Manual Societe Generale

MANUAL COMPLETO
PARA LA INvERSIóN EN
PRODUCTOS COTIZADOS
WARRANTS - MULTI - TURBOS - INLINE - STAY - BONUS CAP - CERTIFICADOS
Suba, baje o esté lateral la Bolsa,

desarrolle sus estrategias de inversión
con Productos Cotizados
Depósito legal: M-34108-2006
6/6
Este número es indicativo del riesgo
del producto, siendo 1/6 indicativo de
Productos Cotizados:
menor riesgo y 6/6 de mayor riesgo.
¡Producto financiero que no es sencillo

y puede ser dificil de comprender!
transparencia y liquidez
Los Productos Cotizados son instrumentos financieros

que cotizan en un mercado organizado y regulado
4.- Dan acceso a una gran variedad de activos:
renta variable, renta fija, materias primas y divisas. Los
como la Bolsa española. Société Générale le ofrece una
Productos Cotizados de Société Générale le permiten
variedad de Productos Cotizados que le dan acceso a
desarrollar estrategias de inversión sobre el selectivo
una gran cantidad activos y estrategias de inversión.
español IBEX 35®, las principales compañías nacionales
y extranjeras, índices extranjeros como el DAX o el
Las características comunes de los Productos NASDAQ 100, materias primas como el Oro o el
Cotizados en Bolsa son: petróleo Brent; y divisas como el tipo de cambio Euro-
Dólar o Euro-Yen.
1.- Cotizan en la Bolsa de forma continua y a tiempo
real, como cualquier acción del mercado continuo. El 5.- La máxima pérdida está limitada a la propia
horario de contratación es de 9.03h a 17.30h. inversión, es decir, no se puede perder más de lo
inicialmente invertido. Además, no hay mínimo de
2.- Société Générale garantiza a liquidez de sus negociación.
Productos Cotizados, lo que permite al inversor su
negociación activa. La garantía de liquidez supone que 6.- Son productos de inversión complementarios a
el creador de mercado (market maker) que es Société otro tipo de instrumentos financieros. Los Productos
Générale, va a ofrecer contrapartida, tanto en compra Cotizados ofrecen la posibilidad de desarrollar una gran
como en venta durante toda la sesión bursátil. Además, variedad de estrategias. Muchas son complementarias
la actuación del creador de mercado va a estar al uso de otro tipo de instrumentos financieros y no
supervisada por Sociedad de Bolsas. necesariamente sustitutivas.
3.- Están sujetos a estrictas normas de supervisión 7.- Al cotizar en la Bolsa, los Productos Cotizados
que garantizan su transparencia. Esto supone que de Société Générale se pueden contratar a través de
cotizan con un Spread (horquilla de precios entre la cualquier intermediario financiero: Banco o Caja,
compra y la venta) muy reducido y con un volumen alto, Agencia o Sociedad de Valores, Broker onLine.
acorde a la liquidez del activo sobre el que están
emitidos. A diferencia de otros productos de inversión
La negociación de los Productos Cotizados es similar a
OTC (Over the Counter) que no cotizan en un mercado
la de las acciones, a través de una cuenta de valores en
organizado, los Productos Cotizados de Société
un intermediario financiero. Por lo que no es necesario
Générale cotizan en la Bolsa española, y por tanto su
abrir cuentas especiales, ni depositar garantías, etc. La
precio, tanto de compra como de venta (Bid-Ask) es
contratación de estos productos de inversión es
público y conocido en todo momento.
sencilla.
-1-
CAPITULO 1-WARRANTS (V3)_Maquetación 1 12/06/15 16:19 Página 3
1. WARRANTS
2. MULTI - TURBOS
3. INLINE - STAY
4. BONUS CAP - CERTIFICADOS
5. FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS
6. INFORMACIÓN
7. GLOSARIO
SEPARADORES A4_Maquetación 1 12/06/15 17:27 Página 1
WARRANTS
WARRANTS 1
CAPÍTULO 1. WARRANTS
INTRODUCCIÓN
La constante evolución de los Mercados Financieros y Productos Cotizados del SIBE (Sistema de Interco-
las reformas de los Mercados de Valores han permitido nexión Bursátil Español). Estos productos otorgan el
que un producto utilizado ya desde la época de los derecho, no la obligación, a comprar o vender un deter-
fenicios, griegos y romanos, se generalice entre los minado activo a un precio fijado de antemano y durante
inversores y permita la realización de distintas estra- un período preestablecido. La principal ventaja de los
tegias de inversión. Warrants radica en la posibilidad de beneficiarse de un
importante efecto Apalancamiento tanto al alza como a
Las opciones sobre acciones se negocian en los la baja.
mercados americanos desde hace más de doscientos
años, permitiendo a los inversores tomar posiciones Gracias a este instrumento, el inversor podrá dinamizar
alcistas y bajistas de acuerdo al desarrollo de las su cartera, realizar una inversión inicial reducida con alto
acciones cotizadas en la Bolsa de Nueva York. El grado de Apalancamiento, tomar posiciones alcistas y/o
sistema que existía era un mercado OTC (Over The bajistas sobre un activo determinado y se limitará, en
Counter), es decir, un sistema no normalizado de contra- todo momento, el riesgo asumido al montante de la
tación y con riesgo de crédito elevado. inversión. De forma paralela, los Warrants de Société
Générale le permiten cubrir una cartera para protegerse
Sin embargo, en abril de 1973 se creó el Chicago Board de una evolución desfavorable en los precios de los
Options Exchange (CBOE), primer Mercado Organizado activos que la componen.
del mundo. Se eligieron 16 compañías sobre las que se
podían negociar opciones, apareciendo los contratos de En este manual encontrará todos los conocimientos
opción sobre lotes de 100 acciones. La creación del necesarios para poder invertir en Warrants de forma
CBOE supuso el punto de partida para la creación de las óptima. No invierta en estos productos sin conocer toda
distintas plazas financieras del mundo, donde la utili- la información que le presentamos a continuación.
zación de opciones se ha generalizado de forma consi-
derable. Llamando al teléfono gratuito 900 20 40 60 le facilita-
remos los precios de los Warrants en tiempo real, y le
Los Warrants, como opciones que son, siguen todos los aclararemos todo lo que considere necesario. Podrá
principios aplicados a aquellas, aunque deben desta- beneficiarse de los conocimientos de un grupo de
carse ciertas diferencias que el lector podrá aprender a expertos que están a su disposición para resolver todas
lo largo de este manual. las dudas que pueda tener. Además, puede registrarse
de forma gratuita a la página web es.warrants.com y
El plazo a vencimiento, la Liquidez garantizada, la fácil tener acceso a AlterEco+ Blog, donde encontrará estra-
negociación (los Warrants se negocian de igual forma tegias basadas en el análisis técnico desarrolladas por
que las acciones), el Emisor o el diferencial existente expertos analistas externos a Société Générale, artículos
entre compra y venta (Spread), son las características de economía, información sobre Productos Cotizados y
que deben destacarse a la hora de distinguir las un aula de formación. Todo ello en formato Blog, con un
opciones de los Warrants. diseño que le permitirá interaccionar y publicar en redes
sociales.
Société Générale es el emisor nº1 en España en cuanto
a contratación de Warrants desde 1999 y uno de los Y no olvide pedir información sobre los cursos de
principales emisores a nivel mundial, le ofrece la posibi- formación gratuitos que se llevan a cabo en todas las
lidad de invertir en uno de los productos de mayor éxito ciudades españolas, así como de los cursos on-line o
dentro del Mercado Internacional. Société Générale Webinar que puede realiza desde casa a través de la
pone a su disposición una amplia gama de Warrants página web de Warrants de Société Générale en
para que pueda participar en los principales Mercados internet.
Mundiales.
En estos cursos, aprenderá a utilizar los Warrants de
Los Warrants de Société Générale cotizan en la Bolsa de forma correcta en cada situación de mercado, conocerá
Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, en el Segmento las ventajas y los riesgos del producto y, sobre todo,
electrónico de Negociación de Warrants y otros aprenderá a potenciar su capacidad de inversión.
-5-
CONCEPTOS BÁSICOS
DEFINICIÓN
Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a comprar (CALL) o a vender (PUT) una
determinada cantidad de un Activo (Subyacente), a un precio establecido (Precio de Ejercicio o Strike) y hasta una
fecha fijada de antemano (Vencimiento). Un Warrant es, por tanto, un Contrato a Plazo.
Un ejemplo sencillo ayudará a entender el significado de la definición dada:
Imagine un entrenador de fútbol de un determinado Club que debe realizar un fichaje estrella para la próxima tempo-
rada. En Brasil, descubre un jugador que tiene 17 años y promete ser un verdadero crack. Hasta que no cumpla los
18 años no lo podrá incorporar a la plantilla del primer equipo. El precio del jugador lo fija el equipo brasileño en
6.000.000 €.
Obviamente siempre existirá alguien dispuesto a pagar

¿QUÉ POSIBILIDADES TIENE EL ENTRENADOR?
más de los 600.000 € que se pagaron en un inicio por
1) Comprar directamente el jugador y dejarlo en el equipo la opción a medida que se verifique la valía del jugador,
filial hasta el año siguiente. Se asegura, de esta forma, lo que supone que será posible vender esa opción de
poder contar con ese jugador para el próximo año. compra a otro Club interesado en el jugador.
2) Comprar el derecho, no la obligación, a adquirir ese De esta forma, si otro equipo de fútbol, al cabo de unos
jugador dentro de 1 año. meses, está interesado en adquirir ese jugador y ofrece
800.000 € por la opción de compra, podrá revenderse
La primera posibilidad supone el desembolso de los la opción (si interesa) siendo el beneficio de 200.000 €,
6.000.000 €. De esta forma, el jugador pasa a estar es decir, un 33%.
comprometido con el equipo para el próximo año con
todas sus consecuencias. Expresado con acciones, un Warrant de compra (CALL)
sobre Telefónica con precio de ejercicio 14 €, Prima de
La segunda alternativa requiere el pago de una Prima compra (precio Ask) de 1 € y fecha de vencimiento en 6
de, por ejemplo, 600.000 € y al cabo de un año se meses equivale a decir que se está pagando 1 € para
pagará (caso de seguir estando interesado por el juga- tener el derecho teórico, no la obligación, a comprar
dor) el precio acordado, los 6.000.000 €. Se tiene la Telefónica a 14 € en el plazo de 6 meses. Siempre que
opción de compra sobre el jugador, no la obligación a
la acción cotice a un precio superior al Precio de
comprarlo.
Ejercicio (también llamado Strike) más la Prima pagada
por ese derecho, se estará dispuesto a hacer valer esa
¿QUÉ SUCEDERÁ SI EL JUGADOR SUFRE UNA opción (derecho) adquiriendo la acción al Precio de
GRAVE LESIÓN QUE LE IMPOSIBILITA JUGAR AL Ejercicio o Strike del Warrant. En cualquier caso, el inver-
FÚTBOL? sor podrá vender su Warrant en la Bolsa dado que es un
producto que goza de una elevada liquidez.
Si se ha comprado el jugador (1ª posibilidad), se habrá
perdido toda la inversión realizada. Nadie querrá com- En el caso de un Warrant de venta (PUT) sobre
prar a ese jugador que está lesionado y que no puede Telefónica con precio de ejercicio 15 €, Prima de com-
jugar al fútbol. Se perderán los 6.000.000 € que costó. pra (precio Ask) de 1,05 € y fecha de vencimiento en 8
meses, equivale a decir que se está pagando 1,05 €
Si compró la opción a adquirir el jugador (2ª posibilidad) para tener el derecho, no la obligación, a vender
y éste se lesiona, simplemente NO se ejercerá esa Telefónica a 15 € en el plazo de 8 meses. Siempre que
opción y la pérdida se limitará a los 600.000 € pagados la acción cotice a un precio inferior al Precio de Ejercicio
por la opción de compra. Si en un año el jugador es, menos la Prima pagada, se estará dispuesto a hacer
efectivamente, un crack del fútbol se ejercerá la opción valer esa opción vendiendo la acción al Precio de
pagando por el jugador 6.000.000 €. Ejercicio o Strike del Warrant.
-6-
CONCLUSIÓN >
AL ADQUIRIR UN WARRANT CALL, EL

COMPRADOR TIENE UNA POSICIÓN ALCISTA
SOBRE EL ACTIVO SUBYACENTE. EL
INCREMENTO DE PRECIO DEL ACTIVO
SUBYACENTE PROVOCA EL INCREMENTO DEL
PRECIO DEL WARRANT CALL.
AL COMPRAR UN WARRANT PUT EL

COMPRADOR TIENE UNA POSICIÓN BAJISTA
SOBRE EL ACTIVO SUBYACENTE. EL WARRANT
PUT AUMENTA SU VALOR CUANDO EL ACTIVO
SUBYACENTE BAJA DE PRECIO.
COMPRA DE UN WARRANT CALL

El Warrant CALL otorga a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a comprar una determinada cantidad de
un Activo (Subyacente), a un precio establecido (Precio de Ejercicio o Strike), en una fecha fijada de antemano (Fecha
de Vencimiento).
Act. Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Prima
Iberdrola CALL 5€ 6 meses 1/1 0,30 - 0,31 €
En el cuadro de arriba, por definición, el CALL 5 € de De esta forma, puede comprobar cómo la evolución del
Iberdrola otorga a su poseedor el derecho teórico a precio del Activo Subyacente va a hacer que la Prima del
comprar 1 acción (teniendo en cuenta su Paridad) de Warrant sea más alta o más baja, tanto en el caso del
Iberdrola a 5 €, desde el momento de su adquisición CALL como en el caso del PUT.
hasta un plazo máximo de 6 meses. El inversor tendrá
que pagar 0,31 € para adquirir el Warrant. El hecho de Si un inversor adquiere acciones de un título X cuya
que Iberdrola cotice a 4 € o a 6 € va a condicionar la cotización es de 26 € su expectativa es, obviamente,
Prima (el precio) del Warrant. alcista. No obstante, de producirse un movimiento
contrario que le lleve a perder, por ejemplo, un -30% del
• Si Iberdrola cotiza a 6 €, la posibilidad de comprar valor de ese título, el inversor perdería 7,8 € por cada
la acción a 5 € que otorga el Warrant es intere- acción adquirida.
sante, ya que podría (tiene el derecho y no la
obligación) adquirir la acción a un precio más bajo Sin embargo, si realiza una compra de un Warrant CALL
de lo que cotiza en Mercado. Como la opción es sobre dicho título X, con un desembolso de 0,77 €,
interesante, la Prima del Warrant es alta. podrá aprovecharse también de la revalorización del
Subyacente, si éste sube; pero en el caso de que el
• Si Iberdrola cotiza a 4 €, la posibilidad de comprar precio del título caiga el 30%, las pérdidas siempre
la acción a 5 € que otorga el Warrant ya no es tan estarán limitadas como máximo al valor de la Prima
interesante, ya que, podría adquirir la acción a un pagada por el Warrant, es decir, a los 0,77 € por cada
precio más alto, situación que no interesa. La derecho de compra sobre el título.
Prima es más baja.
NOTA >
NO OLVIDE QUE LA PRIMA DEL WARRANT SON DOS PRECIOS, 0,30 – 0,31 €, CORRESPONDIENTES
A LAS POSICIONES DE DEMANDA Y OFERTA (IGUAL QUE LAS ACCIONES).
EL INVERSOR QUE ADQUIERA EL WARRANT, PAGARÁ 0,31 €, EL PRECIO ASK, MIENTRAS QUE SI
DESEA VENDERLO, INGRESARÁ 0,30 €, EL PRECIO BID.
-7-
En el siguiente gráfico puede ver el perfil de riesgo a beneficios tendrá que cubrir el coste de tener el Warrant
vencimiento de un inversor que compra el Warrant CALL en cartera, la Prima pagada.
de Telefónica con Strike 14 €, Paridad 2/1 y vencimiento
6 meses. Por lo tanto, para calcular el Punto Muerto de la
inversión, el inversor tendrá que sumar al Strike la Prima
para saber a partir de qué cotización de Telefónica
PERFIL WARRANT CALL consigue beneficios a vencimiento. Nótese que para
este cálculo se tienen en cuenta 2 Warrants, ya que la
Rendimiento del Warrant Paridad, que es de 2/1, indica que son necesarios 2
+
Warrants para tener derecho a 1 acción.
Por lo tanto, el cálculo será:

Cotización
14 Telefónica
Punto Muerto = 14 + (2 x 0,37) = 14 + 0,74 = 14,74 €
0
14,74
De esta forma tenemos que, a vencimiento, un cierre de
Telefónica por encima de 14,74 € supondrá beneficios
-0,37
para el inversor (no se tienen en cuenta las comisiones
de intermediación); un cierre de la acción por debajo de
- a Vencimiento los 14,74 € pero por encima de los 14 € supone que el
Warrant tiene valor (liquidación positiva) y que el inversor
recupera parte de su inversión, la Prima pagada, pero no
En el eje X, el eje de abscisas, se representan las cotiza- consigue beneficios; un cierre en 14 € o por debajo
ciones de Telefónica a vencimiento. En el eje Y, el eje de supone que el Warrant valdrá 0 € y que el inversor habrá
ordenadas, el beneficio o pérdida del inversor. perdido la Prima.
El potencial de beneficios del Warrant es ilimitado, En cualquier caso, Société Générale recomienda no
cuánto más alejada esté la cotización de Telefónica del mantener Warrants hasta la fecha de vencimiento sino
Strike a vencimiento, mejor al tratarse de un CALL. Las venderlos durante la vida de los mismos en Bolsa (ver
pérdidas están limitadas a la propia inversión, la Prima Valor Temporal de un Warrant), ya que son productos
pagada de 0,37 €. líquidos que permiten una negociación activa y que
gracias a efecto Apalancamiento le permiten obtener
A vencimiento, cualquier precio por encima del Strike, interesantes plusvalías aplicando estrategias de
14 €, implica valor en el Warrant pero no necesaria- inversión en Mercado.
mente beneficio para el inversor, ya que para conseguir
-8-
COMPRA DE UN WARRANT PUT
El Warrant PUT otorga a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a vender una determinada cantidad de un
Activo (Subyacente), a un precio establecido (Precio de Ejercicio o Strike), hasta una fecha fijada de antemano (Fecha
de Vencimiento).
Act. Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Prima
Iberdrola PUT 5€ 6 meses 1/1 0,77 - 0,78 €
Vemos como en el ejemplo, por definición, el PUT 5 € • Si Iberdrola cotizase a 4 €, la posibilidad de vender la
de Iberdrola otorga a su poseedor el derecho a vender acción a 5 € que otorga el Warrant es interesante, ya
una acción de Iberdrola a 5 €, desde el momento de su que podríamos (tenemos el derecho y no la obligación)
adquisición hasta un máximo de 6 meses. vender la acción (derecho teórico, no es necesario tener
las acciones en cartera) a un precio más alto de lo que
El inversor tiene que pagar 0,78 € para adquirir el cotiza en Mercado. La opción es interesante, con lo que
Warrant, es decir, la inversión es de 0,78 €. la Prima del Warrant será alta.
El hecho de que Iberdrola cotice a 4 € o a 6 €, al igual • Si Iberdrola cotizase a 6 €, la posibilidad de vender la

que en el ejemplo con el Warrant CALL, va a condicionar acción a 5 € que otorga el Warrant ya no sería tan
la Prima (el precio) del Warrant. interesante, ya que la acción cotiza a un precio más alto.
La Prima sería más baja.
NOTA >
NO OLVIDE QUE LA PRIMA DEL WARRANT SON DOS PRECIOS, 0,77–0,78 €,

CORRESPONDIENTES A LAS POSICIONES DE DEMANDA Y OFERTA (IGUAL QUE LAS
ACCIONES).
EL INVERSOR QUE ADQUIERA EL WARRANT, PAGARÁ 0,78 €, EL PRECIO ASK, MIENTRAS QUE
SI DESEA VENDERLO, INGRESARÁ 0,77 €, EL PRECIO BID.
Los Warrants le ofrecen la posibilidad de potenciar su cotización más pérdidas se acumularán. Además, este
capacidad de inversión también cuando el mercado es tipo de estrategia tiene un coste añadido que consiste
bajista, cuando los precios descienden. en el pago de un tipo de interés aplicable sobre el valor
efectivo de los títulos vendidos.
Una alternativa para rentabilizar los descensos en bolsa,
consiste en vender títulos a crédito, es decir, pedir Sin embargo, si cree que un activo va a bajar y compra
prestadas las acciones para venderlas y recomprarlas a Warrants PUT sobre ese determinado activo aprove-
un precio inferior. El riesgo de esta estrategia es que si chará el efecto Apalancamiento de los Warrants si el
no se producen los descensos en el título se estarán activo baja, mientras que si, por el contrario, el Subya-
asumiendo pérdidas de forma ilimitada, ya que deben cente sube, su pérdida estará limitada al valor de la
“devolverse” los títulos prestados y cuanto más suba su Prima pagada.
-9-
En el siguiente gráfico puede ver el perfil de beneficios Por lo tanto, para calcular el Punto Muerto de la
a vencimiento de un inversor que compra un Warrant inversión, el inversor tendrá que restar al Strike la Prima
PUT del IBEX 35® con Strike 10.500 puntos, Paridad teniendo en cuenta la Paridad del Warrant, que en este
1000/1 y vencimiento 6 meses. caso es de 1000/1, es decir, 1000 Warrants dan
derecho sobre 1 índice. El cálculo a aplicar sería en
Al igual que se explicó para el Warrant CALL, en el eje X, siguiente:
el eje de abscisas, se representan las cotizaciones del
índice IBEX 35® a vencimiento. En el eje Y, el eje de Punto Muerto =
ordenadas, el beneficio o pérdida del inversor. 10.500-(1.000 x 1,2) = 10.500-1.200 = 9.300 puntos
PERFIL WARRANT PUT De esta forma tenemos que, a vencimiento, un cierre del
índice IBEX 35® por debajo de 9.300 puntos conllevará
beneficios para el inversor (no se tienen en cuenta las
+ Rendimiento
comisiones de intermediación); un cierre del índice por
encima de los 9.300 puntos pero por debajo de los
Cotización
10.500 puntos supone que el Warrant tiene valor (liqui-
10.500 dación positiva) y por tanto, que el inversor recupera
IBEX 35
0 parte de su inversión, la Prima pagada, pero no
9.300 consigue beneficios; un cierre en 10.500 puntos o por
encima implica que el Warrant valdrá 0 € y que el
-1,2 inversor habrá perdido la Prima.
- a Vencimiento No obstante, no debe olvidar que se está hablando de

valores a vencimiento. Se puede potenciar la capacidad
de inversión mediante la Compra y posterior Venta de la
El potencial de beneficios del Warrant es muy elevado, Prima del Warrant en la Bolsa y obtener muy buenos
hasta que el índice no tenga valor, mientras que las resultados en diferentes horizontes Temporales de
pérdidas están limitadas a la propia inversión, la Prima inversión.
pagada de 1,2 €.
Esto es posible gracias al Apalancamiento del Warrant
A vencimiento, cualquier precio por debajo del Strike, que se explica más adelante, y a que el emisor dota de
10.500 puntos, implica valor en el Warrant pero no liquidez a los Warrants en mercado.
necesariamente beneficio para el inversor, ya que para
conseguir beneficios tendrá que cubrir el coste de tener
el Warrant en cartera, la Prima pagada.
CONCLUSIÓN >
SI LA INVERSIÓN QUE SE LLEVA A CABO ES A VENCIMIENTO, ES DECIR, NO SE NEGOCIA EL

WARRANT DURANTE LA VIDA DEL MISMO, SOLAMENTE SE RECUPERARÁ LA PRIMA CUANDO
SE SUPERE EL PUNTO MUERTO.
- 10 -
QUÉ ES EL ACTIVO SUBYACENTE DE UN WARRANT
Se entiende por Activo Subyacente de un Warrant aquel sector o grupo de acciones con un único instrumento.
activo sobre el que se emite el Warrant y por tanto, al
que va referenciado. Los Warrants sobre índices le ofrecen la posibilidad de
posicionarse sobre un determinado índice, como con en
Un Warrant emitido por Société Générale sobre Repsol el resto de Warrants, a partir de una inversión reducida
otorga el derecho de compra o venta sobre la acción de y disponiendo de un efecto Apalancamiento. Es posible
Repsol al precio y durante el plazo temporal deter- desarrollar diferentes estrategias, desde cubrir una
minado en el Warrant. cartera de acciones que replique el índice hasta tomar
una posición alcista o bajista sobre el índice de
En la terminología de Warrants se denomina Spot al referencia. En el caso de los índices, los Warrants
precio o cotización del Activo Subyacente empleado en pueden referenciarse bien al índice contado o bien al
la valoración del Warrant, que obviamente puede variar futuro de dicho índice.
durante la sesión bursátil en función de la oferta y
demanda del Mercado. En la actualidad, Société Générale tiene emitidos
Warrants sobre una gran variedad de activos como:
El aumento del precio del Activo Subyacente sobre el
cual se ha emitido el Warrant, provocará un aumento en Acciones Nacionales
las Primas de los Warrants CALL y un descenso en las Telefónica, Repsol, Inditex, Gamesa …
Primas de los Warrants PUT; y viceversa, si baja el precio
del Activo Subyacente, los Warrants CALL emitidos Acciones Extranjeras
sobre dicho activo perderán valor, mientras que los Apple, Google, Citigroup, Deutsche Bank …
Warrant PUT lo ganarán, a resto de factores constantes.
Índices Nacionales
Entre los posibles Activos Subyacentes de un Warrant IBEX 35®
se encuentran:
Índices Extranjeros
• Acciones Dow Jones, Euro Stoxx 50, Nikkei 225…
• Cestas de acciones
• Indices bursátiles Divisas
• Divisas Tipo de cambio Euro/Dólar, Euro/Yen...
• Materias primas o índices sobre materias primas
• Tipos de interés Materias Primas
Oro, Plata, petróleo Brent...
En principio, todo activo financiero puede ser Subya-
cente de un Warrant. Société Générale pone a su disposición Warrants
emitidos sobre una gran variedad de Activos Subya-
Los Warrants sobre acciones proporcionan la posibi- centes que son ampliados de forma constante y
lidad de tomar posiciones sobre la evolución de una periódica al objeto de facilitar al inversor instrumentos
compañía determinada. adaptados a sus requerimientos. Los precios de
ejercicio y los vencimientos se renuevan de forma
Los Warrants sobre cestas de acciones permiten continua para adaptarlos a las características y
posicionarse sobre la evolución de un determinado evolución del mercado.
- 11 -
¿QUÉ VENTAJAS LE OFRECEN LOS WARRANTS?
Atendiendo al tipo de Warrant, el inversor tiene la beneficios es ilimitado como consecuencia de

posibilidad de posicionarse al alza, con Warrants apalancar una inversión reducida sobre un Activo
CALL, y/o a la baja, con Warrants PUT, sobre una gran Subyacente con un precio mucho más grande.
variedad de Activos Subyacentes.
La principal ventaja de los Warrants es el Apalanca-
La inversión en Warrants es reducida teniendo en miento o Efecto Multiplicación, pero ¿en qué
cuenta que la Prima de los mismos, su cotización, es un consiste? Veámoslo con un ejemplo.
valor pequeño. Sin embargo, su potencial de
EJEMPLO
Suponga un inversor cuya expectativa en la evolución de Telefónica es alcista. El título cotiza a 14 €, que es el precio
que tendrá que pagar el inversor que desee adquirir una acción.
Un segundo inversor, también espera que Telefónica suba en los próximos meses y para ello compra un Warrant CALL
con precio de ejercicio (Strike) 14 € sobre Telefónica, vencimiento 3 meses y Paridad 2/1. El Warrant cotiza a 0,4 €,
esto es, la Prima del Warrant es 0,4 €, que es el precio que tendrá que pagar el inversor por tener el Warrant en
cartera.
Si analizamos la posición de los dos inversores, vemos que:
• El inversor de contado ha invertido 14 € y tiene una acción de Telefónica en cartera.

