
27/10/22
27/11/22
27/12/22
27/01/23
2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022

1Relaciones escaladas al PIB anual publicado en el IPM de enero del 2023.2 Cifras al 27/1/23. Fuente: Ministerio de Hacienda y Bloomberg. 12
Uso Interno
Uso Interno
 CONDICIONES Los agregados monetarios no generarán presiones inflacionarias, la dolarización financiera se contuvo,
MONETARIAS el crédito en colones se modera y en dólares repuntó hacia finales del 2022.

Agregados monetarios Participación ME Crédito al sector privado

Variación interanual en porcentajes Porcentajes Variación interanual en porcentajes

M1 amplio
Liquidez total
Riqueza financiera
40 Plazo total

34
28
22
16
10,4
10
6,2
4 4,2
-2 - 0,7

-8
mar-19

mar-20

mar-21

mar-22
dic-18

dic-19

dic-22
jun-19
sep-19

jun-20
sep-20
dic-20

jun-21
sep-21
dic-21

jun-22
sep-22

Fuente: Banco Central de Costa Rica. 13

Uso Interno
Uso Interno
 La inflación alcanzó su máximo en agosto del 2022 y se mantuvo a la baja en los meses
INFLACIÓN
siguientes, lo cual redujo su desvío respecto al rango de tolerancia.

Inflación general y subyacente IPC según subíndices

Variación interanual, en porcentajes Variación interanual, en porcentajes

IPC Regulados No regulados

14 Inflación general Bienes Servicios
25
12 Inflación subyacente (promedio)
Meta de largo plazo 20
10
8 15
7,9 11,0
10 8,2
6
5,4 7,9
4 5 6,3
4,2
2 0
0 -5
-2
-10
abr-17
ago-17

abr-18
ago-18

abr-19
ago-19

abr-20
ago-20

abr-21
ago-21

abr-22
ago-22
dic-17

dic-18

dic-19

dic-20

dic-21

dic-22

abr-17
ago-17

abr-18
ago-18

abr-19
ago-19

abr-20
ago-20

abr-21
ago-21

abr-22
ago-22
dic-17

dic-18

dic-19

dic-20

dic-21

dic-22
Fuente: Banco Central de Costa Rica e Instituto Nacional de Estadística y Censos. 14
Uso Interno
Uso Interno
2 ACCIONES DE
POLÍTICA DEL BCCR

15
Uso Interno
Uso Interno
 ACCIONES DE POLÍTICA DEL BCCR

En el 2022 se acentuó el tono restrictivo Mayor disponibilidad de divisas llevó a una

de la política para controlar las
presiones inflacionarias.
• Aumento acumulado en TPM: 825
p.b. Proceso de transmisión cerca
de completarse.
• Aumento en la tasa de encaje
mínimo legal (compensado con la
expansión monetaria por la compra
de divisas).
apreciación del colón en el II semestre del 2022,
aun cuando el BCCR participó activamente en el
mercado cambiario.
• Ingresos de turismo.
• Nuevas empresas de inversión directa.
• Reducción en los precios de materias primas
y costos de transporte.
• Menor demanda por parte del SPNB y OPC.
• Recuperación del premio por ahorrar en
colones.
• Mejora en la percepción de riesgo soberano.
• Mejora en el blindaje financiero del país.

16
Uso Interno
Uso Interno
 CONDICIONES Transmisión de política monetaria continúa, premio por ahorrar en colones positivo y se
FINANCIERAS mantienen los excesos de liquidez.

