Parte 1 Finanzas II 1s2023

FINANZAS II
Profesor: Emilio Rojas
Ayudante: TBD
Finanzas II 2
Who am I?
Emilio Rojas O.
emilio.rojas@usm.cl emiliorojaso
Estudios:
Mg. Gestión Financiera, UTFSM
Ingeniero Civil Industrial, UTFSM
Experiencia Laboral: Hobbies:

Profesor Part-Time. UTFSM. Familia.
CFO & Founder, VeData. Viajar.
Business Controller Manager, Microsoft. Deporte. Basket y Futbol
Investigación:
Áreas de interés:
• Finanzas, Econometría Financiera, Mercado de Capitales, Finanzas Conductuales. Entre otros.
• Emprendimiento, Gestión del Cambio, Startups, Mentores con Impacto
Finanzas II 3
Objetivos
• Identifica el riesgo y el retorno, analizando las medidas
asociadas a las decisiones de inversión de una empresa o
individuo.
• Determina el retorno esperado, considerando el riesgo del
instrumento o proyecto que se esté analizando según el
modelo CAPM.
• Determina el retorno esperado, considerando el riesgo del
instrumento o proyecto que se esté analizando según el
modelo APT.
• A partir de un entendimiento del entorno, integrar procesos de
planificación, ejecución y control administrativo
• Utilizar Software de Análisis de Datos para la toma de
decisiones e inteligencia de negocios
Finanzas II 4
Contenidos
• Decisiones financieras de largo plazo.

• Instrumentos de Evaluación Riesgo Retorno
• Modelo de Valorización CAPM
• Modelo Teoría de Arbitraje (APT)
• Índices de gestión de carteras de inversiones
• Costo de capital. Aplicación a instrumentos de inversión y proyectos
• Simulación de riesgo. Value at Risk.
• Control de Gestión Financiero
Finanzas II 5
Evaluaciones
La metodología de evaluaciones de esta asignatura es:
Certamen 1
Certamen 2
Controles y Actividades
Trabajo Final
Certamen Recuperativo*
*Solo para aquellos que falten a 1 solo certamen

Finanzas II 6
Nota Final
La nota final del curso (NF) se calculará con la siguiente estructura:
Finanzas II 7
Recursos de Apoyo
Para esta asignatura utilizaremos los siguientes recursos:
• Clases de Cátedra
• Actividades de Clases
• Material Complementario
Los cuales estarán disponibles en el sistema de gestión del departamento de Industrias.
Bibliografía sugerida:
• Brealey, R. & Meyers, S., (2003) Principios de Finanzas Corporativas, Séptima Edición, McGraw-Hill.
Complementaria u Opcional
• Weston, F. (1994), “Fundamentos de Administración Financiera” Cengage Learning 5ª. Edición.
• Van Horne, J., Wachowicz, J. (2010), “Fundamento de Administración Financiera” Pearson, 13ª edición.
• Hull, J, (2009) Introducción a los mercados de futuros y opciones.Pearson, Mexico, 6º edición.
Finanzas II 8
Semana Martes Jueves

13-mar Clases Libre
20-mar Clases Clases
27-mar Clases Clases
03-abr Control 1 Libre
10-abr Clases Clases
17-abr Clases Clases
24-abr Certamen 1 Clases
01-may Clases Clases
08-may Clases Clases
15-may Clases Control 2
22-may Libre Libre
29-may Certamen 2 Clases
05-jun Clases Clases
12-jun Clases Clases
19-jun Trabajo Trabajo
26-jun Libre Libre
03-jul Examen
INTRO: RECORDANDO
CONCEPTOS FINANCIEROS
4.0
Finanzas II 11
The evolution of the CFO The 20’s
The 10’s
HUGE Data -BI

The 00’s
Big Data-BI
The 90’s Know the
Know the Business
Business
Know the
The 80’s Business Collaboration Collaboration
Data
Compliance Compliance
Compliance Compliance
Accounting People People People People
Accounting Accounting Stat and Tax
Stat and Tax Accounting
Stat and Tax Stat and Tax Stat and Tax Reporting
Accounting
Finanzas II 17
Concepto de Finanzas
Definición:
“Las Finanzas se pueden definir como el Arte y la Ciencia de Administrar el

Dinero”.
Finanzas II 18
Concepto de Finanzas
• Todas las personas ganan u obtienen dinero y lo gastan o

lo invierten.
• Las Finanzas están relacionadas con el proceso, las

instituciones, los mercados y los instrumentos implicados
en la transferencia de dinero entre individuos, empresas y
gobiernos.
Finanzas II 19
Relación con la Economía
• Las decisiones financieras están estrechamente ligadas a la economía, tanto

en la teoría económica como en el entorno económico.
• Para tomar decisiones debe estar al tanto de la Economía.