• El inversor de Warrants ha invertido 0,4 € (la Prima del Warrant) y tiene la posibilidad (el derecho teórico) de
comprar (por ser CALL) la acción de Telefónica a 14 €.
Como vemos, el posicionamiento sobre el valor es el mismo, alcista a partir de 14 €, pero los diferencia la inversión
necesaria para tener dicho posicionamiento.
• Posicionarse en Telefónica cuesta 14 € (inversor de contado) y por lo tanto supone no disponer de Apalanca-
miento= 14/14= 1
• Posicionarse en Telefónica cuando cotiza a 14 € cuesta 0,4 € (inversor en Warrants) y supone disponer de un
Apalancamiento= 14/0,4x2 = 17,5 veces. En conclusión, el Warrant va a multiplicar por el movimiento de la
acción.
Suponga que Telefónica sube a 17 € en los 3 meses siguientes, hasta el vencimiento del Warrant. El inversor de
contado puede vender a 17 € la acción que tiene en cartera comprada a 14 €, consiguiendo:
17-14 3
Rentabilidad = = = 21,4%
14 14
El inversor en Warrants puede comprar una acción de Telefónica a 14 €, el Warrant CALL le otorga el derecho teórico
a adquirir el Subyacente al precio de ejercicio (Strike), cuando la acción cotiza a 17 €. ¿Le interesará llevar a cabo su
derecho?
- 12 -
La respuesta es, obviamente sí, ya que vía Warrants recibirá la diferencia (derecho teórico) que supone adquirir la
acción de Telefónica a un precio inferior (Strike) de lo que cotiza en Mercado. Por lo tanto, el inversor en Warrants
llevará a cabo el derecho teórico que le otorga su Warrant a la compra teórica de “Paridad” acciones de Telefónica a
14 € para venderla en mercado a 17 €, es decir, al igual que el inversor en acciones ingresará los 3 € (17-14),
teniendo en cuenta que la Paridad de su Warrant es 2/1 y que le costó 0,4 €, su Beneficio será:
(17-14) 3
Beneficio = - 0,4 = - 0,4 = 1,5 - 0,4 = 1,1 € +275%
2 2
De esta forma el inversor de Warrants habrá multiplicado su beneficio gracias al Apalancamiento al alza.
Suponga que ambos inversores equivocan su expectativa en Telefónica, y la acción baja hasta los 12 € en 3 meses,
fecha de vencimiento del Warrant. El inversor en Warrants sigue teniendo el derecho a comprar la acción de Telefónica
a 14 €, Warrant CALL 14 a 3 meses, eso no ha cambiado, pero la situación del valor no es favorable. ¿Le interesará
llevar a cabo su derecho ahora que Telefónica cotiza a 12 €?
La respuesta es no, de hecho, a vencimiento, su Warrant no valdrá nada y el inversor habrá perdido su inversión, que
fue de 0,4 €. Por otro lado, el inversor en contado tiene en cartera una acción de Telefónica que vale 12 € por la que
pagó 14 €, con una pérdida de 2 €.
Vemos como los Warrants ofrecen un interesante efecto Apalancamiento con el riesgo limitado a la propia inversión,
la Prima del Warrant, que es reducida.
- 13 -
EJERCER FRENTE A NEGOCIAR WARRANTS
Ejercer un Warrant consiste en hacer valer el derecho teórico que éste confiere. Negociar un Warrant supone
aprovechar la Liquidez del producto para comprar y vender el Warrant en Mercado (Smart SIBE).
EJERCER UN WARRANT donde se produzca el ejercicio anticipado óptimo,

según se explica en la página 27 de este manual.
Ejercer un Warrant CALL equivale a llevar a cabo el
derecho teórico que el producto derivado confiere, es La Liquidación de los Warrants es por diferencias en
decir, comprar el Activo Subyacente del Warrant al euros, y consiste en la entrega, en efectivo y siempre
precio de ejercicio o Strike fijado. Ejercer un Warrant que ésta sea positiva, de la diferencia entre el precio del
PUT supone poder vender el Activo Subyacente al Activo Subyacente y el precio de ejercicio (ajustando por
precio de ejercicio. Paridad) en el caso del CALL; y la diferencia entre el
precio de ejercicio y el Precio del Activo Subyacente
Es evidente que el ejercicio del Warrant sólo presenta (ajustando por Paridad) en el caso del PUT.
interés si el Strike o precio al que se va a adquirir el
Activo Subyacente es inferior al valor de mercado del En el caso de emisiones de Société Générale, todos los
Activo Subyacente en el caso de los Warrants CALL, y Warrants se liquidan por diferencias, no existiendo la
al contrario para los Warrants PUT. posibilidad de que se produzca entrega física de los
títulos. Además, el ejercicio de los Warrants a venci-
El ejercicio de un Warrant consiste en anticipar la Liqui- miento se realiza de forma automática, es decir, el
dación del Warrant, si se produce antes de la fecha de inversor no cursa su orden de ejercicio sino que es el
vencimiento, o se realiza de manera automática si se propio emisor, Société Générale, quien se encarga de
llega a la fecha de vencimiento. En la mayoría de los liquidar las posiciones con diferencias positivas, y el
casos al inversor le va a resultar más interesante custodio del inversor quien se las liquide al mismo.
negociar el Warrants en Bolsa, excepto en los casos
EJEMPLO 1
Un inversor que posee un Warrant CALL del IBEX 35® con un precio de ejercicio de 9.500 puntos y Paridad 1000/1,
llega hasta la fecha de vencimiento del mismo donde se produce la Liquidación de manera automática. El IBEX 35®
se sitúa en los 10.500 puntos en la fecha de vencimiento.
El cálculo del importe a percibir es el siguiente:
Precio de índice - Precio de Ejercicio

Importe de liquidación positiva =
Paridad
Se recibirían, por tanto, 1 € consecuencia de la liquidación de la posición en Warrants (10.500 – 9.500)/1000 = 1 €.
EJEMPLO 2
Un inversor que posee un Warrant PUT de Telefónica con un precio de ejercicio de 13 € y Paridad 2/1 mantiene los
Warrants hasta la fecha de vencimiento de los mismos donde se practica la Liquidación automática. Telefónica cotiza
a 12 € en la fecha de vencimiento.
El cálculo que el inversor debe realizar es el siguiente:
Precio de Ejercicio - Precio de Acción

Importe de liquidación positiva =
Paridad
Se recibirían, por tanto, 0,5 € consecuencia de la liquidación de la posición en Warrants (13 – 12)/2 = 0,5 €.
- 14 -
NEGOCIAR UN WARRANT A tal efecto, Société Générale mantiene un compromiso

de Liquidez, en condiciones normales de mercado, para
Una de las principales ventajas que ofrecen los todos los Warrants emitidos y hasta la fecha de venci-
Warrants es, sin duda alguna, la alta Liquidez que miento de los mismos.
tienen en Mercado, lo que posibilita la Negociación de
manera continua en unas condiciones muy similares a De esta forma, con independencia de la existencia o no de
la negociación de acciones. posiciones compradoras y/o vendedoras en Bolsa,
Société Générale actuaría como contrapartida tanto en la
Por Liquidez se entiende que existan posiciones en compra como en la venta.
Bolsa para poder comprar y/o vender un determinado
Warrant a lo largo del horario de contratación
establecido, en el caso de la Bolsa española, de 9.03h
a 17:30h sin incluir la subasta de apertura y de cierre de
Mercado.
Precios de compra/venta en Bolsa de varios Productos Cotizados
Fuente: Bolsa de Madrid
En el cuadro de arriba podemos ver las posiciones de Los Warrant son derivados, por lo que su Liquidez
compra/venta que tenían algunos de los Warrants y siempre va a estar condicionada por la liquidez del
Turbos de Société Générale en una determinada sesión Activo Subyacente sobre el cual se emiten. En este
de mercado en el Segmento de Negociación de caso, la Liquidez del Warrant se entiende como el mayor
Warrants (SMART) integrado en el Sistema de Interco- o menor volumen y spread (horquilla entre el precio de
nexión Bursátil Español (SIBE). compra y de venta) que cotiza el producto.
- 15 -
Pero, ¿existe la misma Liquidez en un Warrant sobre efectivo corresponde a una inversión equivalente en
Telefónica que en un Warrant sobre ACS?. La respuesta Telefónica) de ACS.
es obvia: No. Vamos a ver la razón.
¿Van a adquirir esas acciones al mismo cambio?
Supongamos un inversor A en acciones que desea
adquirir 10.000 acciones de Telefónica y otro inversor B Veamos la realidad del mercado el día 05/May/2010 en
que desea adquirir 5.621 acciones (que en importe un caso y otro:
Cotización de TELEFÓNICA Cotización de ACS
DEMANDA OFERTA DEMANDA OFERTA

Títulos Precio Precio Títulos Títulos Precio Precio Títulos
14.031 12,410 12,415 15.321 786 21,940 22,085 543
38.696 12,405 12,420 11.475 750 21,925 22,100 903
22.682 12,390 12,430 26.521 517 21,890 22,130 1.150
23.485 12,385 12,435 14.118 100 21,850 22,145 328
28.584 12,375 12,440 51.270 1.000 21,845 22,150 2502
Fuente: Bolsa de Madrid
El inversor A en acciones de Telefónica podrá adquirir, a inversor no sea el beneficio o pérdida del Emisor, sino el
la vista de las posiciones de mercado, sus 10.000 de un tercero en mercado.
acciones a 12,415 € al existir Liquidez suficiente para
esa posición. Sin embargo, el inversor B en acciones de A su vez, el Spread, diferencia entre el precio de compra
ACS, podrá comprar 543 acciones a 22,08 €, 903 y el precio de venta, también dependerá de la Liquidez
títulos a 22,10 €, otras 1.150 a 22,13 € y así hasta del Activo Subyacente. Por lo que habrá un Spread más
alcanzar los 5.621 títulos deseados. Esta claro que la reducido en Warrants sobre Telefónica, IBEX 35®, etc.,
Liquidez existente en las acciones de Telefónica no es la valores muy líquidos, que en Warrants sobre ACS,
misma que la existente en las acciones de ACS. Telecinco, etc., valores menos líquidos.
Si esta situación la trasladamos a los Warrants, teniendo Así las cosas, el inversor verá que existe mucha más
en cuenta que el derivado no puede ser más líquido que oferta (en número de Warrants) en los principales valores
el Activo Subyacente, se traducirá en que el Volumen de como Telefónica, BBVA, Repsol, etc., que en otros
compra y venta de los Warrants sobre Telefónica será valores como, por ejemplo, Inditex o el mismo ACS.
mucho mayor que en el caso de los Warrants sobre
ACS. En cualquier caso, la Liquidez está siempre garantizada
por el Emisor y será el propio Activo Subyacente el que
Esto se debe a que el Emisor, Société Générale, realiza influya en el número de Warrants disponibles en cada
operaciones de Cobertura en mercado comprando o referencia.
vendiendo acciones para que el beneficio o pérdida del
- 16 -
EL ESTILO DE LOS WARRANTS
Los Warrants de estilo europeo se pueden ejercer El estilo americano o europeo de un Warrant no afecta a
únicamente en la fecha de vencimiento. su negociación diaria en la Bolsa.
Los Warrants de estilo americano permiten al tenedor En el caso de los Warrants emitidos por Société
del mismo, ejercer el Warrant en cualquier momento, Générale, el estilo americano es el utilizado para todas
desde la fecha de su adquisición hasta la fecha de las emisiones, exceptuando aquellos referenciados a las
vencimiento. materias primas (Petróleo Brent, Oro, Plata, etc.) y a las
cestas de acciones, que son de estilo europeo.
¿QUÉ ES LA PARIDAD Y EL MÍNIMO DE NEGOCIACIÓN?
La Paridad indica el número de Warrants necesarios concretas de posicionamiento o Cobertura de contado

para tener derecho (a comprar o a vender) una unidad o la mera inversión con Warrants a vencimiento, es un
de Activo Subyacente. Si la Paridad es 5/1 significa que parámetro que se tiene que tener en cuenta.
se necesitan 5 Warrants para tener derecho a 1 unidad
de Activo Subyacente. No existe una cantidad mínima de negociación a la hora
de operar con Warrants de Société Générale. Sin
El ratio es la inversa de la Paridad y por lo tanto otra embargo, no olvide que su Sociedad de Valores aplica
forma de expresar la relación del Warrant y el Activo una comisión mínima a todas las operaciones y si, por
Subyacente. Si la Paridad de un Warrant es 5/1, el ratio ejemplo, compra 5 Warrants de precio 0,20 €, la
es 1/5 ó 0.2, esto es, con un Warrant se tiene derecho comisión aplicada puede superar dicho importe de
a 0.2 Activos Subyacentes. El ratio y la Paridad repre- compra.
sentan lo mismo expresado de formas distintas.
Igualmente, no existe un mínimo de Warrants si se
A nivel operativo, la Paridad es un parámetro que se desea ejercer el derecho que el Warrant confiere en la
puede despreciar, ya que un inversor puede comprar, fecha de vencimiento. Sin embargo, si el ejercicio se
por ejemplo: 28.963 Warrants para luego venderlos sin produce antes de la fecha de vencimiento, el número
importar sobre cuánto Activo Subyacente se está mínimo requerido es de 100 Warrants.
posicionando. Sin embargo, en algunas estrategias
EJEMPLO 1
Si desea posicionarse al alza en el índice Nikkei 225 destinando para ello un capital de 6.000 € ¿cómo debe cursar
la orden y sobre qué se está posicionando realmente?.
El Warrant CALL sobre el índice Nikkei 225 con Strike 15.000 tiene un vencimiento de 6 meses, la Prima es de 1,09
- 1,10 €* y la Paridad de 10/1.
Si el inversor dispone de 6.000 € y el precio de compra del Warrant es de 1,10 €, significa que puede comprar 5.454
Warrants (6.000/1,10).
Para saber sobre cuánto Activo Subyacente se está posicionado con los Warrants adquiridos se tiene que tener en
cuenta la Paridad del Warrant. De esta forma sabremos a qué liquidación tendremos derecho a vencimiento o en caso
de ejercicio anticipado. Si el inversor decide adquirir 5.454 Warrants, eso equivale a tomar una posición sobre 545
índices Nikkei (5.454/10).
* No olvide el riesgo de tipo de cambio EUR/JPY en la cotización diaria y a vencimiento.
- 17 -
EJEMPLO 2
Un inversor ha comprado 5.000 Warrants de Société Générale emitidos sobre Banco Popular con vencimiento 1 año,
Paridad de 5/1 y precio de ejercicio 30 €. De esta forma, con los 5.000 Warrants el inversor tiene derecho a comprar
1.000 acciones de Banco Popular a 30 €.
Un mes después de la compra de los Warrants, Banco Popular anuncia que va a llevar a cabo un Split en la proporción
de 5 acciones nuevas por cada acción antigua, es decir, si un inversor tenía 100 acciones compradas a 30 €, tras el
Split tendrá 500 acciones con un precio de compra de 6€.
La pregunta es, ¿qué consecuencias tendrá el Split para el inversor en Warrants?. El inversor tendrá el mismo número
de Warrants (5.000), eso no cambia, pero la Paridad de los mismos pasará a ser de 1/1, es decir, tras el Split, con
cada Warrant tendrá derecho a adquirir 1 acción. Al mismo tiempo, el precio de ejercicio se dividirá entre 5, perma-
neciendo el precio del Warrant, el día que se haga efectivo el Split, en el mismo nivel, a resto de factores constantes.
De este modo, el inversor en Warrants mantiene el mismo posicionamiento sobre las acciones de Banco Popular,
teniendo en cuenta la nueva situación de la compañía.
WARRANTS COMO VALOR MOBILIARIO
Los Warrants, a diferencia de las opciones de Mercado adquirido previamente. El tratamiento de valor mobiliario
Organizado, son valores mobiliarios que cotizan en está detrás de esta afirmación. De igual forma que no
Bolsa. Esto significa que los Warrants están represen- pueden venderse acciones (salvo que se pidan
tados por un título que confiere a su poseedor un prestadas) tampoco podrán venderse Warrants en
derecho sobre un activo determinado. descubierto. La operativa con Warrants no requiere del
depósito de garantías y el perfil de riesgo será siempre
De esta forma, el inversor deberá tener presente que un el mismo: beneficios ilimitados y pérdidas limitadas a
Warrant puede comprarse, pero no venderse si no se ha la propia inversión.
¿DÓNDE SE NEGOCIAN LOS WARRANTS?
El 11 de noviembre de 2002 vio la luz el nuevo segmento continuo puede existir profundidad de mercado para un
de negociación electrónico de Warrants en el Sistema determinado Warrant, aunque ésta depende del
de Interconexión Bursátil Español (SIBE), lo que supuso inversor, el cual no está obligado a estar presente.
la creación de un mercado propio, similar al de Renta
Variable, donde se negocian los Warrants emitidos y En el caso del segmento de Warrants y a diferencia del
otros Productos Cotizados en España. segmento de acciones, desde Marzo de 2005 sólo es
posible utilizar órdenes a precio limitado, para Warrants,
Este módulo nació impulsado por Sociedad de Bolsas Turbos, inLine y Certificados controlando el riesgo de
que trabajó conjuntamente con todos los emisores de operar en un mercado “abierto” donde participan tanto
Warrants a lo largo de varios meses. el Emisor del producto como cualquier inversor
interesado. Muchos de los intermediarios que ofrecen la
El resultado es un sistema de negociación puntero, que negociación de Warrants en España han desarrollado
cuenta con una tecnología capaz de absorber varios herramientas de contratación que permiten al inversor
cientos de miles de transacciones por día y un funciona- establecer órdenes condicionadas o stop loss
miento innovador a la vanguardia de Europa. ampliando las posibilidades en la operativa.
Este sistema hace posible que los Emisores garanticen Desde febrero de 2009, los Warrants cotizan en la plata-
la Liquidez en tiempo real de todos los Warrants y otros forma Smart, creda por Sociedad de Bolsas para lograr
Productos Cotizados. Un inversor puede, de esta forma, una mejor eficiencia en el envío y tratamiento de
posicionarse en mercado, tanto para comprar como órdenes.
para vender, a un precio determinado, como si de una
acción se tratase. Al igual que sucede en mercado
- 18 -
FUNDAMENTOS DEL VALOR DE LOS WARRANTS
En este capítulo se analiza la composición del precio de un Warrant, destacando en primer lugar lo que se entiende
por Valor Intrínseco y Valor Temporal. Ésto no implica que el precio del Warrant deba contener, obligatoriamente, esos
dos componentes. El precio o Prima del Warrant puede estar formado por Valor Intrínseco y Valor Temporal, sólo por
Valor Temporal o únicamente por Valor Intrínseco.
VALOR INTRÍNSECO La expresión matemática sería la siguiente para el

Warrant de compra (CALL):
El Valor Intrínseco es el valor que tendría el Warrant en
un momento determinado si se ejerciese el derecho que
Vc = MAX (0, VS-X)
confiere.
Para un Warrant CALL, el Valor Intrínseco será la

La expresión matemática para el Warrant de venta
diferencia entre el precio del Activo Subyacente (Spot) y
(PUT) sería:
el precio de ejercicio en ese momento (Strike). Cuando
el precio de ejercicio sea superior al precio del activo no
interesará ejercer, como vimos anteriormente, ya que en Vp = MAX (0, X-VS)
ese caso, el Valor Intrínseco será nulo.
Para un Warrant PUT, el Valor Intrínseco será la Siendo:

diferencia entre el precio de ejercicio y el precio del
Activo Subyacente. Cuando el precio de ejercicio sea Vc = Valor Intrínseco del Warrant de compra CALL
inferior al precio del activo no interesará ejercer ya que, Vp = Valor Intrínseco del Warrant de venta PUT
en ese caso, el Valor Intrínseco será nulo.
VS = Valor del Activo Subyacente
Cuando se calcula el Valor Intrínseco de un Warrant se
debe tener en cuenta la Paridad del mismo, es decir, el X = Precio de Ejercicio o Strike
número de Warrants necesarios para tener derecho a
una unidad de Activo Subyacente.
EJEMPLO
El Warrant CALL emitido por Société Générale sobre Gas Natural con precio de ejercicio 15 €, Paridad 2/1 y venci-
miento 5 meses, cotiza a 0,72 €, siendo el precio de la acción en el mercado de 16 €.
¿Cuál es el Valor Intrínseco?
Vc = 16 - 15 = 0,5 €
2
Es decir, del precio del Warrant, 0,5 € corresponden al Valor Intrínseco. Pero, ¿por qué la Prima es de 0,72 €?.
Esta diferencia de precio se explica por el llamado Valor Temporal del Warrant que veremos a continuación.
- 19 -
Para el ejemplo anterior,
Valor Temporal = 0,72 – 0,5 = 0,22 €
Gráfico valor intrínseco y valor temporal en un Warrant
Valor
PRIMA Temporal
0,72
0,22
Valor
0,5 Intrínseco
Gas Natural
15 16
VALOR TEMPORAL Por lo general, el inversor no ejercerá sus Warrants antes

de la fecha de vencimiento puesto que, aun estando el
El Valor Temporal del Warrant se obtiene de la diferencia precio del Activo Subyacente por encima del precio de
entre el precio o Prima del Warrant y el Valor Intrínseco. ejercicio (Warrant CALL), todavía existe tiempo para que
dicho precio se incremente más. Esto significa que
La existencia de ese “sobreprecio” se debe al mayor existe un componente temporal que se puede obtener
importe que estará dispuesto a pagar un potencial con la negociación del Warrant en mercado y que se
comprador del Warrant, que piensa que el Warrant perdería ejerciendo el Warrant.
ganará más Valor Intrínseco desde la fecha de compra
hasta la fecha de vencimiento. La existencia de Valor Temporal se debe a la capacidad
potencial que tiene el Warrant de generar valor por el
De igual forma, el vendedor de ese Warrant (el Emisor) hecho de que exista tiempo hasta vencimiento y de que
exigirá un precio superior al Valor Intrínseco para se descuente movimiento futuro en el Activo Subya-
cubrirse del riesgo de una variación en los precios que le cente (Volatilidad).
suponga una pérdida superior. En consecuencia, este
elemento temporal tenderá a decrecer a medida que se El inversor debe tener presente la disminución del Valor
acerque la fecha de vencimiento, puesto que las posibi- Temporal a la hora de tomar sus decisiones de inversión.
lidades de que el Warrant acumule valor en caso de que La forma de medir este efecto se realiza mediante la
el Activo Subyacente siga subiendo (Warrant CALL) o Sensibilidad denominada Theta, que se explica en los
siga bajando (Warrant PUT) se reducen. próximos capítulos.
CONCLUSIÓN >
HEMOS VISTO QUE LA PRIMA DE LOS WARRANTS PUEDE TENER DOS COMPONENTES: EL
VALOR INTRÍNSECO O VALOR RESULTANTE DE APLICAR LA DEFINICIÓN DE WARRANT; Y EL
VALOR TEMPORAL CONSECUENCIA DE LA EXISTENCIA DE TIEMPO HASTA EL VENCIMIENTO
DEL WARRANT Y MOVIMIENTO ESPERADO DEL ACTIVO SUBYACENTE.
- 20 -
DETERMINANTES ENDÓGENOS • Warrant en el dinero (At the Money – ATM).- Aquella

situación en la que el precio de ejercicio coincide
DEL PRECIO DEL WARRANT con el valor del Activo Subyacente, tanto para los
Warrants CALL como para los Warrants PUT. Dicho
EL PRECIO DE EJERCICIO
de otra forma, cuando el Strike sea igual al Spot, por
Es el precio al que se tiene el derecho a comprar ejemplo, un CALL o un PUT de Telefónica Strike 16
(Warrant CALL) o a vender (Warrant PUT) el Activo cuando Telefónica cotiza a 16 €, o en el entorno
Subyacente del Warrant. Este precio lo fija el Emisor del más cercano a los 16 €.
Warrant en el momento de la emisión. Hay diferentes
• Warrant dentro de dinero (In the Money – ITM).- en
precios de ejercicio: por encima del valor del Subya-
el caso de un Warrant CALL, cuando el precio de
cente en el momento de la emisión, por debajo o con el
ejercicio es inferior al precio del Activo Subyacente
mismo valor del Subyacente en el momento de la
(Strike < Spot), por ejemplo un Warrant CALL Strike
emisión.
14 cuando Telefónica cotiza a 16 €. En el caso de
El precio de ejercicio es constante durante la vida del un Warrant PUT, cuando el precio de ejercicio es
Warrant salvo en contadas excepciones, como: superior al precio del Activo Subyacente (Strike >
Spot), por ejemplo, un Warrant PUT Strike 14
- Ampliaciones de Capital cuando Telefónica cotiza a 12 €.
- Reducción de Capital o de Reservas mediante • Warrant fuera de dinero (Out of the Money – OTM).-
devolución de aportaciones en efectivo a los accio- en el caso de un Warrant CALL, cuando el precio de
nistas. ejercicio es superior al precio del Activo Subyacente
(Strike > Spot), por ejemplo, un Warrant CALL Strike
- División del valor nominal (Splits) 14 de Telefónica cuando la acción cotiza a 12 €. En
el caso de un Warrant PUT, cuando el precio de
- Agrupación de acciones mediante variación del valor
ejercicio es inferior al precio del Activo Subyacente
nominal
(Strike < Spot), por ejemplo un Warrant PUT Strike
- Adquisiciones, Fusiones y Absorciones 14 cuando la acción cotiza a 16 €.
Todos estos supuestos se explican en el Folleto de Base Hasta el momento hemos hablado de los diferentes
de las emisiones publicado en la página web de valores que puede contener la Prima del Warrant: Valor
Warrants Société Générale en España, Intrínseco y Valor Temporal; y de la diferente denomi-
es.warrants.com nación que puede tener el Warrant en función de su
Strike y su Spot; no olvide que el Strike de un Warrant
Considerando el precio de ejercicio del Warrant (Strike) y no cambia (salvo ajustes contemplados en las Condi-
la cotización del Activo Subyacente (Spot) los Warrants ciones Finales de la emisión) y el Spot (cotización del
se pueden clasificar en tres tipos. Activo Subyacente) lo puede hacer en Mercado. Ahora
vamos a relacionar los conceptos vistos anteriormente,
de forma que:
LOS WARRANTS EN EL DINERO O AT THE MONEY

