International-Financial-Management-by-Jeff-Madura-2 2196

Machine Translated by Google
Derechos de autor 2018 Cengage Learning. Reservados todos los derechos. No se puede copiar, escanear o duplicar, en su totalidad o en parte. WCN 02200203
Tipos de cambio directos a lo
largo del tiempo
Continúa en el interior de la contraportada
A? Obviamente, ¿verdad?
EN Pero la forma correcta de hacerlo no siempre es
tan obvio. Vaya a lo digital para obtener las calificaciones.
Las herramientas de estudio personalizables de MindTap y el
libro de texto electrónico le brindan todo lo que necesita, todo en
un lugar.
Interactúe con el contenido de su curso, disfrute de la flexibilidad de
estudiando en cualquier momento y en cualquier lugar, quédate
hormiga a tur conectado a las fechas de vencimiento de las asignaciones y
notificaciones del instructor con MindTap
Aplicación movil...
n y sobre todo… OBTENGA MEJORES CALIFICACIONES.
yo
tu
C
En t
O
un
477
impuesto nacional
ley en
I
Multinacional
norte
Capital
C
presupuesto
O
r Las leyes fiscales pueden variar entre países de muchas maneras, pero
cualquier tipo de impuesto hace que los flujos de efectivo después de
impuestos de una multinacional difieran de sus flujos de efectivo antes de impuestos.
pag
Para estimar los flujos de efectivo futuros que generará un proyecto
O extranjero propuesto (como el establecimiento de una nueva subsidiaria
o la adquisición de una empresa extranjera), las MNC primero deben
r estimar los impuestos en los que incurrirán debido al proyecto extranjero.
Este apéndice proporciona una base general sobre algunos de los más
importantes
a
características fiscales internacionales que una multinacional
t deben tener en cuenta al evaluar proyectos extranjeros.
Los gerentes financieros no necesariamente tienen que ser expertos en
i impuestos internacionales porque pueden confiar en el departamento de
impuestos internacionales de la MNC o en asesores de impuestos
independientes para recibir orientación.
norte
Sin embargo, al menos deben conocer las características de los
impuestos internacionales que pueden afectar la
flujos de efectivo de un proyecto extranjero y reconocer cómo esas
gramo
características pueden variar entre los países
donde se consideran proyectos extranjeros.
151
I Gobierno Corporativo Internacional
La mayoría de las multinacionales utilizan una serie de métodos para garantizar que los gerentes de sus subsidiarias extranjeras
propias
norte acciones de la empresa con el fin de alinear sus intereses con los de la corporación.
Pueden ofrecer bonificaciones en forma de acciones que no se pueden vender durante algunos años, lo que
t
alienta a los gerentes de subsidiarias extranjeras a enfocarse en la meta de maximizar el
Precio de las acciones de MNC al tomar decisiones para las subsidiarias. Sin embargo, debido a que el
La propiedad de acciones por parte de los gerentes de alto nivel de una multinacional suele ser limitada, los gerentes primero
Es
prioridad en la toma de decisiones puede ser proteger sus puestos de trabajo, incluso si hacerlo reduce el
precio de mercado. Por ejemplo, podrían tomar decisiones que expandirán su subsidiaria
r
para justificar su posición, incluso si estas decisiones afectan adversamente el valor de la
multinacional en general. Además, la expansión podría aumentar su responsabilidad y potencialmente
conducir a una promoción. Por lo tanto, la gobernanza puede ser necesaria para garantizar que las decisiones gerenciales
norte
siones sirven a los intereses de los accionistas. A continuación se describen las formas de gobierno de las multinacionales.
477
151 a Gobernanza por
Miembros de la Junta
La Junta Directiva
es responsable de
nombrando a la firma
gerentes de alto nivel,
incluido el director ejecutivo
(CEO). Supervisa las
decisiones importantes de la
empresa, como la expansión
de la como
reestructuración, y
y se supone que debe
asegurarse de que la
gerencia clave
decisiones son en el mejor
interés de los accionistas.
Sin embargo, los directorios
de las CMN no siempre están
eficaz en la gobernabilidad.
Primero, algunas juntas
directivas permiten que el
CEO de la empresa actúe
como presidente de la junta,
lo que puede reducir la
capacidad de la junta para
controlar la gestión porque
el presidente puede tener
potencia suficiente para
controlar el tablero. Para
ejemplo, la silla
normalmente el conjuntos
agenda para una reunión de
la junta y puede establecer
el proceso por el cual se
toman las decisiones. En
segundo lugar, los directorios
suelen incluir personas
internas (gerentes que
trabajan para la empresa)
que tienden a preferir
políticas que favorezcan
poder gerencial.
Los tableros pueden ser más
eficaces si contienen
un mayor
477
478 Parte 4: Gestión de activos y pasivos a largo plazo
número de consejeros externos que no trabajan para la empresa. Tercero, los miembros de la junta que son
empleados de una subsidiaria extranjera pueden intentar tomar decisiones que maximicen los beneficios para
la subsidiaria y no para la multinacional en general.
151b Gobernanza por parte de inversionistas institucionales Una gran
proporción de las acciones de muchas empresas que cotizan en bolsa están en manos de inversionistas
institucionales, como fondos de pensión, fondos mutuos, fondos de cobertura y compañías de seguros.
Aunque los inversionistas institucionales en conjunto pueden poseer una gran cantidad de acciones de
una empresa, un solo inversionista institucional rara vez posee más del 1 o 2 por ciento de las acciones.
Por lo tanto, los inversores institucionales tienen una capacidad limitada para influir en la gestión de una empresa.
Si los inversionistas creen que la administración de una empresa es débil, venderán sus acciones, pero es
probable que eso no cambie las políticas de la empresa.
La capacidad o voluntad de hacer cumplir la gobernabilidad varía entre los tipos de inversionistas
institucionales. Por ejemplo, algunos fondos públicos de pensiones y fondos mutuos pueden planear mantener
las acciones que compran durante mucho tiempo. Por lo tanto, no gobiernan activamente las empresas en las
que invierten.
Por el contrario, los fondos de cobertura suelen utilizar una estrategia de inversión consistente en invertir
en empresas que han tenido un desempeño deficiente (y, por lo tanto, tienen un precio de acciones bajo) pero
que tienen potencial para mejorar. Los fondos de cobertura gobernarán activamente las empresas en las que
invierten porque se benefician de sus inversiones solo si estas empresas mejoran su desempeño.
Las firmas de capital privado, que reúnen dinero de inversionistas institucionales como fondos de pensiones
o compañías de seguros, a menudo usan el dinero para invertir en compañías privadas. Sin embargo, participan
en la gobernanza internacional porque muchas multinacionales son de propiedad privada. Además, los fondos
de capital privado suelen invertir en empresas con sede en países extranjeros. Pueden invertir en una parte de
una empresa y ofrecer asesoramiento a la dirección, o incluso pueden hacerse cargo de la gestión de una
empresa. Las firmas de capital privado intentan mejorar las operaciones de las empresas en las que invierten
mientras tienen una inversión de capital en esas empresas. Por lo general, invierten en un negocio por un
período de cuatro a ocho años. Venden su participación accionaria a otros inversores después de haber
mejorado la gestión y aumentado el valor de las empresas.
Las firmas de capital privado tienen un incentivo natural para invertir en empresas, particularmente en países
donde las empresas son menos eficientes y están mal administradas. Suponiendo que las regulaciones
gubernamentales permitan la entrada, las firmas de capital privado pueden comprar esas empresas a un precio
bajo, mejorar su gestión y vender sus acciones para obtener ganancias. De esta manera, las firmas de capital
privado ayudan a mejorar el nivel de gobernanza internacional.
151c Gobernanza por accionistas activistas Algunos inversionistas
institucionales o accionistas individuales de multinacionales que cotizan en bolsa se denominan accionistas
porque poseen una gran proporción (como al menos el 5 por ciento) de las acciones de la empresa. Los
accionistas a menudo se convierten en accionistas activistas; es decir, toman acciones para influir en la gestión.
Los inversionistas no tienen que ser accionistas para convertirse en activistas, pero hay más motivación para
que los inversionistas sean activistas si tienen mucho en juego y posiblemente puedan influir en la administración
con su poder de voto. Si a los accionistas activistas no les gusta una nueva política de la gerencia, pueden
comunicarse con la junta y expresar su opinión. También pueden participar en concursos de apoderados e
intentar cambiar la composición de la junta directiva. Incluso pueden intentar formar parte del directorio si
cuentan con el apoyo suficiente de otros accionistas. Además, pueden presentar demandas contra la empresa
en un intento de influir en las decisiones gerenciales.
Capítulo 15: Gobierno y control corporativo internacional 479
152 Control Corporativo Internacional
Incluso con estas diversas formas de gobierno, los gerentes aún pueden tomar decisiones que les
sirvan a ellos mismos en lugar de a los accionistas. En la medida en que las decisiones de una empresa
se centren en servir a sus gerentes en lugar de a los accionistas, el precio de sus acciones debería ser
relativamente bajo como reflejo de estas malas decisiones. Esto crea una oportunidad para que otra
multinacional se haga cargo de la empresa mal administrada a un precio bajo en el llamado mercado
internacional de control corporativo y luego la reestructure eliminando a los gerentes ineficientes.
Una empresa que está sujeta a un intento de adquisición se denomina objetivo. El objetivo puede
ser contactado por otra empresa que quiera entablar conversaciones sobre una adquisición. Si el
objetivo rechaza esta solicitud, la otra empresa aún podría adquirirla participando en una oferta pública
de adquisición mediante la cual está dispuesta a comprar acciones de los accionistas del objetivo. Los
accionistas existentes de una empresa mal administrada podrían estar muy dispuestos a vender sus
acciones si el precio de oferta es razonable. Incluso si los gerentes de una empresa intentan servir a
sus accionistas, aún podría convertirse en un objetivo si no ha alcanzado todo su potencial.
152a Motivos de las adquisiciones internacionales Muchas adquisiciones
internacionales están motivadas por el deseo de aumentar la participación en el mercado global o de
capitalizar las economías de escala a través de la consolidación global. Algunas empresas multinacionales
pueden tener una ventaja comparativa en términos de su tecnología o imagen en un mercado extranjero
donde la competencia no es tan intensa como en su mercado nacional. Muchas empresas multinacionales
con sede en EE. UU., incluidas Oracle Corp., Google, Inc. y Dow Chemical Co., se han involucrado en
adquisiciones internacionales. Los anuncios de adquisiciones de objetivos extranjeros generan, en
promedio, efectos neutrales o levemente favorables en el precio de las acciones para los adquirentes,
mientras que las adquisiciones de objetivos nacionales generalmente generan efectos negativos. El
precio de las acciones de un objetivo extranjero que cotiza en bolsa casi siempre aumenta
considerablemente en el momento de la adquisición, lo que se atribuye a la gran prima que paga el
adquirente para obtener el control del objetivo.
Las corporaciones multinacionales pueden ver las adquisiciones internacionales como una mejor
forma de inversión extranjera directa (IED) que establecer una nueva subsidiaria. Sin embargo, existen
claras diferencias entre estas dos formas de DFI. A través de una adquisición internacional, la empresa
puede expandir inmediatamente su negocio internacional porque el objetivo ya está establecido. Una
adquisición internacional también puede permitir que una empresa obtenga acceso a nueva tecnología.
EJEMPLO Tanto Google como Facebook adquirieron recientemente empresas tecnológicas emergentes en la India. Google adquirió Imperium,
una empresa de seguridad cibernética con oficinas en Bangalore, India y California. Facebook compró Little Eye Labs, con sede
en Bangalore, que crea herramientas de análisis de aplicaciones móviles. Bangalore es el centro de la industria de la tecnología
de la información de la India y proporciona servicios tecnológicos a las empresas estadounidenses, principalmente mediante
subcontratación . yo
WEB Una adquisición internacional generalmente genera flujos de efectivo más rápidos y más grandes
www.bancomundial.org que el establecimiento de una nueva subsidiaria, pero también requiere un desembolso inicial mayor.
Datos socioeconómicos Las adquisiciones internacionales también requieren la integración del estilo de gestión de la matriz con
indicadores de el del objetivo extranjero.
desarrollo y desempeño ,
así como enlaces a
publicaciones y análisis 152 b Tendencias en adquisiciones internacionales Tradicionalmente,
estadísticos y orientados las multinacionales en varios países tienden a enfocarse en regiones geográficas específicas y usan
a proyectos. acciones o efectivo para realizar sus compras dependiendo del poder de los accionistas.
Las empresas multinacionales con sede en los Estados Unidos adquieren más empresas en el Reino Unido
que en cualquier otro país. Las empresas británicas y canadienses son los adquirentes más comunes de empresas
en los Estados Unidos. En general, Europa ha sido un objetivo popular para las empresas estadounidenses,
especialmente desde que muchos países europeos adoptaron el euro y permitieron una entrada más fácil para las
empresas que quieren hacer negocios allí.
Cuando una empresa estadounidense intenta adquirir una empresa objetivo en un país donde los derechos de
los accionistas son débiles, generalmente utiliza sus propias acciones como pago. Los accionistas objetivo están
dispuestos a aceptar las acciones como pago porque ahora serán propietarios de acciones en una empresa en la
que disfrutan de derechos de accionista más fuertes. Sin embargo, si una empresa en un país donde los derechos
de los accionistas son débiles quiere adquirir una empresa estadounidense, probablemente necesitará usar efectivo
porque los accionistas de la empresa objetivo no querrán tener acciones de una empresa donde los derechos de
los accionistas son débiles.
Las adquisiciones internacionales generalmente han aumentado con el tiempo. Sin embargo, el ritmo suele
reducirse cuando las condiciones económicas mundiales son débiles, porque las empresas multinacionales tienden
a limitar su expansión durante esos períodos. Las valoraciones de las acciones de las empresas multinacionales
son bajas cuando las condiciones económicas son débiles, por lo que no querrán emitir acciones adicionales en
ese momento para pagar las adquisiciones.
152c Barreras al control corporativo internacional El mercado internacional
para el control corporativo está limitado por las barreras que una empresa objetivo o su gobierno
anfitrión pueden implementar para protegerse contra una adquisición.
Modificaciones antiadquisición implementadas por Target La empresa objetivo puede implementar una modificación
antiadquisición que requiera que una gran proporción de accionistas apruebe la adquisición. Este tipo de enmienda
podría ayudar a una empresa a evitar una adquisición.
Píldoras venenosas implementadas por Target Un método alternativo de protección contra una adquisición es una
píldora venenosa, que otorga derechos especiales a los gerentes o accionistas bajo condiciones específicas. Por
ejemplo, una píldora venenosa podría otorgar a los accionistas existentes del objetivo acciones adicionales si se
inicia una adquisición. Una píldora venenosa no requiere la aprobación de los accionistas, por lo que la empresa
objetivo puede implementarla fácilmente. En algunos casos, la píldora venenosa no se usa para evitar una
adquisición, sino más bien como una herramienta de negociación por parte de la empresa objetivo. Debido a que
una píldora venenosa puede hacer que sea muy costoso para otra empresa adquirir el objetivo, básicamente