Finanzas II 20
Relación con la Contabilidad
• Técnica de la Administración de Empresas, cuyo objetivo es registrar

sistemáticamente los hechos económicos que desarrolla la empresa o en que
ella se ve involucrada, con el fin de obtener información que sirva a diferentes
entes internos o externos para la toma de decisión.
Finanzas II 21

Demandantes de Información Externos:
• Bancos
• Gobierno
• Clientes
• Instituciones Fiscalizadoras
Finanzas II 22

Demandantes de Información Internos:
• Accionistas o Dueños
• Administradores
• Trabajadores
Finanzas II 23

• La Contabilidad sirve como base de información en algunas decisiones
financieras.
Estados Financieros:
• Balance General
• Estado de Resultado
• Flujo de Efectivo
Finanzas II 24

Dos grandes diferencias:
• Énfasis en los Flujos de Efectivo
• Toma de Decisiones
Finanzas II 25

Toma de Decisiones
• La contabilidad registra los hechos económicos asociados a la empresa, las

finanzas evalúan estados contables, analizan información adicional y toman
decisiones en base a sus análisis y evaluaciones.
TEORÍA DE PORFOLIO
Finanzas II 27
Riesgo y Retorno
• Un inversionista debe elegir entre distintas oportunidades de inversión que se
ofrecen en el mercado de capitales.
¿Qué es el Mercado de Capitales?
• Las dos variables principales que se consideran es el retorno y el riesgo. En

los años 50 se comienzan a desarrollar modelos que relacionan estas
variables
Finanzas II 28
Riesgo y Retorno
Deposito a Plazo Banchile Inversiones
FFMM BCI
Finanzas II 29
Riesgo y Retorno
• El retorno son los rendimientos de una determinada inversión. También se

conoce la tasa de retorno como el cambio que se produce en la riqueza de un
individuo al llevar a cabo una inversión determinada.
Finanzas II 30
Riesgo y Retorno
El riesgo lo podemos definir como la dispersión de las posibilidades de obtener
un determinado retorno dada la incertidumbre de un mercado
¿Es lo mismo Riesgo e Incertidumbre?
Riesgo Sistemático vs Riesgo No sistemático
La única razón para elegir una inversión con riesgo ante una alternativa de
ahorro sin riesgo, es la posibilidad de obtener de ella una rentabilidad mayor.
Finanzas II 31
Riesgo y Retorno
Cuando tenemos que decidir entre 2 activos, una opción es
seguir el siguiente criterio:
Si Retorno Activo A > Retorno Activo B y Riesgo Activo A = Riesgo Activo B
Elección : Activo A
Por otro lado si,
Retorno Activo A = Retorno Activo B y Riesgo Activo A > Riesgo Activo B
Elección : Activo B
¿Qué sucede cuando:

Retorno Activo A > Retorno Activo B y riesgo Activo A > Riesgo Activo B ?
Finanzas II 32
Riesgo y Retorno
Recordando Conceptos:
Coeficiente de Variabilidad
¿Me conviene invertir en un solo activo o en varios activos? ¿Qué logro

con esto?
Finanzas II 33
Riesgo y Retorno
Logramos encontrar un punto donde la varianza es mínima. Incluso

es más baja que el activo que presenta la menor varianza.
Esto es producto de diversificar el riesgo gracias al portfolio.
Finanzas II 34
Riesgo y Retorno
¿Qué otra variable puede intervenir en la decisión de tomar una inversión?
¿Mi empresa tiene riesgo?¿ cómo lo puedo medir? De, ser así, ¿ Cual es el
retorno de mi empresa?
Finanzas II 36
Costo de Capital
• El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa

sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca
inalterado.
• La rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión por renunciar a un

uso alternativo de esos recursos, en proyectos con niveles de riesgo similares.
• Se utiliza para descontar los flujos de caja de los proyectos que tengan un
riesgo similar al de la empresa en su conjunto.
Finanzas II 37
Costo de Capital
Finanzas II 38
Costo de Capital
En la práctica nos encontramos con empresas que están en categorías de
riesgo distintas.
Además, las empresas no siempre invierten en proyectos que pertenecen a su