(ATM) Y FUERA DEL DINERO O OUT OF THE
MONEY (OTM), TIENEN VALOR INTRÍNSECO IGUAL
A CERO, ES DECIR, LA PRIMA DEL WARRANT
ESTÁ COMPUESTA ÚNICAMENTE POR VALOR
TEMPORAL.
- 21 -
EJEMPLO 1
La Prima del Warrant PUT 17 de Telefónica con vencimiento 6 meses y Paridad 2/1, cuando Telefónica cotiza a 17 €
es 0,42 €. Warrant ATM.
Si calculamos el V. Intrínseco, tenemos = (17 – 17)/2 = 0 €.
El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = 0,42 – 0 = 0,42 €.
EJEMPLO 2
La Prima del Warrant CALL 10.500 de IBEX 35® con vencimiento 3 meses y Paridad 1000/1, cuando el IBEX 35®
cotiza a 10.100 puntos es 0,33 €. Warrant OTM.
Si calculamos el V. Intrínseco tenemos = (10.100 – 10.500)/1000 = valor negativo = 0 €
El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = Prima = 0,33 €.
LOS WARRANT DENTRO DE DINERO O IN THE MONEY (ITM), TIENEN VALOR INTRÍNSECO Y VALOR
TEMPORAL. A MEDIDA QUE EL WARRANT SE SITÚE MÁS DENTRO DE DINERO EL VALOR TEMPORAL SE
REDUCE Y EL VALOR INTRÍNSECO AUMENTA PASANDO A SER UN WARRANT MENOS ARRIESGADO.
EJEMPLO 1
La Prima del Warrant CALL 9.700 IBEX 35® con vencimiento en 5 meses y Paridad 1.000/1, cuando el índice
IBEX 35® cotiza en 10.930 puntos es 1,89 €. Warrant muy ITM. Si calculamos el V. Intrínseco, tenemos:
(10.930 – 9.700)
V. Intrínseco = = 1,23 €
1.000
El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = 1,89 – 1,23 = 0,66 € y representa un 35% de la Prima (0,66/1,89)
EJEMPLO 2
La Prima del Warrant CALL 9.500 IBEX 35® con vencimiento en 5 meses y Paridad 1.000/1, cuando el índice
IBEX 35® cotiza a 9.930 puntos es 1,36 €. Warrant ITM. Si calculamos el V. Intrínseco, tenemos:
(9.930 – 9.500)
V. Intrínseco = = 0,43 €
1.000
El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = 1,36 – 0,43 = 0,93 € y representa un 68% de la Prima (0,93/1,36).
- 22 -
FECHA DE VENCIMIENTO le quede de vida al Warrant, menor será su Valor

Temporal, puesto que la capacidad que tiene de generar
Es la fecha en la que el Warrant expira, termina su vida valor (en un CALL, un Spot cada vez mayor que el
y se produce el ejercicio automático. Los Warrants no Strike; o en un PUT, un Spot cada vez menor que el
se pueden negociar en la fecha de vencimiento. En Strike) se va reduciendo al aproximarse a la fecha de
general, el último día de negociación de los Warrants, vencimiento.
será la anterior sesión bursátil a la fecha de vencimiento.
El inversor preferirá no ejercer el Warrant de compra
En la fecha de vencimiento se toma el precio de liqui- antes de la fecha de vencimiento, debido a que, incluso
dación del Activo Subyacente, generalmente el cierre si la cotización del Activo Subyacente supera al precio
oficial en su Bolsa de origen, que va a servir para de ejercicio, aún quedará tiempo para que la cotización
calcular el importe de liquidación del Warrant. siga subiendo más, y por lo tanto el Warrant tendrá un
componente temporal en la Prima que, de ejercerse se
Si los Warrants son de estilo americano, se pueden
perdería. En el caso del los Warrants PUT sucedería lo
ejercer cualquier día durante la vida del mismo. Por el
mismo. Recuerde que hay una excepción con el
contrario, un Warrant de estilo europeo sólo puede
ejercicio anticipado óptimo que se explica en la
ejercerse el día de vencimiento, como se vio anterior-
página 27 de este manual.
mente.
El inversor debe tener en cuenta este factor a la hora de
Como ya se ha visto, el precio del Warrant incluye un
invertir en Warrants.
componente temporal, que tiende a decrecer al aproxi-
marse la fecha de vencimiento, es decir, cuanto menos
DETERMINANTES EXÓGENOS o Mercados OTC) y se producen tanto al alza como a la

baja, de modo que el valor del Warrant puede variar en
DEL PRECIO DEL WARRANT ambos sentidos.
Los siguientes gráficos ayudarán a entender a qué se

refiere el concepto de Volatilidad.
EL ACTIVO SUBYACENTE
La influencia del precio del Activo Subyacente sobre el

TÍTULO A
precio del Warrant es clara, una subida de la cotización
del Activo Subyacente hará que aumente el valor de los
Warrants CALL y reducirá el valor de los Warrants PUT,
y viceversa.
LA VOLATILIDAD
La Volatilidad Implícita suele ser el factor más difícil de

entender. No obstante, el inversor en Warrants siempre
lo debe tener presente para intentar aprovechar las
variaciones de la misma y potenciar su capacidad de
inversión al máximo con los Warrants.
Volatilidad Implícita significa movimiento y también incer-

TÍTULO B
tidumbre.
La Volatilidad Implícita se define como la velocidad y

amplitud esperada de las variaciones del Activo Subya-
cente. No se debe confundir con la tendencia del Activo
Subyacente.
Al ser una variable que recoge las fluctuaciones

esperadas del mercado, hay que realizar un seguimiento
constante de la misma para entender sus posibles varia-
ciones. Éstas tienen su origen en los mercados donde
cotizan las opciones (Mercado Organizado de opciones
- 23 -
El título A sigue un comportamiento determinado, sin miento se corresponde con la Volatilidad que lleva
grandes variaciones ni cambios bruscos de precios de implícita el Warrant, por lo que podemos asociar, en
un día a otro. Es un activo con poca Volatilidad o términos estadísticos, la Volatilidad a la desviación típica
velocidad de variación. del Activo Subyacente.
El título B, sin embargo, sí experimenta variaciones Las variaciones de la Volatilidad afectan del mismo
fuertes de precios existiendo, por tanto, alta Volatilidad o modo al Warrant CALL y al Warrant PUT. En un mercado
velocidad en las variaciones del Activo Subyacente. donde haya fuertes oscilaciones en los precios, mayor
será la probabilidad de que el Activo Subyacente del
Como puede observar, el precio inicial y el precio final de Warrant alcance o rebase, a vencimiento, el precio de
los dos activos es el mismo, no obstante, la evolución ejercicio (en un CALL), por lo que mayor será su valor.
durante el período considerado ha sido muy distinta. El De este modo veremos como en un mercado con alta
activo B ha experimentado unas variaciones mucho más Volatilidad, el Warrant tendrá una Prima más alta, debido
fuertes; es un activo más volátil y las posibilidades de a que es más probable que la Prima contenga o
que el precio suba o baje son mayores que en el caso aumente su Valor Intrínseco.
del activo A.
Lo contrario ocurre en un mercado que se mueve
Como vemos la Volatilidad no está asociada al qué está despacio y que, por lo tanto, tiene una baja Volatilidad.
haciendo el Activo Subyacente (sube, baja o se En este caso, la probabilidad de que el contado se
mantiene lateral), sino al cómo lo hará en un futuro desplace hacia un determinado precio de ejercicio es
(movimientos con fuertes oscilaciones o de una manera menor, por lo que menor será también el precio o Prima
tranquila y progresiva). del Warrant.
Es completamente erróneo creer que la Volatilidad sólo De esta forma, podemos decir que al inversor en
varía en una dirección, pues ésta depende de la Warrants le interesará que, tras comprar su Warrant, la
velocidad de los movimientos que se esperan en el Volatilidad suba y maximizar así su inversión en aquellos
Activo Subyacente. Cuando el activo en cuestión momentos de mercado en los que se define Tendencia
empieza a moverse, tanto al alza como a la baja, a gran y Movimiento claros. De existir un mercado en tendencia
velocidad, se dice que la Volatilidad de mercado de ese lateral y sin movimiento, la operativa con Warrants
activo sube si la expectativa de movimiento futuro debería centrarse en el corto plazo y/o con Warrants
aumenta, afectando dicha variación de forma positiva dentro de dinero (ITM), aquellos que minimizan su
tanto a los Warrants de compra como a los Warrants de exposición a factores como la Volatilidad o el paso del
venta. Por el contrario, cuando el Activo Subyacente de tiempo renunciando también a un mayor Apalanca-
un Warrant determinado no experimenta velocidad en miento.
las variaciones producidas, se dice que la Volatilidad de
mercado de ese activo cae si la expectativa de En cualquier caso, no olvide que las variaciones de la
movimiento futuro disminuye, con su correspondiente Volatilidad de un Warrant con un vencimiento cercano
influencia negativa en el precio tanto de los Warrant suelen ser más acusadas que las variaciones de la
CALL como de los Warrants PUT. Volatilidad de un Warrant con un mayor plazo de venci-
miento.
El grado de incertidumbre que acompañe a dichos
movimientos es clave para entender la evolución futura Aplicando conceptos básicos de estadística, puede
de la Volatilidad. verse lo comentado; si tenemos un Warrant cuyo venci-
miento es 10 días, un movimiento muy fuerte del Activo
En un mercado eficiente, donde el precio del Activo Subyacente hará variar al alza dicha Volatilidad con su
Subyacente incorpore toda la información relevante correspondiente impacto positivo en el precio del
sobre dicho activo, la variación de los precios es total- Warrant. Sin embargo, si el vencimiento del Warrant es
mente aleatoria, ya que ésta se producirá con la de 200 sesiones, un movimiento puntual de esas carac-
aparición de nueva información en el mercado, que terísticas tiene menor influencia en la Volatilidad del
también es aleatoria. Por lo tanto, la distribución de Warrant al tratarse de un único dato relevante dentro de
probabilidades de los precios se aproximará a una distri- una serie más extensa. Sólo si esos fuertes movimientos
bución Normal. En el caso del Activo Subyacente de un se prolongan en el tiempo harán variar la Volatilidad de
Warrant, la dispersión esperada de los precios al venci- esos Warrants.
- 24 -
TIPOS DE VOLATILIDAD cuando invierte en Warrants es un plazo equivalente al

del vencimiento del Warrant y/o al de su horizonte
Debido a la importancia que la Volatilidad Implícita tiene temporal de inversión.
en el precio del Warrant, lo que a cualquier operador o
inversor de este mercado le interesaría conocer es la El inversor puede seguir la tendencia de la Volatilidad
posible evolución futura de esta variable, de modo que histórica a través de un indicador de Volatilidad
la pueda utilizar para maximizar su rentabilidad. anualizada basado en la serie histórica de precios del
Activo Subyacente.
En el mercado de Warrants se puede conseguir rentabi-
lidad, no sólo acertando la tendencia del Activo Subya- Volatilidad implícita. También denominada Volatilidad
cente, sino también, gracias a la evolución alcista de la del mercado, es la que refleja la expectativa del mercado
Volatilidad implícita del Warrant. De este modo, compra- sobre la Volatilidad del Subyacente hasta el vencimiento
remos Warrants cuando la Volatilidad del mercado sea del Warrant. Al ser sólo una expectativa, puede variar
menor que nuestra previsión futura, y venderemos en el según el agente que la realice.
caso contrario, cuando la Volatilidad del mercado supere
nuestra expectativa. La dificultad radica, al igual que en La Volatilidad implícita es la que se utiliza para la
los diversos ámbitos de la economía, en poder predecir valoración de los Warrants. El dato para cada Warrant
los movimientos futuros de la Volatilidad. puede consultarlo en la página web de Warrants de
Société Générale es.warrants.com, en el menú de
A continuación, se indican cuales son los diferentes Cotizaciones.
tipos de Volatilidad que un inversor en Warrants debe
conocer: Volatilidad futura. Es la Volatilidad que cualquier
inversor en Warrants quisiera conocer, pues de su
Volatilidad histórica. Es una medida de las oscila- conocimiento dependen las posibles ganancias que se
ciones de un activo con respecto a su media. Se emplea puedan producir derivadas de los errores que sobre las
como una primera aproximación a la estimación de la expectativas de Volatilidad tengan los demás agentes.
Volatilidad del Activo Subyacente y se obtiene mediante
series históricas de precios. No olvide que siempre tiene que tener en cuenta el nivel
de Volatilidad del que partimos para poder entender a
El cálculo de esta Volatilidad se puede realizar dónde podemos ir, es decir, si el actual nivel de Volati-
atendiendo bien a los precios de cierre del Subyacente, lidad es reducido y el Activo Subyacente empieza a
bien a los precios máximos y mínimos de las diferentes moverse de forma acusada, es más probable que la
sesiones de negociación del período de cálculo. El Volatilidad aumente que si el actual nivel de Volatilidad
período que el inversor debe tomar como referencia fuera medio o alto.
Gráfico de la evolución del VIX del 2007 al 2015
Fuente: Bloomberg
- 25 -
NOTA >
EN EL GRÁFICO ANTERIOR, SE PUEDE VER LA EVOLUCIÓN DEL VIX, QUE ES UN ÍNDICE QUE
SE CONSTRUYE CON LA VOLATILIDAD QUE COTIZAN LAS OPCIONES DE MÁS CORTO PLAZO
DEL ÍNDICE S&P500, Y QUE DA UNA IDEA DE CÓMO HA EVOLUCIONADO LA VOLATILIDAD EN
LOS ÚLTIMOS AÑOS EN ESE ÍNDICE (SIMILAR AL DE OTROS). HASTA EL AÑO 2002, LA
VOLATILIDAD SE HA COMPORTADO DE FORMA ERRÁTICA CON FUERTES OSCILACIONES PERO
CON UNA TENDENCIA ALCISTA DE FONDO. A PARTIR DEL 2003, LA VOLATILIDAD COMENZÓ A
DESCENDER, AL TIEMPO QUE EL MERCADO SUBÍA HASTA EL AÑO 2007. LA CRISIS
FINANCIERA Y ECONÓMICA VOLVIÓ A PROVOCAR UN AUMENTO DE LA VOLATILIDAD QUE EN
2007 ESTABA EN NIVELES MÍNIMOS. LA QUIEBRA DE LEHMAN BROTHERS EN SEPTIEMBRE DE
2008, MARCÓ UN MÁXIMO HISTÓRICO EN EL NIVEL DE VOLATILIDAD QUE DE FORMA
EXCEPCIONAL BATIÓ TODOS LOS REGISTROS CONOCIDOS. LA NUEVA TENDENCIA ALCISTA
DE LOS MERCADOS EN 2009, PRODUJO UNA VEZ MÁS QUE LA VOLATILIDAD BAJASE AUNQUE
SE MANTUVO EN NIVELES MEDIOS CON LAS FUERTES CAÍDAS A PRINCIPIOS DEL 2010. DESDE
ENTONCES Y HASTA 2015 SE HAN PRODUCIDO DESCENSOS SITUANDO AL VIX EN NIVELES
MÍNIMOS HISTÓRICOS. A LA VISTA DEL GRÁFICO, SE PUEDE AFIRMAR QUE LA VOLATILIDAD
SUELE AUMENTAR EN MERCADOS BAJISTAS Y SUELE DISMINUIR EN MERCADOS ALCISTAS.
DIVIDENDOS mediante devolución de aportaciones en efectivo a los

accionistas:
El valor futuro de una compañía en Bolsa tiene en cuenta
los rendimientos que ésta va a repartir a sus accionistas, El precio de ejercicio se ajustará cuando la sociedad
es decir, los dividendos. Cuando una compañía reparte emisora del Activo Subyacente realice una disminución
un dividendo, la cuantía del mismo se resta de su de la reserva por Prima de emisión de acciones, u otras
cotización. En consecuencia, el valor de la acción caerá cuentas de recursos propios equivalentes, con distri-
por impacto de ese dividendo. La influencia en el precio bución del importe a los accionistas. Asimismo se
de los Warrants es clara; ejercerá un efecto negativo ajustará el precio de ejercicio cuando la sociedad
sobre el precio de los Warrant CALL y un efecto positivo emisora del Activo Subyacente lleve a cabo una dismi-
sobre los Warrants PUT en el momento en el que los nución del valor nominal de las acciones con distribución
dividendos se valoran. de dicho importe a los accionistas. Se ajustará el precio
de ejercicio restándole el importe por acción que la
Sin embargo, hay que matizar el efecto de este factor en entidad emisora haya devuelto a sus accionistas. Dicho
la Prima de los Warrants atendiendo al carácter del ajuste será efectivo en la fecha de pago del importe a los
dividendo. Así, tenemos: accionistas.
Reparto de dividendos ordinarios, entendidos como En lo que respecta al reparto de dividendos en forma de
aquellos anunciados por la empresa, y que tienen un acciones, entendido como ampliaciones de capital total-
carácter recurrente: el Emisor incluye su estimación mente liberadas y sin diferencia de dividendos: el precio
sobre los mismos en la valoración de los Warrants de ejercicio se multiplicará el precio de ejercicio por el
(afectan negativamente a los CALL, y positivamente a cociente “acciones antes de ampliación / acciones
los PUT), de modo que cuando se produce el descuento después”; el Número de acciones representado por
en la acción, los Warrants permanecen invariables. La cada Warrant se multiplicará por el cociente “acciones
razón se deba a que en el caso de los Warrants CALL, después de la ampliación / acciones antes”.
el Activo Subyacente baja de cotización cuando se
reparte el dividendo, por lo que teóricamente debería En cualquier caso, el inversor debe tener en cuenta que
bajar la cotización del Warrant, pero su precio a futuro (a los dividendos son un factor puntual ya que no se
vencimiento, calculado como precio actual + intereses - reparten todos los días y no todos los Activos Subya-
dividendos) permanecerá invariable, de ahí que la centes sobre los que hay emitidos Warrants los
valoración del CALL tampoco varíe. En aquellos reparten.
supuestos en los que cambia el importe del dividendo
ordinario valorado en el Warrant, la prima variará en el Anteriormente se habló de los diferentes estilos que
sentido comentado anterioremente. pueden tener los Warrants: estilo americano que le
permite ejercer el derecho que confiere el Warrant en
Reparto de dividendos extraordinarios, entendidos cualquier momento durante la vida del mismo, y estilo
básicamente como los de carácter no recurrente; como europeo que sólo lo puede ejercer en la fecha de venci-
puede ser la reducción de Capital o de reservas miento. A su vez comentamos que en la mayoría de los
- 26 -
casos siempre va a ser más ventajoso negociar el ejercicio que se deriva de la compra del Activo Subya-
Warrant y no ejercerlo, sin embargo, existen casos en cente generada por ese ejercicio anticipado. En el caso
los que puede resultar óptimo ejercer el Warrant y no del Warrant PUT muy dentro de dinero (ITM) de corto
negociarlo, situaciones que están relacionadas con un plazo, el ejercicio anticipado es óptimo cuando los
dividendo próximo a la fecha de vencimiento. dividendos (muy pequeños, en caso de existir) y el repo
que debemos pagar cuando nos ponemos cortos del
En este sentido, el ejercicio anticipado de un Warrant Activo Subyacente son inferiores al interés de capitalizar
CALL muy dentro de dinero (ITM) de corto plazo es el precio de ejercicio que se deriva de la venta del Activo
óptimo cuando los dividendos que se van a repartir son Subyacente generada por el ejercicio anticipado.
superiores al coste de la financiación del precio de
EJEMPLO 1
El Warrant CALL Strike 10 del BBVA con vencimiento a 6 meses cotiza a 0,62–0,63 € con la acción del BBVA en
10,30 € al cierre del día 9/Jul/20XX, mientras que el Warrant PUT Strike 10 sobre el BBVA con vencimientos a 9
meses cotiza a 0,54-0,55 € en ese mismo momento.
En la sesión siguiente, día 10/Jul/20XX, el BBVA hace efectivo el reparto de un dividendo ordinario por importe de 0,09
€/acción, por lo que el precio de referencia de la acción es 10,21 € (cierre anterior menos el dividendo efectivo). El
precio del Warrant CALL y del Warrant PUT permanecen constantes cuando la acción cotiza a 10,21 € (para resto
de factores constantes: paso del tiempo y la Volatilidad), ya que el nivel de Spot 10,21 del día 10/Jul/20XX es igual al
nivel de Spot 10,30 € del día 9/Jul/20XX puesto que el Warrant tenía en cuenta el reparto de ese dividendo al tratarse
de un dividendo ordinario.
Si la acción de BBVA se situase en el nivel de 10,30 € el día 10/Jul/20XX, los Warrants CALL se verán favorecidos ya
que el Activo Subyacente estará ganando valor (desde 10,21 €, como punto de partida, hasta 10,30 €), mientras que
los Warrants PUT se verán perjudicados atendiendo únicamente al movimiento del Activo Subyacente (una vez más,
con el resto de factores constantes).
TIPOS DE INTERÉS adquirir el Activo Subyacente, e invertir ese excedente al

tipo de interés libre de riesgo para recibir así un retorno.
Desde el punto de vista financiero, la compra de un Cuanto mayor sea el tipo de interés, mayor será el
Warrant equivale a la compra (CALL) del Activo Subya- retorno, y por tanto más valor tendrá el Warrant CALL
cente con parte del pago aplazado o a la venta (PUT) del que permite hacer esa operación. En el caso de los
Subyacente con parte del ingreso aplazado. Warrants PUT el efecto será el contrario.
El efecto de los tipos de interés se obtiene teniendo en Las variaciones de los tipos de interés afectan a la Prima
cuenta que, en el caso del Warrant CALL, el inversor de los Warrants de una manera poco significativa, por
puede diferir parte del desembolso necesario para eso este factor se tiende a despreciar.
- 27 -
TIPO DE CAMBIO En este sentido y, por ejemplo, en el caso de los

