EL SISTEMA FINANCIERO: EL

AHORRO Y LA INVERSIÓN
9.1 EL SISTEMA FINANCIERO
El Sistema Financiero está formado: por las instituciones de la
Economía que ayudan a coordinar los ahorros de una persona con la
inversión de otra.

El ahorro y la inversión son factores clave del crecimiento económico a

largo plazo: cuando un país ahorra una elevada proporción de su PIB,
dispone de más recursos para invertir en capital, y el aumento del
capital eleva su productividad y su nivel de vida.
LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

En términos generales, el Sistema Financiero transfiere los recursos

escasos de la economía de los ahorradores (de las personas que gastan
menos de lo que ganan) a los prestatarios (a las personas que gastan
más de lo que ganan).

Los ahorradores ahorran por diversas razones, por ejemplo: para que
un hijo estudie y culmine su carrera profesional universitaria o para
vivir decorosamente cuando se llegue el momento de jubilarse.

Los prestatarios también piden préstamos por diversas razones, por

ejemplo:
Para comprar una vivienda en la que vivir o para poner un negocio con
el que ganarse la vida.

Los ahorradores ofrecen su dinero al Sistema Financiero con la

esperanza de recuperarlo con intereses más adelante. - Los prestatarios
demandan dinero al Sistema Financiero sabiendo que tendrán que
devolverlo con intereses más adelante.

Las Instituciones Financieras más importantes pueden agruparse en

dos categorías:

I. Los Mercados Financieros y

II. Los Intermediarios Financieros.
I. LOS MERCADOS FINANCIEROS

Los Mercados Financieros son instituciones a través de las cuales las

personas que quieren ahorrar pueden ofrecer fondos directamente a
las personas que quieran pedir préstamos. Los dos Mercados
Financieros más importantes de una Economía son:

1. El Mercado de Bonos y
2. El Mercado de Acciones (La Bolsa de Valores).
1. El Mercado de Bonos

Un Bono (u obligación) es un certificado de deuda que especifica las

obligaciones del prestatario para con el titular del bono. En pocas
palabras, es lo mismo que un pagaré.

Identifica el momento en que se devolverá el préstamo, llamado fecha

de vencimiento y el tipo de interés que se pagará periódicamente
hasta esa fecha. El comprador del bono entrega su dinero al emisor a
cambio de la promesa de recibir intereses y de recuperar finalmente la
cantidad prestada (llamada principal).

El comprador puede tener el bono hasta que venza o venderlo antes a

otra persona.
“El bono es un certificado de deuda”.

En las Economías modernas existen literalmente millones de bonos

diferentes. Los bonos se diferencian en muchos aspectos, pero
comparten tres importantes características que son:

a) La duración del bono, es decir, el tiempo que transcurre hasta que vence.
Algunos bonos duran poco, por ejemplo, unos meses, mientras que otros llegan
a durar hasta 30 años (el gobierno británico ha emitido incluso un bono que no
vence nunca, llamado bono a perpetuidad y que paga intereses
indefinidamente, pero el principal no se devuelve nunca).

El tipo de interés de un bono depende, en parte, de su duración. Los bonos a

largo plazo son más arriesgados que los bonos a corto plazo, porque sus
titulares tienen que esperar más tiempo para recuperar el principal.
 Si el titular de un bono a largo plazo necesita dinero antes de que venza, no
tiene más que venderlo a otra persona, quizá a un bajo precio.

Para compensar este riesgo, los tipos de interés de los bonos a largo plazo son
más altos que los tipos de interés de los bonos a corto plazo.

b) Su riesgo de impago, es decir, la probabilidad de que el prestatario no pague

algunos intereses o el principal, lo que se denomina impago.

Los prestatarios pueden no pagar (y a veces no pagan) sus préstamos

declarándose en quiebra. Cuando los titulares de los bonos piensan que la
probabilidad de impago es alta, exige un tipo de interés más alto que les
compense por este riesgo.

Como el Estado se considera que es seguro, los tipos de interés de sus bonos
tienden a ser bajos.
 En cambio, las empresas financieramente inestables recaudan dinero emitiendo
bonos basura, cuyos intereses son muy altos.