obliga a la multinacional a negociar con la gerencia del objetivo.
En la mayoría de los casos, la gerencia y el directorio del objetivo no estarán dispuestos a ceder el control a
menos que una CMN esté dispuesta a pagar una prima (sobre el precio de las acciones existentes) de quizás 30 a
50 por ciento. Por ejemplo, si una empresa quiere adquirir un objetivo que tiene un valor de mercado actual de
$100 millones (basado en el precio de las acciones de hoy), puede que tenga que pagar $130 a $150 millones para
obtener el control del objetivo. Cuando una MNC debe pagar un precio tan alto por el objetivo, su directorio puede
decidir que la adquisición no puede justificarse.
Alternativamente, una MNC podría buscar la adquisición de todos modos, lo que normalmente hace que
algunos de sus accionistas vendan sus acciones porque creen que la MNC está pagando demasiado por el
objetivo. En consecuencia, el precio de las acciones de la MNC podría caer en respuesta a sus intenciones
anunciadas de hacerse cargo de un objetivo, especialmente cuando la prima que planea pagar es muy alta.
Obstáculos de los gobiernos anfitriones Los gobiernos de algunos países restringen el control de las empresas
locales por parte de las empresas extranjeras, o pueden permitir la propiedad extranjera de las empresas locales
solo si se cumplen pautas específicas. Por ejemplo, se puede permitir que las empresas extranjeras adquieran una
empresa local solo si retienen a todos sus empleados. Si la empresa local era un objetivo de adquisición atractivo
porque era ineficiente y podía adquirirse a un precio bajo, entonces
la incapacidad de reducir su nivel de empleo significa que el adquirente extranjero puede verse impedido de mejorar
el objetivo. Por lo tanto, este tipo de restricción podría servir como una barrera importante para el control corporativo
internacional.
152d Modelo para valuar un objetivo extranjero Recuerde
WEB del Capítulo 1 que el valor de una MNC se basa en el valor presente de los flujos de efectivo
www.cia.gov esperados que se recibirán. Una multinacional que emprende una reestructuración altera la
Proporciona un enlace a la estructura de sus activos, lo que finalmente afectará el valor presente de sus flujos de efectivo.
World Factbook, que Por ejemplo, si adquiere una empresa, incurrirá en un gran desembolso inicial este año, pero sus flujos de efectivo
tiene información valiosa anuales esperados ahora serán mayores. La decisión de una multinacional de adquirir una empresa extranjera es
sobre países que similar a la decisión de invertir en otros proyectos en que se basa en una comparación de beneficios y costos medidos
sería considerado por las por el valor actual neto (como se explica en el Capítulo 14). Desde la perspectiva de la MNC, el valor del objetivo
multinacionales que buscan extranjero se puede estimar como el valor presente de los flujos de efectivo que la MNC recibiría del objetivo.
adquirir objetivos extranjeros.
La multinacional consideraría invertir en el objetivo solo si el valor actual estimado de los flujos de efectivo que
recibiría del objetivo a lo largo del tiempo supera el desembolso inicial necesario para comprar el objetivo. Por lo
tanto, el análisis de presupuesto de capital se puede utilizar para determinar si se debe adquirir una empresa. El valor
actual neto de una empresa desde la perspectiva de la empresa adquirente (NPVa) es
CFa,t X norte
SVa
VPNa ¼ —IOa þ es decir
t norte
t¼1 ð1 þ kÞ ð1 þ kÞ
dónde
IOa ¼ del desembolso inicial que necesita la empresa adquirente para adquirir el objetivo
CFa,t = flujo de efectivo que generará el objetivo para la empresa adquirente k = tasa de
rendimiento requerida sobre la adquisición del objetivo
SVa valor de rescate del objetivo (precio de venta esperado del objetivo ¼ en
un punto en el futuro) n ¼
momento en que la empresa adquirente venderá el objetivo
Estimación del desembolso inicial El desembolso inicial refleja el precio a pagar por el objetivo. Cuando las empresas
adquieren objetivos extranjeros que cotizan en bolsa, por lo general pagan primas de al menos un 30 por ciento por
encima del precio de las acciones prevalecientes del objetivo para obtener la propiedad. Esta prima debe tenerse en
cuenta al derivar una estimación precisa del desembolso inicial estimado.
Para que una adquisición tenga éxito, el adquirente debe mejorar sustancialmente los flujos de efectivo del objetivo
para que pueda superar la gran prima que paga por el objetivo. El análisis de presupuesto de capital de un objetivo
extranjero también debe tener en cuenta el tipo de cambio de interés.
El desembolso inicial en dólares (IOa) que necesita la empresa estadounidense está determinado por el precio de
adquisición en unidades de moneda extranjera (IOf) y el tipo de cambio al contado de la moneda extranjera (S):
IOa ¼ IOf ðSÞ
Estimación de los flujos de efectivo El monto en dólares de los flujos de efectivo para la empresa estadounidense se
calcula como los flujos de efectivo en moneda extranjera (CFf,t) por período remitidos a los Estados Unidos
multiplicados por la tasa al contado en ese momento (St):
CFa,t ¼ ðCFf,t ÞSt
Los flujos de efectivo estimados en moneda extranjera que se van a convertir deben tener en cuenta cualquier
impuesto o restricción de fondos bloqueados impuesta por el gobierno anfitrión. Algunas adquisiciones internacionales
resultan contraproducentes porque la multinacional sobreestima los flujos de efectivo netos del objetivo. Es decir, los
gerentes de las multinacionales son excesivamente optimistas al estimar los flujos de caja futuros del objetivo, lo que
los lleva a realizar adquisiciones que no son factibles.
El monto en dólares del valor de rescate para la empresa estadounidense está determinado por el valor de
rescate en unidades de moneda extranjera (SVf) y el tipo de cambio al contado en el momento (período n) cuando
se convierte a dólares (Sn) de la siguiente manera:
SVa ¼ ðSVf ÞSn
Estimación del VAN El valor presente neto de un objetivo extranjero se puede derivar sustituyendo las igualdades
recién descritas en la ecuación de presupuesto de capital:
Xnorte
CFa,t SVa
VPNa ¼ —IOa þ t
þ
ð1 þ kÞ
norte
t¼1 ð1 þ kÞ
norte
X
ðCFf,t ÞSt ¼ —ðIOf ðSVf ÞSn
ÞS þ
t
es decir
norte
t¼1 ð1 þ kÞ ð1 þ kÞ
Impacto de la Ley SOX en la valoración de objetivos Al estimar el valor presente neto del objetivo y buscar una
adquisición, la MNC debe asegurarse de que la información financiera del objetivo sea precisa. Según la Ley
SarbanesOxley (SOX) de 2002, los ejecutivos y los miembros de la junta pueden ser responsables del proceso de
presentación de informes y de las decisiones importantes de la empresa. Los ejecutivos de la MNC deben realizar
una revisión exhaustiva de las operaciones y el riesgo del objetivo extranjero (llamada diligencia debida). Además, la
junta directiva de la multinacional debe realizar una revisión exhaustiva de las adquisiciones propuestas antes de
aceptarlas. Las CMN comúnmente contratan asesores legales y financieros externos para ofrecer su evaluación de
las adquisiciones propuestas.
153 Factores que afectan la valoración objetivo
Cuando una MNC estima los flujos de efectivo futuros que finalmente recibirá después de adquirir un objetivo
extranjero, considera varios factores sobre el objetivo o su país respectivo.
153a Factores específicos de la empresa objetivo
Las siguientes características de la empresa objetivo extranjera generalmente se consideran cuando se
estiman los flujos de efectivo que la empresa objetivo proporcionará a la matriz.
Flujos de efectivo anteriores de la empresa objetivo Debido a que la empresa objetivo extranjera ha
estado realizando negocios, tiene un historial de flujos de efectivo que ha generado. Los flujos de efectivo
recientes por período pueden servir como base inicial a partir de la cual se pueden estimar los flujos de
efectivo futuros por período después de tener en cuenta otros factores. Tales datos recientes también
pueden hacer que sea más fácil estimar los flujos de efectivo que generará el objetivo que estimar los
flujos de efectivo que generaría una nueva subsidiaria extranjera.
Sin embargo, los flujos de efectivo anteriores de una empresa no son necesariamente un indicador preciso de los
flujos de efectivo futuros para el adquirente porque los flujos de efectivo futuros del objetivo deben convertirse a la
moneda local del adquirente cuando se remiten a la matriz. El adquirente debe considerar cuidadosamente todos los
factores que podrían influir en la cantidad de fondos que el objetivo necesitará para continuar con sus operaciones,
de modo que los flujos de efectivo remitidos a la matriz puedan estimarse con mayor precisión.
Talento gerencial de la empresa objetivo Una empresa adquirente debe evaluar la gestión actual de la
empresa objetivo para poder determinar cómo se administrará la empresa objetivo después de la
adquisición. Si la MNC adquiere el objetivo, puede permitir que la empresa objetivo sea administrada
como era antes de la adquisición. Sin embargo, bajo estas condiciones, la empresa adquirente puede
tener menos potencial para mejorar los flujos de efectivo del objetivo.
Una segunda alternativa para la multinacional es reducir el tamaño de la empresa objetivo después de
adquirirla. Por ejemplo, si la empresa adquirente introduce nueva tecnología que reduce la necesidad de algunos
de los empleados del objetivo, puede intentar reducir el tamaño del objetivo. La reducción de personal reduce
los gastos, pero también puede reducir la productividad y los ingresos, por lo que el efecto sobre los flujos de
efectivo puede variar según la situación.
Una tercera alternativa para la MNC es mantener a los empleados existentes de la empresa objetivo pero
reestructurar las operaciones para que la mano de obra se utilice de manera más eficiente. Por ejemplo, la MNC
puede infundir su propia tecnología en la empresa objetivo y luego reestructurar las operaciones para que
muchos de los empleados reciban nuevas asignaciones de trabajo. Esta estrategia puede hacer que el adquirente
incurra en algunos gastos adicionales, pero existe la posibilidad de mejorar los flujos de efectivo con el tiempo.
153b Factores específicos del país Una
multinacional normalmente considera los siguientes factores específicos del país al estimar
los flujos de efectivo que proporcionará el objetivo extranjero a la matriz.
Condiciones económicas locales del objetivo Los objetivos potenciales en países donde las condiciones
económicas son sólidas tienen más probabilidades de experimentar una fuerte demanda de sus
productos en el futuro y pueden generar mayores flujos de efectivo. Sin embargo, algunas empresas
son más sensibles a las condiciones económicas que otras. Además, algunas adquisiciones de
empresas están destinadas a centrarse en la exportación desde el país de origen del objetivo, por lo
que las condiciones económicas en el país del objetivo pueden no ser tan importantes. Las condiciones
económicas son difíciles de predecir a largo plazo, especialmente para los países emergentes.
Condiciones políticas locales del objetivo Los objetivos potenciales en países donde las condiciones
políticas son favorables tienen menos probabilidades de experimentar impactos adversos en sus flujos
de efectivo. La sensibilidad de los flujos de efectivo a las condiciones políticas depende del tipo de
negocio de la empresa. Las condiciones políticas también son difíciles de predecir a largo plazo,
especialmente para los países emergentes.
Si una multinacional planea mejorar la eficiencia de un objetivo despidiendo empleados que no son
necesarios, debe asegurarse de que el gobierno permita los despidos antes de realizar la adquisición. Algunos
países protegen a los empleados de los despidos, lo que puede hacer que muchas empresas locales sean
ineficientes. Es posible que una multinacional no sea capaz de mejorar la eficiencia si no se le permite despedir
empleados.
Condiciones de la industria del objetivo Las condiciones de la industria dentro de un país pueden hacer
que algunos objetivos sean más deseables que otros. Algunas industrias en un país en particular
pueden ser extremadamente competitivas mientras que otras no lo son. Además, algunas industrias
exhiben un fuerte potencial de crecimiento en un país en particular, mientras que otras exhiben un
potencial muy pequeño. Cuando una multinacional evalúa objetivos entre países, preferirá un país
donde el potencial de crecimiento de su industria sea alto y la competencia dentro de la industria sea
baja.
Condiciones de la moneda objetivo Si una CMN con sede en los EE. UU. planea adquirir un objetivo
extranjero, debe considerar cómo los movimientos futuros del tipo de cambio pueden afectar los flujos
de efectivo en moneda local del objetivo. También debe considerar cómo afectarán los tipos de cambio a la
conversión de las ganancias remitidas del objetivo a la empresa matriz estadounidense. Sosteniendo otros factores
WEB
constante, las multinacionales que adquieren un objetivo extranjero pueden preferir que la moneda extranjera sea
http://investigación débil en el momento de la adquisición (por lo que el desembolso inicial de la multinacional es bajo), pero se fortalece con el
.stlouisfed.org/fred2 tiempo a medida que los fondos se envían periódicamente a la matriz estadounidense. Las previsiones de las multinacionales
numerosos económicos y tipos de cambio futuros y luego aplica los pronósticos para estimar el efecto de esos tipos
serie temporal financiera, sobre los flujos de caja.
incluidas las
Condiciones del mercado de valores local de Target Las empresas objetivo potenciales que cotizan en bolsa
estadísticas de balanza de pagos,
se valoran continuamente en el mercado, por lo que los precios de sus acciones pueden cambiar rápidamente.
tasas de interés, y
A medida que cambia el precio de las acciones de la empresa objetivo, es probable que el precio de oferta requerido para comprar esa empresa
tipos de cambio.
cambiar también. Por lo tanto, puede haber oscilaciones sustanciales en el precio de compra que serían
aceptable para un objetivo. Esto es especialmente cierto para las empresas que cotizan en bolsa en los mercados
emergentes de Asia, Europa del Este y América Latina, donde los precios de las acciones a menudo cambian por
5 por ciento o más en una semana. Por lo tanto, una MNC que planea adquirir un objetivo
prefiere hacer su oferta en un momento en que los precios del mercado de valores local son generalmente bajos.
Impuestos aplicables al objetivo Cuando una CMN evalúa un objetivo extranjero, debe
estimar los flujos de efectivo esperados después de impuestos que finalmente recibirá en forma de
fondos remitidos a la matriz. Así se utilizan las leyes fiscales aplicables al objetivo extranjero
para obtener los flujos de efectivo después de impuestos. En primer lugar, las tasas aplicables del impuesto de sociedades se aplican a
las ganancias futuras estimadas del objetivo para determinar las ganancias después de impuestos. Segundo,
los ingresos después de impuestos se determinan aplicando cualquier tasa de retención de impuestos a la
fondos que se espera sean remitidos a la matriz en cada período. En tercer lugar, si el gobierno de la empresa adquirente
impone un impuesto adicional sobre las ganancias remitidas o permite un impuesto
crédito, se debe aplicar ese impuesto o crédito.
154 Un estudio de caso de valoración de un extranjero
Objetivo
Lincoln Co. desea expandirse en América Latina o Canadá. Los métodos que utiliza Lincoln para
Se analizan objetivos de pantalla en varios países y luego para estimar el valor de un objetivo.
próximo.
154a Proceso de selección internacional
Lincoln Co. considera los factores recién descritos cuando realiza una evaluación inicial de
objetivos prospectivos. Ha identificado posibles objetivos en México, Brasil, Colombia y
Canadá, como se muestra en la figura 15.1. El objetivo en México no tiene planes de vender su negocio
Figura 15.1 Ejemplo de proceso utilizado para detectar objetivos extranjeros
ES EL LOCAL
OBJETIVO ECONÓMICO PREDOMINANTE
RECEPTIVO Y LOCAL LOCAL EXISTENCIAS
OBJETIVO A UNA INDUSTRIA POLÍTICO DIVISA MERCADO