TPM y tasas de interés del SF Premio por plazo1 Posición neta del BCCR en MIL2
Variación en p.b. entre el 15/12/21 y 25/1/23 En puntos porcentuales Miles de millones de colones

180-209 días 270-359 días

TPM 825 360-539 días
10
TBP 372
8
TPN 738
6
TAN(4S) 523
4
TAN 4s (Manufactura) 591
2
TAN 4s (Act.
260
Inmobiliarias) 0
TAN 4s (Servicios y
371
Turismo) -2
TAN 4s (Comercio) 387
-4
TAN 4s (Consumo ST) 79
-6
dic-18

dic-19

dic-20

dic-21

dic-22
jun-19

jun-20

jun-21

jun-22
sep-19

sep-20

sep-21

sep-22
mar-19

mar-20

mar-21

mar-22
TAN 4s (Consumo CT) 376

1 Información al 25/1/23. Utiliza las expectativas de variación cambiaria (6, 9 y 12 meses) estimadas a partir de las negociaciones de títulos valores de deuda interna en moneda nacional del
MH y del BCCR, realizadas en los mercados primario y secundario locales. 2 Información al 29/1/23. 17
Fuente: BancoUso
Central de Costa Rica.
Interno
Uso Interno
 En el segundo semestre del 2022 el colón se apreció, consecuente con una mayor disponibilidad
TIPO DE CAMBIO
relativa de dólares, a pesar de la mayor participación de BCCR en Monex.

Tipo de cambio promedio ponderado de Monex Participación de las compras del BCCR
Colones por dólar Porcentaje del total negociado en Monex

Promedio Máximo

97 96
93 94
86 88 89
82 82 83
80
74 73
71 73
69 67 67 66
63 62
54
51 51 48

25

ene-22

ago-22

ene-23
mar-22

abr-22
feb-22

may-22

jun-22

sep-22

oct-22

nov-22

dic-22
jul-22
18
Fuente: Banco Central de Costa Rica con información al 30 de enero del 2023.
Uso Interno
Uso Interno
 La mayor oferta de divisas responde a los ingresos por turismo, la entrada de nuevas empresas de
TIPO DE CAMBIO
inversión directa, una menor demanda de divisas por parte del SPNB y las OPC, entre otras.

Ingreso de divisas por viajes Demanda de divisas del SPNB1 Demanda de divisas de OPC2
Millones de USD Millones de USD Millones de USD

3.988 1.328 1.717 3.102 2021: 3.592 2022: 3.490 2021: 993 2022: 1.205

445
1 255

1 157
1 157

385
1 065
1 007

984

341
914

868
829

814
820
813

782
757

744

261
695

669

216
589

205
174

168
458
399
159
272
8
5
I
II
III

I
II
III

I
II
III

I
II
III
IV

IV

IV

IV

IV-21

IV-22
II-21

III-21

II-22

III-22
I-21

I-22

IV-21

IV-22
II-21

III-21

II-22

III-22
I-21

I-22
2019 2020 2021 2022
1 Cifras al 30/1/23. 2 A partir de julio del 2022 las OPC pueden comprar divisas solamente en el Monex. Fuente: Banco Central de Costa Rica. 19
Uso Interno
Uso Interno
3
PROYECCIONES
ECONOMÍA
INTERNACIONAL

20
Uso Interno
Uso Interno
INTERNACIONAL El crecimiento de la economía mundial se desaceleraría en el 2023, en tanto que la inflación
continuaría relativamente alta, lo que implica un entorno externo más adverso para el país.

Principales supuestos del entorno externo para el 2023-2024

Variación interanual en porcentajes

IPM enero 2023 IPM octubre 2022

2022 2023 2024 2022 2023

est. proy. proy. proy. proy.
Crecimiento mundial 3,4 2,9 3,1 3,2 2,7
Crecimiento Estados Unidos 2,0 1,4 1,0 1,6 1,0
Crecimiento socios comerciales, promedio 2,9 1,7 1,8 2,7 1,5
Inflación socios comerciales, promedio 6,7 4,0 2,5 6,7 4,0
Precio del petróleo (USD) 119,0 103,4 94,9 120,1 101,3
Variación % 55,8 -13,2 -8,2 57,2 -15,7
Términos de intercambio, variación % -6,7 0,5 -0,2 -7,1 1,1

Nota: est.: estimado, proy.: proyectado.