industria y, por lo tanto, a su clasificación de riesgo, por lo que se enfrentan a la
siguiente pregunta:
• ¿es válido o no descontar los proyectos nuevos a la tasa de costo de

capital de la empresa?
Finanzas II 39
Costo de Capital
• Si se evalúa el proyecto a la tasa de costo de

capital de la empresa, se le esta exigiendo un
retorno más alto de lo que en equilibrio le
entrega el mercado, dado su riesgo. Es decir,
se subvalora el proyecto, y puede llegar a no
realizarse.
Finanzas II 40
Costo de Capital
Si se evalúa el proyecto a la tasa de costo de capital de la
empresa, se le esta exigiendo un retorno menor de lo
que en equilibrio le exige el mercado dado su riesgo.
Es decir, se sobrevalora el proyecto, y puede llegar a
realizarse, entregando retornos negativos a la empresa.
Finanzas II 41
Costo de Capital
¿Utilizo mi tasa de costo de capital para determinar el valor de mi empresa?
Por lo tanto,
¿Evalúo todos los proyectos de mi empresa con la tasa de costo de capital asociada al riesgo de mi
Empresa?
Finanzas II 42
Portfolio de Activos
Definimos:
Finanzas II 43
Definimos
Finanzas II 44
Aplicamos
los conceptos
A un porfolio,
En este caso de
Solo 2 activos:
Finanzas II 45
Aplicamos
los conceptos
A un porfolio,
En este caso de
Solo 2 activos:
Finanzas II 46
Y como
entendemos
la relación entre
ambos activos?
Finanzas II 47
• Ejemplo
CAP ENTEL
Supongamos 2 activos para
2015 -3,5% 4%
formar un portfolio de inversión:
CAP y ENTEL. Los retornos de 2016 8,0% 12,00%
los últimos 5 años son:
2017 25,0% -2,00%
Cómo se comporta graficamente
2018 14,3% -0,80%
mi portfolio de inversion? 2019 -5,0% -12%
Finanzas II 48
El coeficiente de
Correlación varía
entre -1 y 1
Finanzas II 49
El Portfolio de mínima varianza es aquel que logramos construir minimizando el
riesgo en conjunto de ambos activos.
Este portfolio es el único donde los cambios en la varianza (desviación

estándar) con respecto a los cambios en el porcentaje invertido en los activos
es cero.
Reescribiendo la ecuación de Varianza:

Finanzas II 50
Por lo tanto se debe cumplir que:
Recordemos que este valor de X*

representa el % correspondiente a A
Finanzas II 51
¿Qué sucede cuando hay correlación perfecta entre los activos a invertir, es
decir que el coeficiente de correlación es 1?
CODELCO AMSA
Supongamos 2 activos para
formar un portfolio de inversión: 2015 -1,0% -1,7%
CODELCO Y AMSA. Los 2016 0,2% 0,3%
retornos de los últimos 5 años 2017 2,5% 4,3%
son 2018 3,8% 6,5%
2019 5,5% 9,4%
Finanzas II 52
La varianza de un portfolio compuesto por dos activos con correlación perfecta
positiva se puede expresar como:
Por lo tanto, se forma una recta dado que la razón de cambio es constante:
Finanzas II 53
• Y si la correlación es perfecta
pero negativa?
Un portfolio compuesto por la

combinación de dos activos
correlacionados perfectamente
se encuentra sobre una línea
recta
Finanzas II 56
• La media y varianza de dos activos con correlación inversa perfecta
es:
• La desviación estándar se representa como valor absoluto (2 valores

posibles), que se intersecan cuando la varianza del portfolio es 0.
Finanzas II 57
• Graficar y encontrar los valores que forman un portfolio de mínimo
riesgo para:
A B
2015 20% -1,7%
2016 15% 1,90%
2017 5% 8,90%
2018 10% 5,40%
2019 17% 0,5%
Finanzas II 58
Normalmente los activos no tienen una
correlación perfecta, por lo que presentan un
comportamiento similar a la curva que está
dentro del triangulo formado por portfolios de
activos con correlación perfecta.
Por lo tanto, se define un Set de