Warrants emitidos sobre el índice Dow Jones, una
Los Warrants emitidos sobre Activos Subyacentes que apreciación del Dólar con respecto al Euro, beneficiaría
cotizan en una divisa distinta al Euro en su mercado de a los Warrants emitidos sobre el Dow Jones tanto CALL
origen, están expuestos a las variaciones del tipo de como PUT en la misma proporción, y una depreciación
cambio, puesto que el Warrant cotiza en Euros en la del Dólar con respecto al Euro, perjudicaría a estos
Bolsa española, pero el Activo de referencia lo hace en Warrants, también en la misma proporción.
un divisa distinta.
A continuación, puede observar el comportamiento de los Warrants ante un alza en los factores señalados;
CALL PUT
ACTIVO SUBYACENTE 5 5 6
TIEMPO 6 6 6
TIPOS INTERÉS 5 5 6
DIVIDENDOS 5 6 5
VOLATILIDAD 5 5 5
TIPO DE CAMBIO 5 5
La lectura de la tabla es la siguiente:
- Si la cotización del Activo Subyacente o Spot aumenta, el precio del Warrant CALL se incrementará y el precio del
Warrant PUT bajará.
- Un aumento del tipo de interés provoca un incremento en el precio del Warrant CALL y un descenso del precio del
Warrant PUT.
- Un incremento de los dividendos a pagar por el Activo Subyacente (si procede) supone un descenso del precio del
Warrant CALL y un incremento del Warrant PUT.
- Un incremento de la Volatilidad beneficia tanto a los Warrant CALL como a los Warrants PUT, y viceversa.
No olvide que debe tener en cuenta la totalidad de los factores a la hora de evaluar el precio final del Warrant.
- 28 -
LA VALORACIÓN DE LOS Activo Subyacente. Estadísticamente hablamos de la

desviación típica de las variaciones del precio de ese
WARRANTS activo.
Los modelos de Valoración de opciones aplicables a los Los Dividendos: El valor futuro de una acción tiene en
Warrants han sido y siguen siendo objeto de estudio por cuenta los dividendos que ésta va a repartir. Si se
parte de la teoría financiera moderna. El sistema de produce un incremento de los dividendos a pagar, se
valoración de Black-Scholes de 1973 constituye el reducirá la Prima de los Warrants CALL (la acción valdrá
punto de partida de la carrera en busca del sistema menos en el futuro) y se incrementará la de los Warrants
“perfecto” de valoración. PUT.
El objetivo de todo sistema de valoración de Warrants Tipos de Interés: El valor futuro del Activo Subyacente
es, de forma sencilla, calcular el valor actual esperado está directamente relacionado con los tipos de interés.
de los beneficios futuros que el Warrant puede propor- Un aumento de éstos beneficiará a los Warrants CALL
cionar. (derecho de compra sobre el Activo Subyacente) y
perjudicará a los Warrants PUT (derecho de venta sobre
Entender cada uno de los factores que intervienen en la
el Activo Subyacente).
formación del precio del Warrant es el punto de partida
para poder valorar correctamente este instrumento. Una vez repasado los factores que intervienen en la
formación del precio de los Warrants (y que el lector
¿Qué factores deben ser considerados?
puede ampliar en apartados anteriores), vamos a iniciar
Evolución del precio del Activo Subyacente: La una primera aproximación a la valoración de los mismos.
evolución del Spot va a influir de manera directa en la
Supongamos que queremos valorar el derecho de
Prima del Warrant, de forma que cuando el Activo
compra (Warrant CALL) de una acción de Telefónica con
Subyacente suba, aumentará la Prima de los Warrants
precio de ejercicio (Strike) 14 € y vencimiento 6 meses.
CALL y disminuirá la de los Warrants PUT; y viceversa,
Telefónica cotiza a 14 €.
cuando el Activo Subyacente baje, disminuirá la Prima
de los Warrants CALL y aumentará la de los Warrants Asignamos una probabilidad (movimiento esperado =
PUT. Volatilidad Implícita) del 50%, a que Telefónica esté, en
esos 6 meses, en el mismo nivel, 14 €; un 20% de
Plazo a Vencimiento: Cuanto mayor sea el tiempo que
probabilidad a que cotice a 14,50 €; otro 20% a que
queda para el vencimiento del Warrant, mayor es la
cotice a 13,50 €; un 5% a que cotice a 15,50 € y, por
probabilidad de que el Activo Subyacente alcance un
último, un 5% de probabilidad a que transcurridos los 6
determinado precio al alza o a la baja. A medida que se
meses Telefónica esté a 12,50 €. El tipo de interés anual
acerca el vencimiento del Warrant, su capacidad de
es del 3%.
generar valor disminuye, por lo tanto el paso del Tiempo
afecta negativamente tanto a un Warrant CALL como a Tenga en cuenta que esa probabilidad se asigna en
un Warrant PUT. función de la Volatilidad esperada del Activo Subyacente
y de ahí la importancia con respecto a esa variable.
Las variaciones de la Volatilidad Implícita: El concepto
de Volatilidad Implícita se asocia a la velocidad y
amplitud esperadas del movimiento del Activo Subya-
cente. Es importante no confundir Volatilidad Implícita 50% Probabilidad
(movimiento) con Tendencia (alcista, bajista o lateral). Un
incremento en la Volatilidad Implícita aumentará la Prima
de los Warrants, tanto CALL como PUT, ya que una 20%
mayor fluctuación del Activo Subyacente en mercado
conlleva una mayor probabilidad de beneficio con
independencia de su tendencia. 5%
12,5 13,5 14 14,5 15,5
Matemáticamente hablando, la Volatilidad representa el
Telefónica
rango posible de precios en los que se puede mover el
- 29 -
¿Cómo se lleva a cabo la valoración teórica del Warrant t = Plazo en años hasta el vencimiento del Warrant
CALL?.
X = Precio de Ejercicio del Warrant
Sencillamente, se trata de actualizar al tipo de interés
vigente, por ejemplo el 3%, la esperanza matemática del S = Precio del Activo Subyacente
Valor Intrínseco a vencimiento de ese Warrant.
= Tipo de interés continuo correspondiente al
Siguiendo con nuestro ejemplo y dado que sólo existirá plazo de vencimiento del Warrant
Valor Intrínseco cuando la acción cotice por encima del
N: función de distribución normal
precio de ejercicio (14 €), es decir, en un 20% de proba-
bilidad si la acción cotiza 14,50 € y un 5% si la acción Ln: Logaritmo Neperiano
cotiza a 15,50, según los datos que asignamos a
nuestro ejemplo, nos damos cuenta de que el Valor = Raiz cuadrada de la varianza del Activo
Intrínseco total sería de: Subyacente. Volatilidad en términos anualizados
(0,5 € x 0,20) + (1,50 € x 0,05) = 0,18 €. Para Subyacentes que no pagan dividendos (Black-
Scholes):
El paso siguiente consistirá en actualizar dicho Valor
Intrínseco al 3% lo que nos da un resultado de 0,174 €. q=0
Como pueden comprobar, los fundamentos de la Da = 0

valoración de Warrants son relativamente sencillos y
modelos como el Black-Sholes siguen, en esencia, los Para Subyacentes que pagan dividendos continuos
mismos principios. (Merton):
La hipótesis fundamental del entorno Black-Scholes es q = Dividendo continuo en tasa anual pagado por el
que la rentabilidad continua de los precios de los Activos Activo Subyacente
Subyacentes sigue una distribución estadística Normal.
Da = 0
A continuación se muestra las fórmulas de valoración del
Para Subyacentes que pagan dividendos discretos:
modelo Black-Scholes.
q=0
Para los Warrants CALL:
Da = Dividendos estimados que pagará el Activo Subya-
CALL= (S-Da) • e-qt • N(d1) -X • e-rt • N(d2) cente hasta la fecha de vencimiento, descontados a
fecha de valoración
Para los Warrants PUT: n

-ri ti
Da = DIVi x e
PUT= X • e-rt • N(-d2) - (S-Da) • e-qt • N(-d1) i=1
Donde: DIVi = Dividendo discreto pagado por el Activo

Subyacente en la fecha i-ésima
( (( (
2
S-Da ri = Tipo de interés continuo correspondiente a la
ln + (r-q) + xt
X 2 fecha i-ésima en la que se paga el dividendo i-
ésimo
d1=
x t ti = Plazo en años hasta la fecha i-ésima en la que
se paga el dividendo i-ésimo
d2= d1- x t n = Número de dividendos discretos que pagará el

Activo Subyacente hasta la fecha de vencimiento
Según consta en el Folleto Base de Warrants 2009-

2010, los Warrants de estilo americano se valoran por el
modelo binomial; los de estilo europeo por el modelo
Black-Scholes.
- 30 -
LAS SENSIBILIDADES
Como se ha visto en los capítulos previos, el precio o Prima de los Warrants depende de cinco factores de forma
simultánea: la evolución del precio o cotización del Activo Subyacente, el paso del Tiempo hasta la fecha de venci-
miento, las variaciones de la Volatilidad Implícita, los Dividendos y el Tipo de Interés.
Las variables que van a trasladar las variaciones de los factores a la Prima de los Warrants se conocen como Sensi-
bilidades, y están representadas por letras griegas: Delta, Gamma, Theta, Vega y Rho. En este manual se explican de
forma individual, pero en la inversión con Warrants deben ser tenidas en cuenta de forma conjunta.
DELTA
La Delta cuantifica la variación que sufre la Prima del Warrant, ante la variación en un 1 punto (índice) o 1 unidad
monetaria (acción, materia prima o divisa) del precio del Activo Subyacente.
EJEMPLO
La Prima de un Warrant CALL es de 1,5 e, Paridad 1/1, con una Delta de 0,35 (también puede expresarse como Delta
del 35%), si el precio del Subyacente sube 1 €, el precio teórico de ese Warrant subirá en 0,35 €.
Si lo que se produce es un descenso del precio del Activo Subyacente, el descenso del precio teórico del Warrant se
producirá en esa misma cantidad.
La Delta oscilará entre 0% y 100% (0 y 1 en términos unitarios) en caso del CALL y entre -100% y 0% (-1 y 0 en
términos unitarios) en caso del PUT. En términos absolutos, ante una variación de 1 punto del Activo Subyacente, la
variación del precio del Warrant no puede ser ni mayor que 1 ni menor que 0.*
* Para Warrants con Paridad 1/1 como máximo
Matemáticamente la Delta del Warrant es la derivada La Delta de un Warrant CALL muy fuera del dinero (deep
parcial de la Prima con respecto al precio del Activo OTM) estará próxima a cero por lo que las variaciones en
Subyacente. el precio del Subyacente apenas incidirán en un incre-
mento sustancial de la probabilidad de que a vencimiento
ese Warrant tenga valor.
d Prima
Delta = El Warrant OTM es poco sensible a las variaciones del
d Activo Subyacente Activo Subyacente. El inversor que negocia un Warrant
muy OTM asume un riesgo muy elevado si el Mercado no
define Tendencia y Movimiento claros.
Por definición, la Delta de un Warrant nos informa de la
probabilidad que tiene el Warrant de acabar a venci- En el caso de los Warrants PUT, la Delta es negativa y ello
miento con Valor Intrínseco, es decir, de que el Subya- se explica por el hecho de que si el precio del Subyacente
cente cotice por encima del Strike en el caso de un CALL sube, provoca un descenso en Delta unidades en el
o de que el Subyacente cotice por debajo del Strike en el precio del Warrant PUT.
caso de un PUT.
- 31 -
El siguiente gráfico representa el valor de la Delta, en el que si el Warrant CALL se encuentra dentro del dinero
caso de compra de un Warrant CALL, frente a varia- (ITM), la Delta tenderá a la unidad o al 100% (eje y).
ciones en el Precio de Ejercicio.
Una Delta elevada indica que el Warrant tiene una alta
probabilidad de terminar dentro del dinero (ITM) a venci-
miento. Por el contrario, una Delta reducida indica que
DELTA
existen muy pocas posibilidades de que el Warrant
tenga valor a vencimiento. Si la Delta es del 50%
significa que existe la misma probabilidad de que el
Warrant se encuentre tanto dentro como fuera del dinero
a vencimiento.
El inversor no debe olvidar que la Delta evoluciona

conforme lo hace el precio del Activo Subyacente. Esto
Activo Subyacente significa, que la Delta del Warrant no es constante en el
tiempo, ya que, al igual que el resto de sensibilidades, es
variable.
Strike
Para el inversor en Warrants, la Delta es muy importante

ya que representa la sensibilidad de su Warrant ante las
Puede verse que cuando el Warrant está en el dinero variaciones del Activo Subyacente y a su vez, le permite
(ATM) en el nivel 100 (eje x), la Delta es aproximada- calcular la Elasticidad del Warrant (efecto Multiplicación)
mente del 0,5 o del 50% (eje y). Si el Warrant CALL está para conocer la evolución porcentual del precio del
muy fuera del dinero (OTM) en los niveles 70, 80 (eje x) Warrant ante movimientos del Activo Subyacente. Su
la Delta tiene un valor cercano a cero (eje y), mientras cambio es máximo en el nivel ATM.
ELASTICIDAD
Con la Delta se obtiene la variación teórica del precio del

Warrant, ante variaciones de 1 punto o 1 unidad Elasticidad = Delta x Apalancamiento
monetaria en el precio del Subyacente.
Spot
Con la Elasticidad se obtiene la variación porcentual Elasticidad = Delta x
teórica del precio del Warrant ante variaciones del +/- Prima x Paridad
1% en el Activo Subyacente. Esto significa que si se
tiene un Warrant con Elasticidad de 6 sobre una acción
de Endesa y la acción sube un 1%, el Warrant CALL El Apalancamiento o Gearing representa el número de
experimentará un alza teórica del +6%. Igualmente, si la Warrants que pueden comprarse con el precio del
acción baja un -1%, el precio del Warrant CALL sufrirá Subyacente o Spot. Así, podemos deducir, que el
un descenso porcentual del –6% (resto de factores Apalancamiento permite al inversor en Warrants posicio-
constantes). narse en un determinado Activo Subyacente sin
necesidad de pagar el precio del mismo, sino una
¿CÓMO SE CALCULA LA ELASTICIDAD? cantidad más pequeña, la Prima del Warrant.
La Elasticidad y la Delta están relacionadas matemática- La Paridad ya se definió anteriormente y representa el

mente de la siguiente forma: número de Warrants necesarios para tener derecho
sobre un Activo Subyacente.
- 32 -
EJEMPLO
Suponga un Warrant CALL emitido sobre acciones de Inditex con los siguientes datos:
Precio de Ejercicio: 60 €
Vencimiento: 3 meses
Precio de compra (Ask) del Warrant: 0.79 €
Delta: 0,58 ó 58%
Paridad: 5/1, 5 Warrants necesarios para 1 acción
Spot: 66,2 €
Para calcular la Elasticidad se aplica la fórmula descrita anteriormente y obtenemos:
66,2
Elasticidad = 0,58 x = 9,72
0,79 x 5
Esto significa que si las acciones de Inditex suben un +1%, el Warrant CALL subirá un +9,72%. Obviamente, si las
acciones de Inditex caen un –1% el Warrant lo hará también en un –9,72% (resto de factores constantes). El inversor
puede, gracias a la Elasticidad, potenciar su capacidad de inversión y obtener una rentabilidad muy superior a la
conseguida en acciones. No obstante, se debe vigilar en todo momento la posición y limitar el riesgo.
EJEMPLO
Supongamos un inversor que ha adquirido un Warrant CALL sobre Telefónica y que desea calcular lo que variará la
Prima del Warrant ante movimientos de la acción aplicando el concepto de Delta y Elasticidad ¿Cómo realiza los
cálculos?.
Tipo Strike Spot Vencimiento Prima Paridad Delta Elasticidad
CALL 13 € 12,50 € 5 meses 0,76 - 0,77 2/1 49,4% 4
Si la acción de Telefónica sube desde los 12,5 € hasta los 13,5 €, ¿cómo varía el Precio del Warrant?
• Utilizando la DELTA.
Al ser Paridad 2/1, por cada euro que se mueva la acción, el Warrant variará en (0,494/2)= 0,25 €. En nuestro caso,
al subir la acción 1 €, el Warrant CALL subirá 0,25 €, siendo el precio final del Warrant 1,01–1,02 €.
• Utilizando la ELASTICIDAD.
Al subir la acción un 8%, el Warrant subirá un 8% x 4 = 32% que sobre el precio del Warrant supone 0,25 €
(32% x 0,77).
Como podemos comprobar, el resultado es el mismo en ambos casos, ya que la Delta y la Elasticidad están relacio-
nadas matemáticamente. La Delta traslada la variación del Subyacente a la Prima en términos unitarios y la Elasticidad
en términos porcentuales.
- 33 -
GAMMA
Esta sensibilidad no es tan conocida como la Delta, Además, a medida que se acerca la fecha de venci-
pero su estudio puede resultar interesante pues nos miento, el efecto de la Gamma sobre el Warrant se
indica la variación que se producirá en la Delta del incrementa, al tiempo que se reduce el rango de precios
Warrant ante movimientos del precio del Activo afectados por variaciones de esta variable.
Subyacente.
En el caso de los Warrants, que sólo pueden

GAMMA
comprarse (no es posible tener posiciones en descu-
bierto), la Gamma es siempre positiva. Este parámetro
tenderá a cero cuando el Warrant esté muy dentro del
dinero (muy ITM), y por tanto su Delta se acerque a 1;
y cuando el Warrant esté muy fuera del dinero (muy
OTM) y por tanto su Delta se acerque a 0. La Gamma
alcanza su valor máximo cuando el Warrant está en el
dinero (ATM).
La Gamma de un Warrant comprado a vencimiento

(tanto CALL como PUT) se representa a continuación,
siendo el precio del Subyacente 100 unidades.
THETA
El efecto del paso del tiempo y su incidencia en el precio

de los Warrants debe ser entendido y vigilado por el
inversor de Warrants de forma constante a través de su THETA
componente temporal.
A medida que transcurre el tiempo y se acerca la fecha

de vencimiento, el Precio del Warrant tanto CALL como
PUT, disminuye.
¿A qué se debe esta pérdida de Valor Temporal? La

respuesta está relacionada con la probabilidad de que el
Warrant acumule valor. A medida que quede menos
tiempo para el vencimiento del Warrant, menor será la
probabilidad de poder ganar o acumular Valor
Intrínseco, lo que provocará que el Valor Temporal
disminuya.
La Theta del Warrant nos mide en euros la pérdida de Si, por ejemplo, se tiene un Warrant CALL sobre Inditex
valor en el precio del Warrant por cada día natural que con precio de ejercicio 65 €, vencimiento de 1 año,
transcurre. Gráficamente se representa: Prima 0,95 € y Theta de -0,005 €.
- 34 -
¿QUÉ REPRESENTA LA THETA? Se puede observar que la pérdida de Valor Temporal de

un Warrant ATM no es lineal durante la vida del Warrant;
El precio del Warrant, a resto de factores constantes, al comienzo de la misma, la pérdida de valor por el paso
bajará -0,005 € por el simple transcurso de 1 día del tiempo es muy reducida, sin embargo aumenta a
natural. medida que se acerca el vencimiento hasta que se
vuelve exponencial cuando el vencimiento del Warrant
El valor de la Theta se debe tener en cuenta en relación es inminente. Esta es la razón por la cual el inversor
a la Prima, es decir, de forma relativa y no únicamente debe ser muy cauto a la hora de operar con Warrants de
de manera absoluta. vencimiento muy cercano.
De esta forma 2 Warrants con la misma Theta en valor En cualquier caso, no olvide que cuando la Prima del
absoluto, por ejemplo de -0,005 €, se verán afectados Warrant disminuye por el paso del tiempo se produce un
de forma completamente distinta si la Prima de uno de incremento en el Apalancamiento del Warrant y en
ellos es 0,5 € y la del otro 1,5 €. consecuencia, por norma general, en la Elasticidad. Hay
que señalar que si la prima del Warrant es muy pequeña,
El primero de los Warrants perderá una cuantía muy una alta elasticidad no tendrá un gran impacto en ella.
superior, porcentualmente hablando (-0,005/0,5 = 1%)
al segundo (-0,005/1,5 = 0,3%). Los Warrants con vencimiento cercano ofrecen al
inversor un elevado efecto Multiplicación (Elasticidad), lo
Por otro lado, la pérdida de valor que padecerá un que quiere decir que disponen de un elevado potencial
Warrant ATM con un plazo de vencimiento largo será de beneficios, pero también, implican un elevado nivel
mucho más reducida que la pérdida que experimentará de riesgo.
un Warrant ATM con un plazo de vencimiento más corto.
A su vez, y como se puede ver en el gráfico adjunto, la Gráficamente podría verse de la siguiente forma:
Theta de una Warrant ATM es máxima en valor absoluto
y tiende a decrecer a medida que se seleccionan
Warrants OTM o ITM.
Valor Temporal Elasticidad
En el siguiente gráfico se observa la pérdida de Valor
Temporal sufrida por la Prima de un Warrant comprado
(CALL o PUT).
Valor Temporal de un Warrant ATM

Tiempo
Vencimiento
del Warrant
Tiempo
Vencimiento
del Warrant
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VEGA
La Vega es la sensibilidad que traslada las variaciones Matemáticamente, la Vega es la derivada parcial de la
de la Volatilidad Implícita a la Prima del Warrant. Prima del Warrant con respecto a la Volatilidad:
Como ya se ha visto anteriormente, los incrementos en

la Volatilidad influyen positivamente en el precio de d Prima
cualquier Warrant (tanto CALL como PUT), lo que Vega =
explica que todos los Warrants tengan una Vega d Volatilidad
positiva. Por contra, los descensos de Volatilidad
influyen negativamente en el precio de cualquier
Warrant.
VEGA
Si la Vega de un Warrant, cuyo precio es de 1,45 €,
Vega
fuera de 0,03 €, un aumento de un +1% de la Volati-
lidad provocaría que el valor del Warrant fuera de 1,48
€. Si por el contrario, la Volatilidad cayese un -1% el
precio o Prima del Warrant pasaría a ser 1,42 €, a resto
de factores constantes.
El coeficiente Vega es positivo puesto que una mayor

Precio del
Volatilidad hace más probable que las oscilaciones del Activo Subyacente
Activo Subyacente beneficien al Warrant independiente-
Strike
mente de la Tendencia que se defina.
NOTA >
NO OLVIDE CONTEMPLAR TODOS LOS FACTORES EXPUESTOS A LA HORA DE INVERTIR EN

WARRANTS. RECUERDE QUE EL ÉXITO DE SUS INVERSIONES DEPENDERÁ DEL
CONOCIMIENTO PREVIO DE LAS CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DONDE VA A INVERTIR.
- 36 -
PRINCIPALES ESTRATEGIAS
Como resumen a la teoría vista hasta el momento, el inversor debe tener en cuenta que los Warrants son derechos
cuya valoración (la Prima) depende de varios factores simultáneamente: de lo que represente el Warrant (determi-
nantes endógenos) y de la situación del Mercado (determinantes exógenos).
EJEMPLO
Un Warrant CALL sobre Repsol Strike 19 con fecha de vencimiento 1 año no tendrá el mismo valor (la misma Prima)
que un Warrant CALL sobre Repsol Strike 19 con fecha de vencimiento 3 meses, cuando la acción de Repsol cotice
en 20 €.
A su vez, el Warrant CALL sobre Repsol Strike 19 vencimiento 1 año, ofrecerá un potencial de revalorización distinto
si la acción se mueve con fuerza (sube un +8%, baja un –4%, sube un 6%, etc.) independientemente de que defina
tendencia o no; que si se mueve de forma progresiva y poco variable (sube un +0,4%, baja un –1%, sube un +1,2%),
hablamos de distintos escenarios de Volatilidad.
Los Warrants ofrecen grandes posibilidades a la hora de desarrollar estrategias y el inversor debe conocer las alter-
nativas disponibles y adaptar su perfil y objetivos a las mismas.
Con Warrants, el inversor puede cubrir su cartera de acciones ante una situación inestable del mercado, tomar
posiciones especulativas tanto alcistas (CALL) como bajistas (PUT) ante una posible evolución de los precios del
Activo Subyacente y extraer Liquidez del mercado manteniendo todo su potencial.
LA COBERTURA CON WARRANTS

Una de las estrategias más populares y más utilizadas Al realizar una Cobertura debe tener presente que se
con Warrants es, sin duda, la Cobertura de carteras. está realizando un “seguro” por el cual se protege una
posición de contado. Este “seguro” tiene un coste, la
Los Warrants son un instrumento ideal para cubrir Prima o precio del Warrant. Si desea cubrir una cartera
cualquier riesgo de precios. Con ellos, es posible de acciones ante una posible evolución negativa de los
inmunizar el riesgo de pérdida, al tiempo que se precios, debe comprar un número determinado de
mantienen las posibilidades de beneficio ante una Warrants PUT, de forma que, si el mercado efectiva-
evolución positiva de los mercados, puesto que el mente cae con los PUT se compensan las pérdidas
inversor dispone del derecho, no de la obligación, a sufridas por la cartera de acciones. Sin embargo, si el
comprar o a vender el Activo Subyacente del Warrant. mercado sube, lo que se podría perder como máximo
con la Cobertura, es la Prima pagada por la compra de
Para cubrir el riesgo de una cartera de acciones ante los Warrants PUT, sin olvidar que éstos se pueden
movimientos adversos del mercado de referencia se vender en Bolsa sin necesidad de perder la totalidad de
utilizan los Warrants PUT. La Cobertura también se la inversión.
puede utilizar para cubrir el riesgo de divisa de activos o
bienes materiales. Existen dos tipos de Cobertura: La Cobertura Estática
o a un plazo fijo y la Cobertura Dinámica.
- 37 -
COBERTURA ESTÁTICA Si se desea invertir en la Cobertura un importe inferior,

seleccionando un Warrant que esté OTM, se reducirá el
Este tipo de Cobertura supone mantener los Warrants precio o Prima a pagar pero no debe olvidar que, de
PUT hasta su fecha de vencimiento. De esta forma, se igual forma, se reduce la eficacia de la estrategia en
estará inmunizando la cartera de acciones en un plazo algunas situaciones.
fijo, hasta el vencimento de los Warrants. Los pasos
para desarrollar la estrategia son los siguientes: Determinación de la Beta de la Cartera
Selección del Precio de Ejercicio La Cobertura será más precisa cuanto más se ajuste la
composición de la cartera que se desea cubrir al Activo
Al realizar una Cobertura, el precio de ejercicio que se Subyacente de los Warrants que se van a utilizar. Este
tome debe coincidir con el Spot (cotización del Activo ajuste se puede realizar mediante la Beta de la cartera,
Subyacente) de Mercado en ese momento. Toda que es una medida de la relación teórica que existe entre
diferencia entre Spot y Strike producirá desviaciones en el movimiento del Activo Subyacente de los Warrants y
la estrategia de Cobertura. la cartera a cubrir (por ejemplo, estudiar la relación entre
el movimiento de los Blue Chips y el IBEX 35®).
Esto es así, siempre que se desee inmunizar la cartera al
mismo nivel al que se encuentra el activo objeto de la Para saber el número de Warrants PUT a comprar, se
Cobertura. Se dice que la Cobertura es “a todo riesgo”. aplicará la siguiente fórmula:
Valor en € de la Cartera
Número de Warrants PUT = x Beta x Paridad
Strike
Valor Cartera: Nominal que desea cubrirse en euros.
Strike: Nivel a partir del cual la cartera estará cubierta a vencimiento. La Cobertura será perfecta cuando el Strike del
Warrant coincida con el Spot.
Beta: Beta de la cartera.
Paridad: Paridad del Warrant utilizado para la Cobertura.
EJEMPLO
Suponga una cartera de acciones o ETFs (Fondos cotizados en Bolsa) por valor de 30.000 € comprada con el
IBEX 35® cotizando en niveles de 11.000 puntos, en un momento de baja Volatilidad en los mercados pero con
un riesgo latente de posibles caídas.
El inversor quiere cubrir el riesgo de que el IBEX 35® caiga y para ello compra Warrants PUT sobre el IBEX 35® con el
Strike más cercano posible a la cotización del Subyacente, en este caso el PUT 11.000 con vencimiento en 3 meses.
Para llevar a cabo la Cobertura estática aplica la siguiente fórmula de cálculo:
Nº Warrants PUT a comprar = x Beta x Paridad
Strike
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En el ejemplo planteado la Beta será 1, ya que vamos a cubrir una cartera que replica el IBEX 35® con Warrants
emitidos sobre el IBEX 35®.
Los datos del Warrant PUT 11.000 con vencimiento en 3 meses en el momento de realizar la Cobertura, son:
Prima: 0,54 € - 0,55 €
Delta: 50%
Paridad: 1.000/1
Spot: 11.000
El resultado de aplicar la fórmula de la Cobertura es:
30.000
Nº Warrants PUT a comprar = x 1 x 1.000 = 2.727 Warrants
11.000
Para adquirir 2.727 Warrants PUT 11.000 de IBEX 35® el inversor tiene que pagar = 0,55 x 2.727 = 1.499,8 €
De esta forma, el inversor paga 1.499,8 € para cubrir una cartera valorada en 30.000 €, con lo cual el “seguro” le
supone un desembolso del 4,9% respecto de la valoración de la cartera.
A partir de ese momento y hasta el vencimiento del Warrant, momento en el que finaliza la Cobertura, el inversor podría
perder un 4,9% como máximo, con independencia de lo que caiga el IBEX 35®.
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COBERTURA DINÁMICA La Cobertura Dinámica se aplica en un determinado

