UNIDAD 3: INSTRUMENTOS DERIVADOS Y LA COBERTURA DE RIESGO.

Instrumentos derivados

Son contratos cuyo precio depende del valor de un activo denominado “ bien subyacente”.

Un bien subyacente puede ser alguna materia prima cuyo precio se cotice en los mercados internacionales
(commodities) como el trigo, oro, petróleo o bien algún instrumento financiero como las acciones, índices,
monedas (tipos de cambio) o un instrumento de deuda.

➢ Se puede afirmar que los mercados de productos derivados son “mercados de transferencias de riesgos”, ya
que el riesgo que algunos agentes económicos no desean asumir se traspasa a otros agentes económicos que
tienen interés por dichos riesgos a cambio de obtener una ganancia o rendimiento.

➢ Los productos derivados son más valiosos en entornos de alta volatilidad o variación de precios. Han cobrado
importancia en las últimas décadas porque las variables que antes se caracterizaban por su estabilidad ahora son
muy volátiles.

Antecedentes

A pesar de que el crecimiento de los productos derivados se intensificó durante las décadas de 1980 y 1990, la
historia registra la existencia de este tipo de instrumentos desde el siglo XIX AC.

En el siglo XIX A.C., en Mesopotamia se celebraban contratos de venta a plazo sobre granos. Se han encontrado
tablillas en donde se registran contratos de venta a plazo con opciones para financiar los riesgos transaccionales
de los esclavos. Los templos actuaban como depósitos y validaban calidades y cantidades de los participantes

Para el siglo X A.C. el uso de estos contratos se extendía a Egipto, Creta, Chipre y pueblos de Anatolia.

En el Libro I de Política, Aristóteles narra una operación realizada por Tales de Mileto donde hace una fortuna con
opciones de compra sobre la cosecha de aceitunas. En Roma y Grecia estas operaciones eran comunes.

Entre el siglo XII y XVI se acelera el uso de los derivados debido a la pujante actividad económica que se tenía en
la región de Italia y los Países Bajos, concentrando la negociación de diversos commodities.

Ya en el siglo XV se celebran operaciones especulativas en Amberes (Bélgica) con un desarrollado mercado

bursátil sobre cargamentos de granos que llegarían al puerto en un futuro.

En Japón en el siglo XIII se crea el primer mercado organizado llamado Dojima Rice Exchange. La principal
mercancía era el arroz y en 1730 se crea un moderno sistema a futuro denominado cho-ai-mai (mercado de arroz
a plazo).

Los contratos de opciones tienen también una larga historia. Se han usado desde el siglo XVII con tulipanes en
Holanda. Los comerciantes compraban “opciones” cuando querían asegurarse de que podrían incrementar sus
inventarios si los precios subían. Los vendedores de las opciones de tulipanes asumían riesgos a cambio de
quedarse con una prima pagada por los compradores de estas opciones.

➢ En 1848 se establece el Chicago Board of Trade (CBOT) debido a la fuerte actividad económica que se
desarrolla en la región. En 1851 se ofrece el contrato más antiguo del que se tiene registro.

➢ En 1859 el CBOT recibe autorización estatal para actuar como agente de medición, pesaje e inspección de
granos. Con esto se inauguran estándares.

➢ En 1865 se formaliza la contratación de granos con acuerdos estandarizados denominados contratos de

futuros. Su publica el reglamento general.

➢ En 1919 el Chicago Butter and Egg Board se convierte en el CME (Bolsa Mercantil de Chicago) y se crea la
cámara compensadora.

➢ En 1973 comienzan a negociarse opciones de compra en el CBOE. En 1977 se incorporan opciones de venta.
➢ En 1982 se introdujo un contrato de futuros sobre el Índice Accionario de Standard & Poor´s (S&P) 500

➢ A junio/2021, el monto de los derivados OTC a precio de ejercicio alcanzan los 610 trillones de
dólares. Según estadísticas del Bco. Mundial el PIB mundial en la gestión 2020 fue de 85 trillones de dólares.

