Guía del Estudiante

Módulo III

Formulación y Evaluación de Proyectos

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Actualizado – 2020
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Evaluación Financiera 1

Introducción

Bienvenidos, en el presente módulo identificaremos los diferentes indicadores para la

evolución financiera, con ello veremos la conveniencia del proyecto.

Aplicaremos los indicadores más utilizados como la TIR (tasa interna de retorno), el VAN
(valor actual neto).

Estos indicadores nos permiten determinar la rentabilidad de un proyecto, a partir del flujo
de caja proyectado.

Podremos revisar estos indicadores de rentabilidad, bajo el análisis de las matemáticas

financieras, puesto que este análisis se basa en la consideración de que el dinero, solo por
transcurrir el tiempo, debe ser remunerado con una rentabilidad que un inversionista
exigiría por no usarlo hoy y aplazar su consumo a un futuro conocido, esto se reconoce
como el valor del dinero en el tiempo.

No considera Período de la
el valor del recuperación
dinero en el de la inversión
tiempo (PRI)
Métodos
para la
Evaluación
Financiera VAN

Valor Actual
Considera el Neto
valor del
dinero en el
tiempo

TIR

Tasa Interna De
Retorno

1
Adaptado de Libro formulación de proyectos autor Luis Angulo Aguirre

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1. Método que no considera el valor del dinero en el tiempo.

Esta metodología es muy limitada para obtener buenas evaluaciones y son muy poco
utilizadas. Sin embargo, revisaremos una para tener una visión clara de ésta.

1.1 Período de Recuperación de la Inversión (PRI)2

Esta metodología es también conocida como Payback Period, y consiste en determinar los
períodos generalmente en años (Flujo Proyectado), que serían necesarios para recuperar la
inversión inicial.

En otras palabras, en cuantos años los flujos de efectivo igualarían el monto de inversión
inicial.

Ventajas
 Sirve para comparar proyectos de Flujos Uniformes y con tiempos económicos
iguales.
 Sus cálculos son muy sencillos y de muy fácil interpretación.
 Apoya la estimación de los plazos en el desarrollo de los proyectos.

Desventajas
 No considera el valor del dinero en el tiempo.
 Considera sólo los ingresos dentro de los períodos de reembolso; los ingresos
posteriores no se consideran. Esto puede arrojar evaluaciones erróneas.

Cuando se utiliza este indicador

Es utilizado con mayor frecuencia en empresas que manejan poco efectivo y necesitan dar
mayor énfasis a las inversiones que entreguen un retorno con mayor rapidez.

Este indicador no considera la rentabilidad, más bien hace hincapié en la liquidez.

Como se utiliza y que significa

Se calcula sumando los flujos de efectivo desde el primer año hasta el último. Se registra en
una columna creada como flujo acumulado.

2
Adaptado de sitio WEB: https://www.gestiopolis.com/calculo-del-periodo-de-recuperacion-de-la-
inversion-o

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Esto significa que se sumaran los flujos netos de efectivo desde el año uno hasta el último
año que durará la inversión.

El año en que el acumulado de los flujos iguale la inversión es el tiempo que se requiere
para el retorno de la inversión.

En rigor mientras más rápido se realice el retorno de la inversión es mejor.

El concepto clave, es el retorno que debe obtener un inversionista, con una rentabilidad
del dinero por aplazar su consumo a un futuro conocido.

Ejemplo TR 1
Se realiza un proyecto de inversión con un monto de inversión inicial neto de M$50.000 que presenta utilidades después de
impuestos de M$17.000 con un monto de $3.000 por concepto de amortización y depreciación

IIN (Inversión Inicial Neta) = M$ 50.000

FNE (Flujo Neto Efectivo) = M$20.000 (M$17.000 + M$3.000)

Tiempo de Recuperación se calcula así:

50.000
TR = IIN = 2,5 Años
20.000

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Ejemplo TR 2
Se trata de introducir un producto nuevo en el Mercado. La inversión, que incluye Máquinas y Equipos, instalaciones y terreno
M$500.000 se requiere inversión de activos corrientes de M$150.000.
El perfil de flujos netos de efectivos incluyendo la depreciación y amortización, presenta en la siguiente tabla:

