El enfoque del Crecimiento

del Dividendo
• Inicia con la formula del modelo de
crecimiento del dividendo y luego
resuelve para RE

D1
P0 
RE  g
D1
RE  g
P0
14-1
 Ejemplo del Modelo de
Crecimiento del Dividendo
• Supón que de tu empresa se espera un
dividendo de $1.50 por acción para el
próximo año. Ha existido un permanente
crecimiento de los dividendos de 5.1% por
año y el mercado espera que continúe. El
precio actual es $25. ¿Cuál es el costo del
Patrimonio?
1 .50
RE   .051  .111  11 .1 %
25
14-2
Ejemplo: Estimando la tasa de
crecimiento del Dividendo
• Un método para estimar la tasa de
crecimiento es usar los promedios
históricos
– Año Dividendo Cambio Porcentual
– 2005 1.23 (1.30 – 1.23)
- / 1.23 = 5.7%
– 2006 1.30 (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
– 2007 1.36
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1%
– 2008 1.43
(1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
– 2009 1.50

Average = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%

14-3
 El enfoque SML
• Use la siguiente información para calcular
nuestro Costo Patrimonial
– Tasa Libre de Riesgo, Rf
– Premio de Mercado, E(RM) – Rf
– Riesgo Sistémico del activo, 

RE  R f   E ( E ( RM )  R f )

14-4
 Ejemplo - SML
• Supón que tu compañía tiene un beta
(patrimonial) de .58, y la tasa actual libre
de riesgo es 6.1%. Si el riesgo de mercado
esperado es de 8.6%, Cuál es tu costo de
Patrimonial?
– RE = 6.1 + .58(8.6) = 11.1%
• Ya que hemos llegado a resultados
similares usando los dos métodos,
deberíamos sentirnos tranquilos sobre su
resultado.
14-5
 Ejemplo: Costo de Deuda
• Supón que tenemos una emisión de
bonos en circulación que le falta 25 años
para su vencimiento. La tasa del cupón es
9%, y los cupones se pagan
semestralmente. El bono actualmente se
vende a $908.72 cada bono de $1,000.
Cuál es el costo de la deuda?
– N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.72;
CPT I/Y = 5%; YTM = 5(2) = 10%

14-6
 Costo de Acciones
Preferentes
• Recordando
– Las acciones preferentes usualmente pagan
un dividendo constante cada período fiscal.
– Los dividendos se espera que sean pagados
cada período para siempre
• Las acciones preferentes son una
perpetuidad, por ende, tomamos la
fórmula de la perpetuidad, resolviendo
para RP
• RP = D / P0

14-7
Ejemplo: Costo de Acciones
Preferentes
• Tu empresa tiene acciones
preferentes que tienen un dividendo
anual de $3. Si el precio actual es de
$25, ¿Cuál es el costo de la acción
preferente?
• RP = 3 / 25 = 12%

14-8
 El Costo Promedio
Ponderado del Capital
• Podemos usar los costos individuales de
cada componente del capital que hemos
calculado para obtener nuestro costo
“promedio” para la empresa.
• Este “promedio” es el retorno requerido
para los activos de la empresa, basado en
la percepción del Mercado del riesgo de
dichos activos.
• Los pesos se determinan en función de la
cantidad de que tipo de financiamiento en
la estructura de capital de la empresa. 14-9
 Pesos en la Estructura de
Capital
• Notación
– E = valor de Mercado del Patrimonio = # de
acciones en circulación por su precio
– D = valor de Mercado de la deuda = # de
bonos en circulación por su precio
– V = valor de Mercado de la empresa = D + E
• Pesos
– wE = E/V = porcentaje financiado con
Patrimonio
– wD = D/V = porcentaje financiado con deuda

14-10
 Ejemplo: Pesos de la
Estructura de Capital
• Supón que tienes un Patrimonio con
valor de Mercado igual a $500
millones y un valor de mercado de tu
deuda igual a $475 millones.
– Cuáles son los pesos de la estructura de
capital?
• V = 500 millones + 475 millones = 975
millones
• wE = E/V = 500 / 975 = .5128 = 51.28%
• wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72% 14-11
 Impuestos y el WACC
• A nosotros nos es relevante los flujos de caja
después de impuestos, por lo que también
tenemos que considerar el efecto de los
impuestos en los varios costos de los
componentes del capital.
• El gasto en intereses reduce nuestras
obligaciones impositivas
– Esta reducción en impuestos también reduce nuestro
costo de deuda
– Costo de deuda después de impuestos = RD(1-TC)
• Los dividendos no son deducibles de impuestos,
por lo que hay impacto de impuestos en costo
patrimonial
14-12
• WACC = w R + w R (1-T )
Ejemplo Extendido – WACC - I
• Información del • Información de la
Patrimonio Deuda
– 50 millones de – $1 billón en deuda
acciones en circulación
– $80 por acción (valor nominal)
– Beta = 1.15 – Precio actual= 110
– Premio por el – Tasa cupón = 9%,
Riesgo de cupones
Mercado = 9% semestrales
– Tasa Libre de – 15 años para
Riesgo = 5% vencer
• Tasa Impositiva = 14-13
 Ejemplo Extendido – WACC - II
• Cuál es el costo del Patrimonio?
– RE = 5 + 1.15(9) = 15.35%
• Cuál es el costo de la Deuda?
– N = 30; PV = -1,100; PMT = 45; FV = 1,000;
CPT I/Y = 3.9268
– RD = 3.927(2) = 7.854%
• Cuál es el costo después de impuestos de
la deuda?
– RD(1-TC) = 7.854(1-.4) = 4.712%

14-14
Ejemplo Extendido – WACC - III
• Cuáles son los pesos de la estructura de
capital?
– E = 50 millones (80) = 4 billones
– D = 1 billón (1.10) = 1.1 billón
– V = 4 + 1.1 = 5.1 billón
– wE = E/V = 4 / 5.1 = .7843
– wD = D/V = 1.1 / 5.1 = .2157
• Cuál es el WACC?
– WACC = .7843(15.35%) + .2157(4.712%) =
13.06%

14-15
VAN y Costos de flotación -
Ejemplo
• Tu empresa está considerando un Proyecto que costará $1
millón. El Proyecto generará flujos de caja después de
impuestos de $250,000 por año durante 7 años. El WACC
es 15%, y el objetivo de la empresa en la relación D/E es .6
El costo de flotación para el Patrimonio es de 5%, y para
deuda es del 3%. Cuál es el VAN para el Proyecto después
de ajustar los costos de flotación?
– fA = (.375)(3%) + (.625)(5%) = 4.25%
– VP de flujos de caja futuros = 1,040,105
– NPV = 1,040,105 - 1,000,000/(1-.0425) = -4,281

• El Proyecto hubiera tenido un VAN de 40,105 sin considerar

los costos de flotación.

• Una vez que consideremos el costo de emitir nuevos títulos,

el VAN sería negativo.
14-16
 Problema Global
• Una corporación tiene 10,000 bonos en
circulación con una tasa cupón de 6% anual, 8
años hasta su vencimiento, un valor nominal de
$1,000, y un precio de mercado de $1,100.
• Las 100.000 acciones preferentes de la empresa
pagan un dividendo anual de $3, y se venden a
$30 por acción.
• Las 500,000 acciones comunes se venden a
$25 por acción y tienen un beta de 1.5. La tasa
libre de riesgo es 4%, y el rendimiento del
mercado es 12%.
• ¿Asumiendo una tasa impositiva de 40%, cuál
es el WACC de la empresa?

14-17