Oportunidades de Mínima Varianza que
puede ser definido como: “La combinación de
riesgo y retorno ofrecido por portfolios de
activos riesgosos que, dado un retorno
esperado, posee mínima varianza”.
Finanzas II 59
La frontera eficiente es el set de opciones de mínima varianza
de los inversionistas, donde a un nivel determinado de varianza
no existe un mejor retorno.
Finanzas II 60
Por lo tanto, podemos maximizar la utilidad esperada por el inversionista como:
Set de Porfolio de Mínima Varianza

Minimizamos el riesgo del portfolio (minimizando la desviancion estándar) sujeto a
una rentabilidad determinada.
Set de Portfolio eficiente

Maximizamos la esperanza de la rentabilidad sujeto a un riesgo (desvianción
estándar) determinado.
Finanzas II 61
Qué sucede si agregamos N activos al modelo?

Finanzas II 62
• Si N es muy grande, entonces la varianza del retorno del portfolio se
traduce en una vez la covarianza entre los activos.
• Es decir, en un portfolio la importancia de la varianza de cada activo tiende

a desaparecer en la varianza del portfolio y lo relevante son las
covarianzas.
• Esto último es conocido como riesgo sistemático.
• Es decir, en un portfolio bien diversificado el riesgo no sistemático

(diversificable) desaparece y sólo se mantiene el riesgo sistemático
(no diversificable).
Finanzas II 63
Set de oportunidades con N activos riesgosos
Cuando consideramos portfolios con N activos, podemos descubrir el set de
oportunidades y frontera eficiente si conocemos los retornos esperados,
varianza y covarianza de los activos.
El set de oportunidades de inversión tiene la misma forma con N activos que

con dos como vimos anteriormente.
La única diferencia es que con N activos se consideran los puntos en el

interior del set de oportunidades . Es decir, los puntos interiores son
alcanzables, aun cuando no sean óptimos.
Finanzas II 64
Suponiendo 3 Activos:
Se considera el retorno como:
Y la varianza como:
Finanzas II 65
Si reemplazamos para N activos:
O de otra forma:
Finanzas II 71
La teoría de la decisión estudia
el comportamiento de los
inversionistas considerando sus
actitudes frente al riesgo. Con
esto, se identifican tres
actitudes:
• Propensor al Riesgo El inversionista con aversión al riesgo le será indiferente seleccionar el punto P.
Si el riesgo no es un condicionante para el inversionista, su decisión se basa en
• Indiferentes al Riesgo las líneas horizontales del grafico, siendo preferido el punto R, que el P y que el
Q.
Para tener un retorno mayor, el decididor se moverá a otra curva de indiferencia
• Aversos al Riesgo más alta. La curva I le brinda al inversionista mayor utilidad que la curva II, y
esta, que la III.
Finanzas II 73
Frontera Eficiente con un Activo Libre de Riesgo y uno
Riesgoso
Uno de los dos activos es libre de riesgo, Rf, la media y varianza
del portfolio se convierten en:
Finanzas II 74
La recta VAY es lineal dado que la
pendiente no cambia cuando
cambia el porcentaje invertido en el
activo A, equivalente a x.
La pendiente se expresa como:

Finanzas II 75
Si la frontera eficiente va desde Y hasta A,
dado que es la línea del set eficiente del
portfolio,
Podemos alcanzar el tramo que va desde A

hasta V?
Debemos tener algunos supuestos:

• La tasa de prestar y de pedir prestado es
igual a la tasa de libre de riesgo.
• No hay impedimento de realizar ventas
cortas.
Finanzas II 76
Venta Corta: La venta en corta (Short Selling) es una estrategia de inversión o
comercio que especula sobre la disminución de una acción u otro precio de
valores.
Vender corto, significa vender un activo en el mercado que uno no posee para
lo cual lo solicita prestado y luego lo devuelve pagando los retornos no
recibidos por su dueño durante el período de préstamo. Los vendedores en
corto apuestan y se benefician de una caída en el precio de un valor.
Los operadores pueden usar la venta en corto como especulación , y los

inversores o los administradores de cartera pueden usarla como cobertura
contra el riesgo a la baja de una posición larga en el mismo valor o uno
relacionado
Finanzas II 78
Se debe tener en cuenta que pedir prestado y poder alcanzar el
tramo desde A hasta V, es análogo a hacer una venta corta del
activo libre de riesgo. En este segmento, cuando x es mayor que 1,
la media y la desviación estándar de los retornos de un portfolio en
este segmento son:
Finanzas II 79
Por otro lado, cuando decidimos invertir más de un 100% de
nuestro portfolio en un activo libre de riesgo, estamos haciendo una
venta corta del activo riesgoso.
El valor de x es usado en términos de valor absoluto dado que la

