Los contenidos de esta presentación han sido preparados utilizando fuentes y modelos de análisis que consideramos confiables en las

actuales circunstancias. No obstante, nuestra firma no

asume responsabilidad alguna por las decisiones que se puedan tomar en base a los mismos, ni siquiera ante la eventualidad de un error de transcripción de información estadística divulgada
por terceras partes. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este documento sin autorización escrita de Deloitte S.C.
 Estados Unidos mantendrá bajas tasas de interés por al menos un par de años.

Sin embargo, el “tapering” ya tiene efectos: fortalecimiento del dólar y más aversión al
riesgo emergente: del entusiasmo por los BRICS a los “Fragile Five”.

Los países emergentes con déficit en cuenta corriente deberán ajustar su gasto
doméstico, aunque no se espera una crisis generalizada (como la asiática de los 90).

La desaceleración de China detuvo la tendencia alcista de los commodities hace ya

dos años. Riesgos de correcciones bajistas.

Brasil es uno de los “Fragile Five”. Crece muy poco y está caro en dólares. Es muy
probable que el dólar deba fortalecerse en los próximos años.

Argentina está en estanflación. El desdoblamiento cambiario supone un shock negativo

duradero para el turismo, la construcción, la logística y el retail en Uruguay.

El próximo gobierno argentino encontrará grandes dificultades para restablecer equilibrios

macro. Argentina parece “volver a los 80” (por ahora con mucho menos inflación).

2 © Deloitte S.C. 2014

 Inversión Extranjera Directa
Millones de US$ - Años móviles Maturity promedio de la deuda
3.000 En años

2.500 Polonia 5,0

2.000 Turquía 5,0

1.500 Brasil 5,1

1.000 Colombia 6,7

500 Rusia 7,6

0 Tailandia 7,7
2006,3 2007,3 2008,3 2009,3 2010,3 2011,3 2012,3 2013,3
Reservas Internacionales Netas México 7,8
Millones de US$
18.000 China 7,9
16.000
Chile 8,2
14.000
12.000 India 9,0
10.000 Uruguay 10,8
8.000
6.000
Indonesia 11,1
4.000 Argentina 13,3
2.000
0
Perú 15,2
feb-93 feb-96 feb-99 feb-02 feb-05 feb-08 feb-11 feb-14

3 © Deloitte S.C. 2014

 Exportaciones de bienes por destino geográfico Exportaciones de bienes
Como % del total exportado En millones de US$
60%
10.000
Industrias No Primarias
Brasil 9.000 Primarias
50%
Argentina Agroindustriales
8.000

40% 7.000

6.000
30% 5.000

4.000
20%
3.000

10% 2.000

1.000

0% 0
1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

El país mantiene un régimen de flotación cambiaria que contrasta con la rigidez cambiaria de inicios
de los años 80 y de inicio de los 2000 pero esa flexibilidad cambiaria encuentra nuevos
límites en la inflación.

4 © Deloitte S.C. 2014

Saldo en Cuenta Corriente Cuentas públicas
Como % del PIB Como % del PIB Resultado Primario
4% 5% Resultado Global

4%
2%
3%

2%
0%
1% 0,6%

-2% 0%

-1%
-4% -2,2%
-2%

-5,1% -3%
-6%
-4%

-8% -5%
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 * 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

(*) Cifra proyectada

5 © Deloitte S.C. 2014

Tipo de Cambio Real bilateral con Estados TCR bilateral con Argentina Tipo de Cambio Real bilateral con Brasil
Unidos y Europa Indice promedio 1976-2007= 100 Indice promedio 1976-2007= 100
Indices promedio 1976-2007 = 100
120
160
Tipo de cambio oficial
170 110
Europa 140 Dólar informal ("blue")
150 100
Dólar "turista"
Estados Unidos 120
130 90

100
110 80
-23%
80 -23%
90 70

-31% 60 -43%
70 60
-49%
-36%
50 40 50
feb-94 feb-98 feb-02 feb-06 feb-10 feb-14 feb-94 feb-98 feb-02 feb-06 feb-10 feb-14 feb-94 feb-98 feb-02 feb-06 feb-10 feb-14