Los compradores de bonos pueden juzgar el riesgo de impago consultando a las

agencias privadas, como Standard & Poor´s, que valoran el riesgo de los
diferentes bonos.

c) Su tratamiento fiscal, es decir, la forma en que la legislación tributaria trata los

intereses que genera.

Los intereses de la mayoría de los bonos son renta imponible, por lo que su
titular tiene que pagar una parte de sus intereses en impuestos sobre la renta.

Cuando existen bonos cuyos intereses están exentos del pago del impuesto
sobre la renta, lo más probable es que su tipo de interés sea más bajo que el de
los demás bonos.
2. El Mercado de Acciones (La Bolsa de Valores)

Las acciones representan la propiedad en una empresa y, por lo tanto,

un derecho a recibir los beneficios que ésta obtenga.

La venta de acciones para obtener dinero se llama financiación

mediante la emisión de acciones, mientras que la venta de bonos se
llama financiación mediante la emisión de deuda.

Aunque las empresas utilizan ambos tipos de financiación para obtener

dinero y realizar nuevas inversiones, las acciones y los bonos son muy
diferentes.
El propietario de acciones de una empresa es propietario de una parte
de ella; el propietario de un bono es un acreedor de la empresa.

Las acciones ofrecen al accionista más riesgo y, potencialmente, más

rendimientos que los bonos.

Cuando una empresa emite acciones y las vende al público, éstas se

negocian entre los accionistas en Mercados de Valores organizados. En
estas transacciones, la empresa no recibe ningún dinero cuando las
acciones cambian de manos.

Entre las Bolsas de Valores más importantes del mundo se encuentran

las de: Nueva York, Tokio, Londres y Hong Kong.
Los precios a los que se negocian las acciones en las Bolsas de Valores
son determinados por su oferta y su demanda.

Como las acciones representan propiedad en una empresa, su

demanda (y, por lo tanto, su precio) refleja la opinión que tiene el
público sobre la futura rentabilidad de la empresa.

Cuando se muestra optimista sobre el futuro de una compañía, eleva su

demanda de sus acciones y, por lo tanto, presiona al alza sobre su
precio.

En cambio, cuando espera que una empresa obtenga pocos beneficios

o incluso experimenta pérdidas, el precio de las acciones baja.
Existen algunos índices bursátiles para controlar el nivel general de
precios de las Acciones. Un Índice bursátil es una media de los precios
de un grupo de acciones.

El más famoso es el índice Dow Jones de la bolsa de Nueva York, que se

calcula periódicamente desde 1896, actualmente se basa en los precios
de las acciones de 65 grandes compañías americanas, como General
Motors, General Electric, Coca Cola, AT&T, IBM, etc. Otro conocido
índice bursátil es el índice Nikkei, de la Bolsa de Tokio.

Como los precios de las acciones reflejan la rentabilidad esperada,

estos índices se vigilan de cerca por ser posibles indicadores de la
futura situación económica.
II. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Los Intermediarios Financieros son instituciones financieras a través de

las cuales los ahorradores pueden facilitar fondos indirectamente a los
prestatarios

El término Intermediario refleja la idea de que estas instituciones se

encuentran entre los ahorradores y los prestatarios. Entre los más
importantes tenemos:

1. Los Bancos

2. Los Fondos de Inversión

1. Los Bancos

Los Bancos son los Intermediarios Financieros con los que estamos más
familiarizados.

Una de sus principales tareas es aceptar depósitos de las personas que quieren
ahorrar y utilizarlos para conceder préstamos a las personas que quieran
solicitar préstamos.

Los Bancos pagan intereses (tasa pasiva) a los ahorrantes por sus depósitos y
cobran a los prestatarios un tipo de interés más alto (tasa activa) por sus
préstamos.

La diferencia entre estos dos tipos de interés (Tasa Activa – Tasa Pasiva) cubre
los costos de operación de los Bancos y genera beneficios a sus propietarios.
Los Bancos además de ser Intermediarios Financieros, desempeñan otro papel
importante en la Economía: facilitan las compras de bienes y servicios al
permitir a los individuos girar cheques contra sus depósitos.

En otras palabras, los Bancos ayudan a crear un activo especial que podemos
utilizar como medio de cambio, el cual es un artículo que puede utilizarse
fácilmente para realizar transacciones.

El hecho de que el Banco facilite un medio de cambio lo distingue de otras

muchas instituciones financieras.