BASADO EN: ¿ADQUISICIÓN? CONDICIONES CONDICIONES CONDICIONES PRECIOS LEYES DE LOS IMPUESTOS
México No Favorable DE ACUERDO DE ACUERDO DE ACUERDO

Podría cambiar
Brasil Tal vez DE ACUERDO DE ACUERDO DE ACUERDO
Demasiado alto Podría cambiar
Colombia Sí Favorable Volátil Favorable DE ACUERDO Razonable
Canada Sí DE ACUERDO Favorable Levemente DE ACUERDO Razonable

desfavorable
y no está dispuesto a siquiera considerar una oferta de Lincoln Co. Por lo tanto, esta empresa no es
ya considerado. Lincoln anticipa problemas políticos potenciales que podrían crear barreras para una adquisición en
Colombia, a pesar de que el objetivo colombiano está dispuesto a ser
adquirido. Las condiciones del mercado de valores no son favorables en Brasil, ya que los precios de las acciones de
la mayoría de las empresas brasileñas han aumentado sustancialmente recientemente, lo que hace que el objetivo brasileño
estar sobrevalorado. Lincoln no quiere pagar tanto como ahora el objetivo brasileño
valor basado en su valor prevaleciente en el mercado.
Con base en este proceso de selección, el único objetivo extranjero que merece una evaluación más detallada es el
objetivo en Canadá. Según la evaluación de Lincoln, la moneda canadiense
las condiciones son ligeramente desfavorables, pero esto no es una razón para eliminar el objetivo de
mayor consideracion. Por lo tanto, el siguiente paso sería que Lincoln obtuviera la mayor cantidad de información posible
sobre el objetivo y las condiciones en Canadá. Entonces Lincoln puede usar esto
información para derivar los flujos de efectivo esperados del objetivo y para determinar si el valor del objetivo excede el
desembolso inicial que se requeriría para comprarlo, como se explica
próximo.
154b Estimación del valor del objetivo
Continuando con nuestro ejemplo simplificado, el proceso de selección de Lincoln dio como resultado solo una
objetivo elegible, una empresa canadiense. Suponga que Lincoln cree que puede hacer que el objetivo
más eficiente, lo que redundará en mayores ingresos y menores gastos para el target. El
Los flujos de efectivo esperados del objetivo se pueden medir determinando primero los ingresos y
niveles de gastos en los últimos años y luego ajustando esos niveles para reflejar los cambios que
ocurriría después de la adquisición, como se muestra en el Anexo 15.2.
Ingresos estimados del objetivo Los ingresos anuales del objetivo han oscilado entre
C$80 millones y C$90 millones en dólares canadienses (C$) en los últimos cuatro años. lincoln
Co. espera que pueda mejorar las ventas y pronostica que los ingresos serán de 100 millones de dólares canadienses la próxima vez.
Figura 15.2 Valuación de Canadian Target basada en los supuestos proporcionados (millones de dólares)
EL AÑO PASADO AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3
1. Ganancia $90 100 dólares canadienses $93.3 $121

2. Costo de los bienes vendidos $45 40 dólares canadienses $37.3 $48.4
3. Beneficio bruto ¼ (1) — (2) $45 60 dólares canadienses $56 $72.6
4. Gastos de venta y administrativos $20 15 dólares canadienses 15 dólares canadienses 15 dólares canadienses
5. Depreciación 10 dólares canadienses 10 dólares canadienses 10 dólares canadienses 10 dólares canadienses
6. Ganancia antes de impuestos ¼ (3) — (4) — (5) 15 CAD $35 $31 $47.6

7. Impuesto (30%) 4,5 CAD $10.5 $9.3 14,28 $
8. Ganancias después de impuestos ¼ (6) — (7) $10.5 $24.5 $21.7 33,32 $
9. þ Depreciación 10 dólares canadienses 10 dólares canadienses 10 dólares canadienses
10 — Fondos para reinvertir $5 $5 $5
11 Venta de empresa después de impuestos sobre ganancias de capital 230 dólares canadienses
12 Flujos de caja en C$ ¼ (8) þ (9) — (10) þ (11) $29.5 $26.7 268,32 $