momento de mercado (días, semanas, meses …) pero
Este tipo de Cobertura es más exacta que la anterior no implica mantener los Warrants en cartera hasta la
pero también más costosa. fecha de vencimiento, de tal forma que el inversor
recupere su inversión cuando deshaga la Cobertura.
La Cobertura Dinámica ajusta el número de Warrants
PUT a comprar mediante la evolución de la Delta de los Para llevar a cabo una Cobertura Dinámica tiene que
mismos, por lo que se deben comprar/vender Warrants aplicar la siguiente fórmula de cálculo:
para conseguir una Cobertura perfecta.
Nº Warrants PUT a comprar = x Beta x Paridad
Strike x Delta
Aplicando la fórmula en nuestro ejemplo, obtenemos:
30.000
Nº Warrants PUT a comprar = x 1 x 1.000 = 5.454 Warrants
11.000 x 0,5
Para adquirir 5.454 Warrants PUT 11.000 de IBEX 35® Como podemos comprobar la Cobertura Dinámica es
el inversor tiene que pagar = 0,55 x 5.454 = 2.999,7 €. más cara que la Cobertura Estática al incluir la Delta del
Warrant (con un valor inferior a 1) en la fórmula de
cálculo.
LA ESPECULACIÓN CON WARRANTS
La estrategia más desarrollada por los inversores en a la baja en los PUT, en el porcentaje representado por
Warrants es la de especulación ya que, como hemos su Elasticidad. Obviamente, la Volatilidad y el efecto
visto, los Warrants son productos líquidos que les temporal deben tenerse en cuenta a la hora de ver el
permiten posicionarse tanto al alza como a la baja sobre resultado final, ya que la Prima del Warrant depende de
una gran variedad de Activos Subyacentes. varios factores y no sólo del movimiento del Activo
Subyacente.
Los Warrants disponen de un alto atractivo gracias al, ya
comentado, efecto Multiplicación (Elasticidad) por el que Al realizar las distintas estrategias con Warrants, y
el Warrant amplifica las variaciones que experimenta el sabiendo que únicamente pueden comprarse CALL o
Activo Subyacente. PUT, se limitan las pérdidas a la inversión realizada
mientras que los beneficios potenciales son ilimitados.
El efecto Multiplicación permite potenciar la especu-
lación con Warrants, puesto que movimientos de un 1% La Elasticidad será el elemento básico, pero no el único,
al alza en el Activo Subyacente conllevan un mayor para la elección de un determinado Strike, Activo
movimiento al alza en los CALL y un mayor movimiento Subyacente y plazo de inversión en el Warrant.
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TIPOS DE ESTRATEGIAS Posicionamiento BIDIRECCIONAL
Posicionamiento ALCISTA El Straddle o cono comprado
La compra de un Warrant CALL otorga el derecho de Si no tiene claro la dirección que puede tomar la
compra sobre el Activo Subyacente a un precio fijo, Strike o cotización de una acción, cesta de acciones, índice,
precio de ejercicio. A medida que el Activo Subyacente suba divisa o materia prima, pero piensa que el activo puede
y se aleje del Strike el Warrant ganará valor de forma moverse de forma importante hacia un lado u otro,
ilimitada. La inversión en Warrants CALL o PUT limitan su puede realizar una estrategia denominada Straddle que
pérdida máxima al pago de la Prima del Warrant, que recor- consiste en la adquisición simultánea de un Warrant
damos supone una inversión reducida. CALL y un Warrant PUT con el mismo precio de ejercicio
y la misma fecha de vencimiento.
En la siguiente figura se recoge el perfil de riesgo a venci-
miento de un Warrant CALL con precio de ejercicio 15 €, De esta forma, si efectivamente el mercado experimenta
Paridad 1/1 y un coste o Prima de 0,75 €. movimientos alcistas o bajistas significativos se entrará
en beneficios. Obviamente, necesitaremos que el
movimiento sea lo suficientemente amplio como para
permitir recuperar la Prima o parte de la Prima de la
COMPRA DE UN WARRANT CALL
posición que resulte fallida.
Beneficios: ilimitados STRADDLE
Pérdidas: limitadas a Vencimiento
Posicionamiento BAJISTA
La compra de un Warrant PUT otorga el derecho de

venta sobre el Activo Subyacente a un precio fijo, Strike
o precio de ejercicio. A medida que el Activo Subya- Peor situación para el inversor con esta estrategia será
cente baje y se aleje del Strike el Warrant ganará valor de aquella en la que no se produzca el movimiento previsto
forma ilimitada. La inversión en Warrants CALL o PUT (ausencia de movimiento), ni alcista, ni bajista; en cuyo
limitan su pérdida máxima al pago de la Prima del caso el riesgo es doble al obtener pérdidas tanto por la
Warrant, que recordamos que es una inversión reducida. posición alcista como por la posición bajista por el mero
transcurso del tiempo. Obviamente, el inversor puede
En la siguiente figura se recoge el perfil de riesgo a vender su posición en Warrants sin tener que esperar al
vencimiento de un Warrant PUT con precio de ejercicio vencimiento y así recuperar parte de las Primas que
15 €, Paridad 1/1 y un coste o Prima de 0,75 €. pagó tanto por el Warrant CALL y como por el Warrant
PUT.
COMPRA DE UN PUT WARRANT

Sin embargo, el inversor que realiza un Straddle puede
ganar con ambas posiciones.
¿Cuándo sucede esto?

Beneficios: ilimitados
Cuando se produce un incremento fuerte de la Volati-

lidad que, como se dijo anteriormente, beneficia tanto a
los CALL y como a los PUT.
Pérdidas: limitadas a Vencimiento
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Al subir las Primas, el inversor podría vender la posición

y obtener beneficios por ambos lados. STRADDLE
En este caso, la figura resultante tendría la siguiente

forma:
En cualquier caso, si el inversor desea optimizar el

Straddle, deberá tener en cuenta la Delta del CALL y del
PUT para ajustar el número de Warrants a ese ratio.
EJEMPLO
Tenemos 3 inversores que desean tomar 3 posiciones distintas: una alcista (CALL), una bajista (PUT) y un Straddle
(CALL y PUT), sobre el IBEX 35®.
El IBEX 35® cotiza en 10.500 puntos, observamos los Warrant que Société Générale tiene emitidos sobre el IBEX
35®, de vencimiento 6 meses y Paridad 1.000/1, con la siguiente información:
Strike Prima Delta Elasticidad Theta Vega
CALL 10.500 0,89 - 0,90 51% 9,3 -0,003 0,04
PUT 10.500 1,00 - 1,01 49% 8 -0,002 0,04
En cualquiera de las tres estrategias a desarrollar, el inversor debe fijar un objetivo de precios en el IBEX 35®, así como
el nivel máximo de pérdidas (stop de protección) que estará dispuesto a asumir. No debe olvidar el momento de Volati-
lidad del Mercado y el plazo temporal de la inversión.
El inversor a), que es alcista, establece un objetivo de precios del IBEX 35® en los 11.400 puntos, es decir, un +8,57%
por encima de los niveles actuales. El Stop Loss lo establece en los 10.280 puntos, es decir, un -2,09% por debajo
de los actuales niveles. El plazo lo fija en 15 días. Adquiere el Warrant CALL Strike 10.500 emitido por Société
Générale.
El inversor bajista, el b), piensa que el IBEX 35® caerá hasta los 9.740 puntos, un -7,23% por debajo de los niveles
actuales. El Stop Loss lo establece en los 10.670 puntos, un +1,62% por encima de los niveles actuales. Plazo de la
inversión 7 días. Adquiere el Warrant PUT Strike 10.500 emitido por Société Générale.
Por último, el inversor bidireccional, c), prevé un movimiento muy fuerte, de un mínimo de un +/-10%, hacia un lado
u otro. Su idea consiste en deshacer, de inmediato, la posición que no esté en concordancia con la tendencia que
efectivamente defina el Mercado y mantener la posición ganadora. En caso de permanecer 8 días sin movimiento,
cerrará todas las posiciones.
Suponga que al final, el IBEX 35® se mueve de forma fuerte al alza alcanzando los 10.943 puntos en 6 días, es decir,
sube un +4,22% con un aumento de Volatilidad implícita de +0,5%.
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Veamos los resultados de las distintas posiciones:
Inversor a)
Precio de compra 0,90 €
Obtiene beneficios por:
Elasticidad 4,22% x 9,3 = 39,24%, es decir, 0,35 €.
Volatilidad +0,5% x 0,04 (Vega) = +0,02 €.
Theta 6 x –0,003 = -0,02 € (aprox)
Precio Final del Warrant 1,25 €. Rentabilidad positiva del +38,88%
(No se ha tenido en cuenta el Spread del Warrant en el ejemplo).
En este caso, el inversor se ha posicionado correctamente con un Warrant CALL, siendo el movimiento de la Volati-
lidad favorable y negativo el efecto temporal. Ante esta situación el inversor puede deshacer su Warrant CALL
vendiéndolo en mercado, o bien, subir el Stop de protección, ahora de beneficios, y mantener dicha posición.
Inversor b)
Precio de compra: 1,01 €
Obtiene pérdidas por:
Elasticidad: 4,22% x 8 = 33,76%, es decir, -0,34 €.
Volatilidad: +0,5% x 0,04 = +0,02 €.
Theta: 6 x –0,002 = -0,01 € (aprox)
Precio Final del Warrant 0,68 €, rentabilidad negativa del -32,67%.
El inversor ha errado la posición y ha entrado en pérdidas. Fíjese que en este caso, el ejecutar el Stop de protección
le ha permitido salir de Mercado antes de perder el –32,67%, de ahí la importancia del Stop de protección y la disci-
plina cuando se opera con Warrants.
Inversor c)
Warrant CALL
Obtiene beneficios por:
Elasticidad: 4,22% x 9,3 = 39,24%, es decir, 0,35 €.
Volatilidad: +0,5% x 0,04 (Vega) = +0,02 €.
Theta: 6 x –0,003 = -0,02 € (aprox)
Precio Final del Warrant 1,25 €. Rentabilidad positiva del +38,88%.
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Warrant PUT
Obtiene pérdidas por:
Elasticidad: 4,22% x 8 = 33,76%, es decir, -0,34 €.
Volatilidad: +0,5% x 0,04 = +0,02 €.
Theta: 6 x –0,002 = -0,01 € (aprox)
Precio Final del Warrant: 0,68 €, rentabilidad negativa del -32,67%.
Resultado Total: +38,88% – 32,67% = +5,23%
En este último caso, el inversor no tiene por qué mantener una posición bidireccional hasta la fecha de vencimiento,
puede deshacer en mercado aquella posición en la que esté incurriendo en pérdidas (en el ejemplo el Warrant PUT)
en cualquier momento.
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LA EXTRACCIÓN DE LIQUIDEZ
Una de las estrategias más interesantes que se pueden Ello es posible gracias al efecto Multiplicación o Elasti-
llevar a cabo con Warrants es el denominado Cash- cidad de los Warrants, donde invirtiendo una cantidad
Extraction o extracción de Liquidez del mercado. pequeña se expone a un montante superior.
La idea fundamental es ganar Liquidez (efectivo) con la La fórmula siguiente, necesaria para la realización de
sustitución de la inversión en acciones por la inversión esta estrategia, nos informa sobre la posición equiva-
en Warrants (recuerde que la Prima de los Warrants es lente en Warrants de un determinado número de
un valor reducido). acciones:
Inversión Warrants = Prima x Paridad x Nº de Activos Subyacentes
EJEMPLO
Suponga un inversor con una posición en acciones de ACS por valor de 6.000 € equivalentes a 300 acciones
compradas a 20 €. El inversor teme una posible caída del mercado, aunque mantiene su expectativa de alzas en el
precio de la acción para el medio plazo. Suponga que la acción de ACS sube hasta los 35,5 €, y por lo tanto la cartera
se revaloriza un +50% valorándose en 9.000 €. El inversor quiere obtener cierta Liquidez (efectivo) para poder
comprar acciones de ACS a precios inferiores si, a partir de este momento, se producen caídas.
¿Qué estrategia puede realizar para obtener Liquidez?
Una de las posibilidades sería vender todos los títulos en mercado, pero si el título sube, habrá perdido su posición
alcista en las acciones y, por tanto, la oportunidad de obtener nuevas plusvalías.
La alternativa es realizar un Cash Extraction. El inversor sustituirá sus acciones por Warrants, para ello, venderá las
acciones en mercado y tomará una posición equivalente en Warrants sobre ACS con un precio de ejercicio lo más
cercano posible al precio de venta de las acciones.
Seleccionamos el Warrant CALL de ACS con Strike 35 € emitido por Société Générale. Paridad 10/1 y vencimiento
en 6 meses. Precio del Warrant: 0,54 €.
El cálculo a realizar sería el siguiente:
Inversión Warrants = 0,54 x 5 x 300 = 810 €
Vemos como, con una inversión de 810 € en Warrants se obtiene la misma exposición a la acción que con 9.000 €.
Por otro lado, la venta de las acciones supone ingresar 9.000 € y la compra de los Warrant CALL supone invertir 810 €. El
inversor consigue = 9.000 – 810 = 8.190 €, obtiene un 91% de Liquidez, manteniendo el resto de la posición en
Warrants.
Si ACS sigue subiendo, gracias a la Elasticidad, el inversor conseguirá un resultado similar a la inversión con acciones.
Si cae, se limitan las pérdidas, como máximo a la inversión realizada en los Warrants, disponiendo de Liquidez para
entrar en mercado, si interesa, a precios inferiores en un momento posterior.
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CONSEJOS PRÁCTICOS
PARA INVERTIR CON WARRANTS
1.- Los Warrants maximizan su rentabilidad cuando se define Tendencia y Movimiento
Esta es, sin duda, la clave de la operativa en Warrants. Cuando el Activo Subyacente define tendencia, al alza o a la
baja, el Warrant (CALL o PUT) acumula valor por el movimiento favorable del mismo; si a su vez, la tendencia se ve
acompañada de movimiento (Volatilidad al alza) tanto el Warrant CALL como el PUT ganarán por este factor.
Por otro lado, cuando un activo no marca tendencia alguna (dirección alcista o bajista) y ésta no viene acompañada
por movimiento (Volatilidad a la baja) no deben tomarse posiciones en Warrants clásicos. En mercados laterales, la
inversión en inLine Warrants cosntituye una alternativa rentable a la operativa con Warrants o Turbos.
2.- Selección correcta del Warrant en función del perfil de riesgo del inversor y del escenario de Mercado esperado
Al existir una amplia gama de Warrants, el inversor debe ajustar el grado de Elasticidad que desea utilizar y, conse-
cuentemente, el riesgo asociado a dicha posición.
EJEMPLO
Un inversor quiere posicionarse sobre Warrants de Telefónica para una operativa a 10 días. La acción cotiza a 13 € y
el inversor espera una revalorización del +10% en el título. Entre los distintos Warrants de Telefónica emitidos por
Société Générale, encontramos:
Tipo Strike Vencimiento Elasticidad Theta 1 día Prima
CALL 13 1 mes 11,75 -0,0085 0,34-0,35
CALL 13 10 meses 5,05 -0,004 1,89-1,90
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Supongamos que el inversor acierta con su escenario de mercado y Telefónica sube un +10% en 10 días. ¿Qué
resultado se obtendría con cada Warrant?
Warrant de vencimiento en 1 mes: (la volatilidad permanece constante)

Precio de Compra: 0,35 €
Efecto Elasticidad: 10 x 11,75 = 117,5% = 0,41 €
Efecto paso del Tiempo: 10 (días) x (-0,0085) = -0,085 €
Precio Final: 0,68 €
En este caso, ante un alza del +10% en el título, el Warrant CALL de vencimiento próximo ha obtenido una rentabi-
lidad del +94% y no del 117,5%, que resultaría de aplicar únicamente el efecto Elasticidad por el movimiento del activo
subyacente. Como se trata de una operativa de corto plazo, el impacto del paso del tiempo se ve más que
compensado con el efecto Elasticidad.
Warrant de vencimiento en 10 meses: (la volatilidad permanece constante)

Precio de Compra: 1,90 €
En este caso, ante un alza del +10% en el título, el Warrant CALL de largo plazo al vencimiento ha obtenido una renta-
bilidad del +48% y no del 50,5%, que resultaría de aplicar únicamente el efecto Elasticidad por el movimiento del
activo subyacente. Como se trata de una operativa de corto plazo y de un Warrant con un vencimiento alejado, el
impacto del paso del tiempo es pequeño.
Supongamos ahora que el inversor no acierta en su escenario de mercado y que finalmente, el título suba un +3% en
un plazo de 30 días. ¿Qué resultado se obtendría con cada Warrant?
Warrant de vencimiento 1 mes: (la volatilidad permanece constante)

En este caso, el paso del tiempo, que perjudica seriamente a un Warrant de vencimiento próximo, conlleva una
pérdida de valor superior a la ganancia que experimenta el Warrant por el movimiento al alza del activo subyacente,
medido por la Elasticidad. Mantener en cartera un Warrant con vencimiento próximo sobre un activo que desarrolla
una tendencia moderada, puede ser muy arriesgado.
Warrant de vencimiento 10 meses: (la volatilidad permanece constante)

En este caso, ante un alza del +3% en el título, el Warrant CALL de largo plazo al vencimiento ha obtenido una renta-
bilidad del +9% y no del 15%, que resultaría de aplicar únicamente el efecto Elasticidad por el movimiento del activo
subyacente. Al tratarse de un Warrant de vencimiento amplio, el impacto del paso del tiempo en su precio, es menos
importante que para los Warrants de vencimiento próximo.
Por tanto, la selección de un Warrant o el otro va a depender del riesgo que esté dispuesto a asumir el inversor y el
escenario que espere en el activo subyacente. No necesariamente, un Warrant con alta Elasticidad va a dar un mejor
resultado. Siempre habrá que tener en cuenta todos los factores y la exposición que tiene el Warrant a los mismos.
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3.- Fijación del Stop de Protección y Objetivo de 4.- Selección correcta del Warrant en función de su
Beneficios precio
Nunca debe adquirir un Warrant sin delimitar, previa- Uno de los errores que se cometen a la hora de invertir
mente, cuál es el porcentaje máximo de pérdida en Warrants radica en la selección incorrecta de un
asumible y cuál es el objetivo de precios a alcanzar Warrant en función de su precio. Así, un inversor puede
(rentabilidad esperada). llegar a seleccionar un Warrant atraído por un precio
bajo y, sin embargo, puede llegar a ser uno de los
Si se adquiere un Warrant CALL y no se produce el menos rentables y de mayor riesgo.
movimiento deseado, se ha visto como el Valor
Temporal irá descendiendo y existe, por tanto, un riesgo Veamos los siguientes Warrants sobre Repsol:
de pérdida total de la Inversión. Esta situación no debe
darse en ningún caso y de ahí la necesidad de fijar Tipo Strike Vencimiento Elasticidad Prima
siempre un Stop de pérdidas. Puede utilizar el Análisis CALL 19 1 mes 18,5 0,02-0,03
Técnico o un porcentaje fijo a partir del cual se cierran
CALL 19 12 meses 6,12 1,10-1,11
las posiciones.
Igualmente, debe establecer un nivel objetivo de precios. Supongamos que la acción de Repsol sube en un
Llegado ese nivel se puede optar por el cierre de día un 2%.
posiciones y recogida de beneficios, o bien por seguir
de cerca el mercado y ajustar el Stop de Protección al ¿Cuál es el nuevo precio de esos Warrants?
alza (CALL) y a la baja (PUT), de acuerdo con la nueva
situación de mercado. A este respecto, una parte de los Tipo Strike Vencimiento Prima inicial Prima
inversores deshace la mitad de su cartera de Warrants CALL 19 1 mes 0,02-0,03 0,03-0,04
una vez alcanzado el objetivo de beneficios. De esta
CALL 19 12 meses 1,10-1,11 1,24-1,25
forma, el inversor recoge Liquidez y plusvalías y deja
abierta la mitad de su posición a la espera de nuevos
ascensos (CALL) o descensos (PUT) del Subyacente En el primer caso, el Warrant de precio 0,03€, no se ha
con un riesgo inferior. obtenido rentabilidad alguna, pues, aunque la acción ha
subido un 2% y el efecto Multiplicación es muy alto (18,5
¿Cómo puede establecerse el Nivel de Stop de veces), el bajo precio y el alto Spread (50%) provocan un
Pérdidas? beneficio cero para el inversor, pese a que el Warrant ha
subido un 50%.
Una de las formas más utilizadas para la delimitación de
niveles de protección se establece en base a Análisis Por contra, en el segundo de los Warrants, la rentabi-
Técnico. De esta forma, la pérdida de un nivel de lidad (Spread incluido) es del 11,7%.
Soporte puede llevar a deshacer posiciones alcistas y,
por contra, al llegar a zonas de Resistencia se realizan Además, no debe olvidar que en caso de querer cerrar
beneficios. posiciones en esos Warrants y, sin haberse producido
variación alguna del precio de la acción, con el primero
Es recomendable establecer un doble criterio en el nivel de los Warrants, el hecho de comprar a 0,03 €, y vender
de Stop de Pérdidas, en función de la prima del a 0,02 €, supone una pérdida del 33,3% (a pesar de ser
Warrants y su nivel de Apalancamiento; y el otro en el mínimo Spread posible). Por contra, en el segundo
función del precio del Activo Subyacente y su análisis Warrant el Spread es del 0,91%.
chartista.
En la página web es.warrants.com puede crear alertas
de precios por eMail para saber en todo momento si un
Producto Cotizado ha alcanzado, superado o perdido
un precio.
- 48 -
5. Selección correcta del Warrant en función del escenario de mercado esperado.
En función del escenario de Mercado esperado, el Warrant más adecuado sería:
Mercado Warrant Turbo inLine
TA y M+ CALL OTM o CALL ATM CALL ITM Fuera del Mercado
TB y M+ PUT OTM o PUT ATM PUT ITM Fuera del Mercado
TA y M- CALL ITM CALL ITM Depende del Rango
TB y M- PUT ITM PUT ITM Depende del Rango
M+ sin T CALL ATM o PUT ATM CALL ITM o PUT ITM Depende del Rango
M- sin T Fuera del mercado Fuera del mercado Dentro del mercado
TA (Tendencia Alcista), TB (Tendencia Bajista), T (Tendencia)

M+ (Mucho movimiento= Volatilidad al alza)
M- (Poco movimiento= Volatilidad a la baja)
Otro aspecto a tener en cuenta es la exposición del Warrant al factor Volatilidad.
EJEMPLO
Veamos los siguientes Warrants CALL sobre el IBEX 35® cuando el índice cotiza en 10.520 puntos:
Strike Prima Delta Elasticidad Theta Vega
10.000 0,80-0,81 75% 10,8 -0,0035 0,0159

11.000 0,19-0,20 32% 20,5 -0,0031 0,0161
Un posible ajuste a la baja del –1% en la Volatilidad de los Warrants del IBEX 35® supondrá una pérdida de valor de
Vega euros en la Prima. Bajo este supuesto, el Warrant CALL Strike 10.000 perderá –0,0159 e mientras que el Warrant
CALL Strike 11.000 perderá –0,0161 e. Sin embargo, la pérdida será mucho mayor en el Warrant fuera de dinero
(OTM) si tenemos en cuenta que la Vega se resta de la Prima.
La Prima del Warrant CALL Strike 11.000 se reducirá de la siguiente forma: 0,20-0,0161 lo que supone una pérdida
del -8,1% (-0,0161/0,20); en comparación a la pérdida del –2% (-0,0159/0,81) que experimentará la Prima del Warrant
CALL Strike 10.000 por el descenso de Volatilidad.
Vemos como los Warrants OTM y sobre todo los ATM tienen una mayor exposición a las variaciones de la Volatilidad
que los Warrants ITM. En el supuesto de un ajuste al alza del +1% en la Volatilidad de los Warrants del IBEX 35®,
serán los Warrants ATM los más beneficiados.
- 49 -
6.- Inversión Máxima del 20% de la cartera. 7.- Minimizar la exposición a factores como el tiempo o
las variaciones de la volatilidad.
La inversión en Warrants nunca debe exceder del 20%
del total de su ahorro destinado a Renta Variable. No Con los Warrants dentro del dinero (ITM) se puede
debe olvidarse que con los Warrants se cuenta con un minimizar la exposición al factor paso del tiempo o
perfil de riesgos donde los beneficios son ilimitados pero variación volatilidad, que en determinados escenarios
donde las pérdidas pueden llegar a ser del 100%. puede jugar en contra del inversor.
Además, con una inversión del 20% y gracias al efecto

Multiplicación, se está tomando una posición Nominal
mucho mayor, de forma que, con una menor inversión Société Générale le ofrece el más completo
se está tomando una posición nominal más alta. Los materia para aprender
Warrants son productos complementarios de inversión, y seguir los Productos Cotizados,
nunca deben forman el núcleo de una cartera de a partir de aquí, la opción es suya.
inversión.
- 50 -
MULTI - TURBOS
MULTI / TURBOS 2
CAPITULO 2 - MULTI TURBOS_Maquetación 1 12/06/15 15:05 Página 51
CAPÍTULO 2. MULTI - TURBOS
EL CORTO PLAZO COMO GENERACIÓN DE VALOR
Muchos inversores consideran que la creación de valor IBEX 35® RENTABILIDAD % VARIACIÓN %
en los mercados de Renta Variable se consigue MEDIA DIARIA
únicamente mediante la construcción de una cartera de
acciones en el largo plazo. Sin embargo, en los últimos 5 años -10.33% 1.14%
años se ha demostrado que los inversores necesitan
completar su cartera con productos y estrategias de 3 años +20.20% 1.03%
más corto plazo.
1 año +9.59% 0.86%
En la siguiente tabla se puede ver la rentabilidad que ha
Datos calculados a 10 Diciembre 2014. Fuente: Bloomberg. Rentabilidades
obtenido el índice selectivo IBEX 35® en distintos plazos,
pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
y también la variación media diaria en valor absoluto que
ha experimentado para dichos periodos. La conclusión es que el selectivo español ha ofrecido un
gran potencial de beneficios para aquellos inversores
que se centran en una operativa intradía.
Las variaciones diarias medias que un índice como el