➢ Hace 20 años atrás (junio/2001) los derivados OTC sólo ascendían a 94 trillones de dólares.

Tipos de Participantes en el mercado de derivadas.

Cobertura de riesgo (hedging)

Los productos derivados son útiles para el agente económico que desea mitigar el riesgo de variaciones o
cambios adversos en los precios de los activos que dicho agente tiene en el mercado al contado.

Especulación

En este caso el agente económico no desea reducir o cancelar riesgos. Por el contrario, el especulador realiza
una apuesta direccional en los movimientos del precio de un producto derivado para obtener una ganancia o
rendimiento acorde con el riesgo que asume. Esta actividad es muy útil en los mercados organizados, ya que, a
mayor número de especuladores, mayor liquidez.

Arbitraje

Consiste en realizar una operación en los mercados financieros para obtener una ganancia a valor presente sin riesgo,
aprovechando alguna imperfección detectada en dichos mercados. El arbitraje más simple consiste en comprar y
vender simultáneamente un mismo activo en dos mercados distintos, para asegurar una utilidad (la imperfección
consiste en que el activo de referencia podría tener dos precios diferentes en diferentes mercados).

Clasificación de Instrumentos derivados

Según las caracteristicas de los mercados, Según tipos de contratos, Por el tipo de valor subyacente, Por
complejidad.

Productos Bursatiles (Exchange traded derivatives- ETD)

Negociados en mercados organizados, se caracterizan por ser contratos estandarizados con elevada liquidez y
seguridad ya que el mercado garantiza su cumplimiento.

La

cámara de compensación es una institución establecida que garantiza a ambas partes el cumplimiento de la
operación. Tan pronto como la negociación se consuma, la cámara se interpone entre el comprador y el vendedor, es
decir, actúa como compradora para el vendedor y como vendedora para el comprador, por esta razón tanto el
comprador como el vendedor tienen obligaciones para con la cámara y no entre ellos.

➢ Como la cámara de compensación garantiza a ambas partes el cumplimiento, está expuesta a que las partes no
cumplan con ella. Para protegerse y proteger a la bolsa, cada inversionista debe entregar garantías a la cámara
por medio del agente de bolsa para poder negociar instrumentos a futuro.
 ➢ Estas garantías actúan como un depósito de buena fue para la cámara. Si el inversionista incumple, la cámara
tomará las garantías para cubrir las pérdidas. Esto prevé una medida de seguridad para todo el sistema de
negociación.

Creación de un mercado secundario muy líquido

➢ Debido a que la corporación intermedia (cámara de

compensación), es decir actúa como parte contraria en las
transacciones, esta situación permite disponer de dinero de
las transacciones y de las garantías (líquidas) para invertir en
mercados secundarios que retribuyan un retorno inmediato.

➢ Esto permite a los compradores y vendedores cancelar sus

posiciones en cualquier instante.

Productos extrabursátiles (Over the counter-OTC)

Caracterizados por una menor liquidez y mayor riesgo de

incumplimiento que los productos negociados en el mercado
bursátil. Estos productos se contratan en mercados no
organizados.

Según tipos de contratos.

Contratos Futuros: Al igual que los contratos adelantados o

forward, un contrato futuro es un acuerdo entre dos partes
para comprar o vender un activo en una fecha futura y a un
precio previamente pactado. También en este caso la operación
se pacta en presente, pero ocurre (se liquida) en el futuro.

A diferencia de los contratos forward, los contratos futuros son

estandarizados y se operan en un mercado organizado o bolsa de
productos derivados. Las dos contrapartes no se conocen, ya que los
mercados organizados contemplan mecanismos de liquidación que
garantizan que los compromisos contraídos se cumplirán. En otras
palabras, en un mercado organizado el riesgo de contraparte no
existe, adicionalmente tienen bastante liquidez.
Operaciones con Márgenes

Unos de los roles de la bolsa (cámara de compensación) es garantizar el cumplimiento de los contratos.