13 Tipo de cambio de C$ $.80 $.80 $.80
14 Flujos de efectivo en $ ¼ (12) × (13) $23.6 $21.36 $214.66
15. VP (tasa de descuento del 20 %) $19.67 $14.83 $124.22
dieciséis. PV acumulativo $19.67 $34.50 $158.72
año, 93,3 millones de dólares canadienses el año siguiente y 121 millones de dólares canadienses el año siguiente (véase
la fila 1 del Anexo 15.2).
Gastos estimados de Target El costo de los bienes vendidos ha sido alrededor del 50 por ciento de los ingresos en el pasado,
pero Lincoln espera que caiga al 40 por ciento de los ingresos debido a las mejoras en la eficiencia. Por lo tanto, el costo de
los bienes vendidos en la fila 2 es el 40 por ciento de los ingresos estimados en la fila 1. La ganancia bruta (fila 3) es igual a
los ingresos (fila 1) menos el costo de los bienes vendidos (fila 2). Los gastos administrativos y de venta han sido de unos
20 millones de dólares canadienses al año, pero Lincoln cree que mediante la reestructuración puede reducir estos gastos
a 15 millones de dólares canadienses en cada uno de los próximos tres años (ver fila 4). Los gastos de depreciación han
sido de alrededor de C$10 millones en el pasado y se espera que permanezcan en ese nivel durante los próximos tres años
(ver fila 5).
Las ganancias estimadas de las ganancias objetivo antes de impuestos se estiman en la fila 6 como ganancia bruta (fila 3)
menos gastos administrativos y de venta (fila 4) y depreciación (fila 5). Se espera que los impuestos que pagará el objetivo
(fila 7) sean el 30 por ciento de las ganancias previstas antes de impuestos, y se restan de las ganancias antes de
impuestos para estimar las ganancias después de impuestos (fila 8).
Flujos de efectivo para la matriz Debido a que la matriz de Lincoln desea evaluar el objetivo desde su propia perspectiva, se
enfoca en los flujos de efectivo en dólares que espera recibir. Suponga que el objetivo necesitará C$5 millones en efectivo
cada año para respaldar las operaciones existentes (incluida la reparación de la maquinaria existente) y que el flujo de
efectivo restante puede remitirse a la matriz estadounidense. Los flujos de efectivo generados por el objetivo (fila 12) se
determinan sumando los gastos de depreciación (fila 9) nuevamente a las ganancias después de impuestos, contabilizando
la cantidad de fondos que se reinvertirán para mantener las operaciones existentes (fila 10) y contabilizando por el valor
residual (fila 11) cuando se vende el negocio objetivo. Suponga que Lincoln espera recibir 230 millones de dólares
canadienses (después de los impuestos sobre las ganancias de capital) por la venta del objetivo en tres años.
Suponiendo que no haya impuestos adicionales, los flujos de efectivo esperados generados en Canadá que se remitirán
a Lincoln se convierten a dólares estadounidenses al tipo de cambio esperado al final de cada año. Lincoln utiliza el tipo de
cambio prevaleciente del dólar canadiense (que es de $0,80) como el tipo de cambio esperado para el dólar canadiense en
años futuros (fila 13) al estimar los flujos de efectivo en dólares estadounidenses que recibirá la matriz (fila 14) .
Valor actual de los flujos de efectivo estimados Suponiendo una tasa de rendimiento requerida del 20 por ciento (fila 15), el
valor actual del objetivo se estima en $158,72 millones después de tres años (última columna de la fila 16). Dado que el
objetivo actualmente tiene 10 millones de acciones en circulación, y que sus acciones están actualmente valoradas en C$17
por acción, las 10 millones de acciones tienen un valor de C$170 millones. Al tipo de cambio vigente de $0,80 por dólar
canadiense, el objetivo está valorado actualmente en $136 millones por el mercado (calculado como C$170 millones $0,80).
Sin embargo, es probable que Lincoln tenga que pagar una prima de al menos el 30 por ciento sobre las acciones para
× de la empresa objetivo de que apruebe la adquisición, lo que significa que el precio de
persuadir a la junta directiva
adquisición sería de alrededor de $177 millones (calculados como $136 millones 1.3). Debido a que la valoración de Lincoln
del objetivo ($ 159 millones) es menor que la cantidad que probablemente tendría que pagar para adquirir el objetivo,
decide no presentar una oferta p×
or el objetivo. Todavía puede considerar adquirir el objetivo en el futuro, pero necesitaría
rehacer su análisis del objetivo en ese momento. A medida que las condiciones del país (crecimiento económico,
competencia de la industria, tipos de cambio, etc.) que afectan los flujos de efectivo esperados del objetivo cambian con el
tiempo, también lo hará la valoración del objetivo.
154c Incertidumbre en torno a la valoración del objetivo Cuando las empresas
multinacionales buscan una empresa objetivo que desean adquirir, intentan determinar el valor presente
de los flujos de efectivo futuros de ese objetivo. Aunque pueden utilizar estados financieros públicos
divulgados por el objetivo, los flujos de efectivo futuros del objetivo aún están sujetos a incertidumbre.
Para identificar las fuentes de incertidumbre que podrían causar que Lincoln sobrestime la
valuación del objetivo, revise los factores en la Figura 15.2 que influyen en los flujos de efectivo
estimados, comenzando con la fila superior y siguiendo hacia abajo. Los ingresos del objetivo están
sujetos a incertidumbre porque el crecimiento económico es difícil de pronosticar. Segundo, el costo
de los bienes vendidos podría exceder el nivel supuesto del 40 por ciento de los ingresos, lo que
reduciría los flujos de efectivo remitidos a la matriz. Tercero, los gastos administrativos y de venta
podrían exceder el monto asumido de C$15 millones, especialmente si se considera que los gastos
anuales eran de C$20 millones antes de la adquisición. Cuarto, la tasa del impuesto corporativo de
Canadá podría aumentar, lo que reduciría los flujos de efectivo remitidos a la matriz. Quinto, el tipo
de cambio del dólar canadiense puede ser más débil de lo supuesto, lo que reduciría los flujos de
efectivo recibidos por la matriz. Sexto, el precio de venta estimado del objetivo dentro de tres años
podría ser incorrecto por cualquiera de estas cinco razones, y esta estimación tiene un fuerte efecto
en la valoración actual del objetivo.
Para tener en cuenta la incertidumbre, el análisis de presupuesto de capital podría volver a
aplicarse permitiendo posibles escenarios alternativos. Por ejemplo, los flujos de efectivo futuros que
recibirá Lincoln podrían volver a estimarse con base en supuestos alternativos sobre ingresos,
costos, tipos de cambio futuros o valor residual.
154d Cambios en la valoración de mercado del objetivo a lo largo del tiempo Así como los
cambios en las condiciones del país objetivo afectan la valoración del objetivo por parte de una multinacional,
también afectan la valoración de mercado del objetivo. Esto es muy importante porque el precio que debe
pagar una MNC para adquirir un objetivo que cotiza en bolsa está fuertemente influenciado por la valoración
de mercado del objetivo. Aquí se identifican las condiciones específicas de cada país que pueden tener un
impacto importante en la valoración de mercado de un objetivo a lo largo del tiempo.
Impacto de las condiciones del mercado de valores Un cambio en las condiciones del mercado de
valores afecta el precio por acción de cada empresa en ese mercado. Esto afecta los valores de las
empresas que cotizan en bolsa cuyas acciones se negocian en ese mercado, y el precio para adquirir
cualquiera de esas empresas también cambiará.
EJEMPLO Recuerde del ejemplo anterior que Lincoln Co. valoró el objetivo canadiense en alrededor de $ 159 millones, pero esa
valoración no fue lo suficientemente alta como para justificar la adquisición del objetivo. Suponga que tres meses
después de esa valoración inicial, la economía de Canadá mejora, lo que hace que Lincoln reevalúe si adquirir el
objetivo canadiense. El nuevo análisis de Lincoln determina que la valoración del objetivo ahora es de 200 millones
de dólares. La nueva valoración del objetivo por parte de Lincoln justificaría la adquisición si pudiera pagar el precio
que habría pagado por el objetivo hace tres meses (recuerde que este precio fue de 177 millones de dólares).
Sin embargo, la valoración de mercado del objetivo ha cambiado en los últimos tres meses. A medida que la
economía mejoró, los precios en el mercado de valores canadiense aumentaron y el precio de las acciones del objetivo
aumentó en un 20 por ciento. Suponiendo que el tipo de cambio del ejemplo original no ha cambiado, la valoración de
mercado del objetivo es ahora de unos 163 millones de dólares. Además, debido a que Lincoln todavía espera que
tendría que pagar al menos una prima del 30 por ciento sobre la valoración de mercado para atraer a los accionistas
objetivo a vender sus acciones, ahora tendría que pagar alrededor de $212 millones (calculados como $163 millones ×
1,3 ) para adquirir el objetivo. Si bien Lincoln ha aumentado sustancialmente su valoración del objetivo, el nuevo precio
de adquisición supera su nueva valoración. Por lo tanto, Lincoln decide no presentar una oferta por el objetivo en este momento.
tiempo. yo
Incluso si un objetivo es de propiedad privada, las condiciones generales del mercado de valores afectarán el precio que
un adquirente debe pagar por el objetivo porque la valoración de una empresa de propiedad privada está influenciada por
los múltiplos de precios de mercado de empresas relacionadas en el mismo país.
Un método sencillo para valorar una empresa privada es aplicar las relaciones precio/beneficio (P/E) de las empresas que
cotizan en bolsa en la misma industria a las ganancias anuales de la empresa privada.
Si los precios de las acciones aumentan en un país en particular, entonces las relaciones P/E de las empresas que cotizan
en bolsa en ese país generalmente aumentan y, por lo tanto, se aplicaría una relación P/E más alta para valorar una empresa
privada.
Impacto de la disponibilidad de crédito La disponibilidad de crédito en un país tiene un fuerte efecto sobre la capacidad de las
multinacionales para realizar adquisiciones y, por lo tanto, tiene un efecto sobre la demanda de empresas objetivo. Cuando
las condiciones económicas son débiles, las instituciones financieras comúnmente imponen estándares más altos para
otorgar préstamos, porque están más preocupadas de que los préstamos no se reembolsen. Es posible que algunos
adquirentes potenciales no puedan obtener fondos suficientes para ejecutar una adquisición cuando las instituciones
financieras restringen la cantidad de crédito disponible. Por el contrario, cuando las condiciones económicas son más
favorables, hay más crédito disponible y las multinacionales pueden obtener fondos más fácilmente para realizar adquisiciones.
En estas condiciones, la frecuencia de las adquisiciones es mayor y el precio ofrecido por un objetivo también puede ser
mayor.
Impacto de la anticipación del mercado con respecto al objetivo En algunos países, la información sobre las adquisiciones
planificadas tiende a filtrarse porque las leyes contra el tráfico de información privilegiada no se aplican estrictamente. Si
dicha información interna se hace pública, es probable que el precio de las acciones del objetivo aumente porque los
inversores saben que los precios de las acciones de los objetivos aumentan abruptamente después de una oferta de una
empresa adquirente. A medida que los inversores compran acciones antes de una oferta pública de adquisición, el precio de
las acciones del objetivo aumenta y esto podría hacer que la adquisición sea más costosa para la empresa adquirente. Por
lo tanto, el precio que una empresa adquirente tiene que pagar por un objetivo puede ser relativamente más alto en países
donde la información privilegiada se filtra comúnmente. Cualquier MNC que esté considerando una adquisición debe intentar
mantener sus planes confidenciales, pero puede ser difícil evitar que se difunda información interna.
155 Disparidad en las valoraciones de objetivos extranjeros
La mayoría de las MNC que consideran adquirir un objetivo específico intentarán estimar el valor actual de los flujos de
efectivo que el objetivo les generaría. No obstante, si varias MNC estuvieran considerando la adquisición de un objetivo
específico, sus valoraciones de ese objetivo variarán debido a las diferencias en (1) los flujos de efectivo estimados que
generará el objetivo, (1) los efectos del tipo de cambio en los fondos remitidos a la MNC matriz, y (3) la tasa de rendimiento
requerida por la MNC para adquirir el objetivo.
155 a Flujos de efectivo esperados del objetivo extranjero Los flujos de efectivo
futuros esperados del objetivo variarán entre las multinacionales que considerarían adquirirlo porque
los flujos de efectivo para el adquirente dependerán de su gestión o supervisión de las operaciones
del objetivo. Cada MNC puede tener un plan diferente en cuanto a cómo encajará el objetivo dentro
de su estructura y cómo el objetivo llevará a cabo operaciones futuras. Los flujos de efectivo