Fuente: Banco Central de Costa Rica, con información del informe “Perspectivas de la economía mundial”, octubre 2022 y enero 2023, del Fondo Monetario Internacional. 21
Uso Interno
Uso Interno
 INTERNACIONAL El crecimiento de la economía mundial se desaceleraría en el 2023, y mostraría una modesta
recuperación en 2024.

Proyecciones de crecimiento mundial 2023-2024

Variación anual en porcentajes
Promedio mundo 2000-2019 Estados Unidos
Promedio mundo 2000-2019
China Zona del euro
Mundo
Economías avanzadas
Mercados emergentes y en desarrollo
Socios comerciales 8
7
6 4,5
5 4,2 3,8
3,8
4
3,1
3 1,6
1,8 2
1,4 1,0
1
-1
-1 -3

-3 -5

-5 -7
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Fuente: Banco Central de Costa Rica, con información del informe “Perspectivas de la economía mundial”, enero 2023, del Fondo Monetario Internacional.
22
Uso Interno
Uso Interno
INTERNACIONAL En 2023-24 se espera que la inflación se mantenga a la baja en economías avanzadas y
emergentes.

Proyecciones de inflación 2023-2024

Variación anual en porcentajes

Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo

ene-23 oct-22
ene-23 oct-22
9,9

7,3 7,9 8,1

5,9 5,5 5,3

4,6 4,4
3,1
2,5 2,4

2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024

Fuente: Banco Central de Costa Rica, con información del informe “Perspectivas de la economía mundial”, enero 2023, del Fondo Monetario Internacional. 23
Uso Interno
Uso Interno
3
PROYECCIONES
ECONOMÍA
NACIONAL

24
Uso Interno
Uso Interno
 PIB observado 2022 y proyecciones macroeconómicas
En porcentajes

IPM enero

4,3 2,7 3,5

2022 2023 2024

IPM octubre
2022
4,3 2,7
25
Uso Interno
Uso Interno
ACTIVIDAD Crecimiento 2023 asociado al consumo de los hogares y la demanda externa y a la recuperación
ECONÓMICA de la inversión pública en 2024.

PIB por componentes del gasto PIB por actividad económica

En porcentajes En porcentajes

1Incluyelas actividades de minas y canteras, electricidad y agua, información, comunicaciones, inmobiliarias, administración pública, 26
salud y educación, actividades artísticas y de entretenimiento y hogares
Uso Interno como empleadores. Fuente: Banco Central de Costa Rica.
Uso Interno
 BALANZA En 2023-2024, el resultado de las transacciones comerciales del país estaría determinado por la
DE PAGOS reducción en la factura petrolera y el buen desempeño de las exportaciones de bienes y servicios.

Componentes seleccionados de la balanza de pagos* Déficit de la cuenta corriente según componentes*

Porcentaje del PIB Porcentaje del PIB

Déficit Cuenta Corriente Pasivos Inversión Directa Déficit Cuenta Corriente Déficit Bienes
Saldo Activos de Reserva Apoyo Presupuestario Superávit Servicios Déficit Ing. Primario y Secundario

15,6
13,6 11,5 11,6
12,9 11,1
12,5 10,1
9,6
10,7 8,7 9,0
7,8 7,6
6,6 6,6 6,9
6,3
5,7
5,6
4,7 5,0 4,1 4,0
4,4 4,4 3,4
4,0 3,4 3,3 2,8 2,7 2,5 2,8
2,7 2,5 2,2
1,4 1,5
0,1

Media 2021 2022 2023 2024 Media 2021 2022 2023 2024
2015-2019 2015-2019
*Cifras preliminares para el 2021 y 2022 y proyecciones para el 2023 y 2024.
Fuente: Banco Central de Costa Rica. 27
Uso Interno
Uso Interno
 INFLACIÓN La inflación retornaría al rango de tolerancia alrededor de la meta a finales del 2023 en el
caso de la inflación general y en el I semestre del 2024 en la subyacente.