➢ Cuenta de margen: Para operar en mercados organizados los inversionistas tienen que depositar fondos en
esta cuenta.

➢ Margen inicial: Monto a depositar al momento de adquirir el contrato.

➢ Ajuste al mercado: Al final de cada día de negociación, la cuenta de margen se ajusta de tal manera que refleje
la ganancia o pérdida del inversionista.

➢ Margen de mantenimiento: Para garantizar que el saldo de la cuenta de margen no sea negativo, se establece
este margen.

➢ Demanda de garantía adicional: Si el saldo de la cuenta de margen cae por debajo del margen de
mantenimiento, el inversionista al otro día tiene que depositar dinero a la cuenta del margen hasta alcanzar
nuevamente el monto del margen inicial.

➢ Margen de variación: Son los depósitos adicionales realizados.

Nota: La bolsa establece los niveles mínimos de los márgenes inicial y de mantenimiento. Los niveles de margen
dependen de la variabilidad del subyacente, entre mayor volatilidad, mayor margen. El margen de mantenimiento
usualmente es el 75% del margen inicial

Ejercicio N° 1 – Operaciones con márgenes Un inversionista contacta a su intermediario (bróker) para comprar 3
contratos de futuros de oro que se ejecutará en los próximos 10 días. El precio actual es de 548 $us por onza y el
precio del futuro es de 550 $us. El tamaño de cada contrato es de 100 onzas. El margen inicial que debe depositar
el inversionista es de 2.000 $us por contrato. El margen de mantenimiento es de 1.500 $us por contrato.
Considere la siguiente fluctuación del precio del oro en los próximos días: $us 546, $us 547, $us. 543, $us 546, $us
551, $us 535, $us 542, $us 558 y $us 553

Ejercicio N° 2 – Operaciones con márgenes Considerando los datos del anterior ejercicio. ¿Qué pasaría con la
cuenta de margen del vendedor de los contratos futuros?

Contratos Forward: Un contrato adelantado o forward es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un
activo en una fecha futura y a un precio previamente pactado. Es decir, la operación se pacta en el presente, pero
ocurre (se liquida) en el futuro.

Los contratos forward operan en el mercado extrabursátil (también llamado OTC) entre dos instituciones o entre
una institución financiera y uno de sus clientes.

Contratos Swaps: El swap (palabra inglesa que significa “cambio”)

es un instrumento novedoso que data de 1981. Consiste en una
transacción financiera entre dos partes que acuerdan
intercambiar flujos monetarios durante un periodo determinado
siguiendo unas reglas pactadas.

➢ Su objetivo es mitigar las oscilaciones de las monedas y de los

tipos de interés.

➢ Se utilizan normalmente para evitar el riesgo asociado a la

concesión de un crédito, a la suscripción de títulos de renta fija
(siendo el interés fijo o variable), o al cambio de divisas.

➢ El swap como elemento de gestión del pasivo de una empresa, permite pasar de un tipo de deuda a otra.

Debe cumplirse una doble regla básica: Las partes deben tener interés directo o indirecto en intercambiar la
estructura de sus deudas y al mismo tiempo, cada parte obtiene gracias al swap un costo de su obligación más
bajo.
Contratos de Opciones: Una opción se define como un instrumento financiero que otorga el derecho, más no la
obligación, de comprar o vender un activo subyacente en una fecha determinada a futuro y a un precio definido
en el presente.

Elementos para los contratos de opciones

➢ Comprador: Aquel que paga la prima y tiene el derecho de comprar o vender según tipo de opción (de compra
o venta).

➢ Vendedor: Aquel que recibe la prima y tiene la obligación de compra/venta a requerimiento del comprador de
la opción.

➢ Prima: Precio que el comprador paga por ejercer este derecho.

➢ Activo subyacente: Los bienes o títulos que son objetos del contrato.

➢ Precio de ejercicio: Aquel al que se acordó comprar o vender en el futuro, también conocido como “strike
price”.