esperados del objetivo se verán influenciados por la forma en que se utiliza. Una MNC con plantas
de producción en Asia que compra otra planta de producción asiática simplemente puede estar
intentando aumentar su participación en el mercado y su capacidad de producción. Los flujos de
efectivo de esta multinacional cambian debido a un mayor nivel de producción y ventas. Por el
contrario, una MNC con todas sus plantas de producción en los Estados Unidos puede comprar una planta de producción
cambiar su producción donde los costos son más bajos. Los flujos de efectivo de esta MNC cambian debido a los
menores gastos.
Las leyes fiscales pueden crear ventajas competitivas para los adquirentes que tienen su sede en algunos
países. Los adquirentes ubicados en países con impuestos bajos pueden generar mayores flujos de efectivo al
adquirir un objetivo extranjero que los adquirentes en países con impuestos altos simplemente porque están
sujetos a impuestos más bajos sobre las ganancias futuras remitidas por el objetivo (después de que se adquiera).
155b Efectos del tipo de cambio sobre las ganancias remitidas La valoración
de un objetivo puede variar entre las CMN simplemente debido a las diferencias en los efectos
del tipo de cambio sobre las ganancias remitidas por el objetivo extranjero a la matriz de la CMN.
Por un lado, si la empresa multinacional requiere que la empresa objetivo envíe la mayor parte de sus ganancias
poco después de ser adquirida, entonces el valor de la empresa objetivo dependerá en parte del tipo de cambio
esperado de la moneda local de la empresa objetivo cuando las ganancias sean remitidas a la empresa multinacional.
Por otro lado, si la MNC preferiría que el objetivo reinvirtiera sus ganancias para expandir sus operaciones en el
país anfitrión, entonces la valoración del objetivo depende más de su estrategia de crecimiento local y de los tipos
de cambio en un futuro lejano.
Los efectos del tipo de cambio también dependen del país local (y la moneda) del adquirente. Para los
adquirentes ubicados en países con una moneda débil, se puede esperar que la moneda del objetivo se aprecie
frente a la moneda local del adquirente en el futuro, lo que podría impulsar los flujos de efectivo futuros recibidos
por el adquirente cuando las ganancias sean remitidas desde el objetivo (después de haber sido adquirido) . Para
los adquirentes con sede en países con una moneda fuerte, se puede esperar que la moneda del objetivo se
deprecie frente a la moneda local del adquirente en el futuro, lo que podría reducir los flujos de efectivo futuros
recibidos por el adquirente cuando las ganancias se remiten desde el objetivo (después de haber sido adquirido). ).
155c Rendimiento requerido del adquirente La
valoración del objetivo también podría variar entre las multinacionales debido a las diferencias
en su tasa de rendimiento requerida de los fondos de inversión para adquirir el objetivo. Si una
MNC busca una empresa extranjera exitosa y planea continuar con el negocio local del objetivo
de una manera más eficiente, entonces el riesgo del negocio será relativamente bajo. En ese
caso, el rendimiento requerido por la MNC para adquirir el objetivo será relativamente bajo.
Pero si una MNC busca convertir al objetivo en un gran exportador, el riesgo es mucho mayor
porque los flujos de efectivo del nuevo negocio exportador son muy inciertos. Bajo estas
condiciones, el rendimiento requerido por la MNC para adquirir el objetivo será relativamente alto.
Si los adquirentes potenciales se encuentran en diferentes países, sus tasas de rendimiento requeridas de un
objetivo específico variarán incluso si planean utilizar el objetivo de manera similar. Recuerde que la tasa de
rendimiento requerida de una CMN en cualquier proyecto depende de la tasa de interés libre de riesgo local
(porque esa tasa influye en el costo de los fondos para la CMN). Por lo tanto, la tasa de rendimiento requerida
para las empresas multinacionales con sede en países con tasas de interés relativamente altas (como Brasil y
Venezuela) puede diferir de las empresas multinacionales con sede en países con tasas de interés bajas (como
Estados Unidos y Japón). La mayor tasa de rendimiento requerida para las empresas multinacionales con sede en
países latinoamericanos no conducirá necesariamente a una valoración más baja. Se puede esperar que la
moneda objetivo se aprecie sustancialmente frente a las monedas latinoamericanas (dado que algunas monedas
latinoamericanas se han debilitado constantemente con el tiempo), lo que aumentaría la cantidad de flujos de
efectivo recibidos como resultado de los fondos remitidos y posiblemente podría compensar los efectos de la
mayor tasa de rendimiento requerida.
156 Otras Decisiones de Control Corporativo
Además de adquirir empresas extranjeras, las empresas multinacionales también pueden realizar adquisiciones
parciales internacionales, adquisiciones de empresas privatizadas y desinversiones internacionales. Cada tipo
se describe a su vez.
156a Adquisiciones parciales internacionales Una multinacional
puede considerar una adquisición internacional parcial en la que compra parte de las acciones existentes
de una empresa extranjera. Una adquisición internacional parcial requiere menos fondos porque solo
se compra una parte de las acciones del objetivo extranjero. Con este tipo de inversión, el objetivo
extranjero normalmente continúa operando y es posible que no experimente la rotación de empleados
que generalmente ocurre después de que cambia la propiedad del objetivo. No obstante, al adquirir
una fracción sustancial de las acciones, la MNC puede tener cierta influencia en la gestión de la
empresa objetivo y está en condiciones de completar la adquisición en el futuro. Algunas multinacionales
compran participaciones sustanciales en empresas extranjeras para mantener el control sobre sus
operaciones. Por ejemplo, CocaCola ha comprado participaciones en muchas empresas embotelladoras
extranjeras que embotellan sus bebidas. De esta manera, puede asegurarse de que las operaciones
de embotellado cumplan con sus estándares.
Proceso de valuación Cuando una CMN considera una adquisición parcial en la que comprará suficientes
acciones para controlar la empresa, la CMN puede realizar su valuación del objetivo de la misma manera que
cuando compra la empresa completa. Sin embargo, si la CMN compra solo una pequeña proporción de las
acciones de la empresa, no puede reestructurar las operaciones de la empresa para hacerla más eficiente. Por
lo tanto, sus estimaciones de los flujos de efectivo del objetivo deben hacerse desde la perspectiva de un
inversionista pasivo y no como un tomador de decisiones de la empresa.
156 b Adquisiciones internacionales de empresas privatizadas En los últimos años, las
empresas propiedad del gobierno en muchos países en desarrollo de Europa del Este y América del
Sur se han vendido a individuos o corporaciones. Muchas empresas multinacionales han capitalizado
esta ola de la llamada privatización al tomar el control de las empresas que venden los gobiernos.
Estos negocios pueden ser atractivos debido al potencial de las CMN para aumentar su eficiencia.
Proceso de valuación Una CMN puede realizar una valuación de una empresa extranjera que era propiedad
del gobierno de un país en desarrollo utilizando el análisis de presupuesto de capital, como se ilustró
anteriormente. Sin embargo, la valoración de tales negocios es difícil por las siguientes razones.
■ Los flujos de efectivo futuros son inciertos porque los negocios operaban anteriormente en entornos de poca
o ninguna competencia. Por lo tanto, las cifras de volumen de ventas anteriores pueden no ser indicadores
útiles de ventas futuras.
■ Los datos sobre el valor de las empresas son limitados en algunos países porque no hay muchas
empresas que cotizan en bolsa en sus mercados y hay una divulgación limitada de los precios pagados
por objetivos en otras adquisiciones. En consecuencia, es posible que no haya puntos de referencia para
utilizar al valorar una empresa privatizada. ■ Las condiciones económicas en
estos países son inciertas durante la transición a un
economía orientada al mercado.
■ Las condiciones políticas tienden a ser volátiles durante la transición porque las políticas
gubernamentales para las empresas a veces no son claras o están sujetas a cambios abruptos.
■ Si el gobierno retiene una parte del capital social de la empresa, puede intentar ejercer
cierto control sobre la empresa. Sus objetivos pueden ser muy diferentes a los del
adquirente, lo que podría dar lugar a un conflicto.
A pesar de estas dificultades, multinacionales como IBM y PepsiCo han adquirido empresas
privatizadas como medio para ingresar a nuevos mercados. Hungría sirve como país modelo para las
privatizaciones. El gobierno de Hungría fue rápido y eficiente en la venta de sus activos a las
multinacionales. Más de 25.000 empresas multinacionales tienen participación extranjera en los negocios de Hungría.
156c Desinversiones internacionales Las
corporaciones multinacionales periódicamente reevalúan los proyectos extranjeros que
implementaron previamente para determinar si deben continuar o venderse (desinvertir). Es
posible que algunos proyectos extranjeros que se implementaron anteriormente ya no sean
factibles si el valor actual de los flujos de efectivo futuros del proyecto es menor que el precio por
el cual el proyecto podría venderse ahora. Las fuerzas externas que podrían reducir el valor
presente de los flujos de efectivo futuros de una subsidiaria extranjera incluyen las siguientes.
■ Una economía debilitada en el país anfitrión podría reducir los flujos de efectivo esperados.
generado por la filial.
■ Una reducción en el valor de la moneda local del país anfitrión podría reducir el tipo de
cambio al cual los flujos de efectivo generados por la subsidiaria se convertirían a la
moneda local de la matriz. ■ Impuestos
más altos impuestos por el gobierno anfitrión reducirían los flujos de efectivo esperados de la
subsidiaria. ■ Un
aumento en el costo de capital de la controladora aumentaría la tasa de descuento a la cual se
descuentan los flujos de efectivo futuros esperados al determinar el valor presente de la
subsidiaria.
Proceso de valuación La valuación de una desinversión internacional propuesta requiere
comparar el valor actual de los flujos de efectivo si el proyecto continúa con los ingresos
que se recibirían (después de impuestos) si el proyecto es vendido.
EJEMPLO Recuerde el ejemplo del capítulo anterior en el que Spartan, Inc. consideró establecer una subsidiaria en Singapur,
con planes de vender la subsidiaria después de cuatro años. Suponga que se creó la subsidiaria de Singapur
y, después de dos años, el tipo de cambio al contado del dólar de Singapur (S$) ha disminuido a $0,46.
Además, se han revisado los pronósticos para los dos años restantes del proyecto, y estos pronósticos
proyectan que el dólar de Singapur valdrá $0,44 el próximo año (que es el año 3 del proyecto) y $0,40 el año
siguiente . (último año del proyecto ). Debido a que estos tipos de cambio pronosticados tienen un efecto
adverso en el proyecto, Spartan, Inc. considera vender la subsidiaria ahora en lugar de esperar dos años más
para venderla. Suponga que los pronósticos originales de las demás variables descritas en el capítulo anterior
permanecen sin cambios y que un comprador potencial ha ofrecido S$13 millones (después de ajustar los
impuestos sobre las ganancias de capital) por la subsidiaria si el adquirente puede retener el capital de trabajo existente.
Spartan puede realizar un análisis de desinversión comparando los ingresos después de impuestos de la
desinversión de la subsidiaria (en dólares estadounidenses) hoy con el valor actual de las entradas esperadas
en dólares estadounidenses que generará la subsidiaria si no se vende. Esta comparación determinará el valor
presente neto de la desinversión (NPVd), como se ilustra en la figura 15.3. Este anexo muestra que si Spartan se
deshace de la subsidiaria, recibiría $ 5,980,000 ahora (después de convertir los S $ 13 millones en dólares
estadounidenses al tipo de cambio vigente de S $ ¼ $ 0,46). El anexo también muestra que si Spartan retiene la
subsidiaria durante los próximos dos años, el valor presente de los flujos de efectivo restantes del proyecto se
estima en $8,533,112. Debido a que el valor actual de los flujos de efectivo restantes de la subsidiaria supera el
precio al que Spartan puede vender la subsidiaria, la venta no es factible. Por tanto, Spartan no debería vender
la filial al precio ofrecido. Es posible que Spartan aún busque otra empresa que esté dispuesta a adquirir la
subsidiaria por un precio que exceda su valor actual. yo
Figura 15.3 Análisis de desinversión: Spartan, Inc.
FIN DEL AÑO 3 FIN DEL AÑO 4
FIN DEL AÑO 2 (1 AÑO DESDE (2 AÑOS DESDE
(HOY) HOY) HOY)
1. S$ remitidos después de la retención de 6.840.000 dólares singapurenses 19.560.000 dólares singapurenses
impuestos
2. Precio de venta en S$ 13.000.000 dólares singapurenses
3. Tipo de cambio $.46 $.44 $.40