IBEX 35® experimenta son suficientes para convertirse
en una fuente de rentabilidad.
Variación diaria en % del IBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS y del IBEX 35® APALANCADO NETO x5
IBEX-35® CON DIVIDENDOS NETOS IBEX-35® APALANCADO NETO x5
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
-5,00%
-10,00%
-15,00%
-20,00%
Datos del 3 Enero al 11 Diciembre 2014. Fuente: Bloomberg
- 51 -
APALANCAMIENTO DIARIO CON LOS NUEVOS MULTI
Los MULTI son productos cotizados en Bolsa que siguen la evolución de índices IBEX 35® con apalancamiento diario
y constante de 5 y 10 veces. Los MULTI le permiten invertir tanto al alza como a la baja y son productos adecuados
para desarrollar estrategias de corto plazo o intradía.
Société Générale le ofrece MULTI referenciados a índices IBEX®:
MULTI x5 Alcista sigue la evolución del índice IBEX 35® APALANCADO NETO X5.
MULTI x5 Bajista sigue la evolución del índice IBEX 35® INVERSO X5.
MULTI x10 Alcista sigue la evolución del índice IBEX 35® APALANCADO NETO X10.
MULTI x10 Bajista sigue la evolución del índice IBEX 35® INVERSO X10
Los MULTI tienen una comisión de gestión de 0,45% anual que se resta del valor del MULTI todos los días en su parte
proporcional, como si de un ETF (fondo cotizado en Bolsa) se tratase. Además, tienen una comisión variable por riesgo
de gap que se resta todos los días del valor del MULTI y se publica en la página web www.sgbolsa.es.
La comisión por riesgo de gap es esencialmente una forma de seguro que se considera en el precio del MULTI para
limitar su riesgo ante movimientos extremos del mercado de una sesión a otra.
Los MULTI son la forma más sencilla de multiplicar por 5 y por 10 una inversión al alza y a la baja sobre las acciones
del IBEX 35®, si bien, es necesario entender el funcionamiento de los índices IBEX 35® a los que están referenciados
los MULTI para entender el comportamiento de los productos.
La comisión por riesgo de gap sirve para que el inversor del MULTI Alcista no pierda más de lo inicialmente invertido
cuando el índice de referencia experimenta una variación extrema (del 20% o superior a la baja en el caso del MULTI
x5, o del 10% o superior a la baja en el caso del MULTI x10) en una sesión, que a su vez provocaría una variación
teórica superior al 100% en el índice de referencia del MULTI.
*Apalancamiento: relación entre crédito y capital propio invertido en una operación financiera. Cuanto menos
capital propio, más apalancamiento, y más rentabilidad potencial. El apalancamiento puede ir en contra del
inversor en una inversión fallida, puesto que las pérdidas se amplificarán. En productos cotizados en Bolsa, la
máxima pérdida posible será la propia inversión.
- 52 -
MULTI x5 Alcista
Los MULTI x5 siguen la evolución de índices CON DIVIDENDOS NETOS cae un 2% con respecto al
IBEX 35® con apalancamiento diario y constante de 5 día anterior, el MULTI x5 Alcista caerá un 10% hasta el
veces cuya base de cálculo cambia de una sesión a nivel de los 11.700 puntos. Si al día siguiente el IBEX
otra. 35® CON DIVIDENDOS NETOS se recupera y cierra
con una subida del 2% con respecto al cierre del día
El IBEX 35® APALANCADO NETO X5 ofrece una anterior, el MULTI x5 Alcista ganará un 10%. Sin
quíntuple exposición a la revalorización del índice IBEX embargo, esa ganancia se aplicaría sobre el cierre
35® CON DIVIDENDOS NETOS, incorporando un anterior, los 11.700 puntos (nueva base de cálculo del
elemento de financiación para alcanzar el nivel de índice), y por tanto cerraría en los 12.870 puntos. Por
apalancamiento necesario. Una rentabilidad positiva del tanto, vemos cómo tras dos sesiones donde el índice
IBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS, devuelve una IBEX 35® APALANCADO NETO X5 ha bajado un 10%,
rentabilidad también positiva pero multiplicada por cinco en una primera sesión, y ha subido un 10%, en una
para el IBEX 35® APALANCADO NETO X5 y viceversa, segunda sesión, el resultado final es un pérdida de un
siempre si nos referimos a una base de cálculo diaria. 1% con respecto a los 13.000 puntos de partida. Este
efecto matemático se conoce como las pérdidas
Los MULTI x5 no están diseñados para inversores que asimétricas.
busquen comprar y mantener su posición durante
largos períodos de tiempo. Esto se debe a cómo se Estudie el siguiente ejemplo sobre la evolución de los
calcula el índice de referencia del MULTI x5. Suponga índices apalancados diarios para entender la diferencia
que compramos el MULTI x5 Alcista cuando el IBEX favorable o desfavorable que se puede dar como
35® APALANCADO NETO X5 cierra el día anterior a consecuencia del cambio de base en el cálculo de una
13.000 puntos. Si en el día de la compra el IBEX 35® sesión a otra.
EJEMPLO MULTI x5 ALCISTA
CASO FAVORABLE CASO DESFAVORABLE
IBEX 35® CON IBEX 35® IBEX 35® CON IBEX 35®
EVOLUCIÓN DIVIDENDOS APALANCADO EVOLUCIÓN DIVIDENDOS APALANCADO
DIARIA NETOS NETO x5 DIARIA NETOS NETO x5
100.00 Día 0 100.00 100.00 Día 0 100.00
+1.00% 101.00 Día 1 105.00 +2.00% 102.00 Día 1 110.00
+1.00% 102.01 Día 2 110.25 +1.00% 103.02 Día 2 115.50
+2.00% 104.05 Día 3 121.28 -6.00% 96.84 Día 3 80.85
Resultado 4.05% 21.28% Resultado -3.16% -19.15%
El resultado final en el índice IBEX 35® APALANCADO NETO x5 El resultado final en el índice IBEX 35® APALANCADO NETO x5
(21.28%) es mejor que el obtenido al multiplicar x5 la variación del (-19.15%) es peor que el obtenido al multiplicar x5 la variación del IBEX
IBEX 35® con Dividendos Netos (4.05% x 5 = 20.25%). 35® con Dividendos Netos (-3.16% x 5 = -15.8%).
Elaboración propia. Fuente: Société Générale Elaboración propia. Fuente: Société Générale
- 53 -
MULTI x5 Bajista
Los MULTI x5 siguen la evolución de índices Si en el día de la compra el IBEX 35 ® CON

IBEX 35® con apalancamiento diario y constante de 5 DIVIDENDOS sube un 2% con respecto al día anterior,
veces cuya base de cálculo cambia de una sesión a el MULTI x5 Bajista caerá un 10% hasta el nivel de
otra. 117 puntos. Si al día siguiente el IBEX 35® CON
DIVIDENDOS baja y cierra con una caída del 2% con
El IBEX 35 ® INVERSO X5 ofrece una quíntuple respecto al cierre del día anterior, el MULTI x5 Bajista
exposición inversa a la revalorización del índice IBEX ganaría un 10%. Sin embargo, esa ganancia se
35® CON DIVIDENDOS, mediante un término inverso, aplicaría sobre el cierre anterior, los 117 puntos
e incorpora un elemento de inversión en renta fija libre (nueva base de cálculo del índice), y por tanto cerraría
de riesgo. Una rentabilidad negativa del IBEX 35® en los 128,7 puntos. Por tanto, tras dos sesiones
CON DIVIDENDOS, devuelve una rentabilidad positiva donde el índice IBEX 35® INVERSO X5 ha bajado un
pero quíntuple para el IBEX 35® INVERSO X5 y 10%, en una primera sesión, y ha subido un 10%, en
viceversa, siempre si nos referimos a una base de una segunda sesión, el resultado final es un pérdida
cálculo diaria. de un 1% con respecto a los 130 puntos de partida.
Los MULTI x5 no están diseñados para inversores que Estudie el siguiente ejemplo sobre la evolución de los
busquen comprar y mantener su posición durante índices apalancados diarios para entender la
largos períodos de tiempo. Esto se debe a cómo se diferencia favorable o desfavorable que se puede dar
calcula el índice de referencia del MULTI x5. Suponga como consecuencia del cambio de base en el cálculo
que compramos el MULTI x5 Bajista cuando el IBEX de una sesión a otra.
35® INVERSO X5 cierra el día anterior a 130 puntos.
EJEMPLO MULTI x5 BAJISTA
EVOLUCIÓN IBEX 35® CON IBEX 35® EVOLUCIÓN IBEX 35® CON IBEX 35®
DIARIA DIVIDENDOS INVERSO x5 DIARIA DIVIDENDOS INVERSO x5
100.00 Día 0 100.00 100.00 Día 0 100.00
-1.00% 99.00 Día 1 105.00 -2.00% 98.00 Día 1 110.00
-1.00% 98.01 Día 2 110.25 -1.00% 97.02 Día 2 115.50
-2.00% 96.05 Día 3 121.28 +6.00% 102.84 Día 3 80.85
Resultado -3.95% 21.28% Resultado 2.84% -19.15%
El resultado final en el índice IBEX 35® INVERSO X5 (21.28%) es mejor El resultado final en el índice IBEX 35® INVERSO X5 (-19.15%) es peor
que el obtenido al multiplicar x5 la variación inversa del IBEX 35® con que el obtenido al multiplicar x5 la variación inversa del IBEX 35® con
Dividendos (-3.95% x -5 = 19.75%). Elaboración propia. Dividendos (2.84% x -5 = -14.2%). Elaboración propia.
Fuente: Société Générale. Fuente: Société Générale.
- 54 -
MULTI x10 Alcista
Los MULTI x10 siguen la evolución de índices IBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS cae un 2% con respecto al
con apalancamiento diario y constante de 10 veces día anterior, el MULTI x10 Alcista caerá un 20% hasta el
cuya base de cálculo cambia de una sesión a otra. nivel de los 6.080 puntos. Si al día siguiente el IBEX 35®
CON DIVIDENDOS NETOS se recupera y cierra con una
El IBEX 35® APALANCADO NETO X10 ofrece una subida del 2% con respecto al cierre del día anterior, el
exposición de diez veces la revalorización del índice MULTI x10 Alcista ganará un 20%. Sin embargo, esa
IBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS, incorporando un ganancia se aplicaría sobre el cierre anterior, los 6.080
elemento de financiación para alcanzar el nivel de puntos (nueva base de cálculo del índice), y por tanto
apalancamiento necesario. Una rentabilidad positiva del cerraría en los 7.296 puntos. Por tanto, vemos cómo
IBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS, devuelve una tras dos sesiones donde el índice IBEX 35®
rentabilidad también positiva pero multiplicada por diez APALANCADO NETO X10 ha bajado un 20%, en una
para el IBEX 35® APALANCADO NETO X10 y viceversa, primera sesión, y ha subido un 20%, en una segunda
siempre si nos referimos a una base de cálculo diaria. sesión, el resultado final es un pérdida de un 4% con
respecto a los 7.600 puntos de partida. Este efecto
Los MULTI x10 no están diseñados para inversores que matemático se conoce como las pérdidas asimétricas.
busquen comprar y mantener su posición durante
largos períodos de tiempo. Esto se debe a cómo se Estudie el siguiente ejemplo sobre la evolución de los
calcula el índice de referencia del MULTI x10. Suponga índices apalancados diarios para entender la diferencia
que compramos el MULTI x10 Alcista cuando el IBEX favorable o desfavorable que se puede dar como
35® APALANCADO NETO X10 cierra el día anterior a consecuencia del cambio de base en el cálculo de una
7.600 puntos. Si en el día de la compra el IBEX 35® sesión a otra.
EJEMPLO MULTI x10 ALCISTA
IBEX 35® CON IBEX 35® IBEX 35® CON IBEX 35®
EVOLUCIÓN DIVIDENDOS APALANCADO EVOLUCIÓN DIVIDENDOS APALANCADO
DIARIA NETOS NETO x10 DIARIA NETOS NETO x10
100.00 Día 0 100.00 100,00 Día 0 100,00
+1,00% 101,00 Día 1 110,00 +2,00% 102,00 Día 1 120,00
+1,00% 102,01 Día 2 121,00 +1,00% 103,02 Día 2 132,00
+2,00% 104,05 Día 3 145,20 -5,00% 97,87 Día 3 66,00
Resultado 4,05% 45,20% Resultado -2,13% -34,00%
El resultado final en el índice IBEX 35® APALANCADO NETO x10 El resultado final en el índice IBEX 35® APALANCADO NETO x10 (-
(45.2%) es mejor que el obtenido al multiplicar por 10 la variación del 34.0%) es peor que el obtenido al multiplicar por 10 la variación del
IBEX 35® con Dividendos Netos (4.05% x 10 = 40.5%). IBEX 35® con Dividendos Netos (-2.13% x 10 = -21.3%).
Elaboración propia. Fuente: Société Générale Elaboración propia. Fuente: Société Générale
- 55 -
MULTI x10 Bajista
Los MULTI x10 siguen la evolución de índices IBEX 35® sube un 2% con respecto al día anterior, el MULTI x10
con apalancamiento diario y constante de 10 veces Bajista caerá un 20% hasta el nivel de 480 puntos. Si al
cuya base de cálculo cambia de una sesión a otra. día siguiente el IBEX 35® CON DIVIDENDOS baja y
cierra con una caída del 2% con respecto al cierre del
El IBEX 35® INVERSO X10 ofrece una exposición día anterior, el MULTI x10 Bajista ganaría un 20%. Sin
inversa de diez veces la revalorización del índice IBEX embargo, esa ganancia se aplicaría sobre el cierre
35® CON DIVIDENDOS, mediante un término inverso, e anterior, los 480 puntos (nueva base de cálculo del
incorpora un elemento de inversión en renta fija libre de índice), y por tanto cerraría en los 576 puntos. Por tanto,
riesgo. Una rentabilidad negativa del IBEX 35® CON tras dos sesiones donde el índice IBEX 35® INVERSO
DIVIDENDOS, devuelve una rentabilidad positiva pero X10 ha bajado un 20%, en una primera sesión, y ha
quíntuple para el IBEX 35® INVERSO X10 y viceversa, subido un 20%, en una segunda sesión, el resultado
siempre si nos referimos a una base de cálculo diaria. final es un pérdida de un 4% con respecto a los 600
puntos de partida.
Los MULTI x10 no están diseñados para inversores que
busquen comprar y mantener su posición durante Estudie el siguiente ejemplo sobre la evolución de los
largos períodos de tiempo. Esto se debe a cómo se índices apalancados diarios para entender la diferencia
calcula el índice de referencia del MULTI x10. Suponga favorable o desfavorable que se puede dar como
que compramos el MULTI x10 Bajista cuando el IBEX consecuencia del cambio de base en el cálculo de una
35® INVERSO X10 cierra el día anterior a 600 puntos. Si sesión a otra.
en el día de la compra el IBEX 35® CON DIVIDENDOS
EJEMPLO MULTI x10 BAJISTA
EVOLUCIÓN IBEX 35® CON IBEX 35® EVOLUCIÓN IBEX 35® CON IBEX 35®
DIARIA DIVIDENDOS INVERSO x10 DIARIA DIVIDENDOS INVERSO x10
100.00 Día 0 100.00 100,00 Día 0 100,00
-1,00% 99,00 Día 1 110,00 -2,00% 98,00 Día 1 120,00
-1,00% 98,01 Día 2 121,00 -1,00% 97,02 Día 2 132,00
-2,00% 96,05 Día 3 145,20 +5,00% 101,87 Día 3 66,00
Resultado -3,95% 45,20% Resultado 1,87% -34,00%
El resultado final en el índice IBEX 35® INVERSO x10 (45.2%) es mejor El resultado final en el índice IBEX 35® INVERSO x10 (-34.0%) es peor
que el obtenido al multiplicar por 10 la variación inversa del IBEX que el obtenido al multiplicar por 10 la variación inversa del IBEX 35®
35®con Dividendos (-3.95% x -10 = 39.5%). Elaboración propia. con Dividendos (1.87% x -10 = -18.7%). Elaboración propia.
Fuente: Société Générale. Fuente: Société Générale.
- 56 -
TURBOS
¿QUÉ SON?
1.- Son Productos Cotizados en Bolsa que le permiten invertir tanto al alza (CALL) como a la baja (PUT) sobre un
determinado Activo Subyacente (por ejemplo, IBEX 35®) disponiendo de un apalancamiento extremo.
2.- Los TURBOS dependen principalmente de la evolución del precio del Activo Subyacente, como factor que afecta
a su precio, eliminando prácticamente su exposición a factores como el paso del tiempo o las variaciones de la
Volatilidad.
3.- A diferencia de los Warrants, los TURBOS tienen un nivel de Barrera, que si el Activo Subyacente toca, hace que
el TURBO venza de forma anticipada sin valor.
4.- Los TURBOS le ofrecen distintos grados de riesgo, en función de la distancia de la cotización del Activo Subya-
cente al nivel de Barrera y del vencimiento. De esta forma, un TURBO será más arriesgado cuando el Activo
Subyacente cotice próximo a la Barrera y quede poco tiempo para el vencimiento.
EJEMPLO DE EVOLUCIÓN TURBO CALL
Turbo CALL
Rentabilidad
Acumulada
45%
Warrants CALL
40% ITM (in the money)
35%
30%
25% Activo
Subyacente
20% Apalancamiento
15%
10%
5%
Tiempo
Fuente: Société Générale
Con Turbos PUT se pueden desarrollar estrategias de Cobertura dinámica siendo conscientes de que si el activo
subyacente de Turbo tocase la barrera, igual al strike, el Turbo vencería anticipadamente sin valor.
- 57 -
FACTORES RECURRENTES QUE AFECTAN A LOS WARRANTS Y A LOS TURBOS
Factor Warrant Warrant Turbos Turbos

CALL PUT CALL PUT
Evolución del
activo subyacente (+)
Posibilidad de vencimiento
anticipado en cero euros NO NO SÍ SÍ
mínimo mínimo
Paso del Tiempo impacto impacto
mínimo mínimo
Evolución de la Volatilidad impacto impacto
Ejemplo de evolución porcentual

de un Turbo PUT strike 10250 de Ibex que toca el nivel de barrera Ejemplo de evolución porcentual
de un Turbo CALL strike 10500 de Ibex que toca el nivel de barrera
200,00 180,00
160,00
150,00 140,00
120,00
100,00 Ibex
100,00
Ibex
80,00
60,00 Turbo
Turbo 50,00
40,00
20,00
0,00 0,00
15-jun-X
17-jun-X
21-jun-X
29-jun-X
1-jul-X
5-jul-X
7-jul-X
12-jul-X
12-jul-X
14-jul-X
19-jul-X
21-jul-X
1-abr-X
6-abr-X
7-abr-X
8-abr-X
9-abr-X
12-abr-X
13-abr-X
14-abr-X
15-abr-X
16-abr-X
19-abr-X
20-abr-X
21-abr-X
22-abr-X
23-abr-X
26-abr-X
27-abr-X
- 58 -
INLINE - STAY
INLINE - STAY 3
CAPITULO 3 - INLINE STAY_Maquetación 1 12/06/15 15:20 Página 59
CAPÍTULO 3. INLINE - STAY
INLINE PARA MERCADOS LATERALES
Además de los Warrants CALL para tendencias IBEX 35® con rango 8.500 – 12.000 puntos. Los
alcistas y Warrants PUT para tendencias bajistas, inLine son, por tanto, adecuados para mercados que
desde hace algún tiempo, los inLine, dan la evolucionan dentro de un rango de precios más o
oportunidad de invertir en la tendencia, la lateral, en la menos amplio.
que los Warrants CALL y PUT, los clásicos, no son
aconsejables. Al igual que los Warrants clásicos, los nuevos inLine
cotizan en la Bolsa con Liquidez garantizada por el
Los inLine dan derecho a recibir un importe fijo y Creador de Mercado (Market Maker) durante toda la
conocido de antemano, de 10 euros en la fecha de sesión bursátil. También se contratan a través de un
vencimiento, llamado pay out; siempre que el Activo intermediario financiero, con una cuenta de valores.
Subyacente, el IBEX 35®, cotice dentro de unos
límites establecidos en el Rango del inLine. Si el A diferencia de lo que sucede con los Warrants
Activo Subyacente toca cualquiera de los límites clásicos (CALL y PUT), el paso del tiempo y los
(superior y/o inferior) del Rango en cualquier momento descensos de la Volatilidad benefician a los inLine,
de la vida del inLine, éste vence anticipadamente sin dado que son situaciones típicas que se producen en
valor, con un importe de liquidación de cero euros. mercados laterales, los propicios para la inversión en
inLine. Por otro lado, los inLine tienen la posibilidad de
Los inLine, a diferencia de los Warrants clásicos que se produzca un vencimiento anticipado sin valor,
(CALL y PUT), no tienen un Strike o precio de si se toca alguno de los límites establecidos y no
ejercicio, sino un Rango de precios con un límite disponen de Apalancamiento; cosa que no sucede
superior y un límite inferior, por ejemplo: inLine sobre con los Warrants clásicos.
Evolución de un INLINE con Rango 8.500 - 12.000 ante el comportamiento lateral del índice IBEX 35
9 10.000
8 9.800
7 Ibex 35 9.600
6 9.400
5 9.200
inLine
4 9.000
3 8.800
23/07/X
29/07/X
04/08/X
10/08/X
16/08/X
20/08/X
30/08/X
03/09/X
09/09/X
16/09/X
23/09/X
29/09/X
Fuente: Société Générale
- 59 -
En la siguiente tabla, vemos cómo afectan los factores a los Warrants clásicos y los inLine:
FACTOR WARRANT CALL WARRANT PUT INLINE

depende de la
Evolución del Activo Subyacente (+) k g kg proximidad del limite

superior o inferior
Paso del Tiempo g g k

Evolución de la Volatilidad (+) k k g
Evolución de la Volatilidad (-) g g k
Las variaciones del Activo Subyacente al alza o a la Con los inLine podemos decir que, ahora es posible
baja, pueden beneficiar o perjudicar al inLine invertir en TODAS las tendencias con los Warrants:
dependiendo del nivel de cotización de partida. Por alcista con Warrants CALL, bajista con Warrants PUT
ejemplo, desde un nivel de cotización del Activo y lateral con inLine.
Subyacente en la parte media del Rango del inLine,
un movimiento al alza o a la baja, en dirección a los Como ya se ha comentado, el valor del inLine a
límites superior e inferior del Rango, restará valor al vencimiento es siempre de 10 euros, mientras que el
inLine, porque el Activo Subyacente se aproxima a los Activo Subyacente (IBEX 35®) no toque ninguno de los
límites del Rango que, de tocarlos, provoca su límites del Rango. Por lo tanto, el inversor puede
vencimiento anticipado sin valor. Por otro lado, calcular la rentabilidad que le daría un inLine comprando
partiendo desde niveles próximos al límite superior o en un determinado momento, manteniéndolo en cartera
al límite inferior, un descenso o un alza que aproxime hasta la fecha de vencimiento, aunque recuerde que lo
la cotización del Activo Subyacente a la parte media podría negociar en Bolsa en cualquier momento. El
del Rango del inLine, nivel más conservador del resultado de la simulación a vencimiento con los precios
producto, provocará un incremento en el precio del de varios inLine en un momento de la sesión del 7 de
inLine. Marzo de 2012, es:
Rentabilidad a
Precio Vencimiento (en
de emisión Importe de caso de no tocar
Activo Límite inferior/ EUR del Fecha Liquidación EUR ninguno de
Subyacente Límite superior inLine Vencimiento en Vencimiento los límites)
BBVA = 9.10 8 / 10.5 2,45 18/12/15 10 308,2%

BBVA = 9.10 7.5 / 10 2,25 18/12/15 10 344,4%
B.Santander = 6.62 5.5 / 7.5 2,66 18/12/15 10 275,9%
B.Santander = 6.62 6/8 2,34 18/12/15 10 327,4%
Telefónica = 13.08 11 / 14 2,71 18/12/15 10 269,0%
Telefónica = 13.08 12 / 14.5 2,1 18/12/15 10 376,2%
Ibex 35 = 11322.33 9700 / 12500 2,96 18/12/15 10 237,8%
Ibex 35 = 11322.33 9000 / 13000 5,89 18/12/15 10 69,8%
Ibex 35 = 11322.33 10500 / 13500 3,15 18/12/15 10 217,5%
Rentabilidades pasadas, no garantizan rentabilidades futuras. Fuente: Société Générale
- 60 -
La manera de invertir en los nuevos inLine es exacta- do el número de inLine que se desean negociar y el
mente la misma que la de un Warrant clásico. Primero precio al que se quiere hacer la operación.
conocer el funcionamiento de los inLine. Segundo dis-
poner de una cuenta de valores en un intermediario El inversor tiene que elegir el inLine con una mayor o
financiero. Tercero identificar el inLine mediante el menor Rango y un vencimiento más cercano o lejano,
código de Bolsa o el código ISIN del producto, publi- en base al nivel de riesgo y potencial de beneficio que
cado en la página web www.warrants.com. Por últi- esté dispuesto a asumir.
mo, introducir la orden de compra/venta, especifican-
EJEMPLO CASO 1
Ejemplo de un inLine que llega a la fecha de vencimiento. El importe de

liquidación es 10 euros.
COTIZACIÓN
IBEX 35
11.500
8.000
7.500
3 meses
EJEMPLO CASO 2 Y 3
Ejemplo de un inLine que vence anticipadamente por el toque de los

límites del Rango. El importe de liquidación es 0 euros.
COTIZACIÓN COTIZACIÓN
IBEX 35 IBEX 35
11.500 11.500
8.000 8.000
7.500 7.500
3 meses 3 meses
- 61 -
STAYHIGH / STAYLOW
SIMPLIFIQUE SU VISIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Como inversor sabe que, los mercados pueden subir o bajar rápidamente sin aviso o sin fácil explicación, y predecir
correctamente qué tendencia va a tomar un activo puede ser una tarea difícil, incluso para el inversor más
experimentado. Los StayHigh y los StayLow se lo ponen más fácil. Lo único que tiene que decidir es si el Activo
Subyacente se va a mantener por encima o por debajo de un nivel de Barrera a lo largo del plazo de inversión.
Los StayHigh y los StayLow son Productos Cotizados en la Bolsa española y su negociación es similar a la
negociación con acciones, a través de una cuenta de valores en un intermediario financiero o Broker.
10 EUROS A VENCIMIENTO O NADA, ASÍ DE SIMPLE
Los StayHigh y los StayLow se pueden emitir sobre diferentes activos como el índice selectivo IBEX 35 o las
principales compañías nacionales como Telefónica, Banco Santander o el BBVA.
Los StayHigh y los StayLow son Productos Cotizados que dan derecho a recibir un importe fijo de 10 euros en la fecha
de vencimiento, siempre que el Activo Subyacente no toque el nivel de Barrera del producto. Si el Activo Subyacente toca
el nivel de Barrera del producto, provoca el vencimiento anticipado del StayHigh o del StayLow sin valor. En este sentido,
el riesgo es conocido y limitado ya que el inversor nunca perderá más de lo inicialmente invertido.
ESCENARIOS DE INVERSIÓN ADECUADOS
El StayHigh es un producto adecuado para invertir en un activo siempre que espere que el activo no va a caer hasta
el nivel de Barrera. El StayLow es un producto adecuado para invertir en un activo siempre que se espere que el activo
no va a subir hasta el nivel de Barrera.
Los StayHigh y los StayLow tienen liquidez garantizada por Société Générale que actúa como creador de mercado
(Market Maker) en la Bolsa, posibilitando que los inversores desarrollen una negociación activa. La valoración de los
StayHigh y los StayLow en Bolsa va a depender de la evolución de varios factores:
• el activo subyacente.- a medida que se aleje del nivel de Barrera el producto tendrá un comportamiento favorable.
• el paso del tiempo y los descensos de la volatilidad implícita van a ser favorables para los StayHigh y los StayLow.
- 62 -
STAYHIGH
El StayHigh está diseñado para el inversor que cree que que tiene que pasar por encima del poste para marcar
el activo subyacente se mantendrá por encima de un gol. Si va demasiado bajo, es decir, por debajo de la
determinado nivel a lo largo del periodo de inversión. Se Barrera (el poste horizontal), el StayHigh vencerá antici-
puede considerar un StayHigh como un balón de rugby padamente.
EJEMPLO DE INVERSIÓN EN UN STAYHIGH