Flujo Neto
Concepto Monto Año Efectivo
Adquisición de activos de 500.000 1 120.000
Adquisición de activos de 150.000 2 160.000
Total IIN 650.000 3 180.000
4 200.000
5 250.000

Cálculo del período de recuperación

Año FNE Acumulado PR
0 - 650.000
1 120.000 120.000 - 530.000
2 160.000 280.000 - 370.000
3 180.000 460.000 - 190.000
4 200.000 660.000 10.000
5 250.000 910.000 260.000

2. Métodos que consideran el valor del dinero en el tiempo.

2.1 Valor actual neto (VAN)

El valor actual neto conocido también, como valor presente neto, corresponde a la
diferencia del valor actual neto de los flujos de efectivo y el valor actual de la inversión,
expresado en dinero.

El resultado del VAN entrega el cambio en el nivel de riqueza del inversionista, si este
realizara la inversión en el proyecto en vez de colocar su dinero en una actividad que rinda
una rentabilidad igual a la tasa de descuento. (Beltrán Barco & Cueva Beteta, 2013).

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El VAN mide la riqueza que el inversionista obtiene en compensación al riesgo, a mayor

riesgo mayor será la rentabilidad exigida (Sapag Chain, Sapag Chain & Sapag Puelma, 2014).

A. Cálculo
Se calcula el valor actual de todos los flujos futuros de caja, a partir del primer período de
operación y se resta la inversión total expresada en el período cero.

La fórmula financiera para el cálculo del VAN es la siguiente:

Donde:

VAN: Valor actual neto

I0: Inversión inicial en período cero

Ft: Flujo neto de efectivo del período t
k: Tasa de descuento o costo de oportunidad del capital
(tasa de interés a la que se descuentan los flujos de efectivo)
n: Vida útil del proyecto

Esta fórmula también puede expresarse como:

VAN = — I o +
4

Recuerde que la tasa de descuento que se utiliza para calcular el VAN necesariamente debe
incluir un análisis del entorno donde se desarrollará el proyecto, en especial las fuentes de
recursos y las características de estas.

Estos análisis nos permitirán determinar el costo del capital promedio ponderado.

También es necesario conocer las políticas de la empresa en relación a las tasas de

rendimiento mínimas que deben aportar los proyectos, o determinar si el proyecto es
indispensable a pesar de no cumplir con rendimientos exigidos.

3
Extraída desde WEB: https://economipedia.com/definiciones/valor-actual-neto.html
4
Fórmula extraída desde WEB: https://economipedia.com/definiciones/valor-actual-neto.html

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Para identificar la tasa de descuento que los proyectos necesitan, se debe tener en
consideración lo siguiente:

 Costo de capital de aquellos fondos que se utilizarán para financiar el proyecto.

 Tasa de rendimiento que generaron los activos de manera histórica.
 El riesgo especifico del proyecto de inversión.
 Políticas de la empresa en relación a las tasas de rendimientos de sus proyectos de
inversión.
 La importancia del proyecto de inversión en la planeación estratégica de la
organización.

B. Criterios de decisión e interpretación del VAN

El valor actual neto de un proyecto, a una determinada tasa de interés, es la ganancia que
debe generar éste, medido en unidades monetarias actuales.

El cálculo del VAN nos puede arrojar información que nos permitirá generar algunas
interpretaciones con las cuales debiéramos tomar decisiones en relación a la inversión.

Situación Interpretación del VAN Decisión

Representa el retorno de la
Se acepta
VAN >0 inversión y la ganancia y la tasa
Inversión
mínima de rendimiento.

Se recupera la inversión y la tasa

VAN=0 mínima de rendimiento que se Indiferente
estableció.

No se cumple el retorno de la
Se rechaza
VAN<0 inversión ni de la tasa mínima de
Inversión
rendimiento.

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C. Ventajas y desventajas
Ventajas:

 Fácil interpretación en términos monetarios.

 Considera el valor del dinero en el tiempo.
 Incluye el riesgo país donde se realiza el proyecto de inversión.
 Es posible considerar la inflación al realizar la proyección de los flujos netos de
efectivo.
 En el caso de considerar dos proyectos excluyentes, el VAN permite tomar la
decisión de cuál de ellos realizar.