4. Dólares estadounidenses recibidos de $5,980,000
desinversión ¼ (2) × (3)
5. Flujos de efectivo en dólares estadounidenses perdidos $3,009,600 $7,824,000

por desinversión ¼ (1) × (3)
6. PV de flujos de efectivo perdidos $2,617,044 $5,916,068
(tasa de descuento del 15%)
VPNd ¼ $5 980 000 — ($2 617 044 þ $5 916 068)
¼ $5 980 000 — $8 533 112
¼ —$2 553 112
Valor de mercado de los activos que se venderán Aunque se espera que las subsidiarias tengan un
desempeño deficiente, las multinacionales no pueden venderlas si los compradores potenciales de las
subsidiarias tienen las mismas expectativas y solo ofrecen un precio bajo. En este caso, el precio que
los compradores potenciales pagarían por las subsidiarias refleja el débil desempeño esperado.
EJEMPLO Durante la crisis en Grecia, TCU Co. (con sede en los Estados Unidos) evaluó si mantener o vender su subsidiaria en Grecia. TCU revisó a la baja los flujos de
efectivo esperados de esta subsidiaria debido a la debilidad de la economía griega. A TCU también le preocupaba que la subsidiaria pudiera estar sujeta
a tasas impositivas corporativas más altas mientras el gobierno griego buscaba formas de corregir su déficit presupuestario. El tipo de cambio futuro
(utilizado para estimar los flujos de efectivo futuros en dólares para la matriz de TCU) estaba sujeto a más incertidumbre debido a la preocupación de TCU
de que Grecia pudiera abandonar el euro como moneda.
Por todo ello, el TCU consideró que la filial no sería rentable y decidió buscar un posible comprador. Sin embargo,
otras multinacionales que consideraron comprar la subsidiaria tenían la misma perspectiva para el negocio de la subsidiaria.
Por lo tanto, estos compradores potenciales no estaban dispuestos a comprar la subsidiaria a menos que TCU la vendiera
a un precio muy reducido. TCU se enfrentó a la elección de esencialmente regalar la subsidiaria o mantener la subsidiaria
a pesar de que se esperaba que tuviera un desempeño deficiente.
Debido a que el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la subsidiaria era mayor que el precio al que podría
venderse la subsidiaria, el TCU decidió quedarse con la subsidiaria y esperar que su negocio mejorara.
en el futuro si se resuelve la crisis de Grecia. yo
157 Decisiones de control corporativo
como opciones reales
Algunas decisiones de control corporativo internacional de las multinacionales implican opciones reales u opciones
implícitas sobre activos reales (como edificios, maquinaria y otros activos utilizados por las multinacionales para
facilitar su producción). Una opción real puede clasificarse como una opción de compra sobre activos reales o una
opción de venta sobre activos reales, como se explica a continuación.
157a Opción de compra sobre activos reales Una
opción de compra sobre activos reales representa un proyecto propuesto que contiene una opción de
realizar una empresa adicional. Algunas posibles formas de reestructuración por parte de las multinacionales incluyen
Capítulo 15: Control y gobierno corporativo internacional 493
una opción de compra sobre activos reales. El presupuesto de capital multinacional puede llevarse a cabo de una
manera que tenga en cuenta la opción.
EJEMPLO Coral, Inc., una empresa de Internet en los Estados Unidos, está considerando la adquisición de un negocio de Internet en México. Coral
estima y descuenta los flujos de efectivo en dólares esperados que resultarían de la adquisición de este negocio y los compara con el
desembolso inicial. En este momento, el valor presente de los flujos de efectivo futuros que son directamente atribuibles al negocio
mexicano es ligeramente inferior al desembolso inicial que se requeriría para comprar ese negocio, por lo que el negocio parece ser una
inversión inviable.
También está a la venta una empresa brasileña de Internet. Sin embargo, sus propietarios venderán el negocio solo a una empresa
que conozcan y en la que confíen, y Coral, Inc. no tiene ninguna relación con este negocio. Una posible ventaja de la empresa mexicana
que no se mide por el análisis tradicional de presupuesto de capital multinacional es que con frecuencia hace negocios con la empresa
brasileña de Internet y podría usar su relación para ayudar a Coral a adquirir la empresa brasileña. Por lo tanto, si Coral compra el
negocio mexicano, tendrá la opción de adquirir también la firma de Internet en Brasil. En esencia, Coral tendrá una opción de compra
sobre activos reales (de la firma brasileña) porque tendrá la opción (no la obligación) de comprar la firma brasileña. El precio de compra
esperado de la firma brasileña en los próximos meses sirve como precio de ejercicio en la opción de compra sobre activos reales. Si
Coral adquiere la firma brasileña, ahora tiene un segundo desembolso inicial y generará una segunda corriente de flujos de efectivo.
Cuando se considera la opción de compra sobre activos reales, la adquisición de la empresa mexicana de Internet ahora puede ser
factible, aunque no lo era al considerar solo los flujos de efectivo directamente atribuibles a esa empresa. El proyecto se puede analizar
segmentándolo en dos escenarios. En el primer escenario, Coral, Inc. adquiere la firma mexicana pero, después de observar más de
cerca a la firma brasileña, decide no ejercer su opción de compra (decide no comprar la firma brasileña). El valor presente neto en este
escenario es simplemente una medida del valor presente de los flujos de efectivo esperados en dólares directamente atribuibles a la
empresa mexicana menos el desembolso inicial necesario para comprar esa empresa. En el segundo escenario, Coral, Inc. adquiere la
firma mexicana y luego ejerce su opción comprando también la firma brasileña. En este caso, el valor presente de los flujos de efectivo
combinados (empresa mexicana más empresa brasileña) (en dólares) se compararía con los desembolsos iniciales combinados.
Si el desembolso necesario para adquirir la empresa brasileña se realizó después del desembolso inicial de la empresa mexicana,
entonces se debe descontar el desembolso de la empresa brasileña para determinar su valor presente. Si Coral, Inc. conoce la
probabilidad de los dos escenarios, puede determinar la probabilidad de cada uno y luego determinar el valor esperado del VAN del
proyecto propuesto sumando los productos de la probabilidad de cada escenario por el valor presente neto respectivo para ese escenario
yo
157b Opción de venta sobre activos reales Una opción
de venta sobre activos reales representa un proyecto propuesto que contiene una opción de vender parte o la
totalidad del proyecto. Al igual que una opción de compra sobre activos reales, una opción de venta sobre
activos reales puede contabilizarse mediante el presupuesto de capital multinacional.
EJEMPLO Jade, Inc., una empresa de suministros de oficina en los Estados Unidos, está considerando la adquisición de un negocio similar en Italia. Jade
cree que si las condiciones económicas futuras en Italia son favorables, entonces el valor actual neto de este proyecto es positivo. Sin
embargo, dado que las condiciones económicas débiles en Italia son más probables, el proyecto propuesto parece inviable.
Suponga ahora que Jade, Inc. sabe que puede vender la empresa italiana a un precio específico a otra empresa.
en cualquier momento durante los próximos cuatro años. Por lo tanto, Jade tiene una opción de venta implícita adjunta al proyecto.
La viabilidad de este proyecto se puede evaluar determinando el valor presente neto tanto en el escenario de condiciones
económicas sólidas como en el escenario de condiciones económicas débiles. El valor esperado del valor presente neto de este
proyecto se puede estimar como la suma de los productos de la probabilidad de cada escenario por su respectivo valor presente neto.
Si las condiciones económicas son favorables, el valor presente neto es positivo. Si las condiciones económicas son débiles, Jade, Inc.
puede vender la empresa italiana al precio de venta fijo (que se asemeja al precio de ejercicio de una opción de venta) y, por lo tanto,
aún puede lograr un valor presente neto positivo en el corto tiempo que propiedad de la empresa italiana. Por lo tanto, la opción de
venta de activos reales puede convertir un proyecto inviable en uno factible. yo
RESUMEN
■ La junta directiva de una MNC es responsable de garantizar ser adquirido y las barreras del país. Cada objetivo
que sus gerentes se concentren en maximizar la riqueza de prospectivo se valora estimando sus flujos de efectivo, en
los accionistas. Una junta debe ser más eficaz si el función de las características específicas del objetivo y las
presidente es un miembro externo de la junta y si la junta características del país del objetivo, y descontando los
está dominada por miembros externos. Los inversionistas flujos de efectivo esperados. Luego, el valor percibido se
institucionales monitorean una MNC, pero algunos compara con el valor de mercado del objetivo para
inversionistas institucionales (como los fondos de cobertura) determinar si el objetivo se puede comprar a un precio
tienden a ser monitores más efectivos que otros. Los inferior al valor percibido desde la perspectiva de la CMN.
tenedores de bloques que tienen una gran participación en ■ Las
la empresa también pueden servir como monitores efectivos valoraciones de un objetivo extranjero pueden variar entre
y pueden influir en la administración debido a su poder de adquirentes potenciales debido a las diferencias en las
voto. ■ El estimaciones de los flujos de efectivo del objetivo o los
mercado internacional de control corporativo sirve como otra movimientos del tipo de cambio o las diferencias en la tasa
forma de gobierno porque las empresas públicas que no de rendimiento requerida entre los adquirentes. Estas
sirven a sus accionistas pueden quedar sujetas a diferencias pueden ser especialmente pronunciadas
adquisiciones. Sin embargo, los gerentes de las empresas cuando los adquirentes potenciales son de diferentes países.
públicas pueden implementar algunas tácticas, como ■ Además de las adquisiciones internacionales de empresas,
disposiciones contra la adquisición y píldoras venenosas las transacciones de control corporativo internacional
para protegerse incluyen adquisiciones parciales internacionales,
contra las adquisiciones. ■ La valoración del objetivo de una adquisiciones internacionales de empresas privatizadas y
empresa está influida por factores específicos del objetivo desinversiones internacionales. La factibilidad de este tipo
(como los flujos de efectivo anteriores del objetivo y su de transacciones puede evaluarse aplicando el presupuesto
talento gerencial) y factores específicos del país (como las de capital multinacional. ■
condiciones económicas, las condiciones políticas, las Algunas decisiones de control corporativo internacional de las
condiciones monetarias y las condiciones del mercado de valores). multinacionales implican opciones implícitas sobre activos
■ En el proceso de valuación típico, una CMN selecciona reales. El análisis del presupuesto de capital de una CMN
inicialmente objetivos potenciales en función de su disposición a de estas decisiones debe tener en cuenta estas opciones.
PUNTO CONTRAPUNTO
¿Se puede evaluar un objetivo extranjero como cualquier otro activo?
Punto Sí. El valor de un objetivo extranjero para una MNC es integrar el objetivo con sus propias operaciones. La moral de
el valor presente de los flujos de efectivo futuros para la MNC. los empleados objetivo podría mejorar o empeorar después
El proceso de estimar el valor de un objetivo extranjero es el de la adquisición, dependiendo del trato que reciban por parte
mismo que el proceso de estimar el valor de una máquina. Un del adquirente. Por lo tanto, una estimación adecuada de los
objetivo tiene flujos de efectivo esperados, que pueden flujos de efectivo generados por el objetivo debe considerar
derivarse de información sobre flujos de efectivo anteriores. los cambios en el objetivo debido a la adquisición.
¿Quién tiene razón? Utilice Internet para obtener más
Contrapunto No. El comportamiento de un objetivo información sobre este tema. ¿Qué argumento apoyas?
cambiará después de que sea adquirido por un MNC. Su Ofrece tu propia opinión sobre este tema.
eficiencia puede mejorar dependiendo de la capacidad de la MNC para
AUTOTEST
Las respuestas se proporcionan en el Apéndice A al final del 1. Si el gobierno de un mercado emergente de repente
texto. permite la propiedad extranjera de sus empresas locales,
¿Por qué sus empresas locales podrían convertirse en objetivos atractivos 4. Provo, Inc. (con sede en Utah), ha estado considerando la venta de
para las multinacionales fuera de este país? una subsidiaria sueca que produce equipos de esquí y los vende
2. ¿Cuáles son algunas de las barreras para las adquisiciones localmente. Una firma sueca ya ha ofrecido adquirir esta filial sueca.
internacionales?
Supongamos que la matriz estadounidense acaba de revisar a la baja
3. ¿Por qué una CMN con sede en EE. UU. podría preferir establecer una
sus proyecciones del valor de la corona sueca. ¿Parecerá ahora la
subsidiaria en el extranjero en lugar de adquirir una empresa existente en
desinversión propuesta más o menos factible que antes? Explicar.
un país extranjero?
PREGUNTAS Y APLICACIONES
1. Motivos para la reestructuración ¿Por qué cree que las multinacionales tabletas Las previsiones indican una depreciación del baht durante la
evalúan continuamente posibles formas de reestructuración multinacional, vida del proyecto. Los fondos resultantes de ambos proyectos se remitirán
como adquisiciones extranjeras o reducción de una subsidiaria periódicamente a la respectiva matriz estadounidense. ¿Qué objetivo cree
extranjera? que dará como resultado un valor presente neto más alto? ¿Por qué?
2. Exposición a las regulaciones del país Maude, Inc., una multinacional
con sede en EE. UU., adquirió recientemente una empresa en 6. Valoraciones de empresas privatizadas ¿Por qué son más
Singapur. Para eliminar las ineficiencias, Maude redujo sustancialmente difíciles las valoraciones de empresas privatizadas que antes eran
el tamaño del objetivo, eliminando dos tercios de la fuerza laboral. ¿Por propiedad de los gobiernos de países en desarrollo que las valoraciones
qué esta acción podría afectar las regulaciones impuestas por el gobierno de empresas existentes en países desarrollados?
de Singapur al negocio de la subsidiaria?
7. Valoración de un objetivo extranjero Blore, Inc., una empresa
3. Estrategia de expansión global Poki, Inc., una empresa multinacional con sede en EE. UU., ha investigado varios objetivos. Sobre
multinacional con sede en los EE. UU., está considerando expandirse a la base de consideraciones económicas y políticas, solo queda un objetivo
Tailandia debido a la disminución de los márgenes de utilidad en los elegible en Malasia. Blore desea que valore este objetivo y le ha
Estados Unidos. La demanda del producto de Poki en Tailandia es muy proporcionado la siguiente información:
fuerte. Sin embargo, las previsiones indican que se espera que el baht se
deprecie sustancialmente durante los próximos tres años. ¿Debe Poki
■ Blore espera mantener el objetivo durante tres años, momento en el cual
expandirse a Tailandia? ¿Qué factores pueden afectar su decisión?
espera vender la empresa por 300 millones de ringgit malasios (MYR)
después de impuestos. ■ Blore espera una economía
4. Valuación de un objetivo privado Rastell, Inc., una multinacional con malaya fuerte. Las estimaciones de ingresos para el próximo año son
sede en EE. UU., está considerando la adquisición de un objetivo ruso MYR200 millones. Se espera que los ingresos aumenten un 8 por
para producir tabletas y comercializarlas en toda Rusia, donde la demanda ciento en cada uno de los dos años siguientes. ■ Se espera que el
de tabletas ha aumentado sustancialmente en los últimos años. Suponga costo de los bienes vendidos sea el 50 por ciento de
que los precios de las acciones de la mayoría de las empresas rusas
ganancia.
aumentaron sustancialmente justo antes de la evaluación del objetivo
por parte de Rastell. ■ Se espera que los gastos administrativos y de venta alcancen los 30
Si Rastell, Inc. adquiere un objetivo privado en Rusia, ¿podrá evitar millones de MYR en cada uno de los próximos tres años. ■ La tasa
el impacto de los altos precios de las acciones en las valoraciones de impositiva de Malasia sobre las ganancias del objetivo es
se espera que sea del 35 por ciento.
las empresas en Rusia?
■ Se espera que los gastos de depreciación sean de 20 millones de MYR
5. Comparación de proyectos internacionales Savannah, Inc., un por año durante cada uno de los próximos tres años. ■ El objetivo
fabricante de ropa, quiere aumentar su participación de mercado al necesitará MYR7 millones en efectivo cada año
adquirir un objetivo que produce una línea de ropa popular en Europa. Esta para apoyar las operaciones existentes.
línea de ropa está bien establecida. Las previsiones indican un euro ■ El precio de las acciones objetivo es actualmente MYR30 por acción. El
relativamente estable durante la vida del proyecto. Marquette, Inc., desea objetivo tiene 9 millones de acciones en circulación. ■ Cualquier flujo
aumentar su participación de mercado en el mercado de las tabletas de efectivo restante será remitido por el objetivo a Blore, Inc. Blore utiliza
adquiriendo un objetivo en Tailandia que actualmente produce radios y el tipo de cambio vigente del ringgit de Malasia como el
convirtiendo las operaciones para producir
tipo de cambio esperado para los próximos tres años. Este tipo total de cuatro años. Sin embargo, le gustaría reevaluar la situación
de cambio es actualmente $.25. ■ La porque las previsiones de tipo de cambio para el rublo ruso
tasa de rendimiento requerida de Blore en proyectos similares es indican que puede depreciarse desde su nivel actual de $0,033
del 20 por ciento. a $0,028 el próximo año y a $0,025 el año siguiente. Senser podría