Cotización del índice
Escenario 1
Nivel de Barrera = 9.500 Escenario 2
Vencimiento
Tiempo
POSIBLES ESCENARIOS EN LA INVERSIÓN EN UN EJEMPLO DE INVERSIÓN EN UN STAYHIGH

STAYHIGH SOBRE IBEX 35 CON NIVEL DE BARRERA 9.500
Favorable - Escenario 1: El Ibex 35 se mantiene por Descripción Detalle

encima de los 9.500 puntos. En este supuesto, el Activo
Subyacente se ha mantenido por encima del nivel de Activo Subyacente IBEX 35
Barrera de 9.500 puntos durante el periodo de inver-
sión. En la fecha de vencimiento, el inversor recibirá 10 Nivel de Barrera 9500
euros por cada producto comprado. Suponiendo que el Plazo a Vencimiento 5 meses
inversor compró el StayHigh a un precio de 7,16 euros,
el resultado de la inversión es +39,6%, es decir, un Precio de compra 7.16 €
beneficio de 2,84 euros por producto.
Máxima pérdida 7.16 €
Desfavorable - Escenario 2: El Ibex 35 toca los 9.500
10
puntos. En este supuesto, si la tendencia a la baja del Importe de liquidación en Vencimiento
€/producto
Activo Subyacente se mantiene y toca el nivel de
Barrera de 9.500 puntos en cualquier momento duran- Precio de compra calculado para una cotización del activo en
te el periodo de inversión, el StayHigh vencerá anticipa- 10.736,4 puntos. Simulación elaborada por Société Générale.
damente y el inversor perderá su inversión.
- 63 -
STAYLOW
El StayLow está diseñado para el inversor que cree que que tiene que pasar por debajo del larguero para mar-
el activo subyacente se mantendrá por debajo de un car gol. Si va demasiado alto, es decir, por encima de la
determinado nivel a lo largo del periodo de inversión. Se Barrera (el larguero), el StayLow vencerá anticipada-
puede considerar un StayLow como un balón de fútbol mente.
EJEMPLO DE INVERSIÓN EN UN STAYLOW
Escenario 2 Nivel de Barrera = 12.000

Cotización del índice
Escenario 1
Vencimiento
Tiempo
POSIBLES ESCENARIOS EN LA INVERSIÓN EN UN EJEMPLO DE INVERSIÓN EN UN STAYLOW

STAYLOW SOBRE IBEX 35 CON NIVEL DE BARRERA
12.000
Favorable - Escenario 1: El Ibex 35 se mantiene por
debajo de los 12.000 puntos. En este supuesto, el Descripción Detalle
Activo Subyacente se ha mantenido por debajo del nivel
de Barrera de 12.000 puntos durante el periodo de Activo Subyacente IBEX 35
inversión. En la fecha de vencimiento, el inversor recibi-
rá 10 euros por cada producto comprado. Suponiendo Nivel de Barrera 12000
que el inversor compró el StayLow a un precio de 8,26
Plazo a Vencimiento 5 meses
euros, el resultado de la inversión es +21%, es decir, un
beneficio de 1,74 euros por producto. Precio de compra 8.26 €
Desfavorable - Escenario 2: El Ibex 35 toca los 12.000 Máxima pérdida 8.26 €

puntos. En este supuesto, si la tendencia al alza del
Importe de liquidación en 10
Activo Subyacente se mantiene y toca el nivel de Barrera Vencimiento €/producto
de 12.000 puntos en cualquier momento durante el
periodo de inversión, el StayLow vencerá anticipada- Precio de compra calculado para una cotización del activo
mente y el inversor perderá su inversión. en 10.736,4 puntos. Simulación elaborada por Société
Générale.
- 64 -
CERTIFICADOS
BONUS CAP /
BONUS CAP - CERTIFICADOS 4

CAPITULO 4 - bonus cap - ertificados_Maquetación 1 12/06/15 15:28 Página 65
CAPÍTULO 4. BONUS CAP - CERTIFICADOS
BONUS CAP
UNA ALTERATIVA A LA INVERSIÓN DIRECTA EN UN Société Générale le ofrece Bonus Cap sobre índices y
ACTIVO acciones, que tienen un plazo a vencimiento de uno a
varios años y ofrecen distintas rentabilidades
Los Bonus Cap le ofrecen la posibilidad de invertir en dependiendo del activo elegido, la duración de la
un activo (índice o acción) asegurando un precio de inversión y el nivel de Barrera.
venta (Nivel de Bonus) en la fecha de vencimiento,
con independencia de que el activo suba o baje, pero A diferencia de la mayoría de las inversiones en Renta
siempre que no toque un determinado nivel (Barrera), Variable, donde el mercado tiene que subir para
porque de hacerlo, el inversor recibiría el valor del generar beneficios, los Bonus Cap pueden pagar una
activo en el vencimiento con el límite máximo en el rentabilidad fija (dependiendo del Nivel de Bonus)
Nivel de Bonus. siempre y cuando el activo de referencia no toque el
nivel de Barrera predefinido.
Los Bonus Cap son una alternativa a la inversión
directa en un activo, ofreciendo la misma exposición Los Bonus Cap son productos cotizados en la Bolsa,
(excluidos los dividendos) con un rendimiento máximo en tiempo real y de forma continua, con liquidez
y asegurado (Nivel de Bonus) siempre que no se garantizada por Société Générale, que es el creador
toque la Barrera. Por tanto, se trata de un producto de mercado (market maker), y que se contratan a
cotizado adecuado para invertir en escenarios través de un intermediario financiero o Broker a través
moderadamente alcistas, bajistas o estables. de una cuenta de valores de forma similar a las
acciones.
- 65 -
CÓMO FUNCIONAN
Suponga un inversor moderadamente alcista en Telefónica para un plazo superior a un año. Telefónica cotiza en la
actualidad en 13.64 euros. El inversor podría posicionarse al alza en el activo de varias formas:
1. Comprando la acción de Telefónica que cotiza en 13.64 euros
2. Comprando un Bonus Cap 17.66 – 12.28 de Telefónica, es decir, con nivel de Bonus en 17.66 euros y nivel de
Barrera 12.28 euros
Activo Nivel de Nivel de

Producto Paridad Vencimiento Bid € Ask €
Subyacente Bonus Barrera
Bonus Cap Telefónica 17.66 12.28 1/1 13 meses 13.25 13.35
En el Vencimiento del Bonus Cap, 13 meses después, pueden darse varias posibilidades:
CASO A CASO B
Telefónica nunca ha tocado los 12.28 euros Telefónica toca los 12.28 euros (nivel de Barrera) en
(nivel de Barrera) algún momento
Â El inversor que compró la acción a 13.64 euros, Â El inversor que compró la acción a 13.64 euros,
ganará con la operación si el activo está por ganará con la operación si el activo está por encima
encima de esa cotización (sin considerar los de esa cotización (sin considerar los costes de
costes de intermediación) y perderá si cotiza por intermediación) y perderá si cotiza por debajo.
debajo.
Â El inversor que compró el Bonus Cap a 13.35
Â El inversor que compró el Bonus Cap a a 13.35 euros recibirá en efectivo el valor de Telefónica, y
euros (precio de compra del producto o precio por tanto tendrá el mismo resultado que la compra
Ask) recibirá en efectivo el nivel de Bonus de 17.66 directa de la acción, con el límite máximo del nivel
euros y por tanto, obtendrá un rendimiento de Bonus de 17.66 euros. De esta forma, si
positivo del +32.28%. Telefónica está por encima de 13.35 euros, el
inversor en Bonus Cap ganará con la operación, y
viceversa, perderá con la operación si Telefónica
cotiza por debajo de 13.35 euros.
Con el Bonus Cap el inversor asegura el precio de

venta de un activo (nivel de Bonus) siempre que no
caiga hasta un determinado nivel (Barrera). Con el Bonus Cap el inversor consigue un resultado
superior o similar a la inversión directa en el activo
(excluidos los dividendos), siempre que el activo cotice
por debajo del Nivel de Bonus.
- 66 -
INVERSIÓN EN BONUS CAP A VENCIMIENTO
Al comienzo de la emisión, en la valoración inicial, el precio de los Bonus Cap y del activo subyacente será parecido
(teniendo en cuenta la Paridad del producto). El precio del activo subyacente se utiliza para fijar el nivel de Barrera
que normalmente se sitúa entre un 10% y un 30% por debajo de este valor inicial.
A vencimiento, el precio de cierre del activo subyacente se toma como referencia para la liquidación final (en Euros),
siendo el resultado como se muestra a continuación:
En la fecha de Vencimiento
¿El activo subyacente ha tocado el nivel de Barrera?
SI NO
El Bonus Cap paga el valor del activo con el El Bonus Cap paga el nivel de Bonus
máximo en el nivel de Bonus
El máximo rendimiento está limitado al nivel
El máximo riesgo está limitado a la inversión inicial de venta del activo que asegura el Bonus
Escenario Negativo Escenario Positivo
Si el activo subyacente ha tocado el nivel de Barrera en Si el activo subyacente no ha tocado el nivel de Barrera
algún momento durante la vida del Bonus Cap, no se en algún momento durante la vida del Bonus Cap, se
recibirá el nivel de Bonus y su capital estará en riesgo. recibirá el nivel de Bonus.
La cantidad que se recibirá a vencimiento dependerá de
a qué nivel cotice el activo subyacente. Si por ejemplo,
el activo subyacente cotiza un 40% por debajo del nivel
inicial, el inversor en Bonus Cap tendrá el mismo
resultado (excluidos los dividendos).
Estudie la siguiente tabla considerando un Bonus Cap con precio 100 euros, nivel de Bonus en 130 euros, nivel de
Barrera en 70 euros, en la fecha de Vencimiento.
Bonus Cap a Vencimiento (en Euros)
Variación % en el Activo Subyacente Resultado en el Bonus Cap
Se toca la Barrera No se toca la Barrera
+50% Nivel Bonus +30% Nivel Bonus +30%
+25% Igual Subyacente +25% Nivel Bonus +30%
0% Igual Subyacente 0% Nivel Bonus +30%
-25% Igual Subyacente -25% Nivel Bonus +30%
-50% Igual Subyacente -50%
- 67 -
COMPRA Y VENTA EN MERCADO porque el precio o cotización del Bonus Cap está
constantemente moviéndose durante el periodo de
Los Bonus Cap cotizan en la Bolsa española desde las negociación.
9.03h hasta las 17.30h, y se negocian a través de una
cuenta de valores en un intermediario financiero o Broker El precio de los Bonus Cap aumentará o disminuirá
de forma similar a una acción. Para comprar o vender durante la sesión abierta de mercado en base a la
Bonus Cap, primero tiene que identificar el producto en su evolución de varios factores como acercarse o alejarse del
intermediario financiero a través del código de Bolsa, nivel de Barrera, acercarse al Vencimiento, etc.
código ISIN o utilizando un buscador, y luego introducir la
orden de compra o venta indicando el número de En el ejemplo anterior sobre el Bonus Cap 17.66 – 12.28
productos a negociar y el precio. Al cotizar en la Bolsa, de Telefónica el precio de compra inicial era de 13.35
que es un mercado secundario euros cuando Telefónica cotizaba a 13.64 euros y por
tanto se encontraba a una distancia de 1.36 euros del
organizado y regulado, el inversor encontrará un precio de nivel de Barrera y de 4.02 euros del nivel de Bonus. Sin
compra y un precio de venta (Bid y Ask) con un diferencial embargo, si Telefónica subiera hasta 13.8 euros, el Bonus
conocido como horquilla de precios o spread. Además, el Cap se podría adquirir a un precio superior, por ejemplo a
intermediario financiero o Broker le cobrará una comisión 13.50 euros, pagando un importe ligeramente mayor que
de intermediación por la compra y la venta. el precio inicial, y con Telefónica cotizando en 13.8 euros
se estaría a una mayor distancia del nivel de Barrera, de
Los Bonus Cap tienen un precio o cotización que, de la 1.52 euros, con una menor rentabilidad potencial hasta el
misma forma que ocurre cuando se compra un bono, nivel de Bonus, de 3.86 euros.
puede ser superior o inferior al precio de emisión original,
CONCLUSIONES
Los Bonus Cap permiten rentabilizar una inversión en un
Los Bonus Cap son una alternativa a la inversión directa
mercado moderadamente alcista, bajista o lateral, con
en un activo (índices o acciones), con un precio de
un producto cotizado que iguala o mejora la exposición
venta garantizado para una exposición similar (excluidos
a un activo (excluidos dividendos) mientras el activo no
dividendos), y una única condición, que no se toque el
supere el nivel de Bonus.
nivel de Barrera.
Al tratarse de un producto cotizado, los Bonus Cap

El inversor de Bonus Cap no tiene derecho a recibir los
cuentan con liquidez garantizada por Société Générale
dividendos que puede repartir el activo durante la vida
que actúa como creador de mercado y está sujeto a la
del producto. A cambio de ello, se garantiza el nivel
supervisión constante por parte de Sociedad de Bolsas, lo
de Bonus siempre que se cumpla el escenario de
que otorga a los Bonus Cap una alta liquidez y
inversión.
transparencia.
- 68 -
CERTIFICADO QUANTO ORO
El 13 de diciembre de 2.007, Société Générale empezó a cotizar en la Bolsa española un Certificado quanto sobre
el Oro.
1- Replica al 100% la evolución de la onza de Oro Troy cotizada en Londres.
2- Al ser tipo quanto, no tiene riesgo de tipo de cambio Euro/Dólar.
3- Cotiza en la Bolsa española y cuenta con la garantía de Liquidez de Société Générale que actúa como creador de
mercado ofreciendo contrapartida, tanto en compra como en venta, durante todo el horario bursátil español, de
9.03h a 17.30h.
4- No tiene fecha de vencimiento.
5- Tiene una comisión de gestión de 1.75% anual que se va deduciendo diariamente del valor del Certificado de
forma proporcional.
CERTIFICADO QUANTO SOBRE PETRÓLEO BRENT
El 19 de julio de 2.010, Société Générale empezó a cotizar el Certificado Quanto de petróleo Brent.
1- Replica al 100% la evolución del futuro de más corto plazo cotizado en el ICE Brent Crude Futures Contract.
2- Al ser tipo Quanto, no tiene riesgo de tipo de cambio Euro/Dólar.
3- Cotiza en la Bolsa española y cuenta con la garantía de Liquidez de Société Générale, como en el resto de
Productos Cotizados.
4- No tiene fecha de vencimiento.
5- Tiene una comisión de gestión anual fija de 0.5% que se va deduciendo diariamente de su valor, en su parte
proporcional, y una comisión variable Quanto que se publica en la página web es.warrants.com.
- 69 -
FISCALIDAD
FISCALIDAD DE
LOS PRODUCTOS COTIZADOS 5
CAPITULO 5 - FISCALIDAD_Maquetación 1 12/06/15 15:30 Página 71
CAPÍTULO 5. FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS
FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS
IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE LAS PERSONAS FÍSICAS
En lo que respecta al Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, los Warrants tienen el mismo tratamiento fiscal
que las acciones: sus rendimientos son considerados como ganancias o pérdidas patrimoniales, se integran en la
base liquidable del ahorro del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y tributarán al tipo aplicable en cada
momento.
Para el periodo impositivo 2015, los tipos aplicables son los siguientes:
Base imponible del ahorro ejercicio 2015 Tipo impositivo 2015
De 0,00 € a 6.000,00 € 20%
De 6.000,01€ a 50.000,00€ 22%
De 50.000,01 € en adelante 24%
Las rentas obtenidas de los Warrants no se encuentran sujetas a retención a cuenta o ingreso a cuenta del Impuesto
sobre la Renta de las Personas Físicas.
El régimen fiscal dependerá de las circunstancias individuales de cada inversor y puede variar en el futuro.
- 71 -
CAPITULO 5 - FISCALIDAD_Maquetación 1 12/06/15 15:30 Página 72
CAPÍTULO 5. FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS
FISCALIDAD DE LOS CERTIFICADOS
IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE LAS PERSONAS FÍSICAS
En lo que respecta al Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y al Impuesto sobre Sociedades, el importe de
los cupones y/o la diferencia entre el valor de compra del certificado y su valor de transmisión o de amortización
tendrán la consideración de rendimiento del capital mobiliario.
Los rendimientos del capital mobiliario obtenidos de los certificados están sujetos a retención al tipo actual del 20%
(o el tipo vigente en cada momento).
No obstante, las rentas obtenidas por personas jurídicas residentes en España que deriven del pago de cupones y/o
de la transmisión o amortización de los certificados estarán exentas de retención siempre y cuando los certificados (i)
estén negociados en un mercado secundario oficial de valores español (ii) estén representados mediante anotaciones
en cuenta.
Las rentas obtenidas de los certificados deberán ser integradas en la base imponible del ahorro del Impuesto sobre
la Renta de las Personas Físicas y tributarán al tipo aplicable en cada momento.
Para el periodo impositivo 2015, los tipos aplicables son los siguientes:
Base imponible del ahorro ejercicio 2015 Tipo impositivo 2015
De 0,00 € a 6.000,00 € 20%
De 6.000,01€ a 50.000,00€ 22%
De 50.000,01 € en adelante 24%
El régimen fiscal dependerá de las circunstancias individuales de cada inversor y puede variar en el futuro.
- 72 -
INFORMACIÓN
INFORMACIÓN 6
CAPITULO 6 - INFORMACION_Maquetación 1 12/06/15 16:00 Página 73
CAPÍTULO 6. INFORMACIÓN
INFORMACIÓN
La información tiene un alto valor con la formación adecuada, por ello Société Générale pone a su disposición un
completo material que le ayudará al estudio de la teoría y de la práctica de los Productos Cotizados.
PÁGINA WEB – www.sgbolsa.es

La página web de Warrants de Société Générale está diseñada para una navegación rápida y sencilla.
Precios en streaming Alerta de precios por eMail Buscador avanzado
Listados Multiproducto Simulador del Mercado Ranking mejores Warrants
Calendario cursos gratuitos MultiPricer AlterEco+ Blog
Lista de Favoritos Cartera Virtual Vídeos
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Algunas de las herramientas y secciones de la web están disponibles únicamente para los usuarios registrados de la
página web, sin embargo, ser usuario registrado de la web no tiene ningún coste y le aporta muchas ventajas.
LÍNEA 900 20 40 60
La línea gratuita de atención al cliente le ofrece la posibilidad de conocer las cotizaciones de los Productos Cotizados
de forma automática a través de una centralita virtual o de hablar con un especialista que atienda sus dudas o
consultas sobre Productos Cotizados.
MEDIOS DE COMUNICACIÓN
Puede seguir la información sobre los Productos Cotizados de Société Générale a través de diferentes medios como
Radio, Televisión, Prensa económica, etc…
ALTERECO+ BLOG
Le presentamos el Blog de la página web www.sgbolsa.es, de acceso totalmente gratuito, donde encontratá estra-
tegias basadas en el análisis técnico desarrolladas por expertos analistas externos a Société Générale, artículos de
economía, información sobre Productos Cotizados y un aula de formación. Todo ello en formato Blog, con un diseño
que le permitirá interaccionar y publicar en redes sociales.
- 74 -
COMPRA Y VENTA DE PRODUCTOS COTIZADOS
Los Productos Cotizados están listados en las Bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia). Se negocian
de una forma similar a las acciones, con una cuenta de valores y a través de un intermediario financiero o Broker.
HORARIO DE NEGOCIACIÓN
Desde las 9:03h hasta las 17:30h que son las horas de mercado abierto para los Productos Cotizados en las Bolsas
españolas.
PROCESO DE NEGOCIACIÓN
1. Tiene que tener una cuenta de valores en un intermediario financiero o Broker para acceder a los productos
cotizados en la Bolsa. Algunos Brokers permiten tanto la negociación a través de internet (online) como por
teléfono. El intermediario financiero o Broker le cobrará una comisión de intermediación por la compra y la
venta de los Productos Cotizados y en general, una comisión de custodia.
2. Cuando haya decidido en qué Producto Cotizado desea invertir, utilice el buscador del Broker para localizarlo
y acceder a la boleta o página de negociación del Broker. En algunos casos, podrá utilizar el código de Bolsa
o el código ISIN del producto para localizarlo, ya que se trata de un código único para cada producto. El
código de Bolsa y el código ISIN de un producto está disponible en la página web de Société Générale.
3. En la boleta o página de negociación de su Broker tendrá que especificar el número de productos que quiere
comprar o vender y el precio al que desea hacerlo, ya que, en el caso de los Productos Cotizados en la Bolsa
española, sólo son válidas las órdenes a precio limitado.
4. Los órdenes de compra y venta en Productos Cotizados con precio limitado tiene validez en la sesión en
curso. Si no hay ejecución, las órdenes se cancelan automáticamente en el sistema de la Bolsa. Algunos
Brokers ofrecen la posibilidad de enviar las órdenes de compra y venta en Productos Cotizados con validez
superior a un día a través de un proceso automático desarrollado por el propio Broker que envía la orden en
la siguiente sesión.
5. Antes de enviar una orden a precio limitado, es conveniente conocer el precio del creador de mercado
(Market Maker). Igualmente, no es aconsejable enviar órdenes a precio limitado en Productos Cotizados antes
de que el creador de mercado publique sus precios tras la apertura del mercado, porque en ese caso, la
ejecución de la orden podría realizarse al precio que marque el inversor por la prelación de órdones en la
Bolsa.
6. Puede comprar y vender Productos Cotizados en la Bolsa con la misma agilidad y sencillez operativa de las
acciones. En el caso de los Productos Cotizados hay un compromiso de liquidez por parte de un creador de
mercado (Market Maker) que actúa como contrapartida posibilitando la negociación activa de estos
productos.
7. A través de la página web de Société Générale podrá seguir la evolución de los precios de los Productos
Cotizados, las Sensibilidades, y otras variables. Sin embargo, no podrá comprar o vender Productos
Cotizados porque no es una web transaccional.
- 75 -
LIQUIDEZ EN EL MERCADO SECUNDARIO (LA BOLSA)
1. Los Productos Cotizados en Bolsa de Société Générale se pueden negociar en el horario bursátil español, de
9:03h a 17:30h, puesto que cuentan con liquidez que ofrece Société Générale en su actuación como
Especialista o creador de mercado (Market Maker) dando contrapartida a los inversores interesados en
comprar y vender.
2. Los parámetros de presencia del Especialista o creador de mercado (Market Marker) en los Productos
Cotizados están establecidos en las Instrucciones Operativas de Sociedad de Bolsas. En ellas se especifica
la horquilla de precios o Spread máxima y el volumen mínimo que puede ofrecer el creador de mercado.
3. La liquidez de los Productos Cotizados está condicionada a la liquidez de los activos subyacentes. Société
Générale ofrece una horquilla o Spread de precios sensiblemente inferior a las horquillas de precios máximas
establecidas en las Instrucciones Operativas de Sociedad de Bolsas descritas en el anterior punto.
4. El precio de los Productos Cotizados en Bolsa, y a diferencia de las acciones, no depende directamente de
su oferta y demanda, sino que viene determinado por los diferentes factores que se utilizan para el cálculo de
su cotización como por ejemplo, el precio del activo subyacente, o dependiendo del Producto Cotizado, el
tiempo o la volatlilidad.
5. El beneficio o pérdida del inversor que invierte en Productos Cotizados no supune una pérdida o beneficio
para Société Générale (Market Maker) porque el creador de mercado lleva a cabo una operación de cobertura
mediante la compra o venta del activo subyacente para cubrir su riesgo direccional que traslada a un tercero
en la Bolsa.
COSTES Y COMISIONES
El intermediario financiero o Broker le cobrará una comisión de intermediación por negociar los Productos
Cotizados de Société Générale de la misma manera que cuando compra o vende una acción. Además, por norma
general, el Broker también le cobrará una comisión de custodia. La cuantía de las comisiones depende de cada
intermediario financiero y por tanto, lo tiene que consultar con el Broker directamente.
La diferencia entre el precio de compra (Ask) y el precio de venta (Bid) en un Producto Cotizado en un mercado
secundario como es la Bolsa, se conoce como horquilla de precios o Bid/Ask Spread. Cuanto más amplia sea
esa diferencia, mayor será el coste de reventa del Producto Cotizado comprado antes de que llegue a Venci-
miento. La horquilla de precios se debe considerar tanto de forma absoluta como relativa, es decir, la diferencia
entre compra y venta sobre el precio medio, medida en porcentaje.
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7
GLOSARIO
GLOSARIO
CAPITULO 7 - GLOSARIO_Maquetación 1 12/06/15 15:33 Página 77
CAPÍTULO 7. GLOSARIO
GLOSARIO
Activo Subyacente CALL
Activo de referencia sobre el que se emite el Producto Warrant que otorga a su poseedor el derecho teórico a
Cotizado. Pueden ser acciones, cesta de acciones, comprar el Activo Subyacente a un precio determinado
índices, divisas y materias primas. (Strike o precio de ejercicio) y hasta una fecha (Venci-
miento).
Apalancamiento
Relación entre crédito y capital propio invertido en una Cantidad
operación financiera. Cuando menos capital propio, más Cantidad de productos que le ofrece el creador de
apalancamiento, y más rentabilidad potencial. El apalan- mercado (Société Générale) tanto a la compra (Cantidad
camiento puede ir en contra del inversor en una Ask) como a la venta (Cantidad Bid). La Cantidad repre-
inversión fallida, puesto que las pérdidas se amplificarán. senta, junto con la horquilla de precios (Spread), la
En productos cotizados en Bolsa, la máxima pérdida liquidez del producto, que a su vez, está condicionada
posible será la propia inversión. con la liquidez del Activo Subyacente.
At the money Código de Bolsa

