Evaluación 

de proyectos S4
Diego Cueto
Tel: 961841961
dcueto@esan.edu.pe
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Saludos, por favor marcar asistencia escribiendo 
“presente”, “hola”, “:)” o cualquier emoticon
en el chat.

:)    

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 La sesión anterior…
• ¿Quedaron preguntas?

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 La sesión anterior vimos…
–Calendarización (t=0), periodicidad
• preoperativos
• inversión inicial
–Ejemplo Fertilizantes (limitaciones, 
crédito fiscal inmediato)

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 Flujos económicos

• Ver Ejercicio: “Sin inversiones”

• Ver Ejercicio: “Con inversiones”

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 VAN (y no TIR)
• Creación de valor en el largo plazo

1. Usa flujos de caja, no utilidades contables
2. Usa todos los flujos del proyecto (otros 
métodos se olvidan de flujos después de un 
corte)
3. Reconoce el valor del dinero en el tiempo
4. Tiene propiedades aditivas
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 VAN, VNA: Valor Actual Neto
• Regla: Invertir si VAN > 0
• VAN > 0 después de cubrir los costos de 
oportunidad, es una ganancia adicional, 
extraordinaria 
• Excepciones: monopolios naturales (agua, 
electricidad)  regulación empresa eficiente 
ficticia: fijar tarifa (flujo), en función de un 
costo teórico y/o tasa para que VAN=0

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 VAN, VPN: Valor Presente Neto
• Neto de inversiones
• Invertir si VAN >0
• En realidad VAN debería ser casi 0, apenas 
positivo…
• Si no, todos se meterían al negocio hasta que 
VAN =0
• La tasa de descuenta ya remunera inversión 
adecuadamente, de acuerdo al riesgo 
(variabilidad) de los flujos   
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 Valor Actual Neto
• Si VAN es muy grande, típicamente se han 
olvidado de pagar algo (o varias cosas)
• Pueden haber subestimado la inversión
• Pueden estar cobrando doble, o vendiendo a 
volúmenes o precios alejados de la realidad
• (También se da el caso de pagar algo doble)
• Todas las anteriores    

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 VAN
• Generalmente se asume una misma tasa de 
descuento (y apalancamiento) para todo el 
horizonte, lo cual es un supuesto fuerte (el 
riesgo se mantiene‐cuando podría disminuir)

• Pero no es necesario asumir eso  factor de 
descuento

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 TIR
• Invertir si TIR > COK, entonces igual tenemos 
que calcula el COK
• TIR es la tasa de descuento que hace que el 
VAN sea cero
• A veces VAN y TIR discrepan: usar VAN

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 Método científico
• Basta con encontrar un caso en que no se 
cumple para desacreditar un hipótesis
• Basta un ejemplo en que la TIR no funciona 
para no usarla
• La TIR es la tasa de descuento que hace que el 
VAN sea 0
• ¿Y si hay más de una raíz? Puede ocurrir 
cuando el flujo cambia de signo más de una 
vez
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 No TIR
• Además, algunos casos en que no existe la TIR
• Por último, se asume que los flujos positivos 
son reinvertidos en otro instrumento (de 
similar riesgo) a la misma tasa. 
• Este es un supuesto muy fuerte, ya que se 
supone que el riesgo está reflejado en el COK, 
no la TIR… 
• La perpetuidad depende de la tasa de 
descuento … además: g <> COK, g >COK  
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 No TIR
• VAN en todos los casos. TIR sólo en casos 
especiales: entonces NO USAR

• Ver ejercicio: “VAN Y NO TIR”

• Ver ejemplo: “Tasa Interna de Retorno”

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 Periodo de recuperación:
• Número de años para que el flujo de efectivo acumulado sea 
igual a la inversión inicial
• Indicador de la liquidez del proyecto
• Ignora el valor del dinero en el tiempo (mismo peso a todo los 
flujos de efectivo)
• Ignora el riesgo del proyecto
• Ignora los flujos de caja después que se logra la recuperación, 
favorece el corto plazo
• No tiene una regla de decisión como VAN o TIR
• Usa periodo de corte ad‐hoc, pero fácil de comunicar 
• Puede dar respuestas diferentes al VAN y rechazar buenos 
proyectos (o aceptar malos proyectos)
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• Leoni Roca (AFIN) en TV:  “… inversión minera 
de USD 700 millones, con periodo de 
recuperación de 10 años..”. 

• Está bien para comunicar…
• Pero no para tomar una decisión de inversión
(por lo menos no como indicador aislado, o 
único…)
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 Periodo de recuperación 
descontado:
• ¿Cuántos años tiene que durar un proyecto para que 
tenga sentido en términos del VAN?
• Usada como señal de advertencia
• Verificar que el proyecto no sea demasiado optimista 
en relación a los flujos mas distantes
• Desventajas:
– Ignora los flujos de caja después que se logra la 
recuperación (no es buena medida de rentabilidad)
– No tiene una regla de decisión como VAN o TIR

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 Índice de rentabilidad:
• Valor presente de los flujos de caja futuros del 
proyecto dividido por la inversión inicial 
• PI =  1+VAN /Inversión Inicial
• Aceptar el proyecto si PI > 1
• Rechazar el proyecto si PI < 1
• Podría brindar una selección errada con respecto al 
criterio del VAN
• Ratio “beneficio‐costo” (en organismos 
gubernamentales y non‐profit)  
= VAN /Inversión Inicial
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 ¿Preguntas?

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 Preguntas para el caso NHDC
• Compare cualitativamente ambos 
proyectos alternativos.

• ¿Cuál le parece mejor (antes de revisar 
los flujos)?

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 Calcular:
• VAN
• TIR
• Payback Period
• 5‐year Cumulative EBITDA
• Profitability Index (NPV/Initial 
Investment)

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 New Heritage Doll Company
• ¿Qué información adicional se necesita para 
completar el análisis y comparar los 
proyectos?  
• ¿Qué preguntas específicas haría a los 
funcionarios que proponen cada proyecto?

• Si sólo se puede recomendar un proyecto, 
¿Cuál sería? ¿Porqué?  

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 Detener grabación
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