Desventajas:

 El analista debe contar con toda la información de mercado para realizar el cálculo
preciso de la tasa de descuento o costo de oportunidad del capital, se corre el riesgo
de utilizar una tasa de interés basada en criterios subjetivos del analista, ya sea
optimista o pesimista.
 Asume que el total de las ganancias se reinvierten, pero esto no ocurre en la mayoría
de las empresas.

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Ejemplo VAN 1
Una Empresa Procesadora de alimentos va a invertir en el lanzamiento de un producto adicional a los que genera actualmente. Se determinó la
inversión necesaria para la fabricación del nuevo producto.
Las cifras en M$ con las soguientes:

Inversión Inicial Neta (M$) 200.000

Vida útil del Proyecto Cinco años
Costo de Capital de la Inversión 15%
Valor de Desecho (M$) 10.000

Año Flujo efectivo Año 0 1 2 3 4 5

1 60.000 Inversion Inicial -200.000
2 65.000 Flujo efectivo 60.000 65.000 70.000 80.000
90.000
3 70.000 Valor de desecho 10.000
4 80.000 Flujo Neto -200.000 60.000 65.000 70.000 80.000 100.000
5 90.000 Flujos netos Descontados -200.000 52.174 49.149 46.026 45.740 49.718

Tasa descuento 15% VAN 42.807

El VAN de M$42.807 representará la ganancia del
VAN 42.807 inversionista en este proyecto después de
recuperar la tasa de del 15% exigida.

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Ejemplo VAN 2 Económico

Año 0 1 2 3 4 5 Para el mismo caso supondría que el
Inversion Inicial -200.000 mismo ejemplo no consideraba el
Flujo efectivo 60.000 65.000 70.000 80.000 90.000 impuesto a la renta, por lo que se
trataría de flujo operativo.
Valor de desecho 10.000
Flujo Operativo -200000 60.000 65.000 70.000 80.000 100.000 Si se hace así ¿Qué pasaría?
Impuesto a la renta
18.000 19.500 21.000 24.000 30.000
30%
Flujo Economico -200000 42.000 45.500 49.000 56.000 70.000

Tasa descuento 15%

Se obtiene un VAN negativo de M$30.035, es decir el inversionista estaría dejando de

VAN -30.035
recibir dicho monto frente a una alternativa donde recibiría una tasa del 15% de costo
de oportunidad.

Nota: Esto no quiere decir que el proyecto tenga pérdidas, si no que representa que
el inversionista obtendría M$30.035 menos que eligiendo la otra alternativa

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Ejemplo VAN 3 Financiero

Valor Prestamo 120.000
Interes 10% Anual

Banco A 0 1 2 3 4 5
Prestamo 120.000
Saldo Inicial 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000
Interes 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000
Desembolso 12.000 12.000 12.000 12.000 132.000
Amortización 0 0 0 0 120.000
Saldo Final credito 120.000 120.000 120.000 120.000 0

Banco B 0 1 2 3 4 5
Prestamo 120.000
Saldo Inicial 120.000 100.344 78.723 54.940 28.778
Interes 10% 12.000 10.034 7.872 5.494 2.878
Desembolso -31.656 -31.656 -31.656 -31.656 -31.656
Amortización -19.656 -21.621 -23.783 -26.162 -28.778
Saldo Final credito 100.344 78.723 54.940 28.778 0

En este caso los inversionistas han cambiado de opinión y han decidido solo invertir
M$80.000 con recursos propios y el diferencial solicitar un crédidto a un banco de la plaza,
el que prestaría a una tasa del 10% anual.
Hay dos bancos que acceden a la solicitud:
Banco A otorga un crédito a un vencimiento (se paga interés durante la vida útil del
proyecto y al final el total del crédito)
Banco B otorgaría un crédito y se pagaría cuotas iguales durante la vida útil del proyecto.