Las acciones y los bonos, al igual que los depósitos bancarios, constituyen un
posible depósito de valor para la riqueza que han acumulado los individuos
como consecuencia de lo que han ahorrado, pero el acceso a esta riqueza no es
fácil, barato e inmediato como la misma y simple firma de un cheque.
2. Los Fondos de Inversión

El Fondo de Inversión, es una institución que vende acciones al público y utiliza

los ingresos para comprar una cartera de distintos tipos de acciones, bonos o de
ambos simultáneamente.

La persona que participa en un Fondo de Inversión acepta todo el riesgo y el

rendimiento que conlleva la cartera. Si sube su valor, se beneficia; si baja su
valor, sufre una pérdida.

La primera y principal ventaja de los Fondos de Inversión reside en que

permiten a las personas que tienen una pequeña cantidad de dinero diversificar
su inversión.

Los compradores de acciones y de bonos deben seguir el consejo del refrán que
dice: “no apueste todo a un carta”. Como el valor de las acciones o de los bonos
va unido a la suerte de las empresas, es muy arriesgado tener un único tipo de
acciones o de bonos.
En cambio, las personas que tienen una carta diversa de acciones y de bonos
corren menos riesgos porque sólo tienen una pequeña participación en cada
empresa.

Los Fondos de Inversión facilitan esta diversificación. Con un poco de dinero

solamente, una persona puede comprar una participación en un Fondo de
Inversión y convertirse indirectamente en propietario o acreedor de cientos de
grandes empresas.

La empresa que gestiona el Fondo de Inversión cobra por este servicio que
suele oscilar entre el 0.5 y el 2.0 por ciento de los activos cada año.

La segunda ventaja que se dice que tienen los Fondos de Inversión se halla en
que permiten que personas normales accedan a los conocimientos de gestores
profesionales del dinero.
Los gestores de la mayoría de los Fondos de Inversión prestan especial atención
a las tendencias y las perspectivas de las empresas en las que compran
acciones.
Compran acciones de las que creen que tienen un futuro rentable y venden
acciones de las que tienen perspectivas menos prometedoras.

Se dice que esta gestión profesional debería aumentar el rendimiento que

obtienen por sus ahorros los depositantes de los Fondos de Inversión.

Sin embargo, los economistas especializados en temas financieros suelen dudar

de este segundo argumento.

Al haber miles de gestores que prestan especial atención a las perspectivas de

cada una de las empresas, el precio de las acciones de cada una suele ser un
buen reflejo de su verdadero valor.
Por lo tanto, es difícil “derrotar al mercado” comprando acciones
buenas y vendiendo las malas.

En realidad, los Fondos de Inversión llamados Fondos Indexados, que

compran todas las acciones de un determinado Índice Bursátil,
obtienen, en promedio, resultados algo mejores que los Fondos de
Inversión gestionados por profesionales.

Estos resultados superiores de los Fondos Indexados se deben a que

mantienen bajos los costos, al comprar y vender raras veces y al no
tener que pagar los sueldos de los gestores profesionales.
 MERCADOS DE
ACCIONES (BOLSA
MERCADOS DE VALORES)
FINANCIEROS
MERCADO DE
BONOS

BANCOS

INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS FONDOS DE
SISTEMA INVERSIÓN
FINANCIERO

FONDOS DE
PENSIONES

COMPAÑÍAS DE
SEGUROS
INSTITUCIONES
VARIADAS
COOPERATIVAS DE
CRÉDITO

OTRAS
Las Economías tienen una gran variedad de Instituciones Financieras. Además
del Mercado de Bonos de la Bolsa de Valores, de los Bancos y de los Fondos de
Inversión, también tienen: Fondos de Pensiones, Cooperativas de Crédito,
Compañías de Seguros e incluso usureros locales. Estas instituciones son muy
diferentes.

Sin embargo, cuando se analiza el papel macroeconómico del Sistema

Financiero, es más importante tener presente las similitudes de estas
instituciones que las diferencias.

Estas Instituciones Financieras tienen todo el mismo objetivo: Canalizar los

recursos de los ahorradores hacia los prestatarios.
9.2 EL AHORRO Y LA INVERSIÓN EN LA
CONTABILIDAD NACIONAL
Los acontecimientos que ocurren en el Sistema Financiero son
fundamentales para comprender las tendencias de la Economía.