desviación estándar es positiva. También, línea desde Y hasta Z
representa el retorno y riesgo del portfolio en este caso.
Finanzas II 80
¿Qué tramo elegiría un inversionista en un portfolio compuesto por
un activo libre de riesgo y otro riesgoso?
¿Por qué se pueden observar ventas cortas en el mundo real?
¿Qué sucede si formamos un portfolio con N activos Riesgosos y 1

activo Libre de Riesgo?
Finanzas II 81
Frontera Eficiente con un Activo Libre de Riesgo y N activos
Riesgoso
Una vez que el activo libre de riesgo se introduce al análisis, el
problema de selección del portfolio es simplificado. Si, como
antes, asumiéramos que las tasas para prestar y pedir prestado
son iguales, podemos dibujar una línea entre el activo libre de
riesgo y los N activos riesgosos. Los puntos a lo largo de la línea
representan porfolios compuestos por el activo libre de riesgo y
activos riesgosos.
Finanzas II 82
Portfolios a lo largo de la línea son posibles, pero
solo una línea es dominante. Todos los
inversionistas prefieren combinaciones del activo
libre de riesgo y el portfolio M en la frontera
eficiente, porque los cambios en el segmento
NMRfO son positivos.
La frontera eficiente es representada por la línea
NMRf. Esta es lineal en presencia de un activo libre
de riesgo. Todos los inversionistas necesitan
conocer cuál es la combinación de activos que tiene
el portfolio M, incluyendo el activo libre de riesgo.
Esto es cierto para cualquier inversionista, a pesar
de su nivel de riesgo.
Finanzas II 83
Al introducir el activo libre de riesgo podemos pensar en la existencia de un mercado de
capitales donde hay muchos individuos. Cada uno puede prestar o pedir prestado
ilimitados montos a la tasa libre de riesgo. Con la introducción del mercado de capitales
en la economía, nosotros somos capaces de describir un principio fundamental llamado
el principio de separación de dos fondos.
Si adicionalmente suponemos que la tasa para prestar y pedir prestado es la misma y

todos los individuos tienen creencias homogéneas acerca de la distribución de los
retornos esperados ofrecidos por lo activos, los inversionistas elegirán el mismo set de
activos riesgosos: el portfolio de Mercado. Por lo tanto, todos ellos escogerán activos
riesgosos que pertenecen al portfolio M y con eso estaremos bajo equilibrio.
Finanzas II 84
Para que el mercado esté en equilibrio, requerimos un set claro de
precios de mercado. Todos los activos deben tenerlo. En otras
palabras, la existencia de un equilibrio requiere que todos los precios
se ajusten para que el exceso de demanda sea cero.
Si estudiamos un portfolio donde todos los activos son incorporados en

sus respectivos porcentajes de mercado, tenemos lo siguiente:
Valor de mercado del activo i

Porcentaje del Activo
i en el Portfolio de
Mercado
Valor de mercado de todos los activos
Finanzas II 85
El equilibrio de mercado se alcanza sólo en el portfolio de tangencia M, llamado
portfolio de mercado. También el valor de la tasa libre de riesgo tiene que ser
tal que agregadamente la suma de lo que se presta en la economía es igual al
monto agregado de lo que se pide prestado.
El hecho de que los portfolios de los inversionistas aversos al riesgo consistan

de diferentes combinaciones de sólo dos portfolios es un potente resultado.
Principio de Separación de Dos Fondos. Cada inversionista alcanzará su

máxima utilidad esperada en un portfolio, que es la combinación de un activo
libre de riesgo y un portfolio de activos riesgosos que está determinado por la
línea que une la tasa libre de riesgo con el retorno tangente del set eficiente de
activos riesgosos (M).
Finanzas II 86
La línea recta en el Gráfico será el set
eficiente para todos los inversionistas.
Esta línea es la Línea de Mercado de
Capitales. Se representa como una
relación lineal entre el riesgo y retorno
del portfolio.
Línea de Mercado de Capitales

(CML). Si los inversionistas tienen
creencias homogéneas, ellos tendrá
la misma línea eficiente llamada Línea
de Mercado de Capitales
Finanzas II 87
En el gráfico anterior, el intercepto es la tasa libre de riesgo, Rf, y la pendiente es:
Entonces la ecuación para la Línea de Mercado de Capitales es:

Finanzas II 88
• Esta provee una relación lineal simple entre riesgo y retorno de portfolios eficientes de activos.
Independiente de las preferencias de los individuos si deseamos conocer cuál es el retorno
exigido de un portfolio, bastará con obtenerlo a través de los parámetros objetivos que
provienen del equilibrio del mercado.
• Es decir, el retorno de un portfolio depende del retorno de mercado [E(Rm)] de la tasa

libre de riesgo (Rf) y las desviaciones estándar de cada portfolio está dado por las
características de los activos riesgosos y no tiene que ver con las preferencias de los
individuos.
• Claramente bajo la ausencia de un mercado de capitales las preferencias de los individuos

definen los precios de los activos y entonces son interdependientes. Es decir, que si no existe
el mercado de capitales, entonces volvemos a una situación en que cada uno transará con
otro de acuerdo a los deseos personales y no habrá un solo precio para cada activo sino
muchos precios diferentes que dependerán de las preferencias de los inversionistas.
Finanzas II 90
• El Índice de Sharpe (Sharpe Ratio SR) nos ayuda a calcular el
exceso de rentabilidad que nos estrega un activo o una cartera de
activos por cada unidad de riesgo (desviación estándar).
Finanzas II 91
Ejemplo
Suponga que Rf=3.5%, calcule: A B
-3,50% 4%
• Gráfico portfolio 8,00% 12,00%
• Set eficiente
25,00% -7,00%
• Porfolio óptimo
• CML 14,30% -0,80%
-5,00% 6%
8,00% 12,00%
Finanzas II 94
No sólo interesa saber cómo se relaciona el retorno de un portfolio
con su nivel de riesgo sino que también es de nuestro interés conocer
la relación entre el retorno esperado de un activo particular y el riesgo
del mismo. Por lo tanto, necesitamos determinar el precio de mercado
por riesgo para un activo individual.
El primer modelo financiero que ayudó a resolver este problema es

conocido como Capital Asset Pricing Model (CAPM).
CAPM
Finanzas II 96
CAPM
¿Cómo podemos entender de donde proviene el modelo de CAPM?
Finanzas II 97
CAPM
La línea recta que conecta el activo libre de riesgo y el portfolio de
mercado es la línea de Mercado de Capitales, como lo vimos
anteriormente. Un portfolio que esta compuesto por un a% del
activo riesgoso I y (1-a)% del portfolio de mercado, tendrá la
siguiente media y desviación estándar:
Finanzas II 98
CAPM
El set de oportunidades provee varias combinaciones del activo
riesgoso y el portfolio de mercado es la línea IMI’. El cambio en la
media y desviación estándar con respecto a la proporción del activo
I, 𝑎, es determinado como:
~
E ( R p ) ~ ~
= E ( Ri ) − E ( Rm )
a
~
 ( R p )
a

1 2 2
= a  i + (1 − a ) 2  m2 + 2a (1 − a ) im
2
 2a
−1 / 2
i
2
− 2 m2 + 2a m2 + 2 im − 4a im 
Finanzas II 99
CAPM
Sin embargo, el porcentaje a es el exceso de demanda por un activo
riesgoso individual. El modelo predice que, en equilibrio, no hay exceso
de demanda por ningún activo en la economía. Pero sabemos que en
equilibrio el exceso de demanda por cualquier activo es cero.
~
E ( R p ) ~ ~
= E ( Ri ) − E ( Rm )
a
a =0
~
 ( R p )
  − 2 m2 + 2 im  = im m
 −  2
1 2 −1 / 2
= m
a 2 m
a =0
Finanzas II 100
CAPM
La pendiente del trade-off La pendiente del set de
entre riesgo y retorno oportunidades IMI’ debe
evaluado en el punto M, en también ser igual a la
equilibrio de mercado es: pendiente de la línea de
mercado de capitales, RfM.
~ ~ ~ Entonces:
E ( R p ) / a E ( Ri ) − E ( Rm )
Pendiente = ~ =
 ( R p ) / a ( im − m2 ) /  m ~ ~
a =0 E ( Rm ) − R f E ( Ri ) − E ( Rm )
=
 ( Rm ) ( im − m ) /  m
2
Finanzas II 101
CAPM
Despejando el retorno esperado del activo I:
 im
E ( Ri ) = R f + E ( Rm ) − R f  2
m
E ( Ri ) = R f + E ( Rm ) − R f  i
Esta ecuación es conocida como el Modelo de Valoración de