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Alternativa 1
Año 0 1 2 3 4 5
Inversion Inicial -200.000
Flujo efectivo 60.000 65.000 70.000 80.000 90.000
Valor de desecho 10.000
Flujo Operativo -200000 60.000 65.000 70.000 80.000 100.000
Desembolso Intereses 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000
Utilidad Antes de Impuestos -200000 48.000 53.000 58.000 68.000 88.000
Impuesto a la Renta 30% 14.400 15.900 17.400 20.400 26.400
Utilidad Despues de Impuestos 33.600 37.100 40.600 47.600 61.600
Prestamo a Inversionista 120.000
Amortizacion Credito 120.000
Flujo Financiero -80.000 33.600 37.100 40.600 47.600 -58.400

VAN 2.146

Alternativa 2
Año 0 1 2 3 4 5
Inversion Inicial -200.000
Flujo efectivo 60.000 65.000 70.000 80.000 90.000
Valor de desecho 10.000
Flujo Operativo -200.000 60.000 65.000 70.000 80.000 100.000
Desembolso Intereses 10% 12.000 10.034 7.872 5.494 2.878
Utilidad Antes de Impuestos -200.000 48.000 54.966 62.128 74.506 97.122
Impuesto a la Renta 30% 14.400 16.490 18.638 22.352 29.137
Utilidad Despues de Impuestos 33.600 38.476 43.489 52.154 67.986
Prestamo a Inversionista 120.000
Amortizacion Credito -19.656 -21.621 -23.783 -26.162 -28.778
Flujo Financiero -80.000 13.944 16.855 19.706 25.992 39.208

VAN -7.819

El VAN financiero para las dos alternativas nos muestra A: M$2.146; B: M$-7.819.
Claramente es mejor que el VAN económico de M$-30.035 esto se debe a que se
utilizó una tasa menor a la tasa de descuento del 15% que era financiamiento al
10%. De las dos alternativas se recomienta la alternativa 1.

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2.2 Tasa interna de retorno (TIR)5

La TIR es la tasa de descuento a la que el Valor Actual Neto (VAN) de los flujos netos de
efectivo, igualan el monto de la inversión.

Se denomina Tasa Interna de Rendimiento o Retorno por que asume que el dinero que se
gana año a año se reinvierte en su totalidad. Entonces viene a ser la tasa de rendimiento
generada en su totalidad al interior de la empresa.

Esta tasa debe ser mayor a la tasa mínima exigida al proyecto de inversión. También puede
ser interpretada como la tasa máxima de rendimiento que produce una alternativa de
inversión dado ciertos flujos de efectivos.

Los proyectos de inversión presentan distintos tipos de flujo de efectivo entendiendo con
ello que podrían ser constantes o distintos para cada año durante el período de inversión
del proyecto.

Si los flujos de efectivos son distintos:

O= - P + + + + ……

Si se emplea la tasa interna de retorno (TIR) como tasa de descuento para calcular el valor
presente neto, el resultado que se obtiene es cero.

En la formula se sustituye el i por TIR.

TIR = = o

5
Adaptado de WEB: https://economipedia.com/definiciones/tasa-interna-de-retorno-tir.html

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Donde:

TIR: Tasa Interna de Retorno

Fn: Flujo neto de efectivo del período n

i: Tasa de descuento o costo de oportunidad del capital
(tasa de interés a la que se descuentan los flujos de efectivo)
n: Vida útil del proyecto

2.3 Interpretación de la TIR y criterios de decisión

La tasa interna de retorno evalúa el proyecto en función de una tasa única de rendimiento
por período, con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales
a los desembolsos expresados en moneda actual6.

Según Sapag Chain señalando que para Bierman y Smidt7 la TIR “representa la tasa de
interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero, si todos los fondos
para el financiamiento de la inversión se tomaran prestados y este préstamo se pagara con
las entradas de efectivo de la inversión a medida que se fuesen produciendo”

De manera similar al criterio utilizado por el VAN, y considerando el costo de oportunidad

del inversionista, entonces cuando la TIR sea mayor al costo de oportunidad (COK) el
proyecto debiera ser viable para el inversionista.