➢ Fecha de expiración: Momento en el tiempo en el que el derecho puede ejercerse.

Derivados Sobre tipo de Interés: Aquellos derivados cuyo

valor depende de determinados tipos de interés. Estos derivados
financieros son contratos suscritos entre dos partes que se encuentran
motivadas a cubrirse por posibles pérdidas por movimientos en las tasas de interés, o bien, especular por
movimientos en dichas tasas.

Derivados sobre divisas: Son derivados que intervienen en el tipo de cambio de una moneda.

Derivados sobre Commodities: Son aquellos que se refieren a materias primas o bienes básicos que se utilizan
para la producción de otros bienes como ser metales (oro, plata, platino, cobre), energía (petróleo y gas natural),
cárnicos y agrícolas (maíz, soya, arroz, trigo, etc).

Derivados sobre créditos: Son instrumentos que se refieren al riesgo de un crédito o bono. El riesgo de crédito
surge del impago de capital o intereses por parte de un deudor, sin embargo, en el ámbito de los derivados de
crédito, el riesgo crediticio también podrá ocasionarse por situaciones que pueden resultar desfavorables al
acreedor, como el empeoramiento de la calificación, la restructuración de la deuda, entre otros.

Otros derivados: Como emisiones de dióxido de carbono (𝐶𝑂2) también conocidos como “bonos de carbono”.

Plain Vanilla: Son los derivados más simples (futuros, opciones,

forwards y swaps).

Derivados Exóticos: Resultan más complejos y rentables que los

derivados plain vanilla, siendo negociados generalmente OTC
(Opciones asiáticas, barrera, doble barrera, digitales, spreads, etc.).

- Opciones Asiáticas: Su valor al vencimiento depende del

precio medio del subyacente a lo largo del periodo de
vigencia de la opción.
- Barrera (Down and Out Call): La opción desaparece si el precio del subyacente cae por debajo del nivel de
barrera.
 - Doble barrera (Box trade): El precio del ejercicio es
fijo sólo dentro de un determinado rango.
- Digitales (all or nothing): Pagan determinada
cantidad o nada en dependencia del precio
subyacente al vencimiento de la opción.

- Spreads: Compra – venta de opciones con diferentes precios de ejercicio.

Ejercicio N° 3 – Precio de un contrato futuro/forward Determine el precio de un contrato futuro a 4 meses sobre
la acción de una empresa que actualmente tiene un precio de $us 17,41. Tomar en cuenta una tasa libre de riesgo
compuesta anualmente de 5,48%.

Ejercicio N° 4 – Precio de un contrato futuro/forward Calcular el precio de un contrato futuro de un bono con
cupón que tiene un precio actual de $us. 900. El futuro vencerá dentro de 9 meses y se espera un cupón de $us 40
después de 4 meses. Las tasas de interés libres de riesgo a 4 y 9 meses son del 3% y 4% anual respectivamente.

Ejercicio N° 5 – Precio de un contrato futuro/forward Determinar el precio de un contrato futuro a 10 meses

sobre una acción que actualmente tiene un precio de $us. 50. Asumir una tasa de interés libre de riesgo
compuesta continuamente del 8% anual para todos los vencimientos. Además, asumir que se esperan dividendos
de $us 0,75 por acción después de 3, 6 y 9 meses.

Ejercicio N° 6 – Precio de un contrato futuro/forward ¿Cuál sería el precio de un contrato futuro a 6 meses que
generará un rendimiento del 2% del precio del activo cada 6 meses. La tasa libre de riesgo compuesta
continuamente es de 10% anual. El precio del activo es de $us. 25.
 Ejercicio N° 7 – Precio de un contrato futuro/forward
Suponiendo que tenemos dólares y queremos convertirlos en
pesos mexicanos, el tipo de cambio es de 0,0503 dólares
americanos por 1 peso mexicano, la tasa libre de riesgo de
México es de 5,48% y la tasa libre de riesgo en Estados Unidos es
del 1,2%. Para establecer un contrato forward a 3 años. ¿Cuál
debe ser el precio del contrato.