El ahorro y la inversión son determinantes del crecimiento a largo plazo

del PIB y de los niveles de vida. Por lo tanto, los economistas necesitan
comprender cómo funcionan los mercados financieros y cómo les
afectan algunos acontecimientos y medidas.

Para analizar los mercados financieros, tomamos como punto de

partida en este apartado las variables macroeconómicas claves que
miden la actividad de estos mercados.
ALGUNAS IDENTIDADES IMPORTANTES

Recuérdese que el Producto Interno Bruto (PIB) es tanto el Ingreso

Total de una Economía como el Gasto Total en su producción de bienes
y servicios.

El PIB (representado por medio de Y) se divide en cuatro componentes:

Consumo (C), Inversión (I), Compras del Estado (G) y Exportaciones
Netas (NX). Se expresa de la siguiente manera:

𝒀 = 𝑪 + 𝑰 + 𝑮 + 𝑵𝑿
Esta ecuación es una identidad porque cada Lempira de gasto que
aparece en el primer miembro aparece en uno de los cuatro
componentes del segundo miembro.

Esta ecuación siempre debe cumplirse debido a la forma en que se

define y se calcula cada una de las variables.

En este Tema simplifiquemos nuestro análisis suponiendo que la

Economía que estamos examinando es una Economía Cerrada, es decir
una Economía que no se relaciona con otras, en concreto, que no
participa en el comercio internacional de bienes y servicios ni en los
préstamos internacionales.
Naturalmente, las Economías en la vida real son Economías Abiertas, es
decir, se relacionan con otras Economías de todo el mundo.

Como una Economía Cerrada no participa en el comercio internacional,

las importaciones y las exportaciones son exactamente igual a cero, por
lo que las Exportaciones Netas (NX) también son igual a cero. En este,
caso podemos escribir:

𝑌 =𝐶+𝐼+𝐺

Esta ecuación establece que el PIB es la suma del Consumo, la Inversión

y las Compras del Estado. Cada unidad de producción vendida en una
Economía Cerrada es consumida, invertida o comprada en el país.
Para ver qué nos dice esta identidad sobre los mercados financieros,
restamos C y G de ambos miembros de esta ecuación y entonces
obtendremos:

𝑌−𝐶 −𝐺 =𝐼

En el primer miembro de esta ecuación (Y – C – G) es el Ingreso Total de

la Economía que queda una vez pagados el Consumo y las Compras del
Estado.

Esta cantidad que sobra se llama Ahorro Nacional o simplemente

Ahorro, y se representa por medio de S.
Sustituyendo (Y – C – G) por S, podemos formular la ecuación anterior
de la siguiente manera:

𝑆=𝐼

Esta ecuación nos indica que el Ahorro es igual a la Inversión.

Para comprender el significado de Ahorro Nacional, es útil manipular

algo más la definición. Sea T la cantidad de impuestos que recauda el
Estado de los hogares menos la cantidad que les devuelve en forma de
transferencias (como las pensiones o las prestaciones asistenciales).
Podemos expresar, pues, el Ahorro Nacional de cualquiera de las dos
formas siguientes:

1. 𝑺 = 𝒀 − 𝑪 − 𝑮

2. 𝑺 = 𝒀 − 𝑻 − 𝑪 + (𝑻 − 𝑮)

Estas ecuaciones son iguales, ya que las dos T de la segunda ecuación

se anulan, pero cada una muestra una manera diferente de concebir el
Ahorro Nacional en dos componentes principales:

El Ahorro Privado (Y- T –C) Y el Ahorro Público (T –G)

El Ahorro Privado es la cantidad de Ingreso que les queda a los hogares
una vez pagados sus impuestos y su consumo.

En concreto, como los hogares reciben un Ingreso (Y), pagan los

Impuestos (T) y gastan en Consumo (C) por lo tanto el Ahorro Privado
es igual a (Y – T – C).

El Ahorro Público es la cantidad de Ingresos Fiscales que le queda al

Estado una vez pagado su Gasto. El Estado recibe T como Ingresos
Fiscales y gasta G en bienes y servicios.

Si T es mayor que G el Estado tiene un superávit presupuestario porque

recibe más dinero del que gasta.
Este superávit de (T – G) representa el Ahorro Público.