Inflación subyacente1 Inflación general

En porcentajes En porcentajes

1Los gráficos muestran las bandas de predicción de la inflación subyacente y de la inflación general medida por el Índice de Precios al Consumidor a lo largo del horizonte de proyección. Se trata de
proyecciones condicionales; es decir, toman en consideración las posibles reacciones de política monetaria que pudieran presentarse a lo largo del horizonte de proyección. La banda más oscura alrededor
del valor central concentra el 10% de probabilidad de ocurrencia. Cada par de bandas con tonalidades cada vez más claras acumula un 10% adicional, hasta alcanzar el 90% de probabilidad.
Fuente: Banco Central de Costa Rica 28
Uso Interno
Uso Interno
AGREGADOS El ahorro financiero y el crédito al sector privado aumentarían de acuerdo con el crecimiento real
MONETARIOS previsto para la actividad económica y la meta de inflación.

Agregados monetarios y crediticios

Variación anual en porcentajes

IPM enero 2023 IPM octubre 2022

2022 2023 2024 2022 2023
est proy proy proy proy
Agregados monetarios y crédito (variación %) 1/
Liquidez total (M3) 4,2 5,6 6,4 6,8 5,7
Riqueza financiera total 6,2 4,6 2,7 4,5 3,9
Crédito al sector privado 5,9 5,0 5,6 5,0 3,4
Moneda nacional 8,0 6,3 7,2 8,0 5,3
Moneda extranjera 2,3 2,5 2,5 0,0 0,0

Nota: est.: estimado, proy.: proyectado. 29

1Valoración de moneda extranjera no contempla efecto cambiario. Fuente: Banco Central de Costa Rica.
Uso Interno
Uso Interno
4
BALANCE DE RIESGOS
PRONÓSTICO
MACROECONÓMICO

30
Uso Interno
Uso Interno
 ANÁLISIS DE RIESGO

RIESGOS EXTERNOS RIESGOS INTERNOS

• Rebrotes del COVID-19 en China. • Convergencia de las expectativas de

inflación a la meta más lenta de lo
• Agravamiento del conflicto bélico entre esperado.
Rusia y Ucrania.
• Menor acceso al ahorro externo en
• Persistencia de las presiones inflacionarias relación con lo programado e
y un endurecimiento monetario mayor al incremento en la demanda de divisas
previsto. por parte de administradores de fondos
de terceros.
• Crecimiento de los socios comerciales
menor al esperado. • Efectos negativos de condiciones
climatológicas adversas sobre la
producción. 31
Uso Interno
Uso Interno
5
ACCIONES FUTURAS
POLÍTICA MONETARIA

32
Uso Interno
Uso Interno
 • Seguimiento de los determinantes de la inflación para
ACCIONES FUTURAS DE aplicar oportunamente los ajustes requeridos en la TPM.
POLÍTICA MONETARIA
• Gestión activa de la liquidez coherente con la postura de la
Compromiso con la política monetaria.
estabilidad de precios,
• Continuar con la mejora en comunicación sobre el
como pilar fundamental de la desempeño macroeconómico y las decisiones de política, en
estabilidad macroeconómica. aras de una mejor formación de expectativas.

Se reitera meta de inflación • Participación en el mercado cambiario como agente del

de mediano plazo: SPNB y para mitigar fluctuaciones violentas en el TC.
• 2023-2024: restitución gradual de las divisas vendidas de
previo al SPNB.

3% ± 1 p.p. • Continuar con el análisis de eventuales cambios

operativos que procuren el mejor funcionamiento del
mercado cambiario y que contribuyan con un proceso
ordenado de formación de precios.

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Uso Interno
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31 de enero del 2023

Uso Interno
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