vender la filial hoy por 5 millones de rublos a un potencial
a. Prepare una hoja de trabajo para estimar el valor del objetivo
adquirente. Si Senser continúa operando la subsidiaria, generará
de Malasia en función de la información proporcionada. b. ¿Blore,
flujos de efectivo de 3 millones de rublos el próximo año y 4
Inc. podrá adquirir el objetivo de Malasia por un precio inferior a
millones de rublos el año siguiente. Estos flujos de efectivo se
su valoración del objetivo?
remitirían a la matriz en los Estados Unidos. La tasa de rendimiento
8. Incertidumbre que rodea a un objetivo extranjero Consulte requerida del proyecto es del 16 por ciento. ¿Debería Senser
la pregunta 7. ¿Cuáles son algunas de las fuentes clave de seguir operando la filial rusa?
incertidumbre en la valoración del objetivo de Blore? Identifique
dos razones por las que los flujos de efectivo esperados de una
subsidiaria asiática de una multinacional estadounidense serían
13. Decisión de Desinversión Colorado Springs Co. planea
menores si Asia experimentara una nueva crisis.
vender su subsidiaria de Singapur o Canadá. Suponga que si
9. Estrategia de desinversión Una crisis en un país extranjero los tipos de cambio permanecen constantes, los flujos de efectivo
comúnmente causará una reducción sustancial en los flujos de en dólares que cada una de estas subsidiarias proporcionaría a
efectivo (y valoraciones) de las subsidiarias de una MNC con sede la matriz a lo largo del tiempo serían algo similares. Sin
en ese país. Explique por qué la multinacional no necesariamente embargo, la compañía espera que el dólar de Singapur se deprecie
venderá sus subsidiarias, incluso si estas subsidiarias no son frente al dólar estadounidense y que el dólar canadiense se
rentables. aprecie frente al dólar estadounidense. La empresa puede vender
10. Por qué una adquisición extranjera puede resultar contraproducente
cualquiera de sus subsidiarias por aproximadamente el mismo
Proporcione dos razones por las que la estrategia de una empresa
precio hoy. ¿Cuál debería vender?
multinacional de adquirir un objetivo extranjero podría ser 14. Decisión de cesión San Gabriel Corp. consideró recientemente
contraproducente. Es decir, explique por qué la adquisición podría resultar la cesión de su filial italiana y determinó que la cesión no era
en un VAN negativo. factible. La tasa de rendimiento requerida para esta
subsidiaria era del 17 por ciento. En la última semana, la
Preguntas avanzadas rentabilidad exigida por San Gabriel a esa filial aumentó al 21 por
ciento. Si el precio de venta de la subsidiaria no ha cambiado,
11. Fijar el precio de un objetivo extranjero Alaska, Inc., quisiera
explique por qué la desinversión ahora puede ser factible.
adquirir Estoya Corp., que se encuentra en Perú.
En las negociaciones iniciales, Estoya solicitó un precio de compra
de 1.000 millones de nuevos soles peruanos. Si Alaska completa la 15. Decisión de cesión Ethridge Co. de Atlanta, Georgia, tiene
compra, mantendría las operaciones de Estoya durante dos años y una filial en la India que produce productos y los vende en toda
luego vendería la empresa. En el pasado reciente, Estoya ha Asia. En respuesta al ataque terrorista del 11 de septiembre de
generado flujos de efectivo anuales de 500 millones de nuevos 2001 en los Estados Unidos, Ethridge Co. decidió realizar un
soles por año, pero Alaska cree que puede aumentar estos análisis de presupuesto de capital para determinar si debía
flujos de efectivo en un 5 por ciento cada año mejorando las deshacerse de la subsidiaria. ¿Por qué esta decisión podría ser
operaciones de la planta. Dadas estas mejoras, Alaska cree diferente después del ataque que antes del ataque?
que podrá revender Estoya en dos años por 1.200 millones de
nuevos soles. El tipo de cambio actual del nuevo sol es de $.29 y Describa el método general para determinar si la venta es
las previsiones de tipo de cambio para los próximos dos años financieramente factible.
indican valores de $.29 y $.27, respectivamente. Dados estos 16. Factibilidad de una Desinversión Merton, Inc., tiene una
hechos, ¿debería Alaska, Inc. pagar mil millones de nuevos soles subsidiaria en Bulgaria que financia completamente con su propio
por Estoya Corp. si la tasa de rendimiento requerida es del 18 capital. La semana pasada, una empresa ofreció comprar la
por ciento? ¿Cuál es el precio máximo que Alaska debería subsidiaria de Merton por $60 millones en efectivo, y la oferta
estar dispuesta a pagar? también está disponible esta semana. La tasa libre de riesgo
anualizada de largo plazo en los Estados Unidos aumentó de
12. Global Strategy Senser Co. estableció una subsidiaria en
Rusia hace dos años. Según sus planes originales, Senser 7 a 8 por ciento esta semana. Los flujos de efectivo mensuales
tenía la intención de operar la subsidiaria por un esperados que generará la subsidiaria no han
cambiado desde la semana pasada. La prima de riesgo que aplica el tipo de cambio al contado es un pronóstico razonable de los tipos
Merton a sus proyectos en Bulgaria se redujo esta semana del 11,3 al de cambio futuros. Florida Co. espera poder vender Ryne Co. al final
10,9 por ciento. La tasa libre de riesgo anualizada a largo plazo en de tres años por 3 millones de euros (después de tener en
Bulgaria disminuyó del 23 al 21 por ciento esta semana. ¿Sería el cuenta los impuestos sobre las ganancias de capital). La tasa de
VAN de Merton, Inc., de vender esta unidad mayor o menor que rendimiento requerida de Florida Co. sobre la adquisición es del 20 por ciento.
el VAN determinado la semana pasada? ¿Por qué? (No es necesario Determine el valor presente neto de esta adquisición.
ningún análisis, pero asegúrese de que su explicación sea muy clara). ¿Debería Florida Co. adquirir Ryne Co.?
19. Decisión de adquisición extranjera Idaho Co. consta de dos
17. Contabilidad de las restricciones gubernamentales Sunbelt, empresas. Se espera que su negocio local genere flujos de efectivo
Inc., planea comprar una empresa en Indonesia. Cree que puede de $1 millón al final de cada uno de los próximos tres años. También
instalar su procedimiento operativo en esta empresa, lo que posee una subsidiaria extranjera con sede en México, cuyo negocio
reduciría significativamente los gastos operativos de la empresa. Sin es vender tecnología en México. Se espera que este negocio genere
embargo, el gobierno de Indonesia aprobará la adquisición solo si $2 millones en flujos de efectivo al final de cada uno de los
Sunbelt acepta no despedir a ningún trabajador. ¿ Cómo es posible próximos tres años. El principal competidor de la subsidiaria
que Sunbelt aumente la eficiencia sin despedir trabajadores? ¿Cómo mexicana es Perez Co., una empresa privada con sede en México.
puede Sunbelt dar cuenta de la posición del gobierno de Indonesia al Idaho Co. acaba de contactar a Perez Co. y quiere adquirirla. Si
evaluar el VAN de esta posible adquisición? adquiere Perez, Idaho fusionaría las operaciones de Perez Co.
con el negocio de su subsidiaria mexicana. Espera que estas
operaciones fusionadas en México generen un total de $3 millones
18. Decisión de adquisición extranjera Florida Co. produce en flujos de efectivo al final de cada uno de los próximos
software. Se espera que su negocio principal en Boca Raton genere
flujos de efectivo de $4 millones al final de cada uno de los próximos
tres años. Perez Co. está dispuesta a ser adquirida por un precio
tres años, y Florida espera poder vender este negocio por $10 millones
de 40 millones de pesos. El tipo de cambio al contado del peso
(después de contabilizar los impuestos sobre las ganancias de
mexicano es de $.10. La tasa de rendimiento requerida en este
capital) al final de cada uno de los próximos tres años. tres años.
proyecto es del 24 por ciento. Determine el valor actual neto de esta
Florida Co. también tiene un negocio paralelo en Pompano Beach que
toma el software creado en Boca Raton y lo exporta a Europa. adquisición por parte de Idaho Co. ¿Debería Idaho Co. continuar con
esta adquisición?
Mientras el negocio paralelo distribuya este software a Europa, se
espera que genere $2 millones en flujos de caja al final de cada 20. Decisión de vender un negocio Kentucky Co. tiene un negocio
uno de los próximos tres años. Este negocio secundario en Pompano existente en Italia que está tratando de vender. Recibe una oferta
Beach está separado del negocio principal de Florida. hoy de Rome Co. por $ 20 millones (después de que se paguen los
impuestos sobre las ganancias de capital). Alternativamente, Venice
Recientemente, Florida fue contactada por Ryne Co., ubicada Co. quiere comprar el negocio, pero no tendrá los fondos para
in Europe, que se especializa en distribuir software en toda Europa. realizar la adquisición hasta dentro de dos años. Hoy se reunirá
Si Florida adquiere Ryne Co., confiaría en Ryne en lugar de su con Kentucky Co. para negociar el precio de adquisición que pagará
negocio secundario para vender su software en Europa porque Ryne por Kentucky en dos años. Si Kentucky Co. retiene el negocio durante
podría llegar fácilmente a todos los clientes europeos existentes de los próximos dos años, espera que el negocio genere 6 millones de
Florida Co. y a clientes europeos potenciales adicionales. Al adquirir euros por año en flujos de caja (después de pagar los impuestos) al
Ryne, Florida podría vender mucho más software en Europa del que final de cada uno de los próximos dos años, que se remitirían a los
puede vender con su negocio paralelo, pero tiene que determinar si la Estados Unidos. El euro actualmente es de $1.20, y esa tasa puede
adquisición sería factible. La inversión inicial para adquirir Ryne Co. usarse como un pronóstico de futuras tasas al contado. Kentucky
sería de $7 millones. Ryne generaría 6 millones de euros al año solo retendría el negocio si puede obtener una tasa de rendimiento de
en ganancias y estaría sujeto a una tasa impositiva europea del al menos el 18 por ciento al mantener la empresa durante los
40 por ciento. Todas las ganancias después de impuestos se próximos dos años en lugar de vendérsela ahora a Rome Co.
remitirían a Florida Co. al final de cada año, y las ganancias no Determine el precio mínimo en dólares al que Kentucky debería
estarían sujetas a ningún impuesto estadounidense porque ya estar dispuesto a vender su negocio (después de contabilizar los
estaban gravadas en Europa. El tipo de cambio al contado del euro impuestos sobre las ganancias de capital pagados) a Venice
es de 1,10 dólares y Florida Co. cree Co. para satisfacer su tasa de rendimiento requerida.
21. Decisión de Desinversión Extranjera Baltimore Co. ¿Será el VAN de la desinversión mayor, menor o igual que la
considera vender sus seis proyectos extranjeros a partir de hoy. semana pasada? Explica brevemente. b. Desde la
Cada proyecto tendrá una duración de un año. Su tasa de semana pasada, el flujo esperado de flujos de efectivo en euros
rendimiento requerida en cada proyecto es la misma. El costo no ha cambiado, pero la tasa de interés a largo plazo en los
de operación de cada proyecto está denominado en dólares y es Estados Unidos ha disminuido. ¿Será el VAN de la desinversión
el mismo. Baltimore cree que cada proyecto generará el mayor, menor o igual que la semana pasada? Explica
equivalente a $10 millones en un año según el tipo de cambio brevemente.
actual. Sin embargo, cada proyecto genera su flujo de efectivo en
23. Impacto de la perspectiva del país en la valoración
una moneda diferente. Balti más cree que existe la paridad de
objetivo Targ Co. de los Estados Unidos ha sido objetivo
tasas de interés (IRP).
de tres empresas que consideran adquirirla: (1)
Baltimore pronostica los tipos de cambio como se explica en la
siguiente tabla. Americo (de Estados Unidos), Japino (de Japón) y Canzo (de
Canadá). Estas tres empresas no tienen ningún otro negocio
internacional, tienen niveles de riesgo similares y tienen
MÉTODO UTILIZADO
una estructura de capital similar. Cada uno de los tres compradores
COMPARACIÓN PARA PRONOSTICAR
potenciales ha obtenido estimaciones de flujo de efectivo en
DE 1 AÑO EL PUNTO
TARIFA 1 AÑO dólares esperadas similares para Targ Co. La tasa de interés
NOSOTROS Y EXTRANJEROS
PROYECTO TASAS DE INTERÉS DESDE AHORA libre de riesgo a largo plazo es del 6 por ciento en Estados
Unidos, del 9 por ciento en Canadá y del 3 por ciento en Japón.
País A La tasa de interés de EE. Tasa al contado
Las condiciones del mercado de valores son similares en cada uno de los países.
UU. es más alta que la tasa
de interés de la moneda A
No existen problemas potenciales de riesgo país que
resultarían de la adquisición de Targ Co. Todos los
País B tasa de interés de EE.UU. es tasa de avance
compradores potenciales esperan que el dólar canadiense se
más alto que la moneda
tasa de interés de B aprecie un 1 por ciento anual frente al dólar estadounidense y se
La tasa de interés de EE. UU.
mantenga estable frente al yen japonés. ¿Qué empresa
País C tasa de avance
es la misma que la tasa de probablemente tendrá la valoración más alta de Targ Co.? Explicar.
interés de la moneda C
24. Valuación de una empresa objetivo extranjera Gaston Co.
País D La tasa de interés de EE. UU. Tasa al contado (una empresa estadounidense) está considerando la compra
es la misma que la tasa de
de una empresa objetivo con sede en México. Se espera que
interés de la moneda D
los flujos de efectivo netos que generará esta empresa objetivo
País E tasa de interés de EE.UU. es tasa de avance sean de 300 millones de pesos al final de un año. El tipo de
inferior a la moneda cambio al contado existente del peso es de $ 0,14, mientras que
tasa de interés de e
el tipo de cambio al contado esperado en un año es de $ 0,12.
País F La tasa de interés de EE. Tasa al contado
Todos los flujos de efectivo se remitirán a la matriz al final
UU. es más baja que la tasa
de interés de la moneda F
de un año. Además, Gastón espera vender la empresa por 800
millones de pesos (después de impuestos) al cabo de un año. El
objetivo tiene 10 millones de acciones en circulación. Si Gaston
a. Con base en esta información, ¿en qué proyecto es compra este objetivo, requeriría un rendimiento del 25 por ciento.
más probable que Baltimore desinvierta? ¿Por El valor máximo que Gastón debería pagar hoy por esta empresa
qué? b. Con base en esta información, ¿en qué proyecto objetivo es de pesos por acción. Muestra tu trabajo.
es menos probable que Baltimore desinvierta? ¿Por qué?
25. Desinversión de una subsidiaria extranjera Rudecki Co. (una
22. Factores que afectan el VAN de una desinversión
empresa estadounidense) tiene una subsidiaria polaca que
Clemson Co. (una empresa estadounidense) tiene una está considerando vender. La subsidiaria está completamente
subsidiaria en Alemania que genera ganancias sustanciales en enfocada en investigación y desarrollo para el otro negocio de
euros cada año. Hace una semana recibió una oferta de una Rudecki. Rudecki tiene salidas de efectivo (pagadas en zloty,
empresa para comprar la filial y aún no ha respondido a esta la moneda polaca) para los laboratorios y científicos en
oferta. a. Desde la semana Polonia. Si bien la subsidiaria no genera ventas, su investigación
pasada, el flujo esperado de flujos de efectivo en euros no ha y desarrollo conducen a nuevos productos y mayores ventas de
cambiado, pero las previsiones del valor del euro en períodos productos que se venden únicamente en los Estados Unidos y
futuros se han revisado a la baja. están denominados en dólares.
No hay competencia extranjera. La semana pasada, una empresa debilitarse sustancialmente en el futuro. ¿Cree que el evento que
ofreció comprar la subsidiaria por $10 millones y la oferta aún está ocurrió ayer aumentará, disminuirá o no tendrá impacto en la probabilidad
disponible. Hoy Rudecki ha revisado al alza sus previsiones del zloty para de que Dallen acepte la oferta y venda su subsidiaria al precio de
todos los periodos futuros. ¿El ajuste de hoy en los pronósticos del tipo oferta existente? Explica brevemente. b. El día de hoy ocurrió un evento
de cambio aumentará, disminuirá o no tendrá ningún efecto sobre el valor que provocó que la tasa de interés
presente neto de una venta de esta subsidiaria desde la perspectiva de libre de riesgo en Estados Unidos aumentara. ¿Cree que el evento que
Rudecki? Explica brevemente. (Tenga en cuenta que el VAN de la acaba de ocurrir hoy aumentará, disminuirá o no tendrá impacto en la
desinversión no es el mismo que el VAN que resulta de probabilidad de que Dallen acepte la oferta y venda su subsidiaria al
precio de oferta existente? Explica brevemente.
adquirir un proyecto.)
26. Píldoras venenosas y adquisiciones Explique cómo un objetivo
extranjero podría usar píldoras venenosas para evitar una adquisición o 30. Decisión de desinversión Kylee Co. (una empresa estadounidense)
cambiar los términos de una adquisición. tiene una subsidiaria británica que generará flujos de efectivo de 3
27. Gobernanza de las multinacionales por parte de los millones de libras al final de cada uno de los próximos dos años.
accionistas Explique las diversas formas en que los grandes accionistas Utiliza el tipo de cambio al contado prevaleciente de la libra esterlina
pueden intentar gobernar una multinacional y mejorar su de $1,80 como pronóstico del valor futuro de la libra. Su tasa de
gestión. rendimiento requerida en este negocio es del 16 por ciento.
Kylee acaba de recibir una oferta de una empresa británica que quiere
28. Desinversión de una subsidiaria extranjera Ved Co. (una empresa
comprar la subsidiaria por $8,000,000. Suponga que Kylee no estaría
estadounidense) tiene una subsidiaria en Alemania que genera ganancias
sujeta a ningún impuesto sobre la venta. a. ¿Debe Kylee Co.
sustanciales en euros cada año. Pronto decidirá si vender la filial.
Hace una semana, una empresa ofreció comprar la subsidiaria de Ved vender el negocio? Muestra tu trabajo. b. Suponga que hoy hay noticias