Si el Estado gasta más de lo que recibe por Ingresos Fiscales, entonces

tendremos que G es mayor que T. En este caso, el Estado incurre en un
déficit presupuestario y el Ahorro Público (T – G), es una cifra negativa.

2. EL SIGNIFICADO DE AHORRO Y DE INVERSIÓN

Los términos ahorro e inversión pueden resultar a veces confusos.

La mayoría de la persona utilizan esto términos informalmente, y a

veces indistintamente. En cambio, los economistas encargados de la
contabilidad nacional los utilizan con cuidado distinguiéndolos
perfectamente.
Veamos un ejemplo: Supongamos que Lázaro gana más de lo que gasta
y deposita el ingreso que no gasta en un banco o la utiliza para comprar
bonos o acciones de una empresa. Como el ingreso es superior a su
consumo, aumenta el ahorro del país. En el primer caso todos
coincidirían que es ahorro pero en el segundo caso la gran mayoría
podría pensar que está invirtiendo su dinero, pero un economista lo
llamaría ahorro en vez de inversión.

Para los economistas la inversión se refiere a la compra de nuevo

capital, como equipo o edificios.

Cuando Manuel pide un préstamo en un banco para construirse una

casa, aumenta la inversión del país o cuando una empresa vende
algunas acciones y utiliza los ingresos para construir una fábrica,
también aumenta la inversión del país.
EL MERCADO DE FONDOS PRESTABLES

El modelo también es un instrumento para analizar algunas medidas

económicas que influyen en el ahorro y en la inversión.

Para simplificar el análisis, suponemos que la economía sólo tiene un

mercado financiero, llamado mercado de fondos prestables.

Todos los ahorradores acuden a este mercado para depositar sus

ahorros, y todos los prestatarios acuden a este mercado para obtener
préstamos.
Por lo tanto, el término fondos prestables se refiere a todos los
ingresos que han decido ahorrar y prestar las personas en lugar de
utilizarla para su propio consumo.

En el mercado de fondos prestables, hay un único tipo de interés, que

es tanto el rendimiento del ahorro como el coste de los préstamos.

La oferta y la demanda de fondos prestables

El mercado de fondos prestables de la economía se rige, al igual que

otros, por la oferta y la demanda.

La oferta de fondos prestables proviene de las personas que tienen

algún ingreso adicional que quieren ahorrar y prestar.
Estos préstamos pueden realizarlos directamente, por ejemplo:
comprando bonos a una empresa, o indirectamente, por ejemplo:
realizando depósitos en un Banco, el cual los utiliza a su vez para
conceder préstamos. En ambos casos, el ahorro es la fuente de la
oferta de fondos prestables.

La demanda de fondos prestables procede de los hogares y de las

empresas que desean pedir préstamos para realizar inversiones. Esta
demanda comprende las familias que piden créditos hipotecarios para
comprar viviendas. También comprende empresas que piden
préstamos para comprar nuevo equipo o construir nuevas fábricas.

En ambos casos, la inversión es la fuente de la demanda de fondos

prestables.
La tasa de interés es el precio de un préstamo. - Representa la cantidad
que pagan los prestatarios por los préstamos y la cantidad que reciben
los prestamistas por su ahorro.

Como una elevada tasa de interés encarece los préstamos, la cantidad

demandada de fondos prestables disminuye cuando sube la tasa de
interés. Asimismo, como una elevada tasa de interés aumenta el
atractivo del ahorro, la cantidad ofrecida de fondos prestables aumenta
cuando sube la tasa de interés.

En otras palabras, la curva de demanda de fondos prestables tiene

pendiente negativa y la oferta de fondos prestables tiene pendiente
positiva.
Recuérdese que los economistas distinguen entre la tasa real de interés
y la tasa nominal. La tasa real de interés refleja con mayor exactitud el
rendimiento real del ahorro y el costo real de los préstamos. Por lo
tanto, la oferta y la demanda de fondos prestables dependen de la tasa
real de interés (y no de la tasa nominal).

Cuando nos refiramos al término tasa de interés es importante

recordar que estamos hablando de la tasa real de interés.

Con este análisis del mercado de fondos prestables se pueden

examinar algunas medidas o políticas que afectan al ahorro y a la
inversión de la economía.