Ejercicio N° 8 – Precio de un contrato futuro/forward

Suponiendo estamos en el escenario inverso, es decir tenemos
pesos mexicanos y queremos convertirlos a dólares
estadounidenses, tomando en cuenta los datos del anterior ejercicio y un tipo de cambio de 19,8073 pesos
mexicanos por 1 dólar americano. ¿Cuál debe ser el precio del contrato?

Ejercicio N° 9 – Precio de un contrato futuro/forward Considere un contrato de futuro a 1 año sobre un activo
que no paga flujos. Almacenar el activo durante 1 año tiene un costo de 2 $us por unidad, pago que se realiza al
final del año. Tiene que asumir un precio spot de $us. 420 por unidad y una tasa libre de riesgo del 7% compuesta
anualmente. Con los datos mencionados, determine el precio del contrato futuro.

Ejercicio N° 10 – Precio de un contrato futuro/forward Tomar

en cuenta un contrato de futuros sobre oro a 1 año. El activo
subyacente no genera ingresos. Los costos de almacenamiento
anuales representan el 1% del valor de cada onza. Actualmente
la onza cuesta $us. 600 y la tasa libre de riesgo es del 5% anual.

Contratos FRA (Forward Rate Agreement)

➢ En este contrato se establece una tasa forward o tasa FRA y

una de las partes, paga a su contraparte un flujo de efectivo si la
tasa spot excede la tasa FRA cuando el contrato llega a su maduración.

➢ Este tipo de contratos se efectúa cuando alguna de las partes piensa que la tasa spot va a crecer en el futuro.

Ejercicio N° 11 – Liquidación de un FRA Queremos adquirir un

financiamiento por $us. 3.000.000 a 18 meses plazo con una tasa
variable que actualmente es del 6%. Dada la situación económica del
país, la tasa de interés puede subir para el final del crédito, por esta
razón decidimos adquirir un FRA por $us. 3.000.000 donde se fija una
tasa del 6%. Calcular el pago a recibir/realizar al final del crédito si: a)
La tasa spot al momento del vencimiento del crédito es del 7,5%. b) La
tasa spot al momento del vencimiento del crédito es del 4,5%

Cobertura Cruzada: Sucede cuando el activo sobre el cual se quiere

establecer la cobertura, difiere del activo sobre el cual se realiza el contrato de futuros.

Por ejemplo, supongamos que tenemos dólares canadienses (CAD) y queremos llevar una cobertura, pero en el
mercado organizado sólo hay contratos futuros sobre el dólar americano (USD), entonces podemos crear una
cobertura sobre el CAD, empleando contratos futuros con los USD.
Índices Accionarios: Los índices accionarios son valores de referencia que reflejan el comportamiento de un
conjunto de títulos de empresas que cotizan en el mercado. Se calculan mediante una fórmula que considera
diferentes variables y permite a los inversionistas comparar los niveles de precio actuales con los pasados, para
así calcular el rendimiento que obtendrían, en promedio, al invertir en el mercado.

➢ Generalmente, las acciones que componen el índice tienen características comunes tales como: pertenecer a
una misma bolsa de valores, tener una capitalización bursátil similar o pertenecer a una misma industria.

Ejercicio N° 12 – Futuros sobre índices accionarios El 1ero de

agosto de 2021, un inversionista tiene 38.000 acciones de una
empresa
Mexicana, las
cuales tienen un
precio spot de
$us. 20,88 cada
una. Piensa que
el mercado será muy volátil, pero
presiente que el desempeño de
las acciones de la empresa,
superará el comportamiento
del mercado. Pretende vender
las acciones dentro de 1 mes,
por esta razón va a contratar
futuros para crear una
cobertura ante posibles
variaciones en el precio de la
acción, sin embargo la bolsa no tienen contratos de futuros sobre esta empresa, por esa razón deberá crear una
cobertura cruzada con los contratos futuros del IPC. La tasa libre de riesgo es de 5,48%.