Las interpretaciones para la TIR pueden ser las siguientes:

6
Esto corresponde a lo mismo que calcular aquella tasa que hace que el VAN del proyecto sea igual a cero
7 Preparación y evaluación de proyectos quinta edición Citado de criterios de evaluación de proyectos pág. 323

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Situación Interpretación de la TIR Decisión

El proyecto genera un rendimiento
sobre el capital superior al mínimo
Aceptar
TIR > COK aceptable para su realización.
Proyecto
El proyecto se justifica desde el punto
de vista Financiero.
El proyecto genera un rendimiento
sobre el capital igual al que obtendría
TIR = COK Indiferente
si invierte dicho capital en la mejor
alternativa.
El proyecto genera un rendimiento
menor al de la mejor alternativa
Rechazar
TIR < COK posible.
el Proyecto
No se justifica desde el punto de vista
financiero.

2.4 Tipos de (TIR)

a) TIR económica:
La TIR económica, es la tasa que genera el valor VAN igual a cero. Para
calcularla se utiliza el flujo de caja económico.

Este indicador representa la rentabilidad promedio del capital invertido,

suponiendo que todo el capital es aporte propio de los inversionistas, sin
tener en cuenta el financiamiento utilizado.

b) TIR Financiera:

La TIR financiera, es la tasa que produce un VAN financiero igual a cero. Para
calcularla se utiliza el flujo de caja financiero.

Este indicador refleja la eficiencia financiera del proyecto a lo largo de su vida

útil, esto considera el pago de la deuda y la distribución de dividendos.

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Esta TIR muestra la rentabilidad cuando parte de la inversión o la totalidad de

ella han sido financiadas por fuentes externas al inversionista.

2.5 Ventajas y desventajas

a) Ventajas de la TIR
 La TIR expresa una rentabilidad porcentual, por lo que su comprensión
es más fácil.
 El VAN otorga un valor monetario, por lo que podría presentarse algún
tipo de complicación al tratar de explicar o comparar.
b) Desventajas de la TIR
 No sirve para comparar proyectos, por lo que una TIR mayor no es mejor
que una menor, ya que la conveniencia se mide en función de la cuantía
de la inversión realizada.

Ejemplo TIR 1
Año 0 1 2 3 4 5 6 7
Flujo ($) -10.000 2.000 3.000 3.500 3.000 2.000 4.000 2.000

TIR 19,73% Un proyecto que tenga este flujo, entregaria un rendimiento del 19,73 %.
En otras palabras, la rentabilidad del proyecto es del 19,73 %. Suponiendo que un banco
otorgue una tasa anual del 15% por ahorrar ese dinero, esto implicaría el costo de
oportunidad del capital.
Entonces sería recomendable realizar la inversión ya que la TIR es mayor al COK.

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Ejemplo TIR 2 Económica

Evaluar un proyecto que requiere una inversion de M$ 100.000, actualmente estan depositados en un
banco a una tasa de interes del 10% anual.
para estos efectos se calcula que los Ingresos seran M$90.000 anuales y los costos de M$ 50.000
anuales el analisis determino que estos valores se mantendran fijos por tres años.

Año 0 1 2 3
Inversión Inicial -100.000
Ingresos 90.000 90.000 90.000
Costos 50.000 50.000 50.000
Flujo Caja Economico -100.000 40.000 40.000 40.000

TIR 9,7% En este caso la TIR es de 9,7% menor tasa que la del 10 % que el inversionista tiene en el banco.
Se recomienda no aceptar el proyecto, ya que el banco otorga un 10% sin un riesgo asociado.

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Ejemplo TIR 3 Financiera

Evaluar un proyecto que requiere una inversión de M$100.000. Actualmente están depositados en un banco a una tasa de interés del 10% anual.
Para estos efectos se calcula que los ingresos serán M$90.000 anuales y los costos de M$50.000 anuales. El análisis determinó que estos valores
se mantendrán fijos por tres años.
Asumamos que el inversionista decide conseguir un crédito de M$40.000 a una tasa del 8% anual amortizable al final de los tres años que tiene el
proyecto.

Año 0 1 2 3
Inversión Inicial -100.000
Ingresos 90.000 90.000 90.000
Costos 50.000 50.000 50.000
Prestamo 40.000
Interes 8% 3.200 3.200 3.200
Amortizacion 40.000
Flujo Caja Financiero -60.000 36.800 36.800 -3.200

En esta caso la TIR es mayor al 10% que otorga un

TIR Financiera 11,9% banco por lo tanto se recomienda invertir en el
proyecto.

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