Un Warrant CALL o PUT se encuentra at the money (en Código de cinco caracteres que identifica al producto en
el dinero) cuando el precio del Activo Subyacente (Spot) la Bolsa española. En el caso de los Warrants, Multi e
es igual al precio de ejercicio (Strike)
inLine, se trata de una letra y cuatro números. En el caso
de los Turbos y Certificados, son cinco números.
Ask
Precio al que el inversor puede comprar el producto al Comisión anual Certificado
creador de mercado (Société Générale), que es el
En los Certificados, es la comisión de gestión anual,
encargado de calcular el precio del producto (tanto el
expresada en porcentaje, que se resta, en su parte
Ask como el Bid) y publicarlo en Bolsa, ofreciendo
proporcional, del valor del producto.
contrapartida.
Creador de mercado / (Market Maker)

Barrera
Agente que se compromete a dotar de liquidez al
En un Turbo, es el nivel que coincide con el Strike o
mercado, calculando y publicando precios de compra y
precio de ejercicio, que si toca el Activo Subyacente,
venta (Bid/Ask) con volumen de compra y venta, en la
provoca el vencimiento anticipado del Turbo sin valor.
Bolsa. Al tratarse de Productos Cotizados, Sociedad de
Bolsas se encarga de supervisar la actuación de los
Bid Creadores de Mercado, para mayor garantía de transpa-
Precio al que el inversor puede vender el producto al rencia para el inversor.
creador de mercado (Société Générale), que es el encar-
gado de calcular el precio del producto (tanto el Bid co-
Delta
mo el Ask) y publicarlo en Bolsa, ofreciendo contraparti-
da. Coeficiente que mide la variación que experimenta el
precio del Warrant ante variaciones en el precio del
Activo Subyacente. También indica la probabilidad que
Bid only tiene un Warrant de acabar con liquidación positiva a
Emisión agotada. Aquella situación en la que el Emisor vencimiento.
ha vendido toda la emisión de un determinado Warrant.
Dicha emisión se encuentra en la cartera de los inver-
sores. El Emisor no puede seguir vendiendo el Warrant Ejercicio Automático
al no tener “papel” por lo que no publica precio Ask Si un Warrant cuenta con ejercicio automático a venci-
(posición de oferta, precio de compra del inversor). Si un miento, significa que en esa fecha se liquidarán todas las
inversor quiere comprar este Warrant tendrá que pagar posiciones, siempre que sean positivas, sin necesidad
el precio que fije otro inversor en el mercado. de que el titular de los Warrants así lo manifieste.
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Elasticidad Liquidación por diferencias

Mide, en términos porcéntuales, la variación que experi- Si un inversor decide ejercer el derecho teórico a
mentará el precio del Warrant ante movimientos de un comprar (CALL) o a vender (PUT) que otorga el Warrant
1% en el precio del Activo Subyacente. sobre un determinado activo, se producirá la liquidación
por diferencias en euros, siempre que éstas sean
positivas, y no la entrega física de los títulos.
Estilo de un Warrant
El Estilo de un Warrant puede ser Americano o Europeo.
Liquidez
El Warrant Americano es aquel que se puede ejercer
durante la vida del Warrant. No confundir ejercer un Compromiso del Emisor del Warrant a mantener en todo
Warrant con negociar un Warrant, ya que negociar un momento precios de compra y venta para los Productos
Warrant se refiere a comprar o vender el Warrant en Cotizados, en condiciones normales de mercado, de
Bolsa, que es lo que hacen la mayoría de los inversores forma que exista contrapartida en mercado en cualquier
dirección. La liquidez de los Productos Cotizados está
en Warrants. El Warrant Europeo es aquel que sólo se
condicionada por la liquidez del Activo Subyacente.
puede ejercer en la fecha de vencimiento. No confundir
ejercer un Warrant con negociar un Warrant, ya que
negociar un Warrant se refiere a comprar o vender el Mercado electrónico
Warrant en Bolsa, que es lo que hacen la mayoría de los Segmento de negociación de Productos Cotizados en el
inversores en Warrants. Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE), que
permite el acceso a este mercado de todos los interme-
diarios bursátiles, dotándolo de una mayor agilidad y
Gamma
transparencia.
Coeficiente que mide la variación de la Delta ante varia-
ciones del Activo Subyacente.
Mercados de Negociación
Son las Bolsas donde cotizan los Productos Cotizados.
Gearing Los Productos Cotizados cotizan, en la actualidad, en
Número de Warrants que pueden adquirirse por el las Bolsas de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia.
precio del Activo Subyacente. Es el denominado
Apalancamiento.
Orden a precio limitado
Se envía a mercado con un determinado precio para un
Horquilla de precios determinado volumen y permanecen en él hasta que se
Es el diferencial que existe entre el precio de compra produzca la negociación o se cancele según la vigencia
(Precio ASK) y el precio de venta (Precio BID) de un de la orden.
Warrant. También se conoce como Spread.
Orden on stop
In the money Se fija un precio de activación para el lanzamiento de la
orden. Puede no ejecutarse. Este tipo de órdenes
Un Warrant de compra (CALL) se encuentra in the money
dependen del desarrollo tecnológico realizado por el
(dentro del dinero) cuando el precio del Activo Subaya-
intermediario financiero que las ofrece.
cente (Spot) es mayor que el precio de ejercicio (Strike), y
de forma inversa para los Warrants de venta (PUT).
Out of the money
Un Warrant de compra (CALL) se encuentra out of the
inLine
money (fuera del dinero) cuando el precio del Activo
Es un Producto Cotizado que otorga el derecho a recibir Subyacente (Spot) es menor al precio de ejercicio
un importe fijo de 10 euros al vencimiento, siempre que (Strike), siendo de forma inversa para los Warrants de
el Activo Subyacente no toque en ningún momento los venta (PUT). Cuando un Warrant se encuentra out of the
límites (superior e inferior) que definen el Rango del money todo su valor es temporal.
inLine, porque de hacerlo, el inLine vence de forma
anticipada sin valor.
Paridad
Indica el número de productos necesarios, en el nume-
ISIN rador, para tener derecho sobre el número de Activos
Código único e internacional que identifica el producto. del denominador. Por ejemplo, un Warrant sobre IBEX
Algunos Intermediarios Financieros lo solicitan para 35® con Paridad = 1000/1, significa que 1000 Warrants
identicar el producto y dar acceso a su operativa. son necesarios para tener derecho a 1 Activo IBEX 35®.
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Pay Out Spot

Para un inLine, es el importe de liquidación fijo de 10 Nivel del Activo Subyacente que utiliza el Emisor para
euros que se recibe si el producto llega a la fecha de obtener el precio del producto.
Vencimiento.
Spread
Precio de Ejercicio Es el diferencial que existe entre el precio de compra
Es el precio al que se tiene el derecho teórico a comprar (Precio ASK) y el precio de venta (Precio BID) de un
(CALL) o vender (PUT) el Activo Subyacente. También se Warrant. También se conoce como Horquilla de precios.
denomina Strike.
Strike
Premium Es el precio al que se tiene el derecho teórico a comprar
(CALL) o vender (PUT) el Activo Subyacente. También se
Es la distancia hasta el punto muerto en la inversión con
denomina Precio de Ejercicio.
Warrants, es decir, lo que debe subir o baja el Activo
Subyacente para recuperar la inversión a vencimiento.
Theta
Prima del Warrant Mide en Euros el impacto del paso del tiempo en el
precio del producto. Puede ser negativa, en el caso de
Precio o cotización del Warrant. la Theta de los Warrants, o positiva, en el caso de la
Theta de los inLine Warrants.
Punto Muerto
Nivel del Activo Subyacente en el que se recupera la Turbo
inversión realizada y a partir del cual se obtienen Es un Producto Cotizado que ofrece la posibilidad de
beneficios en un Warrant a vencimiento. invertir al alza (Turbo CALL) y a la baja (Turbo PUT) con
un apalancamiento extremo. A diferencia de los
PUT Warrants clásicos, los Turbos dependen casi exclusiva-
mente de la evolución del Activo Subyacente y no
Warrant que otorga a su poseedor el derecho teórico a
dependen de otros factores como el paso del tiempo y
vender un Activo Subyacente a un precio determinado
las variaciones de la Volatilidad. Igualmente, los Turbos
(Strike) y hasta una fecha (Vencimiento).
tienen un nivel de Barrera que coincide con el Strike, que
de ser tocado por el activo subyacente, provoca el
Quanto Certificado vencimiento anticipado del Turbo sin valor.
En el caso de un Certificado, si es de tipo Quanto, el
producto no tiene riesgo de tipo de cambio. Ultimo día cotización
Es el último día en el que el producto cotiza en Bolsa.
Rango Normalmente es el día con sesión bursátil anterior a la
fecha de Vencimiento. Los inversores que tengan pro-
En un inLine, es el rango de precios del Activo Subya-
ductos en cartera al cierre del último día de cotización,
cente con límite superior y límite inferior, que si se tocan,
entran en el proceso automático de vencimiento.
provocan el vencimiento anticipado del inLine sin valor.
Por ejemplo un inLine sobre IBEX 35® con Rango 7.000
– 11.500 puntos. Valor Intrínseco
Valor que se obtiene de la diferencia entre el precio de
ejercicio (Strike) y la cotización del Activo Subyacente
Ratio
(Spot) para los Warrants de venta (PUT), y la diferencia
Es la inversa de la Paridad e indica el número de Activos, entre la cotización del Activo Subyacente (Spot) y el
en el numerador, sobre los que se tiene el derecho con precio de ejercicio (Strike) para los Warrants de compra
el número de productos del denominador, uno por (CALL). En el cálculo se debe tener en cuenta la Paridad.
defecto. Por ejemplo, si el Ratio de un Warrant sobre
Telefónica es 0,5 ó 1/2 significa que 1 Warrant da
derecho sobre media acción. Valor Temporal
Valor de un Warrant en función del tiempo que reste
hasta la fecha de vencimiento y el movimiento esperado
Rho
en el Activo Subyacente, derivado de la probabilidad
Es la sensibilidad que traslada a la Prima del Warrant las que tiene el Warrant de estar dentro del dinero (in the
variaciones del tipo de interés. money) llegada la fecha de vencimiento.
- 79 -
Vega competente en el caso de los activos no españoles), de

Coeficiente que mide la variación en el precio del la Volatilidad negociada en las opciones a largo plazo
Warrant ante variaciones en la Volatilidad Implícita. (Mercado OTC) así como en las perspectivas del Emisor.
La Volatilidad Implícita no cotiza directamente en un
mercado de referencia, sino que es una estimación de
Vencimiento futuro que va implícita en el valor del Warrant.
Es la fecha en la que el Warrant expira. También la fecha
en la que se toma el precio de liquidación del Activo
Warrant americano
Subyacente para calcular el Importe de Liquidación del
Warrant. Hasta ese día el tenedor del Warrant puede Aquel que se puede ejercer durante la vida del Warrant.
negociar el Warrant en Bolsa o ejercer el derecho que le No confundir ejercer un Warrant con negociar un
confiere, si es de estilo americano. De no hacerlo así y Warrant, ya que negociar un Warrant se refiere a
en caso de existir diferencias positivas, se liquidará su comprar o vender el Warrant en Bolsa, que es lo que
posición por diferencias en euros de forma automática. hacen la mayoría de los inversores en Warrants.
Volatilidad implícita Warrant europeo

La Volatilidad implícita se define como "La Volatilidad Aquel que sólo se puede ejercer en la fecha de venci-
utilizada para la valoración de los Warrants, que se miento. No confundir ejercer un Warrant con negociar un
basará en una estimación en función de la Volatilidad Warrant, ya que negociar un Warrant se refiere a
negociada en las opciones a corto plazo (Mercado comprar o vender el Warrant en Bolsa, que es lo que
MEFF en el caso de activos españoles y mercado hacen la mayoría de los inversores en Warrants.
- 80 -
INFORMACIÓN IMPORTANTE
La información contenida en este documento es única- con cualquier asunto incluido en el documento, puesto
mente de carácter indicativo y no tiene valor contractual. que puede no ser adecuado para todos los inversores.
Esta información está sujeta a modificación, en particu- Los inversores deben adoptar sus propias decisiones de
lar, en función de las fluctuaciones del mercado. Este inversión basándose en sus objetivos de inversión y si-
documento no constituye una oferta, una solicitud, un tuación financiera específicos, así como utilizando los
consejo o una recomendación de compra o venta, por asesores independientes que estimen necesarios.
parte de Société Générale, de los productos aquí des- Cuando se indican rentabilidades pasadas, los datos
critos. No se concede garantía alguna respecto a la ex- correspondientes a periodos pasados no constituyen
haustividad de esta información, ni respecto a las opi- una referencia fiable de rentabilidades futuras. Esta ad-
niones, recomendaciones u otras consideraciones con- vertencia es también aplicable a la evolución de los da-
tenidas en la misma. tos históricos de mercado. Cuando se indiquen rentabi-
lidades pasadas, habrá que tener en cuenta que los po-
Las simulaciones presentadas en este documento son sibles beneficios podrían verse reducidos por el efecto
el resultado de nuestras propias estimaciones en un mo- de las comisiones, corretajes u otros gastos incurridos
mento dado, y en base a unos parámetros escogidos por el inversor. El precio o valor de las inversiones a que,
por el departamento de Productos Cotizados de Socié- directa o indirectamente, se refiere el presente docu-
té Générale. De este modo, los precios valorados de es- mento puede reducirse o incrementarse en perjuicio de
ta forma no tienen más que un valor puramente indicati- los intereses de los inversores.
vo y no constituyen, en ningún caso, una oferta de pre-
cio en firme por parte de Société Générale. La operativa en Productos Cotizados, requiere una vigi-
lancia constante de la posición. Los Productos Cotiza-
Las decisiones que se puedan tomar en base a dicha in- dos comportan un alto riesgo si no se gestionan ade-
formación y sus posibles consecuencias financieras, fis- cuadamente. Un beneficio puede convertirse en pérdi-
cales y cualesquiera otras derivadas de su interpretación da, limitada siempre al importe invertido, como conse-
no implican en ningún caso responsabilidad de Société cuencia de variaciones en el precio. Existe posibilidad de
Générale. Estos productos pueden ser objeto de restric- que el inversor pierda la totalidad de su inversión. Inver-
ciones en lo que respecta a determinadas personas o en tir en Productos Cotizados requiere conocimiento y
determinados países. Por consiguiente, le corresponde buen juicio. El emisor en ningún caso garantiza la renta-
al inversor asegurarse que efectivamente está autoriza- bilidad de la inversión efectuada ni hace recomendación
do o no, a invertir en el producto. Invirtiendo en este pro- alguna sobre la evolución de cualquiera de los subya-
ducto, el inversor garantiza a Société Générale que está centes, asumiendo por tanto el suscriptor o comprador
efectivamente autorizado a invertir. Antes de invertir en de los Productos Cotizados emitidos, el riesgo de una
el producto, los inversores deben adoptar sus propias evolución negativa del Activo Subyacente y por tanto la
decisiones de inversión basándose en sus objetivos de pérdida total o parcial de la inversión efectuada. Todos
inversión y situación financiera específica, y deben hacer los Inversores deben consultar su Régimen Fiscal y/o
su propia valoración del riesgo desde un punto de vista Legal en cuanto a la compra, tenencia, transferencia o
legal, fiscal y contable, sin depender exclusivamente de ejercicio de cualquier Productos Cotizados con su ase-
la información que le proporcionamos y consultando, si sor fiscal, profesional independiente o asesor legal sobre
lo estima necesario, sus propios asesores en la materia su situación personal al respecto. En caso de no recibir
o cualquier otro asesor independiente. Antes de invertir comunicación de ejercicio de los Productos Cotizados al
los inversores deben consultar el folleto y las “Condicio- cierre de los Mercados de Cotización correspondientes
nes Finales” y en particular la sección “Factores de Ries- en la fechas especificadas en las Informaciones Com-
go” dentro del Folleto. plementarias, el emisor procederá a su liquidación,
siempre que esta sea positiva, de forma automática re-
La información que contiene este documento se propor- alizándose dicha liquidación por diferencias.
ciona únicamente con fines educativos e informativos en
general. Société Générale rechaza todas y cada una de El inversor debe tener en cuenta que en la valoración de
las responsabilidades que pudieran exigírsele relativas a los Productos Cotizados, además de la evolución del
la exactitud, compleción o adecuación de la información precio del Activo Subyacente, intervienen otros factores
obtenida de fuentes externas, aunque esta información como: La evolución de la volatilidad implícita, el paso del
proviniera de fuentes consideradas fiables. En la medida tiempo, la evolución de los tipos de interés o la rentabi-
que cumpla con la legislación aplicable, Société Généra- lidad por dividendos del título subyacente (para aquellos
le no acepta responsabilidad alguna por las consecuen- activos subyacentes con cotización en divisa distinta al
cias financieras o de cualquier otra naturaleza que resul- Euro, el inversor debe tener presente la existencia de
ten de la inversión en este producto. En ningún caso se Riesgo de Tipo de Cambio tanto en caso de ejercicio de
debe sustituir el asesoramiento profesional en relación los Productos Cotizados como en la cotización diaria,
- 81 -
puesto que el precio de los Productos Cotizados está La inversión en StayHigh y StayLow requiere una vigilan-
determinado en Euros y el Precio de Ejercicio en divisa cia constante de la posición y comporta un riesgo eleva-
distinta). El efecto de estos factores tiene que analizarse do si no se gestiona adecuadamente. Si el precio del ac-
conjuntamente; así es posible que, a pesar de que la tivo subyacente tocara el “nivel de Barrera” fijado en las
evolución del subyacente sea favorable, el valor de los Condiciones Finales de la emisión en cualquier momen-
Productos Cotizados, en un momento determinado se to de la vida del StayHigh y/o del StayLow, este vence-
reduzca/incremente como consecuencia de la evolución rá anticipadamente y el inversor perderá la totalidad de
negativa/positiva de alguno o algunos de los menciona- su inversión.
dos factores.
La inversión en Bonus Cap requiere una vigilancia cons-
Se recomienda a los inversores consultar el Folleto Ba- tante de la posición. Los Bonus Cap comportan un alto
se, las “Condiciones Finales” y en particular la sección riesgo si no se gestionan adecuadamente. Existe la po-
"Factores de riesgo" dentro del Folleto, antes de invertir. sibilidad de que el inversor pierda la totalidad de su in-
versión.
La inversión en Warrants requiere una vigilancia cons-
tante de la posición. Los Warrants comportan un alto Los Certificados se emiten en el marco del folleto de
riesgo si no se gestionan adecuadamente. Existe posibi- emisión de SG Effekten GmbH aprobado por la AMF y
lidad de que el inversor pierda la totalidad de su inver- pasaporteado en la CNMV. Se recomienda a los inverso-
sión. res consultar el Folleto Base, las “Condiciones Finales” y
en particular la sección "Factores de riesgo" dentro del
La inversión en Multi requiere una vigilancia constante Folleto, antes de invertir.
de la posición. Los Multi comportan un alto riesgo si no
se gestionan adecuadamente. Existe la posibilidad de Para cada emisión de Productos Cotizados existe un
que el inversorpierda la totalidad de su inversión. Folleto Base y unas “Condiciones Finales”, que se en-
cuentran registrados en la CNMV. Dichos documentos,
Los Turbos incorporan un mecanismo de toque de ba- están a disposición del público en la CNMV, tanto en el
rrera, por el cual, si el precio del activo subyacente toca registro como en su página web www.cnmv.es, y en el
un nivel de barrera prefijado, el Turbo vence de forma domicilio social de Société Générale Sucursal en Espa-
anticipada y el inversor perderá la totalidad de su inver- ña, además, de publicados en la página web
sión. www.sgbolsa.es.
La inversión en inLine requiere una vigilancia constante La actividad de Société Générale en España está super-
de la posición y puede perderse la totalidad de la inver- visada por la Comisión Nacional del Mercado de Valo-
sión. Los inLine incorporan un mecanismo de toque de res. Queda terminantemente prohibido reproducir total o
barrera, por el cual, si el precio del activo subyacente to- parcialmente el contenido de esta información sin la au-
ca unos límites (superior e inferior) prefijados, el inLine torización expresa y escrita de Société Générale.
vence de forma anticipada y el inversor perderá la tota-
lidad de su inversión.
- 82 -
CONTRA_Maquetación 1 12/06/15 17:59 Página 2
teléfono: 900 20 40 60
web: www.sgbolsa.es · www.warrants.com
email: warrants.spain@sgcib.com
@sgwarrantspain

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Suba, baje o esté lateral la Bolsa,

¡Producto financiero que no es sencillo

Los Productos Cotizados son instrumentos financieros

4. BONUS CAP - CERTIFICADOS

5. FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS

Un ejemplo sencillo ayudará a entender el significado de la definición dada:

Obviamente siempre existirá alguien dispuesto a pagar

AL ADQUIRIR UN WARRANT CALL, EL

AL COMPRAR UN WARRANT PUT EL

COMPRA DE UN WARRANT CALL

Act. Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Prima

Iberdrola CALL 5€ 6 meses 1/1 0,30 - 0,31 €

Por lo tanto, el cálculo será:

COMPRA DE UN WARRANT PUT

Act. Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Prima

Iberdrola PUT 5€ 6 meses 1/1 0,77 - 0,78 €

El hecho de que Iberdrola cotice a 4 € o a 6 €, al igual • Si Iberdrola cotizase a 6 €, la posibilidad de vender la

NO OLVIDE QUE LA PRIMA DEL WARRANT SON DOS PRECIOS, 0,77–0,78 €,

- a Vencimiento No obstante, no debe olvidar que se está hablando de

SI LA INVERSIÓN QUE SE LLEVA A CABO ES A VENCIMIENTO, ES DECIR, NO SE NEGOCIA EL

QUÉ ES EL ACTIVO SUBYACENTE DE UN WARRANT

¿QUÉ VENTAJAS LE OFRECEN LOS WARRANTS?

Atendiendo al tipo de Warrant, el inversor tiene la beneficios es ilimitado como consecuencia de

Si analizamos la posición de los dos inversores, vemos que:

• El inversor de contado ha invertido 14 € y tiene una acción de Telefónica en cartera.

EJERCER FRENTE A NEGOCIAR WARRANTS

EJERCER UN WARRANT donde se produzca el ejercicio anticipado óptimo,

El cálculo del importe a percibir es el siguiente:

Precio de índice - Precio de Ejercicio

Se recibirían, por tanto, 1 € consecuencia de la liquidación de la posición en Warrants (10.500 – 9.500)/1000 = 1 €.

El cálculo que el inversor debe realizar es el siguiente:

Precio de Ejercicio - Precio de Acción

NEGOCIAR UN WARRANT A tal efecto, Société Générale mantiene un compromiso

Precios de compra/venta en Bolsa de varios Productos Cotizados

Fuente: Bolsa de Madrid

Cotización de TELEFÓNICA Cotización de ACS

DEMANDA OFERTA DEMANDA OFERTA

EL ESTILO DE LOS WARRANTS

¿QUÉ ES LA PARIDAD Y EL MÍNIMO DE NEGOCIACIÓN?

La Paridad indica el número de Warrants necesarios concretas de posicionamiento o Cobertura de contado

* No olvide el riesgo de tipo de cambio EUR/JPY en la cotización diaria y a vencimiento.

WARRANTS COMO VALOR MOBILIARIO

¿DÓNDE SE NEGOCIAN LOS WARRANTS?

FUNDAMENTOS DEL VALOR DE LOS WARRANTS

VALOR INTRÍNSECO La expresión matemática sería la siguiente para el

Para un Warrant CALL, el Valor Intrínseco será la

Para un Warrant PUT, el Valor Intrínseco será la Siendo:

¿Cuál es el Valor Intrínseco?

Para el ejemplo anterior,

Valor Temporal = 0,72 – 0,5 = 0,22 €

Gráfico valor intrínseco y valor temporal en un Warrant

VALOR TEMPORAL Por lo general, el inversor no ejercerá sus Warrants antes

DETERMINANTES ENDÓGENOS • Warrant en el dinero (At the Money – ATM).- Aquella

LOS WARRANTS EN EL DINERO O AT THE MONEY

Si calculamos el V. Intrínseco, tenemos = (17 – 17)/2 = 0 €.

El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = 0,42 – 0 = 0,42 €.

Si calculamos el V. Intrínseco tenemos = (10.100 – 10.500)/1000 = valor negativo = 0 €

El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = Prima = 0,33 €.

FECHA DE VENCIMIENTO le quede de vida al Warrant, menor será su Valor

DETERMINANTES EXÓGENOS o Mercados OTC) y se producen tanto al alza como a la

Los siguientes gráficos ayudarán a entender a qué se

La influencia del precio del Activo Subyacente sobre el

La Volatilidad Implícita suele ser el factor más difícil de