Activos de Capital, CAPM.
Finanzas II 102
CAPM
El modelo de CAPM fue desarrollado por Sharpe (1964) y Lintner (1965)
en un contexto de mercado de capitales perfecto y en un mundo de dos
períodos.
Lecturas:
Sharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under
Condition of Risk, 1964
Linter: The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky
Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, 1965; y Security
Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification, 1965
Finanzas II 103
CAPM
Los principales supuestos en los que se basa el modelo son los siguientes:
a) Los inversionistas están en un mundo de dos períodos por lo que planean sus
inversiones a un período en el futuro.
b) Mercados de capitales perfectos.
c) Los inversionistas tienen preferencias cuadráticas, con diferente grado de aversión al
riesgo y diferentes niveles de riqueza.
d) Los inversionistas tienen expectativas homogéneas respecto del valor esperado y
estructura de covarianzas de todos los activos que se tranzan en el mercado.
e) Existen N activos riesgosos y un activo libre de riesgo en la economía.
f) Los participantes de mercado pueden endeudarse o invertir a la tasa libre de riesgo
de la economía, Rf.
Finanzas II 104
CAPM
Security Market Line, SML. La tasa requerida
para cualquier activo, es el precio del riesgo
multiplicado por la cantidad de riesgo.
A partir de estas condiciones de equilibrio el

modelo establece que el retorno exigido de un
activo riesgoso es equivalente a la tasa libre de
riesgo (Rf ) más un premio por riesgo, el que a
su vez corresponde al premio por riesgo de
mercado [E(Rm) – Rf ] multiplicado por el
riesgo sistemático de dicho activo (βi):
Finanzas II 105
CAPM
Esta es la covarianza entre el activo riesgoso I, y el portfolio de mercado M, dividido por
la varianza del portfolio de mercado.
El activo libre de riesgo tiene un beta igual a cero porque su covarianza con el
portfolio de mercado es cero.
El portfolio de mercado tiene un beta igual a 1 porque la covarianza del portfolio de
mercado con sí mismo es igual a la varianza del portfolio de mercado.
~ ~
 im COV ( Ri , Rm )
i = 2 = ~
m VAR( Rm )
Finanzas II 106
CAPM
Ejercicio: Usted Quiere invertir en dos activos A y B, ambos están correctamente valorados
de acuerdo a la línea de mercado de activos y el riesgo del mercado es un 20%. Además,
cuenta con la siguiente información:
a) Calcule los betas respectivos

b) Construya un portfolio con ambos activos cuyo beta sea igual a 1.
c) Encuentre la ecuación de la SML.
Finanzas II 110
CAPM
• El Modelo Indice o Modelo de Mercado se utiliza para estimar el
beta de la acción.
~
Ri =  i +  i  RI + ~i
• Esta es una ecuación de regresión lineal, donde los parámetros a

estimar son α y β.
• α y β estimados por MCO (mínimos cuadrados ordinarios)
deberían ser insesgados, de mínima varianza (eficientes) y
consistentes.
Finanzas II 111
CAPM
• En la práctica este método se utiliza para encontrar el riesgo sistemático
de las acciones contenidas en un Índice de Mercado, como el IGPA en
Chile.
• La regresión se realiza sobre retornos semanales de la acción en un
periodo de dos años, contra retornos semanales para el mismo periodo.
Finanzas II 112
CAPM
• Se necesita:
1. Precios de la acción, por lo general semanales.

2. Precios del índice donde se encuentra contenida la acción
1. La periocidad de ambos precios debe ser la misma.
2. El número de observaciones debe ser el mismo.
3. Estimar el modelo de regresión lineal.

Finanzas II 113
CAPM
• Resultado de la Regresión:
Resumen
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,670406262
Coeficiente de determinación R^2 0,449444557
R^2 ajustado 0,444250637
Error típico 0,052987323
Observaciones 108
• Coeficiente de Correlación Múltiple: nos entrega la correlación entre los retornos de la acción y los
retornos del índice (mercado).
• Coeficiente de Determinación R2: mide la proporción de variabilidad total de los retornos de la acción
respecto a su media que es explicada por el modelo de regresión.
• Error Típico: Es el error de la regresión.
Finanzas II 114
CAPM
Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad
Intercepción 0,000542101 0,005105472 0,106180344 0,915639952
Variable X 1 1,480677915 0,159173268 9,302302639 2,0873E-15
• Intercepción: es el parámetro α de la regresión.
• Variable X1: es el parámetro β de la regresión.
• Estadístico t: es la t del test T-student, que índice que el estimador es

insesgado si es mayor a 1,96, con un intervalo de confianza de 95%.
• Probabilidad: Es el p-value, que indica que el estimador es insesgado si es
menor a un 5%.
Finanzas II 115
CAPM
Ejercicio: Una Consultora ha estimado el siguiente modelo de CAPM:
~ ~
Raguasandinas =  i + i  RIgpa + ~i
Donde los resultados fueron los siguientes: -Suponga que la tasa libre de riesgo en la
Estadísticas de la regresión economía es 3,6% y que el premio por
Coeficiente de correlación múltiple 0,52305845 riesgo de mercado es de 7,5%.
R^2 ajustado 0,26673722
Error típico 0,0240041 -Si la rentabilidad de aguas andinas en el
Observaciones 108 último ejercicio fue de 8,5% indique si la
acción se encuentra subvalorada o
Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad
Intercepción 0,00091855 0,00231286 0,39714723 69,21% sobrevalorada. Grafique.
Variable X 1 0,45561283 0,07210803 6,31847525 0,00%
Finanzas II 117
CAPM
 
E ( Ri ) = R f + E ( Rm ) − R f  i
E ( Ri ) = 0,036 + 0,0750,4556 = 7,01%
~
E ( Ri )
Lo que indica que la acción se encuentra

ROEaguasandinas
subvalorada, ya que su rentabilidad es
E (Raguasandinas )
Rf
mayor a la que tendría en equilibrio.
 aguasandinas i
Finanzas II 118
CAPM
Ejercicio: Una Consultora ha estimado el siguiente modelo de CAPM:
~ ~
RCCU =  i + i  RIgpa + ~i
Donde los resultados fueron los siguientes: -Suponga que la tasa libre de riesgo en la
Estadísticas de la regresión economía es 3,6% y que el premio por
Coeficiente de correlación múltiple 0,62749028
riesgo de mercado es de 7,5%.
R^2 ajustado 0,38802465
Error típico 0,03615401 -Si la rentabilidad de CCU en el último
Observaciones 108 ejercicio fue de 9,5% indique si la acción
Probabilida se encuentra subvalorada o
Coeficientes Error típico Estadístico t d sobrevalorada. Grafique.
Intercepción 0,0009602 0,00348354 0,27563815 78,34%
Variable X 1 0,90112804 0,10860619 8,29720698 0,00%
Finanzas II 119
CAPM
 
E ( Ri ) = R f + E ( Rm ) − R f  i
E ( Ri ) = 0,036 + 0,0750,9011 = 10,35%
~
E ( Ri )
Lo que indica que la acción se encuentra

E (RCCU ) sobrevalorada, ya que su rentabilidad es
ROECCU
menor a la que tendría en equilibrio
Rf
 EMPRESA  CCU i

Parte 1 Finanzas II 1s2023

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Además, las empresas no siempre invierten en proyectos que pertenecen a su

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¿Utilizo mi tasa de costo de capital para determinar el valor de mi empresa?

Este portfolio es el único donde los cambios en la varianza (desviación

Reescribiendo la ecuación de Varianza:

Recordemos que este valor de X*

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Por lo tanto, se define un Set de

Set de Porfolio de Mínima Varianza

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Qué sucede si agregamos N activos al modelo?

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• Esto último es conocido como riesgo sistemático.

• Es decir, en un portfolio bien diversificado el riesgo no sistemático

El set de oportunidades de inversión tiene la misma forma con N activos que

La única diferencia es que con N activos se consideran los puntos en el

Se considera el retorno como:

La pendiente se expresa como:

Podemos alcanzar el tramo que va desde A

Debemos tener algunos supuestos:

Los operadores pueden usar la venta en corto como especulación , y los

El valor de x es usado en términos de valor absoluto dado que la

¿Por qué se pueden observar ventas cortas en el mundo real?

¿Qué sucede si formamos un portfolio con N activos Riesgosos y 1

Si adicionalmente suponemos que la tasa para prestar y pedir prestado es la misma y

Si estudiamos un portfolio donde todos los activos son incorporados en