6 © Deloitte S.C. 2014

 Inflación anual vs. meta oficial
10% 9,8%

9,5%

8%

6%

4%
Rango meta
Inflación
2% Inflación subyacente

0%
feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14

7 © Deloitte S.C. 2014

Producto Interno Bruto
Variación anual
Consumo privado
10% Variación real promedio anual
15%
8%

6% 10%

4%
5%
2%

0% 0%
-2%
Sin electricidad ni
efecto Montes del -5%
-4% Plata:

-6%
-10%
-8%

-10% -15%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014* 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014*

8 © Deloitte S.C. 2014

Inflación subyacente
Años móviles
Bienes transables Bienes y servicios no transables Inflación subyacente
11%
10,4%
10% Alimentos
9,5%

9%
8,5%
8%

7%

6%
Total

5%

4%

Otros transables
3%
feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14

9 © Deloitte S.C. 2014

 La política monetaria
lleva muy poco tiempo
Rendimientos
RendimientosLRM
LRM30
30días
díase einflación
inflación12
12meses
meses en modo contractivo
18%
18%
15,9%
15,9%
16%
16% Tasas de interés nulas
14%
14% en términos reales pese a
crecimiento inédito de la
12%
12% Tasas de interés economía
negativas 9,82%
9,82%
10%
10% en términos reales
8%
8%

6%
6%

4%
4%
LRM
LRM3030días
días
2%
2% Inflación
Inflación
1212meses
meses
0%
0%
2005
2005 2006
2006 2007
2007 2008
2008 2009
2009 2010
2010 2011
2011 2012
2012 2013
2013 2014
2014

El progresivo desanclaje de las expectativas torna ahora más costoso el combate a la inflación.
El ajuste monetario contractivo es coincidente con una pérdida de competitividad del país
frente a la región.
10 © Deloitte S.C. 2014
 Productividad vs Salario Real Ratio Masa Salarial / PIB
Índice 1998 = 100 Índice 1983-2011 = 100
140
115
Productividad (PIB real / Ocupados)
130
Salarios Real (Deflactor del PIB)
110
120 Salario Real (IPC)

105
110

100 100

90
95
80

90
70

60 85
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014* 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014*

Subas de salarios de más de 10% anual resultarán probablemente incompatibles con una inflación
más baja si el dólar tiende a subir (lo cual debería ser la tendencia en próximos años).

11 © Deloitte S.C. 2014

 Gasto primario del SPNF Gasto primario y PIB per cápita (PPP)
% del PIB
60%
31% 30%

30% 50%

29%

Gasto primario (% del PIB)

28% 40%
28%

27% 30%
Uruguay (2013)

26%
20%
25%
10%
24%
Proy. 2014 Rendición de Cuentas:
23% 29,4% del PIB
0%
0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000
22% PIB per cápita 2012 ajustado por PPP (en US$)
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Fuente: elaboración propia en base a datos de EIU, BID, FMI y MEF.

Uruguay tiene un nivel de gasto público razonablemente alineado con el PIB per cápita.
Probablemente habrá poco espacio para un incremento adicional de la presión fiscal. Tampoco habrá
oportunidades de rebajas relevantes de impuestos.

12 © Deloitte S.C. 2014

 Núcleo de las Exportaciones No Agrícolas* Saldo de divisas por concepto de Turismo
En millones de US$ corrientes Datos anuales - Como porcentaje del PIB.
700 3,5%

600
3,0%

500 Observada
Ciclo tendencia 2,5%
400

2,0%
300

200 1,5%

1,3%
100
1,0%

0
ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 ene-14 0,5%
* Excluye productos agrícolas , combustibles y Electricidad, Gas y Agua. 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 *

13 © Deloitte S.C. 2014

14 © Deloitte S.C. 2014
15 © Deloitte S.C. 2014
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