Co. y Ved aún no ha respondido a esta oferta. a. Desde la semana que hacen que Kylee piense que la libra esterlina se fortalecerá
pasada, el flujo esperado de flujos de efectivo en euros no ha sustancialmente en los próximos dos años. Suponga que el precio
cambiado, pero las previsiones del valor del euro en períodos de oferta permanece sin cambios. Si Kylee vuelve a evaluar si
futuros se han revisado a la baja. Al decidir si una venta es factible, desinvertir basándose en esta información, ¿cree que las noticias
Ved Co. estima el VAN de la venta. ¿Será el VPN estimado de Ved de potenciales aumentarán el valor presente neto de la desinversión
la desinversión mayor, menor o igual que la semana pasada? Explica (hará que la desinversión sea más beneficiosa para Kylee), reducirá el
brevemente. b. Si la tasa de interés a largo plazo en Estados Unidos baja valor presente neto de la desinversión o no tendrá ningún impacto en
repentinamente y todos los demás factores no cambian, ¿el VPN de la el valor actual neto estimado de la venta? Explica brevemente. C.
venta será mayor, menor o igual que la semana pasada? Suponga que hoy la tasa de interés libre de riesgo de largo plazo de EE.
UU. prevaleciente disminuyó y que esto no
Explica brevemente.
tiene efecto en los flujos de efectivo de las operaciones de Kylee.
Suponga que el precio de oferta permanece sin cambios. ¿Cree que
esta información sobre la disminución de la tasa de interés libre de
riesgo de EE. UU. aumentará el valor actual neto de la venta, reducirá el
29. Valuación de una desinversión planificada Dallen Co. tiene una
valor actual neto de la venta o no tendrá impacto en el valor actual
subsidiaria en México que realiza investigación y desarrollo y produce
neto estimado de la venta? Explica brevemente.
píldoras recetadas que se transportan y venden en los Estados
Unidos. La matriz usó sus propios fondos para construir la subsidiaria.
Dallen Co. paga las operaciones en México en pesos mexicanos, pero
todos sus ingresos por la venta de las pastillas en Estados Unidos están
denominados en dólares. No tiene ningún otro negocio internacional.
Pensamiento crítico
Los competidores de Dallen son firmas locales en los Estados Unidos Valoración de empresas objetivo extranjeras En 2011, Microsoft adquirió
que no tienen operaciones internacionales. Hace dos días, Dallen Skype (con sede en Luxemburgo) por unos 8500 millones de dólares.
recibió una oferta de una empresa para comprar la subsidiaria de Escriba un breve ensayo que describa el proceso general que habría
Dallen, y la oferta está vigente por unos días. a. Ayer ocurrió un utilizado Microsoft para determinar cuánto estaba dispuesto a pagar por
hecho que hace creer a la matriz de Dallen Co. que el peso mexicano se Skype.
Algunos analistas afirman que Skype, como empresa independiente
empresa no valía $8.5 mil millones, pero que vale más de $8.5 Dirigir su propia MNC
mil millones para Microsoft. Explique este punto en su ensayo. Este ejercicio se puede encontrar en el sitio web complementario
de texto de International Financial Management . Vaya a
Discusión en la sala de juntas www .cengagebrain.com (estudiantes) o www.cengage.com/
login (instructores) y busque usando el ISBN 9781133947837.
Este ejercicio se puede encontrar en el Apéndice E al final de
este libro de texto.
BLADES, INC. CASO
Evaluación de una adquisición en Tailandia Recuerde que Ben
Holt, director financiero (CFO) de Blades, sugirió a la junta Tailandia. En consecuencia, si Blades adquiere la empresa,
directiva que Blades proceda con el establecimiento de una podría comenzar las ventas de inmediato y no requeriría un
subsidiaria en Tailandia. Debido al alto potencial de crecimiento año adicional para construir la planta en Tailandia. Las
del mercado de patines en línea en Tailandia, su análisis previsiones iniciales indican que Blades podría vender 280.000
sugiere que la empresa será rentable. Específicamente, su pares de patines en línea al año.
opinión es que Blades debería establecer una subsidiaria en Estas ventas son adicionales a la adquisición de Ska tes'n'Stuff.
Tailandia para fabricar patines en línea, ya sea que se renueve Además, todas las ventas resultantes de la adquisición se
o no un acuerdo existente con Entertainment Products (un realizarían a minoristas en Tailandia.
minorista tailandés). Según este acuerdo, Entertainment Los gastos fijos de Blades serían de 20 millones de baht
Products se compromete a comprar 180.000 pares de Speedos, anuales. Aunque Holt no había considerado previamente la
el producto principal de Blades, anualmente. El acuerdo fue adquisición de un negocio existente, ahora se pregunta si
inicialmente por tres años y expirará dentro de dos años. En adquirir Skates'n'Stuff puede ser un mejor curso de acción que
este momento, el acuerdo puede ser renovado. Debido a los construir una subsidiaria en Tailandia.
retrasos en la entrega, Entertainment Products ha indicado que
renovará el acuerdo solo si Blades establece una subsidiaria Holt también es consciente de algunas desventajas
en Tailandia. En este caso, el precio por par de patines en asociadas con tal adquisición. El director financiero de
línea se fijaría en 4.594 baht tailandeses por par. Skates'n'Stuff ha indicado que estaría dispuesto a aceptar un
precio de 1.000 millones de baht como pago por la empresa,
que es claramente más caro que el desembolso de 550 millones
Si Blades decide no renovar el acuerdo, Entertainment de baht que se necesitaría para establecer una filial en
Products ha indicado que compraría solo 5.000 pares de Tailandia. Sin embargo, el CFO de Skates'n'Stuff ha indicado
Speedos al año a los precios vigentes en el mercado. que está dispuesto a negociar. Además, Blades emplea un
proceso de producción de alta calidad, lo que le permite cobrar
Según el análisis de Holt, renovar el acuerdo con precios relativamente altos por los patines en línea producidos
Entertainment Products y establecer una subsidiaria en en sus plantas. Si Blades adquiere Skates'n'Stuff, que utiliza
Tailandia dará como resultado un valor presente neto (VAN) un proceso de producción inferior (lo que resulta en patines
de $2,638,735. Sin embargo, si no se renueva el contrato y se en línea de menor calidad), tendría que cobrar un precio más
establece una subsidiaria, el VAN resultante será de $8,746,688. bajo por los patines en línea que produce allí. Las previsiones
En consecuencia, Holt ha sugerido a la junta directiva que iniciales indican que Blades podrá cobrar un precio de 4.500
Blades establezca una subsidiaria sin renovar el acuerdo baht tailandeses por par de patines sin afectar la demanda. Sin
existente con Entertainment Products. embargo, debido a que Skates'n'Stuff utiliza un proceso de
producción que da como resultado patines en línea de menor
Recientemente, un fabricante tailandés de patines en línea calidad que los Speedos de Blades, los costos operativos
llamado Skates'n'Stuff se puso en contacto con Holt en relación incurridos serían similares a los incurridos si Blades establece
con la posible venta de la empresa a Blades. Skates'n'Stuff una subsidiaria en Tailandia. Por lo tanto, Blades estima que
ingresó al mercado tailandés de patines en línea hace una incurriría en costos operativos de alrededor de 3500 baht por
década y ha generado ganancias en cada año de operación. par de patines.
Además, Skates'n'Stuff ha establecido canales de distribución en
Capítulo 15: Gobierno corporativo y control internacional 501
Holt le ha pedido a usted, analista financiero de Blades, Inc., que las ganancias generadas por Skates'n'Stuff se remitirán a Blades,
determine si la adquisición de Skates'n'Stuff es un mejor curso de Inc. ■ Se espera que
acción para Blades que el establecimiento de una subsidiaria en la tasa de inflación promedio en Tailandia sea del 12 por ciento anual.
Tailandia. Adquirir Skates'n'Stuff será más favorable que establecer Los ingresos, los costos variables y los costos fijos están sujetos
una subsidiaria si el valor presente de los flujos de efectivo generados a la inflación y se espera que cambien a la misma tasa anual que
por la empresa excede el precio de compra en más de $8,746,688, la tasa de inflación.
el VAN de establecer una nueva subsidiaria. Por lo tanto, Holt le ha
pedido que construya una hoja de cálculo que determine el VAN de
Además de la información descrita anteriormente, Holt le ha
la adquisición. Para ayudarlo en su análisis, Holt ha proporcionado la
informado que Blades, Inc. necesitará fabricar los 180 000 pares que
siguiente información adicional, que obtuvo de varias fuentes,
se entregarán a Entertainment Products este año y el próximo en
incluidos los estados financieros no auditados de Skates'n'Stuff de
Tailandia.
los últimos tres años: ■ Blades, Inc., requiere un rendimiento de la
Debido a que Blades anteriormente solo usaba componentes de
adquisición tailandesa del 25 por ciento, la misma tasa de retorno
Tailandia (que son de menor calidad pero más baratos que los
que requeriría si estableciera una subsidiaria en Tailandia. ■ Si se
componentes estadounidenses) suficientes para fabricar 72.000 pares
adquiere Skates'n'Stuff , Blades, Inc. operará la empresa durante 10 al año, generará un ahorro de costos de 32,4 millones de baht
años, momento en el cual Skates'n'Stuff se venderá por un valor este año y el próximo. Sin embargo, debido a que Blades venderá
estimado de 1,1 millones de baht. ■ Del precio de compra de 180 000 pares de Speedos anualmente a Entertainment Products
1000 millones de baht, 600 millones de baht constituyen el costo de este año y el próximo, ya sea que adquiera Skates'n'Stuff o no, Holt
la planta y el equipo. le ha pedido que no incluya estas ventas en su análisis.
El acuerdo con Entertainment Products no se renovará a fines del
próximo año.
Estos artículos se deprecian utilizando la depreciación lineal. Por Holt desea que responda las siguientes preguntas: 1. Usando una
lo tanto, se depreciarán 60 millones de baht anualmente durante hoja de
10 años.
cálculo, determine el VPN de la adquisición de Skates'n'Stuff.
■ Las ventas de 280.000 pares de patines en línea al año comenzarán
Según su análisis numérico, ¿Blades debería establecer una
inmediatamente a un precio de 4.500 baht por par. ■ Los
subsidiaria en Tailandia o adquirir Skates'n'Stuff?
costos variables por par de patines serán de 3.500
por par.
■ Los costos operativos fijos, incluidos los salarios y los gastos 2. Si Blades negocia con Skates'n'Stuff, ¿cuál es la cantidad máxima
administrativos, serán de 20 millones de baht anuales. (en baht tailandés) que Blades debería estar dispuesto a pagar?
■ El tipo de cambio al contado actual del baht tailandés es de $0,023.
3. ¿Hay otros factores que Blades deba considerar al tomar su
Blades espera que el baht se deprecie en un promedio del 2 por
decisión? En su respuesta, debe considerar el precio que
ciento anual durante los próximos 10 años. ■ El
Skates'n'Stuff pide en relación con su análisis en la pregunta 1,
gobierno tailandés impondrá un impuesto del 25 por ciento sobre los
otros posibles negocios a la venta en Tailandia, la fuente de
ingresos y un impuesto de retención del 10 por ciento sobre los
información en la que se basa su análisis, el proceso de producción
fondos remitidos por Skates'n'Stuff a Blades, Inc. Las ganancias
que se empleará por el objetivo en el futuro, y la futura gestión de
remitidas a los Estados Unidos no volverán a ser gravadas en los
Skates'n'Stuff.
Estados Unidos. Todo
DILEMA DE LA PEQUEÑA EMPRESA
Reestructuración multinacional por parte de Sports Exports Company Sports Exports Company ha
tenido éxito en la producción de balones de fútbol en los Estados A través de Europa. Planea exportar balones de fútbol y otros artículos
Unidos y su exportación al Reino Unido. Recientemente, Jim Logan deportivos que aún no eran populares en Europa a un gran distribuidor
(propietario de Sports Exports Company) ha considerado reestructurar de artículos deportivos en Alemania; los productos se distribuirán
su empresa ampliando luego a cualquier tienda minorista de artículos deportivos en toda
Europa que
están dispuestos a comprar estos bienes. Este distribuidor realizará 2. Si el negocio se diversifica en toda Europa, ¿reducirá esto
los pagos en euros a la Empresa Exportadora de Deportes. sustancialmente la exposición de Sports Exports Company al riesgo
de tipo de cambio?
1. ¿Hay alguna razón por la cual el negocio que ha tenido tanto 3. Ahora que varios países de Europa participan en un sistema de
éxito en el Reino Unido podría no tener éxito en otros países moneda única, ¿afectará esto al desempeño de la nueva
europeos? expansión en toda Europa?
EJERCICIOS DE INTERNET/EXCEL
1. Use una fuente de noticias en línea para revisar una adquisición valor del índice bursátil de hace tres años, hace dos años, hace un
internacional en el último mes. Describa el motivo de esta año y al día de hoy. Inserta los datos en una hoja de cálculo.
adquisición. Explique cómo la adquirente podría beneficiarse de Calcule el cambio porcentual anual en el valor de las acciones.
esta adquisición. También calcule el cambio porcentual anual en el valor de las
acciones desde hace tres años hasta hoy. Repita el proceso para
2. Considera adquirir un objetivo en Argentina, Brasil o Canadá.
el índice bursátil brasileño Ibovespa y el índice bursátil canadiense
Te das cuenta de que el valor de un objetivo está parcialmente
influenciado por las condiciones del mercado de valores en un país. S&P/TSX Composite. Con base en esta información, ¿en qué
Vaya a finance.yahoo.com/stockcenter/ y, en "Américas", haga país ha aumentado más el valor de las corporaciones? ¿En qué
clic en Merval Index (el índice bursátil de Argentina). Haga clic en país han aumentado menos los valores de las empresas? ¿Por qué
1y justo debajo del gráfico provisto. Luego, a la izquierda, haz clic podría esta información influir en su decisión sobre dónde
en “Precios históricos”. Establezca el rango de fechas para que perseguir un objetivo?
pueda obtener la
ARTÍCULOS EN LÍNEA CON EJEMPLOS DEL MUNDO REAL
Encuentre un artículo reciente en línea que describa una aplicación términos de búsqueda (e incluya el año actual como término de
financiera internacional real o un ejemplo del mundo real sobre las búsqueda para garantizar que los artículos en línea sean recientes).
acciones de una MNC específica que refuerce uno o más de los
1. gobierno corporativo internacional
conceptos cubiertos en este capítulo.
2. multinacional Y miembro de la junta
Si su clase tiene un componente en línea, su profesor puede 3. activista multinacional Y accionista
pedirle que publique su resumen allí y proporcione el enlace web del
4. multinacional Y control corporativo 5. adquisición
artículo para que otros estudiantes puedan acceder a él. Si su clase
internacional 6. objetivo extranjero
es en vivo, su profesor puede pedirle que resuma su aplicación en
clase. 7. adquirir Y empresa
Su profesor puede asignar estudiantes específicos para completar extranjera 8. adquisición parcial Y
esta tarea para este capítulo o puede permitir que cualquier estudiante
internacional 9. desinversión Y extranjero
haga la tarea de forma voluntaria.
Para artículos en línea recientes y ejemplos del mundo real 10. adquisición Y extranjero
aplicados a este capítulo, considere usar el siguiente
503
OBJETIVOS DEL CAPÍTULO
Los objetivos específicos de este capítulo son:
■ identificar los factores comunes utilizados por las empresas multinacionales para medir el riesgo país,
■ explicar cómo medir el riesgo país,
■ explicar cómo las empresas multinacionales utilizan la evaluación del riesgo país al hacer
decisiones, y
■ explicar cómo las multinacionales pueden evitar las adquisiciones del gobierno anfitrión .
El riesgo país implica el impacto potencialmente adverso del entorno de un país en los flujos de efectivo de una CMN.
Los informes anuales de las empresas multinacionales documentan su exposición al riesgo país, ilustrado a continuación:
Tenemos operaciones internacionales significativas y planeamos continuar expandiendo nuestras operaciones en el extranjero donde
tenemos una experiencia operativa limitada, y esto puede someternos a mayores negocios y
riesgos económicos que podrían afectar nuestros resultados financieros.
Facebook
Podríamos estar sujetos a riesgos económicos, políticos, regulatorios y de otro tipo derivados de nuestras operaciones internacionales.
netflix
Las empresas multinacionales realizan periódicamente un análisis de riesgo país para determinar la exposición de sus activos extranjeros existentes.
operaciones comerciales a riesgo país. También realizan un análisis de riesgo país al considerar nuevas inversiones extranjeras directas. Los
gerentes financieros deben entender cómo medir el riesgo país e incorporar el riesgo país dentro de su análisis de presupuesto de capital para
que puedan tomar decisiones de inversión que
maximizar el valor de su MNC.

International-Financial-Management-by-Jeff-Madura-2 2196

Cargado por

Información del documento

Descripción original:

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

International-Financial-Management-by-Jeff-Madura-2 2196

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Machine Translated by Google

OBJETIVO A UNA INDUSTRIA POLÍTICO DIVISA MERCADO

México No Favorable DE ACUERDO DE ACUERDO DE ACUERDO

Canada Sí DE ACUERDO Favorable Levemente DE ACUERDO Razonable

EL AÑO PASADO AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

1. Ganancia $90 100 dólares canadienses $93.3 $121

5. Depreciación 10 dólares canadienses 10 dólares canadienses 10 dólares canadienses 10 dólares canadienses

6. Ganancia antes de impuestos ¼ (3) — (4) — (5) 15 CAD $35 $31 $47.6

12 Flujos de caja en C$ ¼ (8) þ (9) — (10) þ (11) $29.5 $26.7 268,32 $

1. S$ remitidos después de la retención de 6.840.000 dólares singapurenses 19.560.000 dólares singapurenses

3. Tipo de cambio $.46 $.44 $.40

5. Flujos de efectivo en dólares estadounidenses perdidos $3,009,600 $7,824,